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UNIVERSIDAD DEL TURABO ESCUELA DE NEGOCIOS Y EMPRESARISMO LA APLICACIÓN DEL MODELO ALTMAN PARA LA DETERMINACIÓN DE LAS QUIEBRAS EN LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS (PYMES)EN PUERTO RICO por Griselda Correa, MHSA DISERTACIÓN Presentada como Requisito para la Obtención del Grado de Doctor en Administración de Empresas Gurabo, Puerto Rico mayo 2013
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UNIVERSIDAD DEL TURABO
ESCUELA DE NEGOCIOS Y EMPRESARISMO
LA APLICACIÓN DEL MODELO ALTMAN PARA LA DETERMINACIÓN
DE LAS QUIEBRAS EN LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS
(PYMES)EN PUERTO RICO
por
Griselda Correa, MHSA
DISERTACIÓN
Presentada como Requisito para la Obtención del
Grado de Doctor en Administración de Empresas
Gurabo, Puerto Rico
mayo 2013
UNIVERSIDAD DEL TURABO
CERTIFICACIÓN DE APROBACIÓN DE DISERTACIÓN
La disertación de Griselda Correa fue revisada y
aprobada por los miembros del Comité de Disertación. El
formulario de Cumplimiento de Requisitos Académicos
Doctorales con las firmas de los miembros del comité se
encuentra depositado en el Registrador y en el Centro de
Estudios Doctorales de la Universidad del Turabo.
MIEMBROS DEL COMITÉ DE DISERTACIÓN
Eulalia Marquez, Ph.D.
Universidad del Turabo
Director
Carlos F. Rosa, DBA.
Universidad del Turabo
Miembro
Julio Hernández, Ph.D.
Universidad del Turabo
Miembro
©Copyright, 2013
Griselda Correa. Derechos Reservados.
iv
LA APLICACIÓN DEL MODELO ALTMAN PARA LA DETERMINACIÓN
DE LAS QUIEBRAS EN LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS
EMPRESAS (PYMES) EN PUERTO RICO
por
Griselda Correa
Eulalia Marquez, Ph.D.
Director del Comité de Disertación
Resumen
Esta investigación forma parte del programa doctoral
DBA en Administración de Empresas con especialidad en
Gerencia. Este estudio pretende analizar las variables
que impactan la decisión de declararse en la bancarrota a
una pequeña o mediana empresa. Esta investigación
pretende aumentar el conocimiento de las tendencias
existentes en un análisis de que razones llevan a las
pequeñas empresas a cerrar. Esta información será de
utilidad para los dueños de pequeñas empresas que
necesitan obtener la información necesaria para
determinar con el conocimiento suficiente de los
criterios de evaluación para tomar la decisión de
bancarrota dependiendo de las características del
negocio. De la misma forma este estudio será de gran
v
utilidad para las instituciones que pertenecen al mercado
de crédito. Es necesario analizar el comportamiento
general de estas instituciones en cuanto a las pequeñas
empresas y determinar si existe algún criterio que estas
instituciones del mercado de crédito deban revisar y/o
mejorar para atraer el mercado de las pequeñas empresas.
Es de suma importancia que las instituciones financieras
conozcan el mercado de las pequeñas empresas, para que
puedan establecer relaciones de negocio con las mismas y
de esta forma aportar a fortalecer la economía. Estas
pequeñas empresas tienen la habilidad de crear nuevos
empleos, en aquellos sectores económicos que son pilares
fuertes dirigiendo nuestra economía como son la industria
de la manufactura, la construcción y ventas al por menor
(Congress, 2008).
vi
DEDICATORIA
Dedico este trabajo a mis padres Raúl Escobar y
Catalina Soler, pero en especial a mis hijos Giancarlo y
Kenneth Correa. Ellos son mi inspiración para imponerme
retos y alcanzarlos. Todos mis logros son para ellos.
vii
AGRADECIMIENTOS
Nunca hubiera podido terminar esta disertación sin
la paciencia y dedicación que me tuvo la Dra. Eulalia
Márquez. Fueron muchos los meses de intercambio de ideas
y conceptos hasta que logramos el producto que queríamos.
Además agradezco la retroalimentación de los doctores
Antonio Llorens y Jorge Rodríguez.
Me gustaría agradecer a Mayra García por su
disposición para ayudarme en el proceso de redacción y
formato de esta investigación. Su ayuda ha sido
invaluable.
viii
TABLA DE CONTENIDO
LISTA DE TABLAS......................................... x
LISTA DE FIGURAS...................................... xii
LISTA DE APÉNDICES...................................... 1
CAPITULO I INTRODUCCIÓN................................ 1
Problema bajo investigación............................. 2
Justificación........................................... 3
Propósito del estudio................................... 3
Perfil de los pequeños y medianos negocios.............. 4
Trasfondo............................................... 6
Quiebras............................................... 10
Modelos de predicción de quiebras...................... 11
Modelo Smith y Winakor ......................... 11
Modelos mateméticos y estadísticos: Modelo de
Tamari, Beaver y Altman ........................ 11
Modelos Edmister, Blum, Deakin, Libby y Wilcox . 12
Objetivo General....................................... 13
Preguntas de investigación............................. 14
Hipótesis.............................................. 15
Variables.............................................. 15
Aportaciones........................................... 19
Definiciones de Términos............................... 20
Limitaciones........................................... 28
CAPITULO II REVISIÓN DE LITERATURA.................... 29
Modelo Altman.......................................... 45
Modelo Z-Altman ................................ 46
Modelo Z1 de Altman ............................ 47
ix
Modelo Z2 de Altman ............................ 48
CAPITULO III METODOLOGIA............................... 50
Tipo de estudio........................................ 50
Diseño preliminar de la investigación.................. 50
Hipótesis de investigación............................. 51
Instrumentos........................................... 51
Análisis documental.................................... 52
Muestreo............................................... 53
Procesamiento de los datos............................. 54
CAPÍTULO IV RESULTADOS Y ANÁLISIS DE DATOS............ 55
Capítulo V CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES............. 81
Limitaciones del estudio............................... 84
Aportaciones del estudio............................... 84
Recomendaciones de Investigación Futura................ 85
REFERENCIAS............................................ 87
x
LISTA DE TABLAS
Tabla 1. Movimiento de Negocios en Estados Unidos
1997-2003)...................................9
Tabla 2. Variaciones del modelo Altman1...............2
Tabla 3. Clasificación de las empresas en Puerto Rico.18
Tabla 4. Clasificación de las empresas de acuerdo en
algunos países Latinoamericanos ..............30
Tabla 5. Número de establecimientos por cantidad de
empleados (Puerto Rico) 2009) ................37
Tabla 6. Crecimiento de las PYMEs en Puerto Rico......37
Tabla 7. Radicaciones de Quiebras Comerciales
(Capítulo7) ..................................40
Tabla 8. Radicaciones de Quiebras Comerciales
(Capítulo 11)................................43
Tabla 9. Radicación de Quiebras Comerciales
por industria................................44
Tabla 10. Descripción de la muestra por compañía.......61
Tabla 11. Resultados de predicción del modelo Altman z-
score a compañías fracasadas .................63
Tabla 12. Aplicación del modelo Altman a restaurant....66
Tabla 13. Aplicación del modelo Altman a supermercado..67
Tabla 14. Aplicación del modelo Altman a supermercado
en el Municipio de Caguas....................68
Tabla 15. Aplicación del modelo Altman a cafetería.....69
Tabla 16. Aplicación del modelo Altman a restaurante...70
Tabla 17. Aplicación del modelo Altman a taller de
mecánica automotriz (2)......................71
Tabla 18. Aplicación del modelo Altman a colmado/
cafetería....................................72
xi
Tabla 19. Aplicación del modelo Altman a colmado.......73
Tabla 20. Aplicación del modelo Altman a restaurante...74
Tabla 21. Aplicación del modelo Altman a restaurante
(2)..........................................75
Tabla 22. Aplicación del modelo Altman a compañía de
consultoría de sonido ........................77
Tabla 23. Aplicación del modelo Altman a compañía de
ventas al detal ..............................78
Tabla 24. Aplicación del modelo Altman a compañía de
servicios de comida "caterin" ................79
Tabla 25. Aplicación del modelo Altman a compañía de
servicios de cuidado de niños ................80
xii
LISTA DE FIGURAS
Figura 1.1 . Diagrama del modelo de riesgo de crédito ..26
Figura 2.1 Cantidad de Quiebras PYMEs 2008 ...........57
Figura 2.2. Quiebras Comerciales 2008 .................58
Figura 3. Cantidad de Quiebras PYMEs 2009 ...........58
Figura 4. Quiebras Comerciales 2009 .................59
Figura 5. Cantidad de Quiebras sector
PYMEs(proyección) .........................60
xiii
LISTA DE APÉNDICES
Apéndice 1. Hoja de tabulación de datos................ 91
1
CAPITULO I
INTRODUCCIÓN
El alto número de fracasos empresariales ha
aumentado significativamente en los últimos años
situación que ha llevado a muchos investigadores a mirar
más de cerca la predicción de fracasos empresariales
(Altman,1968; Blum,1974; Jone, 1987; Coats y Fant, 1993;
McGurr, 1998; Rance, 2000; Zordan, 1998, entre otros). El
uso de ratios financieros ha sido utilizado en la
predicción de fracasos empresariales en varios estudios
(Zavgren, 1983). Estos estudios se han concentrado en
variedad de métodos en las corporaciones y como resultado
varias teorías han evolucionado para tratar de distinguir
entre empresas que fracasarán y empresas que no.
La quiebra en los EEUU es un proceso que permite a
los negocios satisfacer sus deudas con los acreedores
mientras provee al deudor la oportunidad de comenzar
desde cero (Bradley y Cowdery, 2004). Una empresa puede
acogerse a un proceso de quiebra; ya sea por razones
económicas o financieras (Mongrut et al, 2011). Es
meritorio definir lo que son razones económicas y razones
financieras. Mongrut et al (2011) define la insolvencia
económica poniendo como ejemplo cuando la empresa
enfrenta problemas de demanda de su producto o servicio y
cuando su crédito con los suplidores se ve afectado. Por
2
otro lado definen estos autores la insolvencia financiera
como la situación que ocurre cuando la empresa no cumple
con el pago de sus obligaciones en su estructura de
financiamiento.
Problema bajo investigación
El sector de los pequeños y medianos negocios
incluye una gran variedad de tipos de negocios entre los
que se encuentran tiendas de alimentos, estaciones de
gasolina, mueblerías, ferreterías y restaurantes.
Este sector es definitivamente uno de los componentes
importantes de la economía tanto de Puerto Rico como de
Estados Unidos, pero también una de las más vulnerables y
propensas a fracasar. El registro “Dun and Bradstreet
Corporation’s Business Record” (2008) indica que los
pequeños negocios son la segunda categoría con mayor
número de fracasos. La economía de Puerto Rico y la de
Estados Unidos dependen grandemente de este sector. Al
evaluar ambos mercados se desprende que durante los cinco
años previo al 2007 los pequeños negocios generaron cerca
de $76,651,558,000.00 millones en ventas (U.S. Census
Bureau, 2007). Los empleos de este sector representan el
11 por ciento del producto nacional bruto (PNB) en el
2008 (Bureau of Economic Analysis, 2009). En Estados
Unidos se estima que en el 2008, los pequeños
comerciantes empleaban 119, 917, 145 personas y 89,300
3
personas en Puerto Rico (Bureau of Labor Statistics,
2009).
Justificación
La presente investigación proveerá al usuario un
perfil de los fracasos de las PYMES en Puerto Rico. Este
perfil permitirá que los dueños de pequeñas y medianas
empresas puedan identificar dentro del ciclo de su
negocio las posibilidades de fracasar y actuar en función
de las mismas con el propósito de corregir aquellas
condiciones que puedan propiciar el mismo.
La identificación de un modelo de predicción
confiable como el modelo Altman, beneficiará a todos los
sectores que de alguna manera se relacionan con los
pequeños negocios. La predicción de un posible problema
en una PYME puede ayudar a tomar los pasos necesarios
para evitar las pérdidas. La mayoría de los modelos de
predicción están diseñados para proveer señales tempranas
sobre el modo que se debe atacar para evitar el fracaso
del negocio (Altman, Avery, Einsenbeis y Sinkey, 1981).
