Semana 7 8 Flujos de Caja

7/24/2019 Semana 7 8 Flujos de Caja

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Semanas 7 y 8

EVALUACIN ECONMICA FINANCIERACONSTRUCCIN DE FLUJOS DE CAJA


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FLUJO DE CAJA


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CLASE 7 Y 8

LOGRO DE LA SESIN

Al trmino de la sesin el estudiante elabora un Flujo de CajaLibre y un Flujo de Caja del Accionista

CONTENIDO

Cuestiones previas:

Mtodos de calculo del capital de trabajo

Mtodos de calculo de prestamos

Mtodos de calculo de Depreciacin Construccin del Flujo de Caja Libre

Construccin del Flujo de Caja del Accionista


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DEFINICIONConjunto de recursos necesariosen forma de activos corrientes parala operacin normal del proyecto

durante un ciclo productivo

Caja

C x C

Inventarios

OJO! ACTIVOS CORRIENTESA P

CAPITAL DE TRABAJO


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CICLO PRODUCTIVOCICLO

PRODUCCIONCICLO

COBRANZA

CICLO COBRANZACICLO PRODUCCION

comprainsumos

productoterminado

cobranzaventa

Da

t+n dast0

CICLO PRODUCTIVO


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PORCENTAJE DE CAMBIO EN VENTAS

DEFICIT ACUMULADO MAXIMO

METODO CONTABLE

PERODO DE DESFASE

MTODOS DE ESTIMACIN (1)


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PORCENTAJE DE CAMBIO EN VENTAS

SUPONE QUE UNA VARIACION EN EL CAPITAL DE TRABAJO

EQUIVALE A UN % DEL CAMBIO EN VENTAS, USUALMENTE10% A 15%.

DEFICIT ACUMULADO MAXIMO

SUPONE CALCULAR PARA CADA MES LOS INGRESOS Y

EGRESOS PROYECTADOS Y DETERMINAR EL CAPITAL DETRABAJO REQUERIDO COMO EL EQUIVALENTE AL DEFICITACUMULADO MAXIMO



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METODO CONTABLE

CAP. DETRABAJO

CAJA C x C INVENTARIOS

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

NIVELES ESPERADOSDE DEUDAS PROMEDIO

DE CORTO PLAZO



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INVERSION ENCAPITAL DETRABAJO

PERIODO DERECUPERACION

O DESFASE

COSTOOPERATIVO

DIARIO

Rotacin deinventario

(Das)

Rotacin CxCcomerciales

(Das)

PROCEDIMIENTO SIMPLE Y UTIL

DEFICIENCIA: No considera ingresos que perciben durante elperodo de recuperacin

Monto calculado tiende a sobrevaluarse

DEPRECIACION

Rotacin CxPcomerciales

(Das)

METODO DE DESFASE



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MTODO CONTABLE

Ud. est evaluando un proyecto de inversin y se requiere saber cul ser la

inversin de capital de trabajo que se debe efectuar a lo largo de los cuatroaos (uno de inversin y tres de operacin). Las polticas que la empresamantendr durante la duracin del proyecto son las siguientes:Considerar unhorizonte de 4 aos y periodicidad anual.El cuadro posterior muestra las ventas proyectadas, as como los costos ygastos del proyecto.


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Las ventas mensuales de una empresa procesadora de tomates son deS/.15,000. El gasto anual en tomates equivale a la mitad de las ventas

anuales y, adicionalmente, se tienen otros gastos equivalentes a la dcima

parte de las ventas. Se estima que el cambio en el capital de trabajo

equivale, aproximadamente, al 15% del cambio de las ventas. Qu sucede

con el CT, a partir del tercer ao, si la empresa planea aumentar sus ventas

en un 50%?Considerar un horizonte de 5 aos y periodicidad anual.

MTODO DEL PORCENTAJE DE VARIACIN DE LAS VENTAS


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- Duracin del proceso de produccin: dos meses.- Los ingresos por ventas mensuales ascendern a 100; efectundose la

primera venta durante el segundo mes.

- Plazo de cobro a clientes: un mes.

- Los insumos equivalen al 50% de las ventas de un mes, y se adquieren al

inicio de cada mes.

- Otros desembolsos equivalen a 25 mensuales.

MTODO DEL DFICIT ACUMULADO MXIMO


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El seor Garca est planeando instalar una planta de procesamiento de tomates

para su futura exportacin. Para poder obtener el monto necesario de capital

de trabajo, cuenta con la informacin que le brindan los estados financieros de

una procesadora de tomates vecina. De ellos extrae los siguientes datos:

INFORMACIN FINANCIERA DE LA PROCESADORA DE TOMATES

Adems se ha proyectado que los egresos operativos totales ascendern a

S/.100 000 los dos primeros perodos y a S/.150 000 los dos ltimos (se asume

una vida til de cuatro aos). Asuma un IGV de 18%.

MTODO DEL PERIODO DE DESFASE

Informacin obtenida Unidadesmonetarias

Ventas 200 000

Costo de Ventas = Compras 120 000

Ventas al Crdito 75 000

Cuentas por cobrar promedio (con IGV) 29 750

Cuentas por pagar promedio (con IGV) 57 120Existencias promedio (IF = II) 35 000


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METODOS DE DEPRECIACIN

Los mtodos de depreciacin ms utilizados son:

El de lnea recta sin Valor Residual

Se divide el valor de adquisicin entre la cantidad de aos a depreciar.

