INFORMACION GENERAL DEL SECTOR(Millones de US$)
Tamaño del sector 80 Millones US$
Participación de mercado actual (% de ingresos)
COMPAÑÍA %Compañía A 55%Compañía B 15%Compañía C 10%Otras (12 empresas) 20%
Total 100%
Tasa de crecimiento esperado 5% Próximos 05 añosTasa de crecimiento esperado 3% A largo PlazoImpuesto a la Renta 30%
Compañía A quiere adquirir Compañía B
Cifras calculadasVariables a mejorarse ó modificarse
VALORIZACION COMPAÑÍA A
I Situación Actual
Estado de Ganancias y PerdidasMillones US$ Márgenes % Datos
Ventas 44.0 100.0%Costo de Venta 24.2 55.0%Utilidad Bruta 19.8 45.0%Gastos Adm. y Ventas 8.8 20.0%Utilidad Operativa 11.0 25.0%Gastos Financieros 5.1 11.6%Utilidad antes de impuestos 5.9 13.4%Impuestos 1.8 4.0%Utilidad Neta 4.1 9.4%
Depreciación 4.4EBITDA 15.4
Balance General (Millones de US$)Activos
Activo Corriente 10.5Caja 2.0Cuentas por cobrar comerciales 4.5Inventarios 4.0
Activo No Corriente 110.0Inmueble maquinaria equipos 110.0
Total Activos 120.5
Pasivos
Pasivos Corriente 3.2Sobregiros 0.5Cuentas por pagar proveedores 2.7
Pasivos no CorrienteDeuda Financiera 72.3
Total Pasivos 75.5
Patrimonio 45.0
Pasivo + Patrimonio 120.5
Costo de la deuda Promedio (Kd) 7%
IndicadoresROA (%) 9.1%
ROE (%) 9.2%Liquidez 3.3Solvencia 37.3%Mg Neto (%) 9.4%EBITDA / Ventas (%) 35.00%Días CxC 37 Días Inventarios 60 RelevantesDías CxP 40
II Valorización de la Empresa
Años 0 1 2 3
Participación de mercado 55% 55% 55%Tamaño del sector 84.00 88.20 92.61 Ventas Proyectadas 46.20 48.51 50.94 % Costo de venta 54% 53% 53%Margen Bruto proyectado 46% 47% 47%% Gastos de Adm. y ventas 20% 20% 19%Margen Operativo proyectado 26% 27% 28%
Días ProyectadosCxC 37 37 37 Inventarios 60 60 60 CxP 40 40 40
Capital de Trabajo (Millones US$)CxC 4.5 4.73 4.96 5.21 Inventarios 4.0 4.12 4.29 4.46 CxP 2.7 2.75 2.86 2.97
Stock Capital de Trabajo 5.83 6.10 6.39 6.70 Variación Capital de Trabajo 0.27 0.29 0.31
Crecimiento LP (g) 3.0%
Años 0 1 2 3
Flujo de Caja Económico (Flujo de Caja Libre)
Flujo de Caja OperativoVentas 46.2 48.5 50.9 Costo de ventas 24.9 26.0 27.0 Utilidad Bruta 21.3 22.6 23.9 Gastos Adm. y Ventas 9.2 9.5 9.7 Utilidad Operativa 12.0 13.1 14.3 (-) Impuesto a la Renta (3.6) (3.9) (4.3)Utilidad Neta 8.4 9.2 10.0 (+) Depreciación 4.4 4.4 4.4Flujo de Caja Operativo 12.8 13.6 14.4
Flujo de Caja de InversionesInversión Activos Fijos -5.0 -3.0 -3.0
Inversión Capital de Trabajo -0.27 -0.29 -0.31Flujo de Inversiones -5.3 -3.3 -3.3
Flujo de Caja Economico (FCL) 7.5 10.3 11.1Perpetuidad
Flujo de Caja Economico (FCL) 7.5 10.3 11.1
