San Fernando

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin

Contacto:

Hernn Regis

[email protected]

Rodrigo Mendoza

[email protected]

(511) 616- 0400

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.

SAN FERNANDO Lima, Per 26 de diciembre de 2013

Clasificacin Categora Definicin de Categora

Primer Programa de Bonos Corporativos e

Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando, hasta

por un monto mximo de S/.200 millones

(Instrumentos de Corto Plazo)

EQL 1-.pe Grado ms alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses

y capital dentro de los trminos y condiciones pactados

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera.

Historia de Clasificacin: Primer Programa de Instrumentos

de Corto Plazo de San Fernando EQL 1-.pe (22.06.12).

* Anualizados

La informacin utilizada para el presente anlisis est basada en los estados financieros auditados individuales de San Fernando S.A. para los aos

2009, 2010, 2011 y 2012, y los estados financieros no auditados individuales a setiembre 2012 y 2013. Asimismo, se utiliz informacin adicional

proporcionada por la Compaa.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit

de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la

categora EQL1-.pe al Primer Programa de Instrumentos de

Corto Plazo de San Fernando S.A. (en adelante San Fernando

o la Compaa), hasta por un monto mximo de S/.30

millones.

La clasificacin se sustenta en la experiencia de la Compaa

en la crianza y comercializacin de aves para el consumo

humano, lo cual ha permitido adquirir un know how

importante que propicia un proceso productivo ms eficiente,

y, a la vez, se constituye como elemento diferenciador

respecto de la competencia. Debe resaltarse tambin la

importante participacin de mercado que mantiene la

Compaa en las diversas lneas de negocio en las que se

desempea, siendo incluso lder en ms de una de ellas.

Asimismo, se ha considerado el valor de la marca San

Fernando a nivel nacional, a partir de los altos niveles de

recordacin registrados y el reconocimiento de atributos

relevantes.

No obstante lo anterior, San Fernando se encuentra altamente

expuesto al riesgo de precio de insumos y riesgo de tipo de

cambio, riesgos que son inherentes a la naturaleza de su

negocio, que de materializarse podran tener un impacto

negativo en los resultados de la Compaa, tal y como

sucedi al cierre del primer trimestre del ejercicio en curso.

El riesgo de precio de insumo se relaciona al hecho que San

Fernando depende altamente de alimentos importados,

especficamente maz amarillo duro (MAD) y soya,

necesarios para la elaboracin de alimento balanceado para la

produccin de aves y cerdos, cuyas cotizaciones se

determinan en el mercado internacional. Cabe precisar que

aproximadamente el 70% del costo de venta de San Fernando

corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es de origen

importado. Por su parte, el riesgo de tipo de cambio se genera

debido a que San Fernando factura la venta de sus productos

principalmente en nuevos soles, mientras que gran parte de su

costo de ventas, as como otras obligaciones, se originan en

dlares. Asimismo, se ha considerado la alta informalidad del

sector avcola, a partir de las limitadas barreras a la entrada

de nuevos competidores, en especial de pequeos productores

informales cuando los precios son altos. Otra de las limitantes

de la clasificacin, es el incremento en los indicadores de

apalancamiento de la Compaa observados a la fecha de

anlisis.

San Fernando se dedica principalmente a la crianza,

produccin, incubacin, beneficio y comercializacin de

pollos, pavos, porcinos, huevos comerciales y gentica

avcola, as como a la fabricacin de productos elaborados y

alimento balanceado destinado a sus procesos de crianza.

Asimismo, comercializa sus productos principalmente a nivel

nacional, ventas que equivalen aproximadamente al 90% del

total de sus ingresos totales. Sus ingresos son generados

principalmente por el negocio de pollos, el mismo que aporta

el 71.56% del total de ingresos por ventas a la fecha

analizada. Por su parte, las lneas pavos y elaborados ocupan

la segunda y tercera posicin, aportando el 8.62% y 8.00%,

respectivamente, del total de ingresos de la Compaa. Es de

mencionar, que San Fernando es lder absoluto de mercado

en el negocio de pavos y gentica, ostentando una

participacin de 70% y 48% del total, respectivamente, a la

fecha de anlisis.

Al trmino del tercer trimestre del ejercicio 2013, San

Fernando logr revertir los resultados negativos observados

en el primer trimestre, los mismos que fueron generados por

las cotizaciones record que alcanzaron el maz y la soya

debido a la fuerte sequa que afect los campos de cultivo de

Estados Unidos en niveles no observados por los ltimos 50

aos. En este sentido, durante el presente ejercicio los

mencionados granos revirtieron su tendencia alcista producto

de las estimaciones de una mayor produccin. Esta situacin,

--------------------------- Millones de Nuevos Soles -----------------------

Dic.12 Set.13 Dic.12 Set.13

Activos:

Pasivos:

Patrimonio:

1,534.7

662.2

872.5

1,697.3

829.1

868.1

Utilidad:

ROAA*:

ROAE*:

36.0

2.58%

4.24%

0.9

0.43%

0.80%

2

aunada al incremento de 9.48% de los ingresos por ventas de

la Compaa, se constituyeron como eventos favorables que

conllevaron a que el resultado operativo y neto de San

Fernando retornen a niveles positivos y se ubiquen en

S/.41.56 millones y S/.0.90 millones, respectivamente. Sin

embargo, la utilidad neta lograda fue inferior en 97.01% a la

registrada al cierre de setiembre de 2012 debido

fundamentalmente al fuerte gasto financiero que tuvo que

afrontar la Compaa producto del incremento de las

obligaciones financieras, y a la significativa prdida por

diferencia en cambio que asumi producto de la depreciacin

del nuevo sol en relacin al dlar. Por el lado del gasto

financiero se tiene que ste ascendi a S/.18.47 millones,

superior en 150.73% en relacin al ejercicio anterior,

asociado al incremento interanual de 17.97% del total de la

deuda financiera. Asimismo, la prdida por diferencia en

cambio totaliz S/.19.87 millones, nivel no observado en

periodos anteriores. En agregado, el margen neto de la

Compaa retrocedi de 2.33% a 0.06%.

Por el lado de la generacin (medida a travs del indicador

EBITDA), se aprecia una mejora de 25.58% en relacin a

setiembre de 2012, con lo cual el EBITDA del presente

ejercicio ascendi a S/.64.92 millones. De considerar los

ltimos doce meses, el EBITDA sera de S/.75.49 millones;

es decir ms de 5 veces el EBITDA observado a marzo de

2013, periodo en el que la Compaa incurri en

incumplimiento de dos resguardos financieros establecidos en

el Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de

Corto Plazo de San Fernando.

Es importante recordar que los resguardos que se

incumplieron fueron el de endeudamiento (Deuda

Financiera/EBITDA) y el de cobertura del servicio de deuda,

los mismos que fueron de 18.57 veces y 0.35 veces,

respectivamente, al cierre de marzo 2013, siendo sus lmites

un mximo de 2.5 veces y un mnimo de 1.5 veces,

respectivamente. Ante esta situacin, San Fernando convoc

a Asamblea Especial de titulares de valores de la Primera

Emisin de Papeles Comerciales, en la cual se acord, entre

otras cosas, lo siguiente: constituir una garanta mobiliaria de

S/.12 millones para respaldar el cumplimiento del total de las

obligaciones; y liberar a la Compaa del cumplimiento de

los resguardos financieros sealados en el Acto Marco de

Emisin del mencionado Programa y documentos de la

Primera Emisin de Papeles Comerciales. Asimismo, al 30 de

setiembre de 2013, a pesar de ya no encontrarse obligado a

cumplir los resguardos, San Fernando no cumpli

nuevamente con el covenant de endeudamiento, toda vez que

el indicador se ubic en 3.33 veces. Al respecto, es

importante sealar que a lo largo del presente ejercicio, San

Fernando adquiri prstamos de corto plazo por un monto

aproximado de S/.250 millones, como parte de una estrategia

de fortalecimiento de su posicin de caja ante cualquier

riesgo de liquidez. Estos pagars se han ido cancelando en el

ltimo trimestre del ejercicio, sin embargo el nivel de la

deuda financiera an se muestra elevado, estresando los

ratios de apalancamiento.

