SERFINCO- Cementos Argos 4T 2012
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7/24/2019 SERFINCO- Cementos Argos 4T 2012
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Febrero 27 de 20
Gerencia de Investigaciones EconElaborado por Alejandra Mndez (571) 6
Cementos Argos - Resultados 4T12Precio justo 2013 COP$8.500; Recomendacin: Subponderar
1
Daniel Lozano
Jefe de Investigaciones [email protected]
Catalina Ricaurte
Analista Senior Renta [email protected]
Luis Jairo AcevedoAnalista [email protected]
Alejandro Salamanca
Estratega [email protected]
Laura GutierrezAnalista Renta [email protected]
Alejandra MndezAnalista Renta [email protected]
Nicols NoreaAnalista Jr.- Estudiante en [email protected]
Juan Pablo Peralta
Analista Jr.- Estudiante en [email protected]
Ricardo BernalGerente de Investigaciones Econm
Resumen de las principales cifras a diciembre de 2012
Resultados en pocas palabras
Cementos Argos dio a conocer sus resultados financieros para el cuarto trimestre y
el ao 2012. En trminos generales, la compaa presenta un comportamiento
positivo para el ao 2012, en lnea con las expectativas de SERFINCO frente al
sector de construccin.
La empresa present cifras rcord en trminos de volmenes producidos de
cemento y concreto. Igualmente, mejoras operativas le permitieron incrementar
los mrgenes (operacional y EBITDA) durante el ao 2012.
Cementos Argos present cambios corporativos relevantes durante el ao 2012. A
finales de mayo de 2012 se consolid la escisin de los activos no cementeros de la
compaa, con lo que sta se convirti en una empresa dedicada exclusivamenteal negocio de cemento y concreto. Igualmente, la empresa finaliz el primer ao
de operacin de los activos cementeros y concreteros adquiridos a Lafarge en
Estados Unidos.
Perspectiva fundamental de Cementos Argos
Consideramos que la compaa posee fundamentales slidos, los cuales se reflejan
en los buenos resultados reportados por sta. Igualmente destacamos las buenas
perspectivas de crecimiento en el mercado local y una recuperacin moderada del
mercado de Estados Unidos. Estos factores estn incorporados en nuestro modelo
de valoracin, por lo que mantenemos nuestro precio justo en COP$8.500 para el
ao 2013.
Mantenemos nuestra perspectiva de Subponderar** ya que la accin se transa por
encima de nuestro precio justo y a mltiplos EV/EBITDA superiores a los observados
en empresas comparables de la regin.
Comportamiento de la acci
Base 100: Enero 2012Fuente: Bloomberg
Nm. Acciones (MM) 1.152
Cap. Mercado ( MM) 10.883.303
Precio Actual ( Feb-26-13) 9.450
Precio justo (2013) 8.500
Mx. (52 semanas) 11.260
Mn. (52 semanas) 5.720
80
100
120
140
160
180
200
C EMARGOS C OLCAP
Principales cifras de operacin
(COP Miles de millones) 2012 2011 Variacin
Ingresos 4.380$ 3.560$ 23,0%
Costos y gastos 3.965$ 3.332$ 19,0%
Utilidad operacional antes de impairment* 415$ 302$ 37,4%
Utilidad operacional despus de impairment 415$ 228$ 82,0%
EBITDA 791$ 631$ 25,4%
Margen Operacional 9,5% 6,4%
Margen EBITDA 18,1% 17,7%
*Impairment: Deterioro de activos.
**Ver anexo explicativo de las perspectivas fundamentales de Investigaciones Econmicas sobre acciones en la pgina 5.
mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected] -
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Resultados operacionales y financieros del ao 2012
Cementos Argos, con el fin de brindar cifras comparables con el ao
2011, reconstruy parte de sus estados financieros para eliminar el
efecto de los activos que la compaa escindi en mayo de 2012.
Igualmente, los activos adquiridos por la empresa en Estados Unidos
entraron en operacin durante el 4T2011.
