Situación México 4T18 - BBVA Research · 2019-01-23 · anual real de los ingresos tributarios en...

BBVA Research – Situación México 4T18 / 1

Situación México

Cuarto trimestre 2018


01Economía global


Continúa la inercia global positiva, aunque se intensifican los riesgos

Crecimiento global robusto, aunque

más moderado y menos sincronizado

La fortaleza de la economía

estadounidense contrasta con

la moderación en China y en Europa

Política monetaria divergente entre

EE. UU. y Europa a partir de 2019

La Fed finaliza el ciclo de subidas,

mientras que el BCE lo inicia

y prepara la retirada de liquidez

Mayores tensiones financieras

en los mercados emergentes

Con evidente diferenciación entre

países, los más vulnerables

financieramente afrontan ajustes

bruscos en sus economías

Los riesgos globales se intensifican

Al proteccionismo y a la normalización de

la Fed se une el aumento de las tensiones

en los países emergentes y la mayor

incertidumbre en Europa

Guerra comercial entre EE. UU. y China

Impacto aún limitado, pero podría aumentar si se

toman nuevas medidas y avanza el enfrentamiento


Moderación del crecimiento mundial

Ligera moderación del

crecimiento global hacia tasas

ligeramente por debajo del 1% t/t

en 2S18

Los datos de actividad son sólidos

pero han perdido impulso;

seguramente el aumento del

proteccionismo pesa sobre la

confianza, el comercio

y la inversión

Más allá de la volatilidad, el

comercio mundial no se ha visto

fuertemente afectado a la fecha

Crecimiento del PIB mundial(Previsiones basadas en BBVA-GAIN, % t/t)

Fuente: BBVA Research

IC 20% IC 40% IC 60%

Estimación crecimiento Media período

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

dic

.-1

3

jun

.-1

4

dic

.-1

4

jun

.-1

5

dic

.-1

5

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.-1

6

dic

.-1

6

jun

.-1

7

dic

.-1

7

jun

.-1

8

dic

.-1

8


La revisión a la baja del crecimiento en las economías emergentes

explica la moderación esperada del crecimiento global en 2019

2,8 2,8

EE.UU.

2018 2019

2,0 1,7

Eurozona

2018 2019

2018 2019

2,8 1,0

Turquía

6,5 6,0

China

2018 2019

2018 2019

1,9 2,0

México

2018 2019

0,9 1,8

Latam

Mundo

2018 2019

3,7 3,6

Fuente: BBVA Research

Sube

Se mantiene

Baja


02Actividad Económica

México


PIB(Var. % trimestral anualizada)

IGAE(Índice 2013/01=100)

Mayor dinamismo del PIB en 3T18 impulsado por los servicios y

las manufacturas

Fuente: BBVA Research / INEGI

Actividad industrial(Índice 2013/01=100)

2.2

3.7

2.5

3.4

1.4

-2.7

3.9

2.22.6

5.2

1.5

4.4

2.2

4.3

5.2

-0.4

2.41.9

4.9

4.0

1.1

2.2

-0.3

3.3

4.0

-0.6

3.2

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1

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1

70

75

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1

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1

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1

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1

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1

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1

2018/0

1

Total Minería

Electricidad, agua, gas Construcción

Manufactura

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

90

95

100

105

110

115

120

125

2012/0

1

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1

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1

2015/0

1

2016/0

1

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1

2018/0

1

Total Industria Servicios Agropecuario (eje der.)


Inversión Fija Bruta(Índice 2013/01=100)

IGAE(Índice 2013/01=100)

La inversión privada continúa débil;

posible retraso en su recuperación


Actividad industrial(Índice 2013/01=100)

85

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100

105

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1

Residencial No residencial

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

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1

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1

Pública Privada

90

95

100

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110

115

120

125

130

135

140

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1

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1

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1

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1

2018/0

1

Total Maq. y equipo - Nacional

Maq. y equipo - Importado Construcción


Indicador Mensual de

Consumo Privado(Índice 2013/01=100)

Empleo IMSS(AaA%)

El consumo privado mantuvo su dinamismo en 3T18


Masa salarial IMSS(Índice 2013/01=100)

85

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95

100

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110

115

120

125

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1

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1

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1

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1

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1

2018/0

1

Total Bienes nacionales Bienes importados Serrvicios

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2012/0

1

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1

2014/0

1

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1

2016/0

1

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1

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1 0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2012/0

1

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1

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1

2016/0

1

2017/0

1

2018/0

1


Trabajadores por nivel de

ingreso (%)

Salario Mínimo Anual(Precios constantes 2017, USD PPP)

