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Seminario CKDs 01042014
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Camino a Santa Teresa # 1040 8o. piso, Col. Jardines en la MontañaDelegación Tlalpan, C.P. 14210, México D.F.
Tel. +52 (55) 3000-2608 y 3000-2548 www. consar.gob.mx
Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
Seminario CKDs
SumiyaAbril 2012
2
I. Adecuaciones regulatorias a los CKDs
II. Inversión de las Siefores en CKDs
III. Retos
Contenido
El RI de las Siefores ha experimentado una constanteapertura a nuevas clases de activos
Instrumentos Permitidos dentro del RI de las SIEFORES
Deuda
Divisas
Renta Variable
CKDs y FIBRAS
Bursatilizados
Mercancías
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
3
La regulación vigente establece claramente los límitescuantitativos, regiones, clases de activos y vehículos
4
1/Se permiten para Valores Extranjeros, Instrumentos Estructurados y Mercancías.2/Únicamente con títulos gubernamentales y bancarios. Las Administradoras sólo podrán actuar como reportadoras.
Criterios adicionales para Valores Extranjeros Países Elegibles para Inversiones
Límite de inversión máximo del 20% de los Activos Netos
Clases de activos Deuda
Renta Variable
Inst. Bursatilizados
CKDs y FIBRAS (IEs)
Divisas
Mercancías
Medios de operación o vehículos Compra directa del activo
Derivados (Plan Vanilla)
ETFs
Fondos Mutuos
Mandatos de inversión1/
Préstamo de valores2/
Reportos2/
Dentro de las posibilidades de inversión, destacan los CKDs como unvehículo que es resultado de la innovación financiera en México
Hay dos clases de IEs Descripción y requisitos
• Son instrumentos diseñados para financiarinfraestructura, vivienda o capital de empresas oproyectos (capital privado) cuyos flujos seencuentran ligados al desempeño de los mismos.
• Debe cumplir con ciertos requisitos para serelegible:− La inversión o el financiamiento de las actividades o
proyectos serán dentro del territorio nacional.− Deberán ser emitidos al amparo de las disposiciones
aplicables a emisoras de valores emitidas por la CNBV.
CKD’s
FIBRAS • Se tiene derecho a ciertos beneficios fiscales si cumple con los artículos 223 y 224 de LISR.
5
Existe un límite global para Instrumentos Estructurados por tipo de Siefore.
La regulación incluye a los CKDs dentro del cajón de InstrumentosEstructurados
Evolución de los límites de inversión en Instrumentos Estructurados
0%
1%
5%
7.5%
10%
0% 10% 20%
SB1
SB2
SB3
SB4
SB5
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10%
10%
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SB1
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SB3
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15%
15%
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SB1
SB2
SB3
SB4
SB5
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15%
20%
20%
20%
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SB1
SB2
SB3
SB4
SB5
2007 2008‐2009 2010‐2011 2012
FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR 6
En 2007 se aprobaron los predecesores de los CKDs.
En agosto de 2009 se concretó el nuevo marco normativo para losCKDs conjuntamente entre CONSAR, CNBV y SHCP.
Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA.
(Febrero 2007) Se permite la inversión en esta clase de activo dentro del RI.
(Agosto 2009) La CNBV emite modificaciones a la CUE (Circular Única deEmisoras) en la que se contemplan requisitos para colocar en la BMV estetipo de activos.
(Noviembre 2009) Se establece que el límite máximo del 35% del total deuna emisión se fija en conjunto con lo que tengan invertido las SIEFORESque opere una Afore.
(Marzo 2011) No entran en el computo del VaR las inversiones en CKDs.
(Julio 2011) Se permite adquirir más del 35% de una emisión de CKDscuando existan coinversionistas calificados (promovente, administrador, etc.)que aporten financiamiento equivalente al 20% del valor de la emisión.
(Julio 2011) Se permite que los CKDs mantengan la inversión en empresasque evolucionen de privadas a públicas (listadas en la BMV).