En trminos de produccin, CemArgos present cifras rcord en los
volmenes de cemento y concreto al alcanzar 10,8 millones de toneladas
en cemento y 8,5 millones de metros cbicos. Este comportamiento
responde a la buena dinmica de los sectores de construccin en los
pases en los cuales tiene presencia la compaa.
En trminos financieros, la empresa alcanz una utilidad neta de
COP$388 mil millones de pesos durante el ao 2012, equivalente a un
incremento del 4,8% frente a la cifra reportada para el ao 2011.
Para el 4T, CemArgos present una prdida neta cercana a los
COP$33.000 millones. Esta prdida se debe a una provisin realizada
durante este trimestre denominada valuation allowance en Estados
Unidos. Segn directivos de la empresa, esta provisin la realiz por
principios de conservadurismo y ser totalmente recuperable en el
futuro.
Asimismo, el EBITDA present un aumento anual de 25% al cerrar el ao
2012 en COP$791 mil millones. Mejoras operativas, especialmente en la
regional Colombia, impulsaron los mrgenes de operacin de la
compaa.
A continuacin se realizar un breve anlisis de las regiones en las cuales
tiene operacin CemArgos, las cuales soportaron el incremento en las
cifras consolidadas de la misma.
Regional Colombia
Actualmente, las operaciones que CemArgos sostiene en Colombia
representan mas del 50% de los ingresos consolidados de la compaa,
por lo que se constituye como la regional mas importante.
Durante el ao 2012, los indicadores de construccin presentaron una
mejor dinmica, lo cual se reflej en los volmenes comercializados de
cemento y concreto.
Segn reportes del sector realizados por el DANE, Cementos Argos
mantuvo una participacin de mercado total en Colombia de cemento y
concreto del 49% durante el ao 2012.
Los volmenes de produccin de cemento y concreto presentaron un
crecimiento de 2% y 15% frente a los volmenes registrados en 2011.
Segn la compaa, el fortalecimiento de la lnea de negocio industrial
(especialmente infraestructura) fundament el incremento en los
volmenes negociados de concreto.
Grfico 2 - Ingresos pas de origenAo 2012
Grfico 3 - ndice del costo de construccivivienda de Colombia (Base 100 Ene-201
Grfico 1 - Volmenes de produccin de cemconcreto
Fuente: Cementos Argos
Fuente: Cementos Argos
Fuente: DANE
10.208
7.844
10.822
8.542
Cemento Miles Toneladas) Concreto (Miles m3)
2 01 1 2 01 2
Co
5
Estados Unidos
28%
Caribe
16%
Otros Negocios
4%
95
97
99
101
103
105
107
109
111
ene-12 abr-12 jul-12 oct-12
Cemento Gris Concreto
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Igualmente, cambios en la operacin de la planta zona franca Cartagena
permitieron mejorar los mrgenes de esta regional. La planta de
Cartagena estaba destinada a apoyar las operaciones de Estados Unidos
por medio de exportaciones de cemento. La compra de activos que se
realiz en Estados Unidos en 2011, permiti que esta regional fuera
autosuficiente en la produccin de cemento, por lo que se liberaron las
exportaciones que se realizaban a EEUU desde Colombia.
De esta manera, la produccin que se obtiene de la planta ubicada en
Cartagena se dedicar al abastecimiento de las operaciones en Colombia,
con lo que se logran eficiencias operativas.
Frente al ao 2013, proyectos como los corredores de prosperidad, las
licitaciones de cuarta generacin y el proyecto de 100.000 viviendas por
parte del Gobierno Nacional, soportan las perspectivas positivas del
negocio cementero en Colombia.
Regional Estados Unidos
El comportamiento del sector inmobiliario y de construccin en Estados
Unidos mostr indicios de recuperacin durante la segunda mitad del
ao 2012.
De esta manera, las zonas de Norteamrica en las que CemArgos tiene
operacin presentaron un comportamiento positivo en los volmenes
negociados, al tiempo que los precios de cemento y concreto mostraron
aumentos en el periodo analizado.