El aumento del salario mínimo favorece la recuperación del poder

adquisitivo de los trabajadores más pobres


Salario Mínimo Anual(Precios constantes 2017, USD PPP;

índice 2000=100)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

Lu

xem

bu

rgo

País

es B

ajo

s

Austr

alia

Ale

ma

nia

Bélg

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Fra

nci

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Nue

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Ric

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Le

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Chile

Bra

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Rusia

Méxi

co 0

50

100

150

200

250

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2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

México Costa Rica Colombia Chile Brasil

16.2%

28.4%

18.1%

12.9%

4.5%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

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25.0%

30.0%

35.0%

1T

200

5

3T

200

5

1T

200

6

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6

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7

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200

7

1T

200

8

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200

8

1T

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9

3T

200

9

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201

0

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0

1T

201

1

3T

201

1

1T

201

2

3T

201

2

1T

201

3

3T

201

3

1T

201

4

3T

201

4

1T

201

5

3T

201

5

1T

201

6

3T

201

6

1T

201

7

3T

201

7

1T

201

8

Hasta 1 SM Más de 1 hasta 2 SM Más de 2 hasta 3 SM

Más de 3 hasta 5 SM Más de 5 SM

No prevemos presiones inflacionarias por el escaso porcentaje de trabajadores

formales que lo perciben (3.3%) y la ausencia de efecto dominó en los que ganan

más de 1SM. Tampoco anticipamos caídas en el empleo


Exportaciones manufactureras(Índice 2013/01=100)

Exportaciones manufactureras México y EE.UU.(AaA%, media móvil 6 meses, México rezago seis meses)

Se mantiene dinamismo de las exportaciones; la fortaleza del sector

manufacturero en EE.UU. las seguirá impulsando


80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

130.0

140.0

150.0

160.0

170.0

2012/0

1

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1

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1

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1

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1

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1

Total Automotriz Resto

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

80

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2014/0

1

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1

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1

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1

2018/0

1

Exportaciones mexicanas no petroleras, rezago 6 meses (izq.)

Índice ISM de pedidos manufactureros (der.)


03Rigidez a la baja de la inflación

subyacente y postura restrictiva

de Banxico


Inflación general y subyacente(Var. % anual)

Inflación general y energéticos(Var. % anual)

Descenso de la inflación general en 4T18 como previmos, aunque a un ritmo

más lento del anticipado por las presiones recientes en precios agrícolas


0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

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5

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5

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5

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5

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6

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7

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7

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8

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18

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8

jul-18

General Subyacente

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

ene-1

5

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15

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15

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6

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16

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16

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7

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17

ene-1

8

abr-

18

jul-18

oct-

18

General Energéticos


Inflación subyacente y componentes(Var. % anual)

Inflación subyacente de mercancías y

componentes (Var. % anual)

Rigidez a la baja de inflación subyacente por alimentos y servicios

distintos a educación y vivienda


0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

ene-1

5

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5

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5

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5

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6

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6

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6

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7

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7

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8

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18

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8

Subyacente Mercancías Servicios

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

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5

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5

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5

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6

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7

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7

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7

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7

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8

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8

Mercancías No alimenticias Alimentos


Inflación general y tendencia(Var. % anual)

Inflación subyacente y tendencia(Var. % anual)

En el corto plazo se anticipa un descenso más pronunciado de la

inflación general en comparación con la subyacente


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

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6

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7

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se

p-1

7

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7

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se

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Observada Tendencia*

0

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2

3

4

5

6

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6

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6

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7

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8

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8

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se

p-1

8

nov-1

8

Observada Tendencia*


Carry-trade ajustado por riesgo(%)

Expectativas del mercado para la inflación de

largo plazo* y tipo de cambio (% y ppd)

Prevemos que Banxico aumentará la tasa 25pb a 8.25% en diciembre

porque los riesgos para la inflación continúan con sesgo al alza


* Cálculos propios basados en las expectativas de inflación a 12 meses de la encuesta de

analistas de Banxico y utilizando nuestra expectativa de inflación para los datos proyectados

Fuente: BBVA Research / Bloomberg

-

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

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18

MXN Promedio emergentes

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

20.0

20.5

21.0

21.5

22.0

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8

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8

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nov-1

8

tipo de cambio (izq) Breakeven 10 años (der)


Perspectivas tasa monetaria(Nominal, %)

Tasa monetaria real exante*(Var. % anual)

Para 2019 prevemos pausa monetaria en 1S y reducción de 50pb a

7.75% en 2S

Fuente: BBVA Research / Banxico

* Cálculos propios basados en las expectativas de inflación a 12 meses de la encuesta de

analistas de Banxico y utilizando nuestra expectativa de inflación para los datos proyectados

Fuente: BBVA Research / INEGI / Banxico

2.0

2.5

3.0

3.5

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18

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9

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19

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oct-

19

Observada Prevista

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

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5.0

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5

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16

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18

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9

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19

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oct-

19

Observada Prevista


04Cuentas públicas y

presupuesto 2019


Los ingresos presupuestarios totales del sector público mostraron

un decremento anual real de 3.1% en enero-octubre de 2018

Al excluir el ROBM de la

comparación interanual, los

ingresos públicos totales habrían

registrado un aumento anual real

de 5.1% en enero-octubre de

2018.

