Situación ESPAÑA - En España, los datos actuales confirman el sesgo al alza...
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Situación España 2T17
Mensajes principales
• La economía global continúa mejorando, pero en un
entorno donde los riesgos siguen presentes
• En España, los datos actuales confirman el sesgo al
alza por lo que se revisa la previsión de crecimiento
del PIB al 3% para el 2017 y mantenemos el 2,7%
para el 2018
• No hay cambios importantes en los fundamentos del
crecimiento, ni tampoco efectos de segunda ronda en
la inflación, por el momento
• Aunque las reformas han tenido un impacto positivo,
continúa habiendo desequilibrios importantes
Situación España 2T17
4
Se consolida la dinámica positiva
Las principales tendencias se mantienen…
Se confirma la recuperación
de la actividad industrial y
el comercio internacional
Mercados financieros tranquilos
con tensiones geopolíticas crecientes
La inflación general sigue creciendo,
pero la subyacente se mantiene estable
…mientras se acotan las incertidumbres
Un fuerte estímulo al crecimiento de
Estados Unidos parece menos probable…
…pero los escenarios más
proteccionistas también
Movimientos de los bancos centrales
hacia la normalización
Situación España 2T17
5
La economía global continúa acelerándose a principios de año
Crecimiento del PIB mundial Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)
Los indicadores de confianza
están en niveles muy elevados,
pero los indicadores reales sólo
recogen en parte esa mejora
China y los países avanzados
muestran señales de fortaleza.
Sin embargo, los emergentes
presentan un comportamiento
más irregular
(e): estimado
Fuente: BBVA Research
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
IC 40% Crecimiento del PIB Media período
IC 20%
IC 60%
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Situación España 2T17
(e): estimado
Basado en BBVA-índice de Comercio
Fuente: BBVA Research y CPB
6
Las exportaciones mejoran a nivel global
Exportaciones mundiales de bienes (precios constantes) (a/a, %)
El comercio mundial da señales
de aceleración, arrastrado por la
inversión en China
La actividad industrial refleja en
parte esa mejora
Los indicadores de consumo dan
cierta señal de desaceleración 0
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7Exportaciones de bienes - BBVA
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Situación España 2T17
7
Las tensiones financieras se mantienen bajas
Índice de tensiones financieras BBVA (Índice normalizado)
La volatilidad se ha reducido a
pesar de la incertidumbre
sobre la política económica
Los estímulos monetarios y
fiscales enmascaran cierta
inquietud de fondo
Europa ha sido la excepción,
con cierto repunte de los
diferenciales soberanos, ligado
a las elecciones francesas y el
panorama político general
Fuente: BBVA Research
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Desarrollados Emergentes
China1 China2 Brexit Trump
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Situación España 2T17
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La inflación, de momento, no da señales de segunda ronda
Inflación general y subyacente (a/a, %)
El efecto de los precios de materias
primas sobre la inflación está
alcanzando su máximo
La inflación subyacente continúa
siendo baja, sin aparentes efectos
de segunda ronda
Por ello, las expectativas de
inflación se han moderado
Fuente: BBVA Research y Haver
Inflación subyacente Mundo
Inflación subyacente Desarrollados
Inflación general Mundo
Inflación general Desarrollados
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Tipo de interés de la FED y del BCE (pb)
Los bancos centrales se acercan a la normalización de sus políticas
Fuente: BBVA Research, FED y BCE
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FED BCE
BCE
Reducción progresiva
de las compras
BCE
Fin del QE. Se mantiene
la reinversión
La Reserva Federal sigue subiendo los tipos, aunque aún es cauta sobre el panorama económico
En el BCE se discute cada vez más la estrategia de salida en la política monetaria
Situación España 2T17
10 Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela
EE.UU.
2017
2,3 2018
2,4
LATINOAMÉRICA
2018
1,8
EUROZONA
CHINA 2017
1,7
2018
5,8
MUNDO
2018
3,4 2017
3,3
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,7
2017
1,1
2017
6,3
Revisiones al alza en China y la Eurozona y levemente en
Latinoamérica. Sin cambios en EE.UU.
Situación España 2T17
11
China: nuevo impulso con viejos motores
Crecimiento del PIB (a/a, %)
Revisamos al alza nuestra
previsión para 2017 y 2018,
gracias a los datos recientes
que reflejan sobre todo
el impulso fiscal
Pero los riesgos a medio plazo
siguen siendo importantes:
• El proceso de reequilibrio hacia
servicios y consumo se ha estancado
• Los errores de política económica
pueden llevar a un
desapalancamiento desordenado
Fuente: BBVA Research y CEIC
3
4
5
6
7
2017 2018
Previsión actual Previsión anterior
6,3 5,8
Situación España 2T17
12
EE.UU.: la expectativa de un estímulo fiscal se retrasa
La actividad se acelera en 2017
por la mejora de la inversión.
