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CASO LABORATORIO MQA S.A.
El Laboratorio MQA S.A. es uno de los líderes en el mercado. Esta dentro de los cuatro
laboratorios lideres nacionales. Es líder en el segmento de marcas con más 15% de
participación, el segundo productor de genéricos en Chile con más de 30 %
participación y líder en mercado institucional (22 %). MQA elabora y distribuye un
portafolio bien diversificado de productos (800 aprox.), tiene 300 representantes
médicos especializados y exporta a 5 países.
La ventaja competitiva de la compañía es el posicionamiento que ha logrado obtener y
mantener. La compañía es percibida como ofreciendo productos de mediano precio y
buena calidad con una fuerte marca. Adicionalmente la compañía ha sido capaz de
gestionar su inteligencia de marketing, su portafolio de productos, su marca y su recurso
humano en un todo coherente que la ha llevado a una excelente posición competitiva.
La principales líneas de producto son: Marcas (productos diferenciados comercializados
bajo un nombre de fantasía), Genéricos (productos estándares comercializados bajo el
nombre del ingrediente activo (nombre genérico de la droga), Clínicos (productos de
especialidad de formato grande para el mercado institucional y productos intra-
hospitalarios) y Otros (productos para ganado, salmones y animales domésticos).
a) Ventas
Las ventas de la empresa se subdividen entre nacionales y exportación. Para el año 2006
las ventas nacionales representan un 80% y las exportaciones un 20% del total de
ventas. En el Cuadro N ° 1 se muestra la descomposición entre las ventas nacionales y
de exportación.
Cuadro N ° 1
Ventas Nacionales y Exportación 2006
(en miles de pesos)
Ventas Participación
Nacionales 32.440.000 80,00%
Exportación 8.110.000 20,00%
Total 40.550.000 100,00%
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En el caso de las ventas nacionales la mezcla de productos y los mercados en los cuales
participa MQA se muestran en el Cuadro N ° 2.
Cuadro N ° 2
Participación de las Ventas (en pesos) para 2006
Líneas de Prod. Farmacias Instituciones Veterinaria Consumo Total
Marcas 38,05% 7,24% 0,00% 4,70% 50,00%
Genericos 10,65% 14,35% 0,00% 0,00% 25,00%
Mercado Clinico 7,85% 7,15% 0,00% 0,00% 15,00%
Otros 0,00% 0,00% 10,00% 0,00% 10,00%
Total 56,56% 28,74% 10,00% 4,70% 100,00%
Como se aprecia, las ventas de productos de marca en el mercado de las farmacias
representan un 38,05% de las ventas totales de MQA. A futuro se esperan algunos
cambios. En el caso de esta línea de producto se presenta la amenaza de la introducción
de marcas con patente puesto que no se generan productos nuevos a través de
Investigación y Desarrollo, debido al alto costo que esto involucra.
Cuadro N ° 3
Tasas de Crecimiento Esperadas en la Ventas Nacionales
(en pesos de Diciembre 2006)
En el caso de los genéricos, las marcas se están generalizando, esto va acompañado por
políticas de gobierno que estimulan la generalidad. Adicionalmente, las cadenas de
farmacia han introducido sus propias marcas lo cual es una amenaza potente puesto que
la venta de medicamentos detrás de mostrador de las farmacias es muy importante en
Chile. En el mercado de las instituciones se espera crecimiento pues hay una mayor
preocupación a nivel gubernamental para mejorar las condiciones de atención de salud
del público en general. Además hay una preocupación de profesionalizar la salud
2007 2008 2009 2010
Marca 5,5% 5,0% 5,0% 4,0%
Genéricos 5,0% 2,0% 2,0% 2,0%
Mercado Clínico 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Otros 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
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pública (por ejemplo el uso de Chilecompra y CENABAST). En el ámbito de los
productos veterinarios no esperan cambios en el nivel de ventas.
En cuanto a las exportaciones, MQA exporta actualmente a 5 países en Latinoamérica
siendo los más importantes Perú (35%), Centro América (25%) y Bolivia (20%), en el
Cuadro N ° 4 se muestran la descomposición de las ventas de exportación por linea de
productos proyectas para el 2006. En los próximos cuatro años planea entrar en un país
más. En promedio las exportaciones de MQA han crecido en los últimos cuatro años en
un 3% anual. Sin embargo, se observa inestabilidad en este crecimiento debido a los
problemas económicos que han existido en la región. Es por esto que se estima un
crecimiento en las exportaciones de un 2% para el 2007 y luego 1% de ahí en adelante
hasta el 2010, sin cambios en la mezcla de productos.
