RESUMEN DEUDA PÚBLICA China: riesgos … · favorecieron el comportamiento de los TES en el...
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INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 1 Informe Mensual de Deuda Pública Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017 RESUMEN DEUDA PÚBLICA El ciclo de China no necesariamente tendría más desaceleraciones en el corto-mediano plazo, y en consecuencia, los riesgos que recientemente destacó Moody’s para rebajar la nota crediticia del gigante asiático podrían contenerse en alguna medida en los próximos años. Al mismo tiempo, si el ciclo de China evidencia un cambio de tendencia, los precios de los commodities se verían favorecidos al alza, lo cual tendría un efecto positivo sobre los activos de economías de mercados emergentes, y también sobre el crecimiento económico de aquellas productoras de materias primas. La curva de rendimientos de los TES en pesos presentó un empinamiento durante el último mes en medio de reducciones en las tasas de interés de todos sus nodos, aunque con mayor intensidad en la parte corta de la curva. La curva de los TES UVR emuló el comportamiento de los tasa fija y también registró un empinamiento en medio de caídas en las tasas de interés de todos sus plazos. Las tasas de interés de largo plazo de los bonos en los mercados desarrollados presentaron en su balance aumentos durante el último mes, en medio de una recuperación progresiva de los datos macroeconómicos mundiales, una aceleración de la inflación (especialmente en los países europeos), y de una creciente probabilidad de que la Fed aumente la tasa de interés en su próxima reunión de junio. Los flujos de inversión de portafolio hacia Colombia volvieron a ser positivos en abril y favorecieron el comportamiento de los TES en el último mes, algo que estuvo en línea con lo observado en los flujos hacia el resto de mercados emergentes, y también con la mejora en la posición de riesgo – rentabilidad de los TES. Sin embargo, las condiciones de liquidez del mercado local se han apretado y podrían presionar al alza las tasas de interés de corto plazo. China: riesgos relativamente controlados La agencia calificadora Moody’s recortó recientemente la nota de crediticia de China hasta A1, desde la calificación previa de Aa3, y además modificó el Outlook desde estable a negativo. Si bien esta revisión todavía mantiene el grado de inversión para China, esta se constituye en el primer recorte en la nota soberana de este país desde 1989, algo que para muchos refleja un primer campanazo sobre los crecientes riesgos sistémicos en la economía del gigante asiático. El mismo comunicado de Moody’s resalta que este downgrade responde a un creciente riesgo de que la solidez del sistema financiero chino se pueda erosionar en los próximos años, teniendo en cuenta el significativo incremento que ha tenido la deuda como porcentaje del PIB, y el menor crecimiento potencial de la economía. Así mismo, la revisión del Outlook, según Moody’s, responde al nuevo perfil de riesgos de China, que si bien se mantiene balanceado y en línea con una nota crediticia A1, afronta unos riesgos futuros no despreciables. Moody’s también señalo en su reporte su expectativa de que las recientes reformas tengan resultados positivos para la economía y el sistema financiero en el futuro, pero advirtió que no serán suficientes para controlar el creciente ritmo de endeudamiento en la economía y su consecuente aumento de los pasivos contingentes del Gobierno. En efecto, el nivel de endeudamiento total de la economía china ascendió a montos del orden de 28 mil millones de dólares en 2016, lo que equivale a un 258% del PIB y es además un nivel 1.6 veces mayor frente a lo que se observaba una década atrás (Gráfico 1). Por tipo de deuda, la corporativa (empresas) es la que tiene la mayor participación en el PIB con un 156% (17 mil millones de dólares), y también es la que más 150 175 200 225 250 275 300 325 350 375 0 5 10 15 20 25 30 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Porcentaje del PIB (%) USD miles de millones Banca Gobierno Hogares Empresas Total (der.) Fuente: Bloomberg y FMI. Cálculos Investigaciones Económicas - BAC Gráfico 1. Composición de la deuda total en China
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INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 1
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
RESUMEN DEUDA PÚBLICA
El ciclo de China no necesariamente tendría más
desaceleraciones en el corto-mediano plazo, y
en consecuencia, los riesgos que recientemente
destacó Moody’s para rebajar la nota crediticia
del gigante asiático podrían contenerse en
alguna medida en los próximos años. Al mismo
tiempo, si el ciclo de China evidencia un cambio
de tendencia, los precios de los commodities se
verían favorecidos al alza, lo cual tendría un
efecto positivo sobre los activos de economías
de mercados emergentes, y también sobre el
crecimiento económico de aquellas productoras
de materias primas.
La curva de rendimientos de los TES en pesos
presentó un empinamiento durante el último mes
en medio de reducciones en las tasas de interés
de todos sus nodos, aunque con mayor
intensidad en la parte corta de la curva. La curva
de los TES UVR emuló el comportamiento de los
tasa fija y también registró un empinamiento en
medio de caídas en las tasas de interés de todos
sus plazos.
Las tasas de interés de largo plazo de los bonos
en los mercados desarrollados presentaron en
su balance aumentos durante el último mes, en
medio de una recuperación progresiva de los
datos macroeconómicos mundiales, una
aceleración de la inflación (especialmente en los
países europeos), y de una creciente
probabilidad de que la Fed aumente la tasa de
interés en su próxima reunión de junio.
Los flujos de inversión de portafolio hacia
Colombia volvieron a ser positivos en abril y
favorecieron el comportamiento de los TES en el
último mes, algo que estuvo en línea con lo
observado en los flujos hacia el resto de
mercados emergentes, y también con la mejora
en la posición de riesgo – rentabilidad de los
TES. Sin embargo, las condiciones de liquidez
del mercado local se han apretado y podrían
presionar al alza las tasas de interés de corto
plazo.
