Endesa independiente: una alternativa de mayor valor
Enero 25 de 2007
Juan Muro-Lara
DG Desarrollo Corporativo
Adjunto a Presidencia
Esta presentación contiene afirmaciones que constituyen afirmaciones futuras en su significado general y dentro del contexto de las Leyes Españolas Aplicables y cualquier otra legislación (incluyendo legislación de E.E.U.U.) sobre el mercado de valores. Estas afirmaciones aparecen en algunos pasajes de este documento e incluyen afirmaciones relativas a la intención, creencias o expectativas actuales, estimaciones sobre el crecimiento futuro del sector energético y los negocios en su conjunto, cuota de mercado, resultados financieros y otros aspectos de la actividad y situación relativas a ACCIONA, S.A. (“ACCIONA”) y a Endesa, S.A. (“Endesa”). Las afirmaciones futuras incluidas en este documento se pueden identificar, en algunos casos, por el uso de expresiones tales como “se espera”, “se anticipa”, “se tiene la intención”, y expresiones similares, o el negativo de las mismas, o por la naturaleza futurista de discusiones sobre estrategia, “proyecciones”, planes o intenciones.Estas afirmaciones futuristas no constituyen una garantía de resultados futuros y entrañan riesgos e incertidumbres y los resultados reales podrían diferir significativamente de los que aparecen en las afirmaciones futuristas, como consecuencia de varios factores.Se recomienda a los analistas e inversores que sean cautos y no confíen sin motivos en dichas afirmaciones futuristas que se refieren, solamente, a la fecha de esta presentación. ACCIONA no asume obligación alguna de anunciar públicamente los resultados de ninguna revisión de estas afirmaciones futuristas que se puedan realizar para reflejar acontecimientos y circunstancias que han tenido lugar con posterioridad a la fecha de esta presentación, incluidos, sin que la enumeración sea exhaustiva, cambios en el negocio de ACCIONA, o en su estrategia de adquisiciones, para reflejar que se han producido acontecimientos no previstos. Se insta a los accionistas, analistas e inversores a que consulten las Cuentas Anuales de ACCIONA, así como las comunicaciones periódicas enviadas a la Comisión Nacional del Mercado de Valores.Esta presentación no constituye una oferta de venta ni una petición de oferta de suscripción o de compra de ningún valor, ni es una petición de voto o aprobación en ninguna jurisdicción, ni habrá ninguna venta, emisión o traspaso de los valores a los que se hace referencia en este anuncio, en ninguna jurisdicción, en contravención de lo dispuesto en las leyes en vigor.Este anuncio, publicación o distribución de esta presentación, pueden estar sometidos a restricciones legales en ciertas jurisdicciones y, por consiguiente, las personas en aquellas jurisdicciones en las que se anuncia, publica o distribuye esta presentación, deberán informarse sobre dichas restricciones y cumplir con las mismas.Se recomienda a los accionistas de Endesa que lean el requerimiento/recomendación incluido en el formulario 14D-9 cuando esté disponible. Después del comienzo de la oferta de E.ON, salvo que se aplique una excepción bajo las reglas de la Comisión del Mercado de Valores de los Estados Unidos (“SEC”), ACCIONA espera registrar con la SEC una declaración de registro/recomendación conforme al formulario 14D-9 en relación con la oferta de E.ON, la cual contendrá información relevante. Se recomienda a los inversores leer este documento cuando está disponible. La información presentada por ACCIONA ante la SEC está disponible sin coste alguno en la página web de la SEC (www.sec.gov)
Las Valoraciones y Estimaciones contenidas en este documento referenciadas o indicadas como fuente "Lazard" han sido preparadas por Lazard Asesores Financieros, S.A. ("Lazard") a petición de Acciona S.A. ("Acciona") para asistir a Acciona en la elaboración de la presentación "Endesa independiente: una alternativa de mayor valor" que será presentada en la Comisión Nacional de Mercado de Valores ("CNMV") el 25 de enero de 2007 (la "Presentación"). Las siguientes Valoraciones y Estimaciones (las "Valoraciones y Estimaciones”) no podrán ser tomadas como base por ninguna persona distinta de Acciona.
Las presentes Valoraciones y Estimaciones no otorgan derechos ni facultades a los accionistas de Acciona o Endesa ni a ninguna otra persona, y no podrán ser utilizadas para ningún otro fin que no sea el estipulado en el párrafo anterior.
Las Valoraciones y Estimaciones están basadas en información de dominio público que no han sido verificados de forma independiente por Lazard. Todos las estimaciones y proyecciones contenidas en las Valoraciones y Estimaciones implican componentes significativos de juicio y análisis subjetivos, que podrían ser o no ser correctos. En la preparación de estas Valoraciones y Estimaciones Lazard ha asumido que las valoraciones de activos y pasivos y las previsiones de beneficio y flujos de caja de Endesa S.A. son fiables, y no ha verificado de forma independiente los activos ni los pasivos de Endesa S.A.. Ni Lazard, ni ninguna de sus filiales, ni sus accionistas directos o indirectos, ni los miembros, empleados o agentes de cualquiera de las anteriores ofrecen ninguna garantía (expresa o tácita), ni asumen ninguna responsabilidad en relación con la autenticidad, el origen, la validez, la exactitud o la completitud de tales informaciones y datos, ni asumen ninguna obligación por daños y perjuicios, pérdidas o costes (incluyendo, sin limitación alguna, cualquier pérdida directa o derivada) que se deriven de cualquier error u omisión contenidos en las Valoraciones y Estimaciones.
