El mundo crece más rápido quesu capacidad productiva
Se acelera el crecimiento de los países desarrolladosCrece el empleo y el uso de la capacidad ociosaLa producción supera la capacidad de productivaDe persistir….se incrementarían las presiones inflacionarias
INTERNACIONAL
EUA y Zona del Euro: PBI RealÍndice 1º trim.-2007=100
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
I-13
I-14
I-15
I-16
I-17
I-18
Euro Area 19 Alemania EspañaFrancia Italia GreciaEstados Unidos
INTERNACIONAL
EUA y Europa: Tasa de DesempleoPorcentaje de la PEA
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
ene
.-05
jun.
-05
nov.
-05
ab
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sep
.-06
feb
.-07
jul.-
07
dic
.-07
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y.-0
8o
ct.-
08
ma
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o.-0
9e
ne.-1
0ju
n.-1
0
nov.
-10
ab
r.-11
sep
.-11
feb
.-12
jul.-
12
dic
.-12
ma
y.-1
3o
ct.-
13
ma
r.-14
ag
o.-1
4e
ne.-1
5ju
n.-1
5
nov.
-15
ab
r.-16
sep
.-16
feb
.-17
jul.-
17
dic
.-17
ma
y.-1
8
Alemania Italia EspañaFrancia GreciaEstados Unidos
INTERNACIONAL
Output GapDesvío porcentual con respecto al PIB potencial
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Japón Estados Unidos Economías desarrolladas Europa
INTERNACIONAL
Expectativa de inflación comparadaDiferencia bonos a 10 años vs indexados por inflación
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3-e
ne-1
7
24-e
ne-1
7
14-f
eb
-17
7-m
ar-
17
28-m
ar-
17
18-a
br-
17
9-m
ay-
17
30-m
ay-
17
20-ju
n-1
7
11-ju
l-17
1-a
go
-17
22-a
go
-17
12-s
ep
-17
3-o
ct-
17
24-o
ct-
17
14-n
ov-
17
5-d
ic-1
7
26-d
ic-1
7
16-e
ne-1
8
6-fe
b-1
8
27-f
eb
-18
20-m
ar-
18
10-a
br-
18
1-m
ay-
18
22-m
ay-
18
12-ju
n-1
8
3-ju
l-18
Expectativa de Inflación EEUU Expectativa de Inflación Alemania
INTERNACIONAL
EUA: Resultado Público
0
300
600
900
1,200
1,500
0
300
600
900
1,200
1,500
1,800
2,100
2,400
2,700
3,000
3,300
3,600
3,900
4,200
4,500
ene
.-06
ma
y.-0
6se
p.-0
6e
ne.-0
7m
ay.
-07
sep
.-07
ene
.-08
ma
y.-0
8se
p.-0
8e
ne.-0
9m
ay.
-09
sep
.-09
ene
.-10
ma
y.-1
0se
p.-1
0e
ne.-1
1m
ay.
-11
sep
.-11
ene
.-12
ma
y.-1
2se
p.-1
2e
ne.-1
3m
ay.
-13
sep
.-13
ene
.-14
ma
y.-1
4se
p.-1
4e
ne.-1
5m
ay.
-15
sep
.-15
ene
.-16
ma
y.-1
6se
p.-1
6e
ne.-1
7m
ay.