Cabe sealar que el da 21 de octubre de 2013 redimi la

Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo, fecha en la

cual San Fernando cumpli con amortizar el 100% del monto

emitido. Posterior a esta fecha, se procedi a liberar la

garanta mobiliaria constituida. Adems, es de indicar que

como consecuencia de que a la fecha del presente informe,

San Fernando no mantiene emisin alguna en circulacin, no

se encuentra obligado a cumplir con los resguardos

financieros establecidos el Programa, cuyo vencimiento es en

setiembre del ao prximo.

Finalmente, Equilibrium considera importante que San

Fernando reduzca su nivel de endeudamiento en el corto

plazo, toda vez que la mayor deuda adquirida presiona los

ratios de apalancamiento, a nivel de continuar incumpliendo

el resguardo de endeudamiento del Programa de Instrumentos

de Corto Plazo. Asimismo, ser importante que la Compaa

concentre mayores esfuerzos en la adopcin de instrumentos

derivados de cobertura, como mitigantes del riesgo de precio

del maz y soya, as como del riesgo de tipo de cambio, cuyas

materializaciones, como ya ha sucedido, afectan significativa

y negativamente a los resultados de la Compaa.

Fortalezas

1. Liderazgo en el mercado avcola nacional. 2. Posicionamiento de marca. 3. Altos estndares de bioseguridad en procesos.

Debilidades

1. Alta dependencia de insumos importados (maz y soya). 2. Reducidas barreras de entrada al mercado para competidores nacionales. 3. Precio de venta del pollo inelstico al costo de insumos. 4. Elevado apalancamiento.

Oportunidades

1. Integracin vertical hacia adelante. 2. Optimizar cadena de fro. 3. Firma de alianzas comerciales en segmentos clave.

Amenazas

1. Aumento en el precio internacional del maz y la soya. 2. Volatilidad en el precio del pollo vivo. 3. Riesgo de enfermedades.

3

ANLISIS DEL SECTOR

Actividad Econmica

Al tercer trimestre de 2013, el PBI acumul un

crecimiento de 4.9% entre los primeros nueve meses, y de

5.1% en los ltimos doce meses. Este comportamiento, es

el reflejo de la evolucin de la demanda interna, la cual se

increment en 4,8% respecto al tercer trimestre del ao

anterior. Es de sealar que el desempeo trimestral de la

demanda interna se ubic por debajo del crecimiento

promedio de los ltimos cinco aos (6.76%). La

ralentizacin de la actividad local se debe principalmente

a la desaceleracin de la inversin privada motivada por

las menores expectativas empresariales1. En este sentido,

la formacin bruta de capital fija en el tercer trimestre del

2013 registr un crecimiento de 2.8%, cifra menor a la

registrada en el mismo trimestre el ao previo (15.2%).

Por otro lado, con el fin de mitigar la menor evolucin de

la inversin y el consumo privado, la participacin del

gasto pblico ha venido incrementndose. As, el gasto de

gobierno se increment en 7.2% en el tercer trimestre del

2013 respecto al ao anterior, sustentado por el mayor

gasto en remuneraciones y en la compra de bienes y

servicios.

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

En lo que respecta al plano monetario, el BCRP redujo la

tasa de referencia de 4.25% a 4.0%. As tambin, la

autoridad monetaria ha aplicado reducciones en las tasas

medias de encaje en moneda local con el fin promover una

evolucin ordenada del crdito y otorgar mayores fuentes

de financiamiento en soles a los agentes econmicos

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario local, el Nuevo Sol se situ en

2.8007 al cierre de noviembre de 2013, registrando una

depreciacin acumulada de 8.61%. Dicha tendencia es

explicada principalmente por la salida de capitales

extranjeros de la economa y la cada del precio de las

1 Si bien el ndice de Expectativas de Empresariales (elaborado por el BCRP) a

setiembre de 2013 se situ en 53, continuando en el tramo optimista (por

encima de 50), la cifra exhiba en agosto se registr en 48, dicha cada es la ms

pronunciada desde junio del 2011, luego del triunfo electoral en segunda vuelta

de Ollanta Humala.

materias primas. En relacin a lo primero, esta se debe al

cambio de poltica monetaria que se esperaba tomara

lugar en EE.UU. a lo largo del ao; y en el plano local,

por los intentos del gobierno en tomar un rol ms

protagnico en la actividad econmica durante el primer

semestre del ao afectando los niveles de confianza de los

agentes econmicos. Por otro lado, la cada de los precios

de las materias primas, producto de la menor actividad

econmica mundial, propici el deterioro de los trminos

de intercambio de nuestra economa, ubicndose por

debajo a lo registrado en el mismo periodo del ao

anterior.

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Sector Agropecuario

A octubre de 2013 la produccin agropecuaria nacional se

expandi en 3.75% en relacin al mismo periodo del

ejercicio anterior. Dicho crecimiento se sustent en el

avance del subsector agrcola en 4.70% y del subsector

pecuario en 2.72%. La evolucin positiva del sector

agrcola se explica por la mayor produccin de ciertos

cultivos, entre los que destacan el zapallo, la uva, y el

trigo; que presentaron un incremento en su produccin de

+80.14%, +62.85% y +27.90%, respectivamente, en

relacin a octubre de 2012.

Por su parte, el crecimiento del sector pecuario se dio

principalmente por la mayor produccin de ave, huevos,

vacuno y porcino; cuyos crecimientos fueron de +2,40%,

+11.17%, +2,26% y +2,29%, respectivamente. Para el

caso de huevos, producto con mayor crecimiento relativo,

la mayor produccin fue consecuencia del mayor nmero

de gallinas ponedoras producto de una mayor colocacin

de pollos BB de la lnea postura.

Produccin Avcola

A octubre de 2013 la produccin avcola2 se expandi en

2.40% en relacin al mismo periodo del ejercicio anterior.

La mayor produccin se sustenta en las mayores

colocaciones de pollitos BB lnea carne en las granjas

avcolas de Lima, La Libertad, Arequipa e Ica.

Debe de considerarse que el pollo representa ms del 90%

de la poblacin avcola, situacin que explica el

incremento en la produccin ya que est ligada en parte a

la tendencia creciente del consumo de pollo a la brasa.

2 Incluye carne de pollos, gallinas, pavos y patos.

9.0%

10.9%

-0.6%

9.5%

6.6% 6.7%

4.4%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

1 T

rim

3 T

rim

1 T

rim

3 T

rim

1 T

rim

3 T

rim

1 T

rim

3 T

rim

1 T

rim

3 T

rim

1 T

rim

3 T

rim

1 T

rim

3 T

rim

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Evolucin del PBI Trimestral

PBI Var.% Trimestral Var.% Promedio 5 Aos: 6.76%

-3,000

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2.40

2.45

2.50

2.55

2.60

2.65

2.70

2.75

2.80

2.85

mar

-11

may

-11

jul-

11

sep-

11

nov-

11

ene

-12

mar

-12

may

-12

jul-

12

sep-

12

nov-

12

ene

-13

mar

-13

may

-13

jul-

13

sep-

13

nov-

13

Mill

on

es

de

US$

Nu

evo

s So

les

po

r D

la

r

Tipo de Cambio y Compras Netas del BCRP

Series2 Tipo de Cambio Profesional

4

Otro factor del lado de la demanda que sustenta la mayor

produccin de este tipo de carne es el incremento en el

ingreso disponible de las familias, mientras que por el

lado de la oferta se encuentran los mayores precios de los

productos sustitutos.

A lo largo de los primeros once meses del ejercicio en

curso, el volumen de pollos en pie comercializados en

centros de acopio fue superior en 7.08% al mismo periodo

del ejercicio anterior. Por su parte, el precio promedio del

mencionado producto experiment un alza de 12.34%

durante los ejercicios en anlisis, registrando un precio

promedio de S/.4.86 por kg.

Fuente: MINAG / Elaboracin: Equilibrium

Los mayores niveles de produccin de pollo aunado al

incremento, en cantidad y peso promedio, en las unidades

comercializadas, conllevaron a que el consumo per cpita

de pollo a nivel nacional se eleve a 39kg. por persona,

nivel muy por encima al consumo del resto de los

productos sustitutos (pescado 30kg. por persona). Cabe

mencionar que para el caso de Lima Metropolitana el

consumo per cpita asciende a aproximadamente 61 kg.

por persona.

PROPIEDAD, ADMINISTRACIN Y ESTRUCTURA

CORPORATIVA

San Fernando S.A. fue constituida el 1 de enero de 2001, a

partir de la fusin de Molinos Mayo S.A. (empresa

absorbente constituida el 7 de julio de 1977) y Avcola

San Fernando S.A. (empresa absorbida constituida el 30

de octubre de 1972).

