Tema 5 valorizacion de empresas

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VALORIZACION DE EMPRESAS

Preparado por Lic. Varsovia Lee M.P.M

Prep. por Lcda. Varsovia Lee, M.P.M.

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Top 10 Empresas con más valor del mundoGoogle, Microsoft, HSBC y otras son las empresas con más valor de mercado en la economía mundial. USA y China son los países líderes del ranking. ALTONIVEL Publicado: 23 de Marzo de 2011.http://www.altonivel.com.mx/las-10-empresas-mas-valiosas-del-mundo.html• Las empresas estadounidenses generalmente eran las claras dominadoras del ranking que año a año elabora la consultora

Ernst & Young. Sin embargo, el mercado mundial ha cambiado y para el 2010 se ubicaron empresas ciertamente de USA como Google y Microsoft, mas repuntaron empresas de China como PetroChina, HSBC y China Construction Bank.

• La llegada de la crisis económica, que tuvo entre los más afectados a USA, significó también un beneficio para la economía de su más grande competidor: China.

• Esta situación se hizo evidente sobre todo durante 2007 y 2008, cuando descendió de manera considerable la cantidad de empresas estadounidenses ubicadas entre las primeras 100 empresas con más valor del mundo. En el 2010, la situación mejoró bastante para USA, aunque todavía no logran recuperar su liderato, ocupado por la compañía PetroChina.

• Anuncian cambios:

• Para los expertos, el liderato del consorcio estatal chino de petróleo y gas no es únicamente un signo del mal momento por el que pasa la economía estadounidense, sino que anuncia cambios mucho más profundos en el panorama económico del mundo.

• Sólo basta con observar algunas cifras. La Asociación China de Fabricantes de Automóviles (CAAM), por ejemplo, informó que en el país asiático se vendieron 13.64 millones de automóviles durante 2009. Cifra que "confirma el término del dominio estadounidense en el mercado tras 100 años de supremacía", aseguró la institución. Según el informe, el auge chino coincidió con la mala situación del mercado estadounidense, donde se vendieron 10.43 millones de automóviles en 2009, esto es, 21% menos que en 2008.

• La imagen es clara: el mercado de China aumentó en 46.15% las ventas del año 2009, su mayor crecimiento en 10 años, mientras que USA anotó su promedio más bajo en 27 años. Por otra parte, la crisis financiera condujo a un notable debilitamiento del sector financiero en las bolsas mundiales, del que se ha recuperado de forma parcial.

• "El renacimiento del sector bancario y el auge de los países emergentes han hecho perder peso tanto a Europa como USA en los últimos meses, mientras que las empresas asiáticas ganaron significado en los mercados de valores internacionales", asegura la CAAM.

• Este particular panorama, sumado al periodo récord de los precios de combustibles en los mercados asiáticos, le permitieron a PetroChina estar por sobre empresas como Exxon Mobil y Microsoft.


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Valorizacion de Empresas• Todas las valoraciones están sesgadas. La cuestión es cuánto y en

qué dirección, algo que suele ser proporcionar a los intereses de quien contrata la valoración y de lo que paga por la misma

• No existen estimaciones precisas del valor. De esto se desprende que no existen métodos capaces de proporcionar esta estimación, ni hay por qué entender que cuanto mas sofisticado y complejo el modelo, mejor será la valoración.

• Aparte de otras cosideraciones, valorar empresas es un ejercicio de mirar hacia el FUTURO. Por ello nunca serán muy precisas. La precisión será tanto más difícil cuanto más inestable sea la empresa, el sector en el que opera o el objeto de valoración.


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MOTIVOSLos motivos pueden ser INTERNAS, es decir la valoración está dirigida a los gestores de la empresa y no para determinar su valor para una posterior venta. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser los siguientes:

• Conocer la situación del patrimonio• Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos• Establecer las políticas de dividendos• Estudiar la capacidad d deuda• Reestructuración de capital• Herencia, sucesión, etc.

• Las razones EXTERNAS están motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender la empresa o parte de ella, para solicitar deuda o para fusiones y adquisiciones.


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METODOS PARA EVALUAR EMPRESAS



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• Relaciona el valor de una empresa con un múltiplo seleccionado de la ejecutoria financiera u operativa de la empresa por ejemplo: utilidades o ventas.

• El mas utilizado se publica en Wall Street y es Price/Earning, que se interpreta en cuanto valen las cia con respecto a sus utilidades.

• La ventaja de este método es su simplicidad, ya que es una simple multiplicación.

• Desventajas: – Cual múltiplo utilizar?, se usa el P/E , utilizando de referencia el índice de S&P 500. Con

ello las empresas determinan si están sobre la media. – No obstante, existen diferentes múltiplos: P/venta, P/patrimonio, P/Activos. Los múltiplos

P/EBIT, P/EBITD se utilizan mas pues, se porque se acercan muchos a los flujos de caja.– Cuando se determina cual múltiplo se usara, la otra desventaja es que la transacción de la

cual obtuve el múltiplo y a la cual se la voy a aplicar, deben ser casi igual…en estos aspectos: crecimiento futuro, similar rentabilidad futura esperada, parecidos niveles de deuda y de riesgo proyectado.

