Caja de Compensación de Asignación Familiar
Los Andes
Informe de Nuevo Instrumento
Febrero 2016
Resumen de la
Clasificación
2
Clasificación de Riesgo del
Negocio
5
Clasificación del Riesgo
Financiero
11
Solvencia del Emisor 13
Clasificación de Riesgo del 14
Anexos 16
Contenido:
Responsable de la
Clasificación:
Mariela Urbina
Analista:
Pablo Galleguillos
2
Clasificación
Instrumento Clasificación Tendencia
Solvencia
Líneas de Bonos
Línea N° 488: Series D, E, H e I
Línea N° 555: Series F y G
Línea N° 818 Series J, K, L y M
Nueva Línea de Bonos
A+
A+
Estable
Estable
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR ratifica la solvencia y las líneas de bonos de Caja de Compensación de Asignación Familiar los Andes (CCLA) en
Categoría A+ con tendencia “Estable”. La clasificación se fundamenta en: la fortaleza de sus colocaciones y base de
clientes; una calidad de cartera suficiente para su nivel de riesgo, mitigado por el descuento por planilla de sus créditos;
un adecuado calce de activos y pasivos; y el apoyo que entrega Cámara Chilena de la Construcción a CCLA, relacionado a
la continuidad de la gestión del negocio.
Respecto a la clasificación de la evaluación del riesgo del negocio, se refiere a lo siguiente:
• Fortaleza de las colocaciones: En opinión de esta clasificadora, Caja Los Andes evidencia un buen nivel de stock de
afiliados y colocaciones, con una trayectoria creciente que ha generado ingresos y utilidades recurrentes y estables
en el tiempo. El crecimiento de su stock de colocaciones ha sido superior al de su industria, lo cual se ve reflejado en
un crecimiento anual compuesto (CAC) de 8,7% en el período comprendido entre los años 2008 y 2014, versus un
crecimiento de 5,7% de las otras cajas de compensación. Este crecimiento se ha alcanzado manteniendo una buena
diversificación por sector económico y una amplia presencia en el territorio nacional. La corporación posee una gran
cantidad de sucursales a lo largo del país, lo cual facilita la extensión de sus servicios a su red de afiliados. Del mismo
modo, la atomización de su cartera es alta, en atención al gran número de afiliados y a que las operaciones
realizadas no superan, en promedio, a MM$ 1, contando además con una alta diversificación de empresas
adheridas.
• Calidad de las colocaciones: ICR estima que Caja de Compensación Los Andes posee una calidad de cartera
suficiente, efectuando sus provisiones de acuerdo a la normativa establecida por la SUSESO, asociada a los niveles
de morosidad de las colocaciones. No obstante, durante el año 2015, el índice de riesgo de la cartera se incrementó,
debido al alza de la morosidad y producto de cambios normativos1, que impiden descontar el crédito adeudado del
finiquito del trabajador, sin su consentimiento. Lo anterior implica para la Caja enfrentar un importante desafío para
mitigar este riesgo.
La corporación evalúa, mensualmente, la suficiencia de las provisiones pasadas, las cuales históricamente cubren
correctamente las pérdidas efectivas. Cabe destacar que las provisiones no se realizan sobre un modelo de pérdida
esperada, por lo cual no se puede determinar, con un nivel de robustez y un poder predictivo adecuado, la
suficiencia de las provisiones actuales ante las pérdidas futuras. De esta forma, la política de provisiones vigente no
garantiza que el nivel de provisiones actual sea suficiente, en atención a los cambios normativos (Dictamen). Si bien,
la entidad utiliza el modelo de la SUSESO para constituir sus provisiones, también ha desarrollado un modelo propio
en base a modelos de pérdida esperada que consta de 9 segmentos de riesgo. El modelo se ha ejecutado y evaluado
mensualmente y arroja una sobrecobertura de 8% a 12 meses, y de 24% a 24 meses. Por último, CCLA presentó, en
diciembre de 2013, este modelo para la aprobación de la Superintendencia de Seguridad Social (SUSESO), la cual aún
no se concreta.
1 Dictamen N°2991/037 de la Dirección del Trabajo de agosto 2014, el cual indica que el descuento del crédito, en el finiquito del trabajador,
debe estar autorizado expresamente por el éste.
Estados Financieros: 30 de septiembre de 2015
3
• Estructura de Financiamiento: En opinión de esta clasificadora, la estructura de financiamiento de Caja Los Andes se
caracteriza por una baja diversificación en sus fuentes y un fondeo adecuadamente calzado. En efecto, la
corporación muestra una baja diversificación entre deuda y patrimonio al contar con una estructura de pasivos que
se distribuye en un 44,9% de patrimonio y un 40,9% de pasivos bancarios. Sin embargo, con fecha 18 de diciembre
de 2015, Caja Los Andes realizó dos colocaciones de bonos por un monto total de UF 4.514.000, destinados en su
totalidad al refinanciamiento de pasivos bancarios.
