GRUPOGRUPOGVC GAESCOGVC GAESCO
L d b l d d d l 2015Los motores de rentabilidad del 2015
J P iJaume PuigDirector General
GVC Gaesco Gestión, SGIIC
Barcelona, 5 de Febrero de 2015
,
I. VALOR, PRECIO Y AUTOJUSTIFICACIÓN
“Sól l i f d l i ”“Sólo el necio confunde valor y precio”
Antonio Machado - Poeta
1. ¿Cómo se determinan los precios de los activos?
Cuestión de Conocimiento II – Desequilibrios en los precios de los activos financieros
Hipótesis Mercado Eficiente
Burbujas / Descuentos
3Fuente: http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2013/press.pdf 12 febrero 2014
2. Capacidad de predicción en finanzas
¿Realmente es contradictorio?: Es cuestión del plazo temporal
Robert J ShillerRobert J. Shiller
E F F
4
Eugene F. Fama
I. VALOR, PRECIO Y AUTOJUSTIFICACIÓN
“El b l lid d”“El cerebro crea la realidad”
Facundo Manes - Neurólogo
3. Capacidad de predicción en finanzas
Precio vivienda en España: enero 2005 a abril 2007
OpinionespInmobiliario
2007:
L i Los pisos nunca bajan
Los precios se pestán igualando
con los de la zona euro
…
Pub. 17/11/05
6Fuente: Índice Iese Fotocasa: http://www.fotocasa.es/indice-inmobiliario__fotocasa.aspx .
Pub. 03/06/05
4. Capacidad de predicción en finanzas
Precio vivienda en España: abril 2007 a noviembre 2014: -45%
“La evidencia científica indica que decidimos, básicamente, con las emociones”
7Fuente: Índice Iese Fotocasa: http://www.fotocasa.es/indice-inmobiliario__fotocasa.aspx . Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014
5. Capacidad de predicción en finanzas
Precio del petróleo: diciembre 2008 a marzo 2012
OpinionesOpinionesPetróleo 2012:
El petróleo se acaba.
Es limitado
Los chinos van a Los chinos van a consumir mucho
El petróleo siempre estará caro
8Pub. 04/12/07
6. Capacidad de predicción en finanzas
Precio del petróleo: marzo 2012 a enero 2015: -58%
“Miopía del futuro: privilegiar la recompensa inmediata aunque esto tenga repercusiones
9
Miopía del futuro: privilegiar la recompensa inmediata aunque esto tenga repercusiones negativas a mediano o largo plazo… Algunas sociedades también parecen padecerla”
Fuente: Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014
7. Capacidad de predicción en finanzas
Precio del oro: enero 2012 a agosto 2011
OpinionesOpinionesOro 2011:
El Oro es sólido, siempre subirá
El oro es un buen refugiorefugio
A los asiáticos les gusta mucho
el oro
Proliferación tiendastiendas
Compro Oro
10Pub. 08/08/11
8. Capacidad de predicción en finanzas
¿ Variación del oro: agosto 2011 a enero 2015: -33%
“E l t t d d i i d lt i l j d l t ió i l
11
“En el contexto de decisiones de alto riesgo, el manejo de la tensión emocional…. ayuda a prevenir errores”
Fuente: Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014
9. Capacidad de anticipación
El inversor que no piensa por sí mismo y actúa como la masa no tiene posibilidad de éxito
Imprescindible analizar los desequilibrios actuales
Estas burbujas las anticipamos ¿Veremos las siguientes?
12Foto: Oskar Hansen XXII Trienal de Milán. Polonia. (Catálogo de la exposición) – fragmento. Exposición “Descobrint Oskar Hansen i la seva forma oberta” - MACBA
Estas burbujas las anticipamos. ¿Veremos las siguientes?
10. A la búsqueda del motor de rentabilidad 2015
¿Qué motor utilizamos en el año 2015 para impulsar el patrimonio de nuestros inversores?