Valor de la Empresa 156.03 Mill. US$ Múltiplos(-) Deuda Financiera 72.8 Mill. US$ P/Ventas P/EBITDA(+) Caja 2.0 Mill. US$ 3.5 10.1 Valor del Patrimonio 85.19 Mill. US$Precio Teórico de la acción 131.07 US$ (mayor que el precio en Bolsa)
Estimación Tasa de Descuento
Tasa libre de Riesgo 4.80% Dato
Riesgo Perú 1.38% Dato
Beta Desapalancado 0.75 Dato
Beta Apalancado 1.24
Prima por Riesgo de Mercado 6.0% Dato Rm - rf
Ke 13.62%
Deuda 72.8
Precio Acción US$ 120.0 Dato (En Bolsa)Numero de Acciones 650,000 DatoPatrimonio (Mill.) 78.0
D/E 93.4%
E/(E+D) 51.7%
D/(E+D) 48.3%
Tasa Impositiva 30.00%
Costo de la Deuda (6) 7.0% Dato
WACC 9.41%
4 5
55% 55% 97.24 102.10 creciemiento 5% año 53.48 56.16
52% 52%48% 48% crecimiento margen bruto proyectada19% 18%29% 30% crecimiento margen bruto proyectada
37 37 constante no mejoras nadas 60 60 constante no mejoras nadas 40 40 constante no mejoras nadas
5.47 5.74 4.64 4.83 aprender formulas 3.09 3.22 7.02 7.35 0.32 0.34
4 5
53.5 56.2 28.1 29.2 25.4 27.0 9.9 10.1 15.5 16.8 (4.7) (5.1) 10.9 11.8
4.4 4.415.3 16.2
-4.4 -4.4 datos
-0.32 -0.34 viene de arriba-4.7 -4.7
10.5 11.5184.1 ojo diferencia wacc y tasa de crecimiento
10.5 195.6
MúltiplosP/V.Libros deuda financiera mas sobregiros
1.3
VALORIZACION COMPAÑÍA B (ACTUAL GERENCIA)
I Situación Actual
Estado de Ganancias y PerdidasMillones US$ Márgenes %
Ventas 12.0 100.0%Costo de Venta 6.8 57.0%Utilidad Bruta 5.2 43.0%Gastos Adm. y Ventas 2.5 20.5%Utilidad Operativa 2.7 22.5%Gastos Financieros 2.1 17.2%Utilidad antes de impuestos 0.6 5.3%Impuestos 0.2 1.6%Utilidad Neta 0.4 3.7%
Depreciación 1.6EBITDA 4.3
Balance General (Millones de US$)Activos
Activo Corriente 5.0Caja 1.0Cuentas por cobrar comerciales 2.0Inventarios 2.0
Activo No Corriente 40.0Inmueble maquinaria equipos 40.0
Total Activos 45.0
Pasivos
Pasivos Corriente 6.0Sobregiros 1Cuentas por pagar proveedores 5.0
Pasivos no CorrienteDeuda Financiera 24.0
Total Pasivos 30.0
Patrimonio 15.0
Pasivo + Patrimonio 45.0
Costo de la deuda Promedio (Kd) 8.25%
IndicadoresROA (%) 6.0%
ROE (%) 3.0%Liquidez 0.8Solvencia 33.3%Mg Neto (%) 3.7%EBITDA / Ventas (%) 35.83%Días CxC 60 Días Inventarios 105 Días CxP 263
II Valorización de la Empresa
Años 0 1 2 3
Participación de mercado 15% 15% 15%Tamaño del sector 84.00 88.20 92.61 Ventas Proyectadas 12.60 13.23 13.89 % Costo de venta 56% 55% 55%Margen Bruto proyectado 44% 45% 45%% Gastos de Adm. y ventas 21% 20% 20%Margen Operativo proyectado 24% 25% 26%
Días ProyectadosCxC 60 60 60 Inventarios 103 101 99 CxP 253 243 233
Capital de Trabajo (Millones US$)CxC 2.0 2.10 2.21 2.32 Inventarios 2.0 2.02 2.07 2.11 CxP 5.0 4.96 4.96 4.95
Stock Capital de Trabajo -1.00 -0.84 -0.69 -0.53 Variación Capital de Trabajo 0.16 0.15 0.16
Crecimiento LP (g) 3.0%
