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Universidad Nacional de Ancash Santiago Antnez de MayoloFacultad Facultad de Economa y Contabilidad
Escuela profesional de Economa Teora y Poltica Monetaria
INTRODUCCIN
El presente trabajo, aborda a la evolucin de la Oferta Monetaria en el Per
durante el periodo de 1990 - 2012, precisamente en dicho periodo se caracteriza
porque la autoridad monetaria, El Banco Central de Reserva, ha mantenido y
reajustado su estrategia del quehacer de la poltica monetaria, concordante con un
esquema de estabilidad de los fundamentos macroeconmicos y atenuar los
riesgos cambiarios atribuido a la volatilidad de mercado cambiario, retraccin de
los flujos de inversin como consecuencia de una de la ms grande crisis mundial,
despus de la gran depresin , especficamente nos referimos de la CrisisFinanciera Internacional (Sub-Prime) ocurrida entre el 2008 y 2009.
Afortunadamente, la solidez de los fundamentos macroeconmicos del pas, su
crecimiento, dinamismo de la actividad productiva y demanda interna desde hace
casi una dcada, de otro lado su alto nivel de liquidez internacional, y la existencia
de un rgimen de flotacin cambiaria, han permitido que la poltica monetaria del
BCR en trminos generales haya sido eficiente y eficaz, para controlar la inflacin
y anular los excesos de volatilidad de los mercado cambiario y monetario.
Por lo que en el presente trabajo se analizaran la dinmica de los agregados
monetarios y la influencia de estos en la evolucin de la economa peruana; as
como la manera de obtener el multiplicador monetario y el proceso de la oferta
monetaria; un enfoque sobre el dinero potencial, su multiplicador y sus
determinantes, as como el papel fundamental que cumple el Banco Central de
Reserva del Per en la oferta monetaria y los instrumentos que utiliza para cumple
dicha labor.
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1. MARCO TERICO
La poltica monetaria es la estrategia, a travs de la cual los gobiernos formulan,
para conducir la economa de los pases, sobre la senda del equilibrio de corto
plazo. Esta estrategia utiliza la manipulacin de ciertas herramientas o
instrumentos de poltica para obtener unos fines o resultados econmicos
especficos. Las herramientas utilizadas se relacionan con las polticas fiscal,
monetaria, cambiaria, de precios, del sector externo, etc.
As mismo, la poltica econmica, en cierta forma condiciona el comportamiento de
la oferta monetaria y el manejo de sus principales determinantes e instrumentos
de poltica monetaria, en tal sentido es conveniente y necesario que debe existir
cierta coherencia entre la poltica econmica del gobierno global y la poltica
monetaria implementada por el Banco Central de Reserva.
En este sentido, consideramos a la poltica monetaria, como una parte de la
poltica econmica, que usa la cantidad de dinero como variable de control para
asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello, las autoridades
monetarias usan instrumentos de poltica monetaria como: tasa de encaje,
operaciones de redescuento, operaciones de mercado abierto, y operaciones
cambiarias. Es decir a travs de estos instrumentos, el BCRP participa en el
mercado de dinero y cambiario, influyendo de esta mane a en la determinacin del
nivel de produccin, precios y empleo
Se Considera como regla general, el banco central de cada pas puede determinar
la oferta de dinero de alto poder expansivo (B) o base monetaria, es decir puede
determinar la cantidad el papel moneda el dinero metlico que circulan en la
economa, y establecer a travs del encaje el nivel de reservas bancarias y que se
mantienen depositados en el banco central de reserva. Estas prerrogativas de la
banca central en nuestro pas esta estipulado en la constitucin poltica del estado
y la Nueva Ley Orgnica del Banco Central de Reserva del Per.
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El dinero de alto poder expansivo es solo uno de los c ponentes de la definicin de
dinero. Hay varias otras categoras o definiciones ms amplias tales como M1, M2,
M3, que se diferencias por la inclusin progresiva de nuevas categoras de medios
de pago, como depsitos en ahorro y plazos en moneda nacional y depsitos en
moneda extranjera. El modo como el banco central cambia la cantidad de dinero
de alto poder expansivo en la economa, es a travs de sus compras d activos del
pblico y sus ventas de activos al pblico.
Los bancos centrales de algunos pases en desarrollo otorgan prstamos
directamente a empresas privadas en sectores prioritarios, con frecuencia la
agricultura. En estas situaciones el banco central juega no solo el papel de
autoridad monetaria, sino tambin el de banco comercial. En nuestro pas el banco
central de reserva, de acuerdo a nueva ley orgnica est prohibido prestar
directamente al sector privado y pblico, y solo puede intervenir en el mercado
monetario y financiero, con fines de regulacin monetaria y mediante operaciones
de mercado abierto.
1.1. ASPECTOS HISTRICOS DE LA POLTICA MONETARIA
La poltica monetaria est desarrollada por economista como Irving Fisher,
Friedrich Hayeck y Milton Friedman. Se basan en las ideas de economistas
clsicos (Adam Smith, John Stuart Mill, otros), que ya propusieron en una crisis
econmica como el crack de 1929. Sugieren que el Estado no debe intervenir
activamente en la economa en caso de depresin (ya que es probable que la
empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de dinero.
En contraposicin al monetarismo, est el keynesianismo (John Maynard Keynes)
y su poltica fiscal, que defiende lo contrario: el Estado debe participar
aumentando el gasto pblico y reduciendo los impuestos.
Actualmente, aunque se estudia keynesianismo en las universidades espaolas,
hace ms de 40 aos que qued fuera de la ciencia econmica. En el caso del
crack de 1929, la fall. Los clsicos crean que al haber cado la cantidad de
dinero, tambin bajaran los precios y los salarios, y se volvera automticamente
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al pleno empleo. Pero result que tanto precios y salarios sin rgidos a la baja ; o
sea, que los empresarios se negaban a bajar los precios, y los trabajadores a
cobrar menos.
1.2. LA OFERTA MONETARIA Y DETERMINANTES1.2.1. LA OFERTA MONETARIA
Tambin llamada a veces liquidez; la oferta monetaria es la cantidad total de
dinero que existe en una economa. Hay varias posibles definiciones del concepto
de acuerdo al tipo de los activos que se constituyen como integrantes de la
liquidez existente. En su definicin ms restringida, tenemos a la oferta monetaria
en moneda nacional, M1 y constituida exclusivamente por los billetes y monedas
en circulacin ms los depsitos a la vista o en cuenta corriente que se hallan en
el sistema bancario. Si a ella se le agregan los depsitos en cuentas de ahorro los
de plazo fijo (Cuasi dinero), obtenemos la definicin M2, es decir la liquidez total
en moneda nacional. Si agrega los depsitos a plazos en moneda extranjera, se
obtiene una definicin ms extendida de liquidez, conocida como M3.
En el mercado monetario, conformado por la oferta y la demanda monetaria, como
a cualquier mercado de un bien o servicio, se establece una relacin que
determina el precio de la mercanca transada. Si la oferta es igual a la demanda,
se determina el tipo de inters de equilibrio, pero si la oferta supera a la demanda,
la mercanca dinero tiende a bajar de precio, es decir que habr una tendencia
hacia la baja de los intereses, e inversamente cuando la demanda supera a la
oferta. Por la va de esta relacin los bancos centrales pueden entonces ejercer a
influencia importante sobre la tasa de inters del mercado, pues acuerdo al nivel
de la masa monetaria existente se podrn establecerse el tipo de inters de
equilibrio de la economa.
De otro lado, de acuerdo con teora cuantitativa del dinero, la oferta monetaria est
tambin relacionada directamente con un respaldo efectivo de produccin, es decir
la cantidad de bienes y servicios a disposicin del pblico y, ms concretamente, a
los activos que conforman la base monetaria, pues la oferta monetaria total es un
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mltiplo determinado de la misma. Si la base monetaria se mantiene constante y
aumenta la oferta monetaria habr entonces una mayor cantidad de dinero en
relacin a los bienes que es posible obtener; ello har que el precio unitario de los
mismos aumente, producindose as un efecto inflacionario. Si se aumenta el
conjunto de bienes y servicios disponibles manteniendo la misma oferta monetaria,
o si esta disminuye sin que se produzca una reduccin de los bienes y servicios,
los precios tendern a bajar, producindose entonces una deflacin.
1.2.1.1. PROCESO DE LA OFERTA MONETARIA
1.2.1.1.1. Multiplicador bancario.
1.2.1.1.2. Determinacin del multiplicador.
1.2.2. CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE
RESERVA
El Banco Central puede ser visto como un banco tpico, que emite pasivos para
invertirlos en activos financieros. El balance de un Banco Central tiene la siguiente
forma:
Como se puede apreciar en el cuadro N 01, los dos pasivos que emite el banco
central son: la Base Monetaria (B) y los Montos de Encaje (d). La denominacin de
Base Monetaria comprende el total de billetes y monedas que estn en manos del
pblico.
