Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones ... FINAL III EMISIÓN CASA... · del...
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junio 2017 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Tercera Emisión de Obligaciones AA Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, lo cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y en la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 59- 2017, llevado a cabo el 14 de junio de 2017; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha abril 2017, califica en Categoría AA, a la Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento, permitiéndole tener un crecimiento sostenido en los últimos tres años. Al respecto: ▪ El sector de productos cosméticos presenta una notoria recuperación, estimando un crecimiento del 18% para el año 2017. ▪ El emisor cuenta con más de 50 años de experiencia en el sector en el que se desenvuelve, la compañía se ha mantenido a lo largo del tiempo con un buen posicionamiento en el mercado de cosméticos y productos de aseo personal, siendo el tercer competidor en el mercado nacional. Su trayectoria y experiencia en el mercado han permitido que mantenga un nivel de ventas adecuado para cumplir con obligaciones y garantías emanadas de la emisión analizada. ▪ El nivel de endeudamiento de corto y largo plazo que presenta con entidades financieras y no financieras, refleja un incremento significativo en el periodo analizado. ▪ Bajo un escenario estresado las proyecciones de ventas y los costos involucrados en la operación permiten sostener flujos positivos y más que suficientes para cubrir las obligaciones actuales y las que se derivan de la presente emisión. Objetivo del Informe y Metodología El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Tercera Emisión de Obligaciones de CASA MOELLER MARTINEZ C.A., como empresa dedicada a la importación, exportación y comercialización de artículos nacionales y extranjeros relacionados con el área de belleza, cosmetología, higiene, limpieza y afines, siendo la representante exclusiva para el Ecuador de la marca francesa L’Oréal, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno económico, posición del emisor y garante, solidez financiera y Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros abril 2017) CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.
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junio 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, lo cual se estima no se vería
afectada en forma significativa ante posibles cambios en el
emisor y su garante, en el sector al que pertenece y en la
economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 59-
2017, llevado a cabo el 14 de junio de 2017; con base en los
estados financieros auditados a diciembre de 2014, 2015 y
2016, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha abril 2017, califica en Categoría AA, a la Tercera Emisión
de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento, permitiéndole tener un crecimiento sostenido en los últimos tres años. Al respecto:
▪ El sector de productos cosméticos presenta una notoria recuperación, estimando un crecimiento del 18% para el año 2017.
▪ El emisor cuenta con más de 50 años de experiencia en
el sector en el que se desenvuelve, la compañía se ha
mantenido a lo largo del tiempo con un buen
posicionamiento en el mercado de cosméticos y
productos de aseo personal, siendo el tercer
competidor en el mercado nacional. Su trayectoria y
experiencia en el mercado han permitido que mantenga
un nivel de ventas adecuado para cumplir con
obligaciones y garantías emanadas de la emisión
analizada.
▪ El nivel de endeudamiento de corto y largo plazo que
presenta con entidades financieras y no financieras,
refleja un incremento significativo en el periodo
analizado.
▪ Bajo un escenario estresado las proyecciones de ventas y los costos involucrados en la operación permiten sostener flujos positivos y más que suficientes para cubrir las obligaciones actuales y las que se derivan de la presente emisión.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Tercera Emisión de Obligaciones de CASA MOELLER MARTINEZ
C.A., como empresa dedicada a la importación, exportación y
comercialización de artículos nacionales y extranjeros
relacionados con el área de belleza, cosmetología, higiene,
limpieza y afines, siendo la representante exclusiva para el
Ecuador de la marca francesa L’Oréal, a través de un análisis
detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno
económico, posición del emisor y garante, solidez financiera y
Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros abril 2017)
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.
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estructura accionarial del emisor, estructura administrativa y
gerencial y posicionamiento del valor en el mercado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12, Sección IVi, Capítulo III, Subtítulo IV,
Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, la calificación de un instrumento o
de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la calificación
de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para
cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con
los términos y condiciones de los respectivos contratos. Siendo
éste el aspecto principal en aquellos casos en los que exista
garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna forma
el cumplimiento de la obligación.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de oferta pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014-2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados al 30 de abril 2016.
▪ Estados Financieros no auditados al 30 de abril 2017.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización del periodo 2014 - 2016.
▪ Declaración juramentada de los activos que respaldan la
emisión con fecha abril 2017.
▪ Proyecciones financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del
emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad
de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para
ser liquidados.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
Emisor
▪ CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A., se encuentra en el
mercado nacional por más de 50 años; en sus inicios se
dedicaba a la importación de productos en diferentes
líneas, representando con exclusividad a firmas como
Bayer, Grunenthal, Mycofarm, Boehringer Ingelheim y
Braun, con productos como los sueros en frasco de
vidrio, agujas y jeringuillas. También importaban
suministros de oficina de las marcas Tiav,
Mergenthaler, Linotype, AB Dick, además pilas de la
marca Rayovac. Toda la gestión que CASA MOELLER
MARTÍNEZ C.A. mantuvo sobre las marcas
representadas, permitió que éstas crecieran y se
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posicionaran en el mercado, logrando que se
independicen.
▪ Actualmente CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. tiene
como actividad principal la importación, exportación y
comercialización de artículos nacionales y extranjeros
relacionados con el área de belleza, cosmetología,
higiene, limpieza y afines, siendo la representante
exclusiva para el Ecuador de la marca francesa L’Oréal.
▪ En la actualidad la empresa distribuye y comercializa
las siguientes marcas: L’Oréal Consumo-Elvive,
Excellence, Preference, Casting, Studio Line,
L’OréalKids, L’Oréal DermoExpertise,
L’OréalMaquillaje; Maybelline; Garnier-Nutrisse,
Fructis, CorIntensa; Kerastasse, Redken,
L’OréalProfesional, Deco; Vogue maquillaje; Jolie de
Vogue; Jolie Profesional.
▪ Los dos grandes servicios ofrecidos por CASA MOELLER
MARTINEZ C.A. son la comercialización y la
distribución de sus productos, para lo cual han venido
trabajando muy estrechamente con la empresa
Adipharm Express S.A. que apoya estratégicamente en
el almacenamiento y distribución desde hace más de
15 años, teniendo muy buenas relaciones y resultados,
lo que ha permitido considerarlo como un socio
estratégico del negocio.
▪ Actualmente laboran en CASA MOELLER MARTINEZ
C.A. 171 personas a nivel nacional en dos oficinas
ubicadas en Quito y Guayaquil, el 14,76% superior al
personal registrado a octubre de 2016, un dato a
destacar es que el 75% de los empleados son mujeres.
▪ CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. siempre se ha
preocupado por el bienestar y desarrollo de su
personal. De manera que la compañía otorga algunos
servicios y beneficios adicionales a los de ley a sus
empleados, como, por ejemplo: préstamos, servicios
de alimentación, capacitación continua, planes de
asistencia médica, orientación y consejería, asistencia
psicológica, entre otros, que le ha permitido mantener
excelentes niveles de clima laboral, bienestar y
motivación de su personal.
▪ CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. ha venido
desarrollando el proceso de implementación de
prácticas de Gobierno Corporativo, que le permitirá en
el futuro implementar mejores prácticas y un
monitoreo del cumplimiento de las políticas y
procedimientos internos. Por lo menos una vez al mes
el grupo directivo y ejecutivo se reúnen para demarcar
las principales estrategias de la empresa.
▪ Para este año, la gestión comercial prevé un escenario
conservador de crecimiento dada la coyuntura
nacional en la que todavía se mantiene un bajo
consumo, sin embargo, junto con el principal
proveedor L’Oreal han trabajado varias estrategias,
para lograr alcanzar un crecimiento de por lo menos
un 5% a 8% y ganar mayor participación de mercado.
▪ Los ingresos de la compañía, al cierre del periodo fiscal
2016, presentan un crecimiento alrededor de USD
3,16 millones, básicamente por un crecimiento
marcado en la segunda y tercera línea de producto de
la compañía (Ventas Maybelline y Venta Garnier) del
26% y 522% respectivamente, mientras que la primera
línea de producto (Venta L’Oréal Capilar) sufre una
caída del 7% versus el año 2015.
▪ El crecimiento del costo de ventas de alrededor el 22%,
hace que pase de USD 14,19 millones a USD 17,25
millones entre los años 2015 a 2016, debido a que la
mayoría de productos son importados, por lo que se
encuentran sujetos una serie de sobre tasas y
aranceles (salvaguardas) que se encontraron vigentes
desde marzo 2015 hasta junio de 2017.
▪ Al igual que el cierre del año 2016, las ventas para abril
2017 presentan un crecimiento similar del orden del
15%, mientras que el costo de ventas crece en menor
medida (11%) frente a las ventas, observando una
optimización en el mismo, dado que pasa de
representar el 65% en abril 2016 al 62% en abril 2017
sobre las ventas totales.
▪ Con lo antes mencionado el margen bruto promedia
una participación de las ventas del 37% anual y para el
cierre del año 2016 presenta un crecimiento del 1%. La
utilidad neta de la compañía el último año se presenta
de manera negativa (USD – 159 mil) debido al
incremento del 136% en los gastos financieros. Los
gastos administrativos y de ventas tienen un aumento
del 14% debido a incrementos en sueldos, salarios y
demás remuneraciones y honorarios, promoción y
publicidad del orden de los USD 330 mil.
▪ La variación positiva del margen bruto al cierre de abril
de 2017 fue de 23%, este incremento se debe a una
reducción del 3% en la participación del costo de
ventas en el análisis interanual. La empresa presenta
un resultado neto positivo por USD 72 mil debido a un
incremento en los gastos de ventas y el gasto
financiero.
▪ En los últimos tres años, los activos totales de la
compañía presentan un crecimiento sostenido del 36%
en promedio anual, siendo el 28% el incremento
reflejado para el cierre del periodo fiscal 2016. Este
incremento se ve reflejado en mayor medida en los
activos corrientes (30%), mientras que los activos no
corrientes crecen en menor medida (8%). El
crecimiento de los activos corrientes se da en mayor
medida en las cuentas por cobrar comerciales y en
cuentas por cobrar relacionadas, las cuales se
incrementa en el 52% y 344% respectivamente. La
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variación positiva del 8% en los activos no corrientes,
mencionada anteriormente, se debe al incremento en
la propiedad, planta y equipo del 17%, básicamente
por adecuaciones realizadas en las oficinas de la
compañía y adquisiciones de computadoras.
▪ Al igual que le cierre del año 2016, los activos totales
para abril 2017 presentan un crecimiento (2%) en el
comparativo interanual, pero los activos no corrientes
son los que presentan un mayor crecimiento (11%)
que los activos corrientes (1%). La variación de USD
181 mil en los activos corrientes, se da básicamente
por el crecimiento en las cuentas por cobrar
comerciales y las otras cuentas por cobrar del 25% y
234% respectivamente, mientras que los inventarios
decrecen en el 22% en el comparativo interanual. El
crecimiento de los activos no corrientes se debe a una
variación del 62% en los activos financieros, pasan de
USD 524 mil a USD 850 mil en el comparativo
interanual a abril de 2017.
▪ Los pasivos totales de la compañía, al igual que los
activos totales, presentan un crecimiento del 37% al
cierra del año 2016. Los pasivos corrientes presentan
un menor crecimiento (2%) que los pasivos no
corrientes que crecen en gran medida (404%). Los
pasivos corrientes presentan una variación positiva de
USD 222 mil, enfocado en el incremento de las
obligaciones financieras (28%) y cuentas por pagar
comerciales (8%), mientras que la emisión de
obligaciones y las cuentas por pagar relacionadas
disminuyen el 66% y 96% respectivamente. En cambio,
los pasivos no corrientes crecen de manera
significativa en USD 4,86 millones, básicamente por
contraer dos nuevas operaciones financieras con
Holdingdine S.A. Corporación Industrial y Comercial,
que se realizó a través de la Consultora Southern Cross
Markets SCC Markets S.A. con fecha 28 de julio de
2016 por alrededor de USD 5 millones a una tasa de
interés del 9,50%, por un plazo de dos años.
▪ De la misma manera los pasivos totales al cierre de
abril 2017 presentan un crecimiento del 6%, dado en
mayor medida por el crecimiento de los pasivos no
corrientes en el 437%. Los pasivos corrientes
presentan una variación negativa del 23%, enfocado
principalmente en la disminución de las cuentas por
pagar comerciales y en otros pasivos financieros del
52% y 43% respectivamente, mientras que las
obligaciones financieras de corto plazo presentan un
crecimiento del 33%. Los pasivos no corrientes crecen
en alrededor USD 4,98 millones, por las nuevas
operaciones financieras mencionadas anteriormente.
▪ La disminución progresiva del patrimonio de alrededor
el 9% promedio anual, se debe básicamente a la caída
de los resultados acumulados producto de menores
utilidades registradas para el año 2015 y de la pérdida
neta producida en el año 2016, esto tiene como efecto
una reducción del 11% en el patrimonio para el año
2016. De la misma manera, el patrimonio al cierre de
abril 2017 disminuye en el 17%, producto de la
variación negativa de los resultados acumulados y del
resultado del ejercicio de alrededor el 22% y 69%
respectivamente.
Instrumento
▪ En la Junta General Extraordinaria de Accionistas de
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. del 17 de diciembre de
2013, se autorizó la Emisión de Obligaciones por un
monto de hasta USD 2.500.000,00 a un plazo de hasta
1.440 días. Misma que fue modificada a USD
2.000.000,00
▪ Posteriormente el 6 de junio de 2014, el Emisor, CASA
MOELLER MARTÍNEZ C.A., conjuntamente con la
compañía AVALCONSULTING CÍA. LTDA., que
representa a los Obligacionistas, suscribieron el
contrato de Emisión de Obligaciones – CASA MOELLER
MARTÍNEZ C.A por un máximo de hasta USD
2.000.000,00. Sin embargo, el 10 de julio de 2014 se
suscribe la Escritura de Reforma del Contrato de
Emisión de Obligaciones entre estas partes.