Años 0 1 2 3
Flujo de Caja Económico (Flujo de Caja Libre)
Flujo de Caja OperativoVentas 12.6 13.2 13.9 Costo de ventas 7.1 7.3 7.6 Utilidad Bruta 5.5 5.9 6.3 Gastos Adm. y Ventas 2.6 2.6 2.7 Utilidad Operativa 3.0 3.2 3.5 (-) Impuesto a la Renta (0.9) (1.0) (1.1)Utilidad Neta 2.1 2.3 2.5 (+) Depreciación 1.6 1.6 1.6Flujo de Caja Operativo 3.7 3.9 4.1
Flujo de Caja de InversionesInversión Activos Fijos -1.0 -1.0 -1.0
Inversión Capital de Trabajo -0.16 -0.15 -0.16Flujo de Inversiones -1.2 -1.1 -1.2
Flujo de Caja Económico (FCL) 2.5 2.7 2.9Perpetuidad
Flujo de Caja Económico (FCL) 2.5 2.7 2.9
Valor de la Empresa 44.86 Mill. US$ Múltiplos(-) Deuda Financiera 25.0 Mill. US$ P/Ventas P/EBITDA(+) Caja 1.0 Mill. US$ 3.7 10.4 Valor del Patrimonio 20.86 Mill. US$Precio Teórico de la acción 52.16 US$ (mayor que precio en Bolsa)
Estimación Tasa de Descuento
Tasa libre de Riesgo 4.80% Dato
Riesgo Perú 1.38% Dato
Beta Desapalancado 0.77 Dato
Beta Apalancado 1.44
Prima por Riesgo de Mercado 6.0% Dato
Ke 14.84%
Deuda 25.0 45.0Precio Acción US$ 50.0 Dato (En Bolsa)Numero de Acciones 400,000 DatoPatrimonio (Mill.) 20.0
D/E 125.0%
E/(E+D) 44.4%
D/(E+D) 55.6%
Tasa Impositiva 30.00%
Costo de la Deuda (6) 8.25% Dato
WACC 9.81%
4 5
15% 15% 97.24 102.10 14.59 15.32
54% 54%46% 46%19% 19%27% 28%
60 60 99 99 233 233
2.43 2.55 2.19 2.28 5.15 5.36 -0.53 -0.52 0.00 0.00
4 5
14.6 15.3 7.9 8.3 6.6 7.0 2.8 2.8 3.9 4.2 (1.2) (1.3) 2.7 2.9
1.6 1.64.3 4.5
-1.0 -1.0
0.00 0.00-1.0 -1.0
3.3 3.553.7
3.3 57.2
MúltiplosP/V.Libros
1.0
VALORIZACION COMPAÑÍA B NUEVA GERENCIA (PUESTA POR COMPAÑÍA A)SUPUESTOS: ADQUISICION POR PARTE DE A (NO FUSIÓN)RELACION D/K NO SE MODIFICA
I Situación Actual
Estado de Ganancias y Perdidas
Millones US$
Ventas 12.0 100.0% 100.0%Costo de Venta 6.8 57.0% 55.0%Utilidad Bruta 5.2 43.0% 45.0%Gastos Adm. y Ventas 2.5 20.5% 20.0%Utilidad Operativa 2.7 22.5% 25.0%Gastos Financieros 2.1 17.2%Utilidad antes de impuestos 0.6 5.3%Impuestos 0.2 1.6%Utilidad Neta 0.4 3.7%
Depreciación 1.6EBITDA 4.3
Balance General (Millones de US$)Activos
Activo Corriente 5.0Caja 1.0Cuentas por cobrar comerciales 2.0Inventarios 2.0
Activo No Corriente 40.0Inmueble maquinaria equipos 40.0
Total Activos 45.0
Pasivos
Pasivos Corriente 6.0Sobregiros 1Cuentas por pagar proveedores 5.0
Pasivos no CorrienteDeuda Financiera 24.0
Total Pasivos 30.0
Márgenes % Actuales
Nuevos Márgenes %
Patrimonio 15.0
Pasivo + Patrimonio 45.0
Costo de la deuda Promedio (Kd) 8.25%
IndicadoresROA (%) 6.0%ROE (%) 3.0%Liquidez 0.8Solvencia 33.3%Mg Neto (%) 0.0%EBITDA (%) 35.83%Días CxC 60 Días Inventarios 105 Días CxP 263
II Valorización de la Empresa
Años 0 1 2 3