-17
sep
.-17
ene
.-18
ma
y.-1
8
Déficit Ingresos (últ. 12 meses) Gastos (últ. 12 meses)
INTERNACIONAL
EUA: Bonos del Tesoro por TenedorMiles de millones de dólares
31-Dec-17 29-Mar-18 VariaciónTotal 14,435 14,895 460
Autoridades Monetarias 2,454 2,425 -29Extranjeros 6,310 6,319 9China 1,185 1,188 3Resto 5,125 5,131 6
Gobiernos locales 625 634 9Sector Privado 5,045 5,517 472 Familias 1,267 1,466 199 Bancos 588 587 -1 Money Markets 702 879 177 Fondos Mutuos 1,082 1,108 26 Otros 1,406 1,477 71
30-Jun-18 Variación14,932 372,378 -47
+
INTERNACIONAL
EUA: Tasa Bono del Tesoro a 10 AñosTasa nominal en dólares
2,0%
2,1%
2,2%
2,3%
2,4%
2,5%
2,6%
2,7%
2,8%
2,9%
3,0%
3,1%
3,2%
ene
-17
feb
-17
ma
r-17
ab
r-17
ma
y-17
jun
-17
jul-1
7
ag
o-1
7
sep
-17
oc
t-17
nov-
17
dic
-17
ene
-18
feb
-18
ma
r-18
ab
r-18
ma
y-18
jun
-18
jul-1
8
ag
o-1
8
Anuncio de política
monetaria Fed
INTERNACIONAL
Spread Bonos Genéricos vs. Tipo de CambioPuntos porcentuales vs. US$/€
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
1.30
1.35
1.40
1.45
1.50
1.55
1.60
-3.5
-2.5
-1.5
-0.5
0.5
1.5
2.5
dic
.-04
jun.
-05
dic
.-05
jun.
-06
dic
.-06
jun.
-07
dic
.-07
jun.
-08
dic
.-08
jun.
-09
dic
.-09
jun.
-10
dic
.-10
jun.
-11
dic
.-11
jun.
-12
dic
.-12
jun.
-13
dic
.-13
jun.
-14
dic
.-14
jun.
-15
dic
.-15
jun.
-16
dic
.-16
jun.
-17
dic
.-17
jun.
-18
Caída de Lehman Brothers
Gobierno interviene en el Citigroup
Incertidumbre deuda soberana europea
Programa de rescate a Grecia
El BCE anuncia programa de
adquisición activos
El BCE anuncia ampliación del QE
Spread Rendimiento Bonos
Genéricos a 2 años
€ - US$
Tipo de Cambio US$/€(eje sec.)
INTERNACIONAL
Tipo de Cambio MultilateralÍndice base marzo -1973 = 100
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
ene
.-17
feb
.-17
ma
r.-17
ab
r.-17
ma
y.-1
7
jun.
-17
jul.-
17
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o.-1
7
sep
.-17
oc
t.-1
7
nov.
-17
dic
.-17
ene
.-18
feb
.-18
ma
r.-18
ab
r.-18
ma
y.-1
8
jun.
-18
jul.-
18
ag
o.-1
8
INTERNACIONAL
Precio No Energético vs Tipo de CambioVariaciones interanuales
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
ene
.-91
ene
.-93
ene
.-95
ene
.-97
ene
.-99
ene
.-01
ene
.-03
ene
.-05
ene
.-07
ene
.-09
ene
.-11
ene
.-13
ene
.-15
ene
.-17
Var. interanual del dólarContra una canasta de monedas
Variación interanual del precio De productos no energéticos
Elasticidades halladas entre 1990 y 2014Crecimiento autónomo del Precio Real: 2.2%
Var. Stock – Var. Precio Real: -0.29Nivel Stock – Var. Precio Real: -1.0
Var. TC – Var. Precio Real: -1.0
INTERNACIONAL
Precio de las Materias PrimasDólares por tonelada. Mercado de Chicago
250
280
310
340
370
400
430
100
120
140
160
180
200
220
ene
-17
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-17
ma
r-17
ab
r-17
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y-17
jun
-17
jul-1
7
ag
o-1
7
sep
-17
oc
t-17
nov-
17
dic
-17
ene
-18
feb
-18
ma
r-18
ab
r-18
ma
y-18
jun
-18
jul-1
8
ag
o-1
8
Trigo Maíz Soja -eje sec.-
INTERNACIONAL
EUA: Cuenta Corriente, Resultado Público y Privado
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 I-12 I-13 I-14 I-15 I-16 I-17 I-18
Cuenta Corriente Rdo Público Rdo Privado
INTERNACIONAL
MSCI: T.C. Implícito Emergentes vs. ArgentinaÍndice tipo de cambio AR$/US$ , 1-dic-17 = T.C Emergentes
40
50
60
70
80
90
100
1-e
ne.-1
6
1-m
ar.-
16
1-m
ay.