Cuadro N °4
Ventas de Exportación Proyectadas 2006
(en miles de pesos)
Líneas Ventas Participación
Marcas 4.567.823 56%
Genéricos 2.071.275 26%
Mercado Clínico 1.235.435 15%
Otros 235.467 3%
Valor 8.110.000 100%
En resumen, las ventas de MQA se espera que crezcan aproximadamente en un 3%
anual en los próximos 4 años.
b) Costo de Venta
MQA muestra una clara fortaleza en márgenes asociados a sus productos, especialmente
en el caso de las marcas para el mercado nacional en que el margen bruto llega a ser
cerca de un 50% de la venta. Para efectos de las proyecciones se supone un
comportamiento de los costos conforme al promedio de los últimos tres años, a pesar de
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que el año 2006 los costos proyectados son inferiores al de los años anteriores. En los
cuadros 5 y 6 se muestran los costos por línea de producto.
Cuadro N ° 5
Costos de Producción por Línea de Producto(expresado como proporción de las ventas)
Mercado Nacional
Líneas 2004 2005 2006 Promedio
Marcas 24,20% 23,50% 22,70% 23,47%
Genericos 48,30% 47,50% 46,90% 47,57%
Mercado Clinico 62,50% 61,30% 58,70% 60,83%
Otros 68,70% 65,40% 62,30% 65,47%
Cuadro N ° 6
Costos de Producción por Línea de Producto(expresado como proporción de las ventas)
Mercado Exportaciones
2004 2005 2006 Promedio
Marcas 49,40% 47,80% 46,50% 47,90%
Genericos 51,40% 50,90% 50,40% 50,90%
Mercado Clinico 66,20% 63,40% 61,20% 63,60%
Otros 67,40% 63,20% 61,90% 64,17%
Los costos de producción históricamente han sido un 75% variables y un 25% fijos. Se
espera que el costo fijo del 2007 se mantenga constante para los años siguientes.
Adicionalmente MQA tiene otros costos asociados a existencias y fletes de Exportación.
Se espera que estos costos se mantengan en el promedio de los últimos tres años. En el
Cuadro N ° 7 se muestran estos costos que son fundamentalmente variables.
Cuadro N ° 7
Otros Costos de Explotación
(como proporción de las ventas)
2004 2005 2006 Promedio
Gasto centros costo Bodegas 2,02% 1,76% 1,70% 1,83%
Fletes de Exportacion(*) 6,02% 5,23% 6,00% 5,75%Merma de Existencias 0,65% 0,55% 0,45% 0,55%
(*) son una proporción de las ventas de exportación
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El monto de la Depreciación del año 2006 es de M $ 1.550.420, este costo ya está
incluido en los costos de explotación.
c) Gastos de Administración y Ventas
Estos gastos han representado en promedio durante los últimos tres años un 35% de las
ventas, y de estos gastos el 39% aproximadamente son fijos. Por lo tanto al proyectarlos
se logra una leve reducción en la medida que aumentan las ventas de la empresa. En el
Cuadro N ° 8 se muestra la proyección de la descomposición en gastos fijos y variables
por cada uno de los componentes:Cuadro N ° 8
Gastos de Administración y Ventas proyectados por año
2007-2010
(gastos fijos en miles de pesos y gastos variables como proporción de los ingresos)
Partida de Gastos Gastos Fijos Gastos Variables
Gastos de Ventas y Marketing 3.690.050 16,9%
Gastos de Administración 1.824.750 3,0%
Investigación y Desarrollo 0 1,5%
d) Resultados No Operacionales
Se espera que estos resultados se mantengan constantes al nivel de los proyectados para
el año 2006. Los componentes y sus correspondientes valores se muestran en el Cuadro
N ° 9.