Propósito del estudio
La presente investigación tiene como principal
objetivo explorar la posibilidad de utilizar las guías
que puede arrojar el modelo Altman como herramientas para
manejar cualquier situación económica adversa a la que
puedan enfrentarse las PYMEs en Puerto Rico.
4
La predicción de la quiebra en una empresa puede
servir con diferentes propósitos (Elizondo, 2004).
Estos propósitos son precisamente los objetivos
específicos de esta investigación. Los mismos son
detallados a continuación:
1. Predecir factores existentes que propician el
fracaso de los negocios en Puerto Rico.
2. Evaluar si el modelo Altman puede utilizarse como
herramienta decisional a la hora de otorgar crédito
a las pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico.
3. Evaluar la aplicabilidad del modelo Altman en los
procesos de toma de decisiones financieras y
económicas en Puerto Rico, antes de que ocurra la
quiebra.
4. Explorar alternativas viables para evitar el
fracaso de las PYMES en Puerto Rico.
5. Desarrollar un perfil de PYMEs que fracasan en
Puerto Rico.
Perfil de los pequeños y medianos negocios
La Ley Núm. 1 de 31 de enero de 2011 conocida como
Código de Rentas Internas establece unas clasificaciones
para las empresas con el propósito de determinar su
responsabilidad contributiva. Estas clasificaciones en
combinación con los parámetros de Small Business
Administration definen en Puerto Rico lo que son las
5
PYMEs. PYMEs en Puerto Rico son aquellas empresas cuyo
volumen de ventas anual fluctúa entre $500,001 a $7.5
millones, haciendo la distinción de que una pequeña
empresa es aquella que tenga este volumen de ventas y que
su plantilla de empleados vaya de 20 a 99; mientras que
una mediana empresa es aquella con una cantidad de
empleados de 100 a 500 (SBA, 2011). En términos de las
características del negocio, los pequeños empresarios son
poco complicados y los costos de empezar un negocio no
son excesivos. Como resultado, la mayoría de los
fracasos son de pequeñas cadenas o negocios individuales.
Los costos asociados al establecimiento de este tipo de
negocio no son altos ni los procedimientos complejos, por
lo tanto es necesario evaluar las razones por las cuales
estos negocios fracasan.
De acuerdo a la Corte de Quiebras de los EEUU
(2010), del año 2000 al 2008 los fracasos en las pequeñas
empresas aumentaron 5.7%. El alto volumen de fracasos
hace necesario tener unas guías para tratar de evitar la
quiebra. Estas guías se pueden obtener mediante la
utilización de los modelos existentes para la predicción
de quiebras. El análisis resultante de los modelos puede
convertirse en una herramienta útil para evitar la
quiebra. Se hace una inversión considerable en este tipo
de negocio tanto en capital humano y préstamos bancarios,
6
por lo que, una guía puede evitar la ineficiencia en el
manejo del negocio y la consecuencia de la quiebra
(Elizondo, 2004).
De acuerdo a la Corte de Quiebras de EEUU (2010) las
corporaciones con problemas financieros cierran
operaciones y sus activos son vendidos en la mayoría de
los casos de Capítulo 11 de la Ley de Quiebras,
especialmente en los casos de los pequeños negocios.
Algunos son cerrados a sólo semanas de su petición de
quiebra, mientras que el resto cierran más o menos al año
de la petición de protección. En este caso la corte de
Quiebras recoge los datos de Puerto Rico como parte de la
nación.
Trasfondo
El uso de ratios financieros en la predicción de
fracaso de las empresas ha sido explorado en varias
instancias. La mayoría de estos estudios han conducido o
han desarrollado modelos usando muestras combinadas de la
industria manufacturera y la industria farmacéutica.
Sólo unos pocos se han enfocado en los pequeños negocios.
Byerly (1995) McGurr(1998) y DeVaney(1998) sugieren que
los estudios de predicción del fracaso deben usar una
muestra específica de la industria que se va a examinar
para proveer una predicción más certera del fracaso del
negocio. La identificación de un modelo de predicción de
7
fracaso que beneficie tanto a los inversionistas como a
la gerencia, será una herramienta invaluable. Por lo
que, la certeza del modelo será vital para determinar las
razones para fracasar de las pequeñas empresas.
No se encontró evidencia de ningún estudio que
compare modelos aplicables a los pequeños negocios.
Sería prudente tener un modelo confiable que pueda
distinguir entre un pequeño negocio que está inclinado a
cerrar y otro pequeño negocio que está más inclinado a
mantenerse abierto.
Este estudio tratará de determinar la precisión de
predicción del modelo de predicción de quiebra de cuatro
(4) variables sugerido por Altman en el 1968 y que luego
revisó en el año 1993 para clasificar correctamente
pequeños negocios en las categorías de inclinados al
fracaso o inclinados a mantenerse abiertos. Hair,
Anderson Tatham y Black(1998) establecen que un nivel
aceptable de predicción de probabilidad debe ser mayor
que el 50 por ciento del total de la muestra.
Las pequeñas empresas son un ingrediente clave en la
economía de la nación norteamericana (Bradley y Cowdery,
2004). El éxito o fracaso de las operaciones de esta
puede ser un factor determinante en la situación
económica del país. El Gobierno en conjunto con agencias
privadas dedica un sinnúmero de esfuerzos a evaluar la
8
situación económica de estas empresas. La Administración
de pequeños negocios en EEUU lleva el registro del
movimiento de este tipo de negocios. El detalle de este
movimiento para finales de la década del 1990 y
principios del 2000 es presentado a continuación (Tabla
1).
9
Tabla 1: Movimiento de Negocios en Estados Unidos (1997-2003)
Tabla 1
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
590.6 590.0 -0.10% 587.1 -0.59% 574.3 -2.18% 585.1 1.88% 589.7 0.79% 572.9 -2.85%
530.0 537.9 1.49% 530.5 0.09% 542.8 2.32% 553.3 1.93% 569.0 2.84% 554.0 -2.64%
53.8 44.2 -17.84% 37.6 -30.11% 35.5 -5.59% 40.1 12.96% 38.5 -3.99% 35.0 -9.09%
Movimiento de Negocios en EEUU (miles)
CategoríaCrecimiento
%Crecimiento
%Crecimiento
%Crecimiento
%Crecimiento
%Crecimiento
%
Firmas Nuevas
Cierre de Firmas
Quiebras
Fuente: Administración de pequeños negocios de EEUU y El estado de los pequeños negocios: Un reporte para el Presidente
10
Quiebras
La quiebra es el proceso que radica una empresa o
individuo para declarar su insolvencia económica o
financiera (Mongrut et al, 2011). Las quiebras se han
convertido en uno de los problemas más importantes de la
economía. En las últimas tres décadas, el fracaso de los
comercios ha afectado tanto a empresas grandes como
empresas pequeñas. Estos fracasos ocurren con una
frecuencia mucho mayor que lo que ocurrían en los años
30, durante la Gran Depresión. Los fracasos son
potencialmente dañinos a la operación de mercados en una
economía (Story, Keasey, Watson y Wynarczyk, 1987). El
fracaso de los negocios es un evento que puede producir
pérdidas sustanciales a todos los interesados, incluyendo
inversionistas, prestamistas, auditores, clientes,
suplidores, empleados, gerentes y la comunidad en
general. Más aún, puede resultar en un efecto en cadena
adverso para otros negocios en la economía (Warner,
1997). Es posible detectar de antemano sí se está
deteriorando una empresa si se analizan cuidadosamente
los datos financieros del negocio (Elizondo, 2004).
La predicción de fracaso de las empresas es un tema
importante en la literatura reciente dado el número
creciente de negocios que cierran. Se han desarrollado
modelos que pueden predecir el fracaso y este tema puede
ser de suma importancia a la hora de tomar decisiones si
11
el modelo es confiable. Esta herramienta puede además
servir a la gerencia como una herramienta de detección
temprana para tomar acciones correctivas que pueden
salvar el negocio (Romani et al, 2002).
Modelos de predicción de quiebras
1. Modelo Smith y Winakor
De acuerdo a Romani et al (2002) los modelos cuyo
propósito es clasificar y predecir la quiebra de empresas
datan de la década de los 30. Los diferentes modelos que
describen Romani et al (2002) son listados a
continuación. En 1935 surgió el modelo Smith y Winakor.
Este modelo se utilizaron los índices financieros basados
en datos contables y se llegó a la conclusión de que
ciertos índices contable-financieros diferían
significativamente entre empresas en quiebra y no quiebra
(Romani et al, 2002).
2. Modelos mateméticos y estadísticos: Modelo de
Tamari, Beaver y Altman
En la década de los 60 surgieron los modelos
matemáticos y estadísticos toda vez que el modelo de
Smith y Winakor y otros que surgieron previamente eran
considerados poco formales (Romani et al, 2002). Durante
esta década se destacan el modelo de Tamari (1966),
Beaver (1967) y Altman (1968), entre otros (Romani et al,
2002).
12
3. Modelos Edmister, Blum, Deakin, Libby y Wilcox
En la década de los 70 surgieron los modelos
desarrollados por Edmister (1972), Blum (1974), Deakin
(1972), Libby (1975) y Wilcox (1973). Estos modelos
utilizaron como técnica el Análisis Discriminante
Múltiple comúnmente conocido como ADM (Romani et al,
2002). Posteriormente en las décadas de los 80 y 90, se
utilizaron modelos más complejos tales como Logit, Probit
y de Redes Neuronales (Romani et al, 2002). El presente
estudio tendrá como base el modelo Altman desarrollado en
el 1968 con sus correspondientes variantes a través del
tiempo.
Tabla 2: Variaciones del modelo Altman
Al evaluar estudios de predicción de fracaso se
encuentra que el primero en aplicar múltiples variables
al análisis de ratios financieros fue Edward I. Altman
Tabla 2
Variaciones del modelo Altman
Modelo Función discriminante
Z- Altman z = 1.2 x 1 +1.4 x 2 + 3.3 x 3 + 0.6 x 4 0.99 x 4
Z1 - Altman z1 = 0.717 x 1 + 0.847 x 2 + 3.107 x 3 + 0.420 x 4 + 0.998 x 5
Z2 - Altman z 2 = 6.56 x 1 + 3.26 x 2 + 6.72 x 3 + 1.05 x 4
Regresion Logit Se utiliza cuando se busca predecir un resultado
Análisis Logit de la quiebra PR (quiebra) = 1 / 1 + e-y
Modelo Ohlson
y = -1.32 - .0.407 size + 6.03 TLTA - 1.43 WCTA +0.0757
CLCA - 2.37 NITA - 1.83 FUTL + 2.285 INTWO - 1.72
OENEG - 0.521 CHIN
Fuente: Elizondo (2004
13
(1968). El análisis estaba restringido a empresas
manufactureras y le aplicó 22 variables. El modelo de
Altman utilizó el modelo usando cinco (5) variables y
consiguió un modelo altamente confiable de predicción de
problemas financieros. Altman basa su teoría en que una
combinación de cinco (5) ratios financieros específicos
al establecer un modelo de predicción de quiebra puede
usarse para distinguir entre empresas que pueden fracasar
y empresas que no deben fracasar.
Objetivo General
La presente investigación tiene como propósito
aplicar el modelo Altman para determinar razones para las
quiebras en las pequeñas y medianas empresas (Pymes) en
Puerto Rico. Este modelo permite evaluar y analizar el
comportamiento de las pequeñas y medianas empresas en
relación con el tema de las quiebras. El objeto
principal de la misma será evaluar específicamente las
razones que tienen las pequeñas y medianas empresas para
cerrar sus operaciones.
El presente estudio tiene como objetivo general
evaluar la aplicabilidad del modelo Altman en la función
de predecir si un negocio clasificado como PYME tiene
probabilidades de fracasar y radicar una petición de
quiebra. Los criterios deben incluir una muestra de
negocios que han fracasado no menor de 20, los negocios
en la categoría de no fracasados debe ser comparable en
14
tamaño e industria, las diferencias entre los negocios
fracasados y los no fracasados debe ser analizada y un
sistema de puntuación para los ratios identificados deben
ser determinados (Eidleman, 1995).