▪ La Oferta Pública de las obligaciones de la compañía
CASA MOELLER MARTINEZ C.A., fue aprobada
mediante resolución No. SCV.IRQ.DRMV.2014.3279,
expedida por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros el 5 de septiembre de 2014 y se
inscribió en el Registro de Mercado de Valores y de la
información Pública bajo el No. 2012.1.01.00553 como
emisor y No. 2014.1.02.01340 como valores, el 16 de
septiembre de 2014.
▪ Debido a que no fue posible colocar todos los valores
durante la vigencia permitida, la empresa solicitó una
prórroga para ampliar el plazo de oferta pública, ante
lo cual la Superintendencia de Compañía Valores y
Seguros mediante resolución
SCVS.IRQ.DRMV.2015.1554 concedió una prórroga de
nueve meses calendario a la autorización de la oferta
pública de los valores que emita la compañía, el plazo
corrió a partir del vencimiento de la autorización y
hasta el 6 de marzo de 2016. Colocándose el 70,85%,
por un monto de USD 1.417.000,00 del valor aprobado
inicialmente.
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CLASE A
Monto USD 2.000.000
Plazo 1440 días
Tasa interés 8,00%
Pago intereses Trimestral
Pago capital Trimestral
▪ El valor pendiente de pago a la fecha del presenta
informe es de USD 531.375,00 correspondiente a la
clase A.
▪ La presente Emisión de Obligaciones está respaldada
por Garantía General, lo que conlleva a analizar la
estructura de los activos de la compañía, al 30 de abril
de 2017, CASA MOELLER MARTINEZ C.A. posee un
total de activos de USD 22,13 millones, de los cuales
USD 16,68 millones son activos libres de gravamen,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 13,34
millones, representan el 75,37% de los activos totales
de CASA MOELLER MARTINEZ C.A.
▪ Una vez determinado lo expuesto en el párrafo
anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Tercera
Emisión de Obligaciones de CASA MOELLER MARTINEZ
C.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 9,02% del 200% del
patrimonio al 30 de abril de 2017 y el 18,04% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo
expuesto anteriormente.
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Mantener durante la vigencia del programa la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, capítulo III, título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
El 80% de los activos libres de gravamen cubren 31,39 veces los valores remanentes de la obligación que mantiene la empresa.
CUMPLE
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 1.
El promedio del último semestre desde la fecha de emisión es de 1,51 veces
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1.
Para abril 2017, los activos reales sobre los pasivos alcanzan un valor de 1,48 veces.
CUMPLE
Mantener durante el periodo
de vigencia de la emisión un
nivel de endeudamiento
referente a los pasivos afectos
al pago de intereses
equivalente hasta el 75,00% de
los activos de la empresa, todo
esto en defensa de los
tenedores de obligaciones.
Los pasivos con intereses representan el 53,22% de los activos de la empresa para abril 2017.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No ha habido obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener una política proactiva en cuanto a la comercialización y prudente crecimiento, privilegiando la eficiencia frente al volumen, todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores.
Existe una política proactiva de comercialización.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo
IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles
asociados al negocio, los siguientes:
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, para mitigar este riesgo, cuentan con
proveedores locales y exteriores.
▪ La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos
adversos en la economía nacional podría afectar el
nivel de ingresos de los ecuatorianos y
consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual
repercutiría sobre el nivel de ventas de la compañía y
sobre la calidad de la cartera. La compañía mantiene
adecuadas políticas de ventas y de cobranzas,
mitigando de esta forma el riesgo.
▪ Probabilidad de incrementos fuertes en los gastos
financieros debido a los costos altos de los
financiamientos con instituciones financieras y otras,
la compañía está analizando la reestructuración de
pasivos con nuevas incursiones en el Mercado de
Valores.
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De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV,
Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, los riesgos a los que están expuestos
los activos libres de gravamen que respaldan la Emisión
son:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos
fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o
parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a
la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de
seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 39 % de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños,
por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La
empresa mitiga el riesgo través de un permanente
control de inventarios evitando de esta forma pérdidas
y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de los clientes a quienes se ha
facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante la
diversificación de clientes que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9,
Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de.
Valores, que contempla las consideraciones de riesgo
cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A., se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 0,82
millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 4,94% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 3,72% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es
leve, si alguna de las compañías relacionadas llegara a
incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene
políticas de prelación.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo
cual afectaría al Emisor, dado que las cuentas por
cobrar compañías relacionadas no tienen una
importancia alta dentro de los activos que respaldan la
Emisión, no se establece como un riesgo de alto
impacto.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Tercera
Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.,
realizado con base a la información entregada por la empresa y
de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 7
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2017, la
economía mundial ha modificado su comportamiento, por lo que se
produjo un ajuste en los pronósticos. La nueva proyección de
crecimiento económico mundial para este año es del 3,5% y del 3,6%
para el año 20181. Ambas mejoras pronosticadas son generalizadas,
aunque el crecimiento sigue siendo débil en muchas economías
avanzadas y los exportadores de materias primas continúan
sufriendo dificultades.
Por otro lado, el Banco Mundial (BM) es menos optimista que el FMI
en sus nuevas proyecciones. Según el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía
mundial apunta a un crecimiento del 2,7% para el término del mismo
año y un 2,9% para el 20182. La recuperación de la actividad
industrial ha coincidido con una recuperación del comercio mundial,
después de dos años de marcada debilidad. Las condiciones
mundiales de financiación han sido benignas y se han beneficiado de
la mejora de las expectativas del mercado sobre las perspectivas de
crecimiento. La volatilidad de los mercados financieros a nivel
mundial ha sido baja a pesar de la elevada incertidumbre de las
políticas, lo que refleja el apetito por el riesgo de los inversionistas
y, tal vez, algún nivel de complacencia del mercado.
PIB ( Variación Interanual)
FMI BM
AÑO 2017 2018 2017 2018 MUNDO 3,5 3,6 2,7 2,9 Estados Unidos 2,3 2,5 2,1 2,2 Japón 1,2 0,6 1,5 1,0 Eurozona 1,7 1,6 1,7 1,5 China 6,6 6,2 6,5 6,3 Economías Avanzadas 2,0 2,0 1,9 1,8 Economías Emergentes 4,5 4,8 4,1 4,5 Comercio mundial 3,8 3,9 4,0 3,8
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
El grupo de economías avanzadas compuesto principalmente por los
países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza,
Suecia, Noruega, Australia, entre otros, incrementará su actividad
económica en 2,0% en 2017 y 2018, según las proyecciones actuales;
es decir 0,2 puntos porcentuales más de lo esperado en las
proyecciones realizadas en 2016. Los motivos son la recuperación
cíclica proyectada en el sector manufacturero global y el
fortalecimiento de la confianza, especialmente después de las
elecciones estadounidenses. Sin embargo, el Banco Mundial
proyecta el crecimiento de estas economías en 1,9% para el año
2017 y 1,8% para 2018, una diferencia de 0,1 puntos porcentuales
con relación a los pronósticos realizados al término del año
anterior3.
Con respecto a las economías de mercados emergentes y en
desarrollo, grupo integrado principalmente por China, Tailandia,
India, países de América Latina, Turquía, países de África
Subsahariana, entre otros; el crecimiento, según los nuevos
pronósticos del FMI, se modifica a 4,5% y 4,8% en 2017 y 2018,
respectivamente. Este repunte proyectado refleja, en gran medida,
la estabilización o la recuperación de una serie de exportadores de
materias primas, que en algunos casos sufrieron ajustes tras la caída
de los precios de estos productos. El Banco Mundial proyecta que
llegará a 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo económico4.
Según el FMI en su análisis del primer trimestre del año, las
perspectivas de crecimiento para la Zona Euro toman un ligero
repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal
levemente expansiva, condiciones financieras complacientes, un
euro más débil y los efectos de contagio beneficiosos del probable
estímulo fiscal estadounidense. Las previsiones apuntan a que el
producto de la zona del euro crecerá 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018.
El crecimiento se moderaría en Alemania (1,6% en 2017 y 1,5% en
2018), Italia (0,8% en 2017 y 2018) y España (2,6% en 2017 y 2,1%
en 2018), pero repuntaría ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y
1,6% en 2018).
Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento
económico del 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este
bajo desempeño se debe a factores de orden político interno
además de los conflictos internacionales5.
Según el primer informe sobre las perspectivas regionales para Asia
y el Pacífico emitido por el FMI, la región asiática proyectaba un
crecimiento del 5,3% para el 2017, a pesar de que la región sufre de
un crecimiento desigual causado por los modelos de inversión que
los países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un
crecimiento económico del 6,5% para China, 2,3% para Japón y 7,6%
para India6. Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región
crecerá un 6,2% en 2017 y 6,1% en promedio en 2018, en línea con
las previsiones anteriores. Una ralentización gradual en China está
compensando un repunte moderado en el resto de la región,
Informe Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros abril 2017)
CASA MOELLER MARTINEZ C.A.
bnbnmb
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 8
liderado por las exportaciones de materias primas y una
recuperación gradual en Tailandia.
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%, lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales menos de lo proyectado en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la actividad económica. Para África subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017. Las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentará a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018, en gran medida impulsado por factores concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíciles en 20167.
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento en la región de Medio Oriente y África del Norte caerá de un 3,2% en 2016 a un 2,1% en 2017, debido a que el impacto adverso de los recortes de la producción petrolera en los exportadores de petróleo compensará con creces el modesto crecimiento de los importadores.
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo Ene 2.937,72 3,29 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84 Feb 2.881,84 3,25 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38 Mar 2.877,70 3,24 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01 Abr 2.944,64 3,24 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25 May 2.918,86 3,28 16,08 675,08 0,78 0,89 0,85 56,62
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, se destacan
las acciones de Estados Unidos, las cuales cayeron después de vacilar
entre pequeñas ganancias y pérdidas. El Dow Jones se ubicó en
21.150,75 (0,16%) puntos, lastrado por una caída en las acciones de
Wal-Mart Stores Inc. (-1,61%) y Pfizer Inc. (-0,79%). El Nasdaq por su
parte se ubicó en 6.277,75 (-0,28%) puntos. Europa cerró en terreno
negativo a causa de la precaución de los inversionistas bajo el
panorama político actual, el sector de la salud aporta a esta
tendencia con una variación negativa de 0,33%. El FTSE 100 cerró en
7.524,95 (-0,01%) puntos, tras una disminución de las acciones
CONVATEC (-3,95%) y Mediclinic International PLC (-1,63%). El DAX
se ubicó en 12.690,12 (-1,04%) puntos, lastrado por una caída en las
acciones de Bayer (-2,22%) mientras que el sector energético cerró
con tendencias positivas influenciado principalmente por las
acciones de E. ON AG (+2,76%)8.
ENTORNO REGIONAL
El Fondo Monetario Internacional (FMI) para América Latina y el Caribe prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos que la proyección realizada en octubre de 2016). Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve influenciada por el desestimulo de consumo por parte de los países consumidores de materias primas.
Para México se prevé que el crecimiento se moderará a 1,7% en 2017 y 2,0% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y más incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos9. Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos porcentuales menos y 0,2 puntos porcentuales más, respectivamente, de lo pronosticado en octubre de 2016). Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
La proyección de crecimiento para Argentina prevé un crecimiento del 2,2% en 2017 gracias al aumento del consumo y la inversión
pública, y en 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la inversión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves restricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento. El aumento de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%)10.
De acuerdo al Banco Mundial (BM) la economía regional, según las
nuevas proyecciones, parece estabilizarse, pero la recuperación es
desigual. Se espera que el crecimiento sea del 0,8% en 2017, ya que
el consumo privado se fortalece y la contracción de la inversión se
alivia. Para el año 2018 se prevé que el crecimiento aumente a 2,1%,
mientras que la recuperación en Brasil y otros exportadores de
materias primas ganan fuerza. Los riesgos para el panorama siguen
inclinados a la baja y se derivan de la incertidumbre política y política
interna, la incertidumbre sobre los cambios de política en los
Estados Unidos y las posibles interrupciones del mercado financiero
que podrían obstaculizar el financiamiento externo11.
Los riesgos para las perspectivas de crecimiento para América Latina
y el Caribe siguen inclinados a la baja. Estos problemas se derivan
principalmente de la incertidumbre política, de los posibles cambios
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 9
de política en las principales economías avanzadas (en particular, de
Estados Unidos), de un endurecimiento agudo o desordenado de las
condiciones de financiación global, de los precios de las materias
primas y de los desastres naturales en varios países de la región
Por otro lado, la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL) proyecta un crecimiento en la actividad económica de la
región para 2017, esperando una expansión promedio del 1,1%
durante este año. Esta proyección se encuentra levemente por
debajo de la estimada en diciembre de 2016 la cual era de 1,3%. En
promedio, las economías de América del Sur, especializadas en la
producción de bienes primarios, en especial petróleo, minerales, y
alimentos registrarán un crecimiento de 0,6%. Esto representa una
leve revisión a la baja respecto del 0,9% proyectado en diciembre
pasado. La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un
aumento de la demanda externa para estas economías. Las
economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento de
3,6% en 2017, explicado básicamente por la resiliencia observada en
la demanda interna, así como también por un buen pronóstico de
crecimiento para el principal socio comercial de estas economías:
Estados Unidos12.
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales, y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana. Según un informe de esta organización y la
Organización Mundial del Trabajo (OIT), El desempleo en América
Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de
desocupación crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9%
registrado en 201613.
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continúa sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como
Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países menor puntuados de la región son Guatemala
con el puesto 125 y Honduras en el puesto 13014.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países15
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos, y el desempeño gubernamental.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar
a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país
en el puesto 89, entre 188 países evaluados16.
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%17. Para el 2017, esta misma institución tiene
una previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
exportaciones del 11,9%, considerando el aumento moderado en los
precios del crudo18. Sin embargo, el FMI en su último informe de
perspectivas económicas, para el año 2017 ha modificado su
proyección en -1,6%, a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento
del 0,3%, mientras el Banco Mundial modifica su pronóstico con un
escenario menos optimista y un decrecimiento del -1,3% (una
diferencia de 1,6 puntos con relación a la proyección realizada en
enero de 2017).