Cuadro N ° 9
Componentes del Resultado No Operacional proyectado por año
2007-2010
(en miles de pesos)
Intereses Ganados 451.236Gastos Financieros ( leasing + gtos bancarios) -256.150Otros Ingresos y Gastos Fuera de la Explotación 550.658
Resultado No Operacional 745.744
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e) Ajustes
La inversión de reposición es equivalente a un 50% de la depreciación. Los gastos
financieros son considerados después de impuesto puesto que se incorpora el ahorro
tributario de ellos en la tasa de descuento. Los intereses ganados por los préstamos
intercopañías y los intereses ganados son reversados puesto que ellos se valoran aparte
entre los activos de la empresa.
MQA mantiene préstamos otorgados a otras empresas del grupo económico al cual
pertenece por un valor de liquidación de $ 1.535 millones después de todos los efectos
impositivos.
f) Inversiones Nuevas
MQA tiene planeado un cambio en su planta actual. Tendrá una planta nueva ubicada en
las afueras de Santiago que le permitirá ente otras cosas ingresar a otros mercados
debido a que mejorará estándares de producción. Este cambio de planta implica unainversión de US $21 millones en un plazo de cinco años. Entre Enero y Julio del 2006 la
inversión realizada para estos efectos fue de US $3,5 millones. El resto de las
inversiones entre el 2007 y 2010 se detallan en el Cuadro N ° 10.
Cuadro N ° 10
Montos de Inversión proyectados en la nueva planta
(en miles de dólares)
2007 2008 2009 2010
en miles de dólares 2.550 3.450 6.355 5.145
en miles de pesos 1.356.600 1.835.400 3.380.860 2.737.140
A partir del 2011 la empresa planea retener un 25% de los flujos de caja para inversión,
lo cual le permitirá crecer desde es momento en forma permanente a través de
proyectos que entregan en promedio una rentabilidad de 15,5% por año.
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g) Capital de Trabajo
La empresa ha estado generando altos flujos de caja, que le permiten mantener una
posición muy ventajosa en cuanto a capital de trabajo. La empresa requiere de 30 días
de venta en capital de trabajo. Al analizar las proyecciones para fines del 2006 la
empresa tendría 60 días de venta en capital de trabajo.
MQA dejó de transar sus acciones en el mercado bursátil el año 2004 por lo cual no se
cuenta con información directa para poder obtener la tasa de descuento a través del
CAPM. Sin embargo se cuenta con información de la industria llamada Drug (Código
Industrial 2834) en Estados Unidos y los betas accionarios calculados por Value Line.
El beta del negocio calculado como el promedio de los betas de todas las empresas del
sector es de 1,0.
El 30 de Diciembre de 2006 el BCU de 10 años se transó en 3,09% + UF por lo cual el
estimado del BCU a 20 años tendría una TIR de 4%. Para estimar este último valor se
considera la TIR del BCU a 10 años más el spread histórico entre la TIR del BCU a 20
años y la TIR del BCU a 10 años. El spread se calcula como el promedio de la
diferencia entre la TIR de BCU a 20 años y del BCU a 10 años para el período
Septiembre 2002 a Septiembre 2003 (0,91%).
La tasa de impuesto a las empresas es 17%. El tipo de cambio a fines del 2006 es $532
por dólar. El premio por riesgo de mercado para Chile se estima en 8,5%. Considerando
que la empresa no transa hoy sus acciones en Bolsa se debe considerar un premio por
liquidez que en este caso se estima en 1%. Finalmente, la estructura de endeudamiento
objetivo de esta empresa es 10% deuda y 90% patrimonio. Se estima que el bajo nivel
de deuda sumado al alto nivel de rendimiento de la empresa llevará un costo de deuda
de UF + 4% anual. Finalmente la deuda que paga intereses es de M $ 6.403.748 a
Diciembre de 2006.
Preguntas:
a) Valor del Patrimonio Económico de MQA S.A. a fines del 2006 considerando la
información entregada en el caso.
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b) Suponga ahora que el Sr. Mateus (Gerente de Finanzas de MQA) cree que el
valor terminal de MQA debe estimarse con otros supuestos. El cree que la tasa
de retención del flujo de caja para inversión debe ser 80% y que la tasa de
rentabilidad esperada para los proyectos es 18%. Además en su opinión, la
estructura de capital objetivo a partir de fines del 2010 debe ser 50% deuda y
50% patrimonio, para lo cual es costo de la deuda sería de 5,5% + UF. Analice
el valor de MQA bajo estas condiciones y entregue una recomendación al
Gerente General de MQA.
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