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Las reservas son los depsitos que los intermediarios financieros, principalmente
los bancos, mantienen en el Banco Central. Una parte de estos depsitos
corresponde al encaje obligatorio que entidades financieras estn obligadas a
sostener para respaldar s depsitos del pblico; la otra parte es el encaje
voluntario es decir, las reservas que estas entidades deciden mantener por
decisin propia. El banco central suele remunerar este encaje voluntario con una
tasa de inters equivalente al promedio de las tasas pasivas que las entidades
financieras pagan a sus depositantes. El encaje obligatorio no paga intereses,
dado que constituye una suerte de prima de seguros para las entidades
financieras. En efecto, si una de ellas entra en quiebra y no tiene recursos
suficientes para devolverle su dinero a pblico, el banco central interviene y
garantiza la devolucin de los depsitos hasta un determinado tope. La suma de
estos dos pasivos conforman el agregado monetario denominado Emisin
Primaria (E).
Todas estas denominaciones tratan de reflejar el hecho de que este es el
agregado monetario que est directamente bajo el control del Banco Central. Y es
a partir de esta base monetaria que las entidades financieras realizan el proceso
de expansin secundaria del dinero.
La emisin primaria (E). Es, por lo tanto, la suma del total de billetes y monedas y
del total de montos de encaje (d1+d2+.., segn sea el tipo de depsito), es
decir:
E = B + d
Respecto a los activos del Banco Central, son: las Reservas Internacionales Netas
(RIN), el crdito al sector privado (Cp). Las reservas internacionales netas
representan el saldo neto acreedor del banco central con el resto del mundo; es
decir, la tenencia de activos extranjeros (dlares, oro, derechos especiales de giro,
depsitos en el exterior, etc.) en funcin de las obligaciones con el exterior. El
crdito al sector privado (Cp) est compuesto por el saldo acreedor neto que tiene
el Banco Central con el sector pblico y con el sistema financiero privado. Es
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decir, el saldo de los prstamos vigentes otorgados al gobierno y a las
instituciones financieras, neto de los depsitos que ellos mantienen en el banco
central, exceptuando las reservas de encaje. Los prstamos a muy corto plazo,
otorgados por el banco central a las instituciones financieras toman el nombre de
redescuento.
El Banco Central no es el nico agente capaz de crear dinero en la economa, los
intermediarios financieros tambin tienen esta funcin, y se da travs de un
proceso denominado creacin secundaria de dinero. Los intermediarios
financieros tienen la capacidad para multiplicar el dinero, emitiendo pasivos o
depsitos (D) y otorgando crditos (Cr) con los que el pblico puede realizar
operaciones de compra-venta tanto de bienes como de activos reales y financieros
(ver cuadro N 02)
Es as que la liquidez total del sistema estar determinada por el lado del activo,
por los Crditos Internos (CI), que son la sumatoria de los crditos otorgados por
el BCR y los crditos otorgados por el sistema bancario privado ms RIN, teniendo
como pasivos a la Base monetaria (B) o Emisin, y Depsitos Bancarios (D), este
ltimo a su vez, es la sumatoria de D1, D2, etc., segn la definicin de oferta de
dinero a la que se refiera.
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1.2.3. LA DETERMINACIN DE LA OFERTA MONETARIA
Sabemos que el principal objetivo del BCR es defender la estabilidad monetaria
del pas, lo cual implica tomar una serie de medidas conducentes a eliminar los
posibles desequilibrios que puedan presentarse entre la oferta y la demanda de
dinero, de tal forma que siempre exista en la economa una cantidad adecuada de
medios de pago para su normal desenvolvimiento.
Para lograr este objetivo, el BCR tiene que determinar primero, cual es la cantidad
de dinero que necesita la economa en un futuro o inmediato. A su vez tiene que
observar y coordinar con los otros sectores de la economa, a fin de que los
objetivos de la Poltica Monetaria sean coherentes con los objetivos de la poltica
econmica en general.
Este aspecto est relacionado con la demanda de dinero; sin embargo, de una
manera sencilla se puede determinar a partir de la ecuacin siguiente:
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d = tasa de crecimiento de dinero
y = tasa de crecimiento de la produccin
p = tasa de inflacin
v = tasa de crecimiento de la velocidad de circulacin
La tasa de crecimiento del dinero se establece a travs de la siguiente
Frmula: d = p + y + p yv / 1 + v
En tal sentido, una vez estimados los valores para y, p, v, para un futuro
inmediato, queda determinada la cantidad adicional de dinero en d periodo.
Supongamos que la cantidad de dinero existente al 31/12/2009 es S/.1,000
millones de nuevos soles y que para el 2010 se estima que la produccin crecer
en 5%, que la velocidad de circulacin del dinero permanecer constante y que el
gobierno se ha fijado como meta reducir la inflacin al 50%. Y de otro lado la
emisin primaria en el 2009 fue de S/ 250 Mlls. de nuevos soles. De acuerdo con
esta informacin, la cantidad adicional de dinero que necesitar la economa
durante el 2010 ser:
()()
Si la economa va a necesitar S/. 575 millones ms en el 2010. Entonces el BCR
tiene que hacer una emisin, tal que, considerando el efecto multiplicador del dinero en la
economa, sea equivalente. Es decir:
m = multiplicadorM= masa monetariaE = emisin primaria
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Donde:
E = B + d
Ahora suponiendo que para el 2010 no se esperan cambios en el multiplicador, es
decir, m = 0. Con toda esta informacin es posible determinar el aumento de la
emisin primaria:
S/ 287.5 Mlls, es la cantidad de dinero que emitir el BCR para as regular la ofertamonetaria para el ao 2010.
1.2.4. DINERO DE ALTA POTENCIA, MULTIPLICADOR MONETARIO
Y SUS DETERMINANTES
El dinero de alta potencia (B), llamado tambin dinero de alto poder expansivo,
base monetaria o simplemente emisin primaria, est conformado por el efectivo
(billetes y monedas), y los depsitos que tienen los bancos en forma de reservas
bancarias en la banca central de reserva.
B =C+Rb....... (1)
El efectivo que se encuentra en las cajas de los bancos y los depsitos por
reservas se determinan en funcin a la tasa de encaje legal mnimo respectiva por
cada tipo de depsitos que capta la banca comercial, as mismo constituyen
tambin reservas que respaldan los depsitos bancarios de los individuos y de las
empresas. La principal va a travs de la cual el banco central de reserva decide laoferta monetaria es a travs del control de base monetaria o emisin.
La relacin existente entre la oferta monetaria total y la cantidad de dinero de alta
potencia se puede apreciar en la siguiente figura N 01, donde la parte superior de
la figura muestra la cantidad de dinero de la economa (oferta monetaria) y en la
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parte inferior la cantidad de dinero de alta potencia o base monetaria La oferta
monetaria y el dinero de alta potencia estn relacionados por medio del
multiplicador monetario. Dicho multiplicado, resulta ser el cociente entre la oferta
monetaria y la cantidad de dinero de alta potencia.
El multiplicador, siempre es mayor que la unidad y resulta evidente que cuanto
mayor es el efectivo y los depsitos, mayor es el multiplicador, ya que cada
S/.nuevo sol de oferta monetaria necesita un una fraccin de S/.nuevo sol de
dinero de alta potencia.
El banco central controla directamente el dinero de alta potencia o base monetaria.
Nos interesa saber cmo se determina la oferta monetaria (M), pero sin embargo
la base monetaria y la oferta monetaria estn relacionadas por medio del
multiplicador monetario (md).
Simplificando vamos a usar el siguiente modelo de oferta monetaria usado por
Dornbusch y Fischer, y muchos otros autores:
M = E + D...... (2)
B = E + Reservas.... (3) El dinero de alta potencia est formado por efectivo ms
las reservas
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Resumiremos la conducta del pblico, los bancos y del banco central de reserva
en el proceso de oferta monetaria por medio de tres variables: El cociente entre
efectivo y los depsitos: e = E/D, el coeficiente de caja o de reservas r = R/D, y la
cantidad de dinero de alta potencia (B).
Ahora, luego expresamos la ecuacin la forma siguiente.
M = (e + 1) D y B = (e + r) D
De esta forma podemos expresar la oferta monetaria en funcin de sus principales
determinantes: r, e, B.
M =
= md * B, donde md = 1 + e/re Multiplicador monetario.
La oferta monetaria, expandida ahora es M1, como la suma del dinero en
circulacin (C) y depsitos a la vista, mantenidos en el sistema bancario (D).
M1= C + D donde: circulante (C), es igual al efectivo.
La diferencia entre el dinero del alto poder expansivo y la oferta monetaria queda
la vista en las ecuaciones, ambas incluyen el circulante pero la Base monetaria o
dinero de alto potencia, agrega a las reservas mantenidas por los bancos, en tanto
que M1 agrega los depsitos bancarios del pblico. En casi todas las economas
el stock de M1 excede al stock de dinero de alto poder expansivo. La explicacin
de este fenmeno radica en el proceso de creacin de dinero dentro del sistema
bancario y la eleccin que hace el pblico entre los instrumentos financieros juega
un papel portante.
La oferta monetaria es cierto mltiplo del stock de dinero de alto poder expansivo,
es decir es la base monetaria por el multiplicador monetario. Por consiguiente para
comprender el proceso de determinacin de M1, entonces tenemos que examinar
los componentes del multiplicador monetario.
El multiplicador depende de dos variables: el coeficiente de circulante / depsitos
(e) y el coeficiente de reserva de depsitos (r).
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El multiplicador monetario es mayor cuanto menor sea el coeficiente de reservas
(r).y tambin es mayor cuanto mayor sea el coeficiente entre efectivo y los
depsitos (e).
