Informe semanal de mercados
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Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN
ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
= = = = = = ���� ���� ���� =
HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA VARIABLE ESPAÑA = = = = ���� ���� ���� ���� = =
EUROPA ���� ���� = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = = =
JAPÓN = = = = = = = ���� ���� ����EMERGENTES = = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� = = = = ���� ���� ����
YEN/euro ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ����
���� positivos ���� negativos = neutrales
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Escenario Global
EE UU, buenas cifras inmobiliarias
� Semana semifestiva, en la que ha seguido hablándose del fiscal cliff, pero en estos días de forma más esperanzada tras un discurso
más complaciente de Obama y un Bohner que califica las conversaciones
como constructivas mostrándose partidario de subir impuestos y bajar
gasto.
� Discurso de Bernanke, del que resaltaríamos:
o “Cooperación y creatividad en lograr claridad fiscalcontribuirán a un muy buen año 2013”. Reconoce la dificultad de
encontrar soluciones.
o Sobre la economía: la vivienda ha dado muestras claras de
mejoría, aunque no esperan que protagonice recuperaciones
económicas como las pasadas. El mercado laboral aún no: tasa
de paro en torno a un 2-2,5% por encima del nivel sostenible de
largo plazo.
� Desde el inmobiliario, siguen las buenas señales:
o Fuerte dato de viviendas iniciadas (próx. a 900k, +42%YoY),
y sostenido el de permisos de construcción. Actividad creciente.
o Ventas de segunda mano mejorando. Especialmente
llamativa la mejoría en el precio (+11% YoY).
o Confianza de los promotores al alza, en niveles de 2006!
o Mirando a 2013, nuestras estimaciones apuntan a un sector inmobiliario con inercia (apoyo de la FED desde los tipos, y sin estímulo fiscal) y que seguirá recuperando peso en el PIB.
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mejorando desde mínimos multianuales)
0
500
1000
1500
2000
2500
sep-84
sep-86
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sep-92
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sep-08
sep-10
sep-12
(miles de unidades)
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
2013/2012: +8,7% YoY
est.
NAHB al alza
-20
-10
0
10
20
30
40
50
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70
80
90
abr-90
abr-91
abr-92
abr-93
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abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
abr-02
abr-03
abr-04
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abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
4
Escenario Global
Europa, encuestas que mejoran
� ¿Hemos visto el suelo en las encuestas industriales europeas?Primero los PMIs de la Europa core estabilizándose y con ligeras
mejoras y luego un IFO también girando. Aún es prematuro hablar de clara vuelta, pero datos con sesgo positivo.
� Sobre la ayuda a Grecia, la decisión se pospone al 26 de noviembre. El FMI mantiene la postura de quita en la deuda en
manos de organismos, mientras que la UE prefiere medidas de
alargamiento de plazos. Posible acuerdo sobre Chipre.
� En Europa, debate presupuestario de cara a los próximos años. Un acuerdo podría aplazarse hasta 2013: no parece problemático por
ser de largo plazo (2013-2020) y, entendemos, tendría un impacto
negativo menor para el mercado desde la “imagen europea” de
postergar soluciones. Además, recorte del rating de Francia por Moodys: Francia pierde la triple A de Moody´s y queda con previsión
negativa. En enero ya lo hizo S&P. Sin repercusiones en renta fija: diferencial deuda francesa estable respecto al universo AAA.
SERVICIOS2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 48 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 46 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 UK
MANUFACTURERO2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 UK
IFO: actual y expectativas
70
80
90
100
110
120
130
feb-94
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feb-97
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feb-00
feb-01
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feb-05
feb-06
feb-07
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feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
IFO situación actual IFO expectativas
La Europa AAA
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
dic-10
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
TIR 10 años (en %
)
Francia Media
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Escenario Global
Entre Japón y China
� Reunión del BoJ sin nuevas medidas monetarias. Será el proceso
electoral el que marque el rumbo del Banco de Japón en el próximo
año. Desde la macro, nueva señal desde las exportaciones japonesas sobre la necesidad de un yen más débil.
