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  • Unidad Nro 9 VALUACIN DE EMPRESAS 1.- Objetivos de la Valuacin 2.- Mtodos de Valuacin. El Flujo de Fondos Descontados 3.- Pautas para la confeccin del Flujo de Fondos 4.- El Mtodo de los Mltiplos. Limitaciones 5.- Ventajas y Desventajas de ambos mtodos.
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  • Objetivos de una Valuacin de Empresa Una valuacin de una empresa puede ser utilizada para los siguientes objetivos: 1.Transaccin de Fusin o Adquisicin ( M&A ) 2.Reestructuracin Financiera 3.Medida de Creacin de Valor ( FFD ) 4.Reestructuracin Operativa 5.Cambio de Composicin Accionaria 6.Emisin de Acciones y Bonos 7.Obtencin de Prstamos 8.Calificacin de Riesgo 9.Valuacin de Opciones 10.Sistemas de Remuneracin para Gerentes 11.Management por Objetivos
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  • Mtodos de Valuacin Flujo de Fondos Descontados ( DCF ) Mltiplos o Comparables WACC (Weighted Average Cost of Capital) APV (Adjusted Present Value) Empresas Pblicas Transacciones Comparables
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  • Firm Value vs Equity Value VALOR TOTAL DE LA EMPRESA (Activo ) DEUDA (Pasivo) CAPITAL (Pat Neto) VDC Firm Value Net Debt Equity Value Firm / Enterprise Value = Valor de la Empresa o de los Activos Equity Value = Valor del Patrimonio Net Debt = Deuda Neta ( Deuda Financiera CP y LP menos Caja )
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  • Firm Value vs Equity Value Firm Value Net Debt Equity Value Firm / Enterprise Value = Valor de la Empresa o de los Activos Equity Value = Valor del Patrimonio Net Debt = Deuda Neta ( Deuda Financiera CP y LP menos Caja ) Firm Value = Net Debt + Equity Value Equity Value = Firm Value Net Debt
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  • Mtodos de Valuacin Flujo de Fondos Descontados ( DCF ) Mltiplos o Comparables WACC (Weighted Average Cost of Capital) APV (Adjusted Present Value) Empresas Pblicas Transacciones Comparables
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  • Mtodo Flujo de Fondos Descontados (FFD) FIRM VALUE: FIRM VALUE: Valor Presente de los Flujos de Fondos del Negocio ms el valor presente del Valor Residual Valor Presente
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  • Mtodo FFD: Pasos del Proceso Proyecciones Clculo de los Flujos de Fondos Futuros del Negocio. En general se proyectan entre 5 y 10 aos Valor Residual Determinacin del Valor de la Empresa al final del horizonte de proyeccin de acuerdo con el mtodo de perpetuidad o mltiplo de salida del negocio. Tasa de Descuento Estimacin de la Tasa de Descuento segn el mtodo de valuacin ( WACC o APV ) Valor Presente Descuento de los Flujos de Fondos y el Valor Residual. Obtencin de rangos de firm value usando anlisis de sensibilidad Ajustes Ajuste del Firm Value por la deuda neta para obtener el Equity Value. Adems se deben ajustar los valores obtenidos por activos y/o pasivos no considerados en la proyeccin.
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  • Mtodo FFD: Pasos del Proceso Proyecciones El anlisis del Flujo de Fondos Futuros Descontados ( FFD) tiene como finalidad determinar los resultados operativos libres de todo resultado extraordinario, operaciones discontinuadas, one-time charges, etc. El objetivo es caclular el flujo de fondos normalizado. El Flujo de Fondos utilizado para una valuacin, tanto para el mtodo de WACC como APV es el Free Cash Flow ( Flujo de Fondos Libre ) que representa el retorno para ambas fuentes de financiamiento ( Accionistas y Acreedores Financieros ). Por lo tanto, el Free Cash Flow es proyectado sin ningn impacto de la estructura de financiacin. Las proyecciones se deben basar en las siguientes fuentes de informacin: Informacin macroeconmica de los pases en los cuales la empresa tenga operaciones Inforamcin sobre la industria. Performance histrica Business Plan ( Plan de Negocios ) Estimaciones de Equity Resarch Analysts Sentido Comn
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  • Mtodo FFD: Pasos del Proceso Proyecciones Free Cash Flow:
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  • Mtodo FFD: Pasos del Proceso Valor Residual El anlisis del Flujo de Fondos Futuros Descontados ( FFD) tiene un horizonte de planeamiento limitado de 5 a 10 aos. Por lo tanto se debe utilizar un valor residual que capture el valor de la empresa al final de dicho horizonte Las tcnicas ms utilizadas son. 1.- Perpetuidad Valor Residual = Free Cash Flow ltimo ao x ( 1 + g ) ( Tasa Descuento - g ) Se asume que el negocio contina como empresa en marcha Se puede utilizar con crecimiento perpetuo o sin crecimiento perpetuo Por lo general es el ms utilizado
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  • Mtodo FFD: Pasos del Proceso Valor Residual El anlisis del Flujo de Fondos Futuros Descontados ( FFD) tiene un horizonte de planeamiento limitado de 5 a 10 aos. Por lo tanto se debe utilizar un valor residual que capture el valor de la empresa al final de dicho horizonte Las tcnias ms utilizadas son. 2.- Mltiplos de Empresas Pblicas Comparables Asume que le empresa en vendida en el mercado pblico al final del ltimo ao del horizonte de proyeccin. Se utilizan los mismo mltiplos que para hacer una valuacin basada en estos mltiplos. 3.- Mltiplos de Transacciones Comparables Asume que le empresa en vendida en el mercado pblico al final del ltimo ao del horiznte de proyeccin. Se utilizan los mismo mltiplos que para hacer una valuacin basada en estos mltiplos.