1.2.4.1. CATEGORAS DE DINERO1.2.4.1.1. M1
M1: Definicin de oferta monetaria ms lquida, ya que incluye el efectivo en
manos del pblico (EMP), que es una parte del dinero legal, ms el dinero
depositado en cuentas bancarias a la vista, tambin llamadas cuentas corrientes.
Es el agregado ms lquido porque incluye monedas y billetes as como el dinero
que tenemos depositado en cuentas que pueden transferirse para hacer pagos de
manera inmediata y sin coste. Estas cuentas no devengan inters alguno al
depositante pero, a cambio, sabe que puede ir a retirar su dinero o hacer uso de l
de manera inmediata.
As, cuando hacemos una transferencia, pagamos con una tarjeta de dbito o
domiciliamos un pago, estamos haciendo uso de este tipo de dinero.
1.2.4.1.2. M2
M2:Esta es una definicin algo ms amplia de oferta monetaria ya que aade a
M1 el dinero que tenemos en otros depsitos bancarios. Cules? Aquellos
depsitos con un plazo de vencimiento menor a 2 aos, as como los que puedan
retirarse (o rescatarse) conun preaviso al banco de 3 meses.
Aqu ya estamos aadiendo muchos otros depsitos de ahorro y de plazo que s
que generan rentabilidad al depositante (un tipo de inters fijo al final del perodo
de vencimiento) pero que, a cambio, no pueden ser retirados a demanda delcliente de manera inmediata y, por ello, no se pueden utilizar directamente para
hacer pagos.
Si queremos utilizarlos para hacer una compra, primero hemos de cancelar el
contrato de depsito a plazo correspondiente e incurrir en un coste.
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1.2.4.1.3. M3 comparaciones en los aos ( 1990-2012)
M3: definicin ms amplia de dinero que se utiliza en la Eurozona. Aade a M2 el
dinero invertido en otros instrumentos financieros (no ya en depsitos bancarios).
En qu instrumentos? Fundamentalmente el dinero invertido en (1) fondos del
mercado monetario, en (2) cesiones temporales de activos y (3) en ttulos de
deuda privada o pblica de vencimiento menor a dos aos.
Nuestro dinero lo podemos depositar en cuentas bancarias, dependiendo del tipo
de depsito, podremos recibir alguna remuneracin. Ahora bien, esta suele ser
muy reducida.
Por ello, podemos optar mejor por invertir el dinero en otros activos financieros,
como son los llamados fondos de inversin monetarios o en la compra de ttulos
de deuda pblica (como las letras del Tesoro) o privada (pagars de empresas) de
vencimiento a corto plazo.
Obtendremos en estos casos un mayor tipo de inters que en los depsitos, pero
eso s, caso de querer disponer de nuestro dinero, no podremos hacerlo de
manera automtica. Es ms, habremos de pagar una comisin por ello. Esto hace
que M3 sea la definicin de dinero ms amplia, pero tambin menos lquida. Y es
de hecho la definicin de oferta monetaria amplia que se utiliza en la Eurozona
1.2.4.2. COEFICIENTE DE RESERVA /DEPOSITO (r)
El coeficiente de reserva / depsitos tiene una influencia crucial sobre el
multiplicador monetario y, sobre la oferta monetaria, Hay una relacin inversa, en
tal sentido un incremento de r reduce el multiplicador. Dado que, cuanto mayor
sea " r" menor es la disponibilidad del banco para atender nuevos prstamos en el
sistema. Siendo este el caso, menor ser el valor de los nuevos depsitos que se
producen en forma a subsecuente.
Pensemos en un caso extremo en que el 100% de los depsitos se mantiene
como reservas. En esta situacin, no habr intermediacin financiera a travs del
sistema bancario. El multiplicador monetario ser igual a 1. Por tal motivo, la base
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monetaria y la oferta de dinero sern iguales. Por supuesto este es un ejemplo
extremo. En casi la totalidad de los pases, los bancos mantienen como reserva
solo una fraccin de los depsitos captados.
El monto total de reservas que mantiene un banco consta de dos componentes. un
monto mnimo de reservas que la institucin est legalmente obligada a mantener
y depositar en una cuenta en la banca central, llamamos a estas , las reservas
requeridas (rr). Adems, el banco mantiene voluntariamente algunos fondos
adicionales, conocidos como reservas excedentes (RE). El multiplicador monetario
se determina sobre el monto total de reservas. Por lo tanto, el coeficiente
reserva/depsitos se determina tanto por el comportamiento del sistema bancario
como por los requerimientos legales de reservas establecidos por el banco central.
El banco central fija el monto de las reservas requeridas como instrumento de
control monetario, como un asunto de prudencia, las reservas requeridas se
establecen tambin para garantizar que los bancos tengan sufriente efectivo a
mano para satisfacer las necesidades de sus depositantes .Sin embargo, en
algunos pases los requerimientos de reservas tienen como objetivo principal
ayudar a financiar los dficit presupuestario fiscal. Por ejemplo el banco central
incrementa los requerimientos de reservas y permite que los bancos comercialesmantengan parte de sus reservas en bonos de tesorera. Entonces, tales reservas
ganaran algn inters, que generalmente es menor que la tasa de inters del
mercado libre.
Los requerimientos de reservas tambin varan dependiendo del tipo de depsitos
que capta el banco, normalmente, los depsitos a la vista tienen un coeficiente de
reservas requeridas menor que los depsitos a plazo o de ahorro, y mucho menor
a los depsitos en moneda extranjera.
Los bancos comerciales poseen el control de sus propias reservas excedentes o
voluntaria y el banco puede usar inmediatamente para satisfacer, en caso de
emergencia y las necesidades de sus clientes, por ejemplo, giros inesperados de
gran magnitud por parte de los depositantes.
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Los bancos, para considerar cunto van a querer mantener como reservas
excedentes, efectan un anlisis de costo- beneficio. Por un lado, mantener
reservas tiene un costo de oportunidad, igual por la tasa de inters que deja de
percibir. Por el otro, si las reservas excedentes se mantienen a un nivel muy bajo y
se presenta un retiro inesperado de fondos, un banco puede verse obligado a
tomar dinero prestado del propio banco central, y en este sentido hay dos fuentes
principales para estos prstamos que puede acceder: la ventanilla de descuento, a
un costo igual a la tasa de descuento y prstamos de corto plazo de otros bancos,
a tasa mayores.
Entonces, los requerimientos del coeficiente de reserva de depsitos del sistema
bancario, est en funcin de cuatro variables:
1. El coeficiente de reservas requeridas (rr)
2. La tasa de inters de mercado (i) que presenta el costo de oportunidad de
mantener reservas.
3. La tasa de descuento (id)
4. La tasa de fondos del tesoro
Una alza en la tasa de inters de mercado tiende a hacer bajar el coeficiente de
reserva / depsitos, al subir el costo de oportunidad de mantener reservas
excedentes. Un incremento en la tasa de descuento o la tasa de fondos del tesoro
posee un efecto contrario .Finalmente un aumento en el coeficiente de reservas
requeridas producir normalmente un movimiento al alza en la reserva a
depsitos.
1.2.4.3. COEFICIENTE DE CIRCULANTE/DEPOSITO (e).
Un incremento del coeficiente circulante / depsitos (e) hace caer el multiplicador
monetario y en consecuencia disminuye la oferta de dinero, Esta relacin tambin
se puede explicar tambin en forma intuitiva.
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Si el Circulante o efectivo sube, los prstamos concedidos por los bancos
comerciales producirn un monto menor de depsitos porque los las familias y
empresas estn reteniendo una mayor proporcin de su dinero como circulante,
producindose menores depsitos bancarios, reduciendo de esta forma la
capacidad del sistema bancario para crear dinero secundario.
Los principales factores que influyen en el coeficiente circulante/ depsitos son: i)
Un alza en la tasa de inters de mercado, que precipitara una declinacin en el
coeficiente Cd a medida que las familias y empresas se desplazan del efectivo que
no redita inters hacia los depsitos bancarios que pagan inters ii) .EL
coeficiente (e) tambin responde a los pnicos bancarios. Si el pblico pierde su
confianza en la solvencia de la banca, los depositantes trataran de convertir sus
depsitos a efectivo, con el efecto de hacer subir el coeficiente (e) y reducir en
ultimo termino el stock total de dinero .La posibilidad de un pnico bancario se ha
reducido en los ltimos aos debido en parte a la creacin de seguro a los
depsito, pero los pnicos bancarios todava se pueden presentan ocasionalmente
en los pases en desarrollo, antes crisis polticas y econmicas.
Definir cuales metas debera intentar controlar la autoridad monetaria es un
problema difcil. El inters ltimo de la poltica econmica est en promover laestabilidad monetaria y el crecimiento de la economa en condiciones de baja
inflacin .Para este fin, las tasa de inters y los agregados monetarios son solo
metas inmediatas, que las autoridades econmicas tratan de controlar con el
objetivo de influir en sus metas ultimas, que son variables como el producto, el
empleo y la inflacin.
1.3. OFERTA MONETARIA Y FINANCIAMIENTO DE UN DFICIT
FISCAL
Cuando el presupuesto fiscal tiene dficit, el tesoro pblico emite bonos para
conseguir dinero con que pagar las cuentas del gobierno. Quines son los
compradores potenciales de los bonos de la tesorera? en esencia los
compradores de bonos pertenecen a cuatro categoras extranjeros (del sector
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pblico o privado), las familias y las empresas nacionales la banca privada
nacional y el banco central del pas.