Los inicios de San Fernando se remontan a 1948, a partir

de un negocio familiar dedicado a la crianza de patos.

Posteriormente, se incluye la crianza de pollos parrilleros

en 1963, y la crianza y comercializacin de pavos en

1971. A comienzos de la dcada de los setenta, se decide

integrar verticalmente el negocio de pollos, a travs de la

puesta en operacin de su primera planta de alimentos

balanceados en 1977. Con la experiencia y resultados

obtenidos, se decidi incursionar en tres nuevos negocios:

huevos comerciales en 1979, gentica en 1980 y crianza

de cerdos en 1986.

Fuente: San Fernando

En la actualidad, San Fernando centra sus actividades

principalmente en la crianza, produccin, incubacin,

beneficio y comercializacin de pollos, pavos, porcinos,

huevos comerciales y gentica avcola, as como en la

elaboracin de productos elaborados y alimento

balanceado destinado a sus procesos de crianza.

San Fernando comercializa sus productos a nivel nacional

e internacional, con una participacin de 90% y 10% de

las ventas, respectivamente. Cuenta con una empresa

vinculada, Chim Agropecuaria, dedicada a la crianza y

comercializacin de aves de corral y produccin de

alimentos para el consumo humano, con presencia en los

territorios de Tumbes, Piura, Chiclayo, Jan, Cajamarca,

Chimbote, Huaraz, Lima, Huancayo, Hunuco y Tingo

Mara. Al 30 de setiembre de 2013, la participacin de

San Fernando en el capital social de Chim Agropecuaria

asciende a 37.8%.

Grupo Econmico

El grupo econmico detrs de San Fernando es la familia

Ikeda, la cual cuenta con ms de 60 aos de experiencia

en la crianza y comercializacin de aves para el consumo

humano.

Adicionalmente, la familia Ikeda tiene participacin en las

siguientes empresas: (1) Agropecuaria Campo Verde S.A.,

dedicada a la produccin de bienes agropecuarios que

desarrolla sus actividades en la zona de la selva peruana;

(2) Industrial Agroselva S.A., dedicada al desarrollo,

produccin y comercializacin de semillas diversas; (3)

Albemarco S.A., dedicada a la comercializacin,

importacin y exportacin de bienes en general, as como

a la prestacin de servicios.

Composicin Accionaria

A la fecha del presente informe, el accionariado de San

Fernando se compone de la siguiente manera:

Accionistas %

Mximo Ikeda Matsukawa 22.41%

Shi Kio SA 22.41%

Kencorp SA 22.41%

Tadaima SA 22.41%

Otros 10.36%

Total 100.0%

Directorio

A la fecha del presente informe, el Directorio de la

Compaa se encuentra constituido por los siguientes

miembros:

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

en

e-1

2

feb

-12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun

-12

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-1

2

dic

-12

en

e-1

3

feb

-13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun

-13

jul-

13

ago

-13

sep

-13

oct

-13

no

v-1

3

Comportamiento Mensual de las Ventas y Precios del Pollo en Pie en Centros de Acopio

Volumen Comercializado (t) Precio Promedio (S/. X kg)

5

Directorio Presidente Julio Ikeda Matsukawa

Director Alberto Ikeda Matsukawa

Director Fernando Ikeda Matsukawa

Director Pedro Mitma Olivos

Director Vilma Vlchez de Ikeda

Director Mara Elspuru Guerrero Director Carlos Heeren Ramos

Plana Gerencial

A la fecha del presente informe, la Plana Gerencial de San

Fernando est conformada por los siguientes ejecutivos:

Plana Gerencial

Gerente General Eliot Chahuan Abedrabbo

Gerente Corporativo de

Marketing

Juan Pablo Klingenberger

Navarro

Gerente de Finanzas Luis Ral Puiggrs

Gerente Corporativo de Recursos Humanos

Victor Arakaki Shimabuku

Gerente Comercial Jose Luis Terzi Mrquez

Gerente de Produccin Pecuaria Alejandro Castillo Rodriguez

Con fecha 18 de mayo de 2013, la Compaa anunci el

cambio de Gerente General, dejando dicha gerencia el Sr.

Rizal Bragagnini, quien ocup el cargo desde el 28 de

agosto de 2009.

POSICIN COMPETITIVA Y ESTRATEGIA

DE NEGOCIOS

Mercado Objetivo

San Fernando tiene como principal mercado el Per, al cual

destina el 90% de sus ventas, a partir de la oferta de

alimentos de calidad.

En el largo plazo aspira a poder consolidarse como una

empresa de clase mundial, llegando a competir en el

mercado global con productos de valor agregado.

San Fernando cuenta con ms de 40 aos de experiencia en

la crianza y comercializacin de aves para el consumo

humano, los cuales le han permitido adquirir un know how

en la etapa de crianza que hace ms eficiente su proceso

productivo. A ello se suma las buenas condiciones para la

crianza de aves que tiene la costa peruana, con

disponibilidad de terrenos eriazos y un clima clido durante

la mayor parte del ao.

Sin embargo, existen riesgos a los que San Fernando se

encuentra expuesta, que podran tener un impacto

importante en sus resultados y afectar a toda la industria.

Dentro de estos riesgos, destaca la alta informalidad del

sector, a partir de la ausencia de barreras a la entrada de

nuevos competidores, que facilita el ingreso de pequeos

productores informales cuando los precios son altos, los

cuales no cumplen con las normas de sanidad

reglamentarias. Otro elemento de riesgo importante para

esta industria es la alta dependencia de insumos importados

para la alimentacin de las aves, especficamente del MAD

(Maz Amarillo Duro) y la soya, cuyos precios son

determinados en los mercados internacionales, los cuales

registran una alta volatilidad.

Plan Estratgico

San Fernando cuenta con una estrategia que busca sostener

e incrementar la rentabilidad del negocio, a partir del

desarrollo de nuevos mercados. La idea es poder acercarse

ms al consumidor final, a travs de la oferta de productos

diferenciados y con un mayor valor agregado. La

responsabilidad de implementar estos nuevos desarrollos

recae en la gerencia de marketing, quien tiene el encargo de

innovar productos y canales de comercializacin.

Durante el ao 2012 La Compaa implement nuevos

sistemas internos con el objetivo de mejorar la eficiencia de

procesos y en consecuencia consolidar su posicin

competitiva; los mismos que incluyen un nuevo ERP

(SAP), as como un nuevo sistema para la gestin y

planeamiento de la produccin pecuaria (MTech). La

implementacin de los nuevos sistemas mencionados es

coherente con el plan de expansin de San Fernando que

incluye fusiones y adquisiciones dirigidos al negocio de

oferta de protenas principalmente.

Participacin de Mercado

San Fernando es lder de mercado en el negocio de pavo,

cuyas mayores ventas se realizan en el mes de diciembre

por campaa navidea. En el negocio de pollo comparte el

75% del mercado, junto con Redondos, Santa Elena y San

Cirilo.

La estrategia de la Compaa no necesariamente se enfoca

en ser lderes de mercado en todos los productos que

ofrece, sino ms bien incrementar sus volmenes de venta

en aquellos productos que le otorgan un mayor margen,

principalmente gentica y productos elaborados. Ello

debera conducir a una mayor participacin de mercado en

dichos negocios, siempre manteniendo una participacin

de mercado slida en el resto de productos. En este

sentido, durante el tercer trimestre del presente ejercicio

San Fernando lanz al mercado el producto atn de pollo que tuvo una muy buena acogida por parte del consumidor.

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

74%

29%

38%

29%

5%

70%

31%

42%

29%

5%

70%

31%

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29%

4%

0%

10%

20%

30%

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50%

60%

70%

80%

Pavo Elaborados Gentica Pollo Huevo

Participacin de Mercado por Lnea de Negocio

2011

2012

II-T 2013

6

PERFIL DE LA COMPAA

Lneas de Negocio

San Fernando cuenta con tres unidades de negocio: (1)

pecuario (lnea de pollo, pavo, huevo y cerdo), (2)

elaborados, y (3) gentica.

Lnea Pollo

Constituye la principal lnea de negocio de San Fernando,

con una participacin de 74.38% en el total de ingresos

generados durante los primeros nueve meses del ejercicio

corriente. Al cierre del tercer trimestre de 2013, las ventas

de pollo totalizaron S/.1,501.80 millones, cifra superior

en 15.11% a la alcanzada en el mismo periodo del

ejercicio anterior.