Participación de mercado 15.0% 15.0% 15.0%Tamaño del sector 84.00 88.20 92.61 Ventas Proyectadas 12.60 13.23 13.89 % Costo de venta 54.0% 53.5% 53.0%Margen Bruto proyectado 46.0% 46.5% 47.0%% Gastos de Adm. y ventas 20.0% 19.5% 19.0%Margen Operativo proyectado 26.0% 27.0% 28.0%
Días Proyectados (Mejora en la gestión del capital de trabajo)CxC 60 58 56 Inventarios 103 100 97 CxP 253 243 233
Capital de Trabajo (Millones US$)CxC 2.0 2.10 2.13 2.16 Inventarios 2.0 1.95 1.97 1.99 CxP 5.0 4.78 4.78 4.77
Stock Capital de Trabajo -1.00 -0.73 -0.68 -0.62 Variación Capital de Trabajo 0.27 0.06 0.06
Crecimiento LP (g) 3.5% (Mayor crecimiento esperado)
Años 0 1 2 3
Flujo de Caja Económico (Flujo de Caja Libre)
Flujo de Caja OperativoVentas 12.6 13.2 13.9 Costo de ventas 6.8 7.1 7.4 Utilidad Bruta 5.8 6.2 6.5
Gastos Adm. y Ventas 2.5 2.6 2.6 Utilidad Operativa 3.3 3.6 3.9 (-) Impuesto a la Renta (1.0) (1.1) (1.2)Utilidad Neta 2.3 2.5 2.7 (+) Depreciación 1.6 1.6 1.6Flujo de Caja Operativo 3.9 4.1 4.3
Flujo de Caja de InversionesInversión Activos Fijos -1.0 -1.0 -1.0Inversión Capital de Trabajo -0.27 -0.06 -0.06Flujo de Inversiones -1.3 -1.1 -1.1
Flujo de Caja Económico (FCL) 2.6 3.0 3.3Perpetuidad
Flujo de Caja Económico (FCL) 2.6 3.0 3.3
Valor de la Empresa 51.49 Mill. US$ Múltiplos(-) Deuda Financiera 25.0 Mill. US$ P/Ventas P/EBITDA(+) Caja 1.0 Mill. US$ 4.3 12.0 Valor del Patrimonio 27.49 Mill. US$Precio Teórico de la acción 68.73 US$ (mayor que precio en Bolsa)
Estimación Tasa de Descuento
Tasa libre de Riesgo 4.80% Dato
Riesgo Perú 1.38% Dato
Beta Desapalancado 0.77 Dato
Beta Apalancado 1.44
Prima por Riesgo de Mercado 6.0% Dato
Ke 14.84%
Deuda 25.0
Precio Acción US$ 50.0 Dato (En Bolsa)Numero de Acciones 400,000 DatoPatrimonio (Mill.) 20.0
D/E 125.0%
E/(E+D) 44.4%
D/(E+D) 55.6%
Tasa Impositiva 30.00%
Costo de la Deuda (6) 8.25% Dato
WACC 9.81%
la nueva gerencia lograra esto
4 5
15.0% 15.0% 97.24 102.10 14.59 15.32
52.5% 52.0%47.5% 48.0%18.5% 18.0%29.0% 30.0%
56 56 mejora de la nueva gerencia 97 97 233 233
2.27 2.38 2.07 2.15 4.96 5.16 -0.62 -0.62 -0.00 -0.00
4 5
14.6 15.3 7.7 8.0 6.9 7.4
2.7 2.8 4.2 4.6 (1.3) (1.4) 3.0 3.2
1.6 1.64.6 4.8
-1.0 -1.00.00 0.00-1.0 -1.0
3.6 3.862.7
3.6 66.5
MúltiplosP/V.Libros
1.1
VALORIZACION COMPAÑÍA A + BSUPUESTO: NUEVA RELACIÓN DEUDA CAPITAL OBJETIVO = 1.40
I Situación Actual
Estado de Ganancias y Perdidas
Millones US$
Ventas 56.0 100.0% 100%Costo de Venta 31.0 55.4% 55.0%Utilidad Bruta 25.0 44.6% 45.0%Gastos Adm. y Ventas 11.3 20.1% 20.0%Utilidad Operativa 13.7 24.5% 25%Gastos Financieros 7.2 12.8%Utilidad antes de impuestos 6.5 11.7%Impuestos 2.0 3.5%Utilidad Neta 4.6 8.2%