En muchas economas el banco central es el comprador ms importante de bonos
de tesorera y es tambin el prestamista ms automtico. En el Per El banco
central de reserva compra dicho documentos a travs de operaciones de mercado
abierto y con fines de regulacin monetaria, la prerrogativa de dicha comprar / y
posterior venta est contemplada en la Nueva Ley Orgnica del Banco Central de
Reserva del Per, del ao 1992.
En algunos pases distintos al nuestro, el banco central no tiene eleccin y es
forzado por el gobierno a comprar bonos directamente a la tesorera .En otras
ocasiones el banco central puede actuar discretamente la compra de valores de
tesorera y puede adquirir los bonos no directamente de la tesorera sino mediante
operaciones de mercado abierto La compra de deuda pblica por el banco central
generalmente se designa como la monetizacin del dficit presupuestario.
En trminos generales, El banco central puede participar directa e indirectamente,
en el financiamiento del dficit fiscal a travs de:
- Mediante un incremento en la base monetaria.
- Por un incremento de la tenencia de bonos de tesorera por el pblico.
- Por una prdida de las reservas de divisas del banco central
En breve plazo el gobierno, a travs de la banca central puede imprimir moneda,
tomar prstamos o reducir sus reservas externas, algunas de las implicancias de
esta conclusin. La tesorera comienza financiando su dficit mediante prstamos
Pero en la medida en que el banco central adquiere bonos de tesorera, de hecho
el gobierno est financiando su propio dficit mediante el incremento de la ofertamonetaria. Existe consenso que los gobiernos no deben excederse en uso del
financiamiento a travs de la banca central, porque en el mediano y largo plazo,
ello gene desequilibrios monetarios y puede desencadenar en procesos
inflacionarios.
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1.3.1. INSTRUMENTOS DE LA OFERTA MONETARIA.
Para alcanzar metas cuantitativas y ejercer estricto control sobre la base
monetaria o emisin (variable elegida para controlar la evolucin de los precios) el
BCRP emplea solo mecanismos de mercado.
El BCRP define sus operaciones monetarias con el fin de regular la disponibilidad
de liquidez bancaria en el corto plazo, para ello, se analiza cual es el saldo de las
cuentas corrientes de los bancos en el BCRP cada da, contrastndolo con el nivel
necesario para el desarrollo ordenado de las operaciones bancarias. En esta
estimacin se presta particular atencin a los movimientos de las cuentas del
tesoro, por que implican flujos importantes de liquidez desde y hacia la banca.
Si hay un faltante de liquidez, el BCRP emite moneda para as mantener la
eficiencia del sistema de pagos. Por el contrario si hay un exceso de liquidez, el
BCRP debe retirarlo para evitar presiones inflacionarias y excesiva volatilidad en
los mercados.
El BCR, para alcanzar las metas cuantitativas previstas en el Programa Monetario,
regula la liquidez a travs de: Instrumentos de control monetario, ii) a travs de
unas serie de acciones y servicios prestados al sistema financiero.
Entre los principales instrumentos de Control monetario tenemos:
Variacin de la variaciones de la base monetaria ()
Operaciones de mercado abierto (comprar y vender bonos, certificados)
Tasas de encaje sobre los depsitos ( ))
Operaciones de divisas (compra y venta de divisas: dlares, yen, etc.)
Operaciones de redescuento con la banca privada.
Operaciones de ventanilla (pagos muy cortos).
Operaciones de esterilizacin
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1.3.1.1. EMISIN PRIMARIA.
Consiste en la creacin de nuevo circulante mediante la impresin o acuamiento
segn se trate de billetes o monedas-. Cuando se emite nuevo circulante, este
proceso debe estar respaldado por un mayor nivel de produccin, siendo colocado
en el sistema financiero generalmente a travs de crditos otorgados por el BCRP
a la banca privada, nicamente con fines reguladores de la liquidez total.
Adicionalmente, la emisin primaria vara por factores externos como las compras
y venta de divisas, efectuadas por el BCR. La estacionalidad tambin es otro
factor a ser tomado en consideracin en la programacin y ejecucin de la poltica
monetaria, ejemplo en fiestas patrias (julio) y en fiestas navideas (diciembre)
aumenta la preferencia por el circulante, y ante esto el BCR emite una mayor
cantidad de dinero.
1.3.1.2. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
Estas operaciones consisten en la compra y venta de ttulos valores,
principalmente de CDBCRP que son colocados a travs de subastas o por
colocacin directa. Estos certificados son emitidos por el BCR, son negociables
por el titular o se presentan por anotaciones en cuenta, es decir, no existe un
documento fsico.
El valor mnimo de emisin es de S/ 100 mil nuevos soles y el instituto emisor
puede pactar compromisos de recompra. En el sistema de subasta, el BCR
comunica el monto si lo estima necesario y el plazo.
Los interesados indican, en sobre cerrado, la tasa de inters a la que estaran
dispuestos a mantener sus recursos a la tasa de inters propuesta, de menor a
mayor. La tasa de inters a pagar se determina de acuerdo a la necesidad de
expandir o contraer la cantidad de dinero en funcin de las metas y supuestos del
programa monetario, decisin que es tomada por el comit de operaciones
cambiarias monetarias.
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La principal ventaja de las operaciones de mercado abierto es su flexibilidad, el
BCR puede variar los montos de acuerdo a las necesidades y adecuarlas a las
condiciones vigentes en el mercado de dinero. Su principal desventaja es el costo
de los intereses.
1.3.1.3. OPERACIONES DE REDESCUENTO
Constituyen prstamos de muy corto plazo a la banca mltiple y en ocasiones muy
limitadas, cuando los bancos comerciales se enfrentan fluctuaciones bruscas de
liquidez, y requieren de prstamos de corto plazo para hacer frente a retiros y
cumplir adems con su encaje exigible, de lo contrario podra generarse seales
de solvencia que llevan a un masivo retiro de los depsitos; con el riesgo de esta
situacin sea transmitida al resto de entidades del sistema.
Estos prstamos son de muy corto plazo se denominan redescuentos, y no es
ms que el descuento de documentos previamente descontados por un banco o
trminos ms generales, un prstamo contra garanta de primer nivel (letras o los
mismos certificados del BCR La tasa de inters es mayor a los de los CDBCRP y
lo suficientemente alta como para desalentar la toma de fondos del BCR y
favorecer os prstamos interbancarios.
La principal ventaja de este instrumento es restaurar liquidez que necesitan los
bancos para que continen con sus operaciones en forma normal, y la principal
desventaja radica, en que su uso indiscriminado puede conducir a un crecimiento
excesivo de la liquidez, o puede esconder un problema de insolvencia de la
entidad bancaria.
1.3.1.4. ENCAJE BANCARIO
El encaje consiste en la porcin de los depsitos y obligaciones que deben ser
guardadas en la bveda de cada banco o en el BCR, esto a efectos del manejo de
liquidez y para poltica monetaria. A travs del encaje, el BCR controla la
expansin del crdito. En la actualidad los encajes se aplican sobre los depsitos
y obligaciones en las instituciones financieras con el pblico y se controla por
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periodos quincenales. Las obligaciones entre entidades financieras del pas no
mantienen encajes; con excepcin de los crditos que las entidades financieras
locales obtengan de entidades financieras el exterior, el resto de obligaciones con
aquellas entidades se encuentran sujetas al encaje. Adems se encuentran
exoneradas de mantener encajes los bonos y letras que cumplen con ciertos
requisitos.
Un incremento del encaje reduce el volumen de crdito a la economa y viceversa,
porque la entidad bancaria va a disponer menor volumen de recursos para otorgar
crditos y/o prstamos. Generalmente el encaje menor para los depsitos en
cuenta corriente, mayores para los depsitos en ahorro y plazo, y mucho mayores
para depsitos en moneda extranjera. As mismo suele aplicarse de parte del BCR
y en determinadas circunstancias el encaje margnalo adicional al mnimo legal
establecido.
1.3.1.5. OPERACIONES DE DIVISAS
Otro instrumento de Poltica Monetaria utilizado por el BCR para lograr un
crecimiento de la emisin primaria, es a travs de la compra y/venta de divisas, en
la mesa de negociacin. El uso de este instrumento tiene la intencin de evitar la
variacin brusca del valor de la divisa, es decir; evitar los hipos cambiarios, Por
esta va el BCRP aumenta o disminuye la emisin monetaria segn compre o
venda moneda extranjera. Dentro del esquema de flotacin cambiaria, la
intervencin del banco permite, en primer lugar, anular alzas o bajas bruscas y
transitorias en el tipo de cambio. En segundo lugar permite una paulatina
desdolarizacin y remonetizacin de soles de la economa, dado que en el Per el
pblico ya las empresas mantiene an una alta liquidez en dlares, en
aproximadamente un 30%.
De esta manera, el BCR provee liquidez en moneda nacional a cambio de dlares,
sin que ello signifique que se est fijando arbitrariamente la evolucin del tipo de
cambio necesariamente. El nivel de intervencin cambiaria, obedece a la
necesidad de compras de divisas por parte del tesoro pblico por medio del BCR
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para atender el servicio de su deuda externa y otros compromisos con organismos
internacionales.
