Desafíos de política económica
en un marco global y regional complejo
Mario Bergara
7 de diciembre de 2015
Un contexto global y regional desafiante
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Un contexto global y regional desafiante
Estados Unidos: • Repunte económico • Desmantelamiento de política
monetaria muy expansiva • Incertidumbre de subas de tasas • Fortalecimiento global del dólar
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Un contexto global y regional desafiante
Europa: • Crecimiento aletargado • Riesgos de deflación y desempleo • Tensiones financieras y políticas
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Un contexto global y regional desafiante
China: • Desaceleración económica • Mayor énfasis en demanda
doméstica • Desafíos en el sector financiero
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Un contexto global y regional desafiante
Argentina: • Sin crecimiento • Alta inflación • Expectativas de proceso electoral
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Un contexto global y regional desafiante
Brasil: • Recesión e inflación • Ajuste necesario • Tensiones políticas
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
El enfoque de política económica en un mundo incierto
La incertidumbre y la volatilidad del mundo actual obliga a
pensar en términos de oportunidades y riesgos Volatilidad en flujos de capital y aversión al riesgo
Volatilidad excesiva de tipos de cambio
Volatilidad en precios internacionales de productos básicos
Incertidumbre sobre ajustes en países desarrollados y emergentes
La toma de decisiones económico-financieras incorpora
consideraciones de riesgos e incertidumbre
La inestabilidad potencia el impacto de riesgos, aumentando las
«primas» incorporadas a las decisiones de: Formación de precios (señales)
Ahorro, consumo, inversión
Contratos (incluyendo laborales)
Financiamiento •8
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Incorporar el enfoque de la administración de riesgos implica: Entender las fuentes potenciales de riesgo y su naturaleza
Identificar fortalezas y, principalmente, vulnerabilidades
Evaluar e implementar las opciones de políticas
Complemento de la consistencia de políticas macro y
microeconómicas: monetaria, fiscal, financiera, ingresos, sociales
La inestabilidad de precios y del sistema financiero otorga el peor
escenario para la toma de decisiones
•9
Manejar riesgos y mitigar vulnerabilidades
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Inflación bajo control en contexto de flexibilidad cambiaria
Preservación de la competitividad de las empresas uruguayas
Trayectoria sustentable de las cuentas públicas
La estabilidad financiera con regulación basada en riegos y
evaluación de los riesgos sistémicos
La política económica, el manejo de riesgos y el equilibrio de objetivos
La desaceleración económica obliga a extremar cuidados, pero desde una plataforma sana del funcionamiento económico
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Spreads soberanos Activos de reserva
0100020003000400050006000700080009000
1000011000120001300014000150001600017000180001900020000
sep-03
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sep-06
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sep-07
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sep-08
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mar-13
sep-13
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mar-15
sep-15
Millo
nes
de d
ólar
es
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
sep-05
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sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
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sep-15
bps
EMBI+ Uruguay
27%
35%
76%71%
61%
51%47%
38%32% 31% 31% 29%
26% 24% 22% 23%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
12mm
Mar-15
% P
IB
Deuda Bruta Deuda Neta
Uruguay: economía en crecimiento con desaceleración y
una sólida posición financiera
Deuda bruta y neta Reservas Internacionales
como porcentaje del PIB
Brasil 15.8%
Chile 14.9%
Colombia 11.9%
Mexico 14.3%
Peru 28.7%
Uruguay 30.5%
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Una política monetaria claramente contractiva
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
•13
La evolución cambiaria condicionada por los factores globales Desde 30/12/13
0.900.951.001.051.101.151.201.251.301.351.401.451.501.551.601.651.701.75
30-d
ic-1
3
29-e
ne-1
4
28-fe
b-14
30-m
ar-1
4
29-a
br-1
4
29-m
ay-1
4
28-ju
n-14
28-ju
l-14
27-a
go-1
4
26-s
ep-1
4
26-o
ct-1
4
25-n
ov-1
4
25-d
ic-1
4
24-e
ne-1
5
23-fe
b-15
25-m
ar-1
5
24-a
br-1
5
24-m
ay-1
5
23-ju
n-15
23-ju
l-15
22-a
go-1
5
21-s
ep-1
5
CLP BRL COP UYP MXNVariación TC desde 30/12/13
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
1.30
1.35
1.40
30-d
ic-1
3
29-e
ne-1
4
28-fe
b-14
30-m
ar-1
4
29-a
br-1
4
29-m
ay-1
4
28-ju
n-14
28-ju
l-14
27-a
go-1
4
26-s
ep-1
4
26-o
ct-1
4
25-n
ov-1
4
25-d
ic-1
4
24-e
ne-1
5
23-fe
b-15
25-m
ar-1
5
24-a
br-1
5
24-m
ay-1
5
23-ju
n-15
23-ju
l-15
22-a
go-1
5
21-s
ep-1
5
UYP AUD NZD ZAR
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Precios externos y depreciación cambiaria
Precios de commodities con tendencia a la baja Factores de oferta (holgura) y de demanda (China)
Reversión en su uso como instrumentos financieros
Fortalecimiento global del dólar
•14
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
jul/
07
ene/
08
jul/
08
ene/
09
jul/
09
ene/
10
jul/
10
ene/
11
jul/
11
ene/
12
jul/
12
ene/
13
jul/
13
ene/
14
jul/
14
ene/
15
jul/
15
IPX CIU bienes TCN
Uruguay
16
18
20
22
24
26
28
30
700800900
1 0001 1001 2001 3001 4001 5001 6001 700
sep-
05
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07
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08
sep-
09
sep-
10
sep-
11
sep-
12
sep-
13
sep-
14
sep-
15
Índice RICIA de commodities y TC
Índice RICIA $/dólar (eje der.)
