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Informe semanal de mercados
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Escenario Global
Riesgo financiero (I)
� Probablemente tengamos que empezar este apartado esta semana
diciendo que la tensión financiera percibida es menor. ¿Hay una
única razón? Probablemente, no. Sin embargo, hemos de señalar
como hito financiero la subasta LTRO 36 meses del BCE.
� Qué significa: dentro de las herramientas de liquidez del BCE, una
nueva, a más plazo, pero en las mismas condiciones. Full allotment(barra libre), tipo fijo 1%.
� Qué ocurrió: Se entregaron finalmente 489k mill. de €, en la parte
alta de lo estimado.
� Qué implicaciones tiene: en general, creemos que alivia las
tensiones financieras de los bancos europeos a c/p (el BCE
suplementa las fuentes de financiación, que por otro lado siguen
“congeladas”). Un parche necesario. O como siempre señalamos: el
BCE ha comprado tiempo mientras se avanza en la resolución de los
problemas de fondo (gobernanza europea). Esperamos que la
segunda subasta de este tipo (21 de febrero) tenga el mismo éxito.
� El objetivo monetario de esta medida es relajar la curva. ¿Y ha
conseguido su objetivo? Sin duda, en el caso de los periféricos, es así.
No todos sus problemas están resueltos pero se ha conseguido relajar
la tensión. La subasta de Letras a seis meses española, de una subasta a otra, bajó la TIR del 5,2% al 1,8%. En Italia, menos.
� Los riesgos de esta política:
o Draghi se le cuela a Merkel por la puerta de atrás. Los bancos,
en parte, han realizado las compras en secundario a las que el
SMP no llega.
o Los bancos agotan en parte la capacidad de compra de deuda
en las próximas emisiones.
� En todo caso, una medida con más pros que contras y que “compra tiempo”.
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Escenario Global
Riesgo financiero (II)� ¿Algo resuelto?
� De fondo seguimos con la “insatisfacción parcial” del nuevo conjunto de
acuerdos multigubernamentales que dan soporte al embrión de la nueva
Europa. Aún así, queda la idea de que se dan pasos en la dirección
correcta. Un problema de tiempo.
� En el frente de los periféricos con problemas dos frentes:
o España. Nuevo gobierno, nuevo equipo económico. Lo
esencial: un equipo más corto, un equipo experimentado (incluso
en tareas de gobierno previas). Un equipo “sin sorpresas” en la
parte económica. Luis de Guindos dirigirá Economía, Cristóbal
Montoro Hacienda. Se parte el ministerio como se barajaba. Lo
esencial: el mantra básico de gobierno condiciona el resto. Los
objetivos de deficit cerrados con nuestros socios europeos son
incondicionales. La ventaja es que el actual equipo está fresco y
tiene amplia mayoría política. El próximo día 30 primeras
medidas (¿qué mas veremos al margen de la “regla de oro”?
Esperamos con interés las medidas sobre el sector financiero
anticipadas en el discurso de investidura). Las sensaciones del
mercado son mejores. Los números españoles nunca fueron
dramáticos, sí la pérdida de confianza en los gestores del
proyecto.
o Italia. Otro cantar. Los números son bastante menos amables
(con excepción del desempleo). Los intereses suponen más del
4% del PIB (o más del 11% de los ingresos públicos). La deuda
supera el 120% sobre el PIB. A pesar de ello, el deficit ”sólo” es
el 4% del PIB. Monti ha aprobado un plan de ajuste de más de
30.000 mill. de € y con el mercado atento a su cumplimiento.
� La gobernanza se toma vacaciones de Navidad por ahora. De los rifi-
rafes RU- Francia y los desencuentros con Merkel, hemos pasado a un
escenario más calmado.
DEUDA: dependencia exterior y vencimientos a c/p
AlemaniaHolanda
Austria
Finlandia
Francia
Bélgica
España
Italia
Portugal
Irlanda
Grecia
ZONA EURO
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80%
% deuda en manos de no residentes
% deu
da con ven
cimiento <1 año
Déficit/PIB 2011
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
Alemania
Holanda
Austria
Finlandia
Francia
Bélgica
España
Italia
Portugal
Irlanda
Grecia
ZONA EURO
Reino Unido
EE UU
Japón
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Escenario Global
¿Qué pasa en el frente de la coyuntura?
� EE UU nos está acostumbrando en estos dos últimos meses a “buenos datos”. Esta semana en concreto hemos tenido como destacado a:
o PIB 3t11, que se revisó a la baja (miramos por espejo retrovisor, es cierto; pero el dato pierde calidad). 0,5% QoQ, que siendo poco, es más que la Europa Continental (por ejemplo Francia +0,3% QoQ). Flojo en consumo (en especial la parte de servicios).
o El resto de datos fue favorable: LEI +5,9% YoY, peticiones semanales de desempleo (364k, segunda buena semana).