Las Valoraciones económicas contenidas en la las Valoraciones y Estimaciones se basan necesariamente en las condiciones actuales del mercado, las cuales podrían variar significativamente a corto plazo. Por lo tanto, los cambios y eventos que se produzcan con posterioridad a la fecha de la misma podrían afectar a la validez de las conclusiones contenidas en estas Valoraciones y Estimaciones, y Lazard no asume ninguna obligación de actualizar ni revisar las Valoraciones y Estimaciones, ni la información ni los datos en los cuales ellas están basadas.
5. Conclusiones
2. Endesa vale más acorde a su Plan de Negocio
4. Endesa con Acciona: más valor
6. Anexos
3. Plan de Negocio de Endesa es conservador: potencial valor adicional
Índice
1. Endesa: un líder global con más valor
Endesa: un líder global con más valor
Endesa: Líder por tamaño y crecimiento
• Una de las mayores compañías energéticas del mundo con mejores perspectivas de crecimiento que sus comparables
Capacidad de Liderazgo en la Progresiva Consolidación del
Sector
- Endesa independiente tiene capacidad para liderar la
consolidación del sector energético europeo
Líder en Crecimiento
- La demanda de electricidad en España crece el doble que en
Europa y Latam crece por encima de España
- Endesa mejorará en los próximos años su posición en el ranking
mundial
Riesgo de depreciación Limitado
- Sólidos fundamentales de rentabilidad y crecimiento- Una valoración por suma de partes muy por encima del precio
actual- Activo Estratégico en la futura consolidación del sector
paneuropeo
Oportunidades Adicionales de Negocio
-Potencial de mejora en el Plan de Negocio de Endesa
-Sinergias de ingresos con Acciona- Mejora por gestión bajo prisma
de “propietario”- Oportunidades de crear el líder mundial en energías renovables
Utility Líder a Nivel Mundial
- Una de las mayores compañías energéticas del Mundo
# 1 en España# 1 en Latam
# 3 en Italia y Francia
Capacidad total instalada 46GW185,264 GWh electricidad
producida23 millones de clientes
• Endesa es un líder global en el sector energético: #1 España #1 Latinoamérica #3 Italia #3 Francia
Endesa: Un líder mundial en el sector eléctrico
• Endesa ocupa una posición privilegiada en el mercado eléctrico español: 38% en generación eléctrica 43% en distribución 41% en ventas a usuarios finales
• Mix de generación más competitivo y eficiente del sector
• Mix de generación diversificado
• Generación positiva de flujo de caja en todos los negocios
• Gran potencial de creación de valor y retorno para el accionista
• Plan de Negocio 2005-2009E: alto potencial de crecimiento
VE (€ miles de millones) Capacidad instalada global (GW)
Endesa: Un líder mundial en el sector eléctrico
Endesa es la quinta eléctrica en el mundo y dispone de una posición relevante para liderar la consolidación del sector. Endesa tiene mejores perspectivas
Beneficio Neto 2006E
Fuente: Presentaciones compañía y estimaciones de mercado
43
43
54
64
67
72
81
105
156
Iberdrola
Duke
Exelon
Enel
Endesa
Suez
RWE
E.On
EDF
28
31
42
43
46
46
58
69
131
Iberdrola
Exelon
Duke
RWE
Endesa
Enel
Suez
E.On
EDF
1,188
1,488
1,603
2,785
2,950
3,136
3,215
4,392
4,614
Exelon
Duke
I berdrola
RWE
Endesa
Suez
Enel
E.On
EDF
Endesa: Un líder mundial en el sector eléctrico
Presencia geogáfica EBITDA 3T 2006
Mix de Generación 2006E EBITDA 3T 2006
Fuente: Presentación de Resultados de Endesa 3T 2006
ENDESA VALE MÁS
Líder España Latam Italia y Francia
En un momento de cambios regulatorios muy favorables
Generación Distribución
Disciplina Financiera Dividend Yield 06-09 5% Crecimiento Ebitda(1) 06–09: 8%
Potencial de mejora Mejoras de un Plan de Negocio
conservador Capacidad adicional de
apalancamiento (1,4x)
Opciones para el Accionista de Endesa
Vender al Ofertante
• Se pierde todo el UPSIDE
El precio actual no refleja el
valor razonable de Endesa
La oferta actual no incluye una
prima de control
Liderazgo bajo grupo inversor
español
No se podrá invertir en Endesa
directamente
E.On, promovería la exclusión
de bolsa de Endesa si se
produjera una falta de liquidez
(1) Crecimiento en términos homogéneos deduciendo en 2006 déficit histórico en Sistemas Extrapeninsulares de 227 M € y partidas regulatorias no recurrentes en Italia de 86 M €
La filialización de Endesa bajo E. On plantea conflictos
Conflictos en cuanto a GARANTÍA DEL
SUMINISTRO - España vs. Alemania
Disminución del Papel de Endesa y España en la comunidad de negocio
(Europa & Latam)
Conflicto en la asignación para NUEVAS
INVERSIONES
OTRAS EXPERIENCIAS DEMUESTRAN QUE LOS STAKEHOLDERS ESPAÑOLES SE VERÁN
PERJUDICADOS
Impacto en la industria minera española en el
medio plazo
RIESGO DE RESTRUCTURACIÓN DE
PERSONAL A MEDIO PLAZO
Re-Ubicación a Alemania de los CENTROS DE
DECISIÓN
Mejora en la valoración actual de Endesa
• Próxima Plena Liberalización del Sector
• Un modelo tarifario que refleje el coste real de la energía
• Reconocimiento “ex-ante” del déficit tarifario