Sumado a lo anterior, las políticas de calce de plazos y moneda están alineadas con la normativa vigente,
evidenciando a septiembre de 2015 un calce adecuado, cumpliendo holgadamente con las bandas definidas para los
diferentes plazos. Del mismo modo, CCLA presenta un buen calce de moneda, observándose un pequeño descalce
en UF de un 0,9% del total de sus pasivos.
Adicionalmente, la clasificación incorpora un análisis de riesgo financiero de la compañía, donde el endeudamiento,
calculado como pasivos exigibles sobre patrimonio, es uno de los principales indicadores. Para Caja Los Andes este
indicador se presenta por debajo de sus pares y siempre menor a 1,5 veces. Respecto al índice de adecuación de capital
“Patrimonio Efectivo/Activos Ponderados por Riesgo” es superior a las empresas pares en todo el período de análisis,
situándose muy por sobre lo exigido por la norma.
Por otro lado, complementan la evaluación de riesgo financiero los resultados de la corporación, los cuales son positivos y
se encuentran fuertemente influenciados por los gastos en prestaciones adicionales. En efecto, a partir del año 2013, se
evidenció fuertemente la decisión estratégica de entregar mayores beneficios a sus afiliados, incrementando los gastos en
las prestaciones adicionales en MM$ 26.941 (121%), manteniendo un nivel similar de gastos por ese concepto durante el
año 2014, lo que significó disminuir las utilidades respecto a años anteriores (2010-2012). No obstante, el incremento de
los gastos en prestaciones adicionales, ha explicado, en parte, el aumento (12,4%) en el número de afiliados y en la
cartera de colocaciones (23,0%) entre 2012 y 2014. A septiembre de 2015 la utilidad alcanzó a MM$ 23.609, un 20,8%
(24,2% real) inferior al registrado en el mismo período del año anterior, debido al aumento en el gasto en provisiones
(70,4%) ocasionado, principalmente, por el incremento en la morosidad. En términos de rentabilidad, la corporación
exhibe un ROE y ROA decreciente desde el año 2010 al 2015, pero siempre situándose por encima de sus pares. Por otro
lado, el nivel de eficiencia, medida como gastos de administración y ventas sobre ingresos de explotación, se evidencia
relativamente estable y más favorable que sus pares para el mismo período de análisis.
A la fecha de este informe, Caja Los Andes cumple con holgura los covenants financieros exigidos por los instrumentos
financieros. Por lo tanto, la estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías,
Covenants y Eventos de Default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento
distinta a la solvencia del emisor.
Con el fin de refinanciar pasivos contraídos para financiar el régimen de crédito social, CCLA realizará la inscripción de una
nueva línea de bonos, por un monto máximo de UF 5.000.000 y un plazo máximo de 10 años. La emisión no contempla
garantías adicionales.
Por último, se debe destacar como una arista importante de la regulación, los potenciales cambios en las políticas de
riesgo (riesgo de crédito, de mercado, operacional y financiero). Si bien la industria establece estándares en esta materia,
el esquema actual de regulación podría sugerir una adecuación de las políticas, en virtud de incorporar elementos
prudenciales que internalicen con una mayor rigurosidad el riesgo asociado al negocio de las cajas de compensación.
4
EVOLUCIÓN DE LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO:
Solvencia dic-14
Clasificación A+
Acción de Clasificación Primera clasificación
Tendencia Estable
Acción de Tendencia Primera clasificación
Bonos dic-14 feb-16
Clasificación A+ A+
Acción de clasificación Primera clasificación Nuevo instrumento
Instrumentos Líneas de bonos N°488, 555 y 818 Nueva línea de Bonos
Tendencia Estable Estable
Acción de tendencia Primera clasificación Nuevo instrumento
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS:
CATEGORÍA A
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
La subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la categoría A.
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
5
CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO CAJA DE COMPENSACIÓN Y ASIGNACIÓN FAMILIAR LOS ANDES
A continuación, se muestran principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la
compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:
Fortaleza de las colocaciones
En opinión de esta clasificadora, Caja Los Andes evidencia un buen nivel de stock de afiliados y colocaciones, con una
trayectoria creciente que ha generado ingresos y utilidades recurrentes y estables en el tiempo. El crecimiento de su
stock de colocaciones ha sido superior al de la industria, lo cual se ve reflejado en su crecimiento anual compuesto
(CAC) de 8,7% en el período comprendido entre los años 2008 y 2014, versus un crecimiento de 5,7% de las otras
cajas de compensación. Este crecimiento se ha alcanzado manteniendo una buena diversificación por sector
económico y una amplia presencia en el territorio nacional. La corporación posee una gran cantidad de sucursales a lo
largo del país, lo cual facilita la extensión de sus servicios a su red de afiliados. Del mismo modo, la atomización de su
cartera es alta, en atención al gran número de afiliados y a que las operaciones realizadas no superan, en promedio, a
MM$ 1.
Las colocaciones de Caja Los Andes exhiben una evolución creciente de forma sostenida en el tiempo. El stock de
cartera a diciembre de 2008 era de MMM$ 650 y a diciembre de 2014 ascendía a MMM$ 1.070. A septiembre de
2015 el monto de las colocaciones alcanzó a MMM$ 1.125, cifra un 5,1% superior a los niveles de diciembre de 2014.