China: riesgos relativamente controlados
La agencia calificadora Moody’s recortó
recientemente la nota de crediticia de China hasta
A1, desde la calificación previa de Aa3, y además
modificó el Outlook desde estable a negativo. Si bien
esta revisión todavía mantiene el grado de inversión
para China, esta se constituye en el primer recorte
en la nota soberana de este país desde 1989, algo
que para muchos refleja un primer campanazo sobre
los crecientes riesgos sistémicos en la economía del
gigante asiático. El mismo comunicado de Moody’s
resalta que este downgrade responde a un creciente
riesgo de que la solidez del sistema financiero chino
se pueda erosionar en los próximos años, teniendo
en cuenta el significativo incremento que ha tenido la
deuda como porcentaje del PIB, y el menor
crecimiento potencial de la economía. Así mismo, la
revisión del Outlook, según Moody’s, responde al
nuevo perfil de riesgos de China, que si bien se
mantiene balanceado y en línea con una nota
crediticia A1, afronta unos riesgos futuros no
despreciables.
Moody’s también señalo en su reporte su expectativa
de que las recientes reformas tengan resultados
positivos para la economía y el sistema financiero en
el futuro, pero advirtió que no serán suficientes para
controlar el creciente ritmo de endeudamiento en la
economía y su consecuente aumento de los pasivos
contingentes del Gobierno. En efecto, el nivel de
endeudamiento total de la economía china ascendió
a montos del orden de 28 mil millones de dólares en
2016, lo que equivale a un 258% del PIB y es
además un nivel 1.6 veces mayor frente a lo que se
observaba una década atrás (Gráfico 1). Por tipo de
deuda, la corporativa (empresas) es la que tiene la
mayor participación en el PIB con un 156% (17 mil
millones de dólares), y también es la que más
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Fuente: Bloomberg y FMI. Cálculos Investigaciones Económicas - BAC
Gráfico 1. Composición de la deuda total en China
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 2
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
aumentó durante el último periodo de 10 años
(Gráfico 1), algo que tuvo mucha incidencia en los
ritmos de expansión del orden de 10% que registró la
economía de China gracias a un modelo altamente
concentrado en inversión privada. A la deuda
corporativa le sigue la deuda de los hogares con un
peso de 45% en el PIB (5 mil millones de dólares) y
la del Gobierno con un 38% (4 mil millones de
dólares), ambas también registrando incrementos
importantes como porcentaje del PIB. La deuda de
los bancos se ubica en la actualidad alrededor de un
19% del PIB (2 mil millones de dólares), pero es la
única que se ha reducido desde los niveles de 27%
que mostraba hace 10 años.
Naturalmente, el creciente endeudamiento y el ajuste
estructural que está registrando la economía de
China, impone mayores riesgos futuros que podrían
afectar no solamente la nota de riesgo crediticio, sino
también la estabilidad económica del gigante
asiático. Sin embargo, en este mismo sentido, el
reporte de Moody’s no dice nada adicional a lo que el
mercado ya conocía de varios años atrás, y además
desconoce que un ajuste estructural profundo de un
sistema económico que converge hacia un modelo
de consumo, necesariamente implica un crecimiento
potencial más bajo, pero con mayor estabilidad de
largo plazo. Lo anterior es algo que se puede
corroborar con los últimos episodios de alto estrés
que en el pasado reciente implicaron importantes
salidas de flujos de capitales del mercado chino y
consecuentes desvalorizaciones en sus índices
bursátiles, pero en ningún caso condujeron a una
crisis. En particular, desde el año 2014, cuando
China dejó de crecer a tasas superiores al 7% y
comenzó a mostrar un evidente patrón de
desaceleración económica, los flujos de inversión de
portafolio se tornaron negativos. Dichas salidas de
capitales se agudizaron en 2015 por varios focos de
nerviosismo e incertidumbre, a saber: i) una
potencial burbuja en el mercado de valores; ii) el
creciente riesgo sistémico asociado a los elevados
niveles de endeudamiento privado; y iii) la fuerte
intervención del Banco Popular de China (PBOC por
sus siglas en inglés) en el mercado cambiario,
devaluando el yuan frente al dólar a mínimos de más
de 3 años. Todo eso marcó una significativa
corrección del orden de -34% en los principales
índices accionarios, desde sus máximos alcanzados
a mediados de ese año, situación que sólo es
comparable con la corrección de -71% observada en
los mismos índices durante la crisis financiera de
2008-2009 (Gráfico 2).
Pero a pesar de lo anterior, las salidas de flujos de
capitales de China se han venido moderando en
2017, e incluso se han llegado a observar algunas
leves entradas que han venido acompañadas, a su
vez, de valorizaciones en los precios los activos
(Gráfico 2). Creemos que esta mejora obedece a un
efecto implícito en el patrón del actual ciclo
económico de China, pues en los últimos años el
ritmo de expansión de esta economía se estabilizó
alrededor de 6.7% y finalizó así la prolongada fase
de desaceleración que comenzó en 2010 desde
crecimientos del orden de 10%. Más aún, en 1T17 el
crecimiento de la economía china mostró una leve
aceleración hasta 6.9%, y algunos indicadores como
las importaciones reales, que replican en buena
medida la dinámica de la demanda interna de una
economía, han registrado recientemente sus ritmos
de expansión más altos de los últimos 3 años
(Gráfico 3), lo cual podría estar confirmando este
cambio de tendencia en el ciclo económico chino.
En la medida que los datos macroeconómicos sigan
confirmando esta patrón, es posible que los riesgos
que Moody’s contempló para revisar la nota y el
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Flujos
Shanghai (der.)
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 2. Episodios de estrés en el mercado chino
Crisis 2008-2009
Ola de nerviosismo y especulación 2014-2015 -30
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) Gráfico 3. Evolución importaciones reales de China*
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC. *Promedio móvil de 3 meses.
