Sigma: Concreta Campofrío 15 de julio 2014 · NOTA: Es importante tomar en cuenta para el...

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Sigma: Concreta Campofrío S&P: mxAA+; Fitch: AA(mex)

Crecimiento en ingresos derivado de un mayor volumen de ventas y

precios promedio más altos se ve contrarrestado por importantes

aumentos en el precio de algunas de las principales materias primas

Deterioro en márgenes y contracción en Flujo Operativo debido al

desfase en el incremento entre el costo de materias primas y el

aumento en precios, así como por efectos desfavorables en tipos de

cambio de moneda extranjera (4pp)

Apalancamiento objetivo al cierre de 2015 en un rango de 2.0x – 2.5x

NOTA: Es importante tomar en cuenta para el análisis de Sigma al 2T14 que

los Estados Financieros únicamente consolidan el balance de Campofrío al

cierre de Marzo 2014, ninguna cuenta del Estado de Resultados se consolidó.

Opinión crediticia de Sigma: Bien. Mantenemos nuestra Opinión Crediticia de

Sigma en Bien con base en su amplia y probada capacidad de pago derivado de

su sólida generación de flujo operativo aunado a un cómodo perfil de

vencimientos. A pesar de que durante el 2T14 los resultados operativos de la

empresa se vieron afectados por el importante aumento en algunas de sus

principales materias primas, consideramos que en los próximos trimestres

observaremos una recuperación con base en dos factores: (i) La integración de

los estados financieros completos de Campofrío, lo que contribuirá a la

disminución en los niveles de apalancamiento, así como al fortalecimiento de la

cobertura de intereses y de los márgenes; y (ii) El efecto positivo de la estrategia

de aumentos de precios, pues fue implementada a finales de junio y no logró

compensar el aumento en el costo de las materias primas.

Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)

Calificadoras Capacidad de pago ($mdp)

Indicador 2T14 2T13 Var.

Ventas ($mdp) 13,484 12,151 11.0%

U. de Operación 1,430 1,496 -4.4%

Mg. Operativ o 10.3% 12.5% -226pb

EBITDA ($mdp) 1,751 1,843 -5.0%

Mg. EBITDA 13.0% 15.2% -217pb

Deuda Total / EBITDA 4.9x 2.2x 2.7x

Deuda Neta / EBITDA 4.1x 1.9x 2.2x

EBITDA / Int. Neto 6.0x 7.6x -1.6x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mx AA+ AA(mex ) NE

Corto Plazo Local NE NE NE

Largo Plazo Global BBB BBB- NE

Perspectiv a Neg Est NE

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

SIGMA 07 √ = =

SIGMA 07-2 √ = =

SIGMA 08 √ X ▼

SIGMA 08U √ = =

Fuente: Banorte – Ixe con información de Sigma al 2T14. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal

Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir. UR-: Observación Negativa / CreditWatch negativo

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo. Est: EBITDA estimado de Campofrío U12M proporcionado por la compañía.

3,831

270 1,051

10,833

16,758

-1,287 -2,000

2,000

6,000

10,000

14,000

18,000

2014 2015 2016 2017 2018 omasVencimientos

Flujo de EfectivoEBITDA+ Campodrio (Est)

Estrategia de Deuda Corporativa México

15 de julio 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

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El costo de ventas crece en mayor proporción que las ventas. Al cierre del

2T14, las ventas de Sigma alcanzaron $13,484mdp, un avance de 11.0%

respecto al mismo periodo de 2013. Esto se vio impulsado por el aumento en el

volumen de ventas (2% vs 2T13) así como por mayores precios promedio (8%

vs 2T13), tanto a nivel consolidado como en sus principales líneas de producto.

Sin embargo, los precios de algunas materias primas clave subieron de forma

importante elevando el costo de ventas en 16.5%, ascendiendo a $9,221mdp.

Por ejemplo, los precios de puerco (en dólares) subieron 51%, mientras que la

pechuga de pavo y la leche importada aumentaron en 44% y 22%,

respectivamente. Esta situación generó un desfase entre el incremento en el

costo de materias primas y el aumento en los precios, el cual se implementó

hacia finales del trimestre.