Los ingresos petroleros mostraron

un avance anual real de 11.1% en

enero-octubre de 2018.

El IVA aportó 2.0 pp a la variación

anual real de los ingresos

tributarios en enero-octubre de

2018, lo cual fue contrarrestado

por la aportación negativa del

IEPS gasolinas y diésel de 1.8 pp.

Ingresos presupuestarios del sector público y

componentes en enero-octubre de 2018(variación anual real %)

Fuente: BBVA Research con datos de SHCP

-3.1

1.9

-24.6

5.1 3.9

11.1

-5.9

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

Tota

l

Tribu

tarios

No

tributa

rios

Org

an

ism

os y

em

pre

sas d

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su

puesta

l

Em

pre

sas P

roductivas d

el

Esta

do

Ingre

sos p

etr

ole

ros

Ingre

sos n

o p

etr

ole

ros


El gasto neto total mostró un aumento anual real de 5.2% en

enero-octubre de 2018

El gasto programable y el no

programable contribuyeron de

manera similar al crecimiento del

gasto total en enero-octubre de

2018 ya que cada uno aportó 2.6

pp a dicho crecimiento.

El gasto corriente mostró un

incremento anual real de 5.5% en


El costo financiero de la deuda

pública contribuyó con 4.3 pp al

crecimiento del gasto no

programable de 10.1% en enero-

octubre de 2018.

Gasto neto pagado del sector público y

componentes en enero-octubre de 2018(variación anual real %)


5.2 3.5 5.5

-4.8

10.1 2.812.3

179.3

-50

0

50

100

150

200

Tota

l

Gasto

pro

gra

ma

ble

Gasto

corr

iente

Gasto

en c

apital

Gasto

no p

rogra

mable

Part

icip

acio

ne

s federa

les

Co

sto

fin

ancie

ro

Ade

fas y

otr

os


El gobierno federal disminuyó su compromiso con la consolidación

fiscal en enero-octubre de 2018

Al excluir la inversión financiera,

las participaciones federales, las

pensiones públicas y el costo

financiero, el incremento real

anual del gasto sería 7.3% en


La evolución de este concepto

limitado de gasto demuestra que

el gobierno federal disminuyó sus

esfuerzos

de consolidación fiscal en enero-

octubre de 2018.

Indicadores de gasto público en

enero-octubre de 2018 (variación anual real %)


5.2

6.77.4

8.07.3

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Gasto

neto

tota

l

Sin

inv. fin.

Sin

inv. fin. y p

art

.

Sin

inv. fin., p

art

. y p

ens.

Sin

inv. fin., p

art

., p

ens.

ycosto

fin

.


El gobierno federal se perfila a cumplir con la meta de superávit

primario de 0.8% del PIB en 2018

El superávit primario en enero-

octubre de 2018 se debió en gran

medida a los balances del IMSS e

ISSSTE.

El superávit primario en enero-

octubre de 2018 muestra un

avance de cumplimiento de 85%

sobre la meta de 0.8% del PIB

para 2018.

Balance primario y componentes en

enero-octubre de 2018(miles de millones de pesos)


188.1

160.3

16.8

132.7

10.8

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Meta

para

bala

nce p

rim

ario

2018

Bala

nce p

rim

ario

Gobie

rno fe

dera

l

Org

an

ism

os y

em

pre

sas

Entid

ades b

ajo

contr

ol

indirecto


Prevemos que la deuda pública (% del PIB) muestre un aumento

marginal en 2018 y se mantenga estable en 2019

La depreciación del peso

observada en el cuarto trimestre

del año propiciará que el

SHRFSP (% del PIB) aumente de

46.0% en 2017 a 46.2% en 2018.

Prevemos que este concepto

amplio de deuda pública se

mantenga estable en 2019 en

niveles alrededor de 46.6%.