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Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
Outlook de China, puedan mejorar en el futuro
cercano. Vale la pena resaltar lo que la misma
calificadora señaló en su reporte, diciendo que el
perfil de riesgos de China, por ahora, se mantiene
balanceado, a pesar de los innegables riesgos
futuros que suscitaron el reciente downgrade. En
nuestra opinión, esta perspectiva no debería generar
sobresaltos en los activos del mercado chino. Por el
contrario, en la medida que la demanda interna de
China se siga ajustando a un nuevo modelo más
enfocado en el consumo, y que las reformas
implementadas logren atenuar el riesgo asociado a
unos crecientes y elevados niveles de
endeudamiento, los precios de las materias primas
tendrían que mostrar algunos incrementos asociados
a un mayor crecimiento de la economía de China. El
ciclo de China, históricamente, ha sido uno de los
principales determinantes macroeconómicos del ciclo
de los commodities, y un buen supuesto hacia futuro
sería el de mantener este hecho estilizado (Gráfico
4).
En Investigaciones Económicas hemos calculado
que, por 1 p.p. de mayor crecimiento en China, los
precios de las materias primas reaccionan al alza, en
promedio, cerca de un 30%. Esto se deriva, como lo
explicamos antes, de la relación positiva que tienen
los precios de los commodities a cambios en el
crecimiento de la demanda de China, que como es
bien sabido, es el mayor consumidor de materias
primas en el mundo (Gráfico 5). Los mismos cálculos
muestran un hecho estilizado interesante con el ciclo
de otras economías desarrolladas, que pese a ser
importadores netos de materias primas, la
significativa incidencia que los precios de estas
tienen en el nivel general de precios al consumidor y
al productor, muestran relaciones inversas por el
choque implícito negativo que esto tiene en el poder
adquisitivo de los agentes, además de niveles de
correlación muy bajos (Gráfico 5).
Todo lo anterior sugiere que el ciclo de China no
necesariamente tendría más desaceleraciones en el
corto-mediano plazo, y en consecuencia, los riesgos
que recientemente destacó Moody’s podrían
contenerse en alguna medida en los próximos años.
Al mismo tiempo, si el ciclo de China evidencia un
cambio de tendencia, los precios de los commodities
se verían favorecidos al alza, y esto tendría un efecto
positivo sobre los activos de economías de
mercados emergentes, y también sobre el
crecimiento económico de aquellas productoras de
materias primas. Este es el caso de Colombia, donde
aumentos en el precio del petróleo, derivados de una
mayor demanda de China, deberían: i) aumentar los
términos de intercambio y generar crecimiento
económico; ii) reducir la prima de riesgo país; iii)
presionar al alza los precios de los activos locales, lo
cual reduce el costo de financiamiento y mejora la
inversión; y iv) mejorar las cuentas fiscales y
externas del país.
De esta forma, creemos que el efecto del reciente
anuncio de Moody’s sobre China debería tener un
impacto muy moderado sobre la cotización de los
activos locales en el corto plazo, y en general sobre
los emergentes. Si bien no se pueden desconocer
varios riesgos inherentes en el sistema financiero de
esa economía, lo cierto es que las condiciones
macroeconómicas no lucen tan desfavorables, y
mejoras adicionales en el futuro cercano (como es
nuestro escenario base) deberían mitigar en gran
medida la mayor percepción de riesgo actual.
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Commodities PIB (der.)
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 4. Materias primas reaccionan a China
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China Japón Eurozona EEUU U.K.
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Elasticidad
Correlación (der.)
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia. *Estimaciones hechas con datos trimestrales desde 1991 hasta 2016.
Gráfico 5. Efecto demanda en precios commodities
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 4
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
Evolución del mercado en el último mes
La curva de rendimientos de los TES en pesos
presentó un empinamiento durante el último mes en
medio de reducciones en las tasas de interés de
todos sus nodos, aunque con mayor intensidad en la
parte corta de la curva (Gráfico 6). Este
comportamiento de los TES sigue estando en línea
con la expectativa que hemos venido manejando
varios meses atrás y que explicamos en detalle en
nuestro último informe de deuda pública, donde
justificamos que las condiciones actuales implicaban
a corto y mediano plazo una mayor generación de
valor en el tramo corto de la curva relativa a los
nodos de más largo plazo (ver “¿Corrección a la
vista?” en Informe Mensual de Deuda Pública – Abril
21 de 2017). La reducción de 50 pbs en la tasa de
intervención de BanRep durante su última reunión,
dejándola en un nivel de 6.50%, también influyó en
este comportamiento de la curva. Dicha decisión
estuvo altamente influenciada por factores que
involucran la debilidad de los recientes datos de
actividad económica, algo que para las decisiones de
inversión del mercado ha cobrado mayor relevancia
que la misma dinámica de la inflación, y también ha
aumentado el margen de maniobra para que el
emisor ejecute un ciclo expansivo de política
monetaria más agresivo.
El comportamiento de la curva de los TES sigue
siendo confirmado por la evolución que registró la
curva de tasas implícitas de BanRep en los swaps de
IBR durante el último mes, la cual continuó invertida
y se desplazó a la baja especialmente en los nodos a
1, 3 y 9 meses (Gráfico 7). La tasa efectiva anual
(EA) del nodo a 1 mes disminuyó 62 pbs hasta
6.27%, mientras que la tasa IBR EA a 3 meses se
ubicó a corte del 19 de mayo en 5.63%, lo que se
traduce en una reducción de 52 pbs frente a la fecha
de cierre de nuestro último informe. Frente al nivel
actual de la tasa repo (6.50%), el nivel del IBR EA a
3 meses sugiere una expectativa de tasa repo entre
5.50% - 5.75%, lo cual sigue revelando que el
mercado está descontando al menos un recorte de
50 pbs en alguno de los próximos 3 meses. Las
tasas implícitas en los nodos a 6 y 9 meses cayeron
29 y 58 pbs, respectivamente, hasta niveles de
5.26% y 5.20%, en el mismo orden, algo que
también sugiere que el piso del actual ciclo de
recortes podría llegar hasta niveles de 5.25% y
5.00% este año. Por su parte, la tasa implícita en el
nodo a 12 meses registró una reducción de 21 pbs y
cerró el periodo de análisis en 4.90%.