� En China, pese a los rumores sobre la posibilidad de un recorte del ratio de reservas, creemos que no es inminente pero que sí
podría producirse en los próximos meses. Los datos macro a mejor se siguen acumulando: esta semana el PMI manufacturero chino
(HSBC) superaba los 50 por primera vez en un año. Aunque no es la
referencia oficial, tendencia pareja de ambos por lo que podríamos ver
mejora en la cifra de PMI de los próximos días.
TIPOS en CHINA
1
6
11
16
21
26
may-96
may-97
may-98
may-99
may-00
may-01
may-02
may-03
may-04
may-05
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may-11
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Coeficiente decaja
TIPO DEPO
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)
0
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2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
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ene-05
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ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
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ene-12
Exportaciones
Importaciones
EXPORTACIONES JAPÓN
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
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dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
Exportaciones (en miles de mill. de yenes) Exp. a China
Exp. a EE UU
Exp. a UE
Exp. a Asia
6
Escenario Global
Divisas
� El Euro gana terreno en una semana con datos y noticias Europeas con mejor tono. Las negociaciones sobre la deuda de Grecia avanzan e incluso el flujo de noticias desde Alemania comienza a mejorar, con datos de confianza del Institute for Economic Research superando las expectativas. Es cierto que en el 1,29 podamos ver una cierta resistencia a la continuación del avance del euro y se convierta en un punto pivotal de corto plazo para determinar el tono de próximas fechas.
� Continúa el flujo de noticias negativas en el Reino Unido, esta vez porculpa de un déficit mayor de lo esperado en un momento en el que los gastos del estado se han disparado y la recolección de impuestos a nivel corporativo se ha estancado en medio de un estancamiento de la economía. El mercado asume que la única oportunidad de Osborne de cumplir el objetivo de déficit es mediante la transferencia de 35bn de libras del BoE acumulados del programa de compra de bonos recientemente terminado, un movimiento que es ligeramente de relajación, por lo que de una forma o de otra, la presión para la Libra se va a hacer notar.
� El USDJPY se ha acercado a la cota de 83, muy cerca ya del objetivo marcado. Posiblemente veamos ventas en el par después de un período de sobrecompra en el corto plazo, pero la directriz sigue bien marcada por lo que mantenemos la estrategia si bien subimos el stop a 79.8 para proteger beneficios.
� Semana propicia para el SEK donde el sentimiento de Risk On ha vuelto al mercado. Lo mas importante es que el máximo en esta ultima onda alcista ha sido más bajo que el anterior y siempre ha mantenido la resistencia en la media de 200 sesiones de forma clara, un dato indispensable para que el par finalmente rompa hacia la baja en dirección a nuestro objetivo.
Diario EURUSD:
Diario USDJPY:
Actualización estrategias:
7
Escenario Global
Materias primas� Semana positiva en la evolución de las materias
primas gracias a un dólar más débil que estimulaba la demanda de commodities.
� El petróleo subía también por la escalada de violencia entre
Israel y el grupo terrorista Hamas en la zona de Gaza. A final
de semana caía al acordarse un cese de hostilidades.
� Exportaciones de Irán : Según un informe publicado esta
semana, la República islamista está vendiendo más petróleo
que nunca a las mayores economías de Asia desde que se
pusieron en marcha en junio las nuevas sanciones. Estas han
hecho que caigan la producción y las exportaciones iraníes,
pero no tanto como Estados Unidos desearía. Países como
China (principal cliente), Japón, Corea del Sur o India están
aprovechando la coyuntura para abastecerse de petróleo
barato adaptándose al mismo tiempo a las medidas tomadas
por Norte América y la Unión Europea. Estados Unidos, que
había aprobado exenciones de 3 meses a estos países
asiáticos si demostraban su esfuerzo en reducir su
dependencia del petróleo iraní, podría verse obligado a
prorrogar las mismas, para evitar más presiones sobre el
precio del crudo.