El proceso productivo de pollos carne se inicia con la

importacin de reproductores abuelos BB, a partir de lo

cual se generan las siguientes etapas:

1. Levante: Consiste en la alimentacin y preparacin del ave (abuelos) hasta la madurez sexual. Este

proceso tiene una duracin aproximada de 24

semanas.

2. Produccin: Una vez alcanzada la madurez sexual, los abuelos inician la produccin de huevos frtiles

que darn origen a las aves reproductoras. Esta etapa

dura 23 semanas aproximadamente.

3. Incubacin de reproductores: El periodo de incubacin dura alrededor de 3 semanas. Termina una

vez que nacen los reproductores BB.

4. Produccin de pollo BB: Al nacer, los reproductores BB se envan a las granjas de reproductoras en donde

inician nuevamente el proceso de levante y

produccin. El pollo resultante de este segundo ciclo

de incubacin se denomina pollo BB y es destinado al consumo humano.

5. Engorde: El periodo de engorde dura aproximadamente 6 semanas en la que los pollos BB

son trasladados a las granjas de pollos comerciales,

donde son alimentados y preparados para su consumo

final, una vez alcanzado el peso deseado. Luego son

enviados a los centros de distribucin (venta de pollos

vivos) o a la planta de beneficio para su

transformacin a pollo beneficiado entero o trozado.

En total, el proceso tiene una duracin promedio de 63

semanas, desde la crianza de los pollos abuelos hasta la

venta del producto final.

Al cierre del tercer trimestre de 2013, la participacin de

mercado de San Fernando en el negocio de pollo se

mantuvo en 29% al igual que en el ao anterior. Es de

sealar que sus principales competidores en esta lnea de

negocio son Redondos, San Cirilo y Santa Elena.

Lnea Pavo

Representa la segunda lnea de negocio ms importante de

San Fernando, aunque muy por detrs de la categora

pollos. A la fecha de anlisis, la facturacin por ventas de

pavo ascendi a S/.61.69 millones, superior en 1.76% a lo

registrado a setiembre de 2012. Respecto de la

participacin de mercado, San Fernando contina como

lder con un participacin de 70% en la venta de pavo.

El principal producto comercializado en esta lnea es el

pavo beneficiado entero y en menor medida la pavita

trozada, el pavo vivo y el pavo BB. Cabe mencionar que

en el 2011 San Fernando lanz la campaa Jueves de

Pavita con el propsito de impulsar el consumo no

estacional del pavo y posicionar la pavita trozada. La

campaa ha generado excelentes resultados a La

Compaa ya que al cierre del 2012, la pavita trozada

alcanz el 43% de participacin frente al 57% registrado

por el pavo beneficiado.

Lnea Elaborados

Abarca diversos productos como embutidos, congelados

precocidos, semielaborados, y otros derivados crnicos, y

aport el 8.84% del total de ingresos facturados al trmino

del tercer trimestre de 2013 (7.8% a diciembre de 2012).

Las ventas en la categora elaborados a la fecha de anlisis

totalizaron S/.125.05 millones, nivel superior en 17.29%

al registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior,

erigindose como la lnea de negocios que mayor

expansin exhibi en trminos relativos. Dicho avance fue

consecuencia principalmente del crecimiento en ventas de

la categora congelados en la cual San Fernando es lder

de mercado con el 40% de participacin. Asimismo, La

Compaa mantiene el primer lugar de participacin de

mercado en la categora embutidos con el 31% de

participacin.

Es de mencionar que San Fernando viene diseando

planes con la intencin de ampliar la oferta de productos

en la lnea de elaborados, migrando hacia productos ms

prcticos para el consumidor, con el objetivo de alcanzar

mayores niveles de crecimiento y rentabilidad.

Lnea Gentica

Constituye la cuarta lnea de negocio ms importante de

San Fernando, la misma que factur ingresos por ventas

ascendentes a S/.97.31 millones durante los primeros

nueve meses del presente ejercicio, los mismos que fueron

superiores en 7.83% a los registrados en el mismo periodo

del ejercicio anterior.

Es de sealar que San Fernando es lder de mercado en

esta unidad de negocio, habiendo incluso incrementado su

participacin a 48% (42% al 2012). La Compaa

mantiene una alianza estratgica con Tyson Foods,

empresa norteamericana especializada en gentica, a

travs de la cual puede distribuir de forma exclusiva a

Per, Bolivia y Ecuador la raza Cobb, a travs de la marca

Produss. Adems, gracias a la excelente calidad de los

productos Produss, San Fernando se ha visto beneficiado

con la oportunidad de ingreso a nuevos mercados como

Colombia y Venezuela.

Canales de Distribucin

Para la venta de sus productos, San Fernando cuenta con

diferentes canales de comercializacin, dentro de los

cuales destacan los mercados de abasto de aves vivas, con

7

una participacin del 60% y los autoservicios, con una

participacin del 12%.

A travs de los centros de distribucin se comercializa

principalmente los productos de la lnea Pollos (alrededor

del 76% de las ventas de pollo vivo), y en menor medida

los de las lneas Pavos y Huevos.

Es importante sealar que San Fernando posee cinco

centros de distribucin, a travs de los cuales logra llegar

al segmento minorista, mejorando de este modo sus

mrgenes de venta.

*Incluye cerdo y procesados.

Fuente: San Fernando.

Compras

Aproximadamente el 70% del costo de venta de San

Fernando corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es

de origen importado, principalmente granos de MAD y

torta de soya. En este sentido, La Compaa est expuesta

al riesgo de precio por la fluctuacin en la cotizacin

internacional de estos commodities.

San Fernando realiza sus compras principalmente en los

mercados fsicos de insumos. Los principales pases

proveedores son Argentina para el MAD y Paraguay para

la soya. Para efectuar las compras, la Compaa cuenta

con un Comit de Compras quien semanalmente toma

posiciones conservadoras y de corto plazo en pro de

mitigar el riesgo de precio de los insumos.

Las compras son realizadas al precio spot, hasta con tres

meses de anticipacin. Al respecto, la Compaa est en

proceso de implementacin de un protocolo de precios

que permita normar el uso de instrumentos de cobertura

(opciones), de tal manera que pueda mitigar el riesgo a

fluctuaciones drsticas en el precio de insumos

importados (MAD y soya), as como en el tipo de cambio.

Las intenciones de incorporar esquemas de cobertura va

opciones se han fortalecido luego de que a partir del

segundo semestre del ao anterior los riesgos de precio se

materializaran como consecuencia del incremento abrupto

en la cotizacin internacional de los insumos importados.

Es de sealar que durante el segundo semestre del

ejercicio 2012, San Fernando afront serios problemas por

el incremento sustancial de los precios de los insumos

importados, situacin que result en la materializacin de

prdidas al trmino del primer trimestre del ejercicio en

curso. El alza en la cotizacin de los commodities fue

consecuencia de un verano seco y elevadas temperaturas

sin precedentes que afectaron a Estados Unidos y a

Europa Oriental.

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

En lo que respecta al precio de la soya, ste alcanz su

valor mximo en el mes de agosto de 2012, cotizndose

en 657 US$/TN. No obstante, a lo largo del ejercicio

corriente, su cotizacin ha mostrado una tendencia hacia a

la baja, producto de los mayores estimados de produccin,

ubicndose a setiembre de 2013 en 534 US$/TN, nivel

inferior en 16.82% a la cotizacin registrada en el mismo

mes del ejercicio anterior. Cabe mencionar que, segn

estimaciones del Departamento de Agricultura de los

Estados Unidos3 (USDA por sus siglas en ingls), la

cotizacin de la soya podra continuar su tendencia bajista

debido a la favorable evolucin de la campaa en Amrica

del Sur, as como por la previsin de un aumento del rea

de cosecha en EE.UU en el periodo 2014/2015.


Por su parte el maz alcanz un precio de 331 US$/TN en

agosto 2012, nivel ms elevado si se observa en

retrospectiva las cotizaciones de los ltimos periodos. Sin

embargo, este cereal experiment una cada ms

pronunciada en su cotizacin, llegando a 209 US$/TN a

setiembre de 2013, exhibiendo as una contraccin

interanual de 35.29% en su cotizacin. El retroceso en su

precio se debe a los pronsticos de favorables condiciones

climticas para las principales zonas del medio oeste

norteamericano, aunado a perspectivas de una buena

produccin, y previsiones de una cosecha en Brasil mayor

a la esperada por el mercado.

