Un Estrecho Camino al Crecimiento en América Latina: La Desaceleración y sus Retos Macroeconómicos

Reuniones de PrimaveraBM/FMI

Washington, DCAbril del 2015

Oficina del Economista Jefe Regional

América Latina y el Caribe

Mensajes principales: ¿qué es lo que pasó?

La desaceleración del crecimiento en LAC ha sido aguda e inesperada…

Más pronunciada que la de otras regiones de ingreso medio

…ocurre al fin del gran ciclo de China (y las materias primas)

Son los países exportadores de materias primas los que arrastran hacia abajo el crecimiento regional

El choque externo fue amplificado por una gran reducción de la inversión, la cual respondió rápidamente a la caída en los precios de materias primas

La re-configuración de los factores externos es permanente…

Por tanto, en ausencia de reformas, también lo es el crecimiento más bajo

…pero fue interpretada como transitoria por los sectores privado y público

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Mensajes principales: la respuesta de política

La permanencia de los cambios externos tiene enormes implicaciones

El financiamiento no es la solución para los países adversamente afectados

Más que política contra-cíclica, lo que estos países necesitan son políticas que suavicen el ajuste de la macroeconomía a la nueva situación

La respuesta de política depende, en gran medida, de si los países son exportadores de commodities y del grado de flexibilidad cambiaria

Los exportadores de commodities con baja flexibilidad cambiaria enfrentan los mayores desafíos—i.e., los efectos recesivos pronunciados del ajuste

Para aquellos con mayor flexibilidad cambiaria, los efectos recesivos son menores pero crean tensión con los objetivos inflacionarios

La región se encuentra, inesperadamente, con muy poco espacio de maniobra tanto para la política monetaria como para la fiscal

De cara al futuro, al objetivo de crecimiento hay que añadir el de ampliar el espacio de maniobra … y el mayor ahorro puede ayudar a los dos

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4Notas: ECA excluye a Rusia. Fuente: Consensus Forecasts y fuentes nacionales.

La desaceleración de LAC fue aguda e inesperada

Crecimiento del PIB y Pronósticos por Región

LAC ha tenido una desaceleración más pronunciada y un crecimiento menor al de otras regiones emergentes

La desaceleración viene al fin del gran ciclo de China y los precios de commodities

5Fuentes: Bloomberg y fuentes nacionales

Crecimiento de LAC, China, EE.UU., y Precios de Materia Primas

6Fuentes: Cálculo de los autores basados en fuentes nacionales

El choque externo fue amplificado por la inversión, en respuesta a precios de materias primas

LAC: Contribución de la Inversión al Crecimiento del PIB

7Notas: Las estimaciones para el 2015-2019 se basan en un crecimiento constante de China y de los factores específicos a LAC, y un crecimiento del G-7 de entre el 1.3 y el 2.3 por ciento. Fuentes: Bloomberg, Consensus Forecasts, y fuentes nacionales.

La re-configuración de factores externos es permanente y, sin reformas, también lo será el menor crecimiento…

LAC: Crecimiento Promedio y Pronósticos

8Fuentes: IFS y fuentes nacionales.

…pero fue interpretada como transitoria

LAC: Cambios en Ahorro Interno y Externo, e Inversión LAC: Recaudación y Gasto Fiscal, y Crecimiento

9Fuentes: Elaboración de los autores.

La respuesta de política depende de características estructurales y grado de flexibilidad cambiaria

Intermedia

Argentina, Guatemala, Jamaica,

Paraguay, Trinidad & Tobago, y

Venezuela

Honduras y NicaraguaCosta Rica, República

Dominicana, y Haití

AltaBrazil, Chile, Colombia, México,

y PerúUruguay

Choque de Términos de Intercambio desde 2011

Gran Choque Negativo Choque Negativo Moderado Choque Positivo

Fle

xib

ilid

ad

Cam

bia

ria

Baja Belize, Ecuador, y Bolivia El Salvador, Guyana, y Panamá Países de la OECS

Exportadores de tipo de cambio fijo: problema de empleo

Exportadores con TC flexible: tensión entre objetivos de inflación y empleo

10Fuentes: WEO, Bloomberg y fuentes nacionales.

Países con tipos de cambio flexible están restringidos en su capacidad de adoptar política monetaria contra-cíclica…

Brecha del PIB, Tasa de Interés e Inflación:

Diferencial entre LAC-5 y EE.UU.LAC-5: Metas de Inflación e Inflación Observada

11Fuentes: WEO.

…y el espacio de maniobra para la política fiscal se redujo fuertemente después de los impulsos post-crisis…

Notas: El índice de sostenibilidad fiscal depende de la tasa de crecimiento, el nivel de deuda, el balance fiscal primario, y la tasa de interés. Fuentes: elaboración de los autores basadoa en Bloomberg, IDB, y WEO.

Indice de Sostenibilidad Fiscal Cambio en Inversión y Otros Gastos Públicos

(2007 a 2014)

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LAC debe encontrar maneras de abrir su espacio de maniobra para la política macro: el ahorro puede ayudar

Medidas convencionales

Monetario: ampliar bandas? => mas espacio para absorber choques de oferta

Fiscal: reforzar amortiguadores automaticos (fondos de estabilizacion, reglas

fiscales, etc.) => suavizar choques

=> Leccion fundamental: suavizar ciclos no el lo mismo que suavizar transicion a nuevas sendas de crecimiento con tipos de cambio de equilibrio diferentes!

Medidas no convencionales: fomento sistematico al ahorro domestico

Monetario

• Menores presiones inflacionarias al sector NT=> chocar menos con techos de bandas?

• Menor endeudamiento externo en dolares => mejores hojas de balance de empresas

Fiscal

• Mayor capacidad de emisión de deuda en moneda local => menor vulnerabildad

• Menor costo de la deuda => mayor sostenibilidad

13Fuentes: Elaboración de los autores basada en de la Torre e Ize (2015).

Lamentablemente LAC muestra un déficit de ahorro

Ahorro por Regiones Relativo a Referente Internacional

Gracias!!

www.worldbank.org/laceconomist