Escenario GlobalEscenario Global
8
2013: por fin el año de Asia� Dentro de emergentes las atractivas valoraciones nos hacen
mirar a la región asiática como una apuesta clara por
fundamentales. Una buena muestra de ello es el mercado chino
� El Hang Seng cotiza a un PER forward de 7,6 vecesclaramente por debajo de su media histórica (11,4x) y por
debajo de niveles post Lehman
� El volumen de flujos en los ETF’s emergentes, principalmente China, se ha incrementado a partir del mes de septiembre, descontando la posibles medidas
expansivas adicionales por parte del nuevo gobierno
� Los instrumentos: ETF destacado de la web ETFlab MSCI
China o dentro del Asset Class el fondo seleccionado es el
Henderson Horizon China
PER Forward 12 meses China
5
8
10
13
15
18
20
23
25
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
P/E Per Medio
Flujos ETFs en Asia ex Japon y China (miles $)
-1.500.000
-1.000.000
-500.000
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
ene-2012
feb-2012
mar-2012
abr-2012
may-2012
jun-2012
jul-2012
ago-2012
sep-2012
oct-2012
China Region
Pacific/Asia ex-Japan Stk
Renta Variable
9
Composición Cartera Modelo
Renta Variable
Cto. BPA 12 meses 12,4%P/E 12 meses 10,1 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,5%Ev/Ebitda 12 meses 4,3 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,6%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 3,1%Revisiones 1 mes BPA 12 meses 4,4%
10
Fondos con mejor Scoring
Fondos
Fondos con peor Scoring
Fondos recomendados
11
RV Global: Una categoría compleja y variada
Fondos
� 2012 está siendo un buen año para la Renta Variable global donde la dispersiones entre compañías y entre estilos de gestión vuelve a hacerse notar:
� La beta está pagando el riesgo añadido y los fondos Growth o los small cap destacan en un año de baja volatilidad
� Dentro del Asset Class mantenemos fondos con perfiles muy diferenciados, aunque seguimos destacando entre ellos el fondo de Robeco, donde su estilo de gestión, pero además su stock picking se esta mostrando como la mejor opción, en términos de rentabilidad, y el fondo de BNY Mellon a través de su casa especializada en renta variable Walter Scott, para un perfil de inversor más generalista.
� Los fondos seleccionados han perdido posiciones dentro del ranking de la categoría ya que está siendo un año excepcional para algunos gestores, sin embargo, y como siempre, lo que buscamos es consistencia de los resultados en el tiempo que es lo verdaderamente importante en un categoría tan amplia.
Evolución Subcategorías RV Global - YTD
Dispersión a 3 años
Mapa de estilos
12
Robeco Global Consumer Trends
� A pesar de su nombre, no cabe considerarlo puramente un fondo del sector consumo, ya que incluye compañías de cualquier sector sin límites en su mandato de inversión. Es más adecuado clasificarlo como un fondo global con orientación temática.
� Tiene cierta similitud con M&G Global Basics en el sentido de busca aprovechar de las dinámicas de crecimiento de los emergentes pero lo hace desde otro ángulo, en este caso tratando de centrarse más en compañías que puedan aprovechar el incremento del consumo interno de los emergentes.
� Actualmente trabaja sobre tres tendencias:
� Crecimiento digital: Orientado al empresas del sector tecnológico, que sufrieron en el último mes
� Consumo emergente: Entre ellos, compañías del sector lujo es uno de sus subtemas favoritos, aunque también entra en compañías locales.
� Tendencia grandes marcas: Los ejemplos más claros que usa son Mac Donald’s o Starbucks
� Aunque la intención es buscar compañías con ventajas a largo plazo, líderes que puedan mantenerse a largo plazo, son activos en cuantoa la gestión de la cartera. Tiene entre 50 y 70 posiciones.