1.3.1.6. OPERACIONES DE VENTANILLA EN LTIMA
INSTANCIA
Son operaciones que una entidad financiera puede realizar con el BCR, al finalizar
las operaciones en el mercado interbancario, y requiere fondos lquidos o tiene un
excedente de los mismos.
Estas operaciones de ventanilla, tienen un costo de oportunidad por prstamos
que se efectan en el mercado interbancario. Cuando el BCRP otorga fondos
lquidos a travs de las operaciones de ventanilla, cobra a la entidad financiera
una tasa de inters por cima de la tasa de inters de referencia. Por el contrario, si
una entidad financiera tiene un excedente de liquidez al finalizar las operaciones
interbancarias, puede acudir al Banco Central y obtener una tasa de inters por
estos fondos lquidos, la cual ser inferior a la tasa de inters de referencia.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:
a. De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos
lquidos y no los pudo conseguir en el mercado interbancario en las
condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la
entidad financiera demanda a travs de repos directas (compra temporal de
CDBCRP, bonos del Tesoro Pblico o algunos valores del sector privado no
financiero en moneda nacional, con c omiso de recompra), crditos de
regulacin monetaria (CRM, con garanta de ttulos valores), u Operaciones
Swaps de moneda extranjera (compra temporal de moneda extranjera, con
compromiso de recompra). Por esta operacin, el BCRP cobra a la entidadfinanciera una tasa de inters superior a la tasa de inters de referencia.
b. De esterilizacin: Se efectan cuando una entidad financiera cuenta con un
excedente de fondos lquidos que no pudo colocar en el mercado
interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este
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excedente de liquidez permitindole a la entidad era realizar un depsito
overnight (por un da til) en el Banco Central. Por esta operacin, la
entidad financiera obtiene del BCRP una tasa de inters inferior a la de
referencia.
1.3.2. MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LA POLTICA
MONETARIA
Segn Huamn Pacifico, Actualmente todos los tericos creen que efectivamente
existe una estrecha vinculacin ente los sectores real y monetario aunque no
existe uniformidad al respecto a l forma como un impulso monetario es transmitido
al resto de la economa, o como comnmente se habla del mecanismo de
transmisin. Se sostiene, en efecto, que el efecto de un cambio en la cantidad de
dinero sobre sector real de la economa no es inmediato, sino que opera con
algunos retrasos, que en algunos casos puede extenderse hasta por ms de un
ao.
As mismo, Dornbusch R.Fischer S, al respecto sostienen, que el mecanismo de
transmisin, es un el proceso por el cual, los cambios de la poltica monetaria
afectan a la demanda agregada, consta de dos pasos esenciales. En primer lugar,un aumento de los saldos reales provoca un desequilibrio en las carteras, es decir,
al tipo de inters y nivel de renta existentes, el pblico tiene ms dinero del que
desea, lo que lleva a los tenedores de cartera a intentar reducir sus tenencias
dinero comprando otros activos y alterando as los precios y rendimientos de los
activos. En otras palabras, la variacin de la oferta monetaria altera los tipos de
inters.
La segunda fase del proceso de transmisin, se produce cuando la variacin delos tipos de inters afecta a la demanda agregada.
Estas dos fases del proceso de transmisin aparecen en casi todos los anlisis de
la influencia de las variaciones de la oferta monetaria en la economa. Los detalles
del anlisis a menudo varan: unos anlisis tienen ms de dos activos y ms de un
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tipo de inters; otros incluyen en la influencia de los tipos de inters en otras
categoras de la demanda, en particular, el consumo y el gasto de las
administraciones locales.
2. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL
PER EN EL AO 1990 - 2012
2.1. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL PER
1990:
A partir de 1990, las autoridades peruanas iniciaron un amplio programa de
reformas econmicas orientadas a alcanzar la estabilidad macroeconmica,
condicin necesaria para el crecimiento sostenido. En este contexto el diseo de
la poltica monetaria fue modificado, establecindose como nico objetivo la
estabilidad de precios. Dicho objetivo fue incorporado en la Constitucin de 1993
que tambin consagra la autonoma del Banco Central de Reserva del Per
(BCRP) dentro del marco de su Ley Orgnica.
La Ley Orgnica del BCRP prohbe al Banco financiar al sector pblico,
proporcionar garantas u otorgar financiamiento indirecto o establecer fondos
especiales para promover alguna actividad econmica. Asimismo, el Banco est
impedido de emitir valores que sean de adquisicin obligatoria, imponer
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coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la cartera de las
instituciones financieras y establecer tipos de cambios mltiples.
Este marco institucional ha permitido a la autoridad monetaria una mayor
independencia en el uso de instrumentos y ha facilitado el reemplazo de los
instrumentos de control monetario directo por instrumentos indirectos, esto es,
aquellos que afectan a todo el mercado y no generan incentivos a actividades
econmicas especficas. El manejo monetario de instrumentos indirectos se ha
realizado en un contexto en que el mercado de dinero se ha visto influenciado por
la liberalizacin del mercado financiero, la apertura de la cuenta de capitales, la
libre tenencia de moneda extranjera y un proceso de innovacin financiera que se
ha acentuado en los ltimos aos, todo ello acompaado por un rgimen de
flotacin cambiaria.
Hasta 1990, la poltica monetaria se basaba en tasas de encaje elevadas y
diferenciadas que buscaban reducir la capacidad de expansin secundaria de
dinero de los intermediarios financieros, para as atenuar el impacto expansivo de
las operaciones crediticias y cuasi fiscales del Banco Central. Este esquema de
manejo monetario y macroeconmico colaps hacia fines de la dcada de los
ochenta con la hiperinflacin que lleg a 7 650 por ciento en 1990.
A partir de agosto 1990, junto con la aplicacin de un esquema de metas para el
crecimiento de la emisin primaria, el Banco Central comenz a desarrollar
mecanismos de mercado para retirar o inyectar liquidez sin gravar con ello a las
empresas bancarias al participar las mismas de manera voluntaria. La utilizacin
de instrumentos de mercado, tambin llamados instrumentos indirectos, posibilita
un control monetario ms preciso ya que pueden utilizarse con ms frecuencia y
en las cantidades necesarias. En el nuevo esquema de poltica monetaria dosinstrumentos tienen un rol importante: operaciones cambiarias a travs de la Mesa
de Negociacin del Banco Central, y operaciones de mercado abierto, mediante la
colocacin de Certificados de depsito del Banco Central (CDBCRP).
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2.2. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL
PER 1991 - 2001 :
Durante el periodo de 1991-2001, la Poltica Monetaria se bas en un esquema de
metas operativas, sin ningn compromiso alguno con el tipo de cambio o nivel de
la tasa de inters. Este cambio de rumbo y de orientacin, permiti segn
Terrones M- Nagamine J. (1993), que la autoridad monetaria, no solo modifique
sus objetivos, sino tambin su forma de operacin, pasando de una total sumisin
a la autoridad fiscal a una plena autonoma. A partir de los primeros aos de los
noventa la poltica monetaria responde a una estrategia de control monetario
tendiente a reducir la inflacin, pero sin embargo hay que reconocer que esta
poltica todava en los primeros aos de dcada de los noventa, no tena suficienteflexibilidad para afrontar choques adversos de ofertas o de demanda, y en virtud
de ello adopta una estrategia de control monetario, que fue ajustndose a partir de
1998.
Por su parte Rossine (2001), menciona que las razones fundamentales para que
se adoptara un rgimen de tipo de cambio flotante, fueron el considerado grado de
dolarizacin de los activos como la frecuencia de choques externos, mientras que
los elevados niveles de inflacin a inicios de dcada de los 90s fueron lo quemotivaron el uso de agregados monetarios como meta intermedia para controlar la
inflacin.
2.3. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL
PER 1997 2001:
Durante el periodo de desinflacin (1997-2001), en donde la inflacin se redujo a
niveles internacionales, la poltica monetaria implementada por el BCR, introdujo
diversos cambios tanto en el diseo como de los instrumentos, creando as las
condiciones para transitar al rgimen definitivo y actual de Meta de Explcita de
Inflacin o Inflation Targeng en el ao 2002.
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El problema de cmo conducir una poltica monetaria expansiva sin que ello
conllevara a la prdida de credibilidad del BCR en un entorno de dolarizacin
financiera fue finalmente enfrentado al adoptarse el esquema de MEI. La meta
fijada es una tasa de inflacin anual de 2,5 por ciento, con un margen de
tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Bajo este esquema,
las acciones del banco central estn orientadas a alcanzar una meta de inflacin
anual, estableciendo un compromiso explcito o con la estabilidad monetaria. Bajo
el rgimen de MEI, se sustituy la meta operativa de agregados monetarios por el
de la tasa de inters interbancaria de corto plazo.