14
11. Evolución de los desequilibrios en 2014
Convergencia de los desequilibrios en 2014
C i F d t l Di i d F d t lConvergencia a Fundamentales:Al centro del péndulo
Divergencia de Fundamentales:Al extremo del péndulo
DesequilibrioDIVISAS
DesequilibrioRENTA FIJA
Desequilibrio MATERIAS PRIMAS RENTA FIJA
Desequilibrio
MATERIAS PRIMAS
RENTA VARIABLE
1515Fuente: Elaboración propia
12. Desequilibrio: Renta Fija muy sobrevalorada
Los tipos reales, no sólo a corto sino también a largo plazo, son demasiado bajos
Tasa de Inflación
SubyacenteDic. 2013
Tasa de Inflación SubyacenteDic. 2014
Tipos interés a 3 meses 31/01/2015
Tipos interés a 10 años 31/01/2015
Dinamarca 0,7% 0,5% -0,69% 0,17%
Gran Bretaña 1,7% 1,2% 0,42% 1,37%
Alemania 0,7% 0,9% -0,20% 0,30%
Zona Euro 0,7% 0,8% -0,09% 0,32%
EEUU 1,7% 1,7% 0,01% 1,69%, % , % , % , %
Canadá 0,9% 2,1% 0,57% 1,68%
Suecia 0,4% 0,6% 0,07% 0,58%
N 1 04% 2 4% 0 96% 1 64%Noruega 1,04% 2,4% 0,96% 1,64%
Japón 0,7% 2,7% -0,02% 0,28%
Suiza 0,0% 0,2% -0,85% -0,17%
17Fuente: Bloomberg
Australia 1,1% 2,1% 2,25% 2,44%
13. Desequilibrio: Renta Fija muy sobrevalorada
Tasa de Inflación Euro Swap 5Y5Y
Máximo de los últimos 10 años: +2 80%Máximo de los últimos 10 años: +2,80%Mínimo de los último 10 años: +1,50%
18Fuente: Bloomberg
14. Desequilibrio: Renta Fija muy sobrevalorada
Previsiones inflación de la FED y el BCE
Inflación 2015 2016 2017 Largo plazo
Estados Unidos 1,5% a 1,8% 1,7% a 2,0% 1,8% a 2,0% 2%
Zona Euro0,7%
0,2% a 1,2%1,3%
0,6% a 2,6%----- 2%
19Fuente: Federal Reserve Board 17/12/2014, ECB Macroeconomic Projections Decembrer 2014
15. Alta peligrosidad. Alternativas con mayor cupón
No hay protección en la Renta Fija ante la potencial fuerte subida de tipos largos
Ni Z ENi Zona Euro
Ni Periféricos
Ni High Yield Corporates
Ni High Yield Emergentes
Ni mayor duracióny
2013: SUFREN LOS BONOS CENTRALES2014: ¡FIN DE LOS DIFERENCIALES QUE ACTUABAN COMO AMORTIGUADORES!
2015 E: FIN DE LA BURBUJA DE LA RENTA FIJA
¡EQUIVALENTE A BÚSQUEDA DE PROTECCIÓN EN BURBUJA INMOBILIARIA ¡EQUIVALENTE A BÚSQUEDA DE PROTECCIÓN EN BURBUJA INMOBILIARIA CAMBIANDO ACTIVOS INMOBILIARIOS DE MÁS CALIDAD POR OTROS DE MENOR
CALIDAD!20
16. Renta Fija. ¿Alternativas?
Y entonces, ¿en Renta Fija?
Si emisor:
Emita Bonos a largo plazo
Si inversor:
Bonos Convertibles de empresas de calidad:La clave ahora está en el componente beta
Venta de futuros de bonos largos:Recomposición de los tipos reales
21
17. El euro caro empezaba a pasar factura
Ciclo de actividad de la Zona Euro Galileo (ene-11 a dic-14)
23Fuente: Nomura, Galileo . “December shows modest expansion” 13 January 2015
18. Guerra de divisas encubierta
¿Exportando deflación e importando inflación?
Divisas BaratasFrente al euroSegún PPA
Divisas CarasFrente al euroSegún PPA
Yen
Yuan China
Real Brasileño
Franco Suizo
Dólar australiano
Real Brasileño
Rupia India
Lira Turca
…
Guerra de divisas para capitalizar al máximo el crecimiento mundial Post-Lehman
Rublo
Dólar Hong Kong
Validez temporal de estas medidas
Importación de deflación en la zona euro. BCE
… Efecto sobre el crecimiento de la zona euro
Políticas Monetarias desacompasadas
24Fuente: Elaboración Propia
¿Y el dólar? Ha salido de la lista…
19. Dólar Euro
Auténtico objetivo del BCE: Debilitar el euro
Draghi a principios de mayo 14 (1,39): g p p y ( )Si euro caro inflación zona euro necesariamente baja
Políticas monetarias de signo adverso en 2015
Paridad del Poder Adquisitivo: 1,17. Alcanzado ya
25Fuente: Elaboración Propia
20. Euro bien valorado. Implicaciones para las empresas
Favorece a empresas con costes mayoritariamente en euros y ventas en otras divisas
Variación Enero 2015 Variación Enero 2015Variación Enero 2015 Variación Enero 2015
+11,8% Boeing Airbus +14,2%
-15 2% GoodyearMichelin +15,2%
-15,2% GoodyearBridgestone +12,8%
-12,6% Caterpillar Komatsu -13,1%
-7,0% Invesco Aberdeen AM +1,3%7,0% Invesco Aberdeen AM +1,3%
-6,9% Oracle SAP -0,7%
3 8% D lt Ai liLufthansa
IAG+8,8%17 1%-3,8% Delta Airlines IAG
Ryanair+17,1%+6,1%
-3,1% S&P 500 Eurostoxx 50 +6,5%
26Fuente: Elaboración Propia
22. Franco Suizo caro. Implicaciones para las empresas
Anulación del tapón del Franco Suizo: De caro a carísimo. Al extremo del péndulo
Empresas Suizas Empresas Suizas
Variación CHF EUR enero 2011: +15,5%
Variación Enero 2015con gran impacto
RevalorizaciónDel CHF
Sin impactorevalorización
Del CHF
Variación Enero 2015
17 9% Julius Baer Baloise 6 1%-17,9% Julius Baer Baloise -6,1%
-17,4% Swatch Swiss Life -13,0%
-13,8% Richemont Holcim -9,7%
-6,3% Givaudan Zurich Insurance -2,0%
-6,9% Geberit Adecco +0,1%
-10,0% UBS Swiss Re -0,7%
….. …..