• Previsible actualización de la retribución de la distribución
• PNA 08-12
• Estabilización de regulación del entorno internacional después de absorber la subida de los precios energéticos
Incertidumbres Reducidas
• Precios altos del Pool
• Elevada liquidez en el mercado y tipos bajos y estables
• Estabilidad cambiaria y macroeconómica en los países Latam
Coyuntura Económica muy
Ventajosa
• Reparto 100% plusvalías
• Inversión en palancas de crecimiento • Renovables• Generación España
• Crecimiento mínimo del dividendo 12%• Potencial de cash flow adicional en Latam• Valor contable de activos (Italia, Francia, Latam, generación
España) inferior a mercado• Optimización de la estructura de capital • Oportunidades de valor en mercados externos
Giro del Management
hacia la Creación de
Valor
La oferta
actual es
oportunista y
corta el
recorrido a
Endesa
• El múltiplo de Ebitda medio pagado en transacciones comparables precedentes es de 11,7x
• Este múltiplo implicaría un valoración de €53,9(1) por acción
Soporte de la acción y fundamentales de valoración
LOS MÚLTIPLOS PAGADOS
EN TRANSACCIONES EN EL SECTOR
(POR EL CONTROL PERO TAMBIÉN
PAQUETES MINORITARIOS)
EXCEDEN 10x EBITDA
LA COTIZACIÓN DE ENDESA REFLEJA UN
DESCUENTO EN COMPARACIÓN CON
EL SECTOR IBÉRICO Y EUROPEO
• El múltiplo de Endesa es de 9.4x Ebitda ’06E frente a Iberdrola con un múltiplo de 11.1x, la media del mercado ibérico de 10.9x y la media del sector europeo con 10.4x
• El PER de Endesa es 13.8x PER’ 06, frente a 17.6x de Iberdrola, 17.6x del sector ibérico ó 16.8x del sector en Europa
• La cotización de Endesa sería €48,1(1) por acción si su múltiplo Ebitda 06e fuera el de la media del mercado ibérico o €45,0(1) por acción si fuera el de la media europea
MERCADO EUROPEO EN CONCENTRACIÓN
• Los gigantes estatales verán reducida la participación de los estados en su accionariado y podrán realizar adquisiciones manteniendo o aumentando las valoraciones
• La privatización de EDF, GdF y ENEL y su relativa baja internacionalización aumentarán la presión compradora
• La integración de mercados energéticos permitirá aflorar sinergias entre compañías que justifiquen primas a las valoraciones
(1)Fuente: Lazard, Business Plan de Endesa (24/01/07) y Factset Consensus
La oferta
actual no
incorpora
prima de
control
Acciona cree que el valor intrínseco de Endesa, apoyado por sus sólidos indicadores e ilustrado en las valoraciones de Lazard descritas a continuación no debería verse
afectado si las ofertas no tuvieran éxito
El precio
actual cotiza
con descuento
respecto a su
valor
razonable
Soporte de la acción y fundamentales de valoración
REFERENTE BURSÁTIL
• Líder en España: Compañía líder en el mercado europeo de mayor crecimiento (Producción Endesa España 2005: 93.625 GWh vs Iberdrola: 63.582 GWh)
• Oportunidad de crear el líder mundial en renovables: el segmento de energías de mayor crecimiento
• Líder en América Latina: una de las regiones con mejores expectativas de crecimiento (Enersis mayor grupo eléctrico privado de Latam)
FORTALEZA DE LOS ACTIVOS DURANTE CUALQUIER FASE
DEL CICLO ECONOMICOBURSÁTIL
• El sector eléctrico en España viene creciendo al doble de lo previsto en los planes energéticos desde el año 1997 (5,7% frente al previsto del 3,0%)
• Se espera que este crecimiento continúe por encima de la media europea (1,5% para UE frente al 4% estimado para España)
• El cap de tarifas que existe desde 2002 ha sido eliminado. El objetivo del nuevo modelo tarifario es reflejar el coste real de la energía
RECOMPRA DE ACCIONES
• Una potencial recompra de acciones a los precios actuales de mercado, sería acretiva para el BPA
Acciona cree que el valor intrínseco de Endesa, apoyado por sus sólidos indicadores e ilustrado en las valoraciones de Lazard descritas a continuación no debería verse
afectado si las ofertas no tuvieran éxito
IBERDROLAENDESA
Endesa es #2 del Ibex 35 y #1 de las utilities de Iberia por rentabilidad por dividendo
DIVIDENDOS E INVERSIONES
Atractiva Política de dividendos y Capex
UNION FENOSA
(1) Incluye €1.341 millones por desinversiones de activos no estratégicos (2) Dividendos pagados en 2006
IBEX 35 (2) Sector Energético (2)
€2.541 millones (1)
en 2005€793 millones en
2005€232 millones en
2005
€9.900 millones 2005-2009
€3.000 millones 2007-2009
€2.500 millones 2007-2011
Capex: €12.300 millones 2007-2009
Capex: €9.000 millones 2007-2009
Capex: €7.500-9.700 millones
2007-2011
Fuente: Presentaciones de las compañías
Endesa vale más acorde a su Plan de Negocio
€ 48.6 €48.1
Endesa independiente vale más
€ 45.3
Suma dePartes
Descuento de dividendos
Múltiplo Ajustado por Crecimiento
Media Múltiplos Comparables
Europa (1)
Media Múltiplos Comparables
Iberia (1)
€ 46.7
€ 45.9
(1) Sin incluir Endesa. Media EV/Ebitda y PER 2006e. Ebitda y Beneficio Neto Endesa 2006e acorde a su Business Plan
La oferta
actual no
incorpora
prima de
control
Valoración basada en el Plan de Negocio (24/01/2007)