El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad
económica ecuatoriana al marzo de 2017 se ubica 158,58 puntos con
una variación anual del 8% y una variación mensual del 13% con
respecto a febrero del mismo año. Es decir que la actividad
económica está creciendo en términos de producción, lo que podría
dar indicios de una posible recuperación en el comportamiento del
PIB.
Gráfico 1: Evolución anual IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD
29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. La
deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el
sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas
0,0020,0040,0060,0080,00
100,00120,00140,00160,00180,00200,00
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 10
para contabilizar el techo de endeudamiento, aumentó con relación
al mes anterior manteniendo un valor de USD 27.4886 millones, es
decir, un 27,7% con relación al PIB19.la deuda externa toma un valor
USD26.908,2 y la deuda interna bordea los USD 977,8 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria, el primer cuatrimestre del año
experimentó un crecimiento de 9%, comparado con el mismo
período del año anterior, sin considerar las contribuciones
solidarias. Se recaudó USD 4.862 millones entre enero y abril,
mientras que en enero-abril de 2016 fueron USD 4.441 millones,
USD 420 millones adicionales de recaudación al fisco. En
contribuciones solidarias se recaudaron USD 300,9 millones
adicionales, de los cuales USD 279 millones fueron obtenidos por el
incremento del 2% del IVA; es decir que la recaudación total del
período es USD 5.162,9 millones20.
Gráfico 2: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI al 07 de junio del presente año se
encuentra con 693 puntos21, este aumento se debe a la menor
tensión en el contexto social y político, luego de que se ha
posesionado el nuevo gobierno. Una constante disminución de este
indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de
crédito por parte de los organismos internacionales de
financiamiento, así como un atractivo para la inversión extranjera.
Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco
Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un
valor de USD 45,72 al 07 de junio de 2017.
Gráfico 3: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al boletín de evolución de la Balanza Comercial, emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera y no petrolera para el período enero – abril de 2017, registra un
superávit en USD 1.264,9 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 555,3 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 64,6% y las no petroleras el 35,4%.
Gráfico 4: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
En relación al período enero – abril del año 2016, las exportaciones
totales crecieron en el 29,4% y las importaciones en el 16,0%, lo que
dio como resultado una balanza comercial total superavitaria en
USD 709,6 millones para este período de análisis.
Gráfico 5: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX - PROECUADOR; Elaboración: ICRE
Dentro de las exportaciones no petroleras durante el periodo enero
- abril 2017, el banano fue el producto de mayor exportación, en
términos monetarios, cuyo valor exportado fue USD 1.121,3
millones, seguido por el camarón con USD 904,6 millones, enlatados
con un valor de USD 370,8 millones, flores con un valor exportado
de USD 348,6 millones y cacao con USD 240,3 millones. El siguiente
gráfico explica la participación porcentual de los mismos.
Gráfico 6: Principales productos no petroleros exportados
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
1.380
9371.082
1.764
0,00
200,00
400,00
600,00
800,00
1000,00
1200,00
1400,00
1600,00
1800,00
2000,00
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17
0
10
20
30
40
50
60
2.238
9741.265
4.091
4.646
-555-1000,0
0,0
1000,0
2000,0
3000,0
4000,0
5000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
6.4027.621
-1.219
4.891 4.842
49
6.329 5.619
710
-2000,0
0,0
2000,0
4000,0
6000,0
8000,0
10000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
Banano; 27,4%
Camarón; 22,1%
Cacao; 5,9%
Pescado; 1,9%
Café ; 0,9%
Flores ; 8,5%
Enlatados; 9,1%
Otros; 24,2%
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 11
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (mayo 2017) * 0,91% Inflación mensual (mayo 2017) * 0,05% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (mayo 2017) * USD 709,18 Tasa de subempleo (marzo 2016) * 21,4% Tasa de desempleo (marzo 2016) * 4,4% Precio crudo WTI (08 junio 2017) USD 45,72 Índice de Precios al Productor (abril 2017) * -0,57% Riesgo país (07 junio 2017) * 693 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (abril 2017) 27,7% Tasa de interés activa (junio 2017) 7,72% Tasa de interés pasiva (junio 2017) 4,80% Deuda pública consolidada (abril 2017) Millones USD* 27.466,9
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Índices financieros junio 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 22 Bolsa miles USD % BVQ 209.504 44% BVG 271.400 56%
Tabla 5: Montos negociados mayo 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados en el mercado bursátil
nacional, presentó una concentración de negociaciones de renta fija
del 99% comparado con sólo un 1% en renta variable. En lo que
concierne al tipo de mercado, el 74% corresponde a las
negociaciones de mercado primario y el 26% al mercado secundario.
Durante el mes de mayo se registró un monto total negociado a nivel
nacional de USD 480.904.000, mientras que el índice Ecuindex
alcanzó en el mes de mayo 1.129,14 puntos, reflejando un
decrecimiento con respecto al último mes, registrando una baja de
38,66 puntos con respecto al último dato registrado en el mes
anterior
Gráfico 7: Historial de montos negociados BVQ y BVG, mayo 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A mayo de 2017, existen 283
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. Los sectores
comercial e industrial tienen la mayor cantidad de emisores en el
mercado.
Gráfico 8: Número de emisores por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(149), Pichincha (96) y Azuay (11)23.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. La inflación acumulada al 31 de mayo de 2017 fue de 0,91%,
según el BCE.
Gráfico 9: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa al 07 de
junio de 2017 se sitúa en el 7,72%, mostrando una leve
recuperación, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma
fecha fue de 4,80%, tomando una tendencia tenue a la baja.
0100000200000300000400000500000600000700000800000
BVQ BVG
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
11%
Comercial30%
Energía y Minas
0%Financiero9%
Industrial30%
Inmobiliario1%
Mutualistas y Cooperativas
3%
Servicios14%
Construcción2%
0
1
2
3
4
5
6
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 12
Gráfico 10: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a mayo
de 2017, se concentran en Guayas (80) y Pichincha (38).
Gráfico 11: PYMES en el mercado bursátil por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: Al mes de mayo del presente año, las
captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 24.468,5 millones con una variación del 1,8% con respecto
al mes anterior. Del total de captaciones realizadas, el 43% fueron
depósitos de ahorro, el 50% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5%
fueron depósito restringidos, las operaciones de reporto
representaron el 0,02% y otros depósitos representaron el 1,4%. Es
importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en
el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la
confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras
del país.
Gráfico 12: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toma en el Sistema Financiero nacional con un monto
total de USD 16.493,7 millones y las cooperativas con un monto de
USD 5.922 millones. La participación porcentual se puede observar
en el siguiente gráfico:
Gráfico 13: Participación captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, en abril de 2017 reportó un monto
total de créditos colocados por USD 31.210,7 millones, con una
variación anual del 12,4% y una variación mensual del 2,4% con
respecto a marzo del año en curso, esto indica que el sector real,
cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de
consumo e inversión.
Gráfico 14: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
4
6
8
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
Comercial35%
Industrial28%
AGMP*15%
Servicios17%
Inmobiliario3%
Construcción2%
Energía y Minas
0%
18000,0
19000,0
20000,0
21000,0
22000,0
23000,0
24000,0
25000,0
abr-
16
may
-…
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17Bancos
privados67%
Cooperativas24%
Mutualistas3%
Sociedades financieras
3%
BanEcuador3%
25000,0
26000,0
27000,0
28000,0
29000,0
30000,0
31000,0
32000,0
abr-
16
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 13
Sector cosmético
América Latina es una de las regiones del mundo con mayor
crecimiento de las ventas de productos de belleza, al facturar
anualmente alrededor de 80.000 millones de dólares, según datos
del Consejo de Asociaciones de la Industria Cosmética
Latinoamericana (CASIC) que engloba el 90% del mercado regional.
Además, el continente es considerado como el de mayor
crecimiento (17%) con amplio potencial de desarrollo y avances en
investigación e innovación.24
En Ecuador las empresas del sector cosmético contribuyen en el
desarrollo industrial del país, tanto en la transformación de materias
primas como en la manufactura de productos terminados. Según el
Ministerio de Industrias y Productividad (MIPRO) este grupo está
diversificando su oferta internacional, beneficiando a los actores de
la Economía Popular y Solidaria (EPS), promoviendo la igualdad de
género a nivel laboral y el desarrollo de las micro, pequeñas y
medianas empresas (MIPYMES).El gerente del proyecto Encadena
Ecuador, Charles Acuña, señala que en el año 2000, Colombia tenía
exportaciones de cosméticos equivalentes a las de Ecuador: entre
USD 15 y USD 20 millones, aproximadamente. Actualmente el país
vecino exporta USD 500 millones, monto que el Ecuador esperaría
realizar en un período próximo de entre 5 a 10 años, sobre todo con
el convenio marco de cooperación con la Unión Europea. Esto va a
generar muchísima credibilidad y va a impulsar fuertemente la
exportación del sector cosmético. Los partícipes de este sector
prevén que las ventas sigan incrementándose en un 18%, con
proyecciones de ventas de USD 538 millones en 2016 y USD 594
millones para 2017. Además del incremento en las ventas, también
se ha visto un alza en la inversión extranjera para la creación de
marcas, maquilas, plantas y laboratorios en el país, que superó los
USD 50 millones de dólares en el 2016 y se estima siga en
crecimiento.25
El ecuatoriano es un buen consumidor de cosméticos, según la
Asociación Ecuatoriana de Empresas de Productos Cosméticos,
Higiene y Absorbentes (Procosméticos), 98 de cada 100 hogares del
país tienen al menos cinco productos cosméticos. Uno de esos
productos son los destinados al cuidado, protección y nutrición de
la piel y el cabello.26
Cada vez, más productos que se comercializan por medio del
sistema de venta directa, son elaborados en el país. Los productos
que más se venden a través de este canal son: cosméticos,
suplementos nutricionales y afines; textiles por catálogo y equipos y
bienes que generan bienestar (colchones, purificadores de agua y de
ambientes, aspiradoras, entre otros).27 El país exporta artículos de la
industria de belleza, fragancias, aceites, maquillaje, toallas
húmedas, tintes, esmaltes, shampoo, crema dental, productos
capilares, desodorantes, gel y jabón.
SUBPARTIDA 2014 FOB
2015 FOB
2016 FOB
2017 FOB
Preparación para maquillaje de labios.
6,60 65,50 92,20 -
Preparación para maquillaje de ojos.
24,40 103,90 105,10 5,00
Preparación para manicuras o pedicuras.
1,50 13,60 - -
Polvos incluidos los compactos.
7,20 41,70 23,90 -
Preparaciones de belleza presentados en gel que contenga ácido hialurónico.
42,60 27,90 4,30 -
Los demás. 161,40 233,90 550,60 25,50
Total 243,70 486,50 776,40 30,60 Tabla 6: Exportaciones de grupos de cosméticos (miles USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Como se puede observar en el año 2016 se exportó USD 776,40 mil,
60% más que en el año 2015, hasta marzo del 2017 se puede
observar que se ha exportado USD 30,60 mil.
PAIS 2014 2015 2016 2017 Alemania 7.855,20 6.222,80 6.840,90 2.127,50 Argentina 1.936,10 1.543,50 1.016,10 319,60 Brasil 211,00 159,80 67,30 18,60 China 1.158,20 1.696,20 1.555,00 553,20 Colombia 12.360,20 11.922,20 12.873,80 3.124,20 Estados Unidos 3.286,30 2.694,00 2.251,10 541,40 Francia 409,70 1.000,10 696,40 117,20 Italia 343,40 275,00 450,60 54,60 México 405,40 380,90 313,40 88,70 Perú 4.438,50 2.499,20 1.959,10 506,20 Total 32.404,00 28.393,70 28.023,70 7.451,20
Tabla 7: Principales destino de exportación (miles USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Ecuador exporta su mayor cantidad de cosméticos a los siguientes
países: Colombia, Perú, China, Alemania, Estados Unidos, Argentina,
Brasil, Francia, Italia y México, en los cuales este año se destaca
Colombia, siendo el mayor importador para el país con USD 3.124,20
mil hasta el mes de marzo.
Los productos de la industria farmacéutica y cosmética ecuatoriana
tienen altos estándares de calidad. Los empresarios ecuatorianos
están comprometidos en entregar productos que cumplan con las
especificaciones técnicas y cuentan con la capacidad tecnológica de
adecuarse a las exigencias del mercado nacional e internacional.28
Un problema al que se enfrenta el sector cosmético es el contrabando; empresas como la fabricante de esmaltes Butterfly asegura que con la depreciación del peso colombiano y del sol peruano frente al dólar los productos de esos países se hicieron más baratos e ingresan, en algunos casos, de manera irregular.29
Por otro lado, para contra restar las ventas ilegales, las empresas se
han reforzado, entre las empresas de mayor crecimiento en el país
se encuentran Belcorp (de casa colombiana propietaria de L’ebel,
Esika y Cyzone), Oriflame y Yanbal, todas con ventas por encima de
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 14
los USD 150 millones al año. En Ecuador existen 35 empresas de
cosméticos, de las cuales 20 son nacionales y 15 extranjeras.
Algunos de los principales distribuidores son:
▪ Almacenes Juan Eljuri Cía. Ltda.
▪ BDF Beiersdort ▪ P&G ▪ Ales ▪ Henkel
▪ DECA ▪ Mercantil Garzozi &
Garbu S.A. ▪ Rocomestic S.A. ▪ Provefarma
Mientras que dentro de las principales comercializadoras están:
▪ Supermaxi ▪ Fybeca
▪ Mi Comisariato ▪ Santa María ▪ Quifatex
▪ Farmacias Medicity ▪ Pharmacy´s
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
buena posición en su sector a pesar de la competencia y la situación
en la que se encuentra atravesando el sector comercial.
La Compañía
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A., se encuentra en el mercado
nacional por más de 50 años; en sus inicios se dedicaba a la
importación de productos en diferentes líneas, representando con
exclusividad a firmas como Bayer, Grunenthal, Mycofarm,
Boehringer Ingelheim y Braun, con productos como los sueros en
frasco de vidrio, agujas y jeringuillas. También importaban
suministros de oficina de las marcas Tiav, Mergenthaler, Linotype,
AB Dick, además pilas de la marca Rayovac. Toda la gestión que CASA
MOELLER MARTÍNEZ C.A. mantuvo sobre las marcas representadas,
permitió que éstas crecieran y se posicionaran en el mercado,
logrando que se independicen.