Evolución de la regulación aplicable a los CKDs en el RI
1
2
3
7
4
5
6
Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA.
(Febrero 2012) Se divide el cajón de Instrumentos Estructurados en dossub-cajones:
1. Financiamiento a Infraestructura o Vivienda, y2. Otras empresas y proyectos.
Esta diferenciación permite a la Afores realizar un análisis más profundorespecto al tipo de CKD que desean invertir.
Además, se incrementa el límite de inversión en Instrumentos Estructuradosquedando como sigue:
8
Evolución de la regulación aplicable a los CKDs en el RI
7
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Anterior 0% 10% 15% 15% 15%
Vigente 0% 15% 20% 20% 20%Infraestructura y vivienda 0% 10% 13% 13% 13%Capital privado y otros 0% 5% 7% 7% 7%
VigenteInfraestructura o ViviendaCapital Privado u Otros
Para dar cabal cumplimiento a la Ley del SAR, se separa el cajón definanciamiento a Infraestructura o Vivienda del de recursos canalizadosa otras empresas y proyectos.
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Infra-estructura y vivienda
Otros
Cajón de Instrumentos Estructurados
Evolución de la regulación aplicable a los CKDs en el RI
Esta diferenciación da claridad al tipo de proyectos que se están financiando
7
10
(Febrero 2012) Se permite las figuras de Mandatarios para InstrumentosEstructurados para dar cabida a los Fondos de Fondos en México:
• El Fondo de Fondos podrá prestar servicios como:a) Seleccionar los proyectos, yb) Administrador de los proyectos (vigentes o futuros) en los
CKDs.
• Lo anterior permite que las Siefores deleguen a manejadoresexpertos, la selección y/o administración de aquellos proyectosacordes con la estrategia de inversión de la Siefore.
Evolución de la regulación aplicable a los CKDs en el RI
8
Estructura de un Fondo de Fondos
El objetivo del Fondo de Fondos es invertir en empresas ubicadas en México.
El Fondo de Fondos deberá estar constituido como un CKD.
También el Fondo de Fondos puede promover el mercado secundario de CKDs.
Fondo de Fondos CKD
Proyecto real “A”
CKD Fondo de Capital Privado “A”
Fondo de Capital Privado “B”
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8
La Afore que contrate un Fondo de Fondos debe asegurarse queexista:
Transparencia absoluta y revelación completa en el cobro de comisiones.
Valor agregado neto positivo en cada elemento de la cadena de valor.
La Afore deberá enfocarse en:• Seleccionar a los mejores administradores de fondos de
fondos o de proyectos individuales.• Dar seguimiento continuo a:
a) La rentabilidad obtenidab) Comisiones cobradas c) Definir si participa directamente o nombra a un experto
en el Comité Técnico del CKDd) Las inversiones realizadas en proyectos objeto de CKD
así como en la gestión del efectivo (para CKDs prefondeados)
e) Valuación razonable del CKDf) Factores de riesgo de los proyectos financiados
12
8
I. Adecuaciones regulatorias a los CKDs
II. Inversión de las Siefores en CKDs
III. Retos
Contenido
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247.
8
322.
5
402.
1
478.
5
587.
5
724.
3
831.
4
937.
4 1,15
1.2
1,38
4.9
1,56
6.2
1,65
4.0
1.3 2.0
2.6
3.7
4.7 5.3 5.6
6.4 7.0
7.3 7.7
9.7
10.6
10.9 11.5
0
2
4
6
8
10
12
14
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Mar 2012
Activos netos Activos netos como % PIB
Las Siefores administran 1,654 miles de millones de pesos. Estosrecursos crecen aceleradamente y proveen financiamiento a través dedistintos mecanismos
Recursos Administrados por las Afores(miles de millones de pesos y porcentaje del PIB*)
Fuente: CONSAR e INEGI*PIB nominal promedio, base 2003, de los cuatro trimestres de cada año. Para marzo de 2012, se considera el PIB promedio de los cuatro trimestres de 2011. Fuente: INEGI.