-16
1-ju
l.-16
1-se
p.-1
6
1-no
v.-1
6
1-e
ne.-1
7
1-m
ar.-
17
1-m
ay.
-17
1-ju
l.-17
1-se
p.-1
7
1-no
v.-1
7
1-e
ne.-1
8
1-m
ar.-
18
1-m
ay.
-18
1-ju
l.-18
Emergentes
Argentina
INTERNACIONAL
EMBI+ vs EMBI ArgentinaEMBI Argentina indice 25-ene-18 = EMBI+
300
350
400
450
500
550
01-e
ne.-1
601
-fe
b.-1
6
01-m
ar.-
1601
-ab
r.-16
01-m
ay.
-16
01-ju
n.-1
601
-jul.-
16
01-a
go
.-16
01-s
ep
.-16
01-o
ct.-
16
01-n
ov.
-16
01-d
ic.-1
6
01-e
ne.-1
701
-fe
b.-1
701
-ma
r.-17
01-a
br.-
17
01-m
ay.
-17
01-ju
n.-1
701
-jul.-
17
01-a
go
.-17
01-s
ep
.-17
01-o
ct.-
17
01-n
ov.
-17
01-d
ic.-1
7
01-e
ne.-1
801
-fe
b.-1
801
-ma
r.-18
01-a
br.-
18
01-m
ay.
-18
01-ju
n.-1
801
-jul.-
18
01-a
go
.-18
EMBI+
EMBI+ Argentina
INTERNACIONAL
MSCI Emergente vs MSCI ArgentinaMSCI Argentina índice 25-ene-18 = MSCI Emergentes
300
350
400
450
500
550
600
650
700
01-J
an-
1601
-Feb
-16
01-M
ar-1
601
-Apr
-16
01-M
ay-
1601
-Jun
-16
01-J
ul-1
6
01-A
ug-1
601
-Sep
-16
01-O
ct-1
601
-Nov
-16
01-D
ec-1
601
-Ja
n-17
01-F
eb-1
701
-Ma
r-17
01-A
pr-1
7
01-M
ay-
1701
-Jun
-17
01-J
ul-1
7
01-A
ug-1
701
-Sep
-17
01-O
ct-1
701
-Nov
-17
01-D
ec-1
701
-Ja
n-18
01-F
eb-1
801
-Ma
r-18
01-A
pr-1
8
01-M
ay-
1801
-Jun
-18
01-J
ul-1
8
01-A
ug-1
8
MSCIEmergentes
MSCIArgentina
La “tormenta” nos sorprendiódesabrigados y sin paraguas
ARGENTINA
Cuenta Corriente, Ahorro Público y Privado. Ex Ante
Promedio Movil de 4 trimestres, como porcentaje del PIB
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
IV-9
4
IV-9
5
IV-9
6
IV-9
7
IV-9
8
IV-9
9
IV-0
0
IV-0
1
IV-0
2
IV-0
3
IV-0
4
IV-0
5
IV-0
6
IV-0
7
IV-0
8
IV-0
9
IV-1
0
IV-1
1
IV-1
2
IV-1
3
IV-1
4
IV-1
5
IV-1
6
IV-1
7
IV-1
8
Cuenta Corriente Sector Público Sector Privado
ARGENTINA
• La falta de financiamiento provoca un baja automática de la demanda agregada,
lo que ajusta el déficit en cuenta corriente pero disminuye actividad.