Aunque el EBITDA de la regional cerr en US$ -3 millones, se present
una mejora relevante en la operacin de esta regin. A cierre de 2011, el
EBITDA consolidado de la regin Estados Unidos se encontraba cerca de
los US$ -27 millones.
Para el ao 2013, la compaa espera que el mercado inmobiliario y de
construccin mantenga el comportamiento positivo que present
durante el ao 2012. En el modelo de proyeccin de SERFINCO
incorporamos un escenario conservador frente a la recuperacin de las
operaciones en Estados Unidos.
Regional Caribe
La regional Caribe la componen Panam, Repblica Dominicana, Surinam
y Hait. En el 2012 se present una dinmica positiva en esta regin, lo
cual se reflej en los ingresos percibidos por la compaa.
Es importante resaltar que el crecimiento de la economa panamea en
los ltimos tres aos ha superado las cifras alcanzadas por los pases de
Centroamrica. De esta manera, las ventas registradas en Panam
impulsaron el comportamiento de la regional Caribe.
Grfico 4 - ndice de construccin de vivienuevas en Estados Unidos
Fuente: Bloomberg
600
700
800
900
1000
ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12
Grfico 5 - Volmenes de produccin trimescemento y concreto en Estados Unidos (ao
Fuente: Cementos Argos
354435 414 382
1.159
1.342 1.345
1T 2T 3T 4T
Cemento (Miles Toneladas) Concreto (Miles m3)
Grfico 6 - Ingresos provenientes de la ReCaribe (USD Millones)
Fuente: Cementos Argos
81 86 85 83
95
105 10395
1T 2T 3T 4T
2011 2012
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En SERFINCO mantenemos una perspectiva positiva frente a los negocios
que mantiene CemArgos en Centroamrica. Esta perspectiva est
fundamentada en el desarrollo de grandes proyectos de infraestructura
en Panam (ampliacin del canal y construccin del metro en Ciudad de
Panam) y en la reconstruccin de Hait.
Aspectos Adicionales
Despus de analizar el comportamiento de los negocios de CemArgos
durante el ao 2012, en SERFINCO consideramos relevante resaltar
aspectos no operativos de la compaa.
Recomposicin de la deuda: Durante el ao 2012 la empresa realiz una
recomposicin de su deuda, aliviando los pagos futuros de la misma y de
esta manera, mejor sus mtricas de endeudamiento. Segn los planes de
expansin de la empresa, un indicador Deuda Neta / EBITDA entre 2,5 y 3
estara entre los objetivos a lograr en trminos de endeudamiento. A
cierre de 2012, este indicador se encuentra en 3,48.
Grfico 4 - Perfil de la deuda de largo pla(USD Millones)
Fuente: Cementos Argos
137 131
83
262
73
51
85
170
130
2014 2015 20 16 2017 201 8 2 019 2020 2022 202 4
Emisin de Acciones: El 15 de febrero de 2013, CemArgos anunci la decisin de someter a consideracin de la Asamblea
Accionistas, la posibilidad de realizar una emisin de acciones con dividendo preferencial y sin derecho a voto. Esta emisin
realizara simultneamente en el mercado local y en mercados internacionales.
En la teleconferencia que realiz la compaa se revelaron datos relevantes de esta posible emisin como:
El monto mximo que sometern a aprobacin es de 250 millones de acciones (22% del total de acciones en circulaci
Actualmente la compaa tiene un total de 1.151 millones de acciones en circulacin.
La empresa se encuentra analizando el momento adecuando para lanzar la oferta pblica.
La emisin se realizara por construccin de libro de oferta.
El propsito de esta emisin ser el de incrementar la flexibilidad financiera de la empresa para maximizar oportunidades de crecimiento establecidas en su plan estratgico. Igualmente, una parte importante de los recursos
destinaran al plan de expansin de la compaa.
Conclusiones
En SERFINCO consideramos que el desempeo de los negocios de Cementos Argos durante el ao 2012 fue positivo. Mejo
volmenes de produccin e ingresos, aumento en los mrgenes de operacin y una buena dinmica econmica en los pases
nfluencia de la empresa soportan las cifras alcanzadas por sta.