Estas metodologías de valoración no incluyen una prima de control
Fuente: Precios implícitos basados en valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset consensus y Business Plan de Endesa (24/01/07)
El precio
actual cotiza
con descuento
respecto a su
valor
razonable
42,3
49,452,7
48,1
0
10
20
30
40
50
60
2006
Union Fenosa Iberdrola EDP Media
Precio implícito de Endesa en base al EV/EBITDA 06e de sus comparables
Precio implícito de Endesa en base al PER 06e de sus comparables
Múltiplos de Cotizadas Comparables Mercado Ibérico
50,6 49,0 47,4 49,0
0
10
20
30
40
50
60
2006
Union Fenosa Iberdrola EDP Media
Endesa vale €48,6
Esta metodología de valoración no incluye la prima de control que se podría estimar en un 25-35% en transacciones comparables
Fuente: Precios implícitos basados en valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset consensus y Business Plan de Endesa (24/01/07)
Múltiplos Ajustados por Crecimiento
• Homogeneizando múltiplos ajustados por los diferentes crecimientos esperados para Endesa vs. Comparables europeos, obtendríamos un valor para Endesa de €48.1
• Esta metodología de valoración no incluye la prima de control que se podría estimar en un 25-35% en transacciones comparables
Endesa vale €48.1
(1) No incluye compañías españolas ni EDP
Crecimiento Ebitda (CAGR 05-08e) 9,8% 9,2%
Múltiplo Ebitda 2006e 9,4x 10,2x
Múltiplo Endesa ajustado por crecimiento n.a. 10,9x
Valor por acción Endesa por múltiplo ajustado 48,1
Endesa Media Europa (1)
Fuente: Precios implícitos basados en valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset consensus y Business Plan de Endesa (24/01/07)
Valoración por descuento de dividendos
• Esta metodología de valoración no incluye la prima de control que se
podría estimar en un 25-35% en las transacciones comparables
• Compromiso de crecimiento de dividendos de Endesa 2005-2009
Crecimiento anual del dividendo ordinario superior al 12%
Compromiso de dividendo 2006: €1,6 euros por acción
Dividendo ordinario: €1,3 euros por acción
Dividendo por desinversiones: €0,3 euros por acción
Valor por acción de Endesa por descuento de dividendos (1) €46,7
(1) Valoraciones y estimaciones de Lazard asumiendo un “cost of equity” del 8,2%, un TACC 05-09 del dividendo del 12% y un crecimiento a perpetuidad del dividendo del 5% en base al Business Plan de Endesa (24/01/07)
Endesa vale €46.7
Valoración por Suma de Partes de Endesa
• Esta metodología de valoración no incluye la prima de control que se podría estimar en un 25-35% en transacciones comparables
Endesa vale €45.3
Fuente: Valoraciones y estimaciones de Lazard
Endesa Suma de Partes Valoración por Suma de Partes
Valor (€)Valor por
Acción
Carbón peninsula 3.810 3,6Fuel-Gas peninsula 935 0,9Hidroeléctrica + Nuclear (peninsula) 18.230 17,2Generación fuera peninsula 3.620 3,4CO2 1.710 1,6Total Generación 28.305 26,7Renovables 1.920 1,8Distribución 13.200 12,5España y Portugal 43.425 41,0
Endesa I talia 8.864 8,4Snet 2.356 2,2Resto Europa 11.220 10,6
Valor 60% Enersis 5.337 5,0Otros activos en Latam 1.400 1,3Negocio Latam (valor equity) 6.737 6,4
Participación en REE - 3% 122 0,1Otros activos financieros 1.094 1,0I nversiones Financieras 1.216 1,1
Activos Inmobiliarios (Bolonia) 1.154 1,1
Total EV 63.751 60,2
Deuda Neta -11.024 -10,4Provisiones -4.207 -4,0Socios externos -2.922 -2,8
Valor FFPP 45.598 43,1
Número de acciones 1.059
Precio por acción 43,1
Eficiencia financiera 2,2
Precio por acción ajustado 45,3
Media Múltiplos de Transacciones Comparables
€ 53,9
Endesa “stand alone” vale más
Valoración basada en el Plan de Negocio (24/01/2007)
Ests metodología de valoración no incluye una prima de control
Fuente: Precios implícitos basados en valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset consensus y Business Plan de Endesa (24/01/07)
Precio implícito de Endesa en base al EV/EBITDA 2006e de Transacciones
Comparables
Múltiplos de Transacciones Comparables
54,3
77,9
44,9 43,5
70,2
44,241,9
Endesa-Iberdrola Ferroatlantica-H.Cantábrico
Enel-Viesgo ACS-Unión Fenosa Suez-Electrabel EDF-Edison Iberdrola-ScottishPower
Media: €53,9
Endesa vale €53,9
2000 2001 2001 2005 2005 2005 2006
Fuente: Precios implícitos basados en valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset consensus y Business Plan de Endesa (24/01/07), cuentas de las compañías e informes de mercado
4,0
8,0
12,0
16,0
20,0
24,0
28,0
32,0
36,0
40,0
44,0
21 m
ay 0
1
21 a
go 01
21 n
ov 0
1
21 fe
b 02
21 m
ay 0
2
21 a
go 02
21 n
ov 0
2
21 fe
b 03
21 m
ay 0
3
21 a
go 03
21 n
ov 0
3
21 fe
b 04
21 m
ay 0
4
21 a
go 04
21 n
ov 0
4
21 fe
b 05
21 m
ay 0
5
21 a
go 05
21 n
ov 0
5
21 fe
b 06
21 m
ay 0
6
21 a
go 06
21 n
ov 0
6
ENDESA IBERDROLA UNION FENOSA
Evolución de la Cotización
• Siguiendo la oferta revisada de E.On, como consecuencia de la inversión de Acciona, el precio por acción de Endesa está ahora en línea con el resto del mercado Español
• La cotización actual de Endesa no refleja una prima de control