Depreciación 6.0EBITDA 19.7
Balance General (Millones de US$)Activos
Activo Corriente 15.5Caja 3.0Cuentas por cobrar comerciales 6.5Inventarios 6.0
Activo No Corriente 150.0Inmueble maquinaria equipos 150.0
Total Activos 165.5
Pasivos
Pasivos Corriente 9.2Sobregiros 1.5Cuentas por pagar proveedores 7.7
Pasivos no CorrienteDeuda Financiera 96.3
Total Pasivos 105.5
Patrimonio 60.0
Pasivo + Patrimonio 165.5
Márgenes % Históricos Promedio
Ponderado A y B
Nuevos Márgenes %
Costo de la deuda Promedio (Kd) A 7.00%Costo de la deuda Promedio (Kd) B 8.25%
IndicadoresROA (%) 8.3%ROE (%) 7.6%Liquidez 1.7Solvencia 36.3%Mg Neto (%) 8.2%EBITDA (%) 35.18%Días CxC 42 Días Inventarios 70 Días CxP 89
II Valorización de la Empresa
Años 0 1 2 3
Participación de mercado 70.50% 71.00% 71.50%Tamaño del sector 84.00 88.20 92.61 Ventas Proyectadas 59.22 62.62 66.22 % Costo de venta 54% 54% 53%Margen Bruto proyectado 46% 47% 47%% Gastos de Adm. y ventas 20% 20% 19%Margen Operativo proyectado 26% 27% 28%
Días ProyectadosCxC 40 38 36 Inventarios 68 66 64 CxP 86 83 80
Capital de Trabajo (Millones US$)CxC 6.5 6.54 6.57 6.58 Inventarios 6.0 6.00 6.10 6.20 CxP 7.7 7.63 7.72 7.79
Stock Capital de Trabajo 4.83 4.92 4.96 4.99 Variación Capital de Trabajo 0.08 0.04 0.03
Crecimiento LP (g) 3.6% (Mayor crecimiento esperado)
Años 0 1 2 3
Flujo de Caja Económico (Flujo de Caja Libre)
Flujo de Caja OperativoVentas 59.2 62.6 66.2 Costo de ventas 32.0 33.5 35.1 Utilidad Bruta 27.2 29.1 31.1 Gastos Adm. y Ventas 11.8 12.2 12.6 Utilidad Operativa 15.4 16.9 18.5 (-) Impuesto a la Renta (4.6) (5.1) (5.6)
Utilidad Neta 10.8 11.8 13.0 (+) Depreciación 6.0 6.0 6.0Flujo de Caja Operativo 16.8 17.8 19.0
Flujo de Caja de InversionesInversión Activos Fijos -5.0 -3.0 -3.0Inversión Capital de Trabajo -0.1 0.0 0.0Flujo de Inversiones -5.1 -3.0 -3.0
Flujo de Caja Económico (FCL) 11.7 14.8 15.9Perpetuidad
Flujo de Caja Económico (FCL) 11.7 14.8 15.9
VALOR CON D/K = 1.40Valor de la Empresa 253.04 Mill. US$ Múltiplos(-) Deuda Financiera 97.8 Mill. US$ P/Ventas P/EBITDA(+) Caja 3.0 Mill. US$ 4.5 12.8 Valor del Patrimonio 158.21 Mill. US$
VALOR CON D/K SIN VARIACIÓN 1.00Valor de la Empresa 248.32 Mill. US$ (Calculado con WACC = 9.39%, D/E = 1)(-) Deuda Financiera 97.8 Mill. US$(+) Caja 3.0 Mill. US$Valor del Patrimonio 153.49 Mill. US$
Estimación Tasa de Descuento
Cia. A Cia. B
Tasa libre de Riesgo 4.80% 4.80% 4.80% 4.80%
Riesgo Perú 1.38% 1.38% 1.38% 1.38%
Beta Desapalancado 0.750 0.770 0.755 0.755
Beta Apalancado 1.240 1.444 1.282 1.494
Prima por Riesgo de Mercado 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%
Ke 13.62% 14.84% 13.87% 15.14%