De esta forma, el tramo corto de la curva de los TES
en pesos registró caídas promedio de 47 pbs en sus
tasas de interés entre el 17 de abril (fecha de corte
de nuestro último informe) y el 19 de mayo, con los
TES2018 cerrando el periodo de análisis en 5.32% y
los TES2019 en 5.55%. Por su parte, las tasas de los
títulos de la parte media presentaron una reducción
de 30 pbs, donde las tasas de interés de los
TES2020 cerraron en 5.68% y las de los TES2022
en 5.87%. Las tasas de interés de los TES del tramo
largo registraron disminuciones promedio de 23 pbs,
siendo las tasas de los TES2024 las que registraron
las mayores reducciones del periodo con una caída
de 41 pbs hasta 5.99%. Las tasas de interés de los
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Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 6. Curva de rendimientos TES tasa fija
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IBR 12 mesesIBR 6 mesesIBR 3 mesesIBR 1 mesTasa BanRep
Gráfico 7. Tasas implícitas en los swaps de IBR
Fuente: Tradition. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 5
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
TES2026 cayeron 24 pbs hasta 6.31%, mientras que
las tasas de interés de los TES2032 cerraron el
periodo en 6.83%, con una reducción de 11 pbs.
Bajo este contexto, el nivel de toda la curva de
rendimientos de los TES en pesos se redujo 33 pbs
hasta 6.08%, y todavía permanece por debajo de la
tasa de intervención de BanRep que se ubica
actualmente en 6.50%.
La curva de los TES UVR emuló el comportamiento
de los tasa fija durante el último mes y también
registró un empinamiento en medio de caídas en las
tasas de interés de todos sus nodos, algo que
contrasta con la moderación observada en la
inflación y las expectativas de inflación de abril, y
que según hemos sabido, han sido el resultado de
compras importantes por parte de los inversionistas
extranjeros. De esta manera, en el tramo corto se
observaron caídas promedio de 53 pbs, donde las
tasas de los TESUVR2019 disminuyeron hasta
niveles de 2.30% y de 2.62% en el caso de los
TESUVR2021. Por su parte, en los tramos medio y
largo de la curva las reducciones en tasa que se
observaron fueron de 39 y 21 pbs en promedio,
respectivamente, hasta niveles de 2.69% y 3.29%,
en ese mismo orden (Gráfico 8).
Es de esperar que los TES UVR retomen
nuevamente la tendencia observada en meses
anteriores y sigan incorporando algunos aumentos
adicionales en tasa, sobre todo si se tiene en cuenta
que las expectativas de inflación se siguen
moderando y que incluso, en el muy corto plazo, es
altamente probable que la inflación observada pueda
ubicarse por debajo del 4%. Según la última
encuesta de expectativas del mes de mayo que
elabora BanRep, el mercado espera una inflación
mensual de 0.30% este mes, muy por debajo del
0.51% registrado en mayo de 2016, retornando así a
niveles acordes al promedio de 0.34% registrado en
los meses de abril en los últimos 10 años (Gráfico 9),
y dejando de esta forma la inflación 12 meses en
niveles cercanos al 4.2%. Sin embargo, no es de
menor importancia que las expectativas de inflación
al cierre de la actual vigencia hayan aumentado
hasta 4.45%, desde el 4.39% de la encuesta del mes
anterior, mientras que las expectativas a un
horizonte de 1 año lo hicieron en 2 pbs hasta 3.67%.
Esto podría evitar una corrección brusca al alza de
los TES UVR.
Bajo este contexto, las inflaciones implícitas a 2 años
aumentaron 12 pbs en el último periodo de análisis
de este informe hasta 3.25%, pero permanecen
ancladas dentro del rango de inflación objetivo de
3% +/- 1 p.p. Por su parte, las inflaciones implícitas a
5 años disminuyeron 6 pbs hasta 3.24%, mientras
que las inflaciones implícitas a 10 años subieron 7
pbs hasta 3.37% (Gráfico 10). Así, el promedio de
las inflaciones implícitas a 2, 5 y 10 años se ubicó en
3.29% al corte de este informe, relativamente estable
frente al promedio que se observaba un mes atrás
en las medidas de inflación implícitas en el mercado
de TES.
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Gráfico 8. Curva de rendimientos TES UVR
Fuente: SEN y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
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0.28 0.30 0.28
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Gráfico 9. Inflaciones de mayo en los últimos 10 años
Fuente: DANE y BanRep. Investigaciones Económicas - BAC.
2.4%2.6%2.9%3.1%3.4%3.6%3.9%4.1%4.4%4.6%4.9%5.1%5.4%
may.-16 ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17
Ta
sa
2 años5 años10 añosLímite superior rango metaMeta
Gráfico 10. Inflaciones implícitas del mercado de TES
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 6
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
Con respecto al programa de colocación de TES de
corto plazo (TCO), durante el periodo de análisis de
este informe (17 de abril – 12 de mayo) se realizaron
4 subastas con vencimientos al 13 de marzo de
2018. El monto adjudicado en cada subasta fue de
200 mil millones de pesos (800 mil millones de pesos
en total), con lo cual las colocaciones de este
programa en lo corrido de 2017 ascienden a 3.8
billones de pesos. La tasa de corte promedio de
estas subastas fue de 5.93%, inferior al promedio de
6.86% de las 3 subastas previas, mientras que el
bid-to-cover promedio fue de 3.5, relativamente en
línea con el promedio de 3.6 del mes anterior, lo cual
continúa reflejando que el apetito de los agentes por
estos títulos sigue siendo bastante alto. De esta
forma, el diferencial de tasas de los TCO y los
TES2018 se redujo 13 pbs en el último mes de
análisis (Gráfico 11) y continuó con la tendencia a la
baja que se ha observado en los últimos meses.