Las caractersticas del esquema MEI del Per son muy similares al empleado por
otros pases que han logrado mantener un bajo nivel de inflacin, consistente con
sus metas de inflacin de largo plazo. En rgimen de MEI, si se espera que la tasa
de inflacin suba por encima de la meta anunciada, el Banco Central elevara sus
tasas de inters de referencia y reducira la liquidez bancaria; en tanto que si se
espera que la tasa de inflacin caiga por debajo de la meta anunciada, el banco
reducira sus tasas de inters de referencia y expandira la liquidez bancaria., es
decir la meta operativa sera la tasa de inters interbancaria .Con fin de que estas
acciones se realicen de manera oportuna, se observa continuamente un conjunto
de indicadores econmicos relevantes para anticipar presiones sobre la tasa de
inflacin, tales como el nivel de actividad econmica, las expectativas de los
agentes econmicos sobre la evolucin de diversas variables macroeconmicas,
el crecimiento de la liquidez y el crdito, entre otros.
2.4. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL
PER 2004:
2.4.1. LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO:
La liquidez promedio en moneda nacional, continu la tendencia creciente que
registr en los ltimos aos, aumentando de 8,8 % del PBI nominal en 2003 a 9,2
% en 2004.
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La mayor preferencia de los agentes econmicos por la moneda nacional en un
contexto de apreciacin del nuevo sol- y el mayor nivel de actividad econmica,
determinaron en 2004 un mayor ritmo de expansin de la emisin primaria, en
particular del circulante. As, la tasa de crecimiento anual de la emisin primaria
pas de 10,1% en diciembre de 2003 a 25,3 % en diciembre de 2004; en tanto que
la del circulante se elev de 13,5 a 26% en igual periodo. Sobre el crecimiento del
circulante, tambin habra afectado la aplicacin del Impuesto a las Transacciones
Financieras (ITF) ya que este tributo incentiva una mayor demanda por este tipo
de saldo monetario.
En trminos promedio, la emisin primaria creci 18,8 %, asociado al crecimiento
del PBI nominal (10,8 %) y a la cada de la velocidad de circulacin del dinero y
del multiplicador en 4,7 y 2,2 %, respectivamente. La reduccin de la velocidad de
circulacin del dinero responde a la mayor demanda por saldos reales en moneda
nacional, mientras que la disminucin del multiplicador bancario corresponde a
una mayor preferencia por circulante.
El saldo de la emisin primaria al cierre del ao 2004 fue de S/. 9 327 millones,
mayor en S/. 1 886 millones al de diciembre de 2003. La principal fuente de
variacin provino de las compras de moneda extranjera a travs de la Mesa deNegociacin por US$ 2 340 millones (equivalentes a S/. 7 896 millones),
atenuadas por ventas netas de dlares al sector pblico por US$ 487 millones (S/.
1 663 millones).
Las intervenciones cambiarias del Banco Central permitieron el fortalecimiento de
la posicin de reservas internacionales, la recomposicin del portafolio privado
hacia activos en moneda nacional y el suavizamiento de las fluctuaciones del tipo
de cambio, presionado por la entrada de divisas asociada al buen desempeo delas cuentas externas.
Con la finalidad de esterilizar los excedentes de liquidez generados por las
intervenciones en el mercado cambiario, el BCRP realiz colocaciones de
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CDBCRP, las cuales aumentaron el saldo de stos de S/. 4 097 millones en
diciembre de 2003 a S/. 8 255 millones en diciembre de 2004.
2.4.2. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (RIN)
Las RIN, a diciembre del 2004, ascendieron a US$ 12631 millones, registrando un
aumento por cuarto ao consecutivo. Este saldo, superior en US$ 2 437 millones
al del ao anterior, sita a la economa peruana en una posicin slida para
enfrentar eventuales contingencias de turbulencia en los mercados cambiarios y
financieros. As, con este nivel de RIN se cubren 2,5 veces las obligaciones
externas a un ao, 15 meses de importaciones, 4 veces el saldo de la emisin
primaria y 72 % del agregado monetario total del sistema bancario.
La acumulacin de las reservas internacionales provino principalmente de las
operaciones cambiarias (US$ 1 854 millones), as como del incremento de
depsitos del sector pblico (US$ 359 millones).Las intervenciones cambiarias, as
como otras operaciones, principalmente los ingresos financieros netos en moneda
extranjera, permitieron un incremento de la posicin de cambio del Banco Central
de US$ 2 056 millones durante 2004, alcanzando un nivel de US$ 6 639 millones
al cierre de dicho ao.
2.4.3. CRDITO DEL SISTEMA FINANCIERO AL SECTOR PRIVADO
El crdito del sistema financiero comprende el financiamiento otorgado a
empresas privadas y hogares bajo la modalidad de prstamos y adquisiciones de
valores de renta fija, registr una expansin de 1,9 % en trminos nominales. El
mantuvo la evolucin positiva iniciada en el ao 2000, incrementndose en 11 %,
mientras que el revirti la tendencia negativa de los ltimos 5 aos para
expandirse 3,9 % en 2004. Con ello, el coeficiente de dolarizacin del crdito delsistema financiero al sector privado observ una nueva reduccin, pasando de 73
% en 2003 a 71 % en 2004.
El crdito en dlares, que vena registrando tasas de expansin negativas desde
1999, creci US$ 454 millones en 2004. Se continu con la tendencia en el
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crecimiento del crdito en el segmento de microfinanzas (30,2 % este ao versus
24,5 % en 2003), y hubo una recuperacin del crdito de las empresas bancarias
(0,6 por ciento este ao frente a -5,6 % en 2003), bsicamente por mayores
prstamos asociados a crditos hipotecarios (financiados en su mayor parte con
recursos del Fondo Mi Vivienda) y operaciones de comercio exterior. Tambin
destac el incremento en el crdito de los inversionistas institucionales, aunque el
mismo se explica por una sola emisin: la de la Transportadora de Gas del Per
(TGP) que en agosto coloc bonos por US$ 200 millones, que fueron adquiridos
por las Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (AFP) y fondos mutuos.
2.5. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA DEL
PER 2005:2.5.1. LA LIQUIDEZ TOTAL DE SISTEMA FINANCIERO
La Liquidez total del sistema financiero, creci en aproximadamente en 23%
respecto al ao 2004, siendo la liquidez en moneda nacional la que ms creci
con un 29.1 %, mientras que la liquidez en moneda extranjera creci en 14.4%.
Este mayor crecimiento de la liquidez total en moneda nacional, influyo en la
reduccin del coeficiente de dolarizacin del sistema financiero, situndose en el
2005, en 39 % frente al 42 % registrado en el ao 2004.
Respecto a los agregados o componentes en moneda nacional, cabe destacar que
el cuasidinero fue el que mostro mayor dinamismo, al mostrar una tasa de
crecimiento anual del 30.1%, frente al 24.7% del componente dinero (M1). En el
cuasidinero la variable, que ms creci, fue los fondos privados de pensiones, con
un 25.6%, llegando a ser un monto de S/ 32,223 Millones d nuevos soles, frente a
los S/ 25,651 Millones de nuevos soles del ao anterior. Aqu hay que tener en
consideracin, que en la medida que el fondo pensiones est expresado en
moneda nacional, contribuye con su crecimiento a la desdolarizacin del sistema
financiero.
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2.5.2. LIQUIDEZ DEL SISTEMA BANCARIO
El ritmo de expansin de liquidez total del sistema bancario tuvo un
comportamiento mixto. La expansin de la liquidez total del sistema bancario se
increment del 2% en el 2004 al 18.4% a finales del 2005. Por su parte la liquidez
en moneda nacional, que representa el 45% de la liquidez al, descendi su
crecimiento del 28.1 % en el 2004, al 19% experimentado en el2005. As mismo la
liquidez en moneda extranjera mostro en cambio un crecimiento mayor respecto al
ao anterior, al pasar del 1.4% en el 2004 al 12,% en el 2005, ello debido a las
mayores expectativas de depreciacin del nuevo sol que hubo durante el ltimo
trimestre del 2005, influenciado por la proximidad de las elecciones generales en
abril del 2006.
La liquidez en moneda nacional tuvo un crecimiento promedio de 28.8 % en el ao
2005, y registro un nivel equivalente a 10.8% del PBI. El mayor grado de
monetizacin de la economa, Segn BCR (2005) estuvo asociado a la mayor
actividad econmica (6.4%), en particular, a la aceleracin y expansin de la
demanda interna (5.5%) y aun incremento de la preferencia por moneda
domstica de los agentes econmicos dada la credibilidad de la poltica monetaria.
Finalmente la liquidez total del sistema bancario respecto al PBI tuvo un ligeroincremento al pasar del 22.7% en el 2004 al 23.2% en el 2005.
2.5.3. EMISIN PRIMARIA Y DETERMINANTES
En trminos promedio, la emisin primaria creci 28,3%, asociada a un
crecimiento promedio del PBI nominal de 10,0 %, y a la cada de la velocidad de
circulacin del dinero de 14,6 %, y adems a un aumento del multiplicador
bancario de 0,4 %
El saldo de la emisin primaria a diciembre del 2005 fue S/ 11,724 Millones de
nuevos soles, incrementndose en 25.7 % al final del periodo y 28,3% como
promedio respecto al ao anterior. La principal fuente de variacin de este
determinante de la oferta monetaria estuvo principalmente asociado a las
operaciones cambiarias del BCR.
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El flujo de compras netas de moneda extranjera a travs de la Mesa de
Negociacin fue US$ 2,699 millones, monto equivalente a S/. 8,714 millones,
contrarrestado por las ventas de moneda extranjera al Tesoro Pblico por US$
1,935 millones por el equivalente a S/. 6 363 millones principalmente para pagos
de deuda externa.