Actualmente CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. tiene como actividad
principal la importación, exportación y comercialización de artículos
nacionales y extranjeros relacionados con el área de belleza,
cosmetología, higiene, limpieza y afines, siendo la representante
exclusiva para el Ecuador de la marca francesa L’Oréal. En la
actualidad la empresa distribuye y comercializa las siguientes
marcas:
▪ L’Oréal Consumo-Elvive, Excellence, Preference, Casting,
Studio Line, L’OréalKids, L’Oréal DermoExpertise,
L’OréalMaquillaje.
▪ Maybelline.
▪ Garnier-Nutrisse, Fructis, CorIntensa.
▪ Kerastasse, Redken, L’Oréal Profesional, Deco.
▪ Vogue maquillaje.
▪ Jolie de Vogue.
▪ Jolie Profesional.
Adicionalmente representa y comercializa otras marcas:
▪ UKKI: accesorios para peluquería.
▪ MALETTI: muebles italianos para salas de belleza.
▪ SIMONDS: productos para la familia, niños y bebés.
▪ QUANTO: detergentes, productos para el prelavado y pre-
planchado.
Y además posee tiendas retail llamadas MUSH, que brindan asesoría
y comercialización de cosméticos y productos de belleza.
La compañía tiene como compromiso: “realzar la belleza del ser
humano”, alineando su misión al “poner a disposición de las
personas la más amplia gama de productos y servicios de calidad,
que la llevan a expresar con total libertad lo mejor que hay en su
espíritu para marcar la diferencia en un mundo cada vez más
versátil”. Adicionalmente complementa sus lineamientos la visión
que es: “ser la autoridad de belleza y cuidado personal en el Ecuador
para el año 2020. Convirtiéndonos en los portadores de las
tendencias, la moda y las últimas novedades para simplificar la
aplicación de los conceptos de belleza en la vida de nuestros
consumidores.” Todo esto cimentado en valores corporativos como:
“Integridad: actuar con integridad para un compromiso real y
honesto con los grupos de interés.
Trabajo en equipo: trabajar como un motor sólido, un equipo
responsable y profesional, para lograr objetivos comunes.
Compromiso: estar enfocados en nuestros clientes y proveedores,
la sinergia generada por su visión se convierte en nuestra pasión.
Profesionalismo: velar por un trabajo hecho con excelencia, que se
aplica en cada proceso y cada acción.
Innovación: para convertirse en el número uno, estar en la punta de
la lanza, ser hacedores y ejecutores de tendencias y nuevos estilos.
Servicio: esta es la ventaja competitiva, el servicio no se compara
con ninguno de la competencia, los recursos los hacen el mejor
equipo, listo para responder a cualquier demanda del mercado.”
Estos valores han permitido tener una filosofía corporativa,
demarcada en:
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 15
“Crecimiento y Beneficios: la satisfacción de los proveedores,
clientes, empleados y accionistas son la meta más importante. Este
valor garantiza el crecimiento, un gran espacio para trabajar y unos
buenos socios de negocios con quien comercializar.
Perspectiva Global: no sólo están interesados en llegar a los
consumidores en todo el país, sino también educarlos sobre el
conocimiento global de la belleza y el cuidado personal.
Calidad: están construyendo reputación en el mercado con una
filosofía de mejora continua en todos los procesos en los que
interactuamos. Creen que el resultado de un trabajo de calidad va a
perdurar en el tiempo.”
Toda esta base filosófica ha permitido que la compañía tenga una
buena posición de mercado reflejada en el desempeño de sus
ingresos y de su resultado operativo, sostenida en una eficiente
estructura de gestión operativa, financiera y de mercadeo, que
aprovecha el posicionamiento global de las marcas que representa
y la eficiencia de los canales de distribución utilizados.
La compañía que se maneja con el objetivo de ser líder del mercado
de la belleza presentó a la fecha de este informe un capital suscrito
y pagado por un monto de USD 637.460. El cuadro de accionistas ha
cambiado desde sus inicios, al ser una empresa familiar que ha ido
pasando de generación en generación, actualmente se encuentra
integrado de la siguiente forma:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL
USD PORCENTAJE
Moeller Flores Daniela María del Carmen
Ecuatoriana 301.655,00 47,3%
Moeller Flores Willy Hermann
Ecuatoriana 335.420,00 52,6%
Spatz Moeller Hanns Udo Leonhard (HRDRS)
Ecuatoriana 385,00 0,1%
TOTAL 637.460,00 100,00% Tabla 8: Estructura accionarial
Fuente: CASA MOELLER MARTINEZ C.A. Elaboración: ICRE
Actualmente laboran en CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. 171
personas a nivel nacional en dos oficinas ubicadas en Quito y
Guayaquil, siendo un 14,76% superior al personal registrado a
octubre de 2016, un dato a destacar es que el 75% de los empleados
son mujeres. La estructura organizacional se detalla en la siguiente
ilustración:
Gráfico 15: Extracto Organigrama
Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, la calificadora sustenta que se
da cumplimiento a la norma estipulada en los Numerales 1.5 y 1.6,
Artículo 18 y el Numeral 4, Artículo 19, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que CASA MOELLER MARTINEZ
C.A., mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración
y planificación, fomentando el desarrollo del capital humano,
evidenciado en los números positivos de los estados financieros.
BUENAS PRÁCTICAS
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. siempre se ha preocupado por el
bienestar y desarrollo de su personal. De manera que la compañía
otorga algunos servicios y beneficios adicionales a los de ley a sus
empleados, como, por ejemplo: préstamos, servicios de
alimentación, capacitación continua, planes de asistencia médica,
orientación y consejería, asistencia psicológica, entre otros, que le
ha permitido mantener excelentes niveles de clima laboral,
bienestar y motivación de su personal.
La compañía ha desarrollado y apoyado en varios proyectos de
responsabilidad social empresarial, entre los que se puede
mencionar:
▪ Apoyo a procesos de fortalecimiento educativo para niños
y niñas de la Fundación Casa Victoria, a través de
donaciones de elementos de higiene personal, asimismo
ha desarrollado charlas a padres de familia de la fundación,
con la finalidad de fortalecer a la comunidad.
▪ Campaña de recolección de ropa y celulares para apoyo a
jóvenes con cáncer y Fundación Casa Victoria.
▪ Reuniones de Coaching Ejecutivo individual y virtual, con el
fin de apoyar el desarrollo personal y profesional de
manera integral para el personal.
▪ Plan de reciclaje a nivel corporativo.
junio 2017
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CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. ha venido desarrollando el proceso
de implementación de prácticas de Gobierno Corporativo, que le
permitirá en el futuro implementar mejores prácticas y un
monitoreo del cumplimiento de las políticas y procedimientos
internos. Por lo menos una vez al mes el grupo directivo y ejecutivo
se reúnen para demarcar las principales estrategias de la empresa.
Se tiene previsto que en el futuro cercano se implementen políticas
adicionales (Convivencia, Código de Ética, etc.) y protocolos
especiales para la gestión de una empresa familiar.
Otro de los temas que se han venido desarrollando tiene que ver con
la conformación de comités, integrados con el personal de la
empresa, ejecutivos del directorio y personas externas. Estos
comités tienen reuniones periódicas y procesos de seguimiento
establecidos. Lo que les permitirá mejorar la toma de decisiones y el
control integral de la gestión. Fruto de este trabajo, la compañía ha
desarrollado: procedimientos y políticas para algunas de las áreas:
importaciones, ventas, marketing, crédito y cobranzas, talento
humano y administrativas.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales,
evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene
compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento
al Numeral 1.3, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
Los dos grandes servicios ofrecidos por CASA MOELLER MARTINEZ
C.A. son la comercialización y la distribución de sus productos, para
lo cual han venido trabajando muy estrechamente con la empresa
Adipharm Express S.A. que apoya estratégicamente en el
almacenamiento y distribución (logística de entrada y salida) desde
hace más de 15 años, teniendo muy buenas relaciones y resultados,
lo que ha permitido considerarlo como un socio estratégico del
negocio. Actualmente se maneja un inventario alto de productos
debido entre otros aspectos a las condiciones del entorno y
básicamente a las restricciones de cupo que obligó a la compañía a
sobre abastecerse de productos provenientes de Europa, con el fin
de disminuir los costos producto de los aranceles.
Actualmente, la compañía ha generado un plan estratégico para el
período 2016 -2020, destacando como objetivos estratégicos los
siguientes:
▪ Cumplir el presupuesto mensual de utilidad neta.
▪ Mantener un sólido nivel de liquidez.
▪ Mantener márgenes de rentabilidad bruta.
▪ Cumplir presupuestos mensuales de venta.
▪ Cumplir con el PACOM (Plan Comercial Anual).
▪ Producción nacional y diversificación de mercado.
▪ Maximizar distribución y cobertura.
▪ Mantener controlado promedio de días de cartera.
▪ Disminuir los gastos y costos fijos.
▪ Mantener un inventario máximo en bodegas (días).
▪ Optimizar los días de despacho de la mercadería.
Desarrollando una serie de estrategias y tácticas para cada uno de
estos objetivos. Siendo los desafíos más importantes para los
próximos 5 años:
RESULTADOS FINANCIEROS ÓPTIMOS
▪ Control estricto del cumplimiento de los presupuestos
tanto de ventas y compras, como de costos y gastos.
▪ Análisis del desarrollo de proyectos en cuanto a sus
propuestas de inversión y retorno.
▪ Buscar el equilibrio adecuado entre financiación propia y
ajena para sustentar el crecimiento proyectado.
REFORZAR ÁREAS DE GESTIÓN
▪ Implementar Balance Score Card como herramienta de
gestión y control.
▪ Desarrollar nuevas herramientas de evaluación y
seguimiento.
▪ Fortalecer las estructuras departamentales.
▪ Desarrollo por parte de Recursos Humanos de planes de
reemplazo y planes de back-ups.
DIVERSIFICACIÓN
▪ Desarrollo de nuevos proyectos apoyados sobre estudios
adecuados y con una planificación apropiada:
▪ Compra y crecimiento de las tiendas MUSH.
▪ Incursión en la educación con el Instituto L’ORÉAL.
▪ Producción nacional.
Otros proyectos importantes para lograr los objetivos estratégicos
son:
▪ Cambio de nuevo ERP a SAP BO, (SAP BUSSINES ONE),
sistema que proporcionará mayor control y centralización
de información.
junio 2017
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▪ Ejecución de procesos certificados por la ISO, con el fin de
mejorar el sistema de gestión de la empresa y sus
resultados.
▪ Crecimiento y cobertura a nivel nacional con las tiendas
Mush, para llegar a todos y cada uno de los centros
comerciales del país.
Uno de los sectores que ha podido enfrentar positivamente los
cambios en el entorno económico y político es el sector de bienes
de consumo masivo; el consumo de bienes de belleza, cosmetología,
higiene y limpieza representa uno de los principales gastos, incluso
en los grupos de ingresos más bajos, por ello esta problemática no
ha constituido un factor de riesgo importante hasta la fecha, sobre
todo para aquellas empresas que cumplen con todos los
requerimientos en cuanto a normas impuestas y calidad.
El riesgo más grande que se puede vislumbrar y que en particular es
una preocupación para el sector de los cosméticos es la realidad
económica que está atravesando el país, puesto que, al no ser un
bien de primera necesidad, podría ser sustituido o descartado como
una opción para muchas personas. Un ejemplo evidente, a causa del
terremoto que afectó al país en abril de 2016, las ventas bajaron en
ese mes puntualmente.
Para este año, la gestión comercial prevé un escenario conservador
de crecimiento dada la coyuntura nacional en la que todavía se
mantiene un bajo consumo, sin embargo, junto con su principal
proveedor L’Oreal han trabajado varias estrategias, para lograr
alcanzar un crecimiento de por lo menos un 5% a 8% y ganar mayor
participación de mercado:
▪ Lanzamiento de nuevos productos y categorías
▪ Estrategias agresivas en el punto de venta que incluye
alquiler de espacios, colocación de material PLV e
impulsión de las marcas por nuestro equipo de Trade
Marketing.
▪ Estrategia publicitaria enfocada en medios masivos como
Televisión (con pautas de los principales lanzamientos),
publicaciones de Revistas dirigidas al target de cada una de
nuestras marcas como Cosas, Cosmopolitan, Hogar, entre
otras.
▪ Plan agresivo de Ventas con Promociones y Promocionales
por festividades y fechas establecidas de acuerdo al
PACOM anual.
▪ Suscripción de Convenios de Cumplimiento de Ventas con
ciertos clientes.
▪ Maximizar la distribución de las marcas a través de
estrategias de cobertura que permitan llegar a mayor
cantidad de puntos de venta a nivel nacional.
Adicionalmente, la reducción del IVA y la eliminación de las
salvaguardias (junio 2017) pueden generar que el consumo aumente
y se estabilice el crecimiento del sector como se venía presentando
en años pasados.
Los clientes de la compañía son principalmente grandes cadenas de
supermercados, farmacias y empresas en general de acuerdo al
siguiente detalle:
CLIENTE PARTICIPACIÓN Corporación Favorita C.A. 22% Corporación El Rosado S.A. 11% Almacenes de Prati S.A. 6% Farmacias y Comisariatos de Medicinas S.A. 6% Mush 6% Quifatex S.A. 6% Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A. 5% Farmaenlace Cía. Ltda. 3% Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. 2% Gerardo Ortiz e Hijos Cía. Ltda. 2% Crisol Comercial S.A. 2% Econofarm S.A. 2% Comercial Etatex C.A. 2% Insumos Profesionales Insuprof Cía. Ltda. 2% Mega Santa María S.A. 2% Cosméticos de Austro Cosmaustro Cía. Ltda. 2% Abad Hermanos Cía.Ltda. 1% Dipaso S.A. 1% Resto de clientes 17% Total 100%
Tabla 9: Participación clientes Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. Elaboración: ICRE
De igual manera, los principales proveedores, de los cuales CASA
MOELLER MARTÍNEZ C.A. se provee de su materia prima, insumos y
suministros, son:
PROVEEDORES PARTICIPACIÓN L'Oréal Panamá S.A. 85% Laboratorios Vogue 4% Crisol Comercial S.A. 4% Laboratorios Durandin 2% Sander strothmann GMBH 1% Gammatrade S.A. 1% Victoria Imports Cía. Ltda. 1% Dypenko S.A. 1% L'Oréal Colombia SAS 0% Cosmobell Cía. Ltda. 0% Resto de proveedores 2% Total 100%
Tabla 10: Participación proveedores Fuente: CASA MOELLER MARTINEZ C.A. Elaboración: ICRE
El mercado masivo ecuatoriano, dentro del mercado de belleza tiene
una participación del 47% con USD 250 millones aproximadamente.