0
200
400
600
800
1.000
1.200
dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 Sep-15
650688 721
804870
9701.070
1.125
Evolución Colocaciones CCLA (MMM$)
CAC 2008-14: 8,7%
Fuente: Información proporcionada por Caja Los Andes
Diversificación y atomización
La diversificación geográfica de los afiliados muestra una cobertura a nivel nacional, con presencia en todas las
regiones del país, además de contar con concentraciones muy similares a la distribución demográfica del territorio
nacional. La concentración en la Zona Central (V, VI, VII, VIII y R.M) es de un 78,3%, mientras que las zonas Norte y Sur
representan un 12,2% y 9,7% respectivamente. No obstante, la R.M. predomina con un 50,8%, muy por sobre la VIII
Región que le sigue con apenas un 8,6%. Cabe destacar que, a septiembre de 2015, Caja Los Andes cuenta con un
total de 3.539.421 afiliados activos.
6
CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
De Arica y Parinacota
1,4%
De Tarapacá
1,8%
De Antofagasta
3,9%
De Atacama
1,7%
De Coquimbo
3,4%
De Valparaíso
8,4%Bdo. O'Higgins
5,6%
Del Maule
4,9%
Del Bío Bío
8,6%
De La Araucanía
2,9%
De Los Ríos
1,8%
De Los Lagos
3,4%
Aisén
0,5%
De Magallanes
1,1%
Metropolitana
50,8%
Afiliados por Región CCLA Septiembre 2015
Agricultura
5,3%
Pesca
0,6%
Explotación de minas
2,0%
Ind Manufacturera
7,4%
Electricidad, Gas y Agua
0,5%
Construcción
12,8%
Comercio
11,7%
Hoteles y
Restaurantes
3,6%
Transporte
5,7%Intermediación
financiera
4,8%
Inmobiliria
14,1%
Adm. Pública
12,6%
Enseñanza
6,4%Servicios Sociales
3,0%
Otras Actividades y
servicios
8,9%
Hogares privados
0,7%
Organizaciones
extraterritoriales
0,0%
Afiliados por Sector Económico CCLA Septiembre 2015
Fuente: Elaboración propia en base a información de Cajas de Chile.
De acuerdo a la distribución por sector económico, Caja Los Andes está presente en un amplio espectro de sectores
económicos, al contar con afiliados pertenecientes a empresas de diversos rubros. De esta manera la diversificación
por sector económico es buena, al no presentar grandes concentraciones, lo cual reduce de forma sustancial la
vulnerabilidad de sus colocaciones ante escenarios adversos que afecten a algún sector en particular. La mayor
concentración está en el sector inmobiliario con un 14,1%, seguido por la construcción con un 12,8% (lo cual es
consistente con los orígenes de esta corporación).
Calidad de las colocaciones
ICR estima que Caja de Compensación Los Andes posee una calidad de cartera suficiente, efectuando sus provisiones
de acuerdo a la normativa establecida por la SUSESO, asociada a los niveles de morosidad de las colocaciones. No
obstante, durante el año 2015 el índice de riesgo de la cartera se incrementó, debido al alza de la morosidad producto
de la disminución de la actividad económica registrada en el país y a cambios normativos2, que impiden descontar el
crédito adeudado del finiquito del trabajador, sin su consentimiento. Lo anterior implica para la Caja enfrentar un
importante desafío para mitigar este último riesgo.
La corporación evalúa, mensualmente, la suficiencia de las provisiones pasadas, las cuales históricamente cubren
correctamente las pérdidas efectivas. Cabe destacar que las provisiones no se realizan sobre un modelo de pérdida
esperada, por lo cual no se puede determinar, con un nivel de robustez y un poder predictivo adecuado, la suficiencia
de las provisiones actuales ante las pérdidas futuras. De esta forma, la política de provisiones actual no garantiza que
el nivel de provisiones actual lo sea, en atención a que las condiciones han cambiado por la normativa (Dictamen).
Provisiones
El índice de riesgo, provisiones sobre colocaciones brutas, se mantuvo relativamente constante hasta diciembre de
2013. Posteriormente, presenta un alza debido a que, en agosto de 2014, la Dirección del Trabajo instruyó que el
trabajador debe autorizar el descuento, en el finiquito, del crédito que mantenga con una caja de asignación familiar.
Lo anterior ha derivado en un incremento en la morosidad y provisiones. Sin embargo, Caja Los Andes ha desplegado
una serie de acciones mitigadoras, como activar seguros de cesantía, gestión de cobranza externa, cobros inter-cajas
(Sinacaf), etc.
Tal como muestra el siguiente gráfico, el índice de riesgo de los créditos de Caja Los Andes evidencia un menor nivel
que el mostrado por la banca y superior al sector automotriz. Se debe destacar que este indicador está influenciado
por la política de provisiones, que en el caso de la banca se basa en la pérdida esperada y que en el sector automotriz
considera la garantía del bien.