Evolución por Línea de Producto y Región

$mdp

Fuente: Análisis de Deuda Corporativa Banorte-Ixe con información de la BMV

Impacto de mayor costo sobre Flujo Operativo y Márgenes. La utilidad de

operación ($1,430mdp) presentó una contracción de 4.4% frente a la reportada

al 2T13, mientras que el EBITDA al cierre del periodo ascendió a $1,751mdp,

5.0% inferior respecto al mismo periodo del año anterior. Bajo este escenario,

los márgenes bruto (31.6%), operativo (10.3%) y de EBITDA (13.0%) se

deterioraron en 322pb, 226pb y 218pb, respectivamente. Esto se explica

principalmente por una disminución temporal debido al desfase en el

incremento entre el costo de materias primas y el aumento en precios, así como

por efectos desfavorables en tipos de cambio de moneda extranjera (4pp).

Resultados Operativos ($mdp, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

6.0%

9.0%

12.0%

15.0%

18.0%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Ventas Margen Operativo Margen EBITDA

0.0x

2.0x

4.0x

6.0x

8.0x

10.0x

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

EBITDA12M / Interes Neto12M Deuda Neta / EBITDA

Ventas por Línea de Producto 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 Porcentade VT Var. A/A

Carnes Frias ($mdp) 7,964 8,134 8,152 7,957 8,613 63.9% 8.1%

Lácteos ($mdp) 3,517 3,630 3,745 3,730 3,869 28.7% 10.0%

Otros Productos ($mdp) 670 996 895 916 1,002 7.4% 49.6%

Total ($mdp) 12,151 12,760 12,792 12,603 13,484 100.0% 11.0%

Ventas por Región Geográfica 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 Porcentade VT Var. A/A

Ventas Méx ico (mdp) 8,303 8,675 8,991 8,685 9,321 69.1% 12.3%

Ventas Ex tranjero (mdp) 3,848 4,085 3,801 3,918 4,162 30.9% 8.2%

Total ($mdp) 12,151 12,760 12,792 12,603 13,484 100.0% 11.0%

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El efecto de una adquisición apalancada. Al 2T14, la deuda total de Sigma

ascendió a $32,743mdp lo cual significó un considerable aumento del 129.7%

respecto al mismo periodo del año anterior. Este incremento se explica por la

concertación de créditos bancarios en el extranjero con el objetivo, de acuerdo

con la compañía, de financiar principalmente la compra de las acciones de

Campofrío, así como la consolidación de $8,585mdp aprox. de deuda neta de

dicha empresa al 1T14. El impacto también se observa en las métricas

crediticias de Sigma: i) Deuda Neta a EBITDA 12M de 4.1x vs. 1.9x al 2T13; y

ii) Cobertura de intereses (EBITDA / Interés Neto) de 6.0x vs. 7.6x al 2T14.

En espera de la contribución de Campofrío. Como se mencionó al inicio del

documento, los Estados Financieros al 2T14 únicamente consolidan las cifras

del Balance de Campofrío al 1T14, sin reconocer su EBITDA aún. Por lo tanto,

considerando el EBITDA y los gastos financieros de dicha empresa de los

últimos doce meses al 1T14, el apalancamiento medido como Deuda Neta /

EBITDA 12M sería de 3.0x y la cobertura de intereses de 4.0x.

Conference Call 2T14. En la llamada que sostuvo la compañía con los

inversionistas aseguró que planea elevar su posición en Campofrío a 63% desde

el 61.6% que posee actualmente. Adicionalmente, comentó que junto con su

socio, WH Group, establecerá un gobierno corporativo que le permita manejar

la compañía bajo los más altos estándares, así como alcanzar las sinergias

programadas. Respecto a su nivel de apalancamiento, Sigma planea que para

finales de 2015 el indicador se sitúe en un rango de 2.0x - 2.5x. Sin embargo,

dicha cifra no considera el IPO que planea realizar el próximo año, una vez que

las operaciones de Campofrío estén completamente integradas, por lo que podría

llegar a ser menor. En cuanto al flujo que aportará la empresa europea a Sigma,

comentó que con cifras al 1T14 el EBITDA U12M estimado asciende a

$200mdd.