3 Estimaciones publicadas en el reporte mensual de Oferta y

Demanda publicado el 11 de diciembre de 2013 por la USDA.

0

100

200

300

400

500

600

700

en

e-0

7

may

-07

sep

-07

en

e-0

8

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-08

sep

-08

en

e-0

9

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-09

sep

-09

en

e-1

0

may

-10

sep

-10

en

e-1

1

may

-11

sep

-11

en

e-1

2

may

-12

sep

-12

en

e-1

3

may

-13

sep

-13

US$/TN

Evolucin de los Precios Internacionales del MAD y la Soya (Ene.07-Sep.13)

MAD SOYA

400

450

500

550

600

650

700

en

e-1

1

mar

-11

may

-11

jul-

11

sep

-11

no

v-1

1

en

e-1

2

mar

-12

may

-12

jul-

12

sep

-12

no

v-1

2

en

e-1

3

mar

-13

may

-13

jul-

13

sep

-13

US$/TN

Evolucin de los Precios Internacionales de la Soya (Ene.11-Sep.13)

8


Eficiencia Productiva

Dada la exposicin financiera de la Compaa a las

fluctuaciones en el precio internacional de sus principales

insumos, la bsqueda de una mayor eficiencia productiva

constituye una tarea a la que la Compaa ha estado

abocada.

San Fernando se ha caracterizado a lo largo de los aos

por la eficiencia productiva en sus operaciones, a partir de

los ms de 40 aos de experiencia que tiene en el negocio

de crianza de aves. Ello le ha permitido desarrollar un

know how que acta como elemento diferenciador en la

industria, el cual se inicia desde la elaboracin del

alimento balanceado consumido por las aves.

El flujo de proceso de elaboracin de alimentos

balanceados para aves consta de los siguientes pasos:

- Etapa de Molienda: tiene como objetivo reducir el

tamao de las partculas en el molino, de acuerdo con las

especificaciones requeridas, de modo tal que se pueda

abastecer a las tolvas de almacenaje en forma oportuna.

- Etapa de Dosificacin: tiene como objetivo programar

los insumos con precisin, de acuerdo con la frmula

establecida.

- Etapa de Mezclado: tiene como objetivo crear una

combinacin homognea de todos los ingredientes que

componen la mezcla, asegurando una distribucin

adecuada de todos sus componentes, segn el tamao de

cada partcula en relacin a su peso especfico.

- Etapa de Pelletizado: tiene como objetivo aumentar la

digestibilidad del alimento, a travs de la adicin de

humedad, calor y presin. De este modo, se gelatinizan los

ingredientes y se mejora la conversin del alimento.

- Etapa de Transporte: el producto terminado es trasladado

a las granjas.


Para valorizar las aves, San Fernando trabaja con la cuenta

activos biolgicos, en la que se distinguen tres etapas: (1)

etapa de levante (corresponde al periodo que va desde el

nacimiento hasta antes del periodo de reproduccin); (2)

etapa de produccin (corresponde al periodo de

reproduccin); (3) etapa de proceso (corresponde al

periodo en el que las aves estn listas para su venta).

Gestin de Calidad

Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San

Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de

produccin, que va desde la crianza hasta la venta. De esta

manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y

la inversin en modernas instalaciones le han permitido

alcanzar estndares internacionales en la crianza de aves,

a partir de la implementacin de los sistemas de gestin de

calidad ISO 9001 y gestin ambiental ISO 14001.

Actualmente, las principales unidades certificadas son las

siguientes:

ISO 9001

Planta Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos;

Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Plantas

de Alimentos Balanceados de Lurn y Chancay; Plantas de

Incubacin de Chincha, Mala, Chancay, Provi y

Chorrillos.

ISO 14000

Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Planta

Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos; Granja

Reproductora de Abuelos de Carne de Huarmey.

Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San

Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de

produccin, desde la crianza hasta la venta. De esta

manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y

la inversin en modernas instalaciones le han permitido

alcanzar estndares internacionales de crianza.

Como parte de los estndares de calidad establecidos, San

Fernando cuenta con los siguientes lineamientos:

1. Prevencin de la contaminacin de productos de consumo humano.

2. Mejora continua de los sistemas que aseguran la inocuidad de los alimentos.

3. Cumplimiento de la reglamentacin legal vigente.

150170190210230250270290310330350

en

e-1

1

mar

-11

may

-11

jul-

11

sep

-11

no

v-1

1

en

e-1

2

mar

-12

may

-12

jul-

12

sep

-12

no

v-1

2

en

e-1

3

mar

-13

may

-13

jul-

13

sep

-13

US$/TN

Evolucin de los Precios Internacionales del MAD (Ene.11-Sep.13)

Pollo, 77%Pavo, 18%

Cerdo, 5%

Destino de Alimento por Lnea de Negocio

9

4. Educacin y capacitacin del personal en los sistemas que aseguran la inocuidad de los alimentos.

Asimismo, con el propsito de evitar el ingreso de

cualquier virus a los centros de crianza, San Fernando ha

implementado estrictas medidas de bioseguridad, las

cuales incluyen la crianza en lugares cerrados y aislados

(galpones), el ingreso controlado de personas, las cuales

deben ducharse antes y vestir ropa y calzado especiales, y

el manejo sanitario del agua y el alimento.

ANLISIS DE LA SITUACIN FINANCIERA

Rentabilidad

Al trmino del tercer trimestre de 2013, el resultado neto

de San Fernando cerr en niveles positivos, revirtiendo as

las prdidas que mantena hasta el segundo trimestre del

presente ejercicio como consecuencia del incremento de

los precios internacionales del maz y la soya, insumos

que representan ms del 70% del costo de ventas de la

Compaa.

En este sentido, la utilidad neta lograda por San Fernando

durante los primeros nueve meses del presente ejercicio

fue de S/.0.90 millones, nivel inferior en 97.01% al

registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior.

Cabe precisar que el resultado se vio afectado

significativamente por la mayor carga de los gastos

financieros que tuvo que afrontar la Compaa y,

sobretodo, por la elevada prdida por diferencia en

cambio que asumi producto de la depreciacin de la

moneda local en relacin al dlar.

Respecto de los ingresos por ventas, stos totalizaron

S/.1,414.05 millones al 30 de setiembre de 2013, nivel

superior en 12.74% a los registrados en el mismo periodo

del ejercicio anterior. Dicha expansin estuvo sustentada

fundamentalmente en los ingresos recibidos de la lnea

pollos, cuya facturacin se increment en 15.11%. Por su

parte, el negocio de elaborados fue el de mayor expansin

en trminos relativos, registrando un incremento

interanual de 17.29%; mientras que el negocio de huevos

exhibi un retroceso de 26.80%.

De considerar los ltimos doce meses, los ingresos al 30

de setiembre de 2013 ascenderan a S/.1,976.71 millones,

superior en 6.61% a lo observado al 31 de diciembre de

2012. Cabe precisar que, al igual que la actividad

econmica local, el crecimiento en el nivel de ventas ha

venido desacelerndose en comparacin con las tasas de

expansin observadas en periodos previos.

*Anualizado.


Es de sealar que aproximadamente el 90% de los

ingresos de San Fernando se explican por ventas locales,

mientras que el saldo restante proviene de exportaciones.

Asimismo, segn lnea de negocio, el negocio de pollos se

mantiene como el principal generador dentro de la

estructura de ingresos de San Fernando, seguido de la

lnea pavos y elaborados. Como puede apreciarse en el

grfico siguiente, las distintas lneas de negocio han

venido evolucionando de manera similar, lo que en

consecuencia ha determinado que no exista variacin

sustancial en su participacin relativa dentro de la

estructura de ingresos de la Compaa.


Es de resaltar que la lnea de negocios elaborados

increment su participacin sustentada en el atn de

pollo que tuvo buena acogida por parte de los

consumidores.

Por otro lado, producto de que la cotizacin internacional

del maz y la soya retornaron a niveles estndares, el costo

de ventas de la Compaa exhibi una evolucin ms

favorable. En este sentido, al 30 de setiembre de 2013, el

aumento interanual del costo de ventas fue de 7.76%,

inferior a la expansin de las ventas, situacin que

determin una mejora del margen bruto que pas de

14.49% a 15.84%.