2 Dictamen N°2991/037 de la Dirección del Trabajo de agosto 2014.
7
CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
3,6%
4,0%
4,0%
4,4%
4,7%
5,1%5,3%
6,1%6,4% 6,3%
6,1% 6,2% 6,1%6,0%
3,2% 3,6%
4,1%
4,3% 4,3% 4,3%4,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
6,0%
6,5%
7,0%
dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 mar-15 Jun-15 sep-15
Provisiones / Colocaciones Brutas
Los Andes Banco Consumo Automotriz
Fuente: Elaboración propia en base a información de la CCLA, SVS y SBIF
Nota: El sector automotriz considera Forum, Gmac y Tanner
Si se analiza el nivel de cobertura, calculada como provisiones sobre cartera morosa mayor a 90 días, se observa que
Caja Los Andes posee un nivel de cobertura sin grandes variaciones, lo cual es concordante con su política de
provisionar de acuerdo a los tramos de mora. No obstante, el nivel de cobertura es inferior a algunas empresas del
sector automotriz, considerando que el bien asociado al crédito automotriz es dejado en garantía.
0,80 0,780,73 0,73 0,71 0,70 0,67
1,39
1,26 1,24
0,980,95 0,90
1,26
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 mar-15 Jun-15 sep-15
Provisiones/ Mora > a 90 días
Los Andes Automotriz
Fuente: Elaboración propia en base a información de la S.V.S.
Nota: El sector automotriz considera Forum y Tanner
La corporación evalúa mensualmente la suficiencia de las provisiones históricas, con respecto a las pérdidas incurridas
a 8 y 12 meses (todos aquellos créditos con morosidad mayor a 12 meses son provisionados en un 100%). El análisis
arroja que históricamente y a la fecha las provisiones cubren correctamente las pérdidas efectivas. En efecto, la
provisión constituida en septiembre de 2014 representa el 108,1% de las pérdidas incurridas en septiembre de 2015,
por lo tanto, la provisión realizada en septiembre de 2014 (12 meses antes de la pérdida efectiva) fue suficiente, bajo
un análisis ex-post.
La corporación evalúa, mensualmente, la suficiencia de las provisiones pasadas, las cuales históricamente cubren
correctamente las pérdidas efectivas. Para efectos de este análisis, al considerar que las provisiones fueron
constituidas a partir del modelo de SUCESO (el cual no se basa en la pérdida esperada), las conclusiones del análisis de
suficiencia sólo son válidas desde el punto de vista ex post, ni valida el poder predictivo de la metodología utilizada, ya
que esta se construye sobre los tramos de mora y modifica la provisión según su avance. Del mismo modo, esta
política no necesariamente garantiza que se internalicen los posibles efectos a futuro de los cambios normativos.
8
CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
No obstante lo anterior, CCLA ha desarrollado un modelo propio en base a modelos de pérdida esperada que consta
de 9 segmentos de riesgo. El modelo se ha ejecutado y evaluado mensualmente y arroja una sobrecobertura de 8% a
12 meses, y 24% a 24 meses. Por último, CCLA presentó, en diciembre de 2013, este modelo para la aprobación de la
Superintendencia de Seguridad Social (SUSESO), la cual aún no se concreta.
Morosidad de la cartera
La morosidad total de Caja Los Andes se encuentra explicada en su mayoría por mora menor a 60 días y mora más
dura (mayor a 180 días). Cabe destacar que, según lo establecido por la SUSESO, las cajas de compensación deben
provisionar completamente las colocaciones con una morosidad superior a un año y su contabilidad se lleva en
cuentas de orden.
El detalle se presenta en el siguiente gráfico:
2,4%
2,9% 3,0%3,4%
3,6%3,7% 3,7%
1,2%1,5% 1,5%
1,8% 2,0% 2,1% 2,0%
1,0%1,1% 1,0%
1,3% 1,4%1,7% 1,5%
2,0%2,2%
2,4%2,6%
3,0%3,3%
3,6%
6,7%
7,7% 7,9%
9,2%9,9%
10,7% 10,8%
-1,0%
1,0%
3,0%
5,0%
7,0%
9,0%
11,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15
Morosidad
Tot. %%Morosidad>90 días/ Colocaciones Brutas
1 - 60 días 61 - 90 días 90-180 días Mayor a 180 días Morosidad Total
Fuente: Elaboración propia en base a información proporcionada por CCLA
Estructura de financiamiento
En opinión de esta clasificadora, la estructura de financiamiento de Caja Los Andes se caracteriza por una baja
diversificación en sus fuentes de financiamiento y un fondeo adecuadamente calzado. En efecto, la corporación
muestra una baja diversificación entre deuda y patrimonio, al contar con una estructura de pasivos que se distribuye
en un 44,9% de patrimonio y un 40,9% de pasivos bancarios. Sin perjuicio de lo anterior, Caja Los Andes cuenta con
tres líneas de bonos inscritas en la SVS, instrumentos que representan un 7,7% de sus pasivos.