� En Europa, por mencionar alguna referencia, el IFO, que como encuesta ofreció la novedad de (a) permanecer en la zona expansiva (contradiciendo en parte a los PMI) y (b) intentar quebrar la senda descendente de las encuestas.
� En Japón, un dato de sector exterior que corrobora que el yen pesa. Es cierto que la dinámica interna (también vista a través de exportaciones) parece aguantar.
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Exportaciones
Importaciones
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Escenario Global
Materias primas
� Las MM PP se hicieron eco de la subasta LTRO y de los datos americanos y en general, subieron.
� El oro se recupera esta semana a la par que el dólar pierde frente al euro. Desde un punto de vista técnicoconsideramos niveles de 1.570 USD/onza para una posible entrada táctica, que coincide con el apoyo de la media de 260
sesiones. Pondríamos un stop por debajo de 1.530 (-3,5%) y
con objetivo a los 1.700 (+7,5%) en la media móvil de 50
sesiones.
� Los precios del crudo subieron esta semana influidos por la
fuerte caída de los inventarios de crudo estadounidense.
� En Kazajistán, se abren tensiones políticas que han
obligado a decretar el estado de excepción. Esto preocupa ya que el país tiene el 3,3% de las reservas mundiales de
petróleo y una producción equivalente a la potencial de Libia
(1,76 millones de b/d). Otro foco geopolítico que se añade al
continuo de Irán.
� Desde el punto de vista técnico, la tendencia a medio plazo viene siendo bajista desde el mes de mayo 2011. El
rango de precio del petróleo estaría entre 105-115, y al encontrarse ahora en punto medio 109 USD/barril, la entrada no compensa, por lo que preferiríamos esperar.
� En otro orden de cosas el WTI ha cerrado prácticamente el gapcon otras referencias (Louisiana, Brent).
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Escenario Global
Divisas (I): posicionamiento estratégico 2012; una cesta
� Acabamos 2012 con dos de las grandes divisas intervenidas (el franco suizo y el yen), y con rangos estrechos en otras (CAD, AUD, SEK). Con todo, de cara a diversificar desde un punto de vista de divisas, ésta sería nuestra propuesta de cartera de monedas no-euro (a la derecha un cuadro con el comportamiento de las divisas MTD):
o DÓLAR americano (peso 40%), con un objetivo c/p de 1,25 $/€ (diferencial de tipos a 3 meses, flujos en zona de altos, “QE” encubierta en Europa, Zona Euro en terreno pseudorecesivo).
o YUAN (peso 20%). Gana peso en estrategia gracias a contar con vehículos que permiten inversión más directa. Esperamos revalorizaciones en 2012 del +4-5%.
o YEN (peso 10%). Divisa que está cara (aunque menos tras la intervención) pero que aparece en nuestra cartera por diversificación (riesgo de equivocarnos en el éxito de la intervención/riesgo sistémico).
o LIBRA esterlina (peso 15%), como divisa que podría funcionar como “puerto seguro” frente a tensiones en Europa, dado el alejamiento de Reino Unido en la última cumbre europea. Podría quedarle un margen de mejora hasta 0,77-0,8.
o DÓLAR neozelandés (peso 15%), por fundamentos técnicos, proximidad a Australia de sólidas perspectivas macro, y carry trade (tipos al 2,5%, pero con una inflación alta, por lo que el sesgo es alcista). La preferimos frente al dólar australiano, moneda clásica de beta alta (tipos al 4,25%, exposición a materias primas/China) por fundamentos técnicos, ya que tras el recorrido del dólar australiano resulta difícil identificar próximos niveles.
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Escenario Global
Divisas (II): apuestas tácticas
Actualización:
� Destacamos esta semana un nivel relevante en el EURGBP: el
0,83075, corresponde al 76,4% de Fibonacci del impulso del
cruce entre los mínimos de junio de 2010 y los máximos de
julio de 2011. La pérdida de este nivel puede mandar al cruce
a los mínimos de 2010 en 0,80678
� El NZD esta semana ha perforado 2 retrocesos relevantes de
Fibonacci y se dirige hacia nuestro nivel objetivo. De momento
acumulamos esta semana unas ganancias del 5,65% en la
estrategia. Ajustaríamos el stop al nivel de 1.74
� Continuamos con el posicionamiento cortos en euro contra el florín Húngaro, esta semana el cruce presenta soporte en
la MA (50) relevante de c/p. La pérdida de estos niveles
pueden mandar el cruce hacía nuestros niveles objetivo
situados en las medias relevantes de medio plazo.