Sólida capacidad de pago. Al cierre de junio 2014, Sigma mantiene un holgado

perfil de vencimientos con 12.5% de sus obligaciones con vencimiento en el

corto plazo ($4,101mdp) y el 87.5% a partir de un año en adelante

($28,642mdp). Sin embargo, este perfil es considerablemente más ajustado que

el presentado por la empresa en trimestres previos cuando su deuda de corto

plazo representaba menos del 1%. Por su parte, la generación de EBITDA

U12M totalizó en $6,629mdp (sin considerar Campofrío) y su caja ascendió a

$5,682mdp (incluye Campofrío), por lo que en nuestra opinión Sigma no tiene

problemas para cubrir sus vencimientos en el mediano plazo teniendo varias

amortizaciones bancarias a lo largo del año y el vencimiento de los CB‟s

SIGMA 07 y 07-2 por $1,635mdp en diciembre 2014.

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Capacidad de pago ($mdp)

Evolución de la deuda financiera ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo. Est: EBITDA estimado de Campofrío U12M proporcionado por la compañía.

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Sigma concreta adquisición de Campofrío tras oferta pública de

adquisición de acciones. La empresa y WH Group anunciaron los resultados de

la Oferta Pública por las acciones de Campofrío Food Group que permanecían

en el mercado. La Oferta Pública fue lanzada el pasado 22 de mayo en las bolsas

de Madrid y Barcelona y concluyó el 5 de junio. Durante este periodo,

aproximadamente 13.5 millones de acciones, u 81% de las acciones a las que

fue dirigida efectivamente la Oferta, la aceptaron a un precio de 6.90 euros por

acción. La liquidación de la Oferta se efectuó el 12 de junio. Tras la transacción,

Sigma y WH Group poseen aproximadamente 100.5 millones de acciones de

Campofrío, o 98.3% del total de acciones en circulación. Sigma tendrá el 61.3%

y WH Group el 37%.

Impacto relevante sobre el perfil financiero de Sigma. Consideramos que la

adquisición de Campofrío está en línea con la estrategia de crecimiento de

Sigma pues le da acceso a otros mercados en Europa y le permite incorporar

nuevos productos y operaciones, así como mejores prácticas de la industria

según la propia compañía. En términos de rentabilidad Sigma se podría ver

presionada ya que tomando información estimada de Bloomberg, el margen de

EBITDA de Campofrío asciende a 8.77% (4T13), por debajo del reportado por

la empresa al mismo periodo de 12.8%. Sin embargo, con las sinergias

planeadas y el profundo conocimiento de la compañía del mercado, las podría

fortalecer en el mediano plazo.

Calificaciones

Fitch (14/May/2014) ratificó las calificaciones de largo plazo en escala global y

nacional de Sigma en „BBB-/AA(mex)‟ y les removió la Observación Negativa.

La perspectiva es Estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones reflejan

su expectativa de que el nivel de apalancamiento bruto de Sigma, medido como

deuda total a EBITDA, disminuirá gradualmente a niveles cercanos a las 2.5

veces (x) en los siguientes 18 a 24 meses, después de concluir la adquisición del

63% de la participación accionaria de Campofrío Food Group. Adicionalmente,

Fitch estima que Sigma mantendrá su ritmo de crecimiento en ingresos y

EBITDA, una sólida generación de flujo libre de efectivo y niveles de liquidez

adecuados para cumplir con sus amortizaciones de deuda.

3,831

270 1,051

10,833

16,758

-1,287 -2,000

2,000

6,000

10,000

14,000

18,000

2014 2015 2016 2017 2018 o mas

Vencimientos Flujo de Efectivo EBITDA+ Campodrio (Est)

74 1,234 3,659 3,910

4,101

14,178 13,004

15,375 15,398

28,642

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Deuda CP Deuda LP

5

Standard & Poor’s (03/04/2014) confirmó las calificaciones de largo plazo en

escala global de 'BBB' y en escala nacional –CaVal– de 'mxAA+' de Sigma

Alimentos. Asimismo, la agencia retiró las calificaciones del listado de Revisión

Especial (CreditWatch) con implicaciones negativas. La perspectiva de las

calificaciones en ambas escalas es negativa. La confirmación de las

calificaciones de Sigma sigue a la revisión de S&P de sus perfiles de riesgo

financiero y del negocio proforma tras completar la adquisición de una

participación de 45% de Campofrío Food Group, y su expectativa de que

incrementará su control hasta 63%. Sigma ha financiado esta transacción

mediante un crédito sindicado, aumentando sus niveles de deuda y debilitando

sus principales índices financieros proforma.