Preguntas de investigación
Altman (1993) desarrolló un modelo denominado como
el modelo Z el cual provee la oportunidad de examinar los
ratios financieros con el propósito de predecir el
fracaso de una empresa. El mismo es utilizado con
frecuencia para proyectar el futuro económico de las
empresas. La inquietud de la investigadora es conocer si
existe la posibilidad de reducir las quiebras en las
pequeñas y medianas empresas mediante la identificación
de factores que puedan estar afectando el flujo de
efectivo en las mismas. Esta interrogante será el eje
principal de la investigación y será en torno a la
respuesta de la misma que se dirigirán los esfuerzos de
investigación.
La respuesta a esta interrogante será evaluada en
función de las siguientes preguntas preliminares de
investigación:
1. ¿Qué usos puede brindar el modelo Altman al momento
de tomar decisiones económicas y financieras en las
Pymes en Puerto Rico?
15
2. ¿Puede el modelo Altman (1993) utilizarse como
herramienta decisional a la hora de otorgar crédito
a los pequeños negocios?
3. ¿Qué factores propician el fracaso de las Pymes en
Puerto Rico?
4. ¿Cuáles son las alternativas viables para evitar el
fracaso de las Pymes?
A medida que se vaya desarrollando la investigación
pueden surgir otras interrogantes las cuales se
integrarían durante el proceso.
Hipótesis
Para la realización del presente estudio se
presentarán dos hipótesis. A continuación se presentan
tanto la hipótesis nula como la alterna.
Ho: Es posible predecir la quiebra mediante la
utilización del modelo Altman y de esta forma reducir el
número de radicaciones en las PYMEs.
Ha: No es posible predecir la quiebra mediante la
utilización del modelo Altman por lo que esto no servirá
como herramienta para reducir el número de radicaciones
de quiebras en las PYMEs.
Variables
Con el propósito de probar las hipótesis se
identificará una muestra de pequeños negocios fracasados
y negocios que no han fracasado con activos y pasivos
similares. La muestra de acuerdo a Sabino (1992) es una
16
parte del todo que se llama universo y que sirve para
representarlo. De acuerdo a este autor, no existe una
forma de determinar si la muestra es representativa o no
puesto que para lograrlo habría que investigar el
universo completo. No obstante la observación de la
muestra debe arrojar conclusiones similares a las que se
lograrían al estudiar el universo total (Sabino, 1992).
La selección de la muestra se hará de forma
accidental (Sabino, 1992). La misma será seleccionada de
una base de datos que recoge información sobre la
radicación de quiebras en la cual se evaluarán
específicamente aquellas organizaciones que son
clasificadas como PYMEs
Dentro de los procedimientos de la investigación, se
procederá a calcular los ratios obtenidos de la data
financiera. Se utilizarán análisis estadísticos para
evaluar las hipótesis. Dentro del marco del modelo de Z-
score de Altman (1993), la variable independiente de esta
investigación serán las PYMEs en bancarrota y las que no
radican quiebra; ya que, el estudio gira en torno a las
radicaciones de quiebras de las mismas. La clasificación
que se utilizará será la que define tanto el Small
Business Administration como el Código de Rentas Internas
de Puerto Rico. Las variables dependientes serán las
siguientes:
1. Capital de trabajo
17
2. Activos totales
3. Utilidades retenidas
4. Utilidades antes de los impuestos
5. Capital a valor de mercado
6. Ventas
Las variables dependientes se operacionalizarán
mediante la evaluación de los estados de situación de la
empresa al final del último año fiscal conocido de las
mismas. Las variables dependientes serán representadas
por los Z-score y la suma de los ratios con un análisis
múltiple discriminatorio que representará el estado o
peligro financiero en que está el pequeño negocio.
Esta investigación se enfocará en los pequeños y
medianos negocios PYMES, porque la mayoría de los
fracasos se concentran en esta parte de la economía
(Standard & Poor’s, 2008). “El análisis financiero a
través de índices o razones sirve como insumo principal
en los diversos modelos existentes para clasificar y
predecir la quiebra de empresas” (Romani et al, 2002).
18
Tabla 3: Clasificación de las empresas en Puerto Rico
Tabla 3
Clasificación de las empresas en Puerto Rico
Empleados1 Ventas Préstamo
Micro2
Menos de 20 $500m ó menos $100m ó menos
Pequeña (PYMES) Entre 20 y 99 Menor a $7.5mm Menor a $1mm
Mediana (PYMES) Entre 100 y 500 Menos de $7.5 mm Menos a $1mm
Grande Más de 500 Mayor a $7.5mm Mayor a $1mm
1. Los parámetros pueden variar por industria
2. Definicióm alterna: 10 empleados, $200m en ventas y $35m en préstamo
Fuente: Small Business Administration
El interés de los modelos para clasificar y predecir
la quiebra no se limita al ámbito del investigador, sino
que éstos son de gran ayuda para los distintos agentes
relacionados con la empresa. Estos modelos constituyen
un instrumento valioso y eficaz para que los directivos
puedan identificar las señales de alerta y con ello
establecer las pautas para determinar el curso a seguir y
evitar futuras dificultades financieras (Gómez, de la
Torre y Román, 2008). El modelo Altman es considerado
por de Andrés (2005) como una herramienta que permite
predecir la quiebra a partir de un conjunto de ratios que
emanan de los estados contables. El modelo Z-score de
Altman es de acuerdo a Raffo y Ruiz (2005) una
composición de sumas ponderadas de ratios el cual como
modelo teórico es utilizado frecuentemente para predecir
quiebras.
19
El modelo de predicción de fracaso de Altman de 1993
establece que:
Z= 6.567X + 3.26X + 6.72X + 1.05X
Donde:
Z= índice global
X= capital de trabajo/ activos totales
X= ganancia retenida/ activos totales
X= intereses y contribuciones/ activos totales
X= ganancia de valor en el mercado/ valor en libros del
total de la deuda (Elizondo, 2004).
Aportaciones
1. El resultado de la investigación servirá como fuente
de información relacionada con las posibilidades de
solicitar protección bajo la ley de quiebras en sus
diferentes Capítulos.
2. Los empresarios podrán determinar si es necesario
acogerse a este tipo de reestructuración o si
existen métodos alternos para mejorar el desempeño
del negocio.
3. Las instituciones financieras o crediticias podrán
utilizar los resultados de esta investigación como
herramienta para evaluar la posible relación de
negocios con las PYMES.
4. Otro beneficio adicional desde el punto de vista de
la investigación de los pequeños negocios y su
20
porcentaje de fracasos es la utilización de modelos
de predicción de fracaso. En el pasado se han
estudiado modelos de predicción de fracaso (Collins,
1980; Hatten, 1983; Holmen, 1988; McGurr, 1996; y
Mossman, Bell, Swartz y Turtle, 1998).
En la medida en que las pequeñas y medianas empresas
no cierren, proveen oportunidades de empleos, en aquellos
sectores económicos que son pilares fuertes dirigiendo la
economía local como lo son la industria de la
manufactura, la industria de la construcción y las ventas
al por menor (Congress, 2008).
El valor de esta investigación está en la utilidad
de esta aplicación y evaluación de esta herramienta en el
sector de los pequeños negocios. El modelo revisado de
Altman (1993) ha sido desarrollado y aplicado a la
industria manufacturera y corporaciones pero no ha sido
aplicada a los pequeños negocios. Las implicaciones de
este estudio tienen el potencial de expandir su
aplicación de predicción para alertar comerciantes,
inversionistas y agencias prestamistas que podrían verse
afectadas por el cierre de una pequeña empresa. (Sauer,
2002). Además se convertirá en una herramienta
importante para todos los agentes que dependen de esta
industria para hacer negocios.
21
La evaluación del modelo de predicción Altman
permitirá determinar cuáles son las medidas adecuadas a
tomarse con la antelación suficiente de forma tal que se
eviten o al menos se reduzcan el número de PYMES que
fracasan.
Definiciones de Términos
Durante el desarrollo de la presente investigación
pueden surgir dudas en torno al significado de algunos
términos. Con el propósito de que la investigación
cumpla con su objetivo, es necesario definir algunos de
ellos. Los mismos son presentados a continuación.
1. Pequeñas y Medianas Empresas– de acuerdo a SBA
(2011) las PYMEs en Puerto Rico son empresas cuyo
volumen de ventas anuales se encuentra entre
$500,001 y $7.5 milones, con la característica de
que aquellas con más de 20 empleados pero menos de
100 son consideradas pequeñas, mientras que aquellas
con entre 100 y 500 son consideradas medianas.
2. Modelo Altman – modelo que utiliza el análisis
discriminante como la técnica estadística
multivariada apropiada para su modelo (Elizondo,
2004).
3. Fracaso empresarial - se puede definir de varias
maneras, dependiendo en el interés o condición
específica de la empresa. Altman (1968) define
fracaso empresarial como el proceso por el cual una
22
empresa tiene que acogerse a la protección
gubernamental del Capítulo 10 de la Ley de Quiebras.
Dun & Bradstreet, una de las agencias líderes en la
recopilación de estadísticas para las empresas,
define fracaso empresarial como la cesación de
operaciones luego de acogerse a la Ley de Quiebras,
con la pérdida del crédito o donde acciones
judiciales están presentes. Dimitras, Zanakis, y
Zopounidis (1996) definen fracaso empresarial a la
situación en que una empresa no puede pagar a sus
prestatarios, suplidores y accionistas o cuando la
empresa se va a la quiebra de acuerdo a la ley.
Para propósito de este estudio, fracaso empresarial
se definirá como la empresa que se acoge a la Ley de
Quiebras de acuerdo al US Federal Bankruptcy Code.
Esta definición es la más utilizada en otros
estudios que se han realizado en el tema de
predicción de fracaso empresarial (Altman, 1968;
Deakin, 1977; McGurr, 1996 y Zordan, 1998).
4. Predicción – este término se puede definir como la
habilidad de identificar un evento antes que suceda
o como la habilidad de discriminar correctamente
después de que ocurre un hecho (Morris, 1998).
5. SBA – corresponde a las Siglas en inglés de Small
Business Administration que es una agencia federal
23
centrada en brindar oportunidades de crecimiento a
los pequeños negocios (www.sab.gov/about-sba).
6. Negocio propio – A diferencia de una PYME, el
negocio propio o micro empresa tiene un sólo dueño,
es una forma de autoempleo, se maneja desde la
residencia o es ambulante; requiere poca inversión,
utiliza el crédito personal, utiliza a los
familiares y amigos; y opera bajo lo que se denomina
surviving mode (Cámara de Comercio, s.f.).
7. Pymes – Pequeñas y Medianas Empresas (Cámara de
Comercio, s.f.).
8. Pequeñas empresas – tiene menos de 20 empleados,
genera ventas menores de $750 mil anuales
(www.sba.gov).
9. Medianas Empresas – Tiene entre 100 y 500 empleados,
ventas menores de $7.5 mil anuales (www.sba.gov).
10. Capital de trabajo – se refiere a los valores
invertidos en el negocio del acreditado, así como
obligaciones, es decir, un estudio de las finanzas
(Saavedra y Saavedra, 2010).
11. Activos totales – todo acto o bien susceptible de
valor de intercambio, independientemente de la forma
como se ha obtenido, y por el cual alguien está
dispuesto a pagar un precio (Gavelán, 2000).
24
12. Utilidades retenidas – aumento neto de la riqueza o
capital o poder adquisitivo o recursos financieros
obtenidas en el periodo (Escoto, 2004).
13. Utilidades antes de los impuestos – utilidad a la
que se ha sumado el resto de los ingresos y deducido
los gastos excepto los impuestos (Escoto, 2004).
14. Capital a valor de mercado – valoración del capital
que hubiera sido acordado en condiciones normales de
mercado entre partes independientes (García y
González, 2007).
15. Ventas – proceso personal o impersonal por el que el
vendedor comprueba, activa y satisface las
necesidades del comprador por el mutuo y continuo
beneficios de ambos (American Marketing Association,
s.f.).