Junta General GN 7 Abr 06
OPA E.ON 21 Feb 2006
Anuncio compra
Acciona 25 Sep 06
Aprobación OPA GN por
CNMV 27 Feb 2006
3 Jul 2006 Dividendo €2,095
por acción de Endesa
OPA Gas Natural 5 Sep
2005
21 Mayo, 2001Nombramiento
I S-Galán Iberdrola
La oferta actual
no incluye
una prima de control
Endesa:+108%
Iberdrola:+97%
Unión Fenosa:+78%
Fuente: Factset
El Plan de Negocio Endesa es conservador: potencial valor adicional
Plan de Negocio 2007- 2009
•Principales Objetivos: EBITDA: TACC 8% (2006E-2009E) Beneficio Neto: TACC 5% (2006E-2009E) Política de dividendos:
Ordinario 12% TACC 100% de las plusvalías de las desinversiones
Apalancamiento 2009e: 1,1x
•Plan de Inversiones de €12.300 millones:• España y Portugal €6.700 millones
• Latam €2.500 millones
• Europa €2.900 millones
• Otros €200 millones
•Incremento en la capacidad de generación:• España y Portugal 4.890 MWs
• Latam 825 MWs
• Europa 950 MWs
Fuente: Business Plan de Endesa (24/01/07)
Plan de
Negocio de
Endesa es
conservador
comparado
con sus
comparables
(Iberdrola,
U.Fenosa y
EDP)
IBERDROLAENDESA
EBITDA (€m)
Plan de Negocio Endesa: Hipótesis Conservadoras
UNION FENOSA
Endesa cuenta con una mejor posición de mercado que sus competidores y aún así, su equipo gestor, proyecta crecimientos menores que Iberdrola, U.Fenosa y EDP
EDP
Beneficio Neto (€m)
(2) Excluyendo plusvalías Fuente: Presentaciones Compañía
(1)
(2)
(2)
(2)
(1) Crecimiento en términos homogéneos deduciendo en 2006 déficit histórico en Sistemas Extrapeninsulares de 227 M € y partidas regulatorias no recurrentes en Italia de 86 M €
IBERDROLAENDESA
CAPEX medio/EBITDA medio (%)
Plan de Negocio Endesa: Hipótesis Conservadoras
UNION FENOSA
Endesa cuenta con una mejor posición de mercado que sus competidores y aún así, su equipo gestor, proyecta un CAPEX y un ratio de apalancamiento menores que Iberdrola, U.Fenosa y EDP
EDP
APALANCAMIENTO
Fuente: Presentaciones de compañías, estimaciones de mercado y estimaciones de Acciona
Plan de Negocio 2005 - 2009
Hipótesis conservadoras con fuerte potencial de incremento
Beneficio Neto 2009 (€m)EBITDA 2009 (€m)
Las mejoras en
el Ebitda 2009
pueden exceder
€505m
Plan de Negocio Endesa: Potencial Crecimiento Adicional
Potencial valor
adicional por
acción €3,1-€3,6
3,1452,970
26 100 142
3,253
16
251
36 32 15033
EB
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8,1558,500
40 250 315
9,005
25
505
55 50 35050
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ITD
A 0
9E
Fuente: Presentaciones de compañías y estimaciones de Acciona
CRECIMIENTO ACTUAL DEL EBITDA (€m)
PRECIO POOL ESTIMADO (€MWh)
En 2006 el crecimiento de Endesa ha sido del 19%
De producirse un precio del pool superior como estima Iberdrola, Endesa obtendría un incremento
Ebitda de €25 a €55 millones
Endesa's Business Plan: Conservative Assumptions
Fuente: Presentaciones de compañías
Media EV/Ebitda 08e MIBEL (2)
Media Últimas Transacciones
Comparables N+2 (1)
Media EV/Ebitda 08e MIBEL (1)
€58,3
€49,3 €50,3
Endesa vale más con hipótesis de competidores
(1) Asumiendo crecimientos de Ebitda acorde al Plan de Negocio de Iberdrola y Fenosa
(2) Asumiendo un incremento del precio del pool estimado en el Plan de Negocio de Iberdrola y Unión Fenosa
Prima de Control no incluída
Fuente: Precios implícitos basados en valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset consensus y Business Plan de Endesa (24/01/07)
Endesa con Acciona: más valor
Acciona cree que Endesa como compañía pública es una proposición de negocio atractiva a largo plazo, especialmente con Acciona como accionista (accionista de referencia) de la compañía. Acciona quiere ser un inversor estratégico a largo plazo en Endesa y tener un papel activo en la determinación e implementación de su dirección estratégica.
Acciona sigue evaluando diferentes opciones estratégicas para Endesa, incluyendo la realización de sinergias potenciales a través de la posible integración o combinación del know-how de Acciona y Endesa, y de sus activos o negocios en el sector de las energías renovables/limpias. Acciona cree que esta combinación o integración debería suponer un mayor valor para los accionistas de Endesa y crearía el líder mundial en energías renovables.
El análisis contenido en la siguiente sección se ha proporcionado con fines ilustrativos con respecto a la posibilidad de combinar o integrar las operaciones de energías renovables y limpias de las dos compañías (las cuales podrían ser alcanzadas de diferentes formas incluyendo operaciones coordinadas, joint ventures, creación de una nueva compañía o compañías conjuntas entre otras). Cualquier propuesta de Acciona para combinar o integrar dichas operaciones estará sujeta a un estudio y evaluación más profunda, así como a conversaciones con el equipo directivo de Endesa y Consejo de Administración, y no podemos asegurar que dichas propuestas se realizarán en cuanto se refiere a sus términos, beneficio o calendario.