En el caso de los TES tasa fija, se realizaron
subastas a 5, 10 y 15 años, respectivamente. El
monto adjudicado en cada subasta fue de 700 mil
millones de pesos (1.4 billones de pesos en total). La
tasa de corte promedio para las referencias se
ubicaron en 5.91%, 6.29% y 6.77%, en el mismo
orden, mientras que el bid-to-cover promedio fue de
2. Para los TES UVR se realizaron subastas a 5, 11
y 20 años, respectivamente, y ell monto total
adjudicado fue de 1 billón de pesos. La tasa de corte
promedio para las mismas referencias fueron de
2.65%, 3.24% y 3.59%, respectivamente, mientras
que el bid-to-cover promedio fue de 3.3. Finalmente,
durante el periodo de análisis de este informe se
presentó el vencimiento del TES UVR del 17 de
mayo de 2017, lo cual generó un pago de principal y
cupón por un monto cercano a los 7.4 billones de
pesos.
Mercados y factores externos
Las tasas de interés de largo plazo de los bonos
soberanos en los mercados desarrollados
presentaron en su balance aumentos durante el
último mes, en medio de una recuperación
progresiva de los datos macroeconómicos
mundiales, una aceleración de la inflación
especialmente en los países europeos, y de una
creciente probabilidad de que la Fed aumente la tasa
de interés en su próxima reunión de junio (al cierre
de este informe, la probabilidad implícita en las tasas
de los futuros federales arrojaba un 90% de chances
de incrementos en la tasa Fed para la reunión de
junio). Vale la pena recordar que la inflación anual
del IPC en la Eurozona se aceleró hasta 1.9% en
abril, desde el 1.5% de marzo, mientras que su
inflación núcleo pasó de 0.7% a 1.2% en los últimos
dos meses de información, siendo este último su
nivel más alto desde junio de 2013.
La única excepción fueron los Tesoros
estadounidenses, cuyas las tasas a 10 años
registraron reducciones que estuvieron asociadas a
un incremento significativo de la aversión al riesgo
en los mercados, producto de la creciente
incertidumbre política que sigue gestando en EEUU
la administración Trump (ver “No todo es lo que
parece” en Informe Mensual de Coyuntura
Económica – Mayo 16 de 2017). La mayor búsqueda
de activos de refugio opacó las presiones alcistas
sobre los Tesoros que, en general, se observaron en
el resto de la renta fija soberana a nivel mundial.
Bajo este contexto, las tasas de interés de los bonos
alemanes a 10 años registraron aumentos de 18 pbs,
hasta niveles de cierre de 0.39%. Por su parte, la
tasa de interés de la nota a 10 años del Reino Unido
se ubicó en 1.09% al corte del 19 de mayo, 5 pbs por
encima de lo observado el pasado 17 de abril. Las
tasas de interés de los bonos soberanos en Japón,
por su parte, registraron un aumento de 3 pbs en el
último mes y cerraron en 0.04%. En contraste, los
Tesoros estadounidenses presentaron reducciones
de 2 pbs, hasta niveles de 2.23% (Gráfico 12).
0
25
50
75
100
125
sep.-16 nov.-16 ene.-17 mar.-17 may.-17
Punto
s b
ásic
os
Gráfico 11. Diferencial tasas TCO vs TES2018
Fuente: Bloomberg y MHCP. Investigaciones Económicas - BAC
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 7
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
En cuanto a la evolución de la deuda pública en
LATAM durante el último mes, las tasas de interés
de la mayoría de los principales bonos en la región
mostraron incrementos durante el último mes, en
línea con lo observado en las tasas de los bonos en
los mercados desarrollados. Sin embargo, es
importante anotar que dicho comportamiento en la
región también pudo estar influenciado por el
nerviosismo que suscitó el nuevo escándalo político
y de corrupción en Brasil, el cual involucró al
Presidente brasileño Michel Temer, y una vez más,
exacerbó la incertidumbre política en la economía
más grande de la región. Bajo este contexto, las
tasas de interés del bono a 10 años de Brasil
registraron un fuerte incremento de 168 pbs hasta
11.77%, mientras que las tasas de interés de las
notas locales de México y Chile mostraron aumentos
de 9 y 14 pbs, respectivamente, hasta niveles de
7.25% y 3.98%, en ese mismo orden. Los
rendimientos de los títulos de Perú fueron los únicos
que registraron reducciones durante el último mes y
cayeron 5 pbs hasta un cierre de 5.70% (Gráfico 13).
A pesar del estrés generado por la mayor percepción
de riesgo que suscitó el ruido político de Brasil, el
comportamiento de los bonos de LATAM sigue
siendo altamente dominado por la política monetaria
más laxa de los bancos centrales de la región, con
excepción del Banco de México (Banxico) que
mantiene una senda de incrementos para atajar el
aumento en la inflación y las expectativas de
inflación que ha generado la fuerte devaluación del
peso mexicano desde noviembre del año pasado. En
efecto, el Banxico elevó la tasa de referencia 25 pbs
hasta 6.75% en su última reunión y completa su
sexto aumento consecutivo. El Banco Central de
Perú sorprendió al mercado reduciendo 25 pbs su
tasa de interés hasta 4%, algo que explica en parte
el movimiento diferente que tuvo el bono peruano
durante el último frente a sus pares de la región. El
Banco de Chile decidió recortar nuevamente su tasa
de política monetaria en 25 pbs hasta 2.50%, un
movimiento que también sorprendió al mercado
chileno que esperaba estabilidad de tasas y que
además se ubica por debajo de la inflación actual de
2.7%. En el caso de Brasil, el Banco Central redujo
en 100 pbs su tasa de referencia (Selic) desde
12.25% hasta 11.25% en su reunión de abril. Para
mayo, la expectativa del mercado es una nueva
reducción de 100 pbs, hasta un nivel de 10.25%.