Sumado a lo anterior, las políticas de calce de plazos y moneda están alineadas con la normativa vigente,
evidenciando a septiembre de 2015 un calce adecuado, cumpliendo holgadamente con las bandas definidas para los
diferentes plazos. Del mismo modo, CCLA presenta un buen calce de moneda, observándose un pequeño descalce en
UF de un 0,9% del total de sus pasivos.
Composición de activos y pasivos
Los activos de CCLA a septiembre de 2015 ascienden a MM$ 1.357.060 y están formados, principalmente, por
colocaciones netas que representan un 77,8% del total. Por su parte, los pasivos, pese a contar con variedad en sus
fuentes, presenta una importante concentración en su deuda bancaria y patrimonio, que en conjunto constituyen un
85,8% del total de pasivos. No obstante, la reciente colocación de bonos permite disminuir la concentración en
pasivos bancarios.
9
CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
Efectivo6,0%
Colococaciones Netas77,8%
Activos Intangibles
1,6%Activos Fijos
9,3%
Otros Activos5,3%
Composición de los ActivosSeptiembre de 2015 (MM$ 1.357.060 )
Bancos40,9%
Leasing2,3%
Bonos7,7% Patrimonio
44,9%
Otros Pasivos4,1%
Composición de los PasivosSeptiembre de 2015 (MM$ 1.357.060 )
Fuente: Elaboración propia en base a EE.FF. de Caja Los Andes.
En virtud de lo anterior, la deuda bancaria a septiembre de 2015 asciende a MM$ 590.687, conformando la principal
fuente de financiamiento externo de Caja Los Andes. Esta exposición está distribuida en líneas activas con 8 bancos de
la plaza, utilizadas para el financiamiento de corto y largo plazo. El mayor monto adeudado es con BancoEstado con
un 29,3%, seguido de Banco de Chile con un 23,9%.
Itau0,0%
Chile23,9%
ScotiaBank6,6%
Santander18,9%
BBVA9,3% BancoEstado
29,3%
BCI6,9%
Bice5,1%
Pasivos Bancarios Septiembre de 2015 (MM$ 560.687)
Fuente: Elaboración propia en base a EE.FF. de Caja Los Andes
La SUSESO regula la administración de los riesgos de liquidez y además establece que las cajas deben realizar un
seguimiento a la brecha de liquidez o descalce de plazos, de manera de no sobrepasar los límites con respecto al
monto del Fondo Social. El siguiente cuadro muestra los descalces, definidos como egresos menos ingresos, y en él se
puede apreciar que CCLA cumple holgadamente con los límites establecidos en los diferentes plazos y para los
períodos observados.
10
CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
Exposición al Riesgo de Liquidez Septiembre 2015 (cifras en M$)
Período hasta 15 días hasta 30 días hasta 90 días hasta 180 días hasta 360 días
30-09-2015 -27.940.869 -86.258.424 -94.731.213 -87.733.978 49.099.796
30-06-2015 -36.211.538 -16.846.472 -22.378.909 23.740.744 68.150.638
31-03-2015 -31.811.968 -22.076.422 -51.129.741 11.729.662 36.347.437
31-12-2014 -10.294.825 12.467.702 -68.468.671 -10.312.533 26.503.418
Límite de la banda 58.990.447 147.476.119 294.952.237 442.428.356 589.904.479
30-09-2014 -35.603.513 -50.549.207 -91.950.742 -187.443.910 -315.709.992
30-06-2014 -63.868.363 -57.635.727 -88.837.401 -124.922.237 -105.957.863
31-03-2014 -46.103.489 -64.147.127 -52.339.851 -83.859.608 -135.323.795
Límite de la banda 59.043.861 147.609.654 295.219.308 442.828.962 590.438.621 Fuente: Elaboración propia en base a EEFFF publicados en la SVS.
BANDAS Limite max descalce c/r al Fondo Social
hasta 15 días 10%
hasta 30 días 25%
hasta 90 días 50%
hasta 180 días 75%
hasta 360 días 100% Fuente: Elaboración propia en base a EEFFF publicados en la SVS.
Con respecto al calce de moneda, se encuentra bien calzado, observándose un pequeño descalce de un 0,9% del total
de los pasivos. El detalle se muestra a continuación:
Calce de Moneda
Septiembre 2015 (MM$) Activos % de los activos Pasivos y Patrimonio % de los pasivos Descalce
UF 22.143 1,5% 35.291 2,4% -13.148
Dólar 0,0% 0,0% 0
Pesos 1.420.452 98,5% 1.407.304 97,6% 13.148
Totales 1.442.595 100,00% 1.442.595 100,00% 0 Fuente: Elaboración propia en base a EEFFF publicados en la SVS.
11
CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
La siguiente situación financiera corresponde a los principales antecedentes analizados por esta clasificadora para
determinar la clasificación de riesgo financiero.