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
La venta de divisas permitió una reducción significativa de las LRM, principalmente por operaciones de residentes
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)
ACTIVOS DE RESERVA BCU Y NECESIDADES DE ESTERILIZACION:(*) stocks en millones de U$S
Reservas del BCU Stock títulos emitidos por BCU ($ + UI)
(*) 2015: Datos acumulados a setiembre.
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
El panorama 2008-2013 y los retos de política económica
Países avanzados:
Crisis y debilidad
Países emergentes:
Alto crecimiento
Debilitamiento del dólar
Flujos de capital a mercados emergentes
Financialización de mercados de bienes
Tasas nulas
Expansión monetaria
Volatilidad
Amplio acceso y
demanda de
commodities
Suba de precios
externos
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El panorama 2008-2013 y los retos de política económica
Países avanzados:
Crisis y debilidad
Países emergentes:
Alto crecimiento
Debilitamiento del dólar
Flujos de capital a mercados emergentes
Financialización de mercados de bienes
Tasas nulas
Expansión monetaria
Volatilidad
Amplio acceso y
demanda de
commodities
Suba de precios
externos
Uruguay: Crecimiento sostenido
del nivel de actividad
Demanda
doméstica firme
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
El panorama 2008-2013 y los retos de política económica
Países avanzados:
Crisis y debilidad
Países emergentes:
Alto crecimiento
Debilitamiento del dólar
Flujos de capital a mercados emergentes
Financialización de mercados de bienes
Tasas nulas
Expansión monetaria
Volatilidad
Amplio acceso y
demanda de
commodities
Suba de precios
externos
Uruguay: Crecimiento sostenido
del nivel de actividad
Demanda
doméstica firme
Presiones:
Inflación
Apreciación
excesiva
Desafíos:
Estabilidad de precios
Competitividad
Estabilidad financiera
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
El panorama 2008-2013 y los retos de política económica
Países avanzados:
Crisis y debilidad
Países emergentes:
Alto crecimiento
Debilitamiento del dólar
Flujos de capital a mercados emergentes
Financialización de mercados de bienes
Tasas nulas
Expansión monetaria
Volatilidad
Amplio acceso y
demanda de
commodities
Suba de precios
externos
Uruguay: Crecimiento sostenido
del nivel de actividad
Demanda
doméstica firme
Presiones:
Inflación
Apreciación
excesiva
Desafíos:
Estabilidad de precios
Competitividad
Estabilidad financiera
Política monetaria contractiva
Acumulación de reservas
Encajes y fondos inmovilizados
Mercados de futuros y forwards
Regulación prudencial
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica
Países avanzados:
Leve recuperación
Países emergentes:
Desaceleración
Fortalecimiento del dólar
Menores flujos de capital a emergentes
Menor financialización de mercados
Suba tasas esperada
Tapering monetario
Volatilidad
Se suaviza la
demanda de
commodities
Menores
precios
externos
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica
Países avanzados:
Leve recuperación
Países emergentes:
Desaceleración
Fortalecimiento del dólar
Menores flujos de capital a emergentes
Menor financialización de mercados
Suba tasas esperada
Tapering monetario
Volatilidad
Se suaviza la
demanda de
commodities
Menores
precios
externos
Región: Problemas de
crecimiento e incertidumbre
Argentina:
escenario
político
Brasil: política
y tipo de
cambio
Menor
demanda
regional
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Países avanzados:
Leve recuperación
Países emergentes:
Desaceleración
Fortalecimiento del dólar
Menores flujos de capital a emergentes
Menor financialización de mercados
Suba tasas esperada
Volatilidad
Aversión al riesgo
Suaviza demanda de
commodities
Aversión al riesgo
Menores
precios
externos
Región: Problemas de
crecimiento e incertidumbre
Argentina:
escenario
político
Un contexto global y regional desafiante
Brasil: política
y tipo de
cambio
Menor
demanda
regional
Presiones:
Inflación
Depreciación
cambiaria
Desafíos:
Estabilidad de precios
Competitividad
Estabilidad financiera
Política monetaria contractiva
Desmantelamiento de encajes
marginales y fondos inmovilizados
Mercados de futuros y forwards
Regulación prudencial
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
Un panorama macroeconómico con fortalezas para afrontar riesgos
3 2
1
1
3
2
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4
¿Es factible resolver los problemas de competitividad y de sustentabilidad fiscal sin estabilidad de precios?
Pensar que podemos satisfacer algún objetivo desatendiendo los
demás es soslayar la interacción entre ellos
No confundir conflicto instrumental con falacia de falsa oposición: La inflación es enemiga de la competitividad
La inflación es enemiga de la demanda doméstica y de la inversión
La inestabilidad de precios conspira contra la eficiente toma de
decisiones
La importancia de las expectativas: Alentar la desatención al proceso inflacionario no va en interés del sector
privado y arriesga los logros de estabilidad macroeconómica
Alentar saltos bruscos en el tipo de cambio genera más volatilidad y
temores de la sociedad en su conjunto •24
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Desafíos de política económica
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