Las primas de riesgo soberano en LATAM, con
excepción de Brasil, registraron comportamientos
bajistas durante el último mes de información,
aunque alcanzaron a registrar en días recientes
algunos incrementos suscitados justamente por la
difícil coyuntura política brasileña. En efecto, los
CDS a 5 años de México, Colombia, Perú y Chile
continuaron su tendencia bajista de meses previos y
en el último mes de análisis presentaron reducciones
de 9, 8, 7 y 5 pbs, respectivamente. Por su parte, el
CDS de Brasil aumentó 40 pbs durante el mismo
periodo y alcanzó los niveles más altos de los
últimos 5 meses (Gráfico 14).
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
sep.-13 ago.-14 jul.-15 jun.-16 may.-17
Ta
sa (
%)
EEUU Alemania
Reino Unido Japón
Gráfico 12. Bonos 10 años en mercados desarrollados
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC
85
88
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93
95
98
100
103
105
dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17
Base 1
00 e
n 3
1-1
2-2
016 Brasil Perú
Chile México
Gráfico 13. Rendimientos 10 años LATAM en 2017
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
50
100
150
200
250
300
350
400
may.-16 ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17
Punto
s b
ásic
os
Colombia BrasilPerú ChileMéxico
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 14. Evolución reciente CDS 5 años en LATAM
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 8
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
Bajo este contexto, la curva de los TES Globales
(denominados en dólares) registró un
desplazamiento a la baja de 12 pbs en todo su nivel
hasta 3.72%, manteniendo el patrón de
aplanamiento observado el mes anterior. En el tramo
corto se observaron reducciones promedio de 4 pbs
en las tasas de interés, mientras que en la parte
media las caídas fueron del orden de 12 pbs. Por su
parte, la parte larga presentó disminuciones
promedio de 13 pbs, donde la referencia de los
TESUSD2026 cerró con un nivel de tasa de 3.59%
(Gráfico 15).
En cuanto al grado de asociación de los TES de
largo plazo con otros activos externos, la correlación
de los TES2026 con los Tesoros americanos a 10
años se redujo de forma importante y actualmente
muestra un nivel de correlación negativo de -9.1%
(Gráfico 16). La menor correlación de los TES2026
se evidenció con el Brent, cuyo grado de asociación
se ubicó en -80.8%, mientras que la mayor
correlación se observa con GBI-EM en un 88.9%. El
mayor incremento en el grado de correlación lineal
se observó con el índice GBI-EM, cuyo grado de
asociación mostró un aumento de 2 p.p. hasta
88.9%, mientras que la mayor pérdida de correlación
se observó con la tasa de cambio en -167 p.p. hasta
-70.3%. Con los bonos de LATAM, la mayor
correlación de los TES2026 se registra con el título
de Perú a 10 años, cuyo grado de asociación se
ubica en 82%, mientras que su menor grado de
asociación se registra con el bono de México en un
grado de -56.5%
Por último, la posición de Colombia en términos de
riesgo-rentabilidad, sobre una canasta representativa
de los emergentes, presentó un retroceso durante el
mes de abril. La tasa real de los TES2026 se situó
en 1.6%, inferior al rendimiento real de 2%
observado en marzo y que también representó el
retorno promedio de la muestra, aunque es
importante resaltar que dicho retorno era negativo
apenas 6 meses atrás. Por su parte, la prima de
riesgo del país, medida con los CDS de 10 años, se
redujo en abril hasta 217 pbs y se mantiene por
encima del promedio de 192 pbs de la muestra
(Gráfico 17), pero su tendencia viene siendo
claramente bajista en los últimos 9 meses.
Flujos de capital y condiciones de
liquidez
Los flujos de inversión de portafolio hacia activos de
mercados emergentes (EM), que calcula el Instituto
de Finanzas Internacionales (IIF), mostraron una
entrada neta de 20 mil millones de dólares en abril,
que, si bien es inferior a lo observado en marzo,
confirma la tendencia alcista que vienen registrando
6.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.08.28.4
3.0
3.3
3.5
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4.0
4.3
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may.-16 ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17
Ta
sa (%
)
Ta
sa (
%)
TESUSD2026
TES2026 (der.)
Gráfico 15. Rendimientos TES locales y externos
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
-100
-75
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-25
0
25
50
75
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may.-16 ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17
Corr
ela
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n (
%)
Gráfico 16. Correlación TES2026 con Tesoros 10 años
Fuente: Bloomberg, Cálculos: BAC. *Ventana móvil de 30 días
CHI
CHN
HUN
COL
IND
IDO MEX
PER
POL
RUM RUS
SDA
THA
y = 0.0017x + 1.7798 R² = 0.0045
0
1
2
3
4
5
6
50 100 150 200 250 300 350
Ta
sa r
eal (%
)
CDS a 10 años (pbs)
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
Gráfico 17. Posición de Riesgo-Rentabilidad en EM
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 9
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
estos flujos desde diciembre del año pasado. Esta
sólida demanda de los extranjeros se ha dado
especialmente en compras de bonos, cuyos flujos
podrían haber sido cercanos a los 15 mil millones de
dólares en el último mes (Gráfico 18), mientras que
los restantes 5 mil millones de dólares habrían sido
compras de activos de renta variable. Es importante
resaltar que gran parte de este influjo registrado
hacia los emergentes en este cuatrimestre se explica
por las entradas que se observaron en China durante
el mes de marzo, donde se quebró esa tendencia de
salidas continuas que se venía observando desde
2015.
Los flujos de inversión de portafolio hacia Colombia
volvieron a ser positivos en abril, algo que se
encuentra en línea con los datos del IIF. En efecto,
durante el último mes entraron 765 millones de
dólares, lo cual es un flujo mensual notoriamente
superior al promedio de 580 millones de los últimos 3
meses y representa el undécimo mes consecutivo de
entradas netas de dólares a la economía por este
concepto (Gráfico 19). De esta forma, los flujos
privados de corto plazo ascienden a 5 mil millones
de dólares en lo corrido de 2017, lo que representa
un incremento de 9% frente al acumulado del mismo
periodo del año pasado.