Saldo histórico de los requerimientos

financieros del sector público(% del PIB)


48.7

46.046.2

46.6

20

25

30

35

40

45

50

55

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

PronósticosBBVA Research 2018-2019


El gobierno federal aprueba su primer examen importante al basar el

presupuesto fiscal de 2019 en supuestos económicos razonables

El paquete fiscal es sólido en

términos macroeconómicos, pero

introduce algunas distorsiones

microeconómicas.

Se basa en supuestos

económicos razonables y

alineados con el mercado.

Las proyecciones de ingresos y

gastos son conservadoras.

Tal como esperábamos, la

reacción del mercado ha sido

ligeramente positiva.

Supuestos económicos para el presupuesto

fiscal de 2019


2019

PIB

Crecimiento % real (rango) 1.5 - 2.5

Puntual 2.0

Nominal (miles de millones de pesos) 24,942.1

Deflactor 3.9%

Inflación (Dic./dic.) 3.4%

Tipo de cambio nominal

Fin de periodo 20.0

Promedio 20.0

Tasa de interés nominal

Fin de periodo 8.30%

Promedio 8.30%

Cuenta corriente

Millones de dólares -27,326

% del PIB -2.2

Petróleo

Precio promedio (USD/barril) 55

Producción promedio (mbd) 1,847

Exportación promedio (mbd) 1,016


Un menor crecimiento económico podría traducirse en un superávit

primario más bajo si el gobierno federal no ajustara su plan de gastos

El gobierno federal ha fijado una

meta de 1.0% del PIB para el

superávit primario de 2019.

No obstante, un menor

crecimiento económico podría

reducir el superávit primario por

su impacto en los ingresos

tributarios.

Asimismo, ante un escenario

económico adverso, el gobierno

federal debería optar por cumplir

con las metas fiscales,

reduciendo el gasto aprobado.

Crecimiento económico y balance primario (variación % anual y % del PIB)


2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.01.0

0.8

0.6

0.3

0.1

-0.1

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Crecimiento del PIB real Balance primario


La recaudación por IEPS combustibles deberá aumentar 42% en

términos anuales reales para que los ingresos tributarios crezcan 3.8%

La congelación de los precios

reales locales de la gasolina y el

gasóleo para el próximo año junto

con los precios internacionales

estables o más bajos de estos

combustibles ayudaría a

aumentar los ingresos fiscales del

combustible, pero persiste la

incertidumbre en cuanto a si se

alcanzará dicho objetivo.

Por su parte, la reducción de

impuestos a lo largo de la frontera

constituye un grave error de

política, ya que conllevará

menores ingresos fiscales y

distorsiones significativas.

Ingresos tributarios con y sin IEPS combustibles(variación % anual real)


1.9

3.83.9

1.4

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

enero-octubre 2018 2019

Ingresos tributarios Ingresos tributarios sin IEPS combustibles


05Cuentas externas


El déficit de cuenta corriente disminuyó marginalmente en el acumulado al

3T18 vs. el mismo lapso de 2017; estimamos que cerrará el año en 2.0% del PIB

El déficit de cuenta corriente se

redujo a 17,020 millones de USD

en el acumulado al 3T18 de

17,151 millones de USD en el

mismo lapso de 2017

Lo anterior se explica

principalmente por: i) el mayor

superávit en la balanza de ingreso

secundario y ii) el mayor superávit

en la balanza de mercancías no

petroleras

No obstante, el déficit de las

mercancías petroleras fue 16,323

millones de USD en el acumulado

al 3T18 vs. 13,263 millones de

USD en el mismo lapso de 2017

Cuenta corriente(millones de USD)

Fuente: BBVA Research con datos de Banxico

-12,000

-10,000

-8,000

-6,000

-4,000

-2,000

0

1T

15

2T

15

3T

15

4T

15

1T

16

2T

16

3T

16

4T

16

1T

17

2T

17

3T

17

4T

17

1T

18

2T

18

3T

18


El superávit comercial en el sector agropecuario mantuvo positivo el

balance comercial de las mercancías no petroleras en el acumulado al 3T18

El déficit comercial se incrementó

a 10,348 millones de USD en el

acumulado al 3T18 de 9,116

millones de USD en el mismo

lapso de 2017

Ello se explica principalmente por

el mayor déficit en la balanza

comercial petrolera (16,323

millones de USD en enero-

septiembre de 2018 vs. 13,263

millones de USD en el mismo

lapso de 2017)

Prevemos que el déficit comercial

para 2018 sea de 14,000 millones

de USD, equivalente al 1.2% del

PIB

Balanza comercial y componentes principales(millones de USD)

Fuente: BBVA Research con datos de INEGI

-8,000

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

1T

15

2T

15

3T

15

4T

15

1T

16

2T

16

3T

16

4T

16

1T

17

2T

17

3T

17

4T

17

1T

18

2T

18

3T

18

Manufactura Sector petrolero

Resto Balanza comercial


06Activos domésticos se ven

afectados por las decisiones de

la nueva administración


Depreciación cambiaria derivada de la incertidumbre por las

decisiones de la nueva administración

El peso es la moneda más

depreciada durante el 4T (6.93%).