16. Riesgo de crédito – es la probabilidad de que a su
vencimiento, una entidad no haga frente, en parte o
en su totalidad, a su obligación de devolver una
deuda o rendimiento, acordado sobre un instrumento
financiero, debido a quiebra, iliquidez o alguna
otra razón (Chorafas, 2000; citado en Saavedra y
Saavedra, 2010).
Es también de suma importancia definir el modelo de
Altman. Este se adhiere al criterio necesario para
generar data estadística válida y confiable en la
evaluación del estado financiero de los negocios.
25
Brigham y Gapenski (1997), además de McGurr y DeVaney
(1998), sugieren que el análisis de ratios, debe
utilizarse para predecir el fracaso en los negocios,
dirigiéndolo a una industria en específico. Este estudio
será dirigido a pequeños negocios con activos menores a
los 10 millones que lleven en operaciones menos de 3
años.
“Los Indicadores Financieros son un instrumento de
control de gestión muy importante en las empresas y de
gran utilidad para los bancos de modo que facilitan el
análisis de solicitudes sobre nuevos créditos de sus
clientes” (Rosillo, 2002). Es meritorio mirar la
situación económica en un contexto general con el
propósito de entender la situación particular de estos
negocios. “La globalización de los mercados, así como la
desregulación de las economías, son tendencias mundiales
que han afectado la operación de las instituciones
financieras” (Elizondo, 2004).
El modelo de predicción de fracaso de Altman de 1993
establece que:
Z= 6.567X + 3.26X + 6.72X + 1.05X
Donde:
Z= índice global
X= capital de trabajo/ activos totales
X= ganancia retenida/ activos totales
X= intereses y contribuciones/ activos totales
26
X= ganancia de valor en el mercado/ valor en libros del
total de la deuda
Este modelo presentado en la última propuesta de
Altman en 1993, establece que cualquier firma con un Z-
score menor a 1.10 exhibe una tendencia a fracasar. Un
z-score entre 1.10 y 2.60 se define como que está en la
“zona gris”, la cual es considerada la zona de la
ignorancia donde se debe tener precaución al clasificar
el negocio como uno con tendencia a la bancarrota. Las
empresa con un z-score mayor a 2.60 se pueden clasificar
como empresas saludables que no deben llegar al fracaso
(Altman, 1993).
El siguiente diagrama muestra cómo se evaluará el
riesgo de crédito de las PYMEs en la presente
investigación.
Figura 1.1 Diagrama del modelo de riesgo de crédito
27
Investigaciones iniciales realizadas por Beaver
(1966) y Altman (1968) consideraron la habilidad de los
ratios financieros y desarrollaron modelos que
identificaban los problemas de quiebra. Los estudios de
predicción de fracasos empresariales empezaron con Beaver
(1966). Beaver demostró que los ratios financieros
podían predecir el fracaso empresarial partiendo del
análisis de una variable.
Beaver (1966) aplicó una prueba de clasificación de
una variante en la cual se utilizaron 30 ratios
diferentes con el propósito de predecir la variable de
empresas que fracasarían o las que no. La predicción
resultante se comparaba con el estatus actual de la
empresa para determinar la habilidad del modelo de
ratios. Su investigación encontró que los ratios
financieros pueden predecir fracaso por lo menos con
cinco años de anticipación. En este estudio el ratio que
proveyó la capacidad discriminatoria más significativa
fue el de flujo de caja a deuda total.
La mayoría de los estudios que se han llevado a cabo
han desarrollado modelos usando muestras de la industria
manufacturera o la industria farmacéutica. Sin embargo,
sólo algunos de estos estudios se han llevado a cabo
tomando en cuenta la industria de ventas al detal o los
pequeños negocios a pesar del conocimiento general de que
28
estos negocios son muy vulnerables al fracaso. (Byerly,
1995; McGurr, 1996; Rance, 2000).
Limitaciones
La presente investigación se desarrollará utilizando
datos financieros de pequeñas y medianas empresas en
Puerto Rico. Estos datos serán obtenidos de una agencia
privada que se dedica a recopilar datos relacionados con
las peticiones de quiebra en Puerto Rico. Esto limita el
desarrollo de la investigación a información que es de
carácter público. A pesar de que el modelo podrá ser
practicado con empresas reales e información real, existe
la limitación en el estudio de que el mismo no podrá ser
puesto en práctica en empresas fuera de la protección de
la corte de quiebras debido a que la información
financiera de las mismas es información privada.
29
CAPITULO II
REVISION DE LITERATURA
El ámbito económico y político de Estados Unidos así
como el del mundo entero tuvo un revés el 11 de
septiembre de 2001 (Rubini, 2009). Este revés es notorio
en todos los mercados. Los actos terroristas del 11 de
septiembre de 2001 en combinación con la necesidad de
adaptación que surge a raíz de la globalización hacen que
las PYME se vean en la necesidad de evolucionar (Soto y
Dolán, 2004). “Las PYMES se han visto considerablemente
afectadas por la extensión de la competitividad a escala
mundial” (Soto y Dolian, 2004).
El Small Business Administration (s.f., citado en
Cámara de Comercio, s.f.), clasifica las empresas en
Puerto Rico y Estados Unidos de la siguiente forma:
Tabla 3
Clasificación de las empresas en Puerto Rico
Empleados1 Ventas Préstamo
Micro2
Menos de 20 $500m ó menos $100m ó menos
Pequeña (PYMES) Entre 20 y 99 Menor a $7.5mm Menor a $1mm
Mediana (PYMES) Entre 100 y 500 Menos de $7.5 mm Menos a $1mm
Grande Más de 500 Mayor a $7.5mm Mayor a $1mm
1. Los parámetros pueden variar por industria
2. Definicióm alterna: 10 empleados, $200m en ventas y $35m en préstamo
Fuente: Small Business Administration
30
Es importante señalar que el Código de Rentas Internas
clasifica como pequeña empresa aquella cuyo volumen de
ventas es menor de $500 mil por año y mediana aquella
cuyo volumen de ventas es más de $500 mil y menos de $1
millón.
Zevallos (2006) presenta el siguiente desglose de la
clasificación de las empresas en seis países de América
Latina. Las mismas son presentadas con el propósito de
poder establecer una comparación del mercado
puertorriqueño con otros países fuera de Estados Unidos.
Tabla 4: Clasificación de las empresas de acuerdo en
algunos países Latinoamericanos
Tabla 3
País Criterio Microempresa Pequeña Empresa Mediana empresa Gran empresa
Argentina1
Ventas
Hasta medio millón
de pesos
Hasta 3 millones de
pesos0
Hasta 24 millones de
pesos
Más de 24 millones
de pesos
Chile2
Ventas Hasta 2400 UF Hasta 25 mil UF Hasta 100 mil UF Más de 100 mil UF
Colombia3
Empleo Hasta 10 puntos Hasta 50 puntos Hasta 200 puntos Más de 200 puntos
Costa Rica4
Empleo, ventas y activos P ≤ 10 10 ≤ P ≤ 35 35 ≤ P ≤ 100 P ≤ 100
El Salvador5
Empleo Hasta 4 trabajadores
Hasta 49
trabajadores
Hasta 99
trabajadores
Más de 99
trabajadores
Panamá6
Ingresos
Hasta 150 mil
dólares
Hasta un millón de
dólaes
Hasta 2.5 millones
de dólares
Más de 2.5 millones
de dólares
1. Definición de manufactura, además hay otras para comercio y servicios, también en ventas anuales.
2. En unidades de fomento (UF). Una UF es aproximadamente US$33 (agosto 2006). También hay otra definición por empleo.
3. Recientemente, se reglamentó la ley sobre pequeña y mediana empresa que establece un puntaje para la definición del tamaño
de las empresas. El puntaje se obtiene de una ponderación de tres variables: el valor de las ventas anuales, el valor de los activos
f ijos y el personal promedio empleado. Este puntaje se aplica de manera diferente para la manufactura, el comercio y los servicios.
4. Donde P es una ponderación de empleo, activos y ventas anuales.
5. Las definiciones oficiales son por empleo y activos (Conamype).
6. En balboas o dólares (paridad uno a uno).
Clasificación de las empresas en algunos países de Latinoamérica
Las PYMEs son una pieza importante de la vida diaria
de cualquier país, el sector que ocupan estas empresas
31
constituye una parte importante del movimiento
empresarial y por ende su actividad impacta directamente
la economía (Urbano y Toledano, 2009). El éxito o
fracaso de este sector afecta directamente la economía de
cualquier país.
Es importante distinguir entre lo que es una PYME y
lo que es una microempresa. La Cámara de Comercio de
Puerto Rico (s.f.) presenta el siguiente desglose como
herramienta de distinción entre ambas empresas:
El sector de las pequeñas y medianas empresas PYMEs,
requiere disponer de fuentes de financiamiento que
garanticen una operación continua. En todos los países
las pequeñas y medianas empresas se destacan como uno de
los sectores de la economía que reciben mayor apoyo por
parte del Gobierno (Alvarez y Crespi, 2001).
Ahora bien, los incentivos gubernamentales no son
suficientes para manejar la operación de una PYME. Es en
este momento que estas empresas se ven en la necesidad de
solicitar financiamiento. El crédito bancario es la
fuente más importante de financiamiento oneroso utilizado
por las empresas PYME, no obstante existen otras fuentes
de financiamiento externo que son utilizadas por las
PYME (Ascúa, 2001).
En Puerto Rico existen diversas opciones de
financiamiento para las microempresas y las PYMEs. La
32
Cámara de Comercio (s.f.) presenta un detalle de estas
alternativas. Las mismas son:
Las pequeñas y medianas empresas así como las
microempresas tienen la oportunidad de obtener fuentes de
financiamiento mediante competencias en las cuales se les
premia por su visión empresarial. Algunas de éstas son:
Enterprize – www.enterprizepr.com es una
organización la cual otorga un primer premio de
$25,000 para la empresa que presente el mejor plan
de negocios de acuerdo a sus criterios.
Sistema Universitario Ana G. Méndez – cuenta con una
competencia que otorga premios en productos y
servicios.
Las microempresas y las PYMEs tienen opciones de
financiamiento que no se limitan a préstamos comerciales
a través de la banca comercial. Entre estas alternativas
se encuentran las siguientes opciones.
Corporación para el Desarrollo de Ceiba – otorga
micro préstamos para negocios en la zona este de
Puerto Rico cuyo promedio es de $5,000.
Pronto – Es una división de Sam's Club que otorga
préstamos desde $5,000 hasta $25,000, enfocados
principalmente en empresas pertenecientes a miembros
de grupos minoritarios tales como mujeres y
veteranos.
33
PYMEs Financial Partners, Inc. - Opera como Compañía
de Desarrollo Certificada (CDC) y otorga préstamos
de hasta $2 millones a empresas de comercio y
servicio y hasta $4 millones a empresas de
manufactura.
SBA – Microloans – ofrece préstamos de hasta $35,000
con la limitación de otorgar más de $20,000 a
aquellas empresas que demuestren que han conseguido
crédito en otro lugar a tasas de interés
comparables.
Programa de Garantías PYMEs – Programa creado por el
Banco de Desarrollo Económico para Puerto Rico que
garantiza préstamos otorgados por los Bancos a
aquellas empresas con acceso limitado al capital,
por falta de liquidez o de suficiente colateral.
Corporación para el Fomento Económico de la Ciudad
Capital – Ofrece micro préstamos desde $500 hasta
$35,000.
Antes de entrar de lleno a la evaluación de la
aplicabilidad del modelo Altman en la predicción del
fracaso de una PYME, es importante presentar las razones
por las cuales el mercado entiende que el fracaso ocurre.
La mayoría de los empresarios atribuyen el fracaso de las
PYME a fuerzas externas tales como escaso apoyo oficial,
programas deficientes de ayuda, pocas fuentes de
financiamiento, demasiados controles gubernamentales,
34
entre otras (Molina et al, 2011). Soriano (2005) expresa
que las cifras de fracaso en las PYME son demasiado altas
en cualquier país; ya que, las estadísticas indican que
que en promedio el 80% de las PYMEs fracasa durante los
primeros cinco años de operación el 90% no llega a
cumplir el décimo aniversario.