EURHUF Diario:
EURNZD Diario:
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Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
= ���� ���� ���� ���� = = = = = =
HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA VARIABLE IBEX = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ����
EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = ���� = = = ���� ���� ���� ���� ���� =
YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
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CALENDARIO MACROECONÓMICO
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La semana en Renta Variable
Mercados
� Clásica semana cercana al cierre del ejercicio, con un volumen
muy bajo y con ganas de enjuagar parte de los malos resultados
del año.
� Tácticamente tiene sentido, una vez más jugar el final de mes,
aunque tal vez parte se haya adelantado en esta ocasión.
� Muy buena semana de los bancos, en particular de Daimler, así
como de los bancos a ambos lados del Atlántico.
� Por mercados, Europa ha tenido un mejor comportamiento que
Estados Unidos y emergentes.
� Ojo al mercado porque los rangos que hemos dado en el informe
de estrategia obligan a rentabilidades bajas en los próximos
meses en caso de que vemos un rally sostenido durante los
próximos días. Por ello seguimos pensando que hay que buscar
cierta diversificación a través de Japón y Emergentes.
� Cerramos un año en el que las caídas oscilan entre el 10%-15% en Europa a expensas de lo que ocurra en los últimos días, mientras que Estados Unidos ha ejercido de mercado netamente defensivo, acabando plano prácticamente. De cara a 2012, seguiremos con una pauta de amplio movimiento lateral entre 1.000 y 1.350 de S&P 500, con mayor volatilidad en el caso de Europa.
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
� Datos a 23.12.2011 a las 18:00 h
Evolución semanal
3,6%
3,2%
4,5%
2,8%
1,4%
2,4%
1,7%
1,3%
1,6%
3,2%Mat. básicos
C. Cíclico
Industrial
Finanzas
Petróleo
Telecoms
Utilities
Consumo no cíclico
Tecnología
Farmacia
Evolución desde 31/12/10
-13,0%
-20,4%
-26,7%
2,8%
2,5%
-14,6%
7,3%
-18,9%
-23,2%
-8,0%
Evolución desde 31/12/10
-10,8%
4,6%
3,0%
0,0%
-17,4%
14,6%
10,8%
10,3%
1,4%
-2,2%
Evolución semanal
3,9%
3,0%
5,0%
3,3%
4,7%
3,7%
3,1%
3,6%
1,6%
4,1%Industriales
Mat. básicos
Consumo Cíclico
Petróleo
Telecomunicaciones
Tecnología
Finanzas
Utilities
Consumo no cíclico
Farmacia
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De cara al próximo año, la cartera modelo con la que partimos es
Mercados
Escenario pesimista (B) “2009”
Market Cap. P/E 2012
Bayer AG 35.968 8,7xTelefonica S.A. 58.716 8,1xVivendi 19.316 6,5xDanone S.A. 29.653 14,1xAbertis Infraestructuras S.A. 8.385 11,0xRed Electrica Corp. S.A. 4.160 8,2xVinci S.A. 16.604 8,1xLuxottica Group S.p.A. 9.384 16,7xWalt Disney Co. 62.195 11,5xJohnson & Johnson 167.319 11,7xPepsiCo Inc. 97.698 13,4xIntel Corp. 115.741 8,8xMcDonald's Corp. 94.238 16,2x
Market Cap. P/E 2012
Lafarge S.A. 6.726 8,6xObrascon Huarte Lain S.A. 1.758 7,3xVolkswagen AG 48.873 6,2xLVMH 54.887 15,6xTotal S.A. 84.176 6,7xRoyal Dutch Shell PLC 134.300 7,1xRepsol YPF S.A. 24.491 9,1xKoninklijke DSM N.V. 6076,83 10,1xGoogle Inc. Cl A 189.652 12,8xApple Inc. 337.905 10,5xTiffany & Co. 8.846 16,5xStarbucks Corp. 30.442 22,4xPremier Oil PLC 1.672 8,6xHalliburton Co. 29.261 7,8x
Escenario central (A): crecimiento bajo
Distribución sectorial para el escenario negativo
Cons. Cíclico 7,7%
Cons. No Cíclico 38,5%
Eléctricas 7,7%Energía 15,4%
Farma 15,4%
Industrial 15,4%
Tecnología 7,7%
Telecos 7,7%
Distribución sectorial para el escenario central
Cons. Cíclico 14,3%
Cons. No Cíclico 14,3%
Energía 21,4%
Industrial 14,3%
Mat. Básicos 7,1%
Tecnología 14,3%
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DIVIDENDOS
13
TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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