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  • Mtodo FFD: Pasos del Proceso La tasa de descuento a utilizar vara de acuerdo con el mtodo de valuacin. Los dos mtodos de Flujos de Fondos Descontados con: 1.- WACC 2.- APV La diferencia es que APV utiliza para descontar el Free Cash Flow una tasa de descuento unlevered, y utiliza para descontar el ahorro impositivo proveniente de los intereses una tasa de costo de deuda. Tasa de Descuento
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  • Mtodo FFD: Pasos del Proceso Se descuenta el Free Cash Flow, el Ahorro Impositivo ( en caso de usar APV ) y el valor residual a la fecha de la valuacin, obteniendo el Firm Value de la empresa. Se realiza una anlisis de sensibilidad de las variables ms importantes a fin de determinar cul es el impacto en el valor de al empresa generado por una variacin de dichas variables. Es comn utilizar un rango de valores para generar un rango de Firm Value de la Empresa. Por medio del clculo se obtiene el FIRM VALUE. Valor Presente
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  • Mtodo FFD: Pasos del Proceso A fin de obtener el Equity Value, se deduce la Net Debt del Firm Value. Se realizan los ajustes por aquellos activos que no estn comprendidos en la generacin de fondos y que pueden ser vendidos sin impactar el cash flow ( ej. Campos u otros bienes ajenos al negocio que genera los flujos de caja ). En caso de existir contingencias u otro pasivos, debern ser restados del Firm Value. Ajustes
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  • Mtodos de Valuacin Flujo de Fondos Descontados ( DCF ) Mltiplos o Comparables WACC (Weighted Average Cost of Capital) APV (Adjusted Present Value) Empresas Pblicas Transacciones Comparables
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  • Mtodo WACC Descuenta Free Cash Flows por la WACC La WACC tiene bsicamente dos componentes: a.- Costo del Equity ( ke ) b.- Costo de Deuda ( kd antes de impuestos; ki despus de impuestos ) El mtodo de la WACC asume como constante la estructura de financiamiento de capital ( proporcin Equity accionistas vs Deuda ) WACC = [ ke * ( Equity / ( Equity + Debt ) ] + [ kd * ( Debt / (Equity + Debt) * ( 1- t ) ] El costo de la Deuda es el Costo Promedio Ponderado de la Deuda de la Compaa El costo del Equity surge del modelo CAPM
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  • Mtodo WACC Costo de las Deudas El costo de la Deuda es el Costo Promedio Ponderado de la Deuda de la Compaa Surge del Flujo de Fondos de la Deuda Flujos de Fondos
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  • Mtodo WACC Costo de las Deudas El costo de la Deuda es el Costo Promedio Ponderado de la Deuda de la Compaa Surge del Flujo de Fondos de la Deuda Costo Promedio Ponderado de las Deudas
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  • Mtodo WACC Costo del Equity - CAPM El costo del Equity ( Capital de la Empresa ) surge del modelo CAPM: ke = rf + Be * ( rm - rf ) donde:rf : risk free rate / tasa libre de riesgo Be : Equity Beta rm : market risk / riesgo mercado rm rf : risk premium / prima de riesgo La tasa libre de riesgo es la TIR de los bonos del tesoro USA. En general se toma la de los bonos a 30 aos. Cuando se realiza la valuacin de una empresa en un mercado emergente, se ajusta la tasa libre de riesgo de USA por el riesgo pas. El riesgo pas puede ser calculado como el diferencial de TIR de un bono Argentino y los bonos USA
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  • Mtodo WACC Costo del Equity - CAPM El Equity Beta mide el grado en que el retorno de una accin y el retorno de un portfolio de acciones ( portfolio del mercado ) se mueven en conjunto. Be > 1 : La accin se mueve ms que proporcional que el mercado Be < 1 : La accin se mueve menos que proporcional que el mercado Be = 1 : La accin se mueve igual que el mercado. El Equity Beta es una funcin de dos variables: El Riesgo de los Activos ( riesgo operativo ) El Endeudamiento ( Leverage ) Si la empresa objeto de la valuacin cotiza en los mercados, el Equity Beta se puede conseguir de alguna fuente de informacin. Si la empresa no cotiza o las acciones son poco lquidas, entonces se puede obtener el Equity Beta a travs de los Equity Beta de empresas comparables.
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  • Mtodo WACC Costo del Equity - CAPM Para obtener el Equity Beta a travs de los Equity Beta de empresas comparables, hay que discriminar el efecto del leverage de estos, por lo que hay que seguir los siguientes pasos: 1.- Obtener los Equity Beta de las empresas compara