En los últimos 10 años, los Activos Administrados por las Siefores han crecido en promedio 19.32% anual
Los activos netos invertidos por las Siefores representan el 11.5% del PIB y 21.21% del ahorro interno
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51.3
13.6 11.5 9.2 6.1 3.9 1.9 1.1 1.0 0.2 0.1
Banca múltip
le
Siefores
Socied
ades de inversión
Institu
cion
es de
fomen
to
Seguros
Casas d
e bo
lsa
Sofomes no reguladas
Sofoles y
sofomes
Ent. de
aho
rro y cred
.po
p.
Fianzas
Org. aux. de créd
ito
SIEF
OR
ESLas Siefores se colocan como el segundo intermediario del SistemaFinanciero Mexicano por activos.
Cifras al cierre de junio de 2011 Fuente: Banxico
Participación % en los activos totales Tasa de crecimiento real anual de los activos (%)Junio 2010 – Junio 2011
El SAR registró una de las mayores tasas de crecimiento con respecto al año anterior
Activos totales del sistema financiero por tipo de intermediario
10.4 10.0 9.87.0 6.1
2.86.0
-2.3
-15.4
-7.1 -7.3
Banca múltip
le
Siefores
Socied
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Institu
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Seguros
Casas d
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Sofomes no reguladas
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Fianzas
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Aho
rro
y cr
édito
popu
lar
Aho
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y cr
édito
popu
lar
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En los últimos años la inversión de las Siefores ha disminuido suconcentración en títulos gubernamentales debido principalmente a laapertura del régimen de inversión
La recuperación en el periodo posterior a la crisis financiera se explica por mejoresvaluaciones en esta clase de activo
Participación de Títulos Gubernamentales en la Cartera de las Siefores
16Las cifras corresponden a las Siefores Básicas al cierre de marzo del 2012.FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR
Crisis Financiera
Instrumentos Udizados
Derivados y Préstamo de Valores
Inversión limitada por calificación
AAA,AA,A
Inversión en Notas
Inversión en ETF
RV sin estructurar
notas
Introducción de Inst. Bursatilizados,
CKDs y FIBRAS.
RV Nacional( +/- 4%)
RV Nacional(Acciones
individuales)
Incremento en límites de RV,
reclasificación de Estructurados
Mar 58.2%
Composición de la Cartera de las Siefores(Marzo 2012)
Las carteras de las Siefores se encuentran diversificadas.
17Cifras al cierre de marzo del 2012.FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR
Bonos Tasa Variable6.05%
20‐30 años18.53%10‐20 años
13.92%
5‐10 años13.32%
0‐5 años6.36%
RV Extranjera10.75%
RV Nacional7.91%
Deuda Internacional
2.76%
Bursatilizados1.46%
Estados y Paraestatales
5.82%Estructurados
2.78%
Inst. Financieras2.43%
Corporativos7.91%
18
Inversiones en Infraestructura y Vivienda
Al cierre de marzo, las AFOREs han financiado con 47,613 millones depesos tres clases de proyectos a través de CKDs y FIBRAs:infraestructura (46%), vivienda (34%) y micro y pequeñas empresas (19%).
1/ Incluye las inversiones calificadas como Infraestructura y Estados.2/ Incluye únicamente los instrumentos Estructurados cuya inversión se destina a Infraestructura.Cifras al cierre de marzo de 2012.Fuente: CONSAR.
Las Siefores financian con 484,431 millones de pesos a empresasmexicanas de distintos tamaños pertenecientes a distintos sectoresde la actividad económica
El aprovechamiento del Régimen de Inversión ha beneficiado a
empresas nacionales de distintos tamaños.
19
+
+
Deuda301,431
mdp
Renta Variable135,388
mdp
CKDs + FIBRAs(Estructurados)
47,613mdp
CKDs + FIBRAs(Estructurados)
47,613mdp
= SIEFORES$484,431 mdp
SIEFORES$484,431 mdp
Se promueve financiamiento a todo tipo de compañías y se generan
fuentes de empleo, en beneficio de la competitividad del País.