El de lnea recta con Valor Residual

Primero se le resta al valor de adquisicin el valor residual y este resultado

se divide entre la cantidad de aos a depreciar. El mtodo de depreciacin por suma de dgitos.

Se calcula la suma de los dgitos del total de aos a depreciar segn estafrmula:

N= n(n+1)/2

Luego cada ao se depreciar a razn de n/N, n-1/N, n-2/N hasta llegar a

1/N.


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MtodoAlemn(AmortizacinConstante)MtodoFrancs.(CuotaConstante)

MtodoAmericano.(PagosolodeIntereses)

FondodeAmortizacin.

AmortizacindePrstamos:Mtodos


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MtodoAlemndeAmortizacin(AmortizacinConstante)

Elpagoperidicodeladeuda(R k),eneste mtodoesvariable,incluyelos

intereses(Ik)sobrelossaldosadeudados(SALDO k-1)yvaamortizando(a)la

deudademaneraqueconelltimoservicio opagodecuotaseterminade

cancelarelntegroladeuda.

Enestemtodoprimerosecalculaelvalordelaamortizacin(a)porperiodo,

dividiendoelvalordelprstamo(osaldopendientedepago)entreelnmero

decuotasdeamortizacinpactadas(ladiferenciaentreelplazodelprstamo

yelnmerodeperiodosdegraciaconcedidosdeserelcaso)

Luego se traslada este valor a la tabla de amortizacin. En la Tabla se

calculan los intereses por perodo (Ik) y a estos se les suma el valor (a),

obteniendoelvalordelpagototalporperiodo(R k=a+Ik)


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PRknTEP

= Valor del prstamo.

= Servicio de la deuda variable ( a + Ik).

= Nmero de periodos de amortizacin del prstamo.

= Tasa de inters del perodo de anlisis.

MtodoAlemn:Elementos

nRk =a+Ik

Ik =SALDOk1*TEP

Elementos:


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MontodelPrstamo 600,000 Dlaresamericanos

TEA 16.00%

TET 3.78%

Periododepago 12 Trimestres a= 50,000.00

Perododegracia 0 Trimestres

Nmerodeamortizaciones 12

Deuda

Perodo Amortizacin Intereses PagoTotal Saldo Extinguida

0 0.00 600,000.00 0.00

1 50,000.00 22,681.19 72,681.19 550,000.00 50,000.00

2 50,000.00 20,791.09 70,791.09 500,000.00 100,000.00

3 50,000.00 18,900.99 68,900.99 450,000.00 150,000.00

4 50,000.00 17,010.89 67,010.89 400,000.00 200,000.00

5 50,000.00 15,120.79 65,120.79 350,000.00 250,000.00

6 50,000.00 13,230.69 63,230.69 300,000.00 300,000.00

MtodoAlemn

TabladeAmortizacin


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TEA 16.00%

TET 3.78%

Periododepago 12 Trimestres a= 60,000.00PerododegraciaParcial 2 Trimestres


Deuda


0 0.00 600,000.00 0.00

1 0.00 22,681.19 22,681.19 600,000.00 0.00

2 0.00 22,681.19 22,681.19 600,000.00 0.00

3 60,000.00 22,681.19 82,681.19 540,000.00 60,000.00

4 60,000.00 20,413.07 80,413.07 480,000.00 120,000.00

5 60,000.00 18,144.95 78,144.95 420,000.00 180,000.00

6 60,000.00 15,876.83 75,876.83 360,000.00 240,000.00

MtodoAlemn:PeriodoGraciaParcial


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TEA 16.00%

TET 3.78%

Periododepago 12 Trimestres a= 64,621.98PerododegraciaTotal 2 Trimestres


Deuda


0 0.00 600,000.00 0.00

1 0.00 22,681.19 0.00 622,681.19 0.00

2 0.00 23,538.59 0.00 646,219.78 0.00

3 64,621.98 24,428.39 89,050.37 581,597.80 64,621.98

4 64,621.98 21,985.55 86,607.53 516,975.82 129,243.96

5 64,621.98 19,542.71 84,164.69 452,353.84 193,865.93

6 64,621.98 17,099.87 81,721.85 387,731.87 258,487.91

MtodoAlemn:PeriodoGraciaTotal


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Situacionesaanalizar:

Cancelacindelprstamoantesdelplazopactado(pre-pago) Modificacindelplazo

Modificacindelatasadeinters

Recordar:

Toda modificacin de las condiciones del prstamo (tasa deinters,plazo) afectansolo a las cuotas pendientesde pagoalafechadelamodificacin.

El saldo de un prstamo (porcin del principal por pagar) aunafechadeterminadasecalculamultiplicandoelvalordelaamortizacin (a) por el nmero de cuotas pendientes depago.

Los intereses pagados en un periodo de tiempo se obtienenrestandoeltotaldepagosrealizadoseneselapsodetiempoylasamortizacionesrealizadasenesemismoperiodo.