Yacuzzi (2010) presenta un listado de
características de las PYME que podrían identificarse
como las principales razones de fracaso en las mismas.
1. La escasez de recursos financieros, humanos y
materiales.
2. Limitados recursos gerenciales.
3. Falta de visión estratégica y horizontes de
planificación.
4. Procesos de organizar el trabajo, obsoletos.
5. Personal menos calificado que las empresas grandes.
6. Falta de políticas de entrenamiento.
7. Poca información sobre mercados y tecnologías.
8. Falta de capacidad innovadora.
Otro factor considerado por los expertos es el
efecto que tiene el crecimiento de las megatiendas.
Almeda (2004) presenta el impacto que ha tenido en Puerto
Rico el crecimiento de las megatiendas, los clubes de
35
descuento y lo que denomina como category killers1. De
acuerdo a Almeda (2004) la apertura de este tipo de
comercios altera la composición de la riqueza material de
una región geográfica o en la misma economía nacional.
Los consumidores prefieren ir de compras a los centros
comerciales puesto que en éstos encuentran no solamente
una oferta completa sino también mayor seguridad y
comodidad, lo que trae como resultado que el comercio
minorista tradicional ubicado en el centro de las
ciudades confronte dificultades que traen como
consecuencia el cierre de éstos establecimientos
(Escudero, 2008).
La situación económica de Puerto Rico ha cambiado en
los últimos años como un reflejo de la crisis económica
que vive Estados Unidos y el mundo entero
(www.primerahora.com, 2008). De acuerdo a Primera Hora
(2008) la llamada crisis hipotecaria del año 2008 en sus
orígenes se esperaba que tuviera un impacto directo en
las pequeñas y medianas empresas puesto que las líneas de
crédito se podrían ver afectadas, ya que, se esperaba que
la banca se tornara mucho más cautelosa a la hora de
otorgar crédito.
El Negociado del Censo de Estados Unidos recopila
datos de la cantidad de establecimientos por tipo de
1 El autor presenta como ejemplos de esta categoría a Home Depot y Office Max.
36
industria y cantidad de empleados. Estos datos son
presentados a continuación con el propósito de mostrar el
cuadro de la situación económica de las PYMEs en Puerto
Rico y poder evaluar el impacto que la crisis hipotecaria
de 2008 tuvo en este sector.
37
Tabla 5
Número de establecimientos por cantidad de empleados - Puerto Rico Año 2009
Código de
Industria Descripción del código de establecimiento Establecimientos totales 1-4 5-9 10-19 20-49 50-99 100-249 250-499 500-999 1000 ó más
Total 45549 25165 8798 5534 3763 1229 674 255 98 33
11 Pesca, Silvicultura, caza y agricultura 12 8 3 0 1 0 0 0 0 0
21 Minería 50 11 5 17 14 3 0 0 0 0
22 Utilidades 23 12 2 6 1 1 1 0 0 0
23 Construcción 2487 1260 442 319 281 113 54 11 6 1
31 Manufactura 2014 758 333 325 296 102 101 61 27 11
42 Venta al por mayor 2204 1055 440 306 252 88 53 10 0 0
44 Venta al detal 10633 5348 2693 1444 696 276 130 40 6 0
48 Transportación y almacenaje 1077 627 163 140 99 25 14 6 3 0
51 Información 550 261 110 80 48 22 18 7 1 3
52 Seguros y Servicios financieros 2057 788 534 430 213 34 33 18 5 2
53 Bienes Raíces, alquiler y arrendamiento 1678 1103 344 130 71 15 10 5 0 0
54 Servicios profesionales, científicos y tecnológicos 4299 3061 621 342 181 66 25 3 0 0
55 Gerencia de compañías 77 19 8 11 19 13 1 6 0 0
56 Administrativo, apoyo, manejo de desperdicios y servicios contingentes1835 895 300 223 196 82 83 36 13 7
61 Servicios educativos 778 238 97 123 148 111 40 9 9 3
62 Servicios de salud y asistencia social 7223 5025 1232 512 274 85 39 31 20 5
71 Artes, entretenimiento y recreación 430 285 64 31 36 10 4 0 0 0
72 Alojamiento y servicios de alimentos 4258 1609 795 826 809 147 53 10 8 1
81 Otros servicios (excepto administración pública 3504 2464 598 263 126 36 15 2 0 0
99 Establecimientos no clasificados 360 338 14 6 2 0 0 0 0 0
Tabla 6
Crecimiento de las PYME en Puerto Rico
Clasificación Cantidad de empleados 2003 2004Crecimiento % 03-
04 2005Crecimiento
% 04-05 2006Crecimiento
% 05-06 2007Crecimiento
% 06-07 2008Crecimiento
% 07-08 2009Crecimiento
% 08-09
Pequeña Entre 20 - 99 5018 5155 3% 5341 4% 5368 1% 5454 2% 5273 -3% 4992 -5%
Mediana Entre 100 -500 993 969 -2% 1062 10% 1047 -1% 1023 -2% 990 -3% 929 -6%
Fuente: Negociado del Censo de E.U.
*Estimado por el investigador
38
Es meritorio observar y señalar que el mercado de
las PYMEs mostró un cambio negativo luego del año 2007 y
continuó disminuyendo hasta el 2009.
La ley de quiebras ayuda a las personas que no
pueden pagar sus deudas a lograr un nuevo comienzo
mediante la liquidación de sus activos para pagar sus
deudas creándoles un plan de repago. (United States
Court, s.f.). La quiebra también protege a los negocios
que tienen problemas mediante la reorganización y la
liquidación (United States Court, s.f.).
La Corte de Quiebras de los Estados Unidos posee
diversas opciones cuando una persona o empresa necesita
reorganizarse. En el caso particular de las empresas los
capítulos más utilizados son el Capítulo 7 y el Capítulo
11 (United States Court).
El capítulo 7 de la Corte de Quiebras es denominado
como la liquidación bajo el Código de Quiebras (United
States Court, s.f.). El mismo no involucra una
radicación de un plan de repago. En su lugar el síndico
de la Corte de Quiebras reúne y vende todos los activos
no exentos del deudor y utiliza el producto de la venta
de los mismos para pagar a los acreedores. (US Court,
s.f.). Es importante señalar que para cualificar para
este capítulo es necesario ser un individuo, sociedad o
39
corporación; o cualquier otra entidad comercial (11 U.S.C
§§ 101 (41), 109 (b)).
Para acogerse al capítulo 7 el deudor debe radicar
una petición en la Corte de Quiebras que sirve al área en
el cual el individuo vive o donde el negocio se organizó
o donde mantiene su lugar principal de operaciones
(U.S.C., s.f.). Una vez se radica la petición el Síndico
de los Estados Unidos asigna un Síndico que administra el
caso y liquida los activos no exentos del deudor (U.S.C.,
s.f.). El capítulo 7 de la Corte de Quiebras debe
culminar con el descargo o relevo. Este documento es la
orden de la Corte de Quiebras mediante la cual se releva
al deudor del pago de las deudas y previene que los
acreedores tomen acción legal contra el deudor (U.S.C.,
s.f.).
En los últimos cinco (5) años las radicaciones de
quiebras comerciales han aumentado considerablemente en
Puerto Rico. Las radicaciones de quiebras bajo el amparo
del Capítulo 7 de la Corte de Quiebras incrementaron de
forma sustancial a partir del año 2008, año de la
denominada Crisis Hipotecaria de Estados Unidos. Este es
uno de los indicadores que reflejan el impacto de esta
crisis en los comercios de Puerto Rico.
40
Tabla 7: Radicaciones de Quiebras Comerciales Capítulo 7
Es importante resaltar que estas radicaciones
incluyen comercios de todas las clasificaciones. La
Tabla 8 presenta un desglose de radicaciones para estos
años por industrias de forma tal que se pueda tener una
idea de las quiebras que corresponden a las PYMEs. El
número exacto no se puede definir puesto que las
estadísticas no se recopilan en función de los parámetros
utilizados para determinar el tamaño del negocio.
El Capítulo 11 del Código de Quiebras de Estados
Unidos generalmente se radica por corporaciones o
sociedades que buscan reorganizarse (U.S.C., s.f.). El
procedimiento de radicar este tipo de petición de acuerdo
Tabla 7
Radicaciones de Quiebras Comerciales Capíti;p 7
Año Capítulo 7 Crecimiento%
2011 1
485 ver nota 2
2010 661 -8%
2009 716 26%
2008 568 52%
2007 373 79%
2006 208 n/a
1. Datos disponibles hasta agosto 2011
2. No es posible comparar el año puesto que el mismo
no se ha completado.
Fuente: Boletín de Puerto Rico
41
a la Corte de Estados Unidos (s.f.) puede ser voluntario
o involuntario. Este Capítulo puede ser radicado, ya
sea, por el deudor o por sus acreedores.
En el caso de las corporaciones, este Capítulo no
interviene con los activos personales de los accionistas;
No obstante en el caso de las sociedades sí pueden ser
utilizados los activos personales de los socios para
cubrir las deudas (U.S.C., s.f.).
El capítulo 11 del Código de Quiebras tiene una
característica peculiar y es que la Corte asigna un
fiduciario2 que adquiere los poderes y derechos de un
Síndico del capítulo 11 y le requiere al deudor que
realice ciertas funciones. Entre las mismas se
encuentran: contabilizar las propiedades, examinar y
objetar las reclamaciones y rendir informes periódicos
según los requerimientos de la Corte (U.S.C., s.f.).
Bajo este capítulo existe lo que se denomina como
Comité de Acreedores, este comité de acuerdo a la Corte
de Estados Unidos (s.f.) es designado por el Síndico y
ordinariamente se compone de aquellos acreedores no
asegurados que poseen las siete reclamaciones mayores en
contra del deudor. De acuerdo a la Corte de Estados
Unidos (s.f.) en muchos casos de Pequeños Negocios es
2 La Real Academia de la Lengua Española (2010) define un fiduciario como una persona que actúa
en interés de otra sin hacerlo público.
42
difícil conseguir acreedores que estén dispuestos a
servir como Comité de Acreedores y la solución que
establece el Código
para estos casos es que los mismos se manejen de forma
diferente. La fórmula que utiliza la corte de Quiebras
para determinar si un deudor comercial es un Pequeño
Negocio es la cantidad de su deuda. La combinación de
deuda no-contingente asegurada y no asegurada no puede
exceder $2,190,000.00.
Una vez el plan es confirmado por la Corte, el
deudor es responsable de emitir pagos. Este plan una vez
confirmado crea nuevos derechos contractuales y reemplaza
los contratos o acuerdos que se crearon previos a la
radicación de la quiebra (U.S.C., s.f.). Es importante
señalar que hay ciertas deudas que no son descargables
tales como: deudas por pensiones alimentarias, algunos
impuestos, deudas por concepto de préstamos estudiantiles
o sobre pagos de beneficios educacionales; y deudas por
concepto de daños personales ocasionados mientras se
manejan vehículos de motor bajo los efectos del alcohol
y/o sustancias controladas (11 U.S.C. § 523 (a)).
Las estadísticas previamente presentadas reflejan
que la cantidad de quiebras bajo el capítulo 11 son
menores que las radicadas bajo el capítulo 7. En el año
43
2008 se radicaron 78% más quiebras bajo la protección del
capítulo 7 que bajo el capítulo 11.
La siguiente Tabla 8 presenta un desglose de las
radicaciones de quiebra por industria. El mismo, a pesar
de que no ilustra el tamaño de la empresa, al menos
permite identificar por tipo, hasta cierto punto, cuáles
empresas podrían ser PYMEs y cuáles no. Es meritorio
señalar que en la referida Tabla 8 se incluyen tanto las
radicaciones bajo el amparo del Capítulo 7 y el Capítulo
11, así como, las radicaciones bajo el Capítulo 12 el
cual no se está definiendo en la presente investigación
puesto que el mismo aplica únicamente al sector de la
Agricultura.