Se puede observar el posicionamiento de los productos de la
compañía (DPGP) dirigidos al mercado masivo, es decir de las
divisiones L’Oréal DPGP y Vogue Hogar en la actualidad tienen una
participación de mercado de aproximadamente 7,30%;
adicionalmente podemos observar el porcentaje de participación de
las empresas que representan la principal competencia para estos
productos de la compañía, como son Procter & Gamble (Head &
Shoulders, Pantene, Herbal Essence); Unilever (Dove, Sedal, Ponds);
Beiersdorf (Nivea).
COMPETIDOR PARTICIPACIÓN Unilever 28,50% P&G 14,60% DPGP 7,30% BDF 5,80% Colgate 5,40%
junio 2017
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COMPETIDOR PARTICIPACIÓN J&J 2,80% HENKEL 2,20% Revion 1,00%
Tabla 11: Participación mercado ecuatoriano Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
Por otro lado, el segmento de salones, dentro del total del mercado
de belleza tiene una participación del 4% con USD 23 millones
aproximadamente. CASA MOELLER MARTINEZ C.A. presenta una
participación en este mercado del 10,10% en productos
profesionales de la compañía (DPP) que se destina al sector de
Salones de Belleza y Peluquerías.
COMPETIDOR PARTICIPACIÓN Wella 12,20% Tec Italy 10,40% Alfaparf 10,30% DPP 10,10% Shwarzkopf 1,40%
Tabla 12: Segmento de salones dentro del mercado de belleza Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo a su origen:
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Portafolio de productos de marcas reconocidas a nivel mundial.
▪ Su mayor representación (L'ORÉAL) es líder en ventas en el mercado de la belleza.
▪ Equipo comercial sólido y con alta experiencia en el mercado apoyado por un re potencializado equipo de Marketing y Trade Marketing.
▪ Fidelidad de clientes, que pertenecen a los más grandes y exitosos grupos económicos del país.
▪ Introducción de nuevas líneas de comercialización que generan mejores márgenes brutos y perspectivas de ventas.
▪ Crecimiento de las tiendas MUSH, Retail de Asesoría y
▪ Injerencia directa de L’Oréal en estrategias de venta y administración de inventarios de la compañía.
▪ Altos niveles de inventario.
▪ Apretada estructura de apalancamiento, por operaciones
▪ Créditos de corto plazo
Comercialización de Cosmética productos de Belleza.
▪ Innovación continua y desarrollo de productos con tecnología de punta de las marcas que representa la empresa.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Nuevos nichos de mercado por tendencias crecientes de consumo de productos cosméticos.
▪ Alta cobertura en el país de los principales distribuidores y comercializadores, con constantes aperturas de nuevos puntos de venta.
▪ Apertura de las instituciones financieras para renovar líneas de crédito y reestructura a un plazo mayor.
▪ Debido a la eliminación de los cupos de importación, se puede volver a tener los niveles de abastecimiento anteriores.
▪ Incertidumbre en cuanto a la coyuntura nacional y la caída del consumo.
▪ Cambios constantes en los requerimientos para la obtención de registros sanitarios y certificaciones INEN.
▪ Competencia agresiva en puntos de venta, con promociones constantes, activaciones, publicidad, entre otras.
Tabla 13: FODA Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., que mantiene una adecuada
posición frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración.
A través de su orientación estratégica pretende mantenerse con
adecuados niveles de venta en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.,
mantiene vigente la Tercera Emisión de Obligaciones, la presencia
bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Emisión de obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ
2012 Q.IMV.2012.1
051 1.500.000,00 Cancelada
Segunda emisión de obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ
2013 Q.IMV.2013.3
615 2.500.000,00 Cancelada
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Tercera emisión de obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ
2014 SCV.IRQ.DRMV.2014.3279
2.000.000,00 Vigente
Tabla 14: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.,
en circulación en el Mercado de Valores.
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EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Emisión de obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ
21 14 USD 1.500.000
Segunda emisión de obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ
58 20 USD 2.500.000
Tabla 15: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S. A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.5 y 1.6,
Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV
del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio,
los siguientes:
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, para mitigar este
riesgo, cuentan con proveedores locales y exteriores.
▪ La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos
adversos en la economía nacional podría afectar el nivel de
ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder
adquisitivo, lo cual repercutiría sobre el nivel de ventas de
la compañía y sobre la calidad de la cartera. La compañía
mantiene adecuadas políticas de ventas y de cobranzas,
mitigando de esta forma el riesgo.
▪ Probabilidad de incrementos fuertes en los gastos
financieros debido a los costos altos de los financiamientos
con instituciones financieras y otras, la compañía está
analizando la reestructuración de pasivos con nuevas
incursiones en el Mercado de Valores.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV,
Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación
de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores, los riesgos a los que están expuestos los activos libres
de gravamen que respaldan la Emisión son:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 39 % de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando
de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de los clientes a quienes se ha facturado. La
empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de
clientes que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9,
Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV
del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por
el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las
consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la
emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A., se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 0,82 millones, por
lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 4,94% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 3,72% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es leve, si
alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir
con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de
prelación.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría al
Emisor, dado que las cuentas por cobrar compañías
relacionadas no tienen una importancia alta dentro de los
activos que respaldan la Emisión, no se establece como un
riesgo de alto impacto.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2014 auditados por Russell Bedford Ecuador S.A. y 2015
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 20
- 2016 auditados por Moore Stephens & Asociados Cía. Ltda.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 30 de
abril de 2016 y 30 de abril de 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a abril de 2017 (miles USD).
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017 Activo 11.920 17.088 21.835 22.134 Pasivo 8.464 13.873 18.962 19.189 Patrimonio 3.456 3.215 2.873 2.945 Otros resultados integrales -19 57 28 72
Tabla 16: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2014-2016 e internos abril 2017;
Elaboración: ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Gráfico 16: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía, al cierre del periodo fiscal 2016,
presentan un crecimiento alrededor de USD 3,16 millones,
básicamente por un crecimiento marcado en la segunda y tercera
línea de producto de la compañía (Ventas Maybelline y Venta
Garnier) del 26% y 522% respectivamente, mientras que la primera
línea de producto (Venta L’Oréal Capilar) sufre una caída del 7%
versus el año 2015.
LINEA DE PRODUCTO 2015 2016 VARIACIÓN
% VALOR Venta L'Oréal Capilar 9.900.255,17 9.168.809,76 -7% (731.445,41) Ventas Maybelline 3.404.754,14 4.304.426,11 26% 899.671,97 Venta Garnier 362.967,97 2.256.510,19 522% 1.893.542,22 Ventas L'Oréal Profesional 1.648.437,73 1.838.384,48 12% 189.946,75 Ventas Dermo Expertise 1.883.140,58 1.669.851,83 -11% (213.288,75) Ventas L'Oréal Maquillaje 921.070,53 1.607.853,87 75% 686.783,34 Ventas Vogue 703.174,04 1.347.593,44 92% 644.419,40 Ventas Mush CCI 759.777,42 947.156,07 25% 187.378,65 Ventas Kerastase 871.698,42 816.478,83 -6% (55.219,59) Ventas Jolie 845.205,39 699.954,69 -17% (145.250,70) Ventas Redken 618.990,44 581.218,95 -6% (37.771,49) Ventas Simonds 492.956,14 418.955,80 -15% (74.000,34) Ventas Seminarios 197.042,19 188.935,12 -4% (8.107,07) Ventas Ilko - Quanto 207.610,98 144.073,58 -31% (63.537,40) Ventas Maleti 11.017,47 -100% (11.017,47) Total 22.828.098,61 25.990.202,72 14% 3.162.104,11
Tabla 17: Composición de ventas por línea de producto (USD) Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
El crecimiento del costo de ventas de alrededor del 22%, que hace
que éste pase de USD 14,19 millones a USD 17,25 millones entre los
años 2015 a 2016, obedece a que la mayoría de productos son
importados, por lo que se encuentran sujetos una serie de sobre
tasas, aranceles y límites de cupos de importación que se
encontraron vigentes.
Gráfico 17: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
El principal crecimiento del costo de ventas se evidencia en la línea
de producto Garnier, la cual presenta un incremento del 614%,
pasando de USD 0,26 millones en el año 2015 a USD 1,87 millones al
cierre del año 2016. Sin embargo, el comportamiento de la principal
línea de productos (L´Oreal Capilar) es diferente, presentando una
variación negativa del 3%, USD 0,23 millones inferior al costo de
ventas registrado para el año 2015.
LINEA DE PRODUCTO 2015 2016 VARIACIÓN
% VALOR Costo ventas L'Oréal Capilar 6.922.263,28 6.691.429,91 -3% (230.833,37) Costo ventas Maybelline 2.028.139,08 2.642.399,47 30% 614.260,39 Costo ventas Garnier 262.140,92 1.870.939,14 614% 1.608.798,22 Costo ventas L'Oréal Profesional
941.004,13 1.027.728,05 9% 86.723,92
Costo ventas Dermo Expertise 1.121.498,40 1.060.166,37 -5% (61.332,03) Costo ventas L'Oréal Maquillaje
525.480,47 899.404,21 71% 373.923,74
Costo ventas Vogue 256.773,49 1.000.320,28 290% 743.546,79 Costo ventas Mush CCI 452.407,01 620.114,94 37% 167.707,93 Costo ventas Kerastase 519.881,36 451.222,89 -13% (68.658,47) Costo ventas Jolie 391.461,50 324.471,60 -17% (66.989,90) Costo ventas Redken 357.539,12 343.091,15 -4% (14.447,97) Costo ventas Simonds 265.284,66 211.529,08 -20% (53.755,58) Costo ventas Ilko - Quanto 138.909,05 109.366,41 -21% (29.542,64) Costo ventas Maleti 7.067,78 -100% (7.067,78) Total 14.189.850,25 17.252.183,50 22% 3.062.333,25
Tabla 18: Composición del costo de ventas por línea de producto (USD) Fuente: CASA MOELLER MARTINEZ C.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 18: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos abril 2016 – abril 2017; Elaboración: ICRE
Al igual que el cierre del año 2016, las ventas para abril 2017
presentan un crecimiento similar del orden de 15%, mientras que el
costo de ventas crece en menor medida (11%) frente a la venta,
23.375 22.828
25.990
-2%
14%
-10%
0%
10%
20%
20.000
22.000
24.000
26.000
28.000
2014 2015 2016
Ventas Crecimiento ventas %
23.375 22.828 25.990
14.167 14.190 17.252
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2014 2015 2016
Ventas Costo de ventas
7.661 8.848
4.962 5.518
-
5.000
10.000
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Ventas Costo de ventas
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 21
observándose una optimización en el mismo, dado que pasa de
representar el 65% en abril 2016 a 62% en abril 2017 sobre las ventas
totales.
Gráfico 19: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
Con lo antes mencionado el margen bruto promedio es del 37%
anual sobre ventas y para el cierre del año 2016 presenta un
crecimiento del 1%. Sin embargo, la utilidad neta de la compañía el
último año fue negativa (USD – 159 mil) debido principalmente al
incremento del 136% en los gastos financieros.
Los gastos administrativos y de ventas tienen un aumento del 14%
debido a incrementos en sueldos, salarios y demás remuneraciones
y honorarios, promoción y publicidad del orden de los USD 330 mil.
Gráfico 20: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos abril 2016 – abril 2017; Elaboración: ICRE
La variación positiva del margen bruto al cierre de abril de 2017 fue
de 23%, este incremento se debe a una reducción del 3% en la
participación del costo de ventas en el análisis interanual. La
empresa presenta un resultado neto positivo de USD 72 mil debido
a un incremento en los gastos de ventas y del gasto financiero del
14% y 18% respectivamente.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Gráfico 21: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
En los últimos tres años, los activos totales de la compañía presentan
un crecimiento sostenido del 36% en promedio anual, siendo el 28%
el incremento reflejado para el cierre del periodo fiscal 2016. Este
incremento se ve reflejado en mayor medida en los activos
corrientes (30%), mientras que los activos no corrientes crecen en
menor medida (8%).
El crecimiento de los activos corrientes se da principalmente en las
cuentas por cobrar comerciales y en cuentas por cobrar
relacionadas, las cuales se incrementan en el 52% y 344%
respectivamente. El incremento de las cuentas por cobrar
comerciales de USD 2,22 millones, se dio por un aumento de la
cartera por vencer que crece el 44% y en la cartera vencida de 61 a
90 días en el 1385%. Mientras que en las cuentas por cobrar el
crecimiento se da por dos nuevas operaciones, una comercial (Mush
cosmética S.A.) y otra financiera (Crisol Comercial Perú SACC), por el
valor de USD 56 mil y USD 814 mil respectivamente, la operación
financiera corresponde a 10 operaciones de crédito, con
vencimiento hasta el 20 de diciembre de 2017 a una tasa de interés
del 8,88%. La antigüedad de las cuentas por cobrar.se detalla a
continuación:
ANTIGÜEDAD 2016 PARTICIPACIÓN
Por vencer 4.574.979,00 69% Vencido de 0 a 60 días 427.617,00 6% Vencido de 61 a 90 días 1.102.741,00 17% Vencido de 91 a 180 días 239.417,00 4% Vencido más de 180 días 300.172,00 5% Total 6.644.926,00 100% Tabla 19: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales
Fuente: CASA MOELLER MARTINEZ C.A.; Elaboración: ICRE
Otra cuenta que presenta crecimiento en el activo corriente, son los
activos financieros, que pasan de USD 521 mil a USD 851 mil entre
el 2015 a 2016. Dicho crecimiento se debe a certificados de depósito
a plazo fijo que mantiene con entidades financieras de acuerdo al
siguiente detalle:
INSTITUCIÓN FECHA
EMISIÓN FECHA
VENCIMIENTO TASA MONTO
Banco Rumiñahui S.A. dic.-16 nov.-17 5,75% 106.074,00 Banco Rumiñahui S.A. sep.-16 sep.-17 7,25% 240.000,00 Banco Bolivariano S.A. sep.-15 sep.-17 6,25% 110.120,00 Banco Bolivariano S.A. may.-16 jun.-17 6,50% 333.795,00 Banco Internacional S.A. ago.-16 ago.-17 5,65% 60.000,00 Total 849.989,00
Tabla 20: Composición certificados a plazo fijo (USD) Fuente: CASA MOELLER MARTINEZ C.A.; Elaboración: ICRE
La variación positiva del 8% en los activos no corrientes, mencionada
anteriormente, se debe al incremento en la propiedad, planta y
equipo del 17%, básicamente por adecuaciones realizada en las
oficinas de la compañía y adquisiciones de computadoras.