Todo lo anterior se ha visto reflejado en un nuevo
incremento del saldo de los Fondos de Capital
Extranjero (FCE) en el perfil de tenedores de TES
que publica el Ministerio de Hacienda y Crédito
Público (MHCP). Según el último reporte de abril, los
FCE aumentaron su posición de TES en 1.4 billones
de pesos (Gráfico 20), el cual es un flujo levemente
superior al promedio de 1.3 billones de pesos de los
últimos 3 meses, pero que es suficiente para llevar el
saldo de TES de los FCE hasta un nuevo máximo
histórico de 62.7 billones de pesos. El saldo total de
TES aumentó 5.3 billones de pesos en abril, donde
las mayores compras, después de los FCE, las
realizaron los fondos de pensiones (400 mil
millones), seguido de los bancos comerciales que
registraron compras netas cercanas a los 300 mil
millones de pesos. De esta manera, los mayores
tenedores de TES siguen siendo los Fondos de
Pensiones con una participación de 27.3%, seguidos
de los FCE con un 25.3%, y de los bancos
comerciales con una proporción de 15.6%.
Bajo este contexto, el saldo de la deuda total del
Gobierno Nacional Central (GNC) en abril aumentó
en 5.2 billones de pesos hasta 390 billones, lo cual
representa un 44.6% del PIB nominal. El saldo de la
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
oct.-14 abr.-15 oct.-15 abr.-16 oct.-16 abr.-17
US
D m
iles d
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illo
nes
AccionesBonosPromedio móvil 3 meses
Gráfico 18. Flujos inversión de portafolio hacia EM
Fuente: IIF. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
oct.-14 abr.-15 oct.-15 abr.-16 oct.-16 abr.-17
Mile
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e m
illo
nes d
e d
óla
res
Inversión de portafolio (PM3)
Tendencia 12 meses
Gráfico 19. Inversión de portafolio hacia Colombia
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
oct.-14 abr.-15 oct.-15 abr.-16 oct.-16 abr.-17
Bill
ones d
e p
esos
Fondos de capital extranjero
Promedio móvil de 3 meses
Gráfico 20. Compras de TES locales por los FCE
Fuente: MHCP. Investigaciones Económicas - BAC.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 10
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
deuda interna se incrementó en 2.2 billones de
pesos hasta 255.7 billones, mientras que el saldo de
la deuda externa aumentó en 2.9 billones de pesos
hasta 134.7 billones. La distribución de la deuda
total, con la información del último mes, se situó en
65.5% para la deuda interna y un 34.5% en deuda
externa. El porcentaje de la deuda interna ha venido
aumentando levemente en los últimos meses,
aunque su nivel actual sigue reflejando una
recomposición de la deuda total a favor de la deuda
externa, pues el promedio histórico de los últimos 5
años muestra una proporción de 69% a favor de la
interna y de 31% en deuda externa (Gráfico 21).
En cuanto a las condiciones del mercado monetario,
en lo que va corrido de mayo la demanda de
recursos de expansión aumentó y la utilización de los
cupos de los repos a 1 día también se incrementó
significativamente, sugiriendo de esta forma que las
condiciones de liquidez se han venido estrechando y
presionando al alza las tasas de interés de corto
plazo. De esta forma, la demanda de repos de
expansión presentó un aumento significativo cercano
a los 4.3 billones de pesos frente a lo registrado en
abril y se ubica en 7.5 billones de pesos a corte del
19 de mayo. Por su parte, el saldo de los repos
llevados a la ventanilla de contracción registró una
reducción mensual de 14 mil millones de pesos y su
saldo medio actual se ubica en 82 mil millones (ver
tabla al final del informe). Así, el diferencial entre el
IBR overnight y la tasa repo presentó un aumento de
1 pb durante el último mes de análisis, reflejando de
esta forma las mayores necesidades de liquidez del
sistema en lo que va corrido de mayo (Gráfico 22).
El apretón de liquidez también se puede deducir a
partir del comportamiento del saldo de la Dirección
del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep, el cual
ascendió hasta 26.7 billones el pasado 12 de mayo
(último dato de información disponible), lo que se
traduce en un incremento de 6.4 billones de pesos
frente al saldo que se observaba el pasado 14 de
abril (Gráfico 23). Creemos que durante mayo el
saldo de la DTN continuará aumentando debido al
pago de bimestral y cuatrimestral, y también por el
pago de impuesto al consumo bimestral
programados entre el 9 y el 22 de mayo. No
obstante, es importante resaltar que las condiciones
de liquidez podrían relajarse en lo que resta de mayo
y junio, teniendo en cuenta que el pago del
vencimiento del TES UVR del 17 de mayo de 2017,
por cerca de 7.4 billones de pesos, podría
compensar el apretón derivado de este fuerte
incremento del saldo de la DTN. Adicionalmente, es
importante recordar que los TES tasa fija con
vencimiento el 4 de mayo 2022, y los TES UVR con
maduración el 7 de mayo de 2025, pagaron cupones
por cerca de 2 billones de pesos, algo que también
debería aportar positivamente a las condiciones de
liquidez.