28Fuente: Elaboración Propia
23. El descenso del precio del petróleo
Precio del petróleo más bajo. Debilidad persistente
Devaluación Peso Argentino
Devaluación
Ucrania IUcrania II
Devaluación Peso Argentino
Descenso de precio por exceso de ofertaDescenso de precio por exceso de oferta
Impacto en economía mundial:50% descenso precio = +1,0% PIB
Doble impacto en beneficios empresariales: Menores costes de producción/transporte y mayor renta disponible del consumidor mayor renta disponible del consumidor
Objetivo situar el precio del petróleo por debajo del coste del “shale oil” o fracking
Fuente: Bloomberg 30
24. ¿A qué zonas del mundo beneficia el nuevo precio del petróleo?
And the winner is… Asia & Oceanía, Europa y Norteamérica
DevaluaciónOferta de Consumo deDiferencia 2013Devaluación
Peso ArgentinoDevaluación Peso Argentino
Miles de barriles diarios petróleo2013
Petróleo2013
Diferencia 2013(de menor a mayor)
Asia & Oceanía 9.003,9 29.313,9 -20.310,0
Europa 3.792,8 14.2960, -10.503,2
Norteamérica 19.324,5 23.446,0 -4.121,5
América Central y del Sur 7.925,3 7.029 896,3América Central y del Sur 7.925,3 7.029 896,3
África 9.353,1 3.574,0 5.779,1
Eurasia 13.556,6 4.690,6 8.866,0
O i t M di 27 179 9 8 029 7 19 150 2Oriente Medio 27.179,9 8.029,7 19.150,2
TOTAL 90.136 90.379
31
25. Los actuales niveles del precio del petróleo. ¿Serán duraderos?
Precio del petróleo más bajo. Debilidad persistente
Oferta de petróleo
Devaluación
Oferta de petróleo(mill. barriles diarios)
2012 2013 Oct. 2014
OPEP 37,58 36,72 37,11
Arabia Saudí 9,51 9,40 9,58
Ucrania IUcrania II
Devaluación Peso Argentino
Arabia Saudí 9,51 9,40 9,58
NO OPEP 51,53 52,63 54,07
Estados Unidos 9,17 10,24 12,19
Rusia 10 73 10 88 10 92Rusia 10,73 10,88 10,92
TOTAL 89,11 89,35 91,83
Precio del barrilde petróleo
% Producciónrentable en USA
80 usd 98%
Reservas Probadasde Petróleo
Millones deBarriles
2009 1.323.49080 usd 98%
60 usd 83%2010 1.457.193
2011 1.470.814
2012 1.483.793
32Fuente: World Oil ; OPEC annual Statistical Bulletion 2014, United States Department of Energy
2013 1.489.865
26. El desarrollo del Fracking
Fracking: Hydraulic fracturing
Petroleum: Petra + Oleum
Devaluación
Petroleum: Petra + Oleum
George Mitchell (1981 first well in the shale) , Sanford Dvorin,…
Ucrania II
Devaluación Peso Argentino
) , ,
“Oryx management missed the most disruptive technology in the energy field in
t “h i t l” d illi ”a century: “horizontal” drilling”
“Big companies like Exxon, Mobil, or Amoco had been focused on finding huge Amoco had been focused on finding huge
pools of oil abroad, no on improving drilling methods and squeezing out more
from fields in the US”
“ExxonMobil’s corporate headquarters are directly above a huge shale formation, but
the oil giant disregarded the area
33Citas: “The Frackers”. Gregory Zuckerman. Ed. Penguin. 2013
g g
27. ¿Quo Vadis Repsol?
Pérdida de dos ventajas comparativas en una sola operación: OPA a Talisman a 8 USD la acción
Devaluación
I) Empeoramiento de Balance:12.900 mill. USD:
( ) (Devaluación Peso Argentino 8.300 (caja) + 4.700 (deuda neta
Talisman)
II) Upstream de 39% a 58%Downstream de 45% a 30%
34Fuente: Grafico: Bloomberg. Datos Repsol: “Acquisition of Talisman Energy” December 16th. 2104 Repsol
28. Índice CRB
Materias Primas: Cuatro años cayendo desde los máximos de 2011: De 370 a 220
Devaluación Peso Argentino
Devaluación
Ucrania II
Devaluación Peso Argentino
35Fuente: Bloomberg
29. Mineral de Hierro. Australia: Primer país exportador mundial
Exceso de oferta generalizada. El caso del mineral de hierro en Australia. Precio de 192 a 63
Devaluación Peso Argentino
ExportacionesDe Australia
Millones toneladasmétricas
Ucrania II
2010 427
2011 466
2012 524
2013 613
Inc. 2010a 2013:
43,5%
36Fuente: Bloomberg, ISSB Limited
30. Bolsas Mundiales en máximos históricos
Índice MSCI WORLD A 02/02/2015. Máximos históricos (día 03/07/2014)