Canada60 MW
EEUU86 MW España
2,859 MW
Francia78 MW
Alemania116 MW
Australia66 MW
Mexico
Korea del Sur
Italia32 MW
Grecia35 MW
Reino Unido
Polonia
Eslovenia
Capacidad instalada Proyectos en desarrollo
Chile
China
India13 MW
Costa Rica
Hungría
Marruecos10 MW (3rd party)
Irlanda25 MW
Croacia
Capacidad instalada total MWs (31 dic. 2006E)
Total Mundial:3,380 MWs
Acciona: un líder global en energía renovable
4.608
1.122
1.461
1.568
1.811
3.193
4.000
Scottish Power
Eurus
EDP
Endesa
Acciona
FPL
Iberdrola 7.828
7.000
6.100
4.200
3.497
3.052Scottish Power
Endesa
EDP
FPL
Iberdrola
Acciona
Acciona: un líder global en energía renovable
Plan de desarrollo
Ranking Global* 2006E Ranking Global* 2009E
Capacidad total instalada (MWs)
*Capacidad total de energía eólica (MW)
Capacidad total MW 2006E 2009E
Total Energía Eólica 3,173 7,828
Mini-hidráulica 59 59
Biomasa 33 93
Solar 6 385
Cogeneracion 109 77
Total Otras Tecnologías 207 614
Total Energía 3,380 8,442
8.442
3.400
2006E 2009E
2,5xTACC 09E/ 06E: +35,7%
Fuente: Presentaciones de compañías, estimaciones de mercado y estimaciones de Acciona
Liderar la transición hacia un modelo energético más sostenible Creación de un líder mundial en energías renovables Transformar el perfil financiero y de crecimiento de Endesa en el más atractivo del sector
energético Creación de valor adicional desde una estructura de accionistas-equipo directivo alineada Combinación de negocios fuertemente generadores de caja (energías tradicionales) y
negocios con fuerte potencial de crecimiento (renovables) Aprovechar el fuerte posicionamiento de mercado de Endesa (España, Latam, Francia &
Italia) para acelerar el crecimiento en renovables a través de la gestión dinámica de
Acciona
Liderar la transición hacia un modelo energético más sostenible Creación de un líder mundial en energías renovables Transformar el perfil financiero y de crecimiento de Endesa en el más atractivo del sector
energético Creación de valor adicional desde una estructura de accionistas-equipo directivo alineada Combinación de negocios fuertemente generadores de caja (energías tradicionales) y
negocios con fuerte potencial de crecimiento (renovables) Aprovechar el fuerte posicionamiento de mercado de Endesa (España, Latam, Francia &
Italia) para acelerar el crecimiento en renovables a través de la gestión dinámica de
Acciona
+
Endesa Acciona
La fortaleza de un líder
energético
La fortaleza de un líder
energético
La fortaleza de un líder en renovables
La fortaleza de un líder en renovables
Endesa con Acciona: mejor negocio, más valor
Potencial de fuerte mejora en el re-rating de la base conjunta de activos en energías renovables Disponibilidad asegurada de turbinas eólicas gracias a la capacidad de fabricación de Acciona Oportunidad de acudir conjuntamente a las licitaciones de Proyectos IWPP (Proyectos de Agua y
Electricidad Independientes) Emprender un crecimiento no orgánico (no previsto actualmente en el Plan de Negocio de la
compañía) a través de la combinación de la capacidad de endeudameinto de Endesa (hasta
1,4x) y la habilidad del equipo gestor y experiencia en la creación de valor de Acciona
Potencial de fuerte mejora en el re-rating de la base conjunta de activos en energías renovables Disponibilidad asegurada de turbinas eólicas gracias a la capacidad de fabricación de Acciona Oportunidad de acudir conjuntamente a las licitaciones de Proyectos IWPP (Proyectos de Agua y
Electricidad Independientes) Emprender un crecimiento no orgánico (no previsto actualmente en el Plan de Negocio de la
compañía) a través de la combinación de la capacidad de endeudameinto de Endesa (hasta
1,4x) y la habilidad del equipo gestor y experiencia en la creación de valor de Acciona
+
Endesa Acciona
La fortaleza de un líder
energético
La fortaleza de un líder
energético
La fortaleza de un líder en renovables
La fortaleza de un líder en renovables
Endesa con Acciona: mejor negocio, más valor
EXPANSION INTERNACIONAL Renovables Negocio Tradicional
• 1,000 MW adicionales en energía eólica en 2010 gracias a la optimización conjunta de los proyectos actuales y la estructura de la red de suministro, la disponibilidad de turbinas de generación eólica y la fuerte garantía de mejora a través de la combinación de fuentes energéticas eólicas e hidráulicas
Comprometidos con el crecimiento adicional
Desarrollo del negocioSolar
• 160 MW en instalaciones de energía solar en 2010 propiedad de clientes
• 200,000 m2 en termo solar para uso domestico e industrial
BIOMASA & CO-COMBUSTION• 5% de potencia en plantas de carbón generada a través de biomasa
