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APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURADE CAPITAL
CAPITULO 11
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Apalancamiento: se deriva de la utilizacin de activos o fondos de cospara acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa.
Estructura de capital: Mezcla de deuda a largo plazo y capital p
mantenido por la empresa.
Tres tipos bsico de apalancamiento:
Apalancamiento operativo: relacin entre los ingresos por ventas empresa y sus ganancias antes de intereses e impuestos. (EBIT, nodescriptivo de la utilidad operativa).
Apalancamiento financiero: relacin entre las ganancias antes de intee impuestos de la empresa y sus ganancias por accin comn. (EPS)
Apalancamiento total: relacin entre ingresos por ventas de la emprsus EPS.
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Anlisis del punto de equilibrio: indica el nivel de operaciones
que se requiere para cubrir todos los costos y la rentabilidadrelacionada con diversos niveles de venta.
La empresa utiliza el anlisis de punto de equilibrio, denominadoen ocasiones: anlisis de costo, volumen y utilidad, para:
1)Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrirtodos los costos.
2)Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles deventas.
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Punto de equilibrio operativo: nivel de ventas que se requiere para cubrir to
los costos operativos; en este punto, las ganancias antes de interesimpuestos son igual a 0.
Mtodo algebraico
P= precio de venta por unidadQ= cantidad de ventas en unidadesFC= costo operativo fijo por periodoVC= costo operativo variable por unidad
Apalancamiento operativo
Rubro
Ingresos por ventas-Costos operativos fijos-Costos operativos variablesGanancias antes de interesese impuestos.
Representacinalgebraica.
(P x Q )-FC- (VC x Q )EBIT
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Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.
Q= FC / P-VC
Ejemplo: una peque tienda de posters, tiene costos operativos
fijos de 2500 dlares, su precio de venta por unidad (poster) esde 10 dlares y su costo operativo variable por unidad es de 5dlares.
Q = 2500_______
10-5= 2500______
5= 500 unidades
La EBIT de la empresa debe ser igual a 0 dlares,tendr una EBIT positiva para ventas mayores de500 unidades y una EBIT negativa o prdida paraventas de menores de 500 unidades.
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Anlisis grfico del punto de equilibrio operativo.
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Apalancamiento operativo.
Uso potencial de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos
de los cambios en las ventas sobre las ganancias antes de intereses e
impuestos de la empresa.
Estef
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Ejemplo.
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En este ejemplo observamos que el operativo funciona en ambas direcciones
Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento
operativo est presente. Un incremento en las ventas produce un aumento
ms que proporcional en la EBIT; una disminucin en las ventas produce una
disminucin ms que proporciona en la EBIT.
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Medicin del grado de
apalancamiento operativo (GAO).
El grado de apalancamiento operativo es la medi
numrica del apalancamiento operativo de la empresa. determina con la siguiente ecuacin.
GAO = Cambio porcentual en la EBIT
Cambio porcentual en las ventas
Siempre que el cambio porcentual en la EBIT, que se derivde un cambio porcentual especifico en las ventas, es mayo
que este cambio porcentual, existe un apalancamient
operativo. Esto significa que siempre que GAO es mayor qu
1, existe apalancamiento operativo.
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Costos fijos y apalancamiento operativo
Los cambios en los costos operativos afectan
significativamente el apalancamiento operativo
En algunas ocasiones, las empresas incurren en
costos operativos fijos ms que en costo
operativos variables y, en otras, sustituyen un
tipo de costo por otro.
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Apalancamiento Financiero
Uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar
los efectos de los cambios en las ganancias antes de
intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de la
empresa.
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*Medicin del grado de apalancamiento
financiero (GAF).
El grado de apalancamiento financiero es la medida numrica
apalancamiento financiero de la empresa. Su clculo es muy parecidclculo del grado de apalancamiento operativo.
GAF:
Siempre que GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.
P
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Ejemplo.
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Apalancamiento total.
Se define como el uso potencial de los costos fijos, tanto operativos co
financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobreganancias por accin de la empresa .
Por lo tanto es el impacto total de los costos fijos en la estructura operati
financiera de la empresa.