Devaluación Peso Argentino
38Fuente: Bloomberg
31. S&P 500 en máximos pero, ¿y los beneficios?
S&P 500 a 02/02/2015: En Máximos históricos (día 29/12/2014)
BPA 2014 119 8
BPA 2000: 54,4 BPA 2007: 89,9
BPA 2014: 119,8
39Fuente: Bloomberg
32. Por Descuentos Fundamentales. Bottom Up
Nuestras Valoraciones Fundamentales. Datos mensuales desde junio 1995 hasta diciembre 2014
17000
Devaluación Peso Argentino
13000
14000
15000
16000
Valor FundamentalCotización de Cierre
9000
10000
11000
12000Cotización Máxima
5000
6000
7000
8000
Cotización Mínima
3000
4000
j-95
d-95 j-9
6
d-96 j-9
7
d-97 j-9
8
d-98 j-9
9
d-99 j-0
0
d-00 j-0
1
d-01 j-0
2
d-02 j-0
3
d-03 j-0
4
d-04 j-0
5
d-05 j-0
6
d-06 j-0
7
d-07 j-0
8
d-08 j-0
9
d-09 j-1
0
d-10 j-1
1
d-11 j-1
2
d-12 j-1
3
d-13 j-1
4
d-14
ValoraciónGVC Gaesco Gestión
Cotización31/12/14
ValorFundamental
DescuentoFundamental (%)
Ibex -35 10.279,50 13.070 +27,1%
E 50 3 146 43 4 205 33 6%
Fuente: Elaboración propia
Eurostoxx -50 3.146,43 4.205 +33,6%
Stoxx-50 3.003,95 3.762 +25,2%40
33. Cotizaciones, Fundamentales y Descuentos
Evolución descuento fundamental Ibex-35
Mes IBEX-35Valor
FundamentalIBEX-35
Descuento Fundamental
Jun -13 7.762,7 13.561 5.798
Sep - 13 9.186,1 13.332 4.146
Dic - 13 9 916 7 13 244 3 327Dic 13 9.916,7 13.244 3.327
Mar -14 10.340,5 13.244 2.904
Jun - 14 10.923,5 13.172 2.249
Set - 14 10.825,50 13.172 2.347
Dic - 14 10.279.50 13.070 2.791
Ene - 15 10.403,30 13.070 2.667Ene 15 10.403,30 13.070 2.667
Var. jun 13 a ene 15 (%) +34,0% -3,6% -54,0%
41Fuente: Elaboración Propia
34. Potencial alcista de los mercados bursátiles
Potencial alcista 2015 para un Euroinversor. Enfoque bottom - up
RevalorizaciónRevalorizaciónPotencial
201531/12/2014
Aumento de beneficios
2015
Cierre del descuento
fundamental
Revalorización Potencial (**)
2015
Efecto Divisa
TOTALRevalorizaciónPotencial Eur
S&P 500 +2,9% -7,7% -5,0% +3,3% -1,9%
UK -1,3% +30,2% +28,5% -4,9% +22,2%
Zona Euro +8 8% +33 6% +45 3% +45 3%Zona Euro +8,8% +33,6% +45,3% ----- +45,3%
Ibex-35 +16,6% +27,1% +48,3% ----- +48,3%
Nikkei-225 +13,1% +14,5% +29,5% +20,5% +56,0%
Emergentes +11,9% +63,4% +82,7% +21,5% +121,9%
¿1 año? ¿1 año? ¿2 años? ¿1 año? ¿2 años? ¿3 años?
42(*) 1/3 PPP según FMI a 2018. Media Real Brasileño, Rublo Ruso, Rupia India, Yuan Chino, Lira Turca
(**) Por cotizaciones y por dividendos
Fuente: Elaboración Propia
35. Comparación PIB Corriente vs Índices Bursátiles
Comparativa crecimiento PIB con revalorización índices de Renta Variable. Enfoque Top Down
PIB
Devaluación
PIB (Billion USD)
precios corrientes
2007 2014% 2014/
2007Índice
Reval.2014/2007(div. local)
Reval.2014/2007
(USD)
Peso ArgentinoMundo 56.839 77.609 +36,5% MSCI ACWI +3,4% +3,4%
PaísesDesarrollados
40.695 47.084 +15,7% MSCI World +7,6% +7,6%Ucrania II
Países Emergentes
16.143 30.525 +89,1%MSCI Emerging
Markets-23,2% -23,2%
E.E.U.U. 14.477 17.416 +20,3% S&P 500 +40,2% +40,2%
Z E 12 407 13 241 6 7% E t 50 28 5% 40 7%Zona Euro 12.407 13.241 +6,7% Eurostoxx 50 -28,5% -40,7%
Japón 4.356 4.770 +9,5% Nikkei-225 +14,0% +7,6%
Alemania 3.329 3.820 +14,7% Dax-30 +21,5% +0,4%
Francia 2.667 2.902 +8,8% Cac-40 -23,9% -36,9%
Italia 2.130 2.129 +0,0% FTSE Mib -50,7% -59,3%
España 1.444 1.400 -3,0% Ibex-35 -32,3% -44,3%
43
Irlanda 270 246 -8,9% ISEQ -24,7% -37,5%
Fuente: Fondo Monetario Internacional. World Economic Outlook Database, October 2014; elaboración propia
36. Si el mercado está barato OPAs. Caso Nutreco
Opa a 40 euros por acción (20/10/14). Operación de 2.808 millones de euros
+ 41,8% s/ última cotización¿Quién es SHV, el oferente?