Financiamiento a Empresas Mexicanas
Cifras en miles de millones de pesos al cierre de marzo de 2012 FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR
63,316 56,752
31,669 17,888
17,134 15,649
12,998 12,714
10,286 9,185
8,248 5,173
2,999 2,837
2,272 1,962 1,597
461 168 8
- 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
1/ Paraestatal
Vivienda
Telecom
Infraestructura
Bancario
Banca de Desarrollo
Grupos Industriales
Estados
Bebidas
Alimentos
Consumo
Papel
Automotriz
Serv. Financieros
Transporte
Otros
Cemento
Centros Comerciales
Hoteles
Siderúrgica0%9%
36%
11%
22%37%
29%
24%27%
40%30%14%
14%
8%
39%
43%
19%
11%
44%32%
% de tenencia de las Siefores con respecto al total colocado
20
Al cierre de marzo 2012, el total colocado en Deuda Privada Local delargo plazo e Instrumentos Estructurados ascendió a 1.18 billones depesos, de los cuales 23.04% fueron adquiridos por las Siefores
1/ Paraestatal: Incluye 9,878 y 2,334 mdp correspondientes a colocaciones de PEMEX y CFE en mercados internacionales (EUROPESOS), además de 25,164 y 25,840 mdp del mercado nacional respectivamente. Debido a los cambios en la regulación, la inversión en instrumentos de Organismos Multilaterales se considera como Instrumentos Nacionales. La posición de las Siefores en estos instrumentos asciende a 4,280 mdp.
* Incluye emisiones de papel Bancario y Banca de Desarrollo en poder de las Siefores. Cifras en millones de pesos al cierre de marzo de 2012.
Al monto en deuda privada local debe
añadirse la inversión de $135,338 mdp en
empresas mexicanas a través de índices
accionarios.
PEMEX (56%)35,141
CFE (44%)28,174
Paraestatal*
INFONAVIT (55.8%)31,678
FOVISSSTE (27.1%)15,370
SOFOL (3.5%)1,991
BORHIS (13.6%)7,713
Vivienda*
(mdp).
FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR
31,678
15,370
1,991
7,713
35,141
28,174
30,602
11,159
74,471
45,584
22,215
39,711
332,280
97,737
125,088
11,340
- 100,000 200,000 300,000 400,000
INFONAVIT
FOVISSSTE
SOFOL
BORHIS
PEMEX
CFE
Autopistas, Estados yMunicipios
Estructurados
Total Colocado
Siefores
21
Las Siefores financian a través de Deuda Privada e InstrumentosEstructurados (IE) al Sector de Infraestructura con 161,830 millones depesos, lo que representa el 21.62% del total colocado
Financiamiento a Infraestructura
Sector Energía: Las Sieforesfinancian 63,316 mdp en el sectorenergía (electricidad y petróleo),lo que representa 14.72% del totalcolocado.
Carreteras: Las Siefores haninvertido 21,876 mdp enfinanciamiento a carreteras; el61.45% mediante deuda privadanacional y el resto a través de IEs.
Vivienda: 56,752 mdp,equivalentes a cerca de 152,000viviendas, es financiado por lasSiefores.
1 \ Incluye emisiones de PEMEX y CFE en EUROPESOS2 \ Incluye inversiones destinadas a Infraestructura, Estados y Municipios.3 \ Incluye solamente los Instrumentos Estructurados cuya inversión se destina a InfraestructuraCifras en millones de pesos, al cierre de marzo de 2012.FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR
% de tenencia de las Afores con respecto al total colocado
98.4%
24.5%
31.8%
9.7%
19.6%
34.0%
41.9%
8.9%
1
2
3
1
(mdp)
En lo que respecta a Instrumentos Estructurados las Sieforesfinancian mas del 85% del monto en circulación.