Drivers

Fitch: Factores que mejorarían la calidad crediticia de Sigma

contemplan la combinación de reducción en el nivel de deuda o una

mayor generación de flujo operativo y FFL que aproxime el indicador

de apalancamiento bruto, medido como deuda total a EBITDA, en

alrededor de 2.0x (4.9x al 2T14).

Por otra parte, Fitch establece que las calificaciones de Sigma se

podrían presionar si se presenta un deterioro en su desempeño

financiero y generación de flujo de efectivo, o una adquisición

significativa financiada con deuda que resulte en un deterioro sostenido

del nivel de apalancamiento bruto mayor a 3.0x.

S&P podría bajar las calificaciones si no hay evidencia de una mejora

en los principales indicadores crediticios de Sigma durante los próximos

18 meses (a partir de abril 2014), lo que dejaría el índice de deuda a

EBITDA en alrededor de 3.0x (4.9x al 2T14), el de FFO a deuda en

20% y el de flujo de efectivo discrecional a deuda en 5%.

Adicionalmente, el nivel crediticio se vería disminuido si se deteriora la

generación de flujo de efectivo por un pago de dividendos y/o por

requerimientos de gastos de capital estratégicos en CFG mayores a lo

esperado.

Por otro lado, podría revisar la perspectiva a estable si el desempeño

financiero de Sigma se fortalece durante 2014 y 2015, lo que generaría

indicadores crediticios más en línea con el actual perfil de riesgo

financiero, lo cual, entre otras cosas, podría alcanzarse si Sigma

concreta su oferta pública inicial y reduce deuda.

Sin expectativas de cambios en el corto plazo. Con base en las recientes

ratificaciones, así como en los drivers que establecen las calificadoras

consideramos que los niveles crediticios actuales se mantendrán en el corto

plazo. Sin embargo, hacia adelante con la reducción programada de

apalancamiento (objetivo 2015 2.0 – 2.5x) y la posible Oferta Pública Inicial

que realizaría la compañía en la BMV (2015), el perfil financiero se podría

beneficiar y por ende las calificaciones.

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Recomendación

Nuestra recomendación sobre las emisiones SIGMA 07 / 07-2 / 08 / 08U.

Considerando que la opinión crediticia por resultados al 2T14 es “Bien” (Ver

definición de perspectivas, página 9), emitimos las siguientes recomendaciones

fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de

similar calificación y tasa de referencia:

TASA VARIABLE: Para la emisión SIGMA 07 (referenciada a TIIE 28)

modificamos nuestra recomendación a “MANTENER” desde “DISMINUIR”

debido a que vencerá en 147 días, su precio se encuentra prácticamente en par

($100.08 pesos) y la compañía cuenta con una sólida capacidad de pago.

TASA FIJA: Para la emisión SIGMA 07-2 ratificamos nuestra recomendación

en “MANTENER” debido a que no existen emisiones de plazo y calificación

similares y su rendimiento está prácticamente sobre la curva de emisiones

comparables (gris). Por otra parte, continuamos con nuestra recomendación de

“DISMINUIR” la emisión SIGMA 08, ya que presenta un menor rendimiento

a aquella sugerida por la curva de emisiones de mayor calificación („AA+‟

marrón), considerando un plazo similar. GASN 11 („AA+(mex)‟), por ejemplo,

cuenta con mayor rendimiento mientras que su riesgo por nivel crediticio es

menor al de SIGMA 08.

TASA REAL: Para la emisión SIGMA 08U ratificamos nuestra recomendación

en “MANTENER” ya que no hay emisiones de calificación y plazo similar,

aunado al hecho de que su rendimiento se encuentra en línea con su nivel de

riesgo crediticio. Es importante mencionar que el instrumento udizado

proporciona cobertura ante el riesgo inflacionario.

Ninguna de las emisiones recomendadas en este análisis contempla cláusulas de

vencimiento anticipado voluntario, por lo que el inversionista no tiene el riesgo

de presentar minusvalías por la amortización anticipada por parte del emisor.