• Para evitar los efectos negativos de este proceso se necesita conseguir otras fuentes
de financiamiento en el corto plazo e iniciar un proceso de ajuste que expanda la
oferta y disminuya el gasto innecesario en el mediano plazo.
• Financiamiento
– Financiamiento implícito en la Cuenta Corriente
– Stocks de Soja y de Maíz
– FMI
• Ajuste:
– Cosecha con rendimientos históricos
– Reducción Déficit Fiscal
– Mejoras en competitividad
– Vaca Muerta
Ajuste y Financiamiento
ARGENTINA
Principales Indicadores Macro
Variación a/a y TNA
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
ene-
16
ma
r-16
ma
y-16
jul-1
6
sep
-16
nov-
16
ene-
17
ma
r-17
ma
y-17
jul-1
7
sep-
17
nov-
17
ene-
18
ma
r-18
ma
y-18
jul-1
8
Inflación Minorista TCEmae TASA ACTIVA (ADELANTOS)TASA PASIVA (BADLAR)
ARGENTINA
Arrastre: EMAE vs PBISeries desestacionalizadas 2004 = 100
130
135
140
145
150
155
160
ene
-12
ene
-13
ene
-14
ene
-15
ene
-16
ene
-17
ene
-18
PBI DesestEMAE Desest
ARRASTRE ESTADÍSTICO Año 2017 Año 2018EMAE Mayo-18 +2.9% -0.4%PBI I -18 +2.9% +2.5%
ARGENTINA
EMAE por Rama de Actividad
Índices desestacionalizados 2004 = 100 con ARIMA X12
0
50
100
150
200
250
ene.-04
ago.-04
mar.-05
oct.-05
may.-06
dic.-06
jul.-07
feb.-08
sep.-08
abr.-09
nov.-09
jun.-10
ene.-11
ago.-11
mar.-12
oct.-12
may.-13
dic.-13
jul.-14
feb.-15
sep.-15
abr.-16
nov.-16
jun.-17
ene.-18
Agro
MinasIndustriaConstrucción
ComercioTransporte
Inmobiliario
ARGENTINA
Brasil: Saldo Comercial - Complejo Automotriz
Millones de dólares,
-600
-450
-300
-150
0
150
300
0
200
400
600
800
1,000
1,200
dic
.-12
feb
.-13
ab
r.-13
jun.
-13
ag
o.-1
3o
ct.-
13d
ic.-1
3fe
b.-1
4a
br.-
14ju
n.-1
4
ag
o.-1
4o
ct.-
14d
ic.-1
4fe
b.-1
5a
br.-
15ju
n.-1
5
ag
o.-1
5o
ct.-
15d
ic.-1
5fe
b.-1
6a
br.-
16ju
n.-1
6
ag
o.-1
6o
ct.-
16d
ic.-1
6fe
b.-1
7a
br.-
17ju
n.-1
7
ag
o.-1
7o
ct.-
17d
ic.-1
7fe
b.-1
8a
br.-
18ju
n.-1
8
SaldoExportaciones Importaciones
ARGENTINA
Cuenta Corriente Cambiaria vs Bza de Pagos
Millones de dólares – Acumulado 4 trimestres
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
IV-0
6
II-07
IV-0
7
II-08
IV-0
8
II-09
IV-0
9
II-10
IV-1
0
II-11
IV-1
1
II-12
IV-1
2
II-13
IV-1
3
II-14
IV-1
4
II-15
IV-1
5
II-16
IV-1
6
II-17
IV-1
7
II-18
Cambiaria Devengado
ARGENTINA
Evolución de la Cosecha y Molienda
En miles de toneladas
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000e
nero
feb
rero
ma
rzo
ab
ril
ma
yo
juni
o
Cosecha 2017
Cosecha 2018
Molienda 2017
Molienda 2018
ARGENTINA
Stocks de Soja
En millones de toneladas
3.10
4.23 4.43
5.30 5.60 5.73
9.50
12.80
8.30
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ARGENTINA
• Monto: us$50.000. El mayor porcentaje en relación a la cuota en la historia del FMI.
