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Washington Macas RendnProcesos de TitularizacinProfesor: Washington Macas R.Facultad de Ciencias Sociales y HumansticasESPOLDefinicinEs el proceso mediante el cual se emiten valores (activos financieros) susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el mercado burstil, emitidos con cargo a un patrimonio autnomo.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y Humansticas

EsquemaActivos Susceptibles de Titularizacina) Valores representativos de deuda pblica;b) Valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores;c) Cartera de crdito;d) Activos y proyectos inmobiliarios; y,e) Activos o proyectos susceptibles de generar flujos futuros determinables con base en estadsticas de los ltimos tres aos o en proyecciones de por lo menos tres aos consecutivos, segn corresponda.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasActivos Susceptibles de TitularizacinNo obstante lo anterior, la Superintendencia de Compaas, previa norma expedida por el Consejo Nacional de Valores, podr autorizar la estructuracin de procesos con bienes o activos diferentes de los anteriormente sealados. Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasTipos de Valores que se pueden emitirTtulos de Contenido Crediticio: Son documentos que representan una suma determinada o determinable de dinero: una suma fija correspondiente al capital invertido y una suma variable correspondiente a la rentabilidad pactada en el ttulo o derivada del proceso de titularizacin.

Ttulos de Participacin: Son documentos que representan una parte proporcional del patrimonio autnomo o del fondo titularizado. La participacin en utilidad o prdida es proporcional entre el valor invertido y el valor total del patrimonio autnomo o fondo.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasTipos de Valores que se pueden emitirTtulos Mixtos: Son documentos que incorporan dos derechos, uno de contenido crediticio que permite exigir una suma de dinero, y uno de participacin como cuota parte en el patrimonio o fondo titularizados.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y Humansticas

EsquemaPartes EsencialesLas partes esenciales que deben intervenir en un proceso de titularizacin son las siguientes:

Originador. Consiste en una o ms personas naturales o jurdicas propietarias de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser titularizados.

Agente de Manejo. Ser una sociedad administradora de fondos y fideicomisos que tenga a su cargo las siguientes funciones:a) Obtener las autorizaciones que se requieran para procesos de titularizacin en los cuales los valores a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pblica.b) Recibir del originador y en representacin del patrimonio de propsito exclusivo, los activos a ser titularizados;c) Emitir valores respaldados con el patrimonio de propsito exclusivo;Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasPartes Esencialesd) Colocar los valores emitidos, mediante oferta pblica, conforme con las disposiciones[1] de la Ley de Mercado de Valores;e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propsito exclusivo, tendiendo a la obtencin de los flujos futuros, sea de fondos, sea de derechos de contenido econmico; y,f) Distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos.Las funciones sealadas en los literales a), b) y c) son indelegables, no as el resto. El agente de manejo ser siempre responsable de todas las actuaciones de terceros que desempeen las funciones delegadas.En todo caso, la responsabilidad del agente de manejo alcanza nicamente a la buena administracin del proceso de titularizacin, por lo que no responder por los resultados obtenidos, a menos que dicho proceso arroje prdidas causadas por dolo o culpa leve.