SIGMA – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

1 M 1 Q

91SIGM A 07 147 08-dic-14 1,000 TIIE28 + 0.2% 3.5 100 100.08 3.3 0.0 0.0pb -0.1pb M A N T EN ER

91SIGM A 07-2 147 08-dic-14 635 FIJA : 8.75% 8.8 100 101.87 4.1 1.1 0.0pb 0.0pb M A N T EN ER

91SIGM A 08 1,459 12-jul-18 1,000 FIJA : 10.25% 10.3 100 117.10 5.5 1.1 0.0pb 0.0pb D ISM IN UIR

91SIGM A 08U 1,459 12-jul-18 638 UDIS : 5.32% 5.3 513 578.62 2.0 1.4 0.0pb 0.0pb M A N T EN ER

R eco mend.S&P /M oody’ s/ F itch

mxAA+ / / AA(mex) /

VN AP recio

Limpio

Yield

(%)

Spr

(%)

Var. (pp) C alif icado ras

mxAA+ / / AA(mex) /

mxAA+ / / AA(mex) /

mxAA+ / / AA(mex) /

C po n

(%)Emisió n D xV

F echa

Venc.

C irc.

(mdp)

T asa de

Interés

Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 14 de julio 2014.

7

Valor relativo: TIIE 28

(Años por vencer, %)

Valor relativo: Tasa Fija


Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 14 de julio 2014. Viñetas Rojo Oscuro: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Verdes: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de SIGMA.

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 14 de julio 2014. Viñetas Rojo Oscuro: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Verdes: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de SIGMA.

Valor relativo: UDIS


Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 14 de julio 2014. Viñetas : AAA; Viñetas Rojo AzulOscuro: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de SIGMA.

91HERDEZ11

91ID

EA

L11

91ID

EA

L11-

2

91M

OLY

ME

T12

91G

BM

13

91M

OLY

ME

T13

-2

91MONTPIO11

91INCARSO12

91TCM10

91MEXCHEM11

91LA

B13

91MFRISCO13

91GASN11-2

91GCARSO12

91BACHOCO12

91SIGMA07

91INCARSO13

91LA

B13

-2

91HERDEZ13-2

-

0.4

0.8

1.2

- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

So

bre

tasa

vs.

TIIE

28

(pb

)

Años por Vencer

91IBDROLA08

91BIMBO09-2

91GASN11

91BIMBO12

91

TELF

IM1

0

91HERDEZ10

91M

EXC

HEM

12

91MOLYMET13

91HICOAM07

91

SIG

MA

07

-2

91SIGMA08

91HERDEZ13

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

- 1 2 3 4 5 6 7

Yie

ld (

%)

Duración

91BIMBO09U

91FEMSA07U

91AMX10U

91LIVEPOL10U

91FUNO13U

91SIGMA08U

-

2.0

4.0

6.0

- 2 4 6 8 10 12

Yie

ld (

%)

Duración

8

Sigma – Información financiera ($mdp)

2012 2013 U12M 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Balance General