22
CKDs + Santa Genoveva + FIBRA
Mill
ones
de
Peso
s
Cifras al cierre de Marzo del 2012
EMX CapitalMarzo 3, 2011
Total Colocado: 1,564 mdpSiefores: 99.3%
Vertex Real EstateMarzo14, 2011
Total Colocado: 1,700 mdpSiefores: 99.7%
Capital InmobiliarioAbril 4, 2011
Total Colocado: 1,574 mdpSiefores: 79.3%
Grupo Inmobiliario MEXIGS 3Octubre 4, 2011
Total Colocado: 580 mdp, 518 mdpSiefores: 86.1%, 87.7%
TOTAL: $ 47,613 mdp
Durante 2011 se emitieron 4 CKD’s
Emisiones 2011
Participación de las Siefores en CKDs
23
Millones de Pesos
Al cierre de marzo de2012, el total colocado enCKDs ascendió a 46,566mdp, de los cuales 90.3%correspondieron a lainversión de las Siefores.
Cifras en millones de pesos al cierre de marzo de 2012.* Emisión de una serie distinta. FUENTE: VALMER Y VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR
94.4%
60.4%
80.6%
81.0%
87.7%
86.1%
79.3%
99.7%
70.3%
82.9%
100%
99.9%
88.8%
79.1%
99.3%
95.8%
98.5%
98.1%
% de tenencia de las Afores con respecto al total colocado
- 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000
Red de Carreteras de Occidente
NAVIX
Nexxus Capital IV General Partner
EMX Capital
WAMEX Capital
Atlas Discovery México
Agropecuaria Santa Genoveva
MACQUARIE
Infraestructura Institucional
MARHNOS
Vertex Real Estate
Capital Inmobiliario
Grupo Inmobiliario MEXIGS 3
Grupo Inmobiliario MEXIGS 3
AMB Mexico Manager
PLA Inmuebles Industriales
Artha Operadora
PROMECAP
TotalColocadoAfores
**
Capacidad en Límites para Instrumentos Estructurados
Las Siefores tienen un margen de maniobra amplio para invertir enmás CKDs
24
Restando las inversiones realizadas, actualmente las Siefores Básicas cuentan con capacidad para invertir 232,172 millones de pesos
Cifras al cierre de marzo del 2012.* El prospecto informativo se debe apegar a la LSAR y a las Disposiciones de la CONSAR aplicables. FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR
0%
SB1
SB2
SB3
SB4
SB5
AD
ICIO
NA
LES
15%20% 20% 20%
Límite de inversión conforme a prospecto *
Activo Neto
Total de Limite Consumo Disponible
SB1 141,748 n.a. n.a. n.a.
SB2 453,459 68,019 10,495 57,524
SB3 509,756 101,951 18,583 83,368
SB4 438,470 87,694 16,062 71,632
SB5 87,334 17,467 2,465 15,001
Total Siefores Básicas
1,630,767 275,131 47,592 227,539
2.3% 3.65%2.3%
3.66% 2.82%
Adicionales 23,268 4,654 7 4,646
0.03%
TOTAL 1,654,036 279,785 47,613 232,172
I. Adecuaciones regulatorias a los CKDs
II. Inversión de las Siefores en CKDs
III. Retos
Contenido
25
Hacia adelante se debe trabajar para que:
a. Las Afores definan una política de inversión de largo plazo(“asset allocation”) y desarrollen mejores capacidades degestión de riesgos.
b. Impulsar que otros inversionistas institucionales tambiénparticipen en los mercados de activos financieros máscomplejos.
c. Modificar leyes que permitan reconocer y agilizar la emisión deCKDs.
d. Fomentar en México la especialización de figuras como los GateKeepers, los valuadores y estructuradores, así como lascapacidades de análisis de los inversionistas institucionales,con la finalidad de seguir profesionalizando al mercado,acrecentar la transparencia y mitigar potenciales conflictos deinterés.
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Retos
Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
Seminario CKDs
SumiyaAbril 2012
Camino a Santa Teresa # 1040 8o. piso, Col. Jardines en la MontañaDelegación Tlalpan, C.P. 14220, México D.F.
Tel. +52 (55) 3000-2608 y 3000-2548 www. consar.gob.mx