MtodoAlemndeAmortizacin


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Elpagoperidicodeladeuda(R),eneste mtodoesconstante,incluye los intereses sobre los saldos adeudados (Ik) y va

amortizando (ak) la deuda de manera que con el ltimo servicio

opagodecuotaseterminadecancelarelntegroladeuda. El servicio de la deuda o pago total por periodo (R) se calcula

utilizando la formula de valor actual de una anualidad. Se toma

comobaseelvalordelprstamooelsaldoadeudadoalafechay

el nmero de amortizaciones pactadas (la diferencia entre el plazodel prstamo y el nmero de periodos de gracia concedidos de ser elcaso)

Luego se traslada este valor a la tabla de amortizacin. En laTablasecalculanlosinteresesporperodoyestosselesrestaa

R,obteniendoelvalordelaamortizacinporperiodo(ak=RIk)

MtodoFrancsdeAmortizacin

(CuotaConstante)


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1(1+TEP)R=P*

Elementos:

PRnTEP

= Valor del prstamo.= Pago peridico o Servicio de la deuda ( a + I )= Nmero de amortizaciones a realizar.= Tasa de inters del periodo de anlisis.

MtodoFrancs:Elementos

1(1+TEP)n

TEP

1n

TEP

R =ak+Ik

Ik =SALDOk1*TEP


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TEA 16.00%

TET 3.78%

Periododepago 12 Trimestres R= 63,118.62Perododegracia 0 Trimestres


Deuda


0 0.00 600,000.00 0.00

1 40,437.43 22,681.19 63,118.62 559,562.57 40,437.43

2 41,966.04 21,152.58 63,118.62 517,596.53 82,403.47

3 43,552.44 19,566.18 63,118.62 474,044.09 125,955.91

4 45,198.81 17,919.81 63,118.62 428,845.28 171,154.72

5 46,907.42 16,211.20 63,118.62 381,937.86 218,062.14

MtodoFrancsTabladeAmortizacin


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TEA 16.00%

TET 3.78%

Periododepago 12 Trimestres R= 73,167.36Perododegraciaparcial 2 Trimestres


Deuda


0 0.00 600,000.00 0.00

1 0.00 22,681.19 22,681.19 600,000.00 0.00

2 0.00 22,681.19 22,681.19 600,000.00 0.00

3 50,486.17 22,681.19 73,167.36 549,513.83 50,486.17

4 52,394.65 20,772.71 73,167.36 497,119.19 102,880.81

5 54,375.27 18,792.09 73,167.36 442,743.92 157,256.08

6 56,430.76 16,736.60 73,167.36 386,313.16 213,686.84

MtodoFrancs:PeriodoGraciaParcial


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TEA 16.00%

TET 3.78%

Periododepago 12 Trimestres R= 78,803.66Perododegraciatotal 2 Trimestres


Deuda


0 0.00 600,000.00 0.00

1 0.00 22,681.19 0.00 622,681.19 0.00

2 0.00 23,538.59 0.00 646,219.78 0.00

3 54,375.27 24,428.39 78,803.66 591,844.51 54,375.27

4 56,430.76 22,372.90 78,803.66 535,413.75 110,806.03

5 58,563.96 20,239.70 78,803.66 476,849.79 169,369.98

6 60,777.79 18,025.87 78,803.66 416,072.01 230,147.77

MtodoFrancs:PeriodoGraciaTotal


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=R*

Si existen cuotas ordinarias y extraordinarias, el valor actual de las cuotas

ordinarias mas el valor actual de las cuotas extraordinarias me debe dar como

resultadoelvalordelprstamo


Situacionesaanalizar:

Cancelacindelprstamoantesdelplazopactado(pre-pago)

Modificacindelplazo

ModificacindelatasadeintersRecordar:

Todamodificacindelascondicionesdelprstamo(tasadeinters,plazo)afectan

soloalascuotaspendientesdepagoalafechadelamodificacin.

Elsaldodeunprstamo(porcindelprincipalporpagar)aunafechadeterminada

secalculatomandoelvaloractualdelacuotaspendientesdepago(x)

1(1+TEP)xTEP

Saldoperiodo(nx)


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Recordar:

Siexistencuotasordinariasyextraordinariasysequieredeterminarelsaldo

pendiente de pago en el periodo x, este ser igual al valor actual de las

cuotas ordinarias mas el valor actual de las cuotas extraordinariaspendientesdepago.Eldesembolsodeefectivoeneseperiodoserigualal

saldocalculadomaselvalordelascuotasdelperiodox.

Si obtengo los saldos de un prstamo a dos fechas distintas, la diferencia

entreellosmedarelvaloramortizadoeneselapsodetiempo

Losinteresespagadosenunperiododetiemposeobtienenrestandoeltotal

depagosrealizadosenese lapso detiempo ylas amortizaciones realizadasenesemismoperiodo.



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Consisteenpactarunadeudaynoamortizarnadahastaelfinal

delplazo,cancelndoseenesemomentoelintegrodelprstamo

comounasolaamortizacin.Enlosperiodosintermediosslose

realizaelpagodelosinteresessobreeltotaladeudado.

Eltotaldeinteresesbajoestesistemasuperaalosinteresesque

sepagaconelmtodofrancsoconelalemn.

MtodoAmericanodeAmortizacin


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MTODOS DE AMORTIZACIN:


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FLUJO DE CAJA:

Entradas y salidas de dinero generadas por unproyecto, inversin o cualquier actividadeconmica. Tambin es la diferencia entre loscobros y los pagos realizados por una empresa enun perodo determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

A.- Egresos iniciales de fondosB.- Ingresos y egresos de operacin

C.- Momento que ocurren ingresos y egresosD.- Valor de desecho o salvamento


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TIPOS DE FLUJO DE CAJA

Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la inversinen el proyecto.

Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los recursospropios considerando los prestamos para su

financiamiento. Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad considerando la

diferencia entre un flujo de caja de la empresa conproyecto (inversin) y en la situacin que no serealizara el proyecto. Se emplea para proyectos en

empresas en marcha..


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ASPECTOS METODOLGICOS- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar

informacin adicional relacionada con: efectos tributariosde la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valorresidual, utilidades y prdidas.

- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento

cero reflejar todos los egresos previos a la puesta enmarcha del proyecto.

- Los egresos iniciales corresponden al total de lainversin inicial para la puesta en marcha del proyecto.

- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarsetotalmente antes de iniciar la operacin, tambin seconsidera como un egreso en el momento cero.


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ASPECTOS METODOLGICOS (CONT.)

- Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos losflujos de entradas y salidas reales.

- Un egreso que no es proporcionado como informacin porotros estudios es el impuesto a las utilidades. Para sucalculo deben considerarse algunos gastos contables queno son movimientos de caja, pero que permiten reducir la

utilidad contable y su impuesto correspondiente.- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn

constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, laamortiguacin de activos intangibles, y el valor libro o

contable de los activos que se venden.- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo,

los gastos por depreciacin, no es un gasto efectivo, sinocontable con el fin de compensar la prdida de valor de los

activos.


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CLASIFICACIN DE COSTOS

A.Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos: Costos directos: materiales directos y mano de obra

directa (remuneraciones, previsin social,indemnizaciones, gratificaciones, etc).

Costos Indirectos:- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.

- Materiales indirectos: repuestos, combustible,

lubricantes, tiles de aseo.- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros,arriendos, depreciaciones, etc.


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CLASIFICACIN DE COSTOS (CONT.)

B. Gastos de Operacin:

Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, segurosocial, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y decobranzas, publicidad, empaques, transportes yalmacenamiento.

Gastos generales y de Administracin: gastoslaborales, de representacin, seguros, alquileres,materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificiosadministrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.

C. Gastos financieros:Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.

D. Otros Gastos :Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos

(10% del total.


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ESTRUCTURA

+ Ingresos afectos a impuestos- Egresos afectos a impuestos

- Gastos no desembolsables .

= Utilidad antes de impuestos - Impuestos .

= Utilidad despus de Impuestos

+ Ajustes por gastos no desembolsables- Egresos no afectos a impuestos

+ Beneficios no afectos a impuestos .

Flujo de caja

1. DE FLUJO DE CAJA PURO

CONSIDERACIONES


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CONSIDERACIONES: Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos

que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la

empresa.Gastos no desembolsables: gastos que para fines de

tributacin son deducibles, pero que no generan salidas decaja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero serestan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como

Ajuste de gastos no desembolsables. Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya

que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de laempresa por el solo hecho de adquirirlos.

Beneficios no afectos a impuestos: son el valor dedesecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo(si valor de desecho se calcul por valoracin de activoscontable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si elV.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno esta

disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.

EJEMPLO:


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EJEMPLO:En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales deun producto a $500 cada una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del3 ao. Las proyecciones de ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un20%.

El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000unidades de: Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill.Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra$20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin esposible importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos

por otra similar y podra venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento deventas debe ampliarse la inversin en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin.La ampliacin de la capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5primeros aos y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin. Los

gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas lasmquinas en 10 aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5aos.El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que seincluye el costo del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.

SOLUCIN:


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SOLUCIN:a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los

productos y por la venta de la mquina que se reemplaza al final del 8ao..

b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo defabricacin unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo defabricacin, la comisin de ventas y los gastos fijos de administracin yventas.

c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de

intangibles y el valor de libro del activo que se vende. La amortizacin deintangibles corresponde al 20% anual del total de activos intangiblesposibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libroes el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao.Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor

libro corresponde a $2 millones. La depreciacin se muestra acontinuacin:


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d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.

e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, laamortizacin y el valor libro.

f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados

en el Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben serincluidos por ser movimientos de caja.

En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas ymaquinarias ($120.000.000) ms la inversin relevante en activosintangibles ($2.000.000 se excluye el costo del estudio por ser un costo

comprometido independientemente de la decisin que se tome respectode hacer o no el proyecto).

En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar laampliacin de la capacidad de produccin a partir del 6 ao, y en elmomento 8, la inversin para reponer el activo vendido. La inversin en

capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costosanuales desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, elincremento en los momentos 2 y 5.

g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujodel ao 10, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual entre la

tasa de retorno exigida.


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FLUJO DE CAJA PURO

2 FLUJO DE CAJA FINANCIADO


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CONSIDERACIONES:Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos

propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son: Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,

deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a lainstitucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es

amortizacin de la deuda. Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en lariqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debeincluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.

Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se

establezca el monto que deba invertir el inversionista.

Existen dos formas de establecer este flujo. La primera esincorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segundaes a travs de un flujo adaptado.

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO


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A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables - Inters del prstamo .

= Utilidad antes de impuestos - Impuestos . = Utilidad despus de impuestos + Ajustes por gastos no desembolsables

- Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuestos + Prstamo - Amortizacin de la deuda .