Sin embargo el consumo es
algo menos dinámico
Continúan los riesgos de política
económica a pesar de un tono
más moderado en los últimos
meses
Fuente: BBVA Research y BEA
Crecimiento del PIB (a/a, %)
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0.5
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2.5
3.0
2017 2018
Previsión actual Previsión anterior
2,3 2,4
Situación España 2T17
13
Eurozona: panorama más positivo, pero aún con riesgos
Ligera revisión al alza del
crecimiento en 2017 y 2018, que
puede arrastrar a la inflación. Las
exportaciones están detrás
de esta mejora
Los riesgos son sobre todo
políticos, aunque sigue habiendo
múltiples fuentes de incertidumbre
(ciclo electoral, brexit duro, Grecia,
geopolítica…)
Fuente: BBVA Research y Eurostat
Crecimiento del PIB (a/a, %)
0.0
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2017 2018
Previsión actual Previsión anterior
1,7 1,7
Situación España 2T17
Los datos económicos recientes
(empleo, exportaciones) apuntan
hacia una perspectiva a corto
plazo ligeramente mejor que la
esperada
Revisión al alza de tres décimas
de la previsión de crecimiento,
que aumenta al 3,0% en 2017
España: Crecimiento del PIB observado y
pronósticos utilizando el modelo MICA-BBVA* (%, t/t)
(e):estimado
Fuente: BBVA Research
(*) Camacho, M. y R. Doménech (2010): “MICA-BBVA: A Factor Model of Economic and Financial Indicators
for Short-term GDP Forecasting”, BBVA WP 10/21, disponible en: http://goo.gl/zeJm7g
Se confirman los sesgos al alza
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IC (20%) PIB (%t/t) Situación España 1T17 IC (40%)
IC (60%)
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...a pesar de la desaceleración en la demanda interna
España: Contribuciones al crecimiento interanual
del PIB (%)
Se ha observado un
menor crecimiento en el
consumo de los hogares
y en la inversión privada
en maquinaria y equipo
Algunos impulsos cíclicos
se agotan (demanda
embalsada) y la
incertidumbre podría haber
moderado el crecimiento
(e): estimado
Fuente: BBVA Research basado en INE
0.0
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2015 2016 2017 (e)
Inversion en M y E Consumo PIB
Situación España 2T17
17
La inversión residencial gana impulso
España: Crecimiento de la afiliación a la
Seguridad Social (CVEC, % t/t)
Los datos recientes
apuntan a la tan esperada
aceleración del sector
inmobiliario
La demanda, junto con la
reducción de la sobreoferta,
justifica el aumento de los
precios y de la actividad
en determinadas
áreas urbanas
Fuente: BBVA Research basado en MEySS
0.0
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2.5
mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17
Total Sector de la construcción
Situación España 2T17
18
Las exportaciones de bienes repuntan a pesar del brexit
La recuperación de las
exportaciones de bienes se
explica, en parte, por un
mejor desempeño de los
mercados emergentes
La zona euro sigue
contribuyendo al crecimiento
de las exportaciones y las
menores ventas al Reino
Unido han tenido un impacto
relativamente pequeño
España: Exportaciones por país (tendencia, % t/t)
(e): estimado
*El rojo y el verde indican, respectivamente, variaciones
trimestrales negativas y positivas en la tendencia
Fuente: BBVA Research basada en INE
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ZONA DEL EURO
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- ALEMANÍA
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- REINO UNIDO
RESTO DEL MUNDO
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RESTO DEL MUNDO
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TOTAL
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Alemania
Italia
UE, EXTRA UEM
Reino Unido
RESTO DEL MUNDO
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China
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Total
UNIÓN EUROPEA
ZONA DEL EURO
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- ALEMANÍA
- ITALIA
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- REINO UNIDO
RESTO DEL MUNDO
AMERICA
AMÉRICA LATINA
CHINA
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Situación España 2T17
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Las ventas de servicios al exterior mantienen su fortaleza
España: Exportaciones de servicios turísticos (promedio anual de las tasas de crecimiento trimestrales, %)
Las exportaciones de
servicios no turísticos
siguen creciendo a un ritmo
saludable (promedio de 2014
a 2018: 6,8% anual)
Las tensiones geopolíticas en
países competidores siguen
contribuyendo al crecimiento
del turismo
(e): estimado
Fuente: BBVA Research basada en INE
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2.0
2.5
2014 2015 2016 mar-17 (e)
Situación España 2T17
20
Fuente: BBVA Research
Revisamos la previsión de crecimiento del PIB al 3% en 2017
3,2% 3,0% 2,7%
2016 2017 2018
Situación España 2T17
3 2
21
1 Precio del petróleo
A pesar del incremento
de los últimos meses,
se mantiene un 40% por
debajo del nivel de 2014
Tipo de cambio del euro
Todavía depreciado frente al
dólar en 2017, pero con
tendencia al alza en 2018
Prima de riesgo
Todavía baja gracias al
Programa de Compra de
Activos del BCE
Demanda global
Perspectivas positivas,
especialmente en UEM
y en mercados emergentes,
impulsarán las exportaciones
Tensiones geopolíticas
El turismo en España se
