© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados

ENERO DE 2018

Entorno de mercados

• El ciclo sigue sorprendiendo al alza.

• Los riesgos siguen siendo políticos, y no económicos.

• En los países emergentes se sigue abriendo la brecha entre Asia y el resto.

Renta fija

• ¿Por qué siguen siendo tan bajos los tipos de interés de largo plazo?

Renta variable

• En dos décadas, la inversión en bolsa ha generado un 7 % anual gracias a los beneficios.

Resumen Directrices de Inversión

© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados

Entorno de mercados

El ciclo sigue sorprendiendo al alza.

Las previsiones de crecimiento para 2018 siguen revisándose al alza de manera generalizada, tanto para los países desarrollados como para los emergentes.

El motor de la aceleración del crecimiento sigue siendo la inversión empresarial, especialmente en los países desarrollados, que tiene efectos positivos muy marcados en todo el sector industrial.

La reforma fiscal en EE.UU. añade combustible al proceso. En un ciclo de crecimiento de la capacidad de producción empresarial, es muy posible que parte del ahorro fiscal se dedique a incrementar la inversión, tanto de manera directa como a través de adquisiciones entre empresas.

Los indicadores adelantados de pedidos e inventarios apuntan a una intensificación de la tendencia.

Las sorpresas positivas pueden man- tenerse durante los próximos meses, y los períodos en los que los datos sorprenden en la misma dirección con frecuencia son duraderos.

Las mayores revisiones al alza se siguen produciendo en los países desarrollados y, dentro de los países emergentes, en los más ligados a las materias primas y con un mayor peso industrial.

El crecimiento del G20 se ha revisado al alza en dos décimas en los últimos tres meses, del 3 % al 3,2 %.

La eurozona aporta casi la mitad de la revisión, ocho centésimas, y EE.UU. otras siete, entre los países emergentes destacan la mejora en Turquía, Corea, Argentina y Rusia, mientras que India e Indonesia son dos excepciones con revisiones a la baja.

Los riesgos siguen siendo políticos, y no económicos.

Los riesgos siguen siendo políticos, y no económicos, y no por nuestras tribulaciones domésticas, que por mucho que nos afecten anímicamente como ciudadanos tendrán un impacto marginal en el ciclo global.

Hay otros frentes abiertos que, si evolucionan mal, podrían quebrar la confianza de los inversores.

Las negociaciones, en fase preliminar, entre EE.UU., México y Canadá para modificar su acuerdo de comercio, la política doméstica de EE.UU. y, más cerca de casa, las elecciones en Italia que se celebrarán en los primeros meses del 2018 son acontecimientos relevantes, pero sin duda el impacto de la normalización de la política monetaria en unos mercados, los de los bonos libres de riesgo, que aún no la han descontado, es el factor que debemos vigilar con más atención en los próximos meses.

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

Eurozona

EE.UU.Japón

Sep

t.-9

4

Sep

t.-9

5

Sep

t.-9

6

Sep

t.-9

7

Sep

t.-9

8

Sep

t.-9

9

Sep

t.-0

0

Sep

t.-0

1

Sep

t.-0

2

Sep

t.-0

3

Sep

t.-0

4

Sep

t.-0

5

Sep

t.-0

6

Sep

t.-0

7

Sep

t.-0

8

Sep

t.-0

9

Sep

t.-1

0

Sep

t.-1

1

Sep

t.-1

2

Sep

t.-1

3

Sep

t.-1

4

Sep

t.-1

5

Sep

t.-1

6

Sep

t.-1

7

-27 %

-23 %

-18 %

-14 %

-9 %

-5 %

0 %

5 %

9 %

14 %

18 %

Inversión empresarial en bienes de equipo

© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados

Entorno de mercados

En los países emergentes se sigue abriendo la brecha entre Asia y el resto.

Los países más abiertos al comercio internacional y ligados a la producción de materias primas o de manufacturas son los grandes beneficiados del momento cíclico, mientras que los que son más dependientes de su demanda doméstica presentan un panorama más variado.

Destaca la muy buena evolución del área de Europa emergente, con crecimientos esperados superiores al 4 % en la mayor parte de los casos, y que además muestran un sa- neamiento de sus principales desequilibrios.

Los riesgos en la zona son políticos, y especialmente en el caso de Polonia y Hungría, con una deriva autoritaria

que ha abierto una seria confrontación con la Unión Europea.

En Latinoamérica prosigue la acele- ración del crecimiento, aunque el proceso electoral en Brasil y la negociación del tratado de libre comercio en México son fuentes de incertidumbre elevada.

Asia presenta un panorama mixto. Por un lado, China ha sorprendido en positivo, pero las medidas políticas para reducir el crecimiento están haciendo mella, especialmente en el sector inmobiliario, y la desaceleración dirigida y buscada por el gobierno siempre corre el riesgo de ser superior a lo deseable.

El resto de los países asiáticos son perdedores relativos en el alza de las materias primas, aunque para los países como Corea o Taiwán con un

sector industrial exportador muy ligado al ciclo de inversión empresarial esa desventaja se ve más que compensada por el momento cíclico.