1,319 1,391

1,647

1,8541,977

2.04%

5.46%

18.40%

12.56%

6.61%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2009 2010 2011 2012 III-T 2013*

S/. MM

Evolucin de los Ingresos

Ventas Variacin %

68.2% 67.6% 69.9% 70.3% 71.6%

7.3% 7.7% 8.1%9.3% 8.6%

7.9% 8.2% 7.8%7.7% 8.0%

7.2% 7.5% 5.5%6.3% 6.1%

9.3% 9.0% 8.7% 6.4% 5.7%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

2009 2010 2011 2012 III-T 2013

Evolucin de la Participaciones de las Lneas de Negocio en los Ingresos

Otros

Gentica

Elaborados

Pavo

Pollo

10


En lo que respecta a la carga operativa, se observ que los

gastos de administracin se incrementaron en 9.99% en

relacin a setiembre de 2012, debido a los mayores gastos

de personal. Por su parte, los gastos de venta exhibieron

un aumento interanual de 15.31%, explicados

principalmente por los gastos de publicidad y promocin

asociados a consolidar la participacin de mercado de la

Compaa en rubros clave.

Lo anterior conllev a que el margen operativo de San

Fernando se ubique en 2.94% a la fecha en anlisis,

revirtiendo de esta manera la tendencia decreciente

observada desde el ejercicio 2011. Sin embargo, como

consecuencia de la mayor deuda adquirida principalmente de corto plazo los gastos financieros se incrementaron en 150.73%, totalizando S/.18.47 millones.

Esta situacin aunada a la depreciacin del nuevo sol en

relacin al dlar y que signific que la Compaa

registrara una prdida por diferencia en cambio de

S/.19.87 millones, fueron eventos que impactaron

significativa y negativamente en el resultado neto. As, a

diferencia del resto de mrgenes, el margen neto continu

la tendencia hacia la baja y se ubic en 0.06%.


Producto de la menor utilidad lograda, los indicadores de

rentabilidad de San Fernando continuaron disminuyendo.

As, la rentabilidad promedio sobre activos y sobre

patrimonio anualizados (ROAA y ROAE,

respectivamente), descendieron a niveles de 0.43% y

0.80%, respectivamente.

* Anualizado


Eficiencia

Al cierre del primer trimestre del 2013, el ratio de

eficiencia de San Fernando, medido a travs de la carga

operativa (gastos administrativos + gastos de ventas)

sobre los ingresos totales, se ubic en 12.69%, exhibiendo

as una ligera mejora en relacin al trmino del ejercicio

2012, donde el ratio fue de 12.77%. La mejora obedece a

que en el presente ejercicio San Fernando no afront los

gastos no recurrentes que tuvo en el ejercicio anterior, los

mismos que estuvieron asociados a la implementacin del

SAP y del sistema MTech.

Respecto a la composicin de los gastos operativos de la

Compaa, los gastos de ventas son los ms importantes, e

incluso incrementaron su participacin a 77% del total

producto de las intensas y continuas estrategias de

promocin y publicidad que realiza San Fernando.

* Anualizado


Generacin

Durante los primeros nueve meses del presente ejercicio,

el nivel de generacin de la Compaa (medido a travs

del indicador EBITDA) ascendi a S/.64.92 millones,

exhibiendo una expansin de 25.58% en relacin al

mismo periodo del ejercicio anterior. Dicho avance fue

consecuencia de la evolucin favorable del nivel de ventas

y del menor costo asociado a estas debido al menor precio

de los commodities. De esta manera se revirti el nivel

negativo de la generacin que mantena la Compaa hasta

el primer trimestre del presente ejercicio.

De considerar los ltimos doce meses, el EBITDA al 30

de setiembre fue de S/.75.49 millones, inferior en 17.71%

al registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior ya

2.0%

5.5%

18.4%

12.6%14.7%

9.5%

1.6%

-5.6%

23.5%

18.5% 18.6%

7.8%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

2009 2010 2011 2012 III-T 2012 III-T 2013

Variacin Interanual del Nivel de Ventas y Costo de Ventas

Ventas Netas Costo de Ventas

12.5%

21.7%

18.3%

14.5% 14.0%15.8%

3.0%

11.8%

5.6%

2.6% 1.9%2.9%

3.0%

11.0%

5.5%

2.3% 1.9% 0.1%0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

2009 2010 2011 III-T 2012 2012 III-T 2013

Evolucin de los Mrgenes

Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto

5.49%

21.43%

8.97%5.74%

2.58%0.43%

13.28%

38.39%

13.95%

10.43%

4.24%0.80%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

2009 2010 2011 III-T 2012* 2012 III-T 2013*

Evolucin de los Indicadores de Rentabilidad

ROAA ROAE

20.3% 22.6% 22.2% 21.5% 23.5% 23.0%

79.7% 77.4% 77.8% 78.5% 76.5% 77.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

2009 2010 2011 III-T 2012* 2012 III-T 2013*

Evolucin de la Estructura de los Gastos Operativos

Gastos de administracin Gastos de ventas

11

que durante el ltimo trimestre del 2012 los precios del

maz y la soya se encontraban an en niveles altos. En

trminos relativos al ingreso total, el EBITDA represent

el 3.82% a la fecha de anlisis, mientras que a setiembre

de 2012 el margen EBITDA fue 5.06%.

* Anualizado


La cobertura que le otorga el EBITDA a los gastos

financieros fue de 3.43 veces a la fecha analizada,

continuando de esta manera con la tendencia decreciente

observada desde periodos anteriores, y que es

consecuencia del mayor apalancamiento de la Compaa.

* Anualizado


Endeudamiento y Solvencia

Al cierre del tercer trimestre de 2013, los pasivos de San

Fernando totalizaron S/.829.14 millones, nivel superior en

25.21% al registrado en el mismo periodo del ejercicio

anterior. Dicho incremento se sustent principalmente en

la mayor deuda financiera adquirida de corto plazo por la

Compaa.

A la fecha en anlisis la deuda financiera total de San

Fernando alcanz los S/.247.77 millones, superior en

71.17% a la registrada al cierre del ejercicio 2012. Es de

precisar que la mayor proporcin de la deuda financiera es

de naturaleza corriente (el 81.08% del total), que fue

justamente la de que ms creci como consecuencia de

que la Compaa tom prstamos de corto plazo por

aproximadamente S/.250 millones durante los nueves

meses del presente ejercicio. El objetivo de este mayor

endeudamiento form parte de una estrategia de la

Compaa de fortalecer su caja para mitigar cualquier

riesgo de liquidez.

Asimismo, San Fernando viene acumulando deuda por la

construccin de una nueva planta de alimento balanceado

ubicada en Chancay. El proyecto se est financiando con

arrendamientos financieros de entidades bancarias locales,

y que una vez que la planta est completamente lista, los

llamados pre-leasing se activarn y formarn parte de la

deuda financiera de la Compaa.

Es de mencionar que la mayor participacin en los pasivos

corresponde a las cuentas por pagar comerciales, las

mismas que representan el 37.89% del total de las

obligaciones y que se originan principalmente por la

adquisicin de insumos diversos y la prestacin de

servicios para el desarrollo de la actividad productiva de

la Compaa.

Es de indicar que como consecuencia del mayor nivel de

obligaciones financieras contradas por San Fernando, la

deuda financiera en relacin al EBITDA se ha

incrementado a 3.28 veces, continuando de esta manera

con la tendencia alcista observada desde el ejercicio 2010

(0.44 veces).

*Anualizado


Por otro lado, el patrimonio neto de San Fernando totaliz

S/.868.12 millones a la fecha de anlisis, experimentando

de esta manera una ligera contraccin de 0.50% en

relacin al trmino del ejercicio 2012. Dicha evolucin es

consecuencia de la reducida utilidad del periodo aunada a

que se distribuyeron dividendos por S/.6.48 millones del

resultado generado en el ejercicio anterior.

Asimismo, el Capital Social se fortaleci con la

capitalizacin de resultados acumulados por S/39.39

millones, evento que conllev a que el total de aporte de

los accionistas ascienda a S/.774.96 millones a la fecha de

anlisis.

De esta manera, el ratio de apalancamiento pas de 0.76

veces a 0.96 veces del 31 de diciembre de 2012 al 30 de

setiembre de 2013. Asimismo, se observa un mayor

endeudamiento del activo, reflejado en la menor

participacin del patrimonio dentro de las fuentes de

financiamiento del activo, la misma que decay de

56.85% a 51.15% durante el mismo periodo de anlisis.