• 45 MW en nuevas plantas de biomasa
NUEVOS PRODUCTOS COMERCIALES MAS
SOSTENIBLES
• 10% de los clientes consumiendo energías limpias con certificación del origen de la energía y compromiso de reinversión en renovables y desarrollo de programas de electrificación rural en países en vías de desarrollo
• Gestión de la demanda energética con incentivos de ahorro energéticos
ENERGIA EÓLICA OFFSHORE• Desarrollo tecnológico e inversión en energía eólica offshore
HIDROGENO
• Desarrollo hasta 2010 de tecnologías comerciales de almacenamiento de energía y regulación así como combustible basado en hidrogeno
IWPP• Oportunidades en Proyectos de Agua y Electricidad Independientes de más de
10,000 MWs, Acciona actuando como socio del proyecto
Endesa con Acciona: mejor negocio, más valor
Juntos
añadimos
más valor
Transformando el perfil financiero y de crecimiento de Endesa
Plan de Negocio de
Endesa 2005-2009
Endesa con Acciona
2005-2009
Plan de Negocio de Iberdrola
2007-2009
Plan de Negocio de U. Fenosa 2007-2011
Plan de Negocio de
EDP2007-2010
INVERSIONES (€m)
INCREMENTO EN CAPACIDAD DE
GENERACIÓN (TACC)
INCREMENTO EN CAPACIDAD EÓLICA
(TACC)
12.300
6.665 MWs (+5%)
1.958 MWs (+18%)
20.600
17.148 MWs (+11%)
11.241 MWs (+36%)
9.000
4.568 MWs (+4%)
3.190 MWs (+16%)
7.500-9.700
1.286-1.686 MWs (+42-
49%)
4.686-5.786 MWs (+8-9%)
7.600
2.632 MWs (+28%)
3.640 MWs (+7%)
EBITDA (TACC)(1) 8% >10% 10% 12% 11%
% INVERSIONES/ EBITDA
52% 81% 66% 74% 79%
Fuente: Presentaciones de compañías, estimaciones de mercado y estimaciones de Acciona
(1) Crecimiento en términos homogéneos deduciendo en 2006 déficit histórico en Sistemas Extrapeninsulares de 227 M € y partidas regulatorias no recurrentes en Italia de 86 M €
#1 compañía eléctrica en España
#1 compañía en energias renovables del mundo en 2009
#1 compañía eléctrica en Latam
#3 compañía eléctrica en Italia y Francia
Endesa con Acciona: Líder mundial en Renovables
Posición Conjunta
Ranking Mundial en Capacidad Eólica (MW)
1.461
1.568
4.000
4.984
5.730
Eurus
EDP
FPL
Acciona+Endesa
Iberdrola +SPW
4.200
6.100
10.052
12.075
EDP
FPL
Iberdrola +SPW
Acciona+Endesa
2006E 2009E
Endesa con
Acciona sería
líder mundial
en renovables
Fuente: Presentaciones de compañías, estimaciones de mercado y estimaciones de Acciona
Endesa con Acciona: Líder mundial en Renovables
Presencia geográfica en 5 continentes
Presencia en 24 países
Endesa
Europa: 6(España, Francia, Italia, Portugal Polonia, Turquía)América: 5(Chile, Argentina, Brasil, Perú, Colombia)África:1(Marruecos)
Europa: 6(España, Francia, Italia, Portugal Polonia, Turquía)América: 5(Chile, Argentina, Brasil, Perú, Colombia)África:1(Marruecos)
Europe: 10(España, Francia, Alemania, Italia, Grecia, Irlanda, Reino Unido, Portugal, Polonia, Hungría)América: 3(USA, Canadá, México)Asia: 3(India, Corea del Sur y China)Oceanía: 1(Australia)
Europe: 10(España, Francia, Alemania, Italia, Grecia, Irlanda, Reino Unido, Portugal, Polonia, Hungría)América: 3(USA, Canadá, México)Asia: 3(India, Corea del Sur y China)Oceanía: 1(Australia)
Acciona
Endesa con Acciona: Líder mundial en Renovables
Plan de desarrollo en Energías Renovables
Capacidad total instalada (MWs)
6.439
14.300
2006E 2009E
2,2xTACC 09E/ 06E: +30%
Capacidad total MW 2006E 2009E
Total Energía Eólica 4.984 12.075
Mini-hidráulica 299 304
Biomasa 92 466
Solar 12 435
Cogeneracion 977 945
Residuos 75 75
Total Otras Tecnologías 1.455 2.225
Total Energía 6.439 14.300
Fuente: Presentaciones de compañías, estimaciones de mercado y estimaciones de Acciona
IBERDROLA + SPWENDESA CON ACCIONA
Capacidad en renovables (MWs)
Endesa con Acciona: Crecimiento en Renovables
UNION FENOSA
Endesa con Acciona lideraría el crecimiento de renovables con cerca de 14.300 MW instalados en 2009, un año antes que el Plan de Negocio de IBE+SPW
EDP
14.300
6.439
2006E 2009E
TACC: +30%
Fuente: Presentaciones de compañías, estimaciones de mercado y estimaciones de Acciona
30.0
32.0
34.0
36.0
38.0
40.0
42.0
11/2
9/20
0612
/04/
2006
12/0
7/20
0612
/12/
2006
12/1
5/20
0612
/20/
2006
12/2
6/20
0612
/29/
2006
1/05
/200
71/
10/2
007
1/16
/200
71/
19/2
007
1/24
/200
7
Endesa con Acciona: Re-rating por liderazgo mundial en renovables
Endesa con Acciona Energía se beneficiaría de los mayores múltiplos de cotización de las energías renovables
TRADICIONALES (EUROPA)
RENOVABLES “PURE PLAYERS”
EV/Ventas EV/Ebitda PERCrecimiento Ebitda
TACC 06E-08E
PREMIUN RATING (%)
Múltiplos de Cotización 2008E
OPV de EDF Renewable Energy Evolución Bursátil EDF RE
Fecha OPV: 30 de Noviembre de 2006