Las utilidades de CCLA son positivas y se encuentran fuertemente influenciadas por los gastos en prestaciones
adicionales. En efecto, en el año 2013, CCLA cambió su política y decidió entregar mayores beneficios a sus afiliados,
lo que implicó incrementar los gastos en las prestaciones adicionales en MM$ 26.941 (121%), manteniendo un nivel
similar de gastos por ese concepto durante el año 2014, lo que significó una disminución de las utilidades respecto a
lo alcanzado en años anteriores (2010-2012).
Se debe destacar que el importante incremento en el número de afiliados (12,4%) y en la cartera de colocaciones
(23,0%) entre 2012 y 2014, se debe, en parte, al aumento en los gastos en prestaciones adicionales a los afiliados. Lo
anterior en consideración a que los trabajadores al momento de decidir a qué caja de compensación afiliarse,
consideran la cantidad beneficios que ésta otorga.
A septiembre de 2015 la utilidad alcanzó a MM$ 23.609, un 20,8% (24,2% real) inferior al registrado al mismo período
del año anterior, debido, principalmente, al aumento en el gasto en provisiones (70,4%) ocasionado, principalmente,
por el incremento en la morosidad.
Resultados CCLA
MM$Ingres os financieros Netos 140.326 143.130 153.262 173.739 207.180 152.624 171.722
Ingres os de actividades y Otros 34.163 42.063 43.578 38.985 47.127 31.994 40.578
Gasto en Provi s iones -23.084 -21.137 -25.153 -24.809 -29.539 -21.583 -36.770
Gastos de admini stración y ventas -78.868 -102.009 -108.441 -120.840 -143.683 -101.446 -115.011
Resultado de Operación 72.537 62.048 63.246 67.074 81.085 61.589 60.519
Ingres os menos costos financieros 550 -1.362 9.397 2.270 802 -22 -42
Ut (péd) Inv Emp Relacionadas 94 11 12 -347 -163 -122 -154
Gastos en prestaciones adicionales -13.769 -14.868 -22.243 -49.185 -46.465 -30.863 -36.217
Otros Egres os -275 -139 -182 -152 -744 -669 -443
Resultado Fuera De Operación -13.399 -16.359 -13.017 -47.413 -46.569 -31.676 -36.856Ganancia (pérdida) Antes de Impto 59.138 45.689 50.230 19.660 34.516 29.913 23.663Impuesto a La Renta -21 -68 -93 -109 -137 -97 -54
Utilidad (Perdida) 59.116 45.621 50.136 19.552 34.378 29.816 23.609
Sep-2015
IFRS
dic-11
IFRS
Sep-2014
IFRS
dic-12
IFRS
dic-10
IFRS
dic-13
IFRS
dic-14
IFRS
Fuente: Elaboración propia en base a EE.FF. de Caja los Andes
Tal como muestra el cuadro anterior, los ingresos por los créditos sociales, representados como ingresos financieros
netos (netos de los costos de financiamiento) son la principal fuente de ingresos de CCLA.
Evolución de la rentabilidad
En términos de rentabilidad, CCLA exhibe un ROE decreciente desde el año 2010 al 2015, pero siempre situándose por
encima de sus pares. En cuanto al ROA, este se comporta de manera similar decreciendo continuamente desde el año
2010 hasta junio de 2015, no obstante se ubica por encima de sus pares. La evolución decreciente se explica en parte
por el incremento de los beneficios otorgados a los afiliados.
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CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
18,6%17,4%
14,5%
14,9%
17,2%15,0%
12,4%
8,8% 8,8%
3,3%5,5%
3,7%
23,2%
17,6%
16,3%14,5%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Sep-15
Rentabilidad sobre Patrimonio
Sistema Bancario CCLA Sist Automotriz Los Heroes Araucana
1,3%1,1%
0,8%1,0%
1,7%
1,1%
5,8%
4,3%
4,6%
1,59%
2,6%
1,76%
5,5%4,6%
4,1%
4,1%3,5%
3,2%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Sep-15
Rentabilidad sobre Activo
Sistema Bancario CCLA Sist Automotriz Los Heroes Araucana
Fuente: Elaboración propia en base a información de la CCLA, SVS y SBIF
Nota: El sector automotriz considera Forum Gmac y Tanner
Evolución de la eficiencia
La eficiencia, medida como gastos de administración y ventas sobre ingresos de explotación, se evidencia
favorablemente con respecto a sus pares entre diciembre de 2010 y junio de 2015. Adicionalmente, el índice se ha
mantenido relativamente estable desde el año 2011 a la fecha.
45,9%
47,6% 48,1% 46,6% 46,3% 47,0%45,2%
55,1% 55,1% 56,8%
56,5%
54,2%
30,7% 29,1% 32,1% 32,4% 33,3%35,3%
59,7%
81,1%
87,9% 87,5%84,2% 82,8%
25,0%
35,0%
45,0%
55,0%
65,0%
75,0%
85,0%
95,0%
Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Sep-15
Eficiencia
Sist Bancario CCLA Sist Automotriz Los Heroes Araucana
Fuente: Elaboración propia en base a información de la S.V.S.