*Medicin del grado de apalancamiento total (GAT).
GAT:
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*La relacin del apalancamiento operativo, financiero y total.
Un alto apalancamiento operativo y financiero har que el apalancam
total sea alto, igual lo opuesto.
La relacin entre el apalancamiento operativo y financiero es multiplic
ms que aditiva.
GAT = GAO X GAF
GAT = 1.2 X 5.0 = 6.0
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La estructura de capital de la
empresa.
Es una de las reas mas complejas de la toma de decisiones financieras deb
su interrelacin con otras variables de decisin financiera. Las malas decisobre la estructura de capital generan un costo de capital alto. Reduciend
consiguiente los VPN de los proyectos y haciendo que un mayor nmero de
sea inaceptable.
Tipos de Capital.
Los rubros que se
encuentran del
lado derecho con
excepcin los
pasivos corrientes
son fuentes de
capital.
Balance General
Pasivos corrientes
Deuda a largo plazo
Patrimonio de los accionistas
Acciones preferentes
Capital en acciones comunes
Acciones comunes
Ganancias retenidas
Activos
Cap.dedeuda
Capprop
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El costo de deuda es menor que el costo de otras formas de financiamien
Los prestamistas requieren rendimientos bajos porque asumen el riesgo m
bajo de cualquier contribuyente de capital a largo plazo:
1. Tiene una mayor prioridad para reclamar cualquier ganancia.
2. Pueden ejercer mayor presin legal sobre la empresa para que cumel pago.
A diferencia del capital de deuda se espera que el capital pro
permanezca en la empresa durante un periodo indefinido. Las dos fuen
bsicas del capital propio son:
1. Las acciones preferentes.2. El capital en acciones comunes que incluye las acciones comunes y
ganancias retenidas.
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Teora de laEstructura de
CapitalALEJANDRO RODRGUEZ
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Aun no es posible proporcionar a los administradores financieros una
metodologa especifica para determinar la estructura de capitaloptima de una empresa.
Muchos investigadores han examinado los efectos de supuestosmenos restrictivos sobre la relacin entre la estructura de capital y evalor de la empresa.
El resultado es una estructura de capital optima terica que se basaen el equilibrio de los beneficios y costos del financiamiento dedeuda.
El principal beneficio del financiamiento de deuda es la proteccinfiscal, que permite deducir los pagos de intereses al calcular elingreso gravable.
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Los costos del financiamiento de deuda se derivan de:
1) El aumento de la probabilidad de quiebra debido a lasobligaciones de deuda.
2) Los costos de agencia generados por los limites que el
prestamista impone a las acciones de la empresa.
3) Los costos relacionados con la situacin de que losadministradores tienen mas informacin sobre las perspectivas de empresa que los inversionistas.
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Beneficios Fiscales
Permitir a las empresas la deduccin del pago de intereses de ladeuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de lasganancias de la empresa que se usan en el pago de impuestos,aumentando as las ganancias disponibles para los tenedores debonos y los accionistas.
Ki = Kd x (1T)
Ki = Costo de la deuda
T = Tasa FiscalKd = Costo de la deuda antes deimpuestos
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Probabilidad de Quiebra
Depende principalmente del nivel de riesgo tanto del negociocomo financiero.
Riesgo de Negocio.- riesgo de que la empresa no sea capaz decubrir sus costos operativos.
Factores que lo afectan:
Estabilidad de los Ingresos Estabilidad de Costos
Refleja el grado de variacin relativode los ingresos por ventas de laempresa.
Refleja la previsibilidad relativa de loprecios de entrada, como los de lamano de obra y materiales
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Riesgo Financiero.- riesgo de que la empresa no sea capaz decumplir con las obligaciones financieras requeridas.
Depende de las decisiones sobre la estructura de capital que tomala administracin y esa decisin recibe la influencia del riesgo denegocio que enfrenta la empresa.
El riesgo total de una empresa (el riesgo de negocio y financiero e
conjunto) determina su probabilidad de quiebra.
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Costos de Agencias que Imponenlos Prestamistas
Cuando un prestamista proporciona fondos a una empresa, la tasade inters cobrada se basa en la evaluacin que este hace delriesgo de la empresa.