63.7

187.6

114.2

62.3 75.5

4.8%

13.5%

6.9%

3.4%

3.8%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

-

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

200.0

2009 2010 2011 2012 III-T 2013*

S/. MM

Evolucin de los Indicadores de Generacin

EBITDA Margen EBITDA

3.43

43.92

16.18

9.46

5.71 3.43

-

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

45.00

50.00

2009 2010 2011 III-T 2012* 2012 III-T 2013*

Evolucin de la Cobertura de los Gastos Financieros (veces)

136.6

78.3 86.5 87.8

200.9

11.0

4.012.4

56.1

46.9

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

2009 2010 2011 2012 III-T 2013*

VecesS/. MM

Evolucin de la Deuda Financiera

Corriente No Corriente Deuda Financiera / EBITDA*

12


Liquidez

Al trmino del tercer trimestre del presente ejercicio, el

indicador de liquidez de la Compaa se ubic en 1.24x,

nivel inferior al registrado al cierre del ejercicio anterior

(1.34x) como consecuencia de los mayores pagars

adquiridos.


Por su parte, el capital de trabajo disminuy en relacin al

cierre del ejercicio anterior y se ubic en S/.147.45

millones al 30 de setiembre de 2013. Es de precisar que el

capital de trabajo se relaciona principalmente a la compra

de MAD y soya. Asimismo, el retroceso de este indicador

en los ltimos ejercicios es consecuencia del incremento

de la porcin corriente del mediano plazo que mantiene la

Compaa.


Adicionalmente, ante cualquier necesidad de liquidez, San

Fernando puede recurrir a sus lneas de crdito aprobadas,

las cuales ascienden a S/.564.92 millones y de la cuales

tiene disponible el 60.62% al 30 de setiembre de 2013.

Descripcin del Primer Programa de Bonos

Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San

Fernando

El 13 de setiembre de 2012, San Fernando inscribi el

Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos

de Corto Plazo en el Registro Pblico del Mercado de

Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores

(SMV). Las principales caractersticas del mencionado

Programa se detallan a continuacin:

Emisor: San Fernando S.A.

Valores: Instrumentos de Corto Plazo

Moneda: Nuevos Soles

Monto del Programa: Hasta por un monto mximo de

S/.200 millones o su equivalente en dlares. El monto de

cada Emisin efectuada bajo el Programa ser

determinado en el respectivo Contrato Complementario y

en el Prospecto Complementario.

Vigencia del Programa: El Programa tiene una duracin

de dos aos contados a partir de su inscripcin en el

Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV.

Dicho plazo podr renovarse de comn acuerdo entre el

Emisor y el Estructurador, conforme a las leyes aplicables.

Destino de los Recursos: Financiar exclusivamente las

necesidades de corto y mediano plazo del Emisor.

Garantas: La totalidad del Programa y cada una de sus

emisiones se encuentran garantizadas de forma genrica

con el Patrimonio Neto del Emisor.

Resguardos Financieros: Los resguardos que asumi San

Fernando S.A. para el Programa son los siguientes:

1. El ratio de apalancamiento (Pasivo/Patrimonio) debe ser menor a 1.4 veces.

2. El ratio de endeudamiento (Deuda Financiera/EBITDA) debe ser menor a 2.5

veces.

3. El ratio de cobertura del servicio de deuda (EBITDA/Saldo de Deuda Largo Plazo) debe ser

mayor a 1.5 veces.

Primera Emisin de Papeles Comerciales

El 24 de octubre de 2012, San Fernando coloc la Primera

Emisin de Instrumentos de Corto Plazo por S/.30

millones, enmarcado dentro del Primer Programa de

Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo; con

las siguientes caractersticas:

Plazo: 360 das.

Amortizacin del Principal: Amortizacin 100% en la

fecha de redencin.

Cabe sealar que la Primera Emisin redimi el 21 de

octubre de 2013, fecha en la cual San Fernando amortiz

el 100% del monto de la Primera Emisin.

Por otro lado, es importante mencionar que al trmino del

primer trimestre del 2013, San Fernando no logr cumplir

con los resguardos financieros establecidos en el Primer

Programa, toda vez que se materializara el riesgo de

precio inherente de los insumos (MAD y soya) como

consecuencia de la grave sequa que afect a EE.UU.

durante el 2012 y que determin que los precios de los

cereales se incrementen a niveles record histricamente.

Esta situacin impact negativamente en la generacin de

la Compaa (EBITDA), la misma que decay a niveles

48.8%37.1%

24.0%30.7% 35.7%

2.3%

1.1%

10.1%

12.5%13.1%

48.9%61.8% 65.8%

56.8% 51.1%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

2009 2010 2011 2012 III-T 2013

Evolucin del Financiamiento del Activo

Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Patrimonio

1.23

1.711.61

1.471.34

1.24

0.870.94

0.70 0.71

0.510.60

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2009 2010 2011 III-T 2012 2012 III-T 2013

Ve

ces

Evolucin de los Indicadores de Liquidez

Razn Corriente Liquidez cida

75.7

203.0

185.6

202.7

160.5

147.4

0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0

2009

2010

2011

III-T 2012

2012

III-T 2013

Evolucin del Capital de Trabajo (S/. MM)

13

no vistos en los ltimos periodos, y por consiguiente se

incumplieron los resguardos de endeudamiento y de

cobertura del servicio de deuda (18.57 veces y 0.35 veces,

respectivamente a marzo de 2013).

Ante la situacin descrita, San Fernando convoc a

Asamblea Especial a los titulares de los papeles

comerciales y se acord, entre otras cosas, lo siguiente:

constituir una garanta mobiliaria de S/.12 millones para

respaldar el cumplimiento del total de las obligaciones; y

liberar a la Compaa del cumplimiento de los resguardos

financieros sealados en el Acto Marco de Emisin del

Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e

Instrumentos de Corto Plazo y documentos de la Primera

Emisin de Papeles Comerciales.

Es de precisar que al 30 de setiembre de 2013, San

Fernando tampoco logr cumplir con el resguardo de

endeudamiento, producto de la mayor deuda de corto

plazo adquirida en el presente ejercicio (el ratio Deuda

Financiera / EBITDA se ubic en 3.33 veces).

Finalmente, luego de amortizar el total del monto

colocado de la Primera Emisin (posterior a la fecha de

redencin de los papeles comerciales), San Fernando

liber la garanta mobiliaria.

14

SAN FERNANDO S.A.

BALANCE GENERAL

(Miles de S/.) PCGA PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF

ACTIVOS Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Set. 12 % Dic.12 % Set.13 % Set.13 /

Activo Corriente Dic.12

Caja Bancos 45,666 7% 26,847 4% 26,760 2% 26,454 2% 14,338 1% 127,328 8% 788.05%

Cuentas por Cobrar Comerciales 86,108 13% 100,009 13% 77,505 6% 61,505 4% 90,088 6% 82,516 5% -8.41%

Cuentas por Cobrar Vinculadas 463 0% 435 0% 12,273 1% 2,276 0% 7,099 0% 2,806 0% -60.47%

Otras Cuentas por Cobrar 19,356 3% 11,186 1% 4,027 0% 21,871 2% 25,204 2% 52,590 3% 108.66%

Aves y Marranas reproductoras y en levante (Corriente) 126,137 19% 128,922 17% 91,749 7% 196,364 14% 102,372 7% 96,268 6% -5.96%

Existencias 111,878 17% 172,476 22% 274,512 22% 219,096 15% 309,203 20% 352,192 21% 13.90%

Provisin por devaluacin de existencias 0 0% 0 0% -2,281 0% -1,177 0% 0 0% 0 0%

Existencias por recibir 4,038 1% 45,353 6% 1,045 0% 104,506 7% 79,977 5% 32,969 2% -58.78%

Total Existencias 115,916 18% 217,829 28% 273,276 22% 322,425 23% 389,180 25% 385,161 23% -1.03%

Gastos pagados por anticipado 2,658 0% 2,273 0% 2,157 0% 7,341 1% 2,872 0% 6,753 0% 135.13%

Total Activo Corriente 398,617 60% 487,501 64% 487,747 39% 638,236 45% 631,153 41% 753,422 44% 19.37%

Instalaciones maquinaria y equipo neto 227,329 34% 231,277 30% 694,361 55% 728,831 51% 818,934 53% 860,601 51% 5.09%