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
sep.-02 ago.-05 jul.-08 jun.-11 may.-14 abr.-17
Part
icip
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n
Externa Interna
Fuente: MHCP. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 21. Distribución de la deuda bruta del GNC
-6
-5
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-3
-2
-1
0
1
2
3
4
may.-16 ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17
Punto
s b
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os
Gráfico 22. Brecha IBR overnight y tasa Repo
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
-12.5
-7.5
-2.5
2.5
7.5
12.5
may.-15 nov.-15 may.-16 nov.-16 may.-17
Bill
ones d
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esos
Gráfico 23. Cambio mensual del saldo de la DTN
Fuente: Banrep. Investigaciones Económicas - BAC
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 11
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
Expectativas de corto plazo
Las condiciones de volatilidad externas se relajaron
significativamente durante el último mes, algo que
favoreció las valorizaciones que registraron tanto los
TES en pesos como los UVR con vencimientos de
mediano y largo plazo. No obstante, los rendimientos
de la parte corta de la curva de los TES tasa fija han
superado las caídas observadas en las tasas de
nodos de mayor plazo, lo cual ha pronunciado el
empinamiento que habíamos anticipado en informes
previos (ver “Se trata del corto plazo” en Informe
Mensual de Deuda Pública – Marzo 29 de 2017 y
“¿Corrección a la vista?” en Informe Mensual de
Deuda Pública – Abril 21 de 2017). El apetito de los
inversionistas extranjeros por TES se ha mantenido
fuerte y también ha generado presiones adicionales
a la baja sobre toda la curva de rendimientos, incluso
en los TES UVR, aprovechando un margen adicional
de valorización que suscitó el reciente resultado de
la inflación del mes de abril.
En Investigaciones Económicas seguimos ratificando
nuestra expectativa de que la generación de valor en
la parte corta de la curva de TES en pesos sigue
siendo elevada, y debería presionar los TES2018
hacia niveles del 5% durante la segunda mitad de
este año. En la parte media y larga vemos algunas
oportunidades de compra interesantes en los
próximos meses, pero la generación de valor en
estos nodos sigue siendo muy limitada y es posible
que una corrección en los TES2026 hacia niveles del
6.5% puedan darse hacia finales del año. Por su
parte, estimamos que la curva de TES UVR registre
una corrección al alza en el corto plazo, luego de que
en el último mes se observaran valorizaciones
asociadas el efecto inflacionario del dato de IPC de
abril. Justificamos esta expectativa por la elevada
probabilidad de que la inflación se ubique alrededor
del 4% en los próximos meses, continuando así con
la senda de reducciones característica en 2017.
Bajo este contexto, para los TES2018 esperamos
reducciones hacia el rango 5.1% - 5.2% en lo que
resta de mayo y junio, lo que se traduce en una
reducción cercana a los 10 pbs frente a los niveles
actuales. En el tramo largo de la curva, para las
tasas de los TES2026, esperamos un canal de
oscilación en el rango 6.3% - 6.4%. A pesar de que
las condiciones externas han venido mejorando, el
precio del petróleo ha aumentado, y un movimiento
de tasas por parte de la Fed en junio está
descontado en su totalidad, la posibilidad de que el
lenguaje de la Fed se torne más hawkish en su
próxima reunión, y la publicación del Marco Fiscal de
Mediano Plazo de 2017 (MFMP17) en Colombia,
podrían generar algunas presiones alcistas sobre las
tasas de interés de estos papeles.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 12
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
Fecha OMAS de expansión OMAS de contracción
abr.-16 7,120,150 294,246
feb.-17 5,358,020 160,749
mar.-17 3,874,097 151,371
abr.-17 3,020,550 106,076
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Saldo Operaciones de Mercado Abierto OMAS (millones de pesos) - Promedio mensual
Fecha OMAS de expansión OMAS de contracción
may.-16 8,385,056 146,932
mar.-17 3,874,097 151,371
abr.-17 3,301,873 96,833
may.-17 7,561,293 82,541
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Saldo Operaciones de Mercado Abierto OMAS (millones de pesos) - Promedio mensual
Mensual Año corrido Anual
TFIT06211118 nov-18 1.4 99.5 5.32 -53 -87 -189
TFIT06110919 sep-19 2.0 103.0 5.55 -41 -84 -187
TFIT15240720 jul-20 2.5 115.0 5.69 -31 -86 -182
TFIT10040522 may-22 4.1 104.7 5.87 -29 -79 -187
TFIT16240724 jul-24 5.0 122.8 5.99 -41 -91 -186
TFIT16080826 ago-26 6.4 108.1 6.32 -24 -80 -175
TFIT16280428 abr-28 7.7 95.6 6.57 -18 -79 -159
TFIT16180930 sep-30 8.1 109.9 6.60 -21 -71 -167
TFIT16300632 jun-32 8.7 101.5 6.83 -11 n.a n.a
Mensual Año corrido Anual
TUVT06170419 abr-19 1.9 102.0 2.51 59 13 -49
TUVT10100321 mar-21 3.7 101.4 3.12 56 34 -46
TUVT17230223 feb-23 5.2 107.9 3.27 37 18 -56
TUVT11070525 may-25 6.8 100.0 3.50 42 29 -39
TUVT20250333 mar-33 11.9 90.3 3.82 29 12 -30
TUVT20040435 abr-35 11.9 111.4 3.86 21 n.a n.a
Mensual Año corrido Anual
COLGLB19 mar-19 1.7 110.5 2.02 10 -9 -81
COLGLB20 feb-20 2.4 126.0 2.53 10 -6 -101
COLGLB21 jul-21 3.6 106.6 3.09 16 -13 -66
COLGLB24 may-24 5.2 128.1 4.07 20 -8 -63
COLGLB26 ene-26 7.0 106.8 4.02 23 -4 -51
COLGLB37 sep-37 11.0 129.3 5.50 22 -11 -68
COLGLB41 ene-41 12.6 116.1 5.40 19 -11 -64
COLGLB44 feb-44 13.8 109.9 5.29 20 -10 -65
COLGLB45 jun-45 14.0 101.8 5.25 19 -5 -52
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Comportamiento reciente de la curva de TES Globales
Título VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa (%)
Variación en pbsTendencia
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Comportamiento reciente de la curva de TES UVR
Título Tendencia
Comportamiento reciente de la curva de TES en pesos
Título VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa (%)
Variación en pbsTendencia
VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa
Variación en pbs
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 13
Informe Mensual de Deuda Pública
Investigaciones Económicas – Mayo 24 de 2017
Dirija sus comentarios e inquietudes a:
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