Flujo de caja

EJEMPLO:


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EJEMPLO:Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener unprstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, quedeber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.

Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda ydescomponerla para cada momento el inters y amortizacincorrespondiente. El cual se muestra a continuacin:

n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin

1 80,000 13,921 6,400 7,521

2 72,479 13,921 5,798 8,123

3 64,356 13,921 5,148 8,773

4 55,583 13,921 4,447 9,475

5 46,109 13,921 3,689 10,232

6 35,876 13,921 2,870 11,051

7 24,825 13,921 1,986 11,935

8 12,890 13,921 1,031 12,890

Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin de cada

periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente

cuadro.

FLUJO DE CAJA FINANCIADO


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FLUJO DE CAJA FINANCIADO

B A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO


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CONSIDERACIONES:

Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto yrestarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.

Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto delahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO

Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene elmismo flujo de caja para el inversionista

Inters x (1-tasaimpuesto)

C FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN


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C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS ENEMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO

Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se

refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin einternalizacin de procesos o servicios y los de abandono.

Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar porsustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otramayor) o por complemento de activos (agregacin detecnologa productiva ya existente).

La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) serefiere al uso de terceros para realizar algunos procesos oservicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin

se refiere al aumento de la productividad haciendo loscambios internos necesarios (disminucin de recursos,capacidades ociosas, etc)

Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar laeliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.

Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad


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Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidadinsuficiente de los equipos existentes, un aumento en loscostos de operacin y mantenimiento por antigedad delequipo, y por una productividad decreciente por el aumento en

las horas de detencin por reparaciones o mejoras o unaobsolescencia comparativa derivada de cambios tecnolgicos.

Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos serncomunes para la situacin actual sin proyecto y la situacinque motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e

ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes). Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen

cambios en la estructura de costos o en los ingresos delproyecto.

Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dosprocedimientos alternativos. El primero de ellos consiste enproyectar por separado los flujos de ingresos y egresosrelevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. Elotro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas

situaciones.


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FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS ENEMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO

Deber incluirse:

El monto de inversin del equipo dereemplazo

El probable ingreso que generara la ventadel equipo antiguo

El efecto tributario de la utilidad o prdida

contable que pudiera devengarLos ahorros de costos o mayores ingresos

etc.

EJEMPLO


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EJEMPLOSupngase, que una empresa en funcionamiento est estudiandola posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza

actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.EL EQUIPO ANTIGUO

Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.

Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podrausarse por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderseen $100.000.

La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre lasutilidades.

El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarsepor 5 aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esafecha de $240.000. Durante su operacin permitir reducir loscostos en 300.000 anuales.

Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.

SOLUCIN 1ER MTODO:


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SOLUCIN 1 MTODO:Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones,incluyndose los movimientos efectivos de caja.

En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puestoque el equipo se adquiri hace 2 aos, por lo cual ladepreciacin solo debe considerar los siguientes 3 aos.

En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerarel ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar

por la utilidad de la venta.Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valorcontable de $600.000; como se vende en $700.000, debepagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de$100.000.

El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa unegreso de caja.

Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar losingresos por ser irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor

alternativa la que posea un menor costo actualizado.


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SOLUCIN 2 MTODO:


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SOLUCIN 2 MTODO:Alternativamente puede obtenerse un resultado similar medianteel anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferenciasque se producirn en los ingresos y egresos si se opta por lanueva alternativa.

El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados(ahorro de costos) superan la inversin diferencial programadapara el ao 0.


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8. EVALUACION PRIVADA DE UN

PROYECTO DE INVERSION


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8.1 DEFINICION

Es la comparacin de los flujosde costos y beneficios de lasdiferentes alternativas

generadas durante un ciertoperiodo de tiempo (horizontede evaluacin) con el fin deobtener la informacinnecesaria para decidir laconveniencia de ejecutar unproyecto en base a suviabilidad financiera.

8 2 TIPOS DE EVALUACIN DE UN


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8.2 TIPOS DE EVALUACIN DE UNPROYECTO

La evaluacin de un proyectopuede ser de dos tipos:evaluacin privada y evaluacin

social.La primera pretendedeterminar el valor delproyecto para el inversionista,

mientras que la segunda lovalora en cuanto la importanciadel mismo para la sociedad.

EVALUACION PRIVADA DE UN


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EVALUACION PRIVADA DE UNPROYECTO DE INVERSION

Supone que la riqueza constituye el nico inters delinversionista privado, es as como para la evaluacinprivada es importante determinar los flujos anualesde dinero que para el inversionista privado involucrael proyecto en cuestin.

En este proceso no slo es necesario conocer lastcnicas de evaluacin de un proyecto, sino que lainterpretacin de los resultados y las conclusiones que

se formulen, adquiere especial importancia el criterioy la experiencia del proyectista.


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8.3 PROCESO DE EVALUACIN

Proyeccin del flujo decaja y de los estadosfinancieros.

Seleccin de losindicadores: VAN, TIR,Periodo de Recuperacin

entre otros. Determinacin de los

criterios de evaluacin


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8.4LA PROYECCIN DEL FLUJODE CAJA

En primer lugar, es necesario tenerpresente que casi toda la informacin que se

requiere para formular un flujo de caja hasido definida y estimada en el AnlisisEconmico del proyecto, la cual debe serordenada de acuerdo al formato que sedesarrollar para tal fin.