Endeudamiento
Caja Los Andes exhibe un endeudamiento (pasivos exigibles sobre patrimonio) por debajo de sus pares y siempre
menor a 1,5 veces. Respecto al índice de adecuación de capital “Patrimonio Efectivo/Activos Ponderados por Riesgo”
es superior a las empresas pares en todo el período de análisis.
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CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
11,7 11,911,5 11,3 11,5
12,2
1,13 1,05 0,90 1,08 1,081,23
5,29 5,134,61
3,29 3,59 3,52
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Sep-15
Endeudamiento
Sistema Bancario CCLA Sist Automotriz Los Heroes La Araucana
14,1% 13,9% 13,3% 13,3% 13,4% 12,6%
61,57%59,6%
62,1%
57,4%54,3% 54,1%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Sep-15
Patrimonio Efectivo / Activos Ponderados Por Riesgo
Sistema Bancario CCLA Los Heroes La Araucana
Fuente: Elaboración propia en base a información de la S.V.S.
SOLVENCIA DEL EMISOR
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito
(probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:
1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales
establecido en la Metodología General de Clasificación de Empresas (www.icrchile.cl) y detallado en este
informe en el apartado Clasificación de Riesgo del Negocio y;
2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales,
establecido en la Metodología General de Clasificación de Empresas (www.icrchile.cl) y detallado en este
informe en el apartado Clasificación del Riesgo Financiero.
Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En
algunos casos, el riesgo del negocio tendrá mayor peso relativo que el riesgo financiero para determinar el riesgo del
emisor. En las escalas más baja de clasificación del negocio, el riesgo financiero y los indicadores de liquidez juegan un
rol mucho más importante, y el riesgo del negocio debería recibir un menor peso respecto al que tendría en niveles de
clasificación superiores.
Para el caso de Caja Los Andes, la evaluación del riesgo del negocio y de la industria, esto es: fortaleza de las
colocaciones, calidad de las colocaciones y estructura de financiamiento y el soporte del controlador, indica que la
clasificación de riesgo podría llegar a inclinarse hacia categoría A+. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero,
es decir, la evaluación de los niveles de deuda y de utilidades, rentabilidad y eficiencia mantienen esta clasificación en
categoría A+ al tratarse de niveles estables en el tiempo.
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CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO
Caja Los Andes cuenta con dos líneas de bonos inscritas en la SVS que actualmente se encuentran vigentes bajo los
N°s de inscripción 488, 555 y 818. Las características de estos instrumentos se detallan a continuación:
i) Montos inscritos para las líneas N° 488 y 555 fue de UF UF 3.350.000, UF 3.250.000, conformando un total de
UF 6.500.000. Por último, la línea N° 818 alcanza un límite de UF 5.000.000
ii) La línea N°488 fue inscrita en diciembre de 2006 y la fecha de inscripción de la línea N°555 data de octubre de
2008, mientras que la línea 818 fue inscrita en agosto de este año. Todas las líneas tienen una vigencia de 10
años a contar de la fecha de inscripción.
iii) Las series vigentes de la línea N°488 son:
� D: monto inscrito y colocado de MM$ 60.000
� E: monto inscrito de MM$ 60.000
� H: monto inscrito de MM$ 43.500
� I: monto inscrito y colocado de MM$ 43.500
iv) Las series vigentes de la Línea N°555 son:
� F: monto inscrito y colocado de MM$ 70.000
� G: monto inscrito de MM$ 70.000
v) Las series vigentes de la Línea N° 818 son:
� J: monto inscrito y colocado de UF 814.000
� L: monto inscrito y colocado de UF 3.700.000
Características de Nueva Línea de Bonos Caja de Compensación Los Andes
Con el fin de obtener refinanciamiento de los pasivos contraídos para financiar el régimen de crédito social, CCLA
realizará la inscripción de una nueva línea de bonos, cuyas características están establecidas bajo escritura pública con
fecha de 11 de febrero de 2016. De dicho documento se puede desprender el siguiente detalle de este nuevo
instrumento:
I. Monto Máximo de la línea: UF 5.000.000 y pueden realizar emisiones tanto en UF como en pesos.
Adicionalmente, el emisor podrá renunciar a emitir y colocar la totalidad de la línea.
II. Plazo de vencimiento de la línea de bonos: La línea tiene un plazo máximo de diez años contando desde su
fecha de inscripción en el Registro de Valores.
III. Condiciones económicas de los bonos:
Las escrituras de las emisiones deben mencionar lo siguiente:
a) El monto de los bonos a ser colocados y el valor nominal de la línea disponible al día de
otorgamiento de la escritura complementaria de bonos.
b) Las series o sub-series de bonos con su respectiva vigencia y numeración.
c) El número de bonos de cada serie o sub-serie.
d) El valor nominal de cada bono.
e) El plazo de colocación de la respectiva emisión.
f) El plazo de vencimiento de los Bonos de cada Emisión.
g) La tasa de interés o el procedimiento para su determinación, especificando la base de días referida,
el período de pago de los intereses, y la fecha en que los bonos comienzan a generar intereses y
reajustes, de ser procedente.
h) Los cupones de los bonos; su tabla de desarrollo (uno por cada serie o sub-serie).
i) Las fechas o períodos de amortización extraordinaria y el valor al cual se rescatarán cada uno de los
bonos, si correspondiere.
j) La moneda de pago de los bonos.
k) La reajustabilidad de los bonos, si correspondiese.
l) Uso específico que el emisor dará a los fondos de la emisión respectiva.