� Desde su lanzamiento ha superado ampliamente al índice MSCI World, aunque en determinados momentos puede aportar volatilidada carteras por la vinculación a emergentes por lo que es interesante mezclarlo en carteras con otros globales de sesgo distinto.
Rentabilidades anuales
Fuente: Morningstar
Análisis de estilo
Fondos
13Fuente: BNY Mellon
Distribución sectorialDistribución geográfica
Fuente: BNY Mellon
BNY Mellon Long Term Global Equity
� Un fondo muy adecuado para construir la parte core de una cartera de Renta Variable debido a su consistencia en los resultados y un perfil atractivo de rentabilidad medido en términos de riesgo asumido.
� Recordemos que tiene un enfoque bottom up a comprar las mejores compañías, auténticos lideres en su campo, con fuerte generación de
flujos de caja y ROE atractivo, por lo que no se decanta por hacer una asignación por sectores ni regiones. Su filosofía es la de ser dueños de
negocios a largo plazo.
� Si bien es un fondo que consigue los mayores diferenciales en los ciclos bajistas, y siendo el 2012 un buen año para la renta variable global, el
fondo esta consiguiendo batir al benchmark con una menor volatilidad. Las mayores contribuciones han venido de la mano de valores
energéticos como Petrobras, retailers como Inditex o tecnológicas como Google. Por el contrario los mayores detractores han sido valores como
Intel o la exposición a Japón, aunque más recientemente el sentimiento sobre el mercado Japonés ha girado a positivo.
Rentabilidades anuales� Sabemos que los gestores no toman decisiones a nivel macro, ni sectorial, ni geográfico, aún así las elecciones que realizan a nivel de compañía les han llevado a que aparezcan unos sesgos característicos
en el fondo, como las sobreponderaciones tanto en Japón como en Asia, así como en los sectores de tecnología y de energía.
� Consideran que las perspectivas económicas son mejores de lo que lo
han sido en un tiempo, a pesar de los obstáculos en el horizonte. Según
ellos, la región con más problemas es Europa aunque celebran
principalmente que el foco vaya regresando a los fundamentales de las
compañías, lo que redunda en su especialidad.
Fondos
14
DWS Top Dividend
� Este fondo enfocado en empresas con alta rentabilidad por dividendo nos ha mostrado en el pasado que no sólo es capaz de amortiguar las caídas en la renta variable, sino de proporcionar rentabilidades muy atractivas en períodos alcistas. Es cierto que el 2012 no esta siendo un mercado benigno para los valores con alto dividendo especialmente por el gran diferencial que consiguieron el año pasado que les ha llevado a estar considerados como sobrecomprados por muchos analistas.
Distribución geográficaDistribución sectorial
Rentabilidades anuales� Por países, las mayores infraponderaciones se dan en Reino Unido, Estados
Unidos y España y del análisis de atribución queda claro que solo en el
caso de Estados Unidos sale claramente perjudicado el posicionamiento de
la cartera.
� Sectorialmente los que han aportado más son Energía e Industriales
gracias a compañías como Marathon, Fuchs Petrolub, Franco-Nevada Royal
Dutch Shell. Mientras, los detractores se sitúan en el sector de
Telecomunicaciones donde aparecen KPN, AT&T y NTT.
Fondos
15
M&G Global Basics
� Su composición de cartera está enfocada a aprovechar oportunidades en compañías relacionadas con el crecimiento de emergentes, sin fijarse en qué país cotizan. Tiene una visión a muy largo plazo y fue de los primeros gestores en implementar este estilo de gestión.
� Una de las mayores apuestas que ha hecho en los últimos años, y que es parte estructural de la cartera, es en el sector de materiales básicos, con cerca de un 30% de activos pero no es la inversión en este sector éste el principal driver de su política de inversión.
� En general trata de aprovecharse de las distintas dinámicas que se están dando en la economía a nivel global y una de las que mayor peso tiene es la del desarrollo de los mercados emergentes y losbienes y servicios que, en consecuencia, éstos van a demandar. Como ejemplo para simplificar, el gestor Graham French señala que aquello que los emergentes producen o no necesitan cae de precio, mientras que lo que necesitan los emergentes tiende a subir de precio y, entre estos, están las commodities o los bienes de consumo.