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En segundo lugar, los proyectos de

inversin a evaluar pueden ser de diversanaturaleza, por lo que no se puede pensaren un formato que sea vlido para cualquierproyecto, sino ms bien que el modelo es

una referencia que deber ser adecuada deacuerdo a las caractersticas particularesde cada uno.


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En tercer lugar una alternativa

utilizada para la valorizacin de los rubroscomponentes del flujo de caja esexpresarlos en moneda extranjera (dlaresamericanos), para lo cual se determina una

fecha en la cual se toman como referenciasus precios y se expresan en monedaextranjera utilizando el tipo de cambiovigente a dicha fecha.


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En cuarto lugar, es recomendable que

la proyeccin del flujo de caja se realicedurante el primer ao considerando periodosmensuales o trimestrales, a fin de que sepueda visualizar el efecto de laestacionalidad, ciclos productivos, entreotros aspectos. Para etapas posterioresdicha proyeccin puede ser estimada entrminos anuales.

8 5 INDICADORES DE


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8.5 INDICADORES DEEVALUACIN

Valor Actual Neto(VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Periodo de Recuperacin (PRC)

Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)

Valor Actual de Costos

Costo Anual Uniforme Equivalente

Relacin Beneficio/Costo Punto de Equilibrio

Apalancamiento Operativo


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VALOR ACTUAL NETOVAN


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Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el mtodo mediante elcual se compara el valor actual de todos losflujos de entrada de efectivo con el valoractual de todos los flujos de salida deefectivo relacionados con un proyecto deinversin.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, ValorResidual.

Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.


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VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta ecuacin el VAN puedepresentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS


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Criterio de Inversin:

Ser conveniente invertir en el proyecto quepresente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectosalternativos con VAN > 0, entonces seinvertir en aquel que presente un mayorVAN.

Se asume que no hay restricciones de capitalpara invertir.

S t d i i i t


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Suponga que usted es un inversionistapotencial y le presentan la informacin deinversin,el flujo de tesorera neto de dosproyectos y su VAN:

tea=9% VR=40-100 80 80 80 80

0 1 2 3 4 aos

VAN = S/187,51

tea=9% VR=60

-200 100 100 100 100

0 1 2 3 4 aos

VAN = S/166,48

PROYECTO B

Valores monetarios expresados en miles

Esta alternativa sera seleccionada


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Principales Caractersticas del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salidade efectivo (flujos de tesorera) del proyectoy de la tasa que se utilice para efectuar laactualizacin.

3. Al homogeneizarse el valor de las unidadesmonetarias en una fecha focal determinada,es posible sumar los VAN de varios proyectoso compararlos.


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En relacin a la tasa a utilizarse para laactualizacin de los flujos se postula que sedebe aplicar el costo de oportunidad o costo decapital (COK).

Se define el costo de oportunidad como elrendimiento que se obtendra en la segundamejor alternativa de inversin con que secuente, debiendo considerarse para tal efecto

alternativas estrictamente comparables encuanto al grado de riesgo, en razn de lacorrelacin que existe entre tasa derendimiento esperada o exigible y riesgo.


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TASA INTERNA DE RETORNO

TIR


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Tasa

Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemtico, la TasaInterna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa deinters que hace igual a cero el Valor ActualNeto de un flujo de efectivo. Esta definicinpermitir plantear la frmula para su clculo.

...

111

03

3

2

21+

+

+

+

+

+

+=

TIR

C

TIR

C

TIR

CINV


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En esa frmula puede haber variasrespuestas cuando se presentan flujos

negativos intercalados entre flujos positivos.La TIR representa la tasa mas alta que uninversionista podra pagar sin perder dinero,

si todos los fondos para el financiamiento dela inversin se tomaran prestados y elprstamo se pagara con el flujo de efectivoen la oportunidad que este se varegistrando.

Criterio de Inversin


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La decisin se adoptar al relacionar la TIRcon la COK ( costo de oportunidad) exigida alproyecto, as tenemos:

TIR < COK se rechaza el proyecto

TIR = COK es indiferente

TIR > COK se acepta el proyectoEn el siguiente grfico se ver la relacin entreVAN y TIR, en el caso de una inversin simple.

TASA DE DESCUENTO


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La tasa de descuento o de actualizacin debe corresponder al costo

de oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que

se obtendra en otras alternativas de inversin, si los recursos

financieros que se aplicaran en el proyecto no son utilizados en el

mismo.

Costo de oportunidad de Capital (COK)

COK = TF + R TF = rendimiento fijo de capital propio R = riesgo del negocio

Costo Promedio Ponderado (CPP)

CPP = CK + CFCK = costo promedio capital propio:

Proporcin de capital propio*Costo de oportunidad de capital

CF = costo promedio de financiamiento:

Proporcin de capital prestado*Costo de capital (tasa prstamos)

TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR


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Obsrvese que a la izquierda de la TIR los VANson positivos, por eso COK < TIR aceptarproyecto

TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR

-30

-20-10

0

10

20

30

40

COKTIR QUE HACE

EL VAN = 0

L TIR l VAN d l mi m lt d


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La TIR y el VAN darn el mismo resultado enla seleccin de alternativas entre inversiones

simples, es decir siempre que el VAN sea unafuncin uniformemente decreciente del tipo dedescuento ( costo de oportunidad ), como elcaso que se present en el grfico

precedente.La calificacin de una inversin en simple ocompleja depende de los signos de los flujos.

