7/21/2019 5 - Fusiones y Adquisiciones - UNSTA 2015
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FUSIONES YADQUISICIONES
JORGE ROSPIDE
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Temas
Introduccin
Formas de Adquisicin, definicin
Panorama
Clasificacin
Cuando conviene fusionarse?
Estimacin de la sinergia Motivos para Fusionarse
Algunas Razones Dudosas para Fusionarse
Estimacion de los costos
Takeover, LBO y MBO
Ejercicio Integrador
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Introduccin
El tema de fusiones y adquisiciones serelaciona estrechamente con los modelosde valuacin.
El objetivo es estudiar, revisar, analizar ypracticar el modelo de valuacin y laestimacin de sus componentes
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Formas de Adquisicin
FUSIONES
ADQUISICION ACCIONES
ADQUISICION ACTIVOS
Formas deadquisicin
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Panorama M&A Mundial
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Panorama de M&A en Argentina
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Tipos de Fusiones y Adquisiciones
Horizontales: en una misma lnea de negocio. Ej: BancoMacro
Verticales: en sentido a los proveedores o consumidores. Ej:Arcor
Conglomerados: sin relacin directa. Ej. Pegasus
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Cuando Fusionarme?
Principio general
Cdo VAN >0 y donde
VAN = Ganancia Costo
Donde la ganancia depende de la sinergia y elcosto depende del valor y el sistema de pago
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Estimacin de la Sinergia
Habr sinergia:
Si es Gcia >0 existe sinergia
Si es Gcia
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Motivos Fusiones
Razones Razones Dudosas
Economas Escalas Diversificacin
Economas Verticales Aumentos de las gciaspor acc o Juego Pirmide
RecursosComplementarios
Costos Financieros
Impuestos Otras
Fondos Excedentes
Otras
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Razones para Fusionarse
Economas de Escala
Una gran empresa puede ser capaz de reducir su costounitario usando un exceso de capacidad o distribuir loscostos fijos a travs de ms unidades.
$ $$Reduce costos
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Razones para Fusionarse
Economas de integracin vertical
El control sobre los proveedores "puede" reducir loscostos.
Pre-integracion
(menos eficiente)
Firma
S
S
S
S
S
S
S
Post-integracion
(mas eficiente)
Firma
S
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Razones para Fusionarse
Recursos Complementarios
La fusin puede dar lugar a que la firma cubra las"piezas faltantes" de su empresa con piezas de la otraempresa.
Empresa A
Empresa B
Empresa A
Empresa B14
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Razones para Fusionarse
Impuestos
En algunos casos las fusiones permitenaprovechar saldos impositivos de las empresasobjeto de compra.
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Razones para Fusionarse
Fondos excedentes
Si su empresa est en un ciclo de madurez conpocas, o ninguna posibilidad de invertir enproyectos con VPN positivo, la adquisicin puedeser el mejor uso de sus fondos.
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Razones para Fusionarse
Tambin existe razones asociadas acambios en los ingresos. Como porejemplo, concentracin de mercado, podernegociador y beneficios estratgicos.
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Razones dudosas para Fusiones
Diversificacin
Los inversores no deben pagar unaprima por la diversificacin, ya quepueden hacerlo ellos mismos.
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Adquirir empresas con alto E/P y fusionarla
sin ganancia aparente
Corto Plazo: Aumenta la relacin E/P de la
empresa fusionada
Largo Plazo: la adquisicin reduce el E/P de
la empresa fusionada con respecto a una
situacin sin fusin
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Razones dudosas para Fusiones
Juego Pirmide
Razones dudosas para Fusionarse
Beneficio/Preci
o
Tiempo
.10
.067
.05
Muck &
Slurry
WE (antes fusin)
WE (despues fusin)
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W MS Fusion
Benef x Ac 2 2 2,67
Precio 40 20 40
N Acc 100000 100000 150000
Benef 200000 200000 400000
VM 4 mill 2 mill 6 mill
BPA/P 0,05 0,10 0,067
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Estimacin de Costos
Con Efectivo
Con Intercambio Acciones
Formas deAdquisicin
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Adquisicin con Efectivo
Consiste en la adquisicin de las accionesmediante el pago con efectivo
Costo = (Tesorera VM B) + ( VM B VA B)
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Costo = (Tesorera VA B)
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Ejemplo con Efectivo
Empresa A Empresa B
Precio $75 $15
N Acc. 1.000.000 600.000
Valor Mercado 75 mill 9 mill
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Supongo que A ofrece pagar 12 mill en efectivo
Costo = (12 - 9) = 3
Ahora si existe un efecto informacin en los precios por ej de $2
Costo = (12 - 9) + ( 9 7,8 ) = 4,2
Adquisicin con Intercambio
Consiste en el intercambio de acciones dela empresa fusionada por las acciones de laempresa adquirida
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Costo = N Acciones x PAB VA B
Costo = % Participacin AB x V AB VAB
o
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Ejemplo con Intercambio
Empresa A Empresa B
Precio $75 $15
N Acc. 1.000.000 600.000
Valor Mercado 75 mill 9 mill
Ahora suponga que A ofrece 160.000 acciones en lugar de efectivo y queel V AB = 88,75
Costo Aparente = (160.000 x 75) 9 mill = 3 mill
Costo Verdadero = (160.000 x 76,50) 9 mill = 3,24 mill
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Factores de decisin Efectivo Vs Intercambio
Sobrevaluacin:
Impuestos:
Gcias Compartidas:
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Casos Particulares
Compras Hostiles Sistemas dedefensa
Leverage Buy Out o ManagementBuy Out. Caso Nabisco
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Ejercicio IntegradorComo tesorero de Leisure Products, Inc. Est investigando la posible adquisicin de Plastitoys.Tienen los siguientes datos bsicos:
Leisure Products Plastitoys
Beneficio por accin $ 5,00 1,50
Dividendo por accin $ 3,00 0,80
Nmero de acciones 1.000.000 600.000
Precio de la accin $ 90,00 20,00
Usted estima que los inversores actuales esperan un crecimiento estable de un 6% en los beneficiosy dividendos de Plastitoys. Bajo la nueva direccin esta tasa de crecimiento se incrementa al 8% anual,sin que sea necesaria ninguna inversin adicional de capital.a)Cul es la ganancia de la adquisicin?b)Cul es el coste de la adquisicin si Leisure Products paga $25 en efectivo por cada accin dePlastitoys?c)Cul es el coste de la adquisicin si Leisure Products ofrece una accin por cada tres de Plastitoys?
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Fin
Diapositivas
Muchas Gracias
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