Crecimiento anual de las ventas de vehículos, media anual

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

BrasilChina

IndiaRusia

Dic

.-10

Mzo

.-11

Jun

.-11

Sep

.-11

Dic

.-11

Mzo

.-12

Jun

.-12

Sep

.-12

Dic

.-12

Mzo

.-13

Jun

.-13

Sep

.-13

Dic

.-13

Mzo

.-14

Jun

.-14

Sep

.-14

Dic

.-14

Mzo

.-15

Jun

.-15

Sep

.-15

Dic

.-15

Mzo

.-16

Jun

.-16

Sep

.-16

Dic

.-16

Mzo

.-17

Jun

.-17

Sep

.-17

Dic

.-17

-40 %

-30 %

-20 %

-10 %

0 %

10 %

20 %

30 %

40 %

© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados

Renta fija

¿Por qué siguen siendo tan bajos los tipos de interés de largo plazo?

Uno de los fenómenos más difíciles de explicar es la falta de reacción de los tipos de largo plazo al escenario de crecimiento vigoroso que estamos viviendo, pero la observación de la historia nos muestra que la inercia en los mercados de tipos para ajustarse a las condiciones cíclicas es lo normal.

La teoría económica, y la lógica, nos dicen que los tipos de interés, que son el coste y la remuneración del endeudamiento, no deben desviarse mucho del crecimiento económico.

Si son muy inferiores, suponen un incentivo para endeudarse, lo que producirá un crecimiento mayor, y viceversa.

Si el impacto en el crecimiento es por precios o por actividad es, a estos efectos, irrelevante.

Si intentamos ajustar la tendencia en los tipos de interés, y especialmente los giros en esa tendencia, a la evolución del crecimiento nominal observamos un decalaje considerable. El máximo en los tipos de interés se produjo en septiembre de 1981, por encima del 15 %, mientras que el máximo en el crecimiento nominal se había producido en el primer trimestre de 1979. Si utilizamos el crecimiento tendencial en cuatro años vemos que los puntos de inflexión entre crecimiento de la actividad y los tipos de interés se producen con algo más de dos años de retraso. La explicación de ese comportamiento tan inercial de los tipos de interés respecto a los fundamentales económicos está en la naturaleza de los inversores en bonos. Una parte importante son inversores obligados, insensibles por lo tanto al precio. Un ejemplo claro son los gestores de las reservas de divisa de los bancos centrales. Si China, por

ejemplo, acumula dólares, el destino de ese dinero es el mercado de bonos en dólares, bien porque los adquiera directamente el Banco Central de China o bien porque los adquieran las entidades en las que China deposita sus reservas. Si el número de agentes en un mercado que toman decisiones sin tener en consideración el precio es elevado, es normal que el ajuste de los precios se produzca de forma muy lenta, pero se produce, lo que supone que la presión al alza en los tipos se mantendrá, probablemente sin movimientos muy bruscos, durante muchos trimestres.

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

Los bonos se ajustan muy lentamente a la tendencia económica

Tipo a 10 años

PIB anual

PIB en cuatro años retrasado dos años

-4 %

0 %

4 %

8 %

12 %

16 %

Oct

.-57

Oct

.-59

Oct

.-61

Oct

.-63

Oct

.-65

Oct

.-67

Oct

.-69

Oct

.-71

Oct

.-73

Oct

.-75

Oct

.-77

Oct

.-79

Oct

.-81

Oct

.-83

Oct

.-85

Oct

.-87

Oct

.-89

Oct

.-91

Oct

.-93

Oct

.-95

Oct

.-97

Oct

.-99

Oct

.-01

Oct

.-03

Oct

.-05

Oct

.-07

Oct

.-09

Oct

.-11

Oct

.-13

Oct

.-15

Oct

.-17

Oct

.-19

© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados

Renta variable

En dos décadas la inversión en bolsa ha generado un 7 % anual gracias a los beneficios.

Cinco puntos de los siete vienen del crecimiento de los beneficios, y dos de la parte que se reparte anualmente en forma de dividendos.

Un dato sorprendente si miramos a los últimos 20 años es la buena rentabilidad que ha tenido la inversión bursátil, sin que eso signifique que se han encarecido las acciones.

El dato no es, posiblemente, el que pensaríamos espontáneamente teniendo en cuenta, por un lado, que hemos vivido dos de las peores crisis bursátiles de la historia y, por otro, que continuamente leemos en la prensa especializada referencias a la inflación de los precios de los activos bursátiles.

La constatación del dato es útil para recordar dos lecciones muy impo- tantes: la importancia de un horizonte adecuado para evaluar la inversión, que hace que el impacto de las dos crisis bursátiles quede eliminado, y que la valoración de los distintos mercados tiene hoy uno de los mo- mentos de máxima dispersión.

Buscando valoraciones relativas atractivas y siendo disciplinados en los procesos de inversión, sin dejarnos llevar ni por el espejismo de las empresas y mercados “que siempre suben” ni por las emociones que nos hacen asumir, o huir, del riesgo en los momentos de pánico y euforia, es muy probable que las dos próximas décadas sean igual de rentables que las dos últimas.

Rendimiento Bursátil anual. Índice Global

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

17 %22 %

19 %

30 %

-11 % -13 %

-23 %

26 %

12 %17 % 17 %

8 %

-39 %

30 %

11 %

-6 %

17 %26 %

10%2 %

10 %

20 %

7 %

70 %

60 %

50 %

40 %

30 %

20 %

10 %

0 %

10 %

20 %

30 %

40 %

50 %

60 %

70 %

Tota

l (TA

E)

Variación PERDividendo

Variación BeneficioTotal

1.996

1.997

1.998

1.999

2.000

2.001

2.002

2.003

2.004

2.005

2.006

2.007

2.008

2.009

2.010

2.011

2.012

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados

Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.

Advertencias legales