Habr como mximo tantas TIR como cambiosde signo haya en el flujo.

Inversin simple: no hay cambios de signo en


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p y gel flujo despus de la inversin inicial.

Ao 0 1 2 3 4 5Signo del Flujo - + + + + + ......

Ao 0 1 2 3 4 5Signo del Flujo - - + + + + ......

Inversin compleja: hay cambios de signo enel flujo

Ao 0 1 2 3 4 5

Signo del Flujo - + - + - + ......

Ao 0 1 2 3 4 5Signo del Flujo - + + + + - ......


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PERIODO DE RECUPERACION DELCAPITAL

PRC


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Periodo de Recuperacin del Capital.

Es el plazo de tiempo que se requiere paraque los ingresos netos de una inversinrecuperen el costo de dicha inversin.

Proporciona informacin tanto del riesgocomo de la liquidez de un proyecto.

Se puede calcular en base a flujos nominaleso si se quiere mejorar el nivel del anlisis seusarn flujos descontados.


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Un periodo de recuperacin de recuperacinprolongado significa:

a) que los montos de la inversin quedarncomprometidos durante un perodo prolongado

y por ende , la liquidez del mismo esrelativamente baja.

b) que los flujos de efectivo del proyecto

debern ser pronosticados hacia un futurodistante, lo cual har al proyecto msriesgoso


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Se seleccionar aquel proyecto que tenga elmenor Periodo de Recuperacin del Capital

(PRC).La crtica para este mtodo es que sloconsidera los flujos de tesorera hasta el

momento de la recuperacin del capitalinvertido, lo que podra llevar a decisioneserrneas.


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0 1 2 3

FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000

FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000

PRC 1 = 2 aosPRC 2 = 2 aos

Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse

del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.

AOS

Flujos Contables


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0 1 2 3

FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000

FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000

PRC 1 = 2 aos 42 dias

PRC 2 = 2 aos 26 diasNota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse

del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.

AOS

Flujos Descontados al 10% anual


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COSTO ANUAL UNIFORMEEQUIVALENTE


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Flujos Equivalentes

Cuando se efectan comparaciones de flujos detesorera mediante el mtodo del VAN, nosiempre se va a encontrar como referencia

periodos de tiempo similares.

En ese caso es necesario recordar el conceptode Flujos Equivalentes, pues nos permite

uniformizar el periodo de referencia.

800 800 800 800


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800 800 800 800

0 1 2 3 4

SE DESEA CONVERTIRLAS EN UN FLUJO DE RENTAS

MENSUALES EQUIVALENTES:

R R R R R R R R R R R R

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

VALOR PRESENTE DE LAS RENTAS TRIMESTRALES:P = S/3,016.04

SE CUMPLE QUE : P ( R trim) = P ( R mens)R mens= S/264.55

ENTONCES : R trim= R mens


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Costo Anual Uniforme Equivalente ( CAUE)

Dado el flujo de caja de un proyecto durante un tiempo

de n periodos, se llama Costo Anual UniformeEquivalente (CAUE) o Costo anual Equivalente (CAE) oPromedio Financiero (PF), a la cantidad neta peridicauniforme (no necesariamente anual como parecierasugerir el nombre del indicador) que sustituyafinancieramente al flujo de caja dado.


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Bsicamente, se refiere a dos tipos de costos:

Los costos operativos, tales como mano deobra, insumos, servicios de terceros, etc., loscuales se presentan durante la vida til delproyecto y pueden ser constantes o variables en

su cuanta.

El costo de capital es el que se incurre aladquirir los activos de la empresa, es decir, es lainversin efectuada. Cabe mencionar que elequivalente anual del costo de capital neto delflujo de tesorera, se le denomina costo derecuperacin del capital.


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Este mtodo, tambin denominado en forma

general Valor Anual Equivalente (o RentabilidadMedia), donde el CAUE sera un caso particularcuando los flujos se refieren a costos, espreferible al VAN, por ejemplo cuando se

requiere comparar un flujo peridico antes que elflujo global durante el horizonte temporalevaluado.

Se observa entonces que este mtodo essimplemente el concepto de flujos equivalentesuniformes peridicos, al cual se le ha dado unaterminologa particular.


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Representa la cantidad que financieramente esel promedio, ya sea de ganancia si es positiva, ode prdida si es negativa, que se obtiene como

resultado al implementar el proyecto.En este sentido, se aceptarn proyectos conValor Anual Equivalente positivo y, entre variosproyectos con indicador positivo, se

seleccionara al mayor. Si fueran iguales seraindiferente la seleccin de una u otraalternativa.


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RATIO BENEFICIO/COSTO

B/C


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RATIO BENEFICIO COSTO

El B/C es un indicador que relaciona el valoractual de los beneficios (VAB) del proyecto conel de los costos (VAC) ms la inversin inicial.

VAB: Valor actual de los BeneficiosVAC: Valor actual de costos.

VAC

VABB/C =

CUL ES LA REGLA DE DECISIN CON


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CUL ES LA REGLA DE DECISIN CONEL RATIO B/C ?

Se recomienda hacer el proyecto si elB/C es mayor que 1, pues:

Si el B/C>1 VAB > VAC+Inv. VAN >0

Si El B/C=1 Indiferente

Si el B/C< 1 No conviene

CULES SON LAS DESVENTAJAS DEL


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CULES SON LAS DESVENTAJAS DELRATIO B/C?