Deuda 72.8 25.0 97.8 97.8
Precio Acción US$ 120.0 50.0
Numero de Acciones 650,000 400,000
Valor patrimonio Bursátil Inicial (Mill.) 78.0 20.0 98.0 98.0
Valor de la Empresa = D + E (Mill.) 150.8 45.0 195.8 195.8
D/E 0.93 1.25 1.00 1.40
E/(E+D) 0.52 0.44 0.50 0.42
D/(E+D) 0.48 0.56 0.50 0.58
Tasa Impositiva 30.00% 30.00% 30.00% 30.00%
Costo de la Deuda (Kd) 7.0% 8.25% 7.0% 7.2%
Sin Variación
D/K
Nueva D/K Objetivo =
1.40
WACC 9.41% 9.81% 9.39% 9.25%
SUPUESTO: NUEVA RELACIÓN DEUDA CAPITAL OBJETIVO = 1.40
suma de ventas balances y demasnuevos margenes en funcion a A
4 5
71.50% 71.50% (Mayor participación esperada) 97.24 102.10 69.53 73.00
53% 52%48% 48%19% 18%29% 30%
36 36 64 64 80 80
6.91 7.26 6.45 6.71 8.10 8.43 5.26 5.53 0.27 0.28
4 5
69.5 73.0 36.5 38.0 33.0 35.0 12.9 13.1 20.2 21.9 (6.0) (6.6)
14.1 15.3 6.0 6.0
20.1 21.3
-4.4 -4.4-0.3 -0.3-4.7 -4.7
15.4 16.7305.3
15.4 322.0
MúltiplosP/V.Libros
1.5
Mill. US$ (Calculado con WACC = 9.39%, D/E = 1)
DatoDato
Promedio Ponderado
Dato
Suma
Suma
OBJETIVO
Supuesto
Valor Bursátil
Valor de A Situación Actual 150.83 Valor de B Situación Actual 45.00 Valor de A + B Situación Actual 195.83 Valor de B Reestructurada por A (*)Valor de A Situación Actual + B ReestructuradaValor de A + B (Fusión)
Patrimonio de A Situación Actual 78.00 Patrimonio de B Situación Actual 20.00 Patrimonio de A + B Situación Actual 98.00 Patrimonio de B Reestructurada por A (*)Patrimonio de A Situación Actual + B ReestructuradaPatrimonio de A + B (Fusión)
Sinergias (**)Valor de B (para A)
Valor de Patrimonio de B (para A)
Supuesto: A paga en efectivo por B US$ 50 Mill.
VAN para AVAN para BSinergias (**)
Prima pagada (***)
(*) Incluye Valor por Control(**) VpC (valor por el control) + VpS (Valor por Sinergia) = Valor de las Sinergias(***) La Prima se estima con respecto al valor Bursátil de la empresa adquirida
Valor Fundamental
156.03 PATRIMONIO MAS DEUDA
44.86 200.89 51.49 Incluye valor por el Control
207.52 253.04 Incluye valor por el Control + Valor de las Sinergias = Valor de Sinergias
85.19 20.86 106.06 27.49 Incluye valor por el Control
112.69 158.21 Incluye valor por el Control + Valor por Sinergias = Valor por Sinergias
52.15 97.01 Valor de B Situación Actual + Sinergias
73.01 73.01 OJO
50.00
23.01 29.14 52.15
30.00 Pago en Efectivo - Valor Bursátil B Situación Actual
(**) VpC (valor por el control) + VpS (Valor por Sinergia) = Valor de las Sinergias(***) La Prima se estima con respecto al valor Bursátil de la empresa adquirida
VAB – (VA + VB)
Incluye valor por el Control + Valor de las Sinergias = Valor de Sinergias
Incluye valor por el Control + Valor por Sinergias = Valor por Sinergias