[1] Entre los requisitos de la oferta pblica citados en el artculo 12 de la Ley de Mercado de Valores est: Tener la calificacin de riesgo para aquellos valores representativos de deuda o provenientes de procesos de titularizacinWashington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasPartes EsencialesPatrimonio de propsito exclusivo. Siempre ser el emisor. Es un patrimonio independiente integrado inicialmente por los activos transferidos por el originador y, posteriormente por los activos, pasivos y contingentes que resulten o se integren como consecuencia del desarrollo del proceso.Dicho patrimonio podr instrumentarse bajo la figura de un fondo colectivo de inversin o de un fideicomiso mercantil, administrado por una sociedad administradora de fondos y fideicomisos.Inversionistas. Son aquellos que adquieren e invierten en valores emitidos como consecuencia de procesos de titularizacin.Comit de Vigilancia. Estar compuesto por lo menos por tres miembros, elegidos por los tenedores de ttulos, no relacionados al agente de manejo. No podrn ser elegidos como miembros del mencionado comit los tenedores de ttulos que pertenezcan a empresas vinculadas al agente de manejo.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasPartes EsencialesCalificacin de Riesgo y Mecanismo de Garanta. Los ttulos a ser emitidos como consecuencia del proceso de titularizacin deben contar con su respectiva calificacin de riesgo.Adems, debe utilizarse algn mecanismo de garanta para los inversionistas establecidos en el Art. 150 de la Ley de Mercado de Valores, entre los cuales se pueden citar los siguientes:Subordinacin de la emisinSobrecolaterizacinExceso de flujo de fondosWashington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasVentajas de la TitularizacinMecanismo de financiacin alternativo que no implica endeudamiento adicional por parte del originador (Financiacin off the balance). Proporciona flujo de efectivo a partir de activos ilquidos o improductivos. Al acudir al mercado de capitales se disminuyen los costos de la financiacin por la desintermediacin.Se completa el mercado. Es decir, hay una mayor variedad de tasas y plazos en los productos financieros que se ofrecen a los inversionistas.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasVentajas de la TitularizacinAl ser terceras personas quienes estiman el riesgo (calificadoras de riesgo privadas) y al existir un mercado secundario donde se valoran los ttulos producto de las transacciones, se reduce la subjetividad que existiera si solamente el emisor determinara el riesgo y precio del ttulo.El originador debe entregar informacin frecuentemente a la calificadora para que esta haga un seguimiento peridico y actualice la calificacin de los ttulos. Es decir, hay un esfuerzo por disminuir la asimetra de informacin tpica en los mercados financieros.Al transferir los activos titularizados a un patrimonio autnomo se disminuye el riesgo asociado con los mismos. y sern estos los que respondan de forma exclusiva por el pago de los valores emitidos.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasMecanismos para TitularizarLos procesos de titularizacin podrn llevarse a cabo a travs de los mecanismos de fondos colectivos de inversin o de fideicomisos mercantiles.Al utilizar el contrato de fideicomiso mercantil como medio para llevar a cabo procesos de titularizacin de activos, las fuentes de pago sern exclusivamente los bienes del fideicomiso y los mecanismos de cobertura correspondientes.Cualquiera sea el mecanismo que se utilice para titularizar, el agente de manejo podr fijar un punto de equilibrio financiero, que de alcanzarse, determinar el inicio del proceso de titularizacin correspondiente.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasCon el objetivo de emitir ttulos valores que pagarn cupones trimestrales a una tasa del 10%, la empresa Hidro S.A. transfiere el derecho de cobro de la energa que venda en los prximos 20 aos, a un Patrimonio Autnomo denominado Fideicomiso HSA, administrado por Administradora FonFid S.A., La emisin de los ttulos es adquirida por el Banco XYZ, el Banco El Estado y la empresa ABC. Identifique:Activo susceptible de titularizacin:Agente de Manejo:Originador:Emisor:Inversionista:Qu otras partes no mencionadas son esenciales en este proceso?Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasEstadsticasInvestigar estadsticas de las titularizaciones en el EcuadorEvolucin de montos emitidos o autorizadosParticipacin por tipos de titularizacinProporcionar un ejemplo de titularizacinObjetivoPartes intervinientesActivos titularizado y activo emitidoWashington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasEjemplo de titularizacin de flujos futuros: due dilligenceActivo susceptible de titularizarFlujos futuros de la empresa X, a generarse por la venta de PVC a una empresa Y. Se han suscrito contratos de venta a plazo entre X e Y.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasProyeccin de flujosProyeccin de ventas en base a historia de al menos 3 aos.Tres escenarios

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasProyeccin de flujosProyeccin de costos en tres escenarios

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasProyeccin de flujosProyeccin de gastos en tres escenarios

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasCapacidad de emisinA partir de las ventas esperadas de PVC a Y en los 3 escenarios desarrollados, se calcul a partir del 2006 hasta el 2010 un flujo total nominal promedio ponderado de US$ 15,310,504 y un flujo total descontado promedio ponderado de US$ 10,441,822 tomando como factor de descuento (k) una tasa del 12%, la cual se considera apropiada frente a la real Tasa Activa Referencial a la fecha de este estudio. Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasCapacidad de emisin

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasCapacidad de emisinEl Reglamento de Titularizacin establece que en el caso de Titularizacin de Flujos Futuros, la emisin de Valores no podr ser superior al 90% del valor presente de los Flujos Futuros.

Se consider el valor presente del promedio ponderado de los flujos totales nominales esperados y se consider una relacin del 200% de cobertura, lo que dejara una capacidad de emisin de hasta US$ 5,220,911. Sin embargo, se emitir slo US$4 millones.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasCaractersticas de activo a emitir

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasCaractersticas de activo a emitirFlujo 1er ao:

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasCaractersticas de activo a emitirFlujo a pagar en relacin a Flujo titularizado:

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y Humansticas

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasMecanismos de GarantaClculo del ndice de desviacin estndar de los flujos histricos:

Si no hubiera histrico se debera obtener una desviacin proyectada promedio ponderada

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasMecanismos de GarantaEl ndice de Desviacin proyectado resulta de dividir la Desviacin Estndar Mensual Promedio Ponderada para el Flujo Mensual Nominal Promedio Ponderado, y se calcul en el 35%.El promedio entre los 2 ndices resulta en 32%.Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasMecanismos de GarantaLa Ley de Mercado de Valores y el Reglamento de Procesos de Titularizacin establece que se debe fijar al menos uno de los mecanismos reconocidos para cubrir al menos en 1.5 veces el ndice de Desviacin Estndar sobre los flujos futuros proyectados.

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasMecanismos de GarantaExceso de flujo de fondos

Cobertura en exceso?

Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y HumansticasMecanismos de GarantaAval BancarioEn caso de que la recaudacin generada por los flujos mensuales del Contrato entre X e Y resulte insuficiente para cumplir el pago correspondiente de los Pasivos del Fidecomiso, el Originador deber proveer los fondos necesarios en efectivo para su inmediato cumplimiento, con hasta 3 das antes del vencimiento correspondiente. De no darse este evento, el Fideicomiso notificar al Avalista del incumplimiento y exigir el pago por la diferencia para cubrir los Pasivos (con Inversionistas y con Terceros) del mes correspondiente, as como la restitucin del Aval por el cupo total para el mes siguiente. Washington Macas RendnWashington Macas RendnFacultad de Ciencias Sociales y Humansticas