Tabla 8: Radicaciones de Quiebras Comerciales Capítulo 11
Tabla 8
Radicaciones de Quiebras Comerciales Capítulo 11
Año Capítulo 11 Crecimiento%
2011 1
131 ver nota 2
2010 158 3%
2009 153 20%
2008 127 32%
2007 96 48%
2006 65 n/a
1. Datos disponibles hasta agosto 2011
2. No es posible comparar el año puesto que el mismo
no se ha completado.
Fuente: Boletín de Puerto Rico
44
Tabla 9: Radicación de quiebras comerciales por industria
Tabla 9
Radicación de Quiebras Comerciales por Industria
Industria 2011 1
2010 2009 2008 2007 2006
Abogados 3 11 1 3 3 1
Agencias de Viajes 3 1 1 1
Agencia Hípica 6 3 1 1
Agricultores 4 15 18 21 15 11
Almacén de Telas 1 1 3 1
Artistas 1
Alquiler Equipo de Construcción 2
Bar o Licorería 6 17 25 13 9 2
Bancos 1
Cafetería 12 27 34 45 29 19
Camioneros 5 12 12 10 4 8
Centro de Envejecientes 3 6 3 3 2 3
Cash & Carry 1 5 1 4 1
Carnicería 1 1 1
Centros Comerciales 2 3
Colmados 13 20 21 21 14 11
Concreteras 1
Contratista de Construcción 32 49 56 34 39 21
Club de Video 1 2 2 2 4 1
Corredor de Seguros 1 4 5 3 1 2
Corredor de Bienes Raíces 7 9 13 8 4 3
Contador Público Autorizado 3 2
Corredor de Préstamos
Hipotecarios 1
Compañías de Seguridad 4 8 6 5 4 2
Constructoras 11 15 8 6 9 9
Cuido Infantil 4 2
Decoradoras de Interiores 5 1 4 2
Desarrolladores de Proyectos de
Construcción 23 8 12 14 7 4
Ebanistas 7 1 7 7 3 4
Efectos Escolares 2 1 4 3 1 2
Exterminador 5 6 6
Escuela 4 7 4 9 3 2
Efectos de Oficina 2 3 6 1
Efectos y Equipo Médico 6
Fábricas 2
Farmacia 5 4 2 8 2
Floristería 5 4
Ferretería 10 10 13 16 3 4
Funeraria 3 2 2 2 1
Garajes de Gasolina 6 16 19 18 6 4
Gimnasios 3 4 4 13 1 1
Hoteles 8 2 8 5
Hojalatería y Pintura 9 3
Inmobiliarias 3
Hospitales 1 3 2 2 1
Hormigonera 3 1 2 1 1
Imprentas 4 4 10 3 1 1
Importación y Exportación 8 6 9 13 7 6
Joyería 4 3 5 4
Laundry 3 3 9 7 1 3
Librería 1 1 5 2
Laboratorio Clínico 3 7 2 1 3 1
Mecánicos 20 30 21 23 17 8
Mueblerías 5 4 9 4 4 6
Optica 1 7 3 2 2
Otros Sectores 209 273 293 204 124 67
Oficinas de Contabilidad 5
Panaderías y Reposterías 13 13 15 13 15 4
Pescaderías 3
Periódicos y Revistas 6
Salón de Belleza 13 24 25 16 16 10
Doctores en Medicina 31 18 19 16 15 8
Productores Artísticos 3 2 5 2 1 1
Pizzería 5 6 6 4 4 2
Restaurantes 43 63 50 47 27 10
Servicio de Ambulancia 3
Servicio de Mensajería 2
Supermercados 15 14 10 10 9 2
Tapicería 2
Técnico de Refrigeración 2
Tienda Acondicionadores 1 1 3
Tienda Auto Piezas 2 6 7 6 2 1
Tienda Misceláneos 7
Tienda Venta de Música 7
Tienda de Regalos 7 6
Tienda de Telas 2
Tienda de Teléfonos Celulares 2 1 2 2 4 2
Tienda Efectos Deportivos 1 2
Tienda Cerámica de Pisos 1 5 3
Tienda de Ropa (F y M) 9 12 16 18 24 5
Tienda de Zapato 3 5 2 5 4
Tienda por Departamento 2 2
Tiendas de Productos Agrícolas 4
Tienda de Ropa Deportiva 1 2 1
Tienda Venta de Computadoras 2 2 2 2 1
Tiendas Ventas de Mascotas 1
Tienda Productos de Belleza 1 2 2 1 1 1
Tienda de Pinturas 2
Tienda de Variedades 5 6 4
Vaquerías 16 13
Venta Casas en Madera
Venta de Automóviles 2 6 6 2 6 4
Venta de Neumáticos 2 9 5 4 1 3
Venta Plantas Ornamentales 4 5 5 2 3 4
Total 640 850 888 716 481 283
1. Disponible hasta 31 de agosto de 2011
Fuente: Boletin de Puerto Rico
45
Modelo Altman
“Los Indicadores Financieros son un instrumento de
control de gestión muy importante en las empresas y de
gran utilidad para los bancos de modo que facilitan el
análisis de solicitudes sobre nuevos créditos de sus
clientes” (Rosillo, 2002). Es meritorio mirar la
situación económica en un contexto general con el
propósito de entender la situación particular de estos
negocios. “La globalización de los mercados, así como la
desregulación de las economías, son tendencias mundiales
que han afectado la operación de las instituciones
financieras” (Elizondo, 2004).
La situación económica global ha hecho necesaria la
implantación de modelos para determinar la solvencia de
las compañías, específicamente cuando se trata de
brindarles financiamiento (Rosillo, 2002). La evolución
de los mercados hacia la globalización hace que sea cada
vez más difícil medir los riesgos, sin embargo, los
métodos existentes pueden ser utilizados para identificar
los riesgos en ciertas actividades de negocios (Elizondo,
2004).
Astorga (s.f.) presenta un detalle de diferentes
modelos de predicción de insolvencia empresarial, los
cuales son presentados a continuación:
46
Modelo Z-Altman
El modelo Z-Altman fue creado por Edward Altman
basado en un análisis estadístico iterativo de
discriminación múltiple en el que se ponderan y suman
cinco razones de medición para clasificar las empresas en
solventes e insolventes (Astorga, s.f.). Este modelo fue
desarrollado originalmente para predecir las quiebras de
las empresas (Elizondo, 2004). Altman realizó un
análisis de la información financiera de una muestra
inicial compuesta por 66 corporaciones del sector
manufacturero, ubicando 33 en dos grupos separados. El
grupo uno (1) tenía 33 compañías que se habían declarado
en bancarrota durante los años 1946 al 1965. El grupo
dos (2) contenía 33 empresas que no habían radicado
quiebra seleccionados de una muestra de empresas de la
industria manufacturera las cuales fueron estratificadas
aleatoriamente (Heine, 2000; citado en Elizondo, 2004).
Del resultado de este modelo para el cual se
utilizaron 22 razones financieras, se eligieron cinco (5)
razones que fueron clasificadas como los mejores
predictores de quiebra en las corporaciones. Estos son:
X1 = capital de trabajo / activos totales.
X2 = utilidades retenidas / activos totales.
X3 = utilidades antes de impuestos e intereses /
activos totales.
47
X4 = capital a valor de mercado / pasivos totales.
X5 = ventas / activos totales (Elizondo, 2004).
La función discriminante final fue:
Z = 1.2 X 1 + 1.4 X 2 + 3.3 X 3 + 0.6 X 4 + 0.99 X 5
El resultado de esta fórmula indica lo siguiente:
Si Z >= 2.99, la empresa no tendrá problemas de
solvencia en el futuro;
si Z <= 1.81, entonces la empresa, de seguir en
esa línea, en el futuro tendrá altas
probabilidades de caer en insolvencia.
Por otro lado, el modelo determina que la empresa
se encuentra en una zona gris o no bien definida
si el resultado de Z se encuentra entre 1.82 y
2.98 (Astorga, s.f.).
La aplicabilidad de este modelo estaba limitada a
empresas de manufactura, razón por la cual Altman llevó a
cabo una revisión del modelo y obtuvo dos nuevas
versiones.
Modelo Z1 de Altman
El modelo Z1 es una variación del modelo Z original.
En este, sencillamente, se sustituye por un lado el
numerador en X4 por el valor del capital contable en lugar
del valor del mercado del capital y la ponderación en el
mismo fue modificada. El uso de esto fue lograr que el
modelo se pudiera aplicar a todo tipo de empresas
48
manufactureras y no únicamente a las que cotizaran en la
bolsa. De forma tal que la función quedó de la siguiente
manera:
Z1 = 0.717 X 1 + 0.847 X 2 + 3.107 X 3 + 0.420 X 4 +
0.998 X 5
En este modelo si Z1 >= 2.90, la empresa no tendría
problemas de insolvencia en el futuro. Si Z1 <= 1.23
entonces sí tiene probabilidades de caer en insolvencia.
Si por otro lado el resultado de Z1 es de entre 1.24 y
2.89, la empresa se encuentra en la zona gris o zona no
bien definida (Astorga, s.f.).
Modelo Z2 de Altman
Este modelo es básicamente un ajuste del modelo
anterior Z1 en el cual se elimina la razón de rotación de
activos X5, para aplicarlo a todo tipo de empresas y no
sólo a las de manufactura. La función final es la
siguiente:
Z2 = 6.56 X 1 + 3.26 X 2 + 6.72 X 3 + 1.05 X 4
En este modelo si Z2 >= 2.60 el riesgo de
insolvencia en el futuro es prácticamente inexistente.
Si Z2 < 1.10, entonces la empresa sí está en riesgo de
caer en insolvencia. Las que caigan dentro del rango de
1.11 y 2.59 se encuentran en la zona no bien definida
(Astorga, s.f.).
49
Estos modelos sirven como predictores basándose en
situaciones actuales. No obstante, si las organizaciones
no tienen una dirección adecuada, estarán sujetas a las
influencias de su entorno (Rosillo, 2002). “En la
actualidad las empresas concurren a un contexto
competitivo cada vez más dinámico y globalizado, que
debería ser visto como una oportunidad de negocio más que
como una amenaza (Kalantadiris, 2004; Leonidou, 2004;
Rasheed, 2005; citados en Cambra y Rosario, s.f.). Es
precisamente por esto que en la presente investigación se
evaluará la aplicabilidad del modelo Altman en las
radicaciones de quiebra de las PYME en la actualidad.
Esto será presentado en la siguiente sección.
50
CAPITULO III
METODOLOGIA
Tipo de estudio
De acuerdo a Hernández et al (1991) un estudio
descriptivo busca especificar las propiedades importantes
de personas, grupos, -comunidades o cualquier otro
fenómeno que sea sometido a análisis. En un estudio
descriptivo se seleccionan una serie de cuestiones y se
mide cada una de ellas independientemente para de esta
forma describir lo que se investiga (Hernández et al,
1991). El tipo de estudio que se llevará a cabo en la
presente investigación será uno del tipo descriptivo. En
el mismo se medirán de forma independiente los conceptos
o variables (Hernández et al, 1991).
Diseño preliminar de la investigación
La tesis objeto de esta investigación proyecta que
es posible predecir el fracaso de una empresa utilizando
alguno de los modelos existentes. En este caso en
particular se utilizará el modelo Altman (1993) con el
propósito de evaluar los factores que llevan a las Pymes
a fracasar. En el presente estudio se investigará la
aplicabilidad del modelo Altman (1993) a la predicción de
las quiebras en las Pymes.
Dentro de los objetivos de esta investigación se
encuentra la aplicabilidad del modelo como herramienta
51
para la toma de decisiones de la empresa, como
herramienta para la toma de decisiones crediticias por
parte de las instituciones financieras, como herramienta
para determinar las medidas para evitar la quiebra y
cuáles son los factores que provocan el fracaso de las
empresas.
Con el propósito de obtener esta información es
necesario llevar a cabo un diseño de investigación
Hipótesis de investigación
En el presente estudio se plantearon dos hipótesis
de investigación. La primera es que no existen
diferencias estadísticamente significativas entre los
pequeños negocios fracasados y los no fracasados. La
segunda hipótesis es que sí existen diferencias
estadísticamente significativas entre los pequeños
negocios fracasados y los no fracasados.