En el ltimo trimestre del 2005, el Banco Central busc contrarrestar las presiones
depreciatorias del nuevo sol mediante la venta neta de divisas y la colocacin de
Certificados de Depsitos Reajustables (CDR) que son instrumentos financieros
cuyo rendimiento indexado al dlar los convierte en una alternativa a la compra de
divisas por parte de los bancos. Adicionalmente, el BCRP redujo sus colocaciones
de CDBCRP e increment el volumen y la frecuencia de sus compras temporales
de ttulos valores (repos) con lo cual se gener un flujo de S/. 2 ,850 millones
durante el ltimo trimestre del 2005.
En 2005, la economa peruana continu mostrando una slida posicin de liquidez
internacional, sustentada en el alto nivel de Reservas Internacionales Netas (RIN)
mantenidas por el Banco Central. A fin de ao, las RIN ascendieron a US$ 14 097
millones, es decir, US$ 1 466 millones (11.6%) ms que las registradas el ao
2004. Por su parte la posicin de cambio del Banco Central se elev en US$ 812millones principalmente como consecuencia de las operaciones cambiarias
efectuadas durante el ao. Al cierre del ao la posicin de cambio ascendi a US$
7 451 millones, representando el 53 % del total de RIN, participacin similar a la
del ao 2004.
2.5.4. CRDITO TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO AL SECTOR
PRIVADO
Tuvo una expansin de 16.3% en trminos nominales, impulsado esencialmente
por el crecimiento del crdito en nuevos soles, el cual por sexto ao consecutivo
fue superior a la expansin del crdito en dlares. El crdito en nuevos oles se
increment en 34.7%, el mayor aumento desde el ao 1997, mientras que el rdito
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en moneda extranjera creci 9.8 %.De esta forma, el ratio de dolarizacin del
crdito al sector privado del sistema financiero disminuyo de 74 al 69.8%.
La expansin del crdito en nuevos soles correspondi a prstamos de empresas
bancarias por 16.3 % siendo los principales receptores de estos crditos los
sectores manufactura, comercio y transporte, almacenamiento y comunicaciones.
Los crditos en moneda nacional del segmento de microfanzas mostraron una
aceleracin en el ritmo de expansin que pas de 18,1 % en 2004 a 35,9 % 2005.
Cabe resaltar que el crdito proveniente de las Edpymes aument 53,2 % en
2005.
En moneda extranjera, el incremento del crdito de US$ 742 millones se atribuy
principalmente al mayor financiamiento otorgado por las empresas bancarias por
US$ 410 millones, en particular, por mayores crditos hipotecarios. En el
segmento de microfinanzas, la tasa de expansin anual se desaceler de 30,3 %
en 2004 a 20,9 % en 2005, ello aunque los prstamos bancarios en este sector
subieron 40,1 %.
2.6. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL
PER 2006
2.6.1. LA LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO
La liquidez total del sistema financiero creci en aproximadamente en 21.1%
respecto al ao 2005, siendo la liquidez en moneda nacional la ms creci con un
30.3 %, mientras que la liquidez en moneda extranjera creci en 6.7%. Este mayor
crecimiento de la liquidez total en moneda nacional, permiti que se acelere el
ritmo de la reduccin del coeficiente de dolarizacin del sistema financiero,
situndose en el 2006, en 33.4 % frente al 39 % registrado en el ao 2005.
Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda nacional, cabe
destacar que el cuasidinero fue el que mostro mayor dinamismo, al mostrar una
tasa de crecimiento anual del 30.1%, frente al 22.1 % del componente dinero (M1).
En el cuasidinero la variable, que ms creci, fue los fondos privados de
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pensiones, con un 41.34 %, llegando a ser un monto de S/ 42,485 Millones de
nuevos soles, frente a los S/ 32,223 Millones del ao 2005. Cabe sealar que los
fondos privados de pensiones seguir impulsando el crecimiento del cuasidinero
en moneda nacional dado, que dichos fondos crecen con la actividad productiva y
por la mayor rentabilidad obtenida.
Respecto al componente dinero, los depsitos la vista mostro un crecimiento del
orden de 32.6%, frente a un 16.4% de los billetes y monedas en circulacin.
2.6.2. LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA BANCARIO
La expansin de liquidez total del sistema bancario, como ya mencionamos
anteriormente responde a factores de mayor demanda de los agentes
econmicos. Durante el 2006 la liquidez total del sistema bancario se increment
en 8.82% respecto al ao 2005. Por su parte la liquidez en moneda nacional, que
representa el 49.1% de la liquide bancaria total, mostro un crecimiento del 18 %
respecto al ao anterior. As mismo la liquidez en moneda extranjera mostro
apenas un crecimiento del 1.2% respecto al ao anterior, ello concordante con la
reduccin del coeficiente de dolarizacin del sistema bancario, que paso de 54.7%
en el 2005 al 50.9% en el 2006.
La liquidez del sistema bancario, respecto a sus componentes mostro el siguiente
comportamiento. El cuasidinero moneda nacional tuvo un crecimiento promedio de
13.22 % en el ao 2006, frente al componente dinero que creci en 22.4%.
As mismo dentro del cuasidinero en moneda nacional en el sistema bancario, los
depsitos en ahorro y depsitos a plazos son las variables que muestran mayor
relevancia en cuanto a crecimiento, en cambio el componente dinero los depsitos
a la vista parecen ser los ms relevantes.
La liquidez promedio en nuevos soles del Sistema Bancario, muestra un
crecimiento del 17.9%, es decir casi el doble del crecimiento de la liquidez al final
del periodo, este crecimiento es concordante con el crecimiento de la actividad
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productiva en trminos reales y nominales, incremento de la oferta monetaria y
sus componentes como es la emisin primaria y el multiplicador bancario.
2.6.3. EMISIN PRIMARIA Y DETERMINANTES
En trminos promedio, la emisin primaria creci 17.2%, llegando a totalizar S/
13,864 Millones, este incremento estuvo asociado a un crecimiento promedio del
PBI nominal de 15.5% y real de 7.2%, y ante una cada de la velocidad de
circulacin del dinero de 2 %, y a un aumento del multiplicador bancario de 0,6 %
primaria y consecuentemente aumento de la oferta monetaria, dado que el
multiplicador bancario tambin experimento un crecimiento positivo.
Dados los mayores requerimientos de liquidez de la banca, durante este los
primeros meses del 2006 el BCRP se abstuvo de colocar Certificados de Depsito
(CDBCRP) procediendo a amortizar los saldos existentes. En mes de agosto de
2006 se registr una desaceleracin en el ritmo de crecimiento de los agregados
monetarios, como el circulante y la emisin primaria, con tasas de crecimiento
anual de 13,5 y 12,8 por ciento, respectivamente. Cabe recordar que en los
previos, estos agregados venan creciendo a un ritmo importante en un contexto
de estmulo monetario, dinamismo de la actividad econmica y una mayor
preferencia por la moneda nacional. A partir de este de agosto y coincidiendo con
el retiro gradual del estmulo monetario, han iniciado una tendencia que est ms
en lnea con el crecimiento del PBI nominal (alrededor de 15.5 por ciento).
La principal fuente de variacin de la emisin primaria estuvo principalmente
asociada a las operaciones cambiarias del BCR. El flujo de compras netas de
moneda extranjera a travs de la Mesa de Negociacin fue US$ 2,790 millones,
monto equivalente a S/. 9.140 millones, contrarrestado por las ventas de moneda
extranjera al Tesoro Pblico por US$ 1,072 millones por el equivalente a S/. 3,513
millones principalmente para atender compromisos de pagos de deuda externa.
2.6.4. CRDITO TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO AL SECTOR
PRIVADO
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El crdito total del sistema financiero al sector privado, en el ao 2006 alcanzo a
S/ 53,948 Millones, y mostro un crecimiento e 6.2%, y al igual que los aos
precedentes el crdito total al sector privado fue liderado por el mayor crecimiento
del componente en nuevos soles, que se expandi a una tasa anual de 29 % al
cierre del 2006 superando al crdito en dlares que experimento una contraccin
del 3.7 %en el mismo perodo.
La expansin del crdito en nuevos soles en los ltimos 12 meses (flujo de S/.
3,149 millones) fue liderada por las colocaciones de las empresas bancarias (S/. 3
115 millones), debido al mayor financiamiento de los segmentos de crditos
comerciales y de consumo.
Por su parte, ha continuado acompaando el mayor dinamismo de la actividad
econmica con un flujo anual de S/. 8,4 mil millones, equivalente a una tasa de
crecimiento de 14,0 por ciento al mes de agosto.
A nivel de monedas, la mayor parte del financiamiento del sector privado en los
ltimos 12 meses ha sido en soles (S/. 6,8 mil millones). A su vez, sta fue
liderada por las colocaciones de las empresas bancarias (S/. 4,0 mil millones),
debido al mayor financiamiento de los crditos comerciales y de consumo. Cabe
destacar tambin la expansin en los crditos otorgados por las instituciones de
microfinanzas (S/. 1,7 mil millones) y los expedidos por inversionistas
institucionales (S/. 806 millones) a travs de la compra de valores de renta fija en
moneda nacional.