9.208 8.638 8.738
2.851
949 249
2.277
892 10
1.310 566
(159) (200)
1.800
3.800
5.800
7.800
9.800
2014 2015 2016Margen bruto Utilidad operativaUtilidad antes de participación e impuestos Perdida neta y resultado integral del año
2.699 3.330
114 486
233 72 -
5.000
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad antes de participación e impuestos
11.920
17.088
21.835
10.629
15.138
19.730
1.291 1.950 2.105
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2014 2015 2016
Activo Activo corriente Activo no corriente
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 22
Gráfico 22: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos abril 2016 – abril 2017; Elaboración: ICRE
Al igual que el cierre del año 2016, los activos totales para abril 2017
presentan un crecimiento (2%) en el comparativo interanual, los
activos no corrientes presentan un mayor crecimiento (11%) que los
activos corrientes (1%).
La variación de USD 181 mil de los activos corrientes, se da
básicamente por el crecimiento en las cuentas por cobrar
comerciales y las otras cuentas por cobrar del 25% y 234%
respectivamente, mientras que los inventarios decrecen en el 22%
en el comparativo interanual. A la fecha del presente informe las
cuentas por cobrar comerciales presentan la siguiente composición:
CLIENTES PARTICIPACIÓN Corporación Favorita C.A. 20% Farcomed 13% Corporación El Rosado S.A. 9% Almacenes De Prati S.A. 5% Farmaenlace Cía. Ltda. 5% Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A. 5% Econofarm S.A. 4% Quifatex S.A. 3% Cosméticos de Autros Cía. Ltda. 2% Gerardo Ortiz e Hijos Cía. Ltda. 2% Difare S.A. 2% Comercial Etatex C.A. 2% Insuprof Cía. Ltda. 2% Multiservicios Juan De La Cruz S.A. 1% Mega Santa María S.A 1% resto Clientes 22%
Tabla 21: Composición de las cuentas por cobrar (%) Fuente: CASA MOELLER MARTINEZ C.A.; Elaboración: ICRE
La antigüedad de las cuentas por cobrar comerciales se detalla en el
siguiente cuadro:
DÍAS PARTICIPACIÓN Saldo por vencer 64,79% de 0 a 30 días 15,47% De 31 a 60 días 6,32% De 61 a 90 días 3,61% De 91 a 120 días 2,54% Más de 120 días 7,27% Total 100,00%
Tabla 22: Antigüedad de las cuentas por cobrar (%) Fuente: CASA MOELLER MARTINEZ C.A.; Elaboración: ICRE
Cabe destacar que el mayor vencimiento se refleja en su segundo
cliente principal (Farmacias y Comisariatos de Medicinas S.A. –
FARCOMED), que presenta un vencimiento del orden de USD 599
mil, llegando a representar el 9% de la cartera total. El incremento
en la cartera de FARCOMED obedece a una estrategia deliberada de
esta empresa y no es causada por una falta en la gestión de cobro
de Casa Moeller Martínez.
El crecimiento de los activos no corrientes se debe a una variación
del 62% en los activos financieros que pasan de USD 524 mil a USD
850 mil en el comparativo interanual a abril.
Gráfico 23: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales de la compañía, al igual que los activos totales,
presentan un crecimiento del 37% al cierre del periodo fiscal 2016.
Los pasivos corrientes presentan un menor crecimiento (2%) que los
pasivos no corrientes que crecen en gran medida (404%).
Los pasivos corrientes presentan una variación positiva de USD 222
mil, enfocado en el crecimiento de las obligaciones financieras (28%)
y Cuentas por pagar comerciales (8%), mientras que la emisión de
obligaciones y las cuentas por pagar relacionadas disminuyen el 66%
y 96% respectivamente.
Las obligaciones financieras de corto plazo presentan un aumento
de alrededor USD 1,68 millones, básicamente por contraer nuevas
operaciones de financiamiento bancario de corto plazo con el Banco
Bolivariano S.A., Banco de Guayaquil S.A., Banco de la Producción
S.A., Banco General Rumiñahui S.A., Banco Internacional S.A., Banco
Pichincha C.A., Banco ProCredit S.A. Adicionalmente la compañía
registra endeudamiento con personas naturales en el corto plazo de
acuerdo al siguiente detalle:
PRESTADOR FECHA
EMISIÓN FECHA
VENCIMINETO PLAZO
TASA INTERES
MONTO
Wilmer Cobos sep.-16 ene.-17 106 9,50% 102.650,00 Edgar Cobos sep.-16 ene.-17 106 9,50% 82.120,00 Edison Cobos sep.-16 ene.-17 106 9,50% 41.060,00 Félix Ramírez dic.-16 mar.-17 91 9,50% 15.320,00 Fabiola Balseca sep.-16 mar.-17 180 10,50% 43.027,00 Ivo Rosero dic.-16 mar.-17 97 9,50% 49.755,00 Grace Vinueza ago.-16 mar.-17 209 15,00% 100.000,00 Rosa Romero dic.-16 mar.-17 90 15,00% 44.684,00 Washington Granda may.-16 may.-17 365 15,00% 45.000,00 Consuelo Mármol nov.-16 may.-17 180 15,00% 40.000,00 Ana Cadena jul.-16 jul.-17 365 15,00% 34.000,00 Linda Cadena jul.-16 jul.-17 365 15,00% 22.000,00 Myrna Cadena jul.-16 jul.-17 365 15,00% 15.000,00 Byron Pozo ago.-16 ago.-17 365 15,00% 20.000,00 Rodrigo Serrano oct.-16 oct.-17 365 10,00% 133.000,00 Total 787.616,00
Tabla 23: Prestamos con terceros (USD) Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
Estos préstamos con terceros corresponden a préstamos con
personas naturales que fueron referidos por la Consultora Southern
Cross Markets SCCMarkets S.A., quien cobró una comisión de USD
5.000 por la captación de los mismos.
En cambio los pasivos no corrientes crecen de manera significativa
en USD 4,86 millones, básicamente por contraer dos nuevas
operaciones financieras con Holdingdine S.A. Corporación Industrial
21.669 22.13419.100 19.281
2.569 2.853
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
8.464
13.873
18.962
6.990
12.670 12.892
1.475 1.203
6.070
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2014 2015 2016
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 23
y Comercial, que se realizó a través de la Consultora Southern Cross
Markets SCCMarkets S.A. con fecha 28 de julio de 2016 por
alrededor de USD 5 millones a una tasa de interés del 9,50%, por un
plazo de dos años.
Gráfico 24: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos abril 2016 – abril 2017; Elaboración: ICRE
De la misma manera los pasivos totales al cierre de abril 2017
presentan un crecimiento del 6%, dado en mayor medida por el
crecimiento de los pasivos no corrientes en el 437%.
Los pasivos corrientes presentan una variación negativa del 23%,
principalmente por la disminución de las cuentas por pagar
comerciales y de otros pasivos financieros del 52% y 43%
respectivamente, mientras que las obligaciones financieras de corto
plazo tienen un crecimiento del 33%.
Los pasivos no corrientes crecen en alrededor USD 4,98 millones,
debido a las nuevas operaciones financieras mencionadas
anteriormente.
Gráfico 25: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
La disminución progresiva del patrimonio de alrededor el 9%
promedio anual, se debe básicamente a la caída de los resultados
acumulados producto de menores utilidades registradas para el año
2015 y de la pérdida neta producida en el año 2016, esto tiene como
efecto una reducción del 11% en el patrimonio para el año 2016. Sin
embargo, de la disminución de utilidades y de la pérdida en 2016, la
compañía distribuyó un dividendo de USD 183.7 miles en 2016.
Gráfico 26: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos abril 2016 – abril 2017; Elaboración: ICRE
De la misma manera, el patrimonio al cierre de abril 2017 disminuye
en el 17%, producto de la variación negativa de los resultados
acumulados y del resultado del ejercicio de alrededor el 22% y 69%
respectivamente.
INDICADORES
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2014-2016. Al cierre del periodo
fiscal 2016, la compañía presenta un capital de trabajo de USD 6,83
millones. La prueba ácida se contrae en el periodo de estudio, por la
participación creciente de los inventarios en el activo corriente, los
cuales representan el 39% en promedio anual sobre los activos
totales. El índice de liquidez anual al cierre del año 2016, registro un
crecimiento del 28%, alcanzando 1,53 veces versus el valor
registrado para el año 2015 (1,19 veces).
Gráfico 27: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos abril 2016 – abril 2017; Elaboración: ICRE
18.13319.189
16.991
13.058
1.142
6.131
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
3.4563.215
2.873
637 637 637
2.092 2.0051.634
0
1.000
2.000
3.000
4.000
2014 2015 2016
Patrimonio Capital social Resultados acumulados
3.536
2.945
637 637545 545
2.063
1.604
0
1.000
2.000
3.000
4.000
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Patrimonio Capital social Reservas Resultados acumulados
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2014 2015 ABRIL 2016 2016 ABRIL 2017
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 24
Al 30 de abril de 2017, el capital de trabajo disminuye en el 9%
versus el cierre registrado para el año 2016, que llega a USD 6,22
millones y el índice de liquidez alcanza 1,48 veces.
Gráfico 28: Índice de liquidez semestral
Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez semestral promedia 1,51 veces, entre
septiembre de 2016 a febrero de 2017, presentando su punto más
alto en septiembre de 2016 con 1,58 veces.
Gráfico 29: Días de inventario
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos abril 2016 – abril 2017; Elaboración: ICRE
Los días de inventario presentan una disminución entre el 2015 a
2016 de alrededor del 14%, llegando a 185 días, mientras que para
abril 2017 crece en el 1% llegando a 188 días.
Gráfico 30: ROE - -ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos abril 2016 – abril 2017; Elaboración: ICRE
Para diciembre de 2016, tanto el retorno sobre el activo (-0,73%),
como el retorno sobre el patrimonio (-5,52%) presentaron
resultados inferiores a los obtenidos en el año 2015 (ROA de 3,31%
y ROE de 17,60%), debido a la pérdida registrada. Mientras que, para
abril 2017, se observa una recuperación, alcanzando un ROA de
0.98% y un ROE de 7,33%.
El Instrumento
En la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CASA MOELLER
MARTÍNEZ C.A. del 17 de diciembre de 2013, se autorizó la Emisión
de Obligaciones por un monto de hasta USD 2.500.000,00 a un plazo
de hasta 1.440 días. Misma que fue modificada a USD 2.000.000,00
Posteriormente el 6 de junio de 2014, el Emisor, CASA MOELLER
MARTÍNEZ C.A., conjuntamente con la compañía AVALCONSULTING
CÍA. LTDA., que representa a los Obligacionistas, suscribieron el
contrato de Emisión de Obligaciones – CASA MOELLER MARTÍNEZ
C.A por un máximo de hasta USD 2.000.000,00. Sin embargo, el 10
de julio del 2014 se suscribe la Escritura de Reforma del Contrato de
Emisión de Obligaciones entre estas partes.
La Oferta Pública de las obligaciones de la compañía CASA MOELLER
MARTÍNEZ C.A., fue aprobada mediante resolución No.
SCV.IRQ.DRMV.2014.3279, expedida por la Superintendencia de
Compañías, el 5 de septiembre de 2014, y se inscribió en el Registro
de Mercado de Valores y de la información Pública bajo el No.
2012.1.01.00553 como emisor y No. 2014.1.02.01340 como valores,
el 16 de septiembre de 2014.
Para el 30 de septiembre de 2014, el agente colocador,
METROVALORES Casa de Valores S.A. inicia la venta de los valores
de la Emisión de Obligaciones entre diferentes inversionistas,
llegando a colocar USD 361.000,00 hasta el 10 de diciembre de 2014
que representa el 18,05% del monto aprobado (USD 2,00 millones).
Debido a que no fue posible colocar todos los valores durante el
período autorizado, la empresa solicitó una prórroga para ampliar el
plazo de oferta pública, ante lo cual la Superintendencia de
Compañía Valores y Seguros mediante resolución
SCVS.IRQ.DRMV.2015.1554 concedió una prórroga de nueve meses
calendario a la autorización de la oferta pública de los valores que
emita la compañía. El plazo corrió a partir del vencimiento de la
autorización y fue hasta el 6 de marzo de 2016, colocándose el
70,85%, por un monto de USD 1.417.000,00 del valor aprobado
inicialmente.
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. Emisor CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. Monto Hasta USD 2´000.000,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América
1,581,53 1,55
1,47 1,47 1,45
1,30
1,40
1,50
1,60
SEP 2016 OCT 2016 NOV 2016 DIC 2016 ENE 2017 FEB 2017
80
216267
185 188
0
100
200
300
2014 2015 ABRIL 2016 2016 ABRIL 2017
37,9%
17,6% 19,8%
-5,52%
7,33%10,99%
3,31% 3,23%-0,73%
0,98%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
2014 2015 ABRIL 2016 2016 ABRIL 2017
ROE ROA
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 25
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. Valores de las obligaciones Los valores serán emitidos en forma desmaterializa a través del Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Plazo 1.440 días Clase y Serie Clase A y contendrán 16 cupones representativos de capital y 16 cupones representativos de intereses.