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CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016
CAJAS DE COMPENSACIÓN
IV. Intereses: Los bonos con cargo a la línea devengarán, sobre el capital insoluto, el interés que se indique en las
respectivas escrituras complementarias.
V. Amortización: las amortizaciones del capital de los bonos se efectuarán en las fechas que se indiquen en las
respectivas escrituras. Los intereses y el capital no cobrados en las fechas de vencimiento que
corresponda, no devengarán nuevos intereses ni reajustes y los bonos tampoco devengarán intereses ni
reajustes con posterioridad a la fecha de vencimiento, o en su caso, a la fecha de rescate anticipado,
salvo que el emisor incurra en mora en el pago de la respectiva cuota.
VI. Reajustabilidad: el monto a pagar en cada cuota, tanto de capital como de intereses podrán contemplar
como unidad de reajustabilidad la UF.
Otras características de la emisión:
I. Rescate anticipado:
a) Derecho del emisor: el emisor podrá rescatar anticipada en forma total o parcial los bonos que se emitan
con cargo a esta línea.
b) Monto de rescate: en las respectivas escrituras complementarias, se especificará si los bonos de la
correspondiente serie o sub-serie emitidos tendrán la opción de amortización extraordinaria.
II. Garantías: La emisión no contempla garantías, salvo el derecho de prenda general sobre los bienes del emisor,
de acuerdo a los Artículos N°2.465 y 2.469 del Código Civil.
III. Convertibilidad: Los bonos no serán convertibles en acciones.
Uso de los fondos: Los fondos provenientes de la colocación de los bonos correspondientes a la línea, se destinarán al
refinanciamiento de pasivos contraídos para financiar el régimen de crédito social del emisor.
Los instrumentos de deuda mencionados anteriormente, es decir, tanto las líneas antiguas como este nuevo
instrumento, están sujetos a los siguientes covenants financieros:
1) Mantener un patrimonio consolidado o individual mínimo de UF 12.000.000.
2) Mantener un nivel de endeudamiento trimestral, en que la relación pasivo exigible consolidado o individual
no supere el nivel de 3,2 veces el patrimonio consolidado total o individual.
3) Activos totales consolidados o individuales libres de toda prenda, hipoteca u otro gravamen por un monto
igual a 0,8 veces el pasivo exigible consolidado o individual no garantizado del emisor.
A la fecha de este informe, Caja Los Andes cumple holgadamente con los covenants financieros expuestos
anteriormente. Por lo tanto, la estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías,
Covenants y Eventos de Default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de Riesgo del
Instrumento distinta a la solvencia del Emisor.
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CCAF Los Andes Fecha informe: Febrero 2016 CAJAS DE COMPENSACIÓN
ANEXOS
Balance (MM$) 2010 2011 2012 2013 2014 sep-15Efect ivo y Equiva lentes 135.589 100.226 60.132 86.460 19.867 87.135
Colocaciones de crédi to socia l 286.717 309.960 346.096 393.075 420.635 445.470
Deudores previs iona les (neto)
Deudores comercia les 320.095 355.169 383.125 442.841 70.863 68.648
Otros 2.100 1.860 2.695 2.679 471.764 512.508
Tota l Activos corrientes 457.784 457.255 445.952 531.980 562.494 668.291
Colocaciones de crédito social, no
corrientes (neto) 452.745 502.629 527.913 578.546 606.383 611.227
Propiedades, planta y equipo 82.803 91.595 99.115 99.447 103.630 134.230
Otros 21.327 16.448 12.502 16.150 26.849 28.847
Total Activos no corrientes 556.875 610.672 639.530 694.143 736.862 774.303
Total Activos 1.014.659 1.067.927 1.085.482 1.226.123 1.299.356 1.442.595
Otros pasivos financieros corrientes 251.853 141.391 154.788 335.526 410.217 494.753
Cuentas por pagar comerciales 45.641 55.476 73.358 91.253 46.093 39.132
Otros 6.383 8.212 8.135 10.416 13.584 9.608
Total Pasivos Corrientes 303.877 205.079 236.281 437.195 469.894 543.493
Total Pasivos No Corrientes 235.390 341.792 278.133 198.990 205.159 251.207
Patrimonio 475.391 521.056 571.068 589.939 624.302 647.895
Fondo social 475.381 520.993 571.037 589.904 624.266
Otros 475.391 45.675 50.075 18.902 34.398 23.629
Total Pasivo + Patrimonio 1.014.659 1.067.927 1.085.482 1.226.123 1.299.356 1.442.595
Fuente: Elaboración propia en base a EE.FF. de Caja los Andes
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