Valor fundamental 43/45
44Fuente: Bloomberg
37. Por gran actividad corporativa
Los dividendos, las recompras y las fusiones y adquisiciones son claves en la actual situación
Devaluación Peso Argentino
Devaluación
2009 2010 2011 2012 2013 2014 E
Recompras de Acciones 362 B usd 400 B usd 590 B usd 492 B usd 611 B usd 702 B usd
Ucrania IUcrania II
Devaluación Peso Argentino
Acciones(S&P y Stoxx)
362 B usd 400 B usd 590 B usd 492 B usd 611 B usd 702 B usd
Dividendos(S&P y Stoxx)
492 B usd 486 B usd 587 B usd 627 B usd 675 B usd 757 B usd
M & A(USA y Europa)
1,2 T usd 1,5 T usd 1,9 T usd 1,6 T usd 1,8 T usd 3,0 T usd
M & A(Mundial)
1,5 T usd 2,1 T usd 2,1 T usd 2,0T usd 2,2 T usd 3,8 T usd(Mundial)
“Better to Buy than to Build”y
45Fuente: Bloomberg
38. Por Resultados Empresariales. Muy buena publicación
Campaña de Resultados del 4T14. Excelente inicio de campaña de Resultados.
3er Trimestre07/11/14
EmpresasSorpresaVentas
Sorpresa AgregadaVentas
SorpresaBeneficios
Sorpresa AgregadaBeneficios
1 49 +0 04%4,11
+5 24%S&P 500 447
1,49266/178
+0,04%2,39tR 2,39tE
358/87
+5,24%269,63bR 256,20bE
STOXX 600 3191,64
179/109+0,35%
1 55tR 1 54tE 1,52
140/92+5,83%
109 66bR 103 62bE STOXX 600 319179/109 1,55tR 1,54tE 140/92 109,66bR 103,62bE
S&P500 + STOXX 600
766 1,55 +0,25% 2,78 +5,41%
2º Trimestre02/09/14
EmpresasSorpresaVentas
Sorpresa AgregadaVentas
SorpresaBeneficios
Sorpresa AgregadaBeneficios
S P 00 4941,88 +1,53% 3,18 +5,08%
S&P 500 4941,88
321/170+1,53%
2,71tR 2,67tE 3,18
372/117+5,08%
285,3bR 271,5bE
STOXX 600 3930,80
154/193+0,01%
1,96tR 1,96bE 1,15
150/130+8,60%
126,73bR 116,70bE
S&P500 + STOXX 600
887 1,31 +0,86% 2,11 +6,14%
46
39. Desde máximos, los beneficios siguen creciendo
El crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios
Crecimiento Incremento Incremento Incremento5 últimos años: Crecimiento Estimado de Beneficios (12/01/15)
IncrementoBeneficios
2015/2014 E
IncrementoBeneficios
2016/2015 E
IncrementoBeneficios
2017/2016 E
S & P 500 2 9% 12 1% 12 6%
5 últimos años: resultados batiendo a
expectativas.Sorpresas positivas
S & P 500 +2,9% +12,1% +12,6%
Nasdaq +13,1% +17,6% +19,1%
Eurostoxx 50 +8,8% +11,2% +8,7%
Crecimientode beneficios
superior alIbex-35 +16,6% +16,0% +9,3%
Nikkei +13,1% +9,5% -----
H S 5 7% 10 4% 13 5%
superior altendencial histórico
≈ +6%
Hang Seng +5,7% +10,4% +13,5%
Borsa Istanbul 100 +13,2% +15,7% +10,1%
Mundo idílico para las empresas:Mundo idílico para las empresas:Ventas en máximos históricos
Costes laborales ajustadosCostes financieros en mínimos
Fuente: Bloomberg
Costes de producción y transporte bajando con el precio de las materias primasAumento de eficiencia tecnológica
Euro débil (para las exportadoras de la zona euro) 47
40. Ventas: Por Crecimiento. El mundo no para de crecer
Previsiones FMI. Octubre 2014. ¿Poco crecimiento en el mundo?. Mayor homogeneidad
CrecimientoPIB (%)
Precios constantes2012 2013 2014 E 2015 E 2016 E
M d 3 4% 3 3% 3 3% 3 8% 4 0%Devaluación Peso Argentino
Mundo +3,4% +3,3% +3,3% +3,8% +4,0%
PaísesDesarrollados
+1,2% +1,4% +1,8% +2,3% +2,4%
Países Emergentes +5 1% +4 7% +4 4% +5 0% +5 2%Países Emergentes +5,1% +4,7% +4,4% +5,0% +5,2%
E.E.U.U. +2,3% +2,2% +2,2% +3,1% +3,0%
Zona Euro -0,7% -0,4% +0,8% +1,3% +1,7%
J ó 1 5% 1 5% 0 9% 0 8% 0 8%Japón +1,5% +1,5% +0,9% +0,8% +0,8%
Alemania +0,9% +0,5% +1,4% +1,5% +1,8%
Francia +0,3% +0,3% +0,4% +1,0% +1,6%
Italia -2,4% -1,9% -0,2% +0,9% +1,3%
España -1,6% -1,2% +1,3% +1,7% +1,8%
Irlanda -0,3% +0,2% +3,6% +3,0% +2,5%
48Fuente: Fondo Monetario Internacional. World Economic Outlook Database, October 2014
41. La población mundial crece
Previsiones de la O.N.U.