Agente Colocador METROVALORES Casa de Valores S.A. Agente Pagador CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A., por medio del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de
Valores DECEVALE S.A Estructurador Legal DR. ESTEBAN YÉPEZ CADENA Estructurador Financiero METROVALORES Casa de Valores S.A. Representante de Obligacionistas
AVALCONSULTING CÍA. LTDA.
Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo determinado en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Amortización Capital Cada 90 días (trimestral). En 16 pagos trimestrales iguales. Tasa de Interés 8,00% fija anual. El cálculo de estos se hará sobre el saldo de capital insoluto. Pago de Intereses Cada 90 días (trimestral). Destino de los recursos El 70% para capital de trabajo y 30% para financiar la adquisición de producto terminado. Fecha de Emisión 5 de septiembre de 2014 Sistema de Colocación Bursátil
Resguardos establecidos en la Codificación de la Resolución del C.N.V.
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. ▪ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Resguardo Adicional
La Junta General Extraordinaria de la Compañía se compromete a mantener como resguardo a la emisión lo siguiente: Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y prudente en cuanto al crecimiento, privilegiando a la eficiencia, frente al volumen, todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores, de manera especial con los compradores de sus Obligaciones a Largo Plazo.
Política de Endeudamiento
La compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 75,00% de los activos de la empresa, todo esto en defensa de los tenedores de obligaciones. Adicionalmente, se compromete a proporcionar la información financiera que fuere requerida por el Representante de los Obligacionistas.
Tabla 24: Características del instrumento Fuente: CASA MOELLER MARTINEZ C.A., Elaboración: ICRE
El valor pendiente de pago a la fecha del presenta informe es de USD
531.375,00 correspondiente a la clase A y se presenta la siguiente
tabla de amortización de los valores colocados correspondientes a
la emisión bajo análisis de CASA MOELLER MARTINEZ C.A.:
No. FECHA PAGO CAPITAL PAGO INTERESES CUOTA CAPITAL 1.417.000,00
1 30/12/2014 88.562,50 28.340,00 116.902,50 1.328.437,50 2 31/03/2015 88.562,50 26.568,75 115.131,25 1.239.875,00 3 30/06/2015 88.562,50 24.797,50 113.360,00 1.151.312,50 4 30/09/2015 88.562,50 23.026,25 111.588,75 1.062.750,00 5 31/12/2015 88.562,50 21.255,00 109.817,50 974.187,50 6 31/03/2016 88.562,50 19.483,75 108.046,25 885.625,00 7 30/06/2016 88.562,50 17.712,50 106.275,00 797.062,50 8 30/09/2016 88.562,50 15.941,25 104.503,75 708.500,00 9 31/12/2016 88.562,50 14.170,00 102.732,50 619.937,50
10 31/03/2017 88.562,50 12.398,75 100.961,25 531.375,00 11 30/06/2017 88.562,50 10.627,50 99.190,00 442.812,50 12 30/09/2017 88.562,50 8.856,25 97.418,75 354.250,00 13 31/12/2017 88.562,50 7.085,00 95.647,50 265.687,50 14 31/03/2018 88.562,50 5.313,75 93.876,25 177.125,00 15 30/06/2018 88.562,50 3.542,50 92.105,00 88.562,50 16 30/09/2018 88.562,50 1.771,25 90.333,75 -
1.417.000,00 240.890,00 1.657.890,00
Tabla 25: Amortización clase A (USD) Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital e
intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó
el 70,85%. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al
Numeral 1.1 y 1.2, Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV
del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores.
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 26
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de abril de 2017, CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.
posee un total de activos de USD 22,13 millones, de los cuales USD
16,68 millones son activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 30 de abril de 2017, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrá
exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen
menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el
monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación
y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de
bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado
como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios
de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el
constituyente o beneficiario.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Activo Total (USD) 22.134.039,00 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 4.920.897,00 (-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación 531.375,00 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que existan.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos libres de gravamen 16.681.767,00 80 % Activos libres de gravamen 13.345.413,60
Tabla 26: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de abril de 2017, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 16,68 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 13,34 millones,
determinando por lo tanto que los activos libres de gravamen
representan el 75,37% de los activos totales de CASA MOELLER
MARTÍNEZ C.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de abril de 2017, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, se evidencia que el total de activos libres de gravamen,
ofrece una cobertura de 0,87 veces sobre los pasivos totales de la
compañía
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I,
Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores. El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120%.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Tercera Emisión de Obligaciones de
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A., así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 9,02% del 200% del
patrimonio al 30 de abril de 2017 y el 18,04% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 2.944.991,00 200% patrimonio 5.889.982,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 531.375,00 Total emisiones 531.375,00 Total emisiones/200% patrimonio 9,02%
Tabla 27: 200% patrimonio Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11. Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Mantener durante la vigencia del programa la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, capítulo III, título III de la Codificación de Resoluciones
El 80% de los activos libres de gravamen cubren 31,39 veces los valores remanentes de la obligación que mantiene la empresa.
CUMPLE
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 27
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 1.
El promedio del último semestre desde la fecha de emisión es de 1,51 veces
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1.
Para abril 2017, los activos reales sobre los pasivos alcanzan un valor de 1,48 veces.
CUMPLE
Mantener durante el periodo
de vigencia de la emisión un
nivel de endeudamiento
referente a los pasivos afectos
al pago de intereses
equivalente hasta el 75,00% de
los activos de la empresa, todo
esto en defensa de los
tenedores de obligaciones.
Los pasivos con intereses representan el 53.22% de los activos de la empresa para abril 2017.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No ha habido obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener una política proactiva en cuanto a la comercialización y prudente crecimiento, privilegiando la eficiencia frente al volumen,
Existe una política proactiva de comercialización.
CUMPLE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores.
Tabla 28: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
PROYECCIONES
Una vez realizado el análisis financiero y posterior análisis del instrumento en estudio de CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A., ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, realizó una proyección del estado de resultados integrales y flujo de caja para estimar la capacidad de cumplimiento de los pagos pendientes sobre el instrumento analizado.
El estado de resultados integrales se proyecta de forma anual, con
un crecimiento en ventas de 5% anual, un costo de ventas del 59%
sobre las ventas totales, un crecimiento estimado de los gastos
operativos del 2,50% y gastos financieros del orden del 4% de las
ventas Con estos antecedentes planteados en un escenario
conservador, se evidencia un resultado positivo, llegando a obtener
una utilidad neta de USD 1,59 millones al cierre del año 2017 y de
USD 1,84 millones al cierre del año 2018.
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. 2017 2018 Ventas 27.290 28.654 Costo de ventas 16.101 16.906 Margen bruto 11.189 11.748 Otros Ingresos operacionales - - (-) Gastos de ventas 6.231 6.387 (-) Gastos de administración 2.471 2.532 (+) Otros ingresos 400 400 Utilidad operativa 2.887 3.229 (-) Gastos financieros 1.092 1.146 Utilidad antes de participación e impuestos 1.796 2.083 Participación trabajadores 269 312 Utilidad antes de impuestos 1.526 1.771 Gasto por impuesto a la renta 336 390 Utilidad antes de reserva 1.460 1.694 Otros resultados integrales 131 152
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. 2017 2018 Utilidad neta 1.591 1.846
Tabla 29: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
De la misma manera se realiza la proyección de flujo de caja de forma trimestral, evidenciando un resultado positivo (USD 1,29 millones) al término del último pago de la Tercera emisión de obligaciones. Cabe destacar que la compañía tiene una línea de crédito abierta con el Banco Bolivariano por alrededor de USD 3,20 millones, que se utilizara para cancelar deudas financieras de corto plazo con Banco General Rumiñahui S.A. y Banco ProCredit.
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. 2017 2018 TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II Saldo inicial 428 2.837 1.714 1.498 Ingresos:
Ingresos operacionales 6.822 6.822 7.164 7.164 Ingresos no operacionales 100 100 100 100 Ingresos totales: 6.922 6.922 7.264 7.264 Egresos:
Gastos operacionales 4.025 4.025 4.226 4.226 Gastos no operacionales 2.243 2.243 2.308 2.308 Impuestos x Pagar 336
Egresos totales: 6.268 6.604 6.534 6.534 Flujo operacional 1.083 3.156 2.443 2.228 Obligaciones por Pagar
Obligaciones financieras 273 273 287 287 Pago financiamiento corto plazo 993 709 326 310 Pago financiamiento largo plazo 239 243 248 Pago capital prestamos terceros 91 133
Tercera emisión de obligaciones 89 89 89 89 Total obligaciones 1.445 1.442 945 933
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 28
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. 2017 2018 TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II Financiamiento 3.200
Total financiamiento 3.200 - - - Flujo financiado: 2.837 1.714 1.498 1.294
CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. 2017 2018 TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II Saldo flujo neto: 2.837 1.714 1.498 1.294
Tabla 30: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.; Elaboración: ICRE
Definición de Categoría
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A.
CATEGORÍA AA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy
buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, lo cual se estima no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y en la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA CLASS Marzo 2015 AA CLASS Junio 2016 AA- ICRE Diciembre 2016 AA ICRE
Tabla 31: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección IVi, Capítulo III, Subtítulo IV, Título
II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, la calificación de un instrumento o de un emisor
no implica recomendación para comprar, vender o mantener un
valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su
precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en este. Es
por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión
sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el
pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por
la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de
Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A., ha sido realizado con
base en la información entregada por la empresa y a partir de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 29
Valor
An
álisis
ve
rtical %
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Va
riació
n e
n
mo
nto
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Va
riació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 11.920,00 100,00% 17.088,43 100,00% 43,36% 5.168,43 21.834,54 100,00% 27,77% 4.746,11
ACTIVOS CORRIENTES 10.628,61 89,17% 15.138,22 88,59% 42,43% 4.509,61 19.729,91 90,36% 30,33% 4.591,70
Efectivo y equiva lentes de efectivo 647,61 5,43% 375,16 2,20% -42,07% -272,46 338,73 1,55% -9,71% -36,43
Activos financieros 454,00 3,81% 521,08 3,05% 14,78% 67,08 851,35 3,90% 63,38% 330,26
Cuentas por cobrar comercia les 4.882,65 40,96% 4.267,56 24,97% -12,60% -615,09 6.488,61 29,72% 52,05% 2.221,06
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 536,59 4,50% 344,40 2,02% -35,82% -192,19 1.527,69 7,00% 343,58% 1.183,29Otras cuentas por cobrar 257,11 2,16% 235,42 1,38% -8,44% -21,69 557,07 2,55% 136,63% 321,66
Inventarios 3.157,81 26,49% 8.516,63 49,84% 169,70% 5.358,82 8.884,22 40,69% 4,32% 367,59
Anticipo proveedores 166,54 1,40% 735,08 4,30% 341,37% 568,53 632,44 2,90% -13,96% -102,64
Impuestos por recuperar 526,30 4,42% 142,90 0,84% -72,85% -383,40 449,80 2,06% 214,76% 306,90
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.291,39 10,83% 1.950,21 11,41% 51,02% 658,82 2.104,63 9,64% 7,92% 154,42
Propiedad, planta y equipo 740,08 6,21% 1.010,15 5,91% 36,49% 270,07 1.183,36 5,42% 17,15% 173,21
Activos por impuesto di ferido 0,00 0,00% 0,98 0,01% 0,00% 0,98 0,77 0,00% -21,60% -0,21