Instrumentos
“Un instrumento de recolección de datos es, en
principio, cualquier recurso de que se vale el
investigador para acercarse a los fenómenos y extraer de
ellos información” (Sabino, 1992). De acuerdo a Sabino
(1992) los datos en función de su procedencia, pueden
subdividirse en dos grandes grupos: datos primarios y
datos secundarios.
52
En la presente investigación se utilizarán fuentes
de datos. Los datos que se utilizarán serán los que
recopila la agencia Boletín de Puerto Rico sobre las
radicaciones de quiebras comerciales. La referida
agencia posee una base de datos con información
actualizada diariamente sobre los diferentes casos que se
ventilan en los Tribunales de Puerto Rico relacionados
con cobro de dinero así como todas las radicaciones de
quiebra en Puerto Rico como jurisdicción de Estados
Unidos. La agencia mantiene información relacionada con
los activos y pasivos de aquellas personas u
organizaciones que radican quiebra. De esta base de
datos es posible extraer la información necesaria para
probar el modelo en compañías que hayan radicado quiebra.
Análisis documental
Una vez se recojan los datos, es necesario
seleccionar, organizar y relacionar los mismos en
relación al problema bajo investigación (Sabino, 1992).
Es en este proceso que el investigador debe discriminar
la información con el propósito de utilizar la que sea
relacionada con los objetivos de la investigación.
Al seleccionar los datos se procederá a llevar a
cabo el análisis de contenido. Este instrumento es
definido por Sabino (1992) en función de unos pasos a
53
seguir para realizarlo. Estos son discutidos a
continuación.
1. Una vez definidas las variables que intervienen en
el problema, es necesario encontrar los indicadores
verbales o gráficos que puedan encontrarse en los
documentos investigativos.
2. El segundo paso es extraer la información de los
documentos relevantes con la misma seriedad que si
se tratara de seleccionar a personas para
entrevistar en una muestra.
3. A continuación se llevará a cabo una revisión somera
del contenido de los materiales con el propósito de
encontrar la información concreta.
4. Una vez se revisa la información, las tareas
subsiguientes son mucho más sencillas ya que
comprenden marcar los elementos de interés mediante
un registro adecuado.
Muestreo
El muestreo será uno no estadístico ya que por el
tipo de información que se requiere es necesario depurar
el listado de empresas que radican quiebra para
determinar cuáles son PYMEs y a partir de esa información
realizar el análisis. La muestra no puede ser
estadística puesto que es necesaria intervención de la
investigadora con el propósito de determinar si la
54
empresa se encuentra dentro de la categoría objeto de
esta investigación.
Procesamiento de los datos
Para llevar a cabo este proceso es necesario
recapitular el proceso de investigación realizado. En
esta fase se evaluará nuevamente el planteamiento del
problema de investigación con el propósito de ver si se
contestaron las interrogantes planteadas. Una vez se
evalúe este proceso, se construirá el denominado marco
teórico el cual brindará al investigador los detalles
sobre los datos que es preciso obtener para satisfacer
las interrogantes iniciales (Sabino, 1992).
El siguiente paso es recolectar los datos aplicando
los instrumentos de estudio para obtener la información
que se necesita. Esto es completar las lecturas,
realizar los experimentos o estudios que correspondan.
Una vez se finalicen las tareas de recolección, el
investigador tendrá en su poder los datos de los cuales
se obtendrán las conclusiones generales del estudio, las
cuales serán presentadas al lector en forma de hallazgos,
conclusiones y recomendaciones (Sabino, 1992)
55
CAPÍTULO IV
RESULTADOS Y ANÁLISIS DE DATOS
Analizar la capacidad de los modelos de predicción
de quiebras es importante; ya que, la dificultad de
predecir las quiebras puede causar serios daños al
ambiente económico de un país. Existen varios modelos de
predicción de quiebras como el de Altman que son usados
comúnmente para evaluar la estabilidad financiera de las
grandes empresas.
La presente investigación tuvo como propósito
evaluar si el modelo Altman es efectivo en la predicción
de insolvencia. El objeto principal de la misma fue
evaluar específicamente si el modelo era aplicable a las
pequeñas y medianas empresas dado que este modelo fue
desarrollado originalmente para las empresas
manufactureras. Para esto se evaluó la aplicabilidad del
modelo Altman en la función de predecir si un negocio
clasificado como PYMEs tiene probabilidades de fracasar y
radicar una petición de quiebra. La prueba de la
aplicabilidad del modelo usando una muestra de 10
compañías incluidas en el Boletín de Puerto Rico, el
Censo Económico de Puerto Rico y el informe del
Departamento de Comercio de Estados Unidos. Se
reportarán los resultados derivados del modelo Altman
56
usando los ratios de la muestra de las compañías
evaluadas para predecir la quiebra.
La metodología estadística de discriminante múltiple
usada por el modelo Altman investiga un grupo de ratios
financieros y económicos en el contexto de predicción de
las quiebras. Además de los agregados económicos
relacionados a la empresa individual, los ratios
económicos y financieros son factores de predicción
importantes de un negocio específico; así como, el
problema fundamental de la quiebra descansa en el negocio
mismo.
Como parte de este estudio, los ratios desarrollados
por Altman son calculados, los z-scores de las empresas
son derivadas y los resultados son presentados.
Quiebras de PYMEs en Puerto Rico 2008 y 2009
La alta tasa de peticiones de quiebras en el sector
de las PYMEs en Puerto Rico, es uno de los hallazgos de
la presente investigación. Como parte del estudio, la
investigadora recopiló información sobre la radicación de
quiebras de empresas que cumplían con los requisitos para
ser denominadas como PYMEs. La Gráfica 1 muestra el
total de quiebras radicadas en el año 2008 por comercios
que por sus características podrían ser clasificados como
PYMEs. La misma muestra que los restaurantes son el
sector que mayor cantidad de quiebras radicó durante ese
57
año, seguido de cerca de las cafeterías y luego los
contratistas de construcción. En ese mismo orden se
encuentran los negocios de mecánica automotriz, colmados
y los agricultores.
El total de PYMEs fracasados durante ese año
asciende a 191. En el año 2009 el total de radicaciones
de PYMEs fue de 216.
Figura 2.1 Cantidad de Quiebras PYMEs 2008
La Gráfica 2 muestra el total de quiebras radicadas
en el año 2009 por comercios que por sus características
podrían ser clasificados como PYMEs.
58
Figura 2.2. Quiebras Comerciales 2008
A continuación se presentan los datos de
radicaciones de quiebra para el año 2009.
59
La gráfica 5 presenta la tendencia de radicaciones
de quiebra en las PYMEs en Puerto Rico para la serie
2008-2013. Es importante destacar que los años del 2010
a 2013 fueron proyectados por la investigadora ya que los
datos de los mismos no estaban disponibles al momento de
la investigación. Para realizar el estimado, se calculó
el factor de crecimiento del año 2008 al 2009 y se aplicó
el mismo a cada año para obtener las proyecciones.
60
Los objetivos de esta investigación fueron presentar
la relación entre los resultados calculados usando el
modelo Altman y la precisión de clasificar como empresas
fracasadas o empresas no fracasadas de acuerdo al modelo.
Por lo tanto, los resultados empíricos probaran la
exactitud del modelo en predecir quiebra en la muestra.
La tabla 10 muestra la descripción de las compañías
fracasadas y no fracasadas en la muestra. En el estudio,
las compañías son consideradas según el sector de
servicios que sirven.
61
Tabla 10: Descripción de la muestra por compañía
Tabla 10 Descripción de la muestra de compañía
Sector Fracasadas No Fracasadas Añadidas* Total
Mecánica Automotriz 5 10 15
Contratistas de Construcción 4 8 3 15
Cafeterías 8 10 18
Agricultores 3 6 3 12
Restaurantes 10 5 15
Colmados 5 6 11
TOTAL 35 45 6 86
*Se añadieron compañías del sector de construcción y agricultores para evitar resultados ambiguos
Fuente: Boletín de Puerto Rico
En la gráfica 4 se muestra el movimiento de
radicaciones de quiebra para los años bajo investigación
con el propósito de que pueda observarse la tendencia por
sector.
La Tabla 11 presenta los resultados de la
clasificación de las empresas fracasadas. Los resultados
62
de la predicción del modelo Altman a la muestra de
compañías fracasadas, parece determinar con exactitud la
predicción de la quiebra. Los resultados demuestran que
en el 79% de los casos las empresas fracasaron. Estos
resultados muestran que a pesar de que el por ciento de
exactitud no es tan alto como en los resultados
originales alcanzado por el modelo Altman cuando se
aplicó a las empresas manufactureras, es adecuado decir
que el modelo es confiable para predecir quiebras entre
los pequeños y medianos negocios en Puerto Rico. El
promedio de 79% es suficientemente bueno para concluir
que el modelo Altman es razonablemente confiable para
identificar con certeza la muestra de compañías
fracasadas.
63
Tabla 11. Resultados de predicción del modelo Altman Z-score compañías fracasadas (2008, 2009)
Categoría N Proporción Observada
Mecánica automotriz Grupo 1 <=2.675 5 0.79
Grupo 2 >2.675 10 0.21
Total 15 1
Contratistas de
construcción Grupo 1 <=2.675 7 0.78
Grupo 2 >2.675 8 0.22
Total 15 1
Cafeterías Grupo 1 <=2.675 8 0.72
Grupo 2 >2.675 10 0.28
Total 18 1
Agricultores Grupo 1 <=2.675 6 0.65
Grupo 2 >2.675 6 0.35
Total 12 1
Restaurantes Grupo 1 <=2.675 10 0.75
Grupo 2 >2.675 5 0.25
Total 15 1
Colmados Grupo 1 <=2.675 5 0.77
Grupo 2 >2.675 6 0.23
Total 11 1
64
Como parte de los criterios de investigación se
incluye a continuación una muestra de los negocios que
han fracasado en los años 2008 y 2009. Esta información
se obtuvo de la agencia Boletín de Puerto Rico. Para
efectos de probar la hipótesis, se aplicará a cada uno de
ellos el modelo Altman. Es importante destacar que las
empresas escogidas cualifican bajo la clasificación de
PYMEs por la cantidad de activos que poseían al momento
de la radicación de la petición y/o por la cantidad de
deuda por concepto de préstamo. En algunos casos los
pasivos son mayores de un millón; sin embargo, el total
de préstamos es menor de esa cantidad.
A continuación se presentan los datos de una muestra
de 10 compañías que radicaron quiebra en los años 2008 y
2009. La misma contiene al menos un negocio de cada
sector, excepto de agricultura por no estar disponibles
al momento de recopilar los datos. Los datos presentados
muestran que el valor de Z2 en cada uno de los casos
muestra probabilidad de radicar quiebra y/o zona no
definida por lo que no se podría establecer que la
compañía poseía una salud financiera adecuada. Es
importante destacar que se incluye la información
relacionada con los activos y pasivos a los efectos de
que pueda clasificarse la compañía como PYMEs según los
parámetros del Departamento de Hacienda de Puerto Rico y
65
que el orden en el que se presentan guarda relación
directa con la fecha de radicación de quiebra.
Es importante recordar el significado del valor de
Z2 de acuerdo al modelo Altman:
si Z2 >= 2.60 el riesgo de insolvencia en el
futuro es prácticamente inexistente.
Si Z2 < 1.10, entonces la empresa sí está en
riesgo de caer en insolvencia.
Si Z2 se encuentra dentro de 1.11 y 2.59 se
considera zona no bien definida (Astorga,
s.f.).