• Acuerdo a 3 años. Implicancia política.
• Los fondos ingresarán a las arcas de la Tesorería. Implicancias para el mercado
cambiario.
• Supuestos: contexto macro similar al REM.
• Metas fiscales primarias: 2018: 2,7%, 2019: 1.3%. Casi idénticas a las planteadas por el
Ministerio. Busca evitar incumplimiento por baja de recaudación relacionada con
actividad.
• Se mantiene el gasto social como porcentaje del PBI. Se permite incrementarlo si la
situación social se deteriora.
• Ajustes de gastos: subsidios, obra pública, salarios, transferencias a provincias.
El Financiamiento del FMI
ARGENTINA
Rendimientos de Cereales y OleaginosasToneladas por hectárea
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
1969
/70
1971
/72
1973
/74
1975
/76
1977
/78
1979
/80
1981
/82
1983
/84
1985
/86
1987
/88
1989
/90
1991
/92
1993
/94
1995
/96
1997
/98
1999
/00
2001
/02
2003
/04
2005
/06
2007
/08
2009
/10
2011
/12
2013
/14
2015
/16
2017
/18
Sequías
ARGENTINA
Precio Promedio Soja: Bolsa de Rosario vs. Chicago
Ratio US$/Ton Rosario vs. US$/Ton Chicago.
0.50
0.55
0.60
0.65
0.70
0.75
0.80
0.85
0.90
ene
.-16
feb
.-16
ma
r.-16
ab
r.-16
ma
y.-1
6ju
n.-1
6
jul.-
16
ag
o.-1
6se
p.-1
6o
ct.
-16
nov.
-16
dic
.-16
ene
.-17
feb
.-17
ma
r.-17
ab
r.-17
ma
y.-1
7ju
n.-1
7ju
l.-17
ag
o.-1
7se
p.-1
7o
ct.
-17
nov.
-17
dic
.-17
ene
.-18
feb
.-18
ma
r.-18
ab
r.-18
ma
y.-1
8ju
n.-1
8ju
l.-18
ARGENTINA
Valor de la Cosecha
Precios (US$/Ton)TOTAL 293 275 279 301Soja 361 369 388 399Maíz 171 164 180 185Trigo 182 180 182 187Otros 355 363 365 380
Volumen (En mill/Ton)TOTAL 111.3 127.9 99.4 131.9Soja 56.8 55.0 36.0 58.0Maíz 29.0 41.0 32.3 40.7Trigo 11.3 18.4 18.5 19.0Otros 14.2 13.5 12.5 14.2
Valor Cosecha (En mill/US$)TOTAL 32,579 35,224 27,708 39,642Soja 20,532 20,306 13,950 23,149Maíz 4,955 6,717 5,821 7,543Trigo 2,059 3,318 3,367 3,562Otros 5,033 4,884 4,569 5,388
Var. Valor de la Cosecha -3,170 2,645 -7,516 11,934
20192016 2017 2018
ARGENTINA
Resultado Primario Neto de Blanqueo
Porcentaje del PBI. Acumulado en el año
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2016 2017 2018
ARGENTINA
Gasto Primario del SPNF
En millones de pesos de junio de 2018
ARGENTINA
Tecpetrol: Producción de Gas en “Fortín de Piedra”
Producción diaria en millones de m3
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
Ene-
17
Feb-
17
Ma
r-17
Abr
-17
Ma
y-17
Jun-
17
Jul-1
7
Ago
-17
Sep-
17
Oct
-17
Nov
-17
Dic
-17
Ene-
18
Feb-
18
Ma
r-18
Abr
-18
Ma
y-18
Jun-
18
Producción informada
Transformada a m3 de 9300kcal
ARGENTINA
Importaciones de Gas Natural
Participación sobre la oferta total de gas
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
20172018
ARGENTINA