Sus dimensiones pueden verse afectadas porlas diversas metodologas con que sedeterminen los ingresos y costos, brutos o

netos, de un proyecto.No es til para comparar las rentabilidades

alternativas de dos proyectos.A menos quese hayan utilizado criterios homogneos

para elegir entre el uso de ingresos ycostos brutos o netos.

Debe descartarse para elegir entre variasalternativas de inversin.


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PUNTO DE EQUILIBRIO


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Anlisis del Punto de Equilibrio

Consiste en ubicar el volumen de produccin yventas en el cual la empresa no generaganancias ni prdidas, es decir, cuando seencuentra en una posicin de equilibrio, en lacual los ingresos por ventas son iguales a loscostos


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Es importante recordar algunos conceptoscontables vinculados al Estado de Prdidas yGanancias:

Ingresos por ventas

menos:Costos fijos de operacin

Costos variables de operacin

Utilidad antes de Intereses e Impuestos


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Si se sabe que:

Ingreso = p*q

Costo= Costo Fijo + Costo Variable

Costo= CF+costo variable unitario*q

Costo= CF + cvu*q

En el equilibrio: I=C

p*q = CF +cvu* q


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p qeq= CF +cvu qeq

CFqeq =

p-cvu

Si se determina la cantidad de equilibrio, sedeterminar el nivel de ventas en el equilibrio:

I = p * qeq

En di h f m l p i n l i i nt


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En dicha frmula se aprecian las siguientesrelaciones:

Aumento enVariable

Efecto en Punto deEquilibrio Operativo

Costo Fijo (CF) Aumenta

Precio de Venta (p) Disminucin

Costo variable

unitario (cvu)

Aumenta

EFECTO DE AUMENTO EN EL COSTO FIJO


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EFECTO DE AUMENTO EN EL COSTO FIJO

q

q

CF

CF

CT

CT

I

I

qeq

qeq

Otra formula conocida para el clculo del


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Otra formula conocida para el clculo delpunto de equilibrio, en trminos monetarios,

que es aplicado en el caso de una empresa quevende varios productos a precios distintos, esla siguiente:

I

CV

CFIeq

=

1

Se requiere conocer el costo fijo y los costosvariables asociados a un nivel de ventas dado.

El anlisis del punto de equilibrio es usado


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El anlisis del punto de equilibrio es usadoprincipalmente para:

1. Determinar el nivel de operaciones necesariopara cubrir los costos operativos.

2. Evaluar la rentabilidad asociada a diferentesniveles de ventas.

Tiene como limitaciones :

1. Asume precio constante, no es real.

2. Asume costos variables constantes paracualquier nivel de produccin, desconociendo laseconomas de escala.


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APALANCAMIENTO


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Apalancamiento Operativo

Resulta de la existencia de costos de operacinfijos.

Se define como el uso potencial de los costosfijos de operacin para incrementar los efectosde cambios en las ventas sobre las Utilidades

antes de Impuestos e Intereses.


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En este sentido, se puede hablar del grado deapalancamiento operativo de la empresa.

Se dice que, una compaa tendr un alto grado

de apalancamiento cuando, un cambio pequeoen el nivel de ventas da como resultado uncambio significativo en los resultadosoperativos (UAII).

Para medir el grado de apalancamiento


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Para medir el grado de apalancamientooperativo:

CFCVICVIGAO

CFcvupq

cvupqGAO

I

UAIIGAO

=

=

=

)(*

)(*

%

%

EJEMPLO: Sean dos empresas A y B que fabrican el mismo tipode productos pero utilizando procesos diferentes, siendo los


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p p p f ,

datos los siguientes:

A BCF = $40 000 CF = $90 000

CV = $12 C/U. CV = $8 C/U.

P = $20 C/U P = $20 C/U

Hallar:

a)Punto de equilibrio

b)Beneficios de cada empresa si venden actualmente 9000unidades

c)Si ventas aumentan a 10 000 unidades, en que proporcinaumentarn las utilidades?

d)qu sistema productivo le parece el ms adecuado?

1. A B

CF 40000 90000


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CVU 12 8

PV 20 20

a) Punto Equilibrio

A B

5000 7500 CF/PV-CVU

b) Beneficios si Ventas 9000 unidadesA 32000

B 18000

c) Ventas aumentan a 10000, %variacin utilidades?

q1 9000 9000q2 10000 10000

A B

Apal.Operat 2,25 6,0

%Var. Vtas. 111% 111%

%Var.Util 250% 667%

q*(PV-CVU)/(q*(PV-CVU)-CF)

%Var.Vtas.*Apal.Operativo

PV*q-CF-CVU*q

l


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Apalancamiento Financiero

Implica el uso de fondos que se obtienen deterceros a un costo fijo con la esperanza deaumentar el retorno de los accionistas.

El apalancamiento es positivo cuando la empresaobtiene de los activos adquiridos mayores

beneficios que el costo fijo pagado por su uso.

El l f l l d l d


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El apalancamiento financiero se calcula del modosiguiente:

donde:

UAII : Utilidad antes de impuestos e interesesC : Costos financieros anuales

CUAII

UAIIGAF

=

Semana 7 8 Flujos de Caja

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