Aves y Marranas reproductoras y en levante 1,541 0% 1,158 0% 722 0% 1,546 0% 370 0% 348 0% -5.95%

Inversiones (relacionadas e inmobiliarias) 31,739 5% 44,111 6% 62,662 5% 46,620 3% 70,527 5% 69,609 4% -1.30%

Intangibles 2,054 0% 2,884 0% 4,735 0% 12,425 1% 13,695 1% 13,278 1% -3.04%

Otros Activos 6,838 0%

TOTAL ACTIVOS 661,280 100% 766,931 100% 1,257,065 100% 1,427,658 100% 1,534,679 100% 1,697,258 100% 10.59%

PASIVOS Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Set. 12 % Dic.12 % Set.13 % Set.13 /

Pasivo Corriente Dic.12

Prstamos de corto plazo (sobregiros bancarios y pagars) 127,286 19% 71,250 9% 73,359 6% 132,576 9% 50,946 3% 130,959 8% 157.05%

Cuentas por Pagar Comerciales 146,311 22% 163,340 21% 166,602 13% 229,169 16% 345,593 23% 314,191 19% -9.09%

Cuentas por pagar Accionistas y Vinculadas 0 0% 0 0% 12,364 1% 3,535 0% 4,684 0% 60 0% -98.72%

Tributos 14,720 2% 16,593 2% 12,537 1% 696 0% 3,695 0% 4,517 0% 22.25%

Beneficios a los trabajadores 7,370 1% 6,353 1% 13,436 1% 22,789 2% 15,271 1% 28,768 2% 88.38%

Otras Cuentas por Pagar 17,997 3% 19,942 3% 10,772 1% 29,893 2% 13,600 1% 57,551 3% 323.17%

Porcin Cte. Deuda L.P. 9,265 1% 7,015 1% 13,124 1% 16,845 1% 36,832 2% 69,931 4% 89.86%

Total Pasivo Corriente 322,949 49% 284,493 37% 302,194 24% 435,503 31% 470,621 31% 605,977 36% 28.76%

Deuda a largo plazo 11,017 2% 3,988 1% 12,441 1% 60,601 4% 56,134 4% 46,881 3% -16.48%

Otras Cuentas por Pagar LP (provisiones y leasing) 0 0% 0 0% 49,529 4% 47,896 3% 57,124 4% 99,270 6% 73.78%

Impuestos y participaciones diferidas 4,261 1% 4,375 1% 65,257 5% 65,258 5% 78,345 5% 77,012 5% -1.70%

Total Pasivo No Corriente 15,278 2% 8,363 1% 127,227 10% 173,755 12% 191,603 12% 223,163 13% 16.47%

TOTAL PASIVO 338,227 51% 292,856 38% 429,421 34% 609,258 43% 662,224 43% 829,140 49% 25.21%

Capital social 274,184 41% 295,302 39% 405,382 32% 471,173 33% 735,577 48% 774,964 46% 5.35%

Excedente de Revaluacin 0 0% 0 0% 52,670 4% 52,670 4% 70,915 5% 70,234 4% -0.96%

Reservas 21,848 3% 25,872 3% 41,174 3% 50,312 4% 0 0% 5,096 0%

Resultado del ejercicio 40,234 6% 153,015 20% 90,779 7% 30,153 2% 36,002 2% 903 0% -97.49%

Resultados acumulados -13,213 -2% -114 0% 237,639 19% 214,092 15% 29,961 2% 16,921 1% -43.52%

TOTAL PATRIMONIO NETO 323,053 49% 474,075 62% 827,644 66% 818,400 57% 872,455 57% 868,118 51% -0.50%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 661,280 100% 766,931 100% 1,257,065 100% 1,427,658 100% 1,534,679 100% 1,697,258 100% 10.59%

15

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

(Miles de S/.)

Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Set. 12 Dic.12 % Set.13 % Set.13 /

INGRESOS Set. 12

Ventas netas 1,319,328 100% 1,391,401 100% 1,647,366 100% 1,291,546 100% 1,854,208 100% 1,414,045 100% 9.48%

TOTAL INGRESOS 1,319,328 100% 1,391,401 100% 1,647,366 100% 1,291,546 100% 1,854,208 100% 1,414,045 100% 9.48%

Costo de Venta -1,153,872 -87% -1,089,774 -78% -1,346,009 -82% -1,104,363 -86% -1,594,806 -86% -1,190,054 -84% 7.76%

UTILIDAD BRUTA 165,456 13% 301,627 22% 301,357 18% 187,183 14% 259,402 14% 223,991 16% 19.66%

Ganancia (prdida) por avance de produccin de aves y marranas 9,136 1% -284 0% 4,481 0% 0 0% 2,358 0% 0 0%

Gastos de administracin -31,053 -2% -36,958 -3% -45,425 -3% -39,968 -3% -55,601 -3% -43,960 -3% 9.99%

Otros ingresos o gastos netos 18,679 1% 25,824 2% -9,080 -1% 4,189 0% 10,079 1% -3,005 0% -171.74%

Gastos de ventas -122,006 -9% -126,513 -9% -159,134 -10% -117,474 -9% -181,149 -10% -135,464 -10% 15.31%

UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACIONES 40,212 3% 163,696 12% 92,199 6% 33,930 3% 35,089 2% 41,562 3% 22.49%

Ingresos financieros 3,802 0% 6,073 0% 797 0% 566 0% 622 0% 1,297 0% 129.15%

Gastos financieros -18,555 -1% -4,272 0% -7,055 0% -7,366 -1% -10,899 -1% -18,469 -1% 150.73%

Participacin en los resultados de afiliadas 9,535 1% 13,238 1% 12,960 1% 2,237 0% 10,512 1% -526 0% -123.51%

Utilidad antes del REI 34,994 3% 178,735 13% 98,901 6% 29,367 2% 35,324 2% 23,864 2% -18.74%

Diferencia en Cambio 10,260 1% 3,087 0% 8,323 1% 6,381 0% 11,178 1% -19,866 -1% -411.33%

Utilidad antes del Impuesto a la renta 45,254 3% 181,822 13% 107,224 7% 35,748 3% 46,502 3% 3,998 0% -88.82%

Participacin de los Trabajadores -1,304 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0%

Impuesto a la Renta -3,716 0% -28,807 -2% -16,445 -1% -5,595 0% -10,500 -1% -3,095 0% -44.68%

Utilidad Neta 40,234 3% 153,015 11% 90,779 6% 30,153 2% 36,002 2% 903 0% -97.01%

INDICADORES FINANCIEROS

ROAA % *

ROAE % *

Razn corriente (veces)

Prueba cida (veces)

Capital de trabajo (S/.millones)

EBITDA (S/.millones)

EBITDA Anualizado (S/.millones)

Mrgen de EBITDA*

EBITDA / Gastos Financieros (veces)

Pasivo Cte./ Pasivo Total (veces)

Endeudamiento del activo

Activo Fijo / Patrimonio

Rotacin de cuentas por cobrar (das)

Rotacin de inventarios (das)

Rotacin de cuentas por pagar (das)

Conversin de efectivo (das)

* Indicadores Anualizados.

RESGUARDOS

Pasivo/Patrimonio < 1.4 0.52 0.74 0.76 0.96

Deuda Financiera/EBITDA < 2.5 0.87 2.29 2.31 3.33

EBITDA/Servicio de Deuda ultimos 4 trimestres > 1.5 1.51 2.67 1.90

51.70 62.26

62.26

63.70

63.70

187.62

187.62

114.15

114.15 91.74

74

62

28

3.36%

5.71

0.71

43.15%

0.94

15

Dic.12

2.58%

4.24%

1.34

0.51

160.53

9 41 40

8.97%

Dic. 11Dic. 09 Dic. 10

21.43%5.49%

75.67 185.55

1.71 1.61

0.87

13.48% 6.93%4.83%

203.01

13.28% 38.39% 13.95%

0.94 0.70

1.23

0.95 0.97 0.70

3.43 43.92 16.18

51.15% 38.19% 34.16%

0.49 0.84

36

20 22 14

0.70

30 60 62

41 41

Set. 12

5.74%

10.43%

1.47

0.71

202.73

5.06%

9.46

0.71

42.68%

0.89

4

22

16

10

48.85%

Set.13

0.43%

0.80%

1.24

0.60

147.45

0.99

9

49

40

18

64.92

75.49

3.82%

3.43

0.73

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