La relacin prestamista-propietario depende de las expectativasdel prestamista sobre el comportamiento subsiguiente de laempresa.
Las tasas de financiamiento se fijan cuando los prestamos se
negocian. Despus de obtener un prstamo a cierta tasa, la empresa podra
aumentar su riesgo de invertir en proyectos arriesgados o incurrir endeuda adicional.
Esta accin podra debilitar la posicin del prestamista en cuanto asu derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa.
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Para evitar que los administradores se aprovechen de losprestamistas, estos imponen ciertas tcnicas de supervisin a losprestatarios, quienes incurren en costos de agencia; negar a laempresa las solicitudes de prestamos subsiguientes o aumentar elcosto de prestamos futuros.
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Informacin Asimtrica
Situacin en la que los administradores de una empresa tienen mainformacin sobre las operaciones y las perspectivas futuras que loinversionistas.
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La Estructura de Capital Optima
Por lo general se cree que el valor de la empresa se incrementa almximo cuando se disminuye al mnimo el costo de capital.
Valor de la empresa:
V = EBIT X (1t) / Kd = NOPAT / Kd
EBIT = ganancias antede intereses eimpuestosT = tasa fiscalNOPAT = utilidad
operativa netadespus de impuestoKd = costo de capitalpromedio ponderado
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Funciones de Costos
Costo de DeudaKi Costo de Capital PropioKs Costo de CapitalPromedio PonderadoKa (CCPP)
Permanece bajo debidoa la proteccin fiscal, seincrementa a medidaque aumenta elapalancamiento para
compensar a losprestamistas por elaumento del riesgo.
Se incrementa a medidaque aumenta elapalancamientofinanciero, pero conmayor rapidez que Ki.
Se incrementa por quelos accionistas requierenun mayor rendimiento.
Proviene de unpromedio ponderadode los costos de deudacapital propio de laempresa.
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Una Perspectiva Grafica de laEstructura Optima
Estructura de Capital Optima.- estructura de capital en la que sedisminuye al mnimo el costo de capital promedio ponderado,
incrementando al mximo el valor de la empresa.
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El Mtodo EBIT-EPS paraseleccionar la Estructura de
Capital.
Mtodo EBIT-EPS
Mtodo para seleccionar la estructura de capital que incrementeal mximo las ganancias por accin (EPS) sobre el limite esperadode las ganancias antes de inters de impuestos (EBIT).
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Presentacin Grafica de unplan de Financiamiento. Para analizar los efectos de la estructura de capital de un
empresa en los rendimientos de los propietariconsideramos la relacin entre las ganancias antes dintereses e impuestos (EBIT) y las ganancias por accin (EPS
Las EPS se usan para medir los rendimientos de propietarios, que se espera estn estrechamenrelacionados con el precio de las acciones.
LOS DATOS REQUERIDOS
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OS OS QU OS
Debemos conocer las coordenadas EBIT-EPS
JSG Company fabrica de refrescos se presenta en la sig. taLa empresa solo contiene capital en acciones comunestiene deuda ni acciones preferentes; no tiene pascorrientes su ndice de endeudamiento es 0 (total de pasivtotal de activos = 0 dlares/500000 dlares)
Usaremos arbitrariamente los valores de 100 000 y 200
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Usaremos arbitrariamente los valores de 100,000 y 200,dlares, como la grfica de EBIT-EPS es una lnea recta,utiliza cualquier valor de EBIT.
Las dos coordenadas de EBIT obtenidas de los clculos son100000 de EBIT y 2.40 de EPS 2) 200,000 de EBIT y 4.80 de EPS.
Presentacin Grfica de un
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Presentacin Grfica de unPlan de Financiamiento
Plan de financiamiento con apalancamiento cero de JSGCompany.
C i d l t t
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Comparacin de las estructurasde capital alternativas.
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Consideracin del riesgo en el
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Consideracin del riesgo en elanlisis EBIT-EPS.
Seleccin de la estructura
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Seleccin de la estructurade capital optima.
Vinculacin.
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