Importe final de la OPV: €391 millones
Sobre-suscripción Tramo Institucional: 31x
Sobre-suscripción Tramo Minorista: 10x
Precio Final: €28,0 por acción
Revalorización desde OPV: 18%
Múltiplo EV/Ebitda 2006E: 32,4x
Múltiplo EV/Ebitda 2007E: 22,8x
Fecha OPV: 30 de Noviembre de 2006
Importe final de la OPV: €391 millones
Sobre-suscripción Tramo Institucional: 31x
Sobre-suscripción Tramo Minorista: 10x
Precio Final: €28,0 por acción
Revalorización desde OPV: 18%
Múltiplo EV/Ebitda 2006E: 32,4x
Múltiplo EV/Ebitda 2007E: 22,8x
2.3x 8,9x 14.5x
3.4x 12.0x 28.3x
7,8%
46,3%
48% 35% 95%
+18%
Fuente: Precios implícitos basados en valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset consensus y Business Plan de Endesa (24/01/07)
Track record de Acciona en la Creación de Valor
TIR para el Accionista de Acciona
9,8
155
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1997 2006
15,8x
TIR*: 37 %
53,8
155
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2004 2006
2,9x
TIR*: 75 %
* Incluye dividendos Valor Creado
Airtel (€m) Acciona Energía (€m)* FCC (€m)
TIR : 76 % TIR : 62 % TIR : 46 %
*Adquisición de EHN y CESA e inversión acometida hasta la fecha (2) Valoración media de ANA Energía de Merrill Lynch, D. Bank, Fidentiis y Kepler
Acciona cuenta con un track record destacado en la creación de valor
318
2.900
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
Inversión Salida
9,1x2.701
5.307
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Inversión Suma de Partes (2)
2,0x
566
1.614
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
Inversión Valor mercado +dividendos
2,1x
Conclusiones
Conclusion
INDEPENDIENTE
CON ACCIONA
Mejor proyecto, más valor
LÍDER
Gran potencial de Mejora“independiente”
El precio actual de la acciónno refleja un valor razonable
El precio actual no incluye una prima de control
Anexos
Múltiplos Comparables de Utilities
Valor VC/ Ventas VC/ EBITDA PER
Compañía Capitalización Compañía Divisa 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008
Endesa (1) 40.635 67.372 Euro 3,2x 3,1x 2,9x 9,4x 8,9x 8,4x 13,8x 15,1x 14,0x
Iberdrola 29.156 43.400 Euro 3,6x 3,3x 3,2x 11,1x 9,9x 9,0x 17,6x 15,3x 13,5x
Union Fenosa 11.581 18.807 Euro 2,9x 2,7x 2,7x 10,0x 9,2x 8,8x 18,1x 15,5x 14,2x
EDP 13.968 26.816 Euro 2,7x 2,6x 2,5x 11,6x 9,9x 9,1x 17,0x 15,0x 14,2x
E.On 67.816 104.654 Euro 1,6x 1,5x 1,5x 9,4x 8,8x 8,3x 15,4x 13,7x 12,7x
RWE 44.140 81.419 Euro 1,8x 1,8x 1,8x 10,3x 9,7x 8,9x 15,3x 14,5x 12,9x
EDF 96.211 156.312 Euro 2,7x 2,6x 2,5x 10,9x 10,1x 9,4x 20,8x 20,8x 17,8x
Suez 47.455 71.714 Euro 1,6x 1,5x 1,4x 10,9x 9,7x 9,0x 14,9x 16,2x 15,2x
Enel 48.688 63.818 Euro 1,7x 1,7x 1,6x 7,7x 7,5x 7,4x 15,3x 15,3x 15,4x
Scottish Power 11.043 13.393 British Pounds 2,1x 1,9x 1,8x 9,6x 8,9x 8,5x 16,0x 15,1x 14,5x
Scottish and Southern 13.095 15.156 British Pounds 1,4x 1,3x 1,3x 10,8x 10,1x 9,6x 16,9x 15,6x 14,8x
Fortum 18.372 23.407 Euro 5,2x 4,8x 4,6x 12,3x 10,4x 10,1x 17,4x 14,7x 14,1x
Media MIBEL (2) 3,0x 2,9x 2,8x 10,9x 9,7x 9,0x 17,6x 15,2x 14,0x
Mediana MIBEL (2) 2,9x 2,7x 2,7x 11,1x 9,9x 9,0x 17,6x 15,3x 14,2x
Media Europa (3) 2,5x 2,3x 2,3x 10,4x 9,5x 8,9x 16,8x 15,6x 14,5x
Mediana Europa (3) 2,1x 1,9x 1,8x 10,8x 9,7x 9,0x 16,9x 15,3x 14,2x
(1) Minoritarios a valor contable (2) Mercado Ibérico de Electricidad, no incluye Endesa (3) No incluye Endesa
Fuente: Valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset Consensus, Business Plan de Endesa (24/01/07), cuentas de las compañías
e informes de mercado. Últimos datos disponibles de Minoritarios, Deuda Neta y Provisiones
Precio de cierre a 23/01/2007
Múltiplos Comparables de Renovables
Valor VC/ Ventas VC/ EBITDA PER
Compañía Capitalización Compañía Divisa 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008
Repower 889 785 Euro 1,7x 1,2x 0,9x 45,8x 20,1x 10,4x 150,4x 46,8x 22,0x
B&B GWP 992 1.361 Australian Dollar 11,6x 10,9x 8,3x 15,3x 15,2x 11,0x 62,8x 54,3x 54,1x
Clipper 623 575 British Pounds n.m. 1,6x 1,1x n.m. 18,7x 12,2x n.m. 33,3x 16,7x
Gamesa 5.238 6.297 Euro 2,9x 2,3x 2,0x 16,6x 12,8x 10,9x 18,0x 19,9x 17,0x
Suzlon 368.325 367.391 Indian Rupee 4,9x 3,8x 2,7x 22,5x 16,5x 13,1x 33,5x 24,7x 20,7x
EDF-EN 2.327 2.934 Euro 8,9x 6,5x 5,3x 32,4x 22,8x 14,6x 110,8x 66,7x 39,2x
Media 6,0x 4,4x 3,4x 26,5x 17,7x 12,0x 75,1x 40,9x 28,3x
Mediana 4,9x 3,0x 2,3x 22,5x 17,6x 11,6x 62,8x 40,0x 21,4x
Precio de cierre a 23/01/2007
Fuente: Valoraciones y estimaciones de Lazard, Factset Consensus, cuentas de las compañías e informes de mercado. Últimos
datos disponibles de Minoritarios, Deuda Neta y Provisiones