– Por ejm: en bienes raíces, se usan multiplos, por ejm…metros cuadrados en Tokyo no es igual al metro cuadrado en Honduras.

1.METODO BASADOS EN MULTIPLOS


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• El problema es conseguir empresas casi iguales. Parecen métodos a la fuerza.

• Pero también no se puede ignorar si tenemos la información a la mano, por ejemplo si en Centroamerica, se compran bancos parecidos a los míos, puedo revisar y revisar cuanto fueron los múltiplos que se usaron y tener un referente.

• Es mejor utilizar múltiplos cuando son cosas ordinarios, por ejemplo si tengo un banco o un apto y el de al lado se vendió igual, entonces puedo usarlo como referente. Pero si quiero valorar algo único como ejemplo un aeropuerto o el Canal de Panamá, este método no es recomendable.


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• Existen varios métodos de descontar flujos.

• Ventajas: – Desde el punto teórico son los métodos mas

apropiados, pero también son complejos, si los comparamos con múltiplos.

2. DESCONTAR FLUJOS


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• Desventajas:– Se aplican mecánicamente y tienden a dar

una falsa sensación de precisión, depende de supuestos:• Se debe tener cuidado con la aplicación de la tasa

“g” de crecimiento, en los flujos perpetuos. Si toma tasas muy altas, llegara un momento en que la empresa crecerá mas que la economía. Y obviamente sesgara el resultado.

• El otro problema es elegir la tasa de descuento “k”, que es el WACC, y sobretodo en Latinoamérica que se le agrega el “riesgo país”, pues puede ser subjetivo.

• Y lo ultimo al pronosticar, si bien es cierto que se puede basar en datos históricos, implica “pronosticar ventas futuras, costos futuros, gastos futuros”, etc.

Nos concentraremos en :

• Valor Económico Añadido EVA: es el valor por encima del capital de los accionistas (método de Stern Stewart a Co).

• Se obtiene:

• Es la capacidad tiene una empresa para agregar valor por encima del capital. • ENTENDIOSE LA PALABRA CAPITAL EN INGLES, que se traduce como TOTAL DE ACTIVOS

( que para EVA se le debe restar Pasivos no Financieros (ejm pasivos en deuda publica) y Activos no Operativos( ejm terrenos para usos futuros). “Si toda la deuda genera intereses y si todo el Activo se usa en la operación, no habrá que deducir nada en el Calculo de de Total de Activos”

• Para Latinoamérica Capital se refiere a “Patrimonio”, no así para EUA donde Capital es Total Assets.• El primer componente es “Capital “ es el Total de Activos, todo lo que la empresa necesita para

funcionar. • El segundo elemento es la rentabilidad de ese capital, cuanto capital tiene la empresa en ese negocio,

cuanto rinde ese capital. • El tercer elemento es el WACC es cuanto me cuesta ese Capital.• EL NOPAT = UTILIDAD NETA DESPUES DE IMPUESTO E INTERESES. No cuadra si la empresa

paga intereses por prestamos. Es para empresas que hipotéticamente no tienen deuda “full equity”, es de los accionistas. No se obvian los intereses o costo de la deuda, sino que están incluidos en el WACC.

EVA = Capital invertido (=total de activos) * (ROIC – WACC):

ROIC : Nopat (1-t) Net Operating Profit after Tax / Total de Activos

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PASOS

9. VALOR DE LA EMPRESA: SUMATORIA+ CAPITAL INVERTIDO DEL PRIMER AÑO

8. Obtenemos el VP del EVA: Se multiplica el factor de descuento por el EVA

7. Colocar los factores de Descuento (1+ wacc) –n. Convertir el ultimo flujo en PERPETUIDAD (para asumir que la empresa no se destruye o se vende), utilizando una tasa de crecimiento “g”, utilizando la sig formula : 1/ (wacc-g) * (1+ wacc) –n. Se usa la Formula de Anualidad Diferida : cuyo primer pago se hace algún tiempo después del termino del primer periodo de interes. Ejm: Si es una Perpetuidad DIFERIDA, porque comienza en el año 5, y esta diferido por 4 periodos. Entonces , si son 5 años, n = 4

6.Determinar el EVA

5. Determinar el WACC

4. Determinar el ROIC, dividiendo el NOPAT / Total de Activos. Si el ROIC es mayor que el WACC, entonces la empresa “crea valor” si es al contrario “habrá destrucción de valor”.

3. Transformar la UAII en NOPAT (net operating profit after tax), utilizando la formula 1-t, donde t, es el la tasa de impuesto sobre la renta.

2.Extraer los datos de: Total de Activos y de Utilidad Operativa (UAII, EBIT, Operating Profit, Operating Incom)

1.Utilizar Estados de Ganancias y Perdidas y Balances Generales PROYECTADOS, por lo menos a 5 años.


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Ejemplo


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