� En este sentido destaca el mayor peso que están tomando en la cartera compañías de mercados desarrollados: Europa, Estados Unidos, con mucho menor peso que el índice, o Australia, ligados a commodities sobre todo, con un porcentaje de ingresos procedente de mercados emergentes creciente y que el gestor cree que pueden seguir creciendo con independencia del entorno económico.
� Esta forma de gestionar lleva a una cartera muy desligada de losíndices, tanto por países como por sectores y un comportamiento bastante diferenciado de otros fondos globales. Ello explica su mal comportamiento en 2012, si bien en el largo plazo tiene un gran trackrecord.
Rentabilidad desde lanzamiento 1998
Rentabilidad 2012
Fondos
16
Combinación de fondos de RV Global
� Observando las correlaciones entre los fondos y con el MSCI World salta a la vista que se guían por estilos diferentes lo que se corrobora con correlaciones bastante bajas en general. Especialmente interesante es la que mantienen el Robeco Global Consumer Trends con el MSCI World, 0,52, o la del Robeco con el fondo de Mellon, 0,54.
� Estas bajas correlaciones son especialmente interesantes a la hora de mezclar fondos en carteras por la diversificación que aportan. La mezcla de ambos es beneficiosa para el conjunto de la cartera, permite mejorar la rentabilidad del índice y mantenerse mejor en períodos bajistas.
Correlación
Fuente: Morningstar
Fuente: Morningstar
Evolución cartera Robeco+Mellon vs MSCI World en 2012
Fondos
17
EdR Millesima 2018 - FR0011255199
� Fondo Buy & Hold de bonos corporativos.
� Casa con más de 20 años de experiencia en gestión de renta fija.
� Experiencia en fondos Buy & Hold con más de 1000 millones gestionados.
� El reparto de rentas se hace en efectivo.
� Vencimiento Octubre 2018. Comisión de reembolso del 1% hasta 31/10/2016, nula a partir de este momento.
� Sin comisión de suscripción y en periodo de comercialización hasta el 14 de Diciembre.
� Hasta un máximo del 50% en High Yield.
� Bonos de calidad: No riesgo divisa, no títulos subordinados, no convertibles, no titulizaciones.
� Rating medio: B-
� Duración media: 3,54 años
Información sobre la cartera actual del fondo
� Con NAV a 6/11 la YTM bruta sería del 4,25%aproximadamente. A esta YTM habría que restarle la comisión de gestión propia de cada clase (1,25% en el caso de clase retail).
Fondos
18
JP Morgan Global Income - LU0404220724
� Lanzado en diciembre del 2008. No es un fondo cerrado a vencimiento, al contrario que el Millesima, por lo que no tiene comisiones de suscripción o reembolso.
� Fondo mixto, que aún con gestión activa no es muy flexible, pero estámuy diversificado:
� Renta fija: investment grade, high yield y emerging market bonds
� Renta variable: alto dividendo, compañías medianas y grandes
� Property: REITs
� Posiciones tácticas: instrumentos híbridos que en el pasadohan generado altos nivel de rentabilidad.
� Pago en efectivo de rentas trimestrales (actualmente el dividendo pagado está en el entorno del 4,25% neto, objetivo de Eonia+250p.b. (Comisión clase retail 1,6%).
� Tienen todas las posiciones cubiertas a euros.
Información sobre la cartera actual del fondo
� Parten de una posición base y desde ella pueden realizar movimientos de +-10%. Aunque en ciertos momentos podrían exceder ese porcentaje.
Fondos
19
Información de mercado
20
TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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Parrilla Semanal de Fondos
22
CALENDARIO MACROECONÓMICO
23
CALENDARIO MACROECONÓMICO II
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RESULTADOS
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RESULTADOS II
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DIVIDENDOS
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DIVIDENDOS II
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