seguirá beneficiando de la
percepción de inseguridad en
destinos competidores
Tipo de interés oficial
En mínimos históricos, con
expectativas de incrementos
moderados en los tipos a
corto plazo a finales de 2018
El contexto global, positivo para España
6 5 4
Situación España 2T17
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
1997-2007
2008-2013
2014-2016
Salarios Productividad Márgenes Impuestos Total
España: descomposición del diferencial de inflación respecto a la UEM 12 a partir del deflactor
del PIB (crecimiento anual promedio, %)
22
Inflación: ganancias de competitividad
Durante la recuperación, las ganancias de competitividad se han mantenido, gracias a la contribución tanto de
márgenes como de salarios
Esta distribución ha sido consistente con la creación de empleo, el crecimiento de la inversión y el aumento de las
exportaciones. Mantenerla será clave
Fuente: BBVA Research basada en AMECO
Ganancia de competitividad Pérdida de competitividad
Situación España 2T17
23
Política fiscal alineada con los objetivos
(p): previsto
Fuente: BBVA Research
España: Ajuste fiscal (pp, a/a)
El déficit de 2016 (en línea con
las expectativas), la recuperación
y los PGE para 2017, hacen
que el objetivo de estabilidad
sea alcanzable
Aunque existe incertidumbre
sobre la recaudación prevista, el
mayor crecimiento del PIB y de
los precios facilitará la reducción
del déficit
4.3
1.2 0.0
3.1
1.0 0,0
2.1
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Política f
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Política d
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Política f
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Dé
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01
8
2017(p) 2018(p)
Situación España 2T17
24
El desempeño económico evidencia mejoras estructurales
Fuente: BBVA Research a partir de INE y CF INC
La continua revisión al alza de las previsiones de crecimiento del PIB apunta a una subestimación tanto
de factores estructurales como cíclicos
Parecen haberse infravalorado los esfuerzos de desapalancamiento, así como la reorientación hacia la
demanda externa o el impacto de las reformas
España: Crecimiento del PIB potencial de 2015 por fecha de estimación (pp)
2015 Estimado hace
tres años
0,5 Estimación
actual
1,2
Situación España 2T17
25
A medio plazo, la mejora de la productividad será clave
Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat
La brecha entre España y la UEM
en el crecimiento de la
productividad ha disminuido
durante los últimos años
El crecimiento de la productividad
sigue siendo bajo, pero en parte
puede ser el resultado de factores
globales
Hay señales de cierta mejora
estructural
0.0
0.2
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1.2
1.4
1.6
1T95-4T07 3T13-4T16
Zona Euro España
España: Productividad del factor trabajo (VAB por hora trabajada, % t/t promedio anualizado)
Situación España 2T17
26
La composición sectorial muestra algunas señales alentadoras
Fuente: BBVA Research
El comportamiento de la
productividad se encuentra
influenciado por sectores
tradicionalmente líderes como
Información y Comunicaciones,
y Manufacturas
Recientemente otros,
intensivos en mano de obra,
han aumentado su
productividad, a pesar de estar
creando empleo
España: Productividad del factor trabajo (VAB por hora trabajada, % t/t promedio anualizado)
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T16
Información yComunicaciones
Manufacturas ActividadesProfesionales
Comercio,transportehoteleria
Situación España 2T17
90
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PIB per cápita (base 2010=100) Nivel 200727
En cualquier caso, queda mucho por hacer
1,2%
8,2 15,6
Tasa de paro
2007 2018
España: PIB per cápita (2010=100)
Tasa de paro
Fuente: BBVA Research basada en INE
Situación España 2T17
Consolidación fiscal inteligente
El saldo presupuestario primario y la
deuda dieron claras señales de
insostenibilidad de las cuentas
públicas entre 2009 y 2011
Costes significativos en PIB (>5pp) y
empleo (>3pp) de mantener una
deuda más elevada tras la crisis
Reducir el desempleo estructural
permitiría disminuir la deuda y déficit
públicos y la presión fiscal, y
aumentar el gasto público per cápita
Saldo presupuestario primario y deuda pública. España, 1995 - 2018 (% del PIB)
Fuente: BBVA Research en base a Doménech y González-Páramo (2017, en prensa) 28
En cualquier caso, queda mucho por hacer
1995
2000
2007
2008
2009
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2012 2013
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0 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150
Deuda pública (% del PIB)
A'
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Insostenible
Sostenible
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resupuesta
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Mensajes principales
• La economía global continúa mejorando, pero en un
entorno donde los riesgos siguen presentes
• En España, los datos actuales confirman el sesgo al
alza por lo que se revisa la previsión de crecimiento
del PIB al 3% para el 2017 y mantenemos el 2,7%
para el 2018
• No hay cambios importantes en los fundamentos del
crecimiento, ni tampoco efectos de segunda ronda en
la inflación, por el momento
• Aunque las reformas han tenido un impacto positivo,
continúa habiendo desequilibrios importantes