Mantenemos nuestra perspectiva de subponderar ya que la accin se transa por encima de nuestro precio justo y a mltip
EV/EBITDA superiores a los observados en empresas comparables de la regin.
Por ltimo, en SERFINCO consideramos que Cementos Argos posee fundamentales slidos. Igualmente destacamos u
buenas perspectivas de crecimiento en el mercado local y una recuperacin moderada del mercado de Estados Unidos.
El comportamiento del sector inmobiliario y de construccin en Estados Unidos, las perspectivas de crecimiento de
economas de Centroamrica y los proyectos de infraestructura que se esperan para Colombia, sern relevantes para
comportamiento futuro de la compaa.
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Cmo leer las recomendaciones?Las recomendaciones realizadas por SERFINCO son relativas a los ndices del mercado local y
hacen referencia a la ponderacin de la accin dentro de un portafolio similar al del ndice
benchmark (COLCAP o IGBC)
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Resultados Financieros
Estado de resultados consolidados
Balance General
6
Balance (COP MM) 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Activos 11.268.019 12.010.307 14.697.615 15.480.867 16.781.066 10.266.716
Pasivos 3.981.556 5.489.511 4.870.111 4.216.322 5.082.362 4.470.376
Inters minoritario 206.136 223.356 87.124 88.468 81.305 82.855
Patrimonio 7.080.327 6.297.440 9.740.380 11.176.077 11.617.399 5.713.485
P&G (COP MM) 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Var 2012-
2011
Ingresos operacionales 3.787.144 3.805.007 3.449.768 3.023.069 3.668.610 4.380.393 19,4%
Crecimiento 0,5% -9,3% -12,4% 21,4% 19,4%
Costo de ventas -2.983.399 -3.136.767 -2.693.035 -2.423.433 -2.904.365 -3.468.457 19,4%
Utilidad Bruta 803.745 668.240 756.733 599.636 764.245 911.936 19,3%
Margen Bruto 21,2% 17,6% 21,9% 19,8% 20,8% 20,8%
Gastos Operacionales -475.161 -414.083 -455.926 -381.036 -416.952 -497.370 19,3%
Deterioro de activos 0 -74.786 -81.691 -88.343 -74.460 0 -100,0%
Uti lidad Operacional 328.584 179.371 219.116 130.257 272.833 414.566 51,9%
Margen Operacional 8,7% 4,7% 6,4% 4,3% 7,4% 9,5%
Ingresos no operacionales 289.042 444.471 629.183 674.164 809.663 403.753 -50,1%Gastos no operacionales -393.731 -303.294 -492.389 -475.240 -661.870 -400.370 -39,5%
Diferencia en cambio 78.040 -206.520 -51.360 758 -15.848 -1.160 -92,7%
Uti l antes de impuestos 301.935 114.028 304.550 329.939 404.778 416.789 3,0%
Inters minoritario -21.827 -29.373 -32.985 -9.114 -9.780 -12.088 23,6%
Impuestos -68.072 -14.018 -61.738 -31.947 -25.024 -17.082 -31,7%
Utilidad Neta 212.036 70.637 209.827 288.878 369.974 387.619 4,8%
Margen Neto 5,6% 1,9% 6,1% 9,6% 10,1% 8,8%
Crecimiento -66,7% 197,0% 37,7% 28,1% 4,8%
EBITDA 682.967 591.942 651.718 539.182 681.544 791.190 16,1%
Margen EBITDA 18,0% 15,6% 18,9% 17,8% 18,6% 18,1%
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Bogot
Centro de Negocios Andino
Carrera 11 No 8201. Piso 6
Tel: (571) 6514646
El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de informacin pblica, y
no refleja un inters especfico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta informacin, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios yanlisis propios y en ningn momento constituye ni constituir, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados,
representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa.
En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus
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Finalmente la informacin suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios,directivos o accionistas una garanta de cumplimiento de los resultados esperados que se obtengan en el futuro y constitu-yen meras opiniones de quienes la emiten.
Medelln
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