49Fuente: United Nations, Department of Economic and Soci al Affairs. http://esa.un.org/wpp/unpp/p2k0data.aspal Affairs.
42. Y crece ¡El porcentaje de la clase media!
Evolución del porcentaje de clase media sobre la población mundial total
“For the first time in history more than half the world is middle classthanks to rapid growth in emerging countries”
50Fuente: Second Among Equals: The Middle Class Kingdoms of India and China. Surjit S. Bhalla. May 21, 2007
The Economist. Special Report: The New middle classes in emerging markets. Feb 12th 2009
43. Ventas fuerte consumo mundial – autos (I)
Matriculación y producción de coches comparada ( en miles de unidades): 2000 a 2014
160
180
2013: 65.462m
2014: 68.000m E
100
120
140
41.215m
46.862m
60
80
100
1.469m1.649 m
20
40855 m
3 6% 3 5% 1 3%0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
i l i d h ñ ( ) d ió d h di l ( )
3,6% 3,5% 1,3%
51Fuente: Elaboración Propia. ANFAC/OICA
Matriculaciones de Coches España (ANFAC) Produción de coches mundial (OICA)
44. Efecto sobre ventas y resultados
Ejemplos sector automóviles: BMW y Melexis
BMW MelexisBMW(mill. euros)
2007 2014 %
Ventas 56.018 74.490 +33,0%
M B t 12 186 19 316 58 5%
Melexis(mill. euros)
2007 2014 %
Ventas 202,2 329,2 +62,8%
Margen Bruto 83 0 158 3 +90 7%Margen Bruto 12.186 19.316 +58,5%
Ebitda 7.669 12.484 +62,8%
Beneficio Neto 3.134 5.895 +88,1%
Margen Bruto 83,0 158,3 +90,7%
Ebitda 49,7 108,8 +118,9%
Beneficio Neto 37,1 85,7 +131,0%Beneficio Neto 3.134 5.895 +88,1%
Margen Ben. Neto /Ventas
5,6% 7,4% +32,1%
Beneficio Neto
, , ,
Margen Ben. Neto /Ventas
18,3% 26,0% +42,1%
Beneficio Neto Beneficio Neto proforma sin aumento Margen
3.134 4.171 +33,0%
C t ó 42 3579,66 +88,1%
Beneficio Neto proforma sin aumento Margen
37,1 60,4 +62,8%
Cotización 11 1525,7 +131,0%
Cotización 42,3579,6689,77
+88,1%+112,0%
Cotización proformaSin aumento de 42,35
56,3663 51
+33,0%+49 9%
Cotización 11,15,
37,5,
+236,3%
Cotización proformaSin aumento de 11,15
18,1526 48
+62,8%+137 5%
52Fuente: Elaboración Propia
margen63,51 +49,9% margen
26,48 +137,5%
45. Ventas: Fuerte consumo mundial - turismo (II)
Turismo internacional
2014 E: 1.130-1.136
1995-2013:Crecimiento an ali ado PIB M ndial +3 6%Crecimiento anualizado PIB Mundial: +3,6%
Crecimiento anualizado Turismo Internacional: +3,9%
53Fuente: World Tourism Organization (UNWTO)
46. Efectos sobre ventas y resultados
Ejemplos sector turístico: American Express y Priceline
Amer Express PricelineAmer. Express(mill. USD)
2007 2014 %
Ventas 27.559 34.292 +24,4%
EBITDA 9 655 10 921 +13 1%
Priceline(mill. USD)
2007 2014 %
Ventas 1.409 8.394 +496%
Margen Bruto 635 7 522 +1085%EBITDA 9.655 10.921 +13,1%
EBIT 5.754 8.991 +56,3%
Beneficio Neto 4.126 5.885 +42,6%
Margen Bruto 635 7.522 +1085%
Ebitda 179 3.416 +1808%
Beneficio Neto 157 2.802 +1685%
Margen Ben. Neto /Ventas
15,0% 17,2% +14,7%
Beneficio Neto f
Margen Ben. Neto /Ventas
11,1% 33,4% +186%
Beneficio Neto proformasin aumento Margen
4.126 5.134 +24,4%
74 20 +42 6%
proformasin aumento Margen
157 935 +496%
114 8 2 049 9 +1685%Cotización 52,0274,2093,04
+42,6%+78,9%
Cotización proforma sin aumento de 52 02
64,73 +24,4%
Cotización114,8
62.049,91.140,2
+1685%+893%
Cotización proformasin aumento de
114,8 684,0 +496%
54Fuente: Elaboración Propia
sin aumento de margen
52,0281,17 +56,0%
sin aumento de margen
6 380,4 +231%
47. ¿Están los mercados baratos: en máximos?
Eurostoxx 50 Index (enero 1987 a enero 2015)
55Fuente: Bloomberg
48. ¿Están los mercados baratos: en máximos?
MSCI Emerging Markets Index (enero 1988 a enero 2015)
56Fuente: Bloomberg
49. ¿Están los mercados baratos: en máximos?