El presupuesto responsable

acotará la debilidad en las

próximas semanas, mas los

riesgos se mantienen

Tipo de cambio(Pesos por dólar)

Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

20.0

20.5

21.0

Ma

r-1

8

Ma

r-1

8

Ma

r-1

8

Apr-

18

Apr-

18

Ma

y-1

8

Ma

y-1

8

Jun-1

8

Jun-1

8

Jul-1

8

Jul-1

8

Aug

-18

Aug

-18

Aug

-18

Sep

-18

Sep

-18

Oct-

18

Oct-

18

Nov-1

8

Nov-1

8

Dec-1

8

Trump busca un acuerdo preliminear del TLCAN

Aranceles al aluminio y el acero

Elecciones

Cancelación NAIM

Volatilidad ME

Revisión perspectiva PEMEX

Propuesta comisiones bancarias

Presupuesto


Riesgo soberano [spread CDS 5 años] (Índice Enero 2018 = 100)

Riesgo soberano [spread CDS 5 años] al 17 de

diciembre de 2018 (puntos base)

El riesgo soberano de México cotiza en niveles similares a los de

países con calificación dos escalones por debajo


BBB-BBB+

BBB-

BBBBBB+

BBB

BBB+

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Rusia

Mé

xico

Colo

mbia

Perú

Fili

pin

as

Pan

am

á

Ta

iland

ia

70

80

90

100

110

120

130

140

150

Dec-1

7

Jan-1

8

Fe

b-1

8

Ma

r-1

8

Ma

r-1

8

Apr-

18

Ma

y-18

Ma

y-18

Jun-1

8

Jul-1

8

Jul-1

8

Aug

-18

Sep

-18

Sep

-18

Oct-

18

Nov-1

8

Thailand Mexico Peru

Panama Colombia Philippines

BBB

BBB+

BBB

BBB+

BBB+

BBB-


Tasa de interés gubernamental a 10

años, EE.UU. y México (%)

Curva de rendimientos gubernamentales(%)

Mayor riesgo soberano y tasa de política monetaria más restrictiva

incrementan las tasas de interés de largo plazo


Aun cuando el presupuesto influyó en la caída de los rendimientos, el nivel

alcanzado en el nodo de 10 años es el mayor desde 2009

2.8

2.9

2.9

3.0

3.0

3.1

3.1

3.2

3.2

3.3

3.3

7.55

7.75

7.95

8.15

8.35

8.55

8.75

8.95

9.15

9.35

Jul-1

8

Jul-1

8

Jul-1

8

Aug

-18

Aug

-18

Sep

-18

Sep

-18

Oct-

18

Oct-

18

Nov-1

8

Nov-1

8

Dec-1

8

Dec-1

8

México (eje izquierdo) EE.UU. (eje derecho)

Turbulencia

ME

Fi tch revisa perspectiva de PEMEX

cancelación NAIM

Presupuesto

7.8

8.0

8.2

8.4

8.6

8.8

9.0

9.2

9.4

3Y 5Y 10Y 20Y

Oct 12 Oct 26 Oct 29 Dic 17

NAIM cancellation


Cambio mensual en la tenencia de

bonos por parte de extranjeros(Millones de dólares)

Tenencia de Cetes y bonos M por parte

de extranjeros ( % del total)

A pesar de la incertidumbre, los extranjeros mantienen sus

posiciones en bonos de mediano y largo plazos


-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

Ene

- 1

8

Feb -

18

Mar

- 18

Abr

- 18

May -

18

Jun -

18

Jul -

18

Aug

- 1

8

Sep

t -

18

Oct -

18

No

v -

18

0

10

20

30

40

50

60

70

May-0

6

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6

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7

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7

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8

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8

May-0

9

No

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9

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0

No

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0

May-1

1

No

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1

May-1

2

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2

May-1

3

No

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3

May-1

4

No

v-1

4

May-1

5

No

v-1

5

May-1

6

No

v-1

6

May-1

7

No

v-1

7

May-1

8

No

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8

CETES MBonds

QE3

QE2& WGBI

Tapering


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Situación México

Cuarto trimestre 2018

Situación México 4T18 - BBVA Research · 2019-01-23 · anual real de los ingresos tributarios en...

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