66
Tabla 12
Aplicación del Modelo Altman a Restaurant
Dato Cantidad
Activos 37,677.38$
Pasivos 229,774.32$
Variable Valor
Capital de Trabajo -$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 37,677.38$
X1 0.00
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.00
Z2 1.00
67
Tabla 13
Aplicación del modelo Altman a Contratista de Construcción
Dato Cantidad
Activos 173,011.16$
Pasivos 980,696.75$
Variable Valor
Capital de Trabajo 1,584.16$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 173,011.16$
X1 0.01
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.00
Z2 1.01
68
Tabla 14
Aplicación del modelo Altman a Supermercado en el municipio de Caguas
Dato Cantidad
Activos 960,786.00$
Pasivos 1,367,474.66$
Tabla 16
Variable Valor
Capital de Trabajo -$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 960,786.00$
X1 0.00
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.00
Z2 1.00
69
Tabla 15
Aplicación del modelo Altman a Cafetería
Dato Cantidad
Activos 236,432.00$
Pasivos 567,845.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 1,468.00$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 236,432.00$
X1 0.01
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.00
Z2 1.01
70
Tabla 16
Aplicación del modelo Altman a restaurante
Dato Cantidad
Activos 16,582.00$
Pasivos 362,589.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 3,640.00$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 16,582.00$
X1 0.22
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.01
Z2 1.23
71
Tabla 17
Aplicación del modelo Altman a taller de mecánica automotriz
Dato Cantidad
Activos 46,365.00$
Pasivos 98,563.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 568.00$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 46,365.00$
X1 0.01
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.01
Z2 1.02
72
Tabla 18
Aplicación del modelo Altman a Colmado/Cafeteria
Dato Cantidad
Activos 65,230.00$
Pasivos 875,255.23$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 15,465.00$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 65,230.00$
X1 0.24
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.02
Z2 1.25
73
Tabla 19
Aplicación del modelo Altman a Colmado
Dato Cantidad
Activos 78,963.00$
Pasivos 122,653.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 1,100.00$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 78,963.00$
X1 0.01
X2 0.00
X3 1.00
0.01
Z2 1.02
74
Tabla 20
Aplicación del modelo Altman a restaurante
Dato Cantidad
Activos 263,895.00$
Pasivos 987,452.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo -$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 263,895.00$
X1 0.00
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.00
Z2 1.00
75
Tabla 21
Aplicación del modelo Altman a restaurante
Dato Cantidad
Activos 57,423.00$
Pasivos 280,600.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 2,500.00$
Utilidades retenidas -$
Utilidades antes de impuestos 57,423.00$
X1 0.04
X2 0.00
X3 1.00
X4 0.01
Z2 1.05
76
76
Además de presentar una muestra de compañías
fracasadas, es necesario incluir algunas PYMEs que no
hayan fracasado a los efectos de probar si el modelo
podría predecir la quiebra. Con este propósito se
presenta a continuación una muestra de cinco compañías
que se encuentran operando en la actualidad las cuales
voluntariamente estuvieron dispuestas a ofrecer sus datos
para aportar información a la investigación.
77
Tabla 22
Aplicación del modelo Altman a compañía de consultoría de sonido
Dato Cantidad
Activos 28,630.00$
Pasivos 10,021.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 11,741.00$
Utilidades retenidas 8,917.00$
Utilidades antes de impuestos 76,614.00$
X1 0.41
X2 0.31
X3 0.37
X4 1.17
Z2 2.27
El valor de Z2 muestra que esta compañía se
encuentra en una zona no definida ya el mismo de acuerdo
a lo que establece el modelo Altman no es indicativo de
posible radicación de quiebra, sin embargo tampoco cae
dentro del rango de empresa completamente saludable
económicamente.
78
Tabla 23
Aplicación del modelo Altman a compañía de ventas al detal
Dato Cantidad
Activos 362,521.00$
Pasivos 357,695.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 147,595.00$
Utilidades retenidas 1,509.00$
Utilidades antes de impuestos 581,463.00$
X1 0.41
X2 0.00
X3 0.62
X4 0.41
Z2 1.45
En este caso el valor de Z2 demuestra que el estatus
económico de la compañía no está bien definido.
79
El valor de Z2 muestra que la compañía no está en
riesgo de insolvencia en un futuro cercano sin embargo,
no es posible clasificarla como saludable financieramente
puesto que se encuentra en la zona no bien definida.
Tabla 24
Aplicación del modelo Altman a compañía de servicios de comida "catering"
Dato Cantidad
Activos 36,898.00$
Pasivos 15,783.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 14,575.00$
Utilidades retenidas 3,189.00$
Utilidades antes de impuestos 54,587.00$
X1 0.40
X2 0.09
X3 0.68
X4 0.92
Z2 2.08
80
Tabla 25
Aplicación del modelo Altman a compañía de servicios de cuidado de niños
Dato Cantidad
Activos 87,357.00$
Pasivos 42,143.00$
Aplicación del Modelo Altman
Variable Valor
Capital de Trabajo 25,214.00$
Utilidades retenidas 3,972.00$
Utilidades antes de impuestos 138,565.00$
X1 0.29
X2 0.05
X3 0.63
X4 0.60
Z2 1.56
Este ejemplo presenta una compañía con un
posicionamiento en zona no bien definida a la cual no es
posible proyectar insolvencia a corto plazo.
81
Capítulo V
Conclusiones y recomendaciones
El propósito principal de este estudio fue investigar la
exactitud del modelo Altman para predecir las quiebras en los
pequeños negocios. Muchos analistas financieros e
investigadores utilizan los modelos de predicción de quiebra
para evaluar la salud financiera de las empresas. Sin
embargo, es importante probar la aplicabilidad del modelo al
sector económico donde se utiliza. La aplicación incorrecta
de un modelo podría llevar a la gerencia a tomar decisiones
que podrían llevar a conclusiones y decisiones equivocadas.
Es importante que todos en el mundo de los negocios
(bancos, clientes, proveedores, patronos y gobierno), conozcan
el estado financiero de las empresas. El conocimiento
temprano de posibles problemas financieros podrían ayudar a
encontrar soluciones inmediatas a los problemas o para
prepararse de las consecuencias que el problema y estar
preparados para ello. El no poder predecir una quiebra causa
daños no sólo a la empresa que fracasa, sino también a los
acreedores del negocio fracasado y al ambiente económico del
país.
El modelo de predicción de quiebras de Edward Altman fue
desarrollado usando muestras de empresas manufactureras
durante el año 1968. A pesar de que el modelo tiene más de
cuatro décadas de establecido, es muy aplicada para predecir
82
fracaso por las instituciones financieras. Muchos modelos
pierden la exactitud con la que se pueda predecir la quiebra
dependiendo de la industria a la que se aplica. Sin embargo,
el modelo Altman parece ser muy bueno cuando se aplica a
pequeños y medianos negocios.
Este estudio pretendía determinar cuán preciso es el
modelo Altman en la predicción de quiebras en las pequeñas y
medianas empresas en Puerto Rico. La muestra incluyó 86
pequeños y medianos negocios en Puerto Rico de los cuales 41
habían radicado quiebra y 45 eran no fracasados. El modelo
presenta un 79 por ciento de exactitud en la muestra de
negocios fracasados. Este resultado es convincente de que el
modelo Altman es razonablemente aceptable para clasificar las
compañías fracasadas de manera correcta.
El modelo Altman fue suficientemente exitoso en
clasificar las compañías no fracasadas como compañías no
fracasadas. Este modelo clasificó como compañías no
fracasadas al 82 por ciento de las empresas. Por lo tanto, se
puede concluir que el modelo es consistente en predecir la
clasificación de las empresas no fracasadas.
Generalmente se asume que los modelos de predicción de
quiebras son útiles para la toma de decisiones financieras de
las empresas sin importar la industria a la que se le aplique.
En este estudio se pudo demostrar que en el caso de las PYMEs
en Puerto Rico el modelo Altman puede ser aplicado.
83
Los resultados obtenidos del modelo pueden ayudar a los
acreedores, proveedores y bancos a determinar rápidamente la
salud financiera de cualquier compañía con sólo aplicar este
modelo simple con la información financiera de la empresa.
Además ayuda a los accionistas a determinar el rango favorable
de las empresas no fracasadas.
El estudio también concluye que las compañías en
problemas podrían beneficiarse al aplicar el modelo. Tener
conocimiento de las posibilidades de lograr salvar al negocio
de la quiebra le da las herramientas para buscar opciones que
lo ayuden en la toma de decisiones a corto y mediano plazo.
En el caso de los acreedores y bancos, la información que
se obtiene de la aplicación del modelo Altman les permitiría
evaluar los riesgos de insolvencia de cualquier PYMEs que
solicite financiamiento. Además de disponer de la información
financiera que le provea la compañía y de la información
crediticia que reciban ya sea de las agencias encargadas de
recopilar esa información; podrán estimar la capacidad de
crédito de la compañía y reducir las pérdidas asociadas a
cuentas incobrables.
Los proveedores que brindan la opción de pago a futuro,
pueden utilizar los resultados del modelo para determinar si
la compañía cualifica para venta a crédito o consignación,
según sea el caso. Es importante destacar que el riesgo
estimado puede ayudar aún en casos en que los términos de pago
84
sean tan cortos como 10 días puesto que el valor de z2
demuestra el riesgo de insolvencia aún a corto plazo.
Limitaciones del estudio
Este estudio está limitado a los datos obtenidos en las
bases de datos del El Boletín de Puerto Rico, el Censo
Económico de Puerto Rico y el Departamento de Comercio de
Estados Unidos. Por lo tanto, las compañías que se utilizaron
podrían no constituir todas las compañías en quiebra en Puerto
Rico. Otras empresas en quiebra podrían haber sido excluidas
de las bases de datos por el método primario de colección de
datos adoptado por estas agencias. Sería razonable asumir que
los resultados serían diferentes si la muestra hubiese sido
más grande o en periodos de tiempo diferentes.
Aportaciones del estudio
Ante la difícil situación económica que enfrenta el
mercado financiero en la actualidad, es de suma importancia
que las decisiones crediticias sean evaluadas ampliamente y
tomadas considerando todos los aspectos posibles. En vista de
que la crisis económica que atraviesa este mercado surge por
malas decisiones asociadas a la otorgación de financiamiento
hipotecario tanto a individuos como a comercios, es meritorio
que se tomen medidas para prevenir un golpe económico como el
que surgió a raíz de la llamada Crisis Hipotecaria de 2007.
Los hallazgos de esta investigación sirven como
herramienta para evitar la otorgación de financiamiento
85
inadecuado que pueda resultar en el detonante para una nueva
crisis económica. El estudio brinda a las agencias
financiadoras comerciales información que les permitirá medir
adecuadamente la capacidad de tomar prestado de cualquier
PYMEs tomando como base la información que contienen los
estados financieros pero sin descansar únicamente en los
ingresos versus los gastos.
Las PYMEs también se benefician con los hallazgos puesto
que en una base periódica pueden evaluar su salud financiera y
tomar decisiones correctivas antes de que sea demasiado tarde.
La utilización del modelo Altman como parte de la evaluación
de las finanzas de cada compañía permitirá que éstas se
mantengan alertas a cualquier señal que pueda indicarles que
existe la posibilidad de insolvencia.
Recomendaciones de Investigación Futura
Las recomendaciones de investigación futura podrían
incluir;
1. La aplicación de otros modelos de predicción de quiebra
a las pequeñas y medianas empresas.
2. Aplicación del modelo a las mircroempresas.
3. El desarrollo de un modelo de predicción de
quiebras específico para las PYMEs.
4. Comparar el modelo Altman en PYMEs de dos o más países
para determinar si se comporta igual que en Puerto Rico.
86
5. El desarrollo de un modelo de predicción de quiebras que
utilice una metodología estadística diferente.
87
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Zevallos, E. (2006). Obstáculos al desarrollo de las
pequeñas y medianas empresas en América Latina.
91
APÉNDICE 1
Hoja de tabulación de datos
Título de la propuesta: LA APLICACIÓN DEL MODELO ALTMAN
PARA LA DETERMINACIÓN DE LAS QUIEBRAS EN LAS PEQUEÑAS Y
MEDIANAS EMPRESAS (PYMES)EN PUERTO RICO
Modelo Altman
Z2 score = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 + 0.6 X4
Sector Comercial:
Código asignado:
Año de la Data:
Capital de trabajo:
Activos totales:
Utilidades retenidas:
Utilidades antes de impuestos e intereses:
Capital a valor de mercado:
Deudas totales:
Ventas:
X1(capital de trabajo/activos totales):
X2(utilidades retenidas/activos totales):
X3(utilidades antes de impuestos/activos totales):
X4(capital a valor de mercado/deudas totales):
Z-score:
Cuaderno de Difusión, 11(20), 75-96.