Nikkei-225 Index (enero 1987 a enero 2015)
57Fuente: Bloomberg
50. Elecciones en Grecia
Grecia ha perdido la capacidad de arrastre. No Grexit
I. PIB Grecia 2014 = 1,8% PIB Zona Euro 2014
II. Pérdida capacidad de contagio. ¿Moral Hazard?
BolsaGriega
Bolsa Zona Euro
TIR Bonoa 10 Y Griego
TIR Bono a 10 Años (ESP +IRL + PORT + ITA)/4
Ene 2015: -12,6% +6,5% 10,9% 1,7%Ene 2015: 12,6% +6,5% 10,9% 1,7%
2014: -28,9% +1,2% 9,4% 1,8%
2010 a 2011: -69,0% -21,8% 31,7% 8,3%
III. Ayuda a Grecia (240.000 mill Eur) + quita deuda pública, ya otorgada . Faltan sólo unos 8.000 mill Eur del FMI.
IV. Pilares Syriza: menos austeridad, renegociar condiciones deuda y lucha contra la evasión fiscal.
V. Los griegos no quieren salir del euro según las encuestas.
VI. Grecia crece. 2015 y 2016: segundo mejor país tras Irlanda.
58Fuente: Elaboración Propia. Previsiones FMI Oct 2015
VII. Aceptación de una parte del mercado a la menor austeridad.
51. Colocación acelerada Banco Santander (ABB)
ABB SANTANDER 9/1/15: Descenso de la cotización del -14,09% ¿Justificado? NO
Número de acciones 2014: Dividendo 2015: ABB
Ampliación de capital (número acciones)880.057.105 (87,1%)
1 213 295 235Ampliación de capital (número acciones)( , )
1.213.295.235
Entrada de capital 0 mill euros 7.500 mill euros
Pago de dividendos en caja 908 mill euros (12,9%) 1.980 mill euros
Únicos damnificados:
1) A i i t b b l 100% j Ef t t í1) Accionistas que cobraban el 100% en caja: Efecto tesorería.
2) Derecho de subscripción para los accionistas antiguos: Valor Teórico Derecho 0,062 euros por acción (-0,91%).
59Fuente: Elaboración Propia
52. QE BCE. El detonante, no la causa
Efectos de los QE sobre la Renta Variable: aumento de múltiplos
60Fuente: Morgan Stanley 20 de enero 2015
53. Evolución índice de Volatilidad Vix 20 años
Seguimos en una zona de baja volatilidad. Muy favorable para la Renta Variable
Fase I baja volatilidad:Dic/92 a Feb/97
50 mesesRevalorización
Fase II baja volatilidadOct/03 a Nov/07
49 mesesRevalorización
Fase III baja volatilidadEne/12 a ???
37 mesesRevalorización Revalorización
Eurostoxx50:+101%
Revalorización Eurostoxx50:
+71%
Revalorización Eurostoxx50:
+47,4%
62Fuente: Bloomberg
54. Por volatilidad baja pese al último pico
Índice de volatilidad Vix desde 01/01/2013 hasta 12/01/2015. El Pulso del Mercado
Hong Kong +
Seis subidas de tensión por año en 2013 y 2014
Devaluación P A ti
g gÉbola Occidente +
Crecimiento mundo+Crecimiento z.eur +
Petróleo +Grecia + ¿?
Petróleo+ Grecia
Peso Argentino
Ucrania I
Ucrania II
Ucrania III +Israel/Gaza+
Califato
Grecia + ¿?
Ucrania II
Fuente: Bloomberg, elaboración propia63
57. Tal es nuestra opinión… tal es nuestra cartera
RENTA VARIABLE Ene 15 2014 2013 2012 Dic 08 - Ene 15
Lo que recomendamos…. Lo aplicamos. Hemos sido consecuentemente alcistas
GVC GAESCO T.F.T. 7,82% 9,85% 26,19% 13,79% 159,88%
GVCGAESCO SMALL CAPS 5,33% -0,45% 32,47% 16,74% 130,68%
GVC GAESCO FONDO DE FONDOS 8,12% 12,80% 19,54% 15,94% 127,28%
GVC GAESCO EMERGENTFOND 6 88% 8 35% 7 10% 15 08% 112 00%GVC GAESCO EMERGENTFOND 6,88% 8,35% -7,10% 15,08% 112,00%
GVC GAESCO MULTINACIONAL 6,40% 6,93% 21,48% 23,40% 96,78%
GVC GAESCO EUROPA 5,73% -1,30% 22,79% 28,57% 82,31%
GVC GAESCO JAPÓN 6,29% 5,42% 28,92% 13,98% 60,50%
GVCGAESCO BOLSALÍDER 5,05% 4,07% 29,03% -7,64% 9,44%
GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIAS 7,43% 17,40% 0,94% 24,15% ---
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 6,36% 6,61%(*) --- --- ---
RETORNO ABSOLUTO Ene 15 2014 2013 2012 Dic 08 - Ene 15
GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI 2,68% 2,61% 13,42% 8,76% 52,93%
GVC GAESCO PATRIMONIALISTA 2,54% 4,61% 7,36% 6,29% 27,56%, , , ,
RENTA MIXTA Ene 15 2014 2013 2012 Dic 08 - Ene 15
GVC GAESCO BONA - RENDA 2,17% 0,47% 10,98% 8,33% 23,74%
66
GVC GAESCO RENTA VALOR 1,18% 3,03% 3,39%(**) --- ---
(*) Rentabilidad desde inicio 21/02/2014
(**) Rentabilidad desde inicio 17/05/2013
58. Nuestros Descuentos Fundamentales
El descuento fundamental de hoy, base de las rentabilidades potenciales futuras
RENTA VARIABLE V. Liq. 31/01/2015 Valor Fundamental Descuento Fundamental
GVC GAESCO EUROPA 4,20 6,90 64,2%