2.7. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL
PER 2007
2.7.1. LA LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO
La liquidez total del sistema financiero en el 2007 creci en aproximadamente en
27.62% respecto al ao 2006, en donde la liquidez en moneda nacional sigui
mostrando un mayor dinamismo, expresado en un crecimiento de 35.3%, mientras
que la liquidez en moneda extranjera creci en 14.36%. Este mayor crecimiento de
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la liquidez total en moneda nacional, permiti que se continu acelerando el ritmo
de la reduccin del coeficiente de dolarizacin del sistema financiero, en un
periodo que se produce una mayor acentuacin de la apreciacin de la moneda
nacional, el coeficiente de dolarizacin paso del 33.4 en el ao 2006 al 30.8 % en,
es decir a cifras similares pero de sentido inverso a las experimentada en la
dcada del noventa.
Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda nacional, cabe
destacar que el cuasidinero sigui mostrando un mayor dinamismo, al
experimentar una tasa de crecimiento anual del 36.7%, frente al 30.84 % del
componente dinero (M1) En el cuasidinero la variable, que ms creci, fueron los
depsitos a plazos, con un 49.9%, seguido por los fondos privados de pensiones,
con un 32.6 %, y luego seguido por los depsitos en ahorro que creci en 28.3 %.
En trminos absoluto los de fondos privado de pensiones, es el agregado
monetario ms importante, dado que su nivel d S/ 60,406 millones alcanzado,
representa un 55.2% de la liquidez en moneda nacional y un 38.2 de la liquidez
total de la economa.
Respecto al agregado monetario de dinero, los depsitos la vista mostro un
crecimiento del orden de 36.84%, frente a un 27.12% de los billetes y monedas encirculacin. Este crecimiento de los principales agregados monetarios responde al
mayor dinamismo de la actividad econmica, a estabilidad macroeconmica, y la
reduccin del coeficiente de dolarizacin de la economa.
2.7.2. LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA BANCARIO
La expansin de liquidez total del sistema bancario, como ya mencionamos
anteriormente responde a factores de mayor demanda de los agentes econmicos
y al crecimiento de la actividad productiva y estabilidad macroeconmica
Durante el 2007 la liquidez total del sistema bancario se increment en 22.7%, es
decir tres veces al crecimiento del ao 2 006. Por su parte la liquidez en moneda
nacional, que representa el 53.9% de la liquidez bancaria total, como era de
esperarse mostro un crecimiento del 34.5 % respecto al ao anterior. As mismo la
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liquidez en moneda extranjera mostro un crecimiento del 11.2 % respecto al ao
anterior, ello concordante con la reduccin del coeficiente de dolarizacin del
sistema bancario, que paso de 50.9% en el 2006 al 46.1% en el 2007. Estas tasas
de crecimiento de la liquidez del sistema bancario, guardan relacin con el
comportamientos de los agregad s de todo el sistema financiero, y como prueba
de ello, se puede contrastar en la reduccin del coeficiente de dolarizacin y
tambin cuando re muestran las cifras del crdito de las instituciones bancarias.
Al revisar las cifras de la liquidez del sistema bancario, respecto a sus
componentes, estas muestran el siguiente comportamiento. El cuasidinero
moneda nacional mostro un crecimiento promedio de 39.1 % en el ao 2007, y
componente dinero tambin tuvo un crecimiento alto de 30.7%.
De otro lado, si visualizamos los determinantes de la liquidez en moneda nacional
del sistema bancario, como el cuasidinero, encontramos que los depsitos en
ahorro y depsitos a plazos son los determinantes que muestran mayor relevancia
en cuanto a crecimiento, en cambio el componente dinero los depsitos a la vista
parecen ser los ms relevantes.
La liquidez promedio en nuevos soles del Sistema Bancario, muestra un
crecimiento del 31%, es decir superior al crecimiento de la liquidez al final del
periodo, lo que nos refleja que ocurrido un crecimiento muy dinmico en la liquidez
del sistema bancario privado., concordante con el crecimiento de la actividad
productiva en trminos reales y nominales, incremento de la oferta monetaria y
sus componentes como es la emisin primaria y el multiplicador bancario.
2.7.3. EMISIN PRIMARIA Y DETERMINANTES
En trminos promedio, la emisin primaria creci 24.6%, llegando a totalizar S/17,779 Millones, este incremento estuvo asociadas a un crecimiento promedio del
PBI nominal de 10.9% y real de 8.9%, y ante una cada de la velocidad de
circulacin del dinero de 15.7%, y a un aumento del multiplicador bancario de
5.6%.
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As mismo los componentes de la emisin primaria como circulante y encajes
bancarios, mostraron tasas de crecimiento del orden del 24.4 y 24.6%
respectivamente, incidiendo de esta forma en el incremento de la emisin primaria
y consecuentemente aumento de la oferta monetaria, dado que el multiplicador
bancario tambin experimento un crecimiento positivo 5.5%.Cabe precisar que el
incremento de la liquidez, tiene causas exgenas como la emisin, y de otra parte
a la intermediacin bancaria como el crdito bancario, que genera una creacin
secundaria de dinero; y precisamente en el ao 2007 tanto emisin como el
crdito bancario han mostrado crecimiento importantes, de all la explicacin del
crecimiento en 27.6 % de la liquidez total.
La principal fuente de variacin de la emisin primaria, segn nota semanal N 40
del BCRP, contino estando asociada a las operaciones cambiarias del BCR. En
la mesa de negociacin, El flujo de compras netas de moneda extranjera a travs
de la Mesa de Negociacin fue US$ 7,583 millones, monto equivalente a S/.
21,914 millones, contrarrestado por las ventas de moneda extranjera al Tesoro
Pblico por US$ 3,344 millones por el equivalente a S/. 10,263 millones
principalmente para atender compromisos de pagos de deuda externa, esta
mayores compra de divisas permitieron que las reservas internacionales netas
tengan un flujo variacin positiva de U$ 3,094 Millones, y al 31 de diciembre las
reservas internacionales netas acumulaban U$ 27,689 millones.
2.7.4. CRDITO TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO AL SECTOR
PRIVADO
El crdito total del sistema financiero al sector privado, en el ao 2007 alcanzo a
S/ 70,599 Millones, experimentando una alta tasa de crecimiento de 30.9%. As
mismo, como en aos anteriores, el crdito total al sector privado fue liderado porel mayor crecimiento del crdito en moneda nacional, que experimento una
espectacular tasa anual de 43.1% al cierre del 2007 superando largamente al
crdito en moneda extranjera que creci a una tasa de 23.8 %en el mismo
perodo., ello permiti que el crdito privado en moneda nacional represente un
40.1 % del crdito privado total.
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La expansin del crdito total en los ltimos 12 meses (flujo de S/. 16,651
millones) fue liderada por las colocaciones de las empresas bancarias (S/.
15,734millones), debido al mayor financiamiento de los segmentos de crditos
comerciales y de consumo., la participacin de la banca de fomento y del banco
de la nacin, en el crdito privado total s casi marginal. El coeficiente de
dolarizacin del crdito privado total fue del 56%, frente al 60% experimentado en
el ao anterior, y para el caso del sector del crdito al sector bancario dicho
coeficiente alcanzo un 60 %; es decir, tres puntos porcentuales menos que en el
ao precedente. Entre las fuentes ms influyentes en la variacin del crdito
bancario privado, tenemos: Depsitos en BCRP,, activos externos netos de corto
plazo, pasivos con el exterior de largo plazo, obligaciones con el sector pblico,
crdito al propio sector privado y necesidades de liquidez de o caja.
2.8. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL
PER 2008
2.8.1. LA LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO
Las medidas de poltica monetaria implementas con posterioridad al mes de abril,
la elevacin paulatina de la tasa de inters de referencia, incremento de las tasa
de encaje en el primer semestre y luego reducidas en el segundo semestre, ante
la profundizacin de la crisis financiera internacional desde el mes de setiembre
que impacto en los agregados monetarios y crediticios moderaron el dinamismo de
la liquidez en a ao 2008, por lo que se muestran tasas menores a las logradas en
el 2007.
La liquidez total del sistema financiero en el 2008 creci en aproximadamente en
apenas un 3.8 % respecto al ao 2007, en donde la liquidez en moneda nacional
casi no creci nada como consecuencias de efectos internos y externos ya
expuestos, que hicieron que crezca en 0.3%, en cambio la liquidez en moneda
extranjera sigui conservando sus niveles de crecimiento del ao precedente con
13%. Estos niveles de crecimiento de la liquidez total y de la liquidez de en
moneda nacional, permiti que el ritmo de la reduccin del coeficiente de
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dolarizacin del sistema financiero se detenga coyunturalmente ante un panorama
de volatilidad del tipo de cambio y la agudizacin de la crisis financiera
internacional, el coeficiente de dolarizacin se elev ligeramente al pasar del
33.4% en 2007 al 33.5% en el 2008.
Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda nacional, cabe
destacar que el cuasidinero sigui mostrando un mayor dinamismo, al
experimentar una tasa de crecimiento anual del 36.7%, frente al 30.84 % del
componente dinero (M1). En el cuasidinero la variable, que ms creci, fueron los
depsitos a plazos, con 49.9%, seguido por los fondos privados de pensiones, con
un 2.6 %, y luego seguido por los depsitos en ahorro que creci en 28.3 %. En
trminos absoluto los de fondos privado de pensiones, es el agregado monetario
ms importante, dado que su nivel de S/ 60,406 millo