Activos intangibles 198,29 1,66% 402,84 2,36% 103,15% 204,55 375,06 1,72% -6,90% -27,78
Otros activos no corrientes 353,02 2,96% 536,24 3,14% 51,90% 183,22 545,44 2,50% 1,72% 9,20
PASIVO 8.464,16 100,00% 13.873,09 100,00% 63,90% 5.408,93 18.961,52 100,00% 36,68% 5.088,43
PASIVOS CORRIENTES 6.989,58 82,58% 12.669,77 91,33% 81,27% 5.680,20 12.891,58 67,99% 1,75% 221,81
Obl igaciones financieras 3.353,20 39,62% 6.107,50 44,02% 82,14% 2.754,30 7.794,68 41,11% 27,62% 1.687,17
Emis ión de obl igaciones 1.085,40 12,82% 1.034,25 7,46% -4,71% -51,15 354,25 1,87% -65,75% -680,00
Cuentas por pagar comercia les 568,93 6,72% 3.876,52 27,94% 581,37% 3.307,59 4.187,79 22,09% 8,03% 311,26
Cuentas por pagar relacionadas 6,59 0,08% 672,07 4,84% 10104,54% 665,49 26,66 0,14% -96,03% -645,42
Otras cuentas por pagar 43,87 0,52% 154,78 1,12% 252,80% 110,91 32,19 0,17% -79,20% -122,59
Impuestos por pagar 1.448,30 17,11% 467,90 3,37% -67,69% -980,40 267,80 1,41% -42,77% -200,11
Anticipos cl ientes 0,09 0,00% 19,79 0,14% 23184,71% 19,71 6,13 0,03% -69,04% -13,66
Provis iones socia les 483,20 5,71% 336,96 2,43% -30,27% -146,25 222,10 1,17% -34,09% -114,85
PASIVOS NO CORRIENTES 1.474,59 17,42% 1.203,31 8,67% -18,40% -271,27 6.069,94 32,01% 404,44% 4.866,63
Obl igaciones financieras 35,77 0,42% 13,13 0,09% -63,29% -22,64 5.203,72 27,44% 39529,29% 5.190,59
Emis ión de obl igaciones 923,19 10,91% 612,94 4,42% -33,61% -310,25 265,69 1,40% -56,65% -347,25
Provis iones socia les 515,63 6,09% 577,25 4,16% 11,95% 61,62 600,53 3,17% 4,03% 23,29
PATRIMONIO 3.455,84 100,00% 3.215,34 100,00% -6,96% -240,50 2.873,02 100,00% -10,65% -342,32Capita l socia l 637,46 18,45% 637,46 19,83% 0,00% 0,00 637,46 22,19% 0,00% 0,00Reserva lega l 345,44 10,00% 345,44 10,74% 0,00% 0,00 345,44 12,02% 0,00% 0,00Otras Reservas 410,67 11,88% 200,00 6,22% -51,30% -210,67 200,00 6,96% 0,00% 0,00Otros resultados integra les -29,56 -0,86% 27,89 0,87% -194,35% 57,45 56,30 1,96% 101,88% 28,41Resultados acumulados 2.091,83 60,53% 2.004,55 62,34% -4,17% -87,28 1.633,82 56,87% -18,49% -370,73
PASIVO MAS PATRIMONIO 11.920,00 100,00% 17.088,43 100,00% 43,36% 5.168,42 21.834,54 100,00% 27,77% 4.746,11Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
Elaboración: ICRE
CASA MOELLER MARTÍNEZ S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2014 2015 2016
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 30
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ACTIVO 21.669,48 100,00% 22.134,04 100,00% 2,14% 464,56
ACTIVOS CORRIENTES 19.100,39 88,14% 19.281,44 87,11% 0,95% 181,05
Efectivo y equiva lentes de efectivo -271,20 -1,25% 220,08 0,99% -181,15% 491,29
Cuentas por cobrar comercia les 5.295,30 24,44% 6.599,84 29,82% 24,64% 1.304,54
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 514,38 2,37% 824,01 3,72% 60,20% 309,63
Otras cuentas por cobrar 478,92 2,21% 1.600,01 7,23% 234,08% 1.121,09
Inventarios 11.050,17 50,99% 8.628,44 38,98% -21,92% -2.421,73
Anticipo proveedores 1.610,40 7,43% 779,56 3,52% -51,59% -830,85
Seguros pagados por anticipados 42,94 0,20% 37,10 0,17% -13,59% -5,83
Otros anticipos 105,47 0,49% 156,62 0,71% 48,49% 51,14
Activos por impuestos corrientes 274,00 1,26% 435,78 1,97% 59,04% 161,77
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.569,10 11,86% 2.852,60 12,89% 11,04% 283,50
Propiedad, planta y equipo 1.157,72 5,34% 1.174,11 5,30% 1,42% 16,39
Activos financieros 524,27 2,42% 849,99 3,84% 62,13% 325,72
Activos intangibles 422,92 1,95% 345,00 1,56% -18,42% -77,92
Otros activos no corrientes 463,20 2,14% 482,73 2,18% 4,22% 19,53
Diferidos 0,98 0,00% 0,77 0,00% -21,58% -0,21
PASIVO 18.133,18 100,00% 19.189,04 100,00% 5,82% 1.055,86
PASIVOS CORRIENTES 16.991,30 93,70% 13.057,89 68,05% -23,15% -3.933,41
Obl igaciones financieras 4.429,96 24,43% 5.886,85 30,68% 32,89% 1.456,89
Emis ión de obl igaciones 503,59 2,78% 387,31 2,02% -23,09% -116,28
Cuentas por pagar comercia les 7.198,13 39,70% 3.454,30 18,00% -52,01% -3.743,84
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 6,31 0,03% 100,00% 6,31
Otras obl igaciones corrientes 676,71 3,73% 889,11 4,63% 31,39% 212,40
Otros pas ivos financieros 3.948,75 21,78% 2.261,84 11,79% -42,72% -1.686,91
Anticipo cl ientes 1,99 0,01% 2,09 0,01% 4,67% 0,09
Provis iones socia les 68,31 0,38% 9,95 0,05% -85,44% -58,36
Otros pas ivos corrientes 163,86 0,90% 160,14 0,83% -2,27% -3,72
PASIVOS NO CORRIENTES 1.141,88 6,30% 6.131,15 31,95% 436,94% 4.989,27
Obl igaciones financieras 5,71 0,03% 5.358,89 27,93% 93767,37% 5.353,18
Emis ión de obl igaciones 612,94 3,38% 147,60 0,77% -75,92% -465,33
Provis iones socia les 520,23 2,87% 621,65 3,24% 19,50% 101,42
Otros pas ivos 3,00 0,02% 3,00 0,02% 0,00% 0,00
PATRIMONIO 3.536,30 100,00% 2.944,99 100,00% -16,72% -591,31
Capita l socia l 637,46 18,03% 637,46 21,65% 0,00% 0,00
Reservas 545,44 15,42% 545,44 18,52% 0,00% 0,00Otros resultados integra les 57,45 1,62% 85,86 2,92% 49,46% 28,41
Resultados acumulados 2.062,71 58,33% 1.604,26 54,47% -22,23% -458,45
Resultados del ejercicio 233,25 6,60% 71,98 2,44% -69,14% -161,28
PASIVO MAS PATRIMONIO 21.669,48 100,00% 22.134,03 100,00% 2,14% 464,55
Elaboración: ICRE
CASA MOELLER MARTÍNEZ S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados abril 2016 y abril 2017 entregados por el Emisor.
ABRIL 2016 ABRIL 2017
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 31
Valor
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Ventas 23.375,24 100,00% 22.828,10 100,00% -2,34% (547,14) 25.990,20 100,00% 13,85% 3.162,10 Costo de ventas 14.167,44 60,61% 14.189,85 62,16% 0,16% 22,41 17.252,18 66,38% 21,58% 3.062,33
Margen bruto 9.207,80 39,39% 8.638,25 37,84% -6,19% (569,55) 8.738,02 33,62% 1,15% 99,77 (-) Gastos de ventas (3.952,86) -16,91% (5.207,74) -22,81% 31,75% (1.254,88) (6.078,97) -23,39% 16,73% (871,22) (-) Gastos de adminis tración (2.404,08) -10,28% (2.481,37) -10,87% 3,21% (77,28) (2.410,27) -9,27% -2,87% 71,10
Utilidad operativa 2.850,85 12,20% 949,14 4,16% -66,71% (1.901,71) 248,79 0,96% -73,79% (700,36) (-) Gastos financieros (680,63) -2,91% (697,57) -3,06% 2,49% (16,93) (1.643,27) -6,32% 135,57% (945,70) Ingresos (gastos) no operacionales 106,56 0,46% 640,19 2,80% 500,76% 533,63 1.404,23 5,40% 119,35% 764,04
Utilidad antes de participación e impuestos 2.276,78 9,74% 891,77 3,91% -60,83% (1.385,01) 9,75 0,04% -98,91% (882,02) Participación trabajadores 398,49 1,70% 154,52 0,68% -61,22% (243,97) 1,46 0,01% -99,05% (153,06)
Utilidad antes de impuestos 1.878,30 8,04% 737,25 3,23% -60,75% (1.141,04) 8,29 0,03% -98,88% (728,97) Gasto por impuesto a la renta 549,98 2,35% 228,67 1,00% -58,42% (321,31) 195,26 0,75% -14,61% (33,42)
Utilidad neta 1.328,31 5,68% 508,58 2,23% -61,71% (819,73) (186,97) -0,72% -136,76% (695,55)
Otros resultados integrales (18,69) -0,08% 57,45 0,25% -407,38% 76,14 28,41 0,11% -50,54% (29,03)
Perdida neta y resultado integral del año 1.309,62 5,60% 566,02 2,48% -56,78% (743,60) (158,56) -0,61% -128,01% (724,58) Depreciaciones 40,06 0,17% 66,03 0,29% 64,83% 25,97 164,68 0,63% 149,39% 98,65 Amortizaciones 14,77 0,06% 75,80 0,33% 413,34% 61,03 98,80 0,38% 30,35% 23,00
EBITDA anualizado 2.906 12,43% 1.090,97 4,78% -62,45% (1.814,71) 512,26 1,97% -53,05% -579
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
Elaboración: ICRE
CASA MOELLER MARTÍNEZ S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2014 2015 2016
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 32
Valor
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Ventas 7.660,91 100,00% 8.848,28 100,00% 15,50% 1.187,37 Costo de ventas 4.961,92 64,77% 5.518,40 62,37% 11,22% 556,48
Margen bruto 2.698,99 35,23% 3.329,88 37,63% 23,38% 630,89 (-) Gastos de ventas (1.794,02) -23,42% (2.056,55) -23,24% 14,63% (262,53) (-) Gastos de adminis tración (790,85) -10,32% (787,50) -8,90% -0,42% 3,35
Utilidad operativa 114,11 1,49% 485,83 5,49% 325,74% 371,72 (-) Gastos financieros (378,14) -4,94% (447,75) -5,06% 18,41% (69,62) Ingresos (gastos) no operacionales 497,28 6,49% 33,89 0,38% -93,18% (463,38)
Utilidad antes de participación e impuestos 233,25 3,04% 71,98 0,81% -69,14% (161,28) Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 233,25 3,04% 71,98 0,81% -69,14% (161,28) Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 233,25 3,04% 71,98 0,81% -69,14% (161,28)
Depreciación 45,94 0,60% 62,63 0,71% 36,33% 16,69 Amortización 27,01 0,35% 33,53 0,38% 24,16% 6,52
EBITDA 187,06 2,44% 582 6,58% 211,13% 394,93 Fuente: Estados Financieros no Auditados abril 2016 y abril 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
CASA MOELLER MARTÍNEZ S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
ABRIL 2016 ABRIL 2017
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 33
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017
Activo 11.920,00 17.088,43 21.834,54 22.134,04
Pas ivo 8.464,16 13.873,09 18.961,52 19.189,04
Patrimonio 3.455,84 3.215,34 2.873,02 2.944,99
Otros resultados integra les -18,69 57,45 28,41 71,98
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017
Activo 11.920,00 17.088,43 21.834,54 22.134,04
Activo corriente 10.628,61 15.138,22 19.729,91 19.281,44
Activo no corriente 1.291,39 1.950,21 2.104,63 2.852,60
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017
Pas ivo 8.464,16 13.873,09 18.961,52 19.189,04
Pas ivo corriente 6.989,58 12.669,77 12.891,58 13.057,89
Pas ivo no corriente 1.474,59 1.203,31 6.069,94 6.131,15
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017
Patrimonio 3.455,84 3.215,34 2.873,02 2.944,99
Capita l socia l 637,46 637,46 637,46 637,46
Reservas 756,11 545,44 545,44 545,44
Otros resultados integra les -29,56 27,89 56,30 85,86
Resultados acumulados 2.091,83 2.004,55 1.633,82 1.604,26
Resultados del ejercicio 71,98
Elaboración: ICRE
CASA MOELLER MARTÍNEZ S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no
Auditados abril 2016 y abril 2017 entregados por el Emisor.
junio 2017
Tercera Emisión de Obligaciones CASA MOELLER MARTÍNEZ C.A. icredelecuador.com 34
Cierre 2014 2015 ABRIL 2016 2016 ABRIL 2017Meses 12 12 4 12 4
Costo de Ventas / Ventas 60,61% 62,16% 64,77% 66,38% 62,37%Margen Bruto/Ventas 39,39% 37,84% 35,23% 33,62% 37,63%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 9,74% 3,91% 3,04% 0,04% 0,81%Utilidad Operativa / Ventas 12,20% 4,16% 1,49% 0,96% 5,49%
Utilidad Neta / Ventas -0,08% 0,25% 3,04% 0,11% 0,81%
EBITDA / Ventas 12,43% 4,78% 2,44% 1,97% 6,58%EBITDA / Gastos financieros 426,91% 156,40% 49,47% 31,17% 129,98%
EBITDA / Deuda financiera CP 65,46% 15,28% 11,37% 6,29% 27,83%EBITDA / Deuda financiera LP 303,00% 174,26% 90,71% 9,37% 31,71%
Activo total/Pasivo total 140,83% 123,18% 119,50% 115,15% 115,35% Activo total / Patrimonio 344,92% 531,47% 612,77% 759,99% 751,58%
Pasivo corriente / Pasivo total 82,58% 91,33% 93,70% 67,99% 68,05%Deuda financiera / Patrimonio 156,19% 241,59% 157,01% 474,01% 400,02%Deuda financiera / Pasivo total 63,77% 55,99% 30,62% 71,82% 61,39%
Pasivo total / Patrimonio 244,92% 431,47% 512,77% 659,99% 651,58%
ROA 10,99% 3,31% 3,23% -0,73% 0,98%ROE 37,9% 17,6% 19,8% -5,52% 7,33%
Índice de endeudamiento 0,71 0,81 0,84 0,87 0,87
Días de inventario 80 216 267 185 188Rotación de la cartera 4,12 4,71 3,65 3,03 2,94
Gasto operacional / Ventas 0,27 0,34 0,34 0,33 0,32
Capital de trabajo 3.639 2.468 2.109 6.838 6.224Días de cartera 87 76 99 119 122
Prueba ácida 1,07 0,52 0,47 0,84 0,82Índice de liquidez anual 1,52 1,19 1,12 1,53 1,48
Elaboración: ICRE
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados abril 2016 y abril 2017
entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ÍNDICES(miles USD)
MARGENES
1Informe de perspectivas mundiales FMI (abril 2017); extraído de: file:///C:/Users/XTRATECH/Downloads/texts.pdf, al 08/06/2017. 2Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (abril 2017); extraído de: http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 08/06/2017. 3 Idem. 4 Idem. 5 Idem 6 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf 7 Idem 8 Informe accionario, Acciones y Valores, al 6 de junio de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/6138cd5ee6247c919f0efd4c4333c8cb.pdf 9 Informe WEO , obtenido de: https://www.imf.org/external/spanish/index.htm 10 Idem 11 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 12http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-expandira-11-2017 13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal 14 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 15http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 16 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 17Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previs iones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 18 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion 19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017. 20 Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1 22 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/ 23 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/ 24http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/la-industria-cosmetica-ecuatoriana-crece-en-promedio-18-anual 25http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/la-industria-cosmetica-ecuatoriana-crece-en-promedio-18-anual 26http://www.revistalideres.ec/lideres/invertir-higiene-belleza-emprendedores-economia.html 27http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/guayaquil/10/en-guayas-se-comercializa-el-65-de-los-cosmeticos 28 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/
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29 http://www.revistalideres.ec/lideres/cosmeticos-crecimiento-ecuador-produccion-industria.html