GVCGAESCO MULTINACIONAL 61 05 99 33 62 7%GVCGAESCO MULTINACIONAL 61,05 99,33 62,7%
GVCGAESCO JAPON 8,08 12,20 51,0%
GVCGAESCO BOLSALÍDER 9,43 12,32 30,7%
GVCGAESCO SMALL CAPS 10,14 13,12 29,4%
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 11,34 13,25 16,8%
GVCGAESCO T.F.T. 9,59 11,03 14,9%
GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIA 15,52 17,28 11,3%
67
GVC Gaesco Gestión. Premios a la Gestión
2013
Fondo Premio CategoríaFondo Premio Categoría
IM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro
GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper – Cinco Días Retorno Absoluto High Eur
202011
Gestor Premio Categoría
Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable
última década XXV Aniversario Expansión
GVC Gaesco Small Caps, F.I.p
2009
Fondo Premio Categoría
B R d FI E f d F d l (L M d ) Mi t R t V i blBona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
2008
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
69
GVC Gaesco Gestión. Premios a la Gestión
2007
Fondo Premio CategoríaFondo Premio Categoría
Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos
2006
Fondo Premio Categoría
Bona Renda FI Standard&Poor's Expansión Mixto Renta VariableBona Renda, FI Standard&Poor s - Expansión Mixto Renta Variable
Gaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos
70
GVC Gaesco Gestión. Premios a la Gestión
2004
Fondo Premio CategoríaFondo Premio Categoría
Fonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
G S ll C FI / G Q FI / G E f d FI / G F d d F d FIGaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI
Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI
Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI
2002
Fondo Premio Categoría
Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija
2001
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
71
Red de OficinasBarcelona Málaga SevillaDr. Ferran, 3 - 5 Plaza de la Merced, 22, 1ª Planta Av. San Fco Javier, 20, Local 208034 - Barcelona 29012 - Málaga 41018 - SevillaTel. 933 662 727 [email protected] [email protected] 934 140 662 Tel. 671 345 387 Tel. 955 328 500
Fax 955 328 501
Madrid Murcia TolosaTorre Serrano Plaza Fuensanta 2, 2ª Planta Gudari, 9, BajosMarqués de Villamagna, 3, 4ª Planta 30008 - Murcia 20400 - Tolosa28001 - Madrid [email protected] [email protected]. 914 315 606 Tel. 868 970 660 Tel. 943 655 767Fax 915 762 937 Fax. 868 970 661 Fax 943 654 871
Girona Oviedo ValladolidAvda. Jaume I, 76, 2º 2ª Doctor Casal, 10, 2º B La Lira, 217001 – Girona 33001 – Oviedo 47003 - [email protected] [email protected] [email protected]. 972 981 400 Tel./Fax 985 222 661 Tel. 983 268 726Fax 972 98 14 01 Fax 983 320 060
Valencia Palma de Mallorca VicPoeta Querol, nº 3, 1º 1ª Av. Alemania, 4 Miramarges, 7, 1º 2ª46002 - Valencia 07003 - Palma de Mallorca 08500 - [email protected] [email protected] [email protected]. 961 134 965 Tel. 971 010 400 Tel. 933 804 133Fax 961 134 966 Fax 971 010 401 Fax 933 804 135
Alella Pamplona VinaròsRambla Àngel Guimerà, 58 Av. de Zaragoza, 15, Bajos Villareal, 2, Bajos08328 - Alella 31003 - Pamplona 12500 - Vinarò[email protected] [email protected] [email protected]. 935 404 285 Tel./Fax 948 291 592 Tel./Fax 964 407 639Fax 934 642 508
Alicante Reus ZaragozaAv Maisonave nº28 Bis, 2º, Oficina 9 Plaça Prim, 14, 2º 3ª Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª03003 - Alicante 43201 - Reus 50004 - [email protected] [email protected] [email protected]. 965 230 767 Tel. 977 342 559 Tel. 976 078 041Fax 965 063 600 Fax 977 345 256 Fax 976 233 485
Bilbao SabadellGran Vía, nº 15, 4º Dcha. Dpto. 10 Narcís Giralt, 6748001 - Bilbao 08202 - [email protected] [email protected]. 946 791 316 Tel. 937 484 790Fax 946 532 498 Fax 937 484 791
Experiencia. www.grupo.gvcgaesco.es www.valores.gvcgaesco.es www fondos gvcgaesco es
Independencia.Profesionalidad.
www.fondos.gvcgaesco.es www.pensiones.gvcgaesco.es www.correduria.gvcgaesco.es www.estubroker.com www.miportfolio.es
www.blog.gvcgaesco.es www.facebook.com/gvcgaesco www.twitter.com/gvcgaesco www.linkedin.com www.youtube.com www.plus.google.com
Top Related