Total Activos 30,616 38,386 75,861 31,910 32,949 38,386 38,486 75,861

Caja 2,440 2,059 5,682 2,034 2,715 2,059 1,751 5,682

Cx C y otras Cx C 4,225 5,126 8,194 4,329 4,707 5,126 5,281 8,194

Inv entarios 3,349 3,454 10,547 3,379 3,693 3,454 3,734 10,547

Activ os Fijos Netos 10,199 10,706 20,789 10,714 10,279 10,706 10,566 20,789

Otros Activ os 10,577 17,169 32,194 11,603 11,714 17,169 17,237 32,194

Total Pasivos 20,416 26,002 59,375 21,358 21,518 26,002 26,710 59,375

Pasiv o Circulante 5,629 7,469 23,944 5,672 6,993 7,469 8,116 23,944

Pasiv o Largo Plazo 13,369 15,375 28,642 14,178 13,004 15,375 15,398 28,642

Otros Pasiv os 1,418 1,522 5,154 1,508 1,521 1,522 1,560 5,154

Total Capital 10,200 12,384 16,486 10,552 11,431 12,384 11,776 16,486

Estado de Resultados

Ventas 45,476 48,989 51,639 12,151 12,760 12,792 12,603 13,484

Costo Venta 30,210 32,630 35,002 7,918 8,572 8,654 8,556 9,221

Gastos Adm. y Ventas 10,447 10,937 11,154 2,723 2,825 2,702 2,773 2,854

Utilidad de Operación 4,782 5,277 5,314 1,496 1,342 1,312 1,230 1,430

Ingresos (Gastos) Financieros Neto54 -1,039 -1,235 -1,023 -216 -268 -285 -466

Utilidad Neta 3,671 2,855 2,495 297 732 693 567 504

Flujo de Efectivo

Utilidad Operación 4,782 5,277 5,314 1,496 1,342 1,312 1,230 1,430

Depreciación 1,423 1,353 1,296 347 341 321 315 319

EBITDA 6,200 6,641 9,222 1,843 1,689 1,639 1,550 1,751

Interés Neto 893 975 1,102 228 218 330 273 281

EBITDA - Interés Neto 5,306 5,666 5,527 1,615 1,471 1,308 1,277 1,470

Capital Trabajo -387 -1,072 -1,510 149 -564 150 -527 -570

Capex -1,068 -7,087 -7,897 -2,042 -294 -4,561 -332 -2,710

Flujo Efectivo 3,851 -2,492 -1,287 -278 613 -3,102 418 -1,810

Deuda y Caja

Deuda CP 155 3,659 4,101 74 1,234 3,659 3,910 4,101

Deuda LP 13,369 15,375 28,642 14,178 13,004 15,375 15,398 28,642

Deuda Total 13,524 19,035 32,743 14,253 14,238 19,035 19,308 32,743

Caja 2,440 2,059 5,682 2,034 2,715 2,059 1,751 5,682

Deuda Neta 11,084 16,975 27,061 12,219 11,522 16,975 17,557 27,061

Razones Financieras

EBITDA / Interés Neto u12m 6.9x 6.8x 6.0x 7.6x 7.7x 6.8x 6.4x 6.0x

Deuda Total / EBITDA 2.2x 2.9x 4.9x 2.2x 2.2x 2.9x 2.9x 4.9x

Deuda Neta / EBITDA 1.8x 2.6x 4.1x 1.9x 1.8x 2.6x 2.6x 4.1x

Pasiv os / Capital 2.0x 2.1x 3.6x 2.0x 1.9x 2.1x 2.3x 3.6x

Pasiv os / Activ os 0.7x 0.7x 0.8x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.8x

Márgenes

Bruto (%) 33.6% 33.4% 32.2% 34.8% 32.8% 32.4% 32.1% 31.6%

Operativ o (%) 10.6% 11.1% 10.6% 12.5% 10.9% 12.2% 10.5% 10.3%

EBITDA (%) 13.6% 13.6% 17.9% 15.2% 13.2% 12.8% 12.3% 13.0%

Neto (%) 8.1% 5.8% 4.8% 2.4% 5.7% 5.4% 4.5% 3.7% Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Descripción de la Compañía

SIGMA, subsidiaria de ALFA, es líder en el mercado de carnes frías y es uno de

los principales jugadores en el mercado de lácteos (queso y yogurt) y de comida

preparada congelada. La compañía cuenta con una extensa red de distribución

refrigerada y un amplio portafolio de productos y marcas que le han permitido

atacar segmentos específicos de mercado. Asimismo, gracias a una estrategia de

expansión ha logrado incrementar sus ventas en mercados fuera de México

como Estados Unidos y Centroamérica.

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Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza

financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores

se encuentran por abajo del sector.

• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la

estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología

incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la

empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia

vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

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el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un

riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)

Emisora Fecha Opinión Crediticia

SIGMA 15-07-2014 Bien




SIGMA 22-04-2013 Estable

Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)

Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación

91SIGMA07 15-07-2014 Mantener

91SIGMA07 16-04-2014 Disminuir


91SIGMA07 17-07-2013 Mantener


91SIGMA07-2 15-07-2014 Mantener










91SIGMA08U 15-07-2014 Mantener




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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695

Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez

Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 4043

Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico


Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura


María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437

Banca Mayorista

Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional


Carlos Eduardo Martinez Gonzalez

Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios


mailto:[email protected]



Sigma: Concreta Campofrío 15 de julio 2014 · NOTA: Es importante tomar en cuenta para el...

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