Enero 7, 2011
La Política Monetaria en el 2011
ITAMSeminario de Perspectivas Económicas 2011
“El Reto del Crecimiento Económico”
Índice
1. Condiciones Externas
2. Economía de México
3. Consideraciones Finales
3
1. Condiciones Externas
Las perspectivas para la economía mundial en 2011 hanmejorado recientemente:
En EE.UU.A. diversos indicadores han mostrado una recuperación.
• El sector manufacturero parece estar experimentando un nuevorepunte.
• Las ventas al menudeo se han visto fortalecidas.
• El empleo ha mejorado.
Posiblemente, lo anterior sea en gran medida reflejo de losestímulos fiscal y monetario.
Esto ha llevado a que los pronósticos de crecimiento en EstadosUnidos aumenten para 2010 y 2011.
Por su parte, las economías emergentes continúan creciendo a unmayor ritmo que las economías avanzadas.
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1. Condiciones Externas
1/ Promedio de los pronósticos de Goldman Sachs, JP Morgan, Bank of America Merrill Lynch y Morgan Stanley.Fuente: Goldman Sachs, JP Morgan, Bank of America Merrill Lynch y Morgan Stanley.
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2010
2011
EEUUA: Pronósticos de Crecimiento del PIB 1/
(Variación % Anual)
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1. Condiciones Externas
No obstante, hay razones estructurales que apuntan a uncrecimiento mundial más moderado en el mediano plazo: Debilidad de la demanda interna en las principales economías
avanzadas.
1. En EE.UU.A. los hogares continúan disminuyendo sus niveles deendeudamiento.
2. Elevado desempleo.
3. Necesidad de un fuerte ajuste fiscal en la periferia europea.
4. La situación del sistema financiero permanece vulnerable.
Aun más, hacia adelante quedan las siguientes interrogantes, quedifícilmente se pueden responder hoy:
¿Qué tan efectivos han sido los estímulos fiscal y monetario en lasprincipales economías avanzadas?
En algún momento los efectos de dichos estímulos desaparecerán.¿Qué pasará cuando ello suceda?
6
1. Condiciones Externas
En todo caso, la inflación a nivel mundial continúa siendo baja: En las principales economías avanzadas la inflación al consumidor ha
permanecido en niveles reducidos.
En contraste, en algunas economías emergentes se han registrado mayoresniveles de inflación.
El aumento en los precios internacionales de las materias primasobedece a: Cambio en el precio relativo de algunas de éstas.
El estímulo monetario en EE.UU.A. y, en general, en los países avanzados.
En el mediano plazo no se percibe un problema generalizado deinflación, a pesar del choque actual a los precios de las materias primas. Inclusive, prevalecen elementos de riesgo en cuanto a la posibilidad de un
episodio de deflación en algunas economías avanzadas.
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1/ Las economías avanzadas se refieren al G7.Fuente: Bloomberg y OCDE.
Inflación enEconomías Avanzadas
(%)
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Avanzadas 1/EEUUAZona EuroJapónReino Unido
Inflación enEconomías Emergentes
(%)
Fuente: Bloomberg.
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Energéticos
No Energéticos
Fuente: S&P.
Precios de Productos Primarios
(Índice Ene-2007 = 100)
1. Condiciones Externas
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El aumento que en los últimos meses registraron los flujos decapital a las economías emergentes se explica por:
Una mejoría en los fundamentos de las economías receptoras.
La política monetaria de las economías avanzadas, sobre todo enEE.UU.A.
Durante noviembre de 2010, este proceso se vio interrumpido porlos problemas fiscales de la zona del euro y el correspondienteaumento de la aversión al riesgo.
Sin embargo, en las últimas semanas los flujos de capitales hacialas economías emergentes han observado un nuevo repunte.
1. Condiciones Externas
9
1. Condiciones Externas
Tipo de Cambio Nominal de Economías Emergentes frente al Dólar 2/
(Índice Ago-2008=100)
2/ Un incremento del índice equivale a una apreciación frente al dólar.Fuente: Bloomberg.
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2008
2009
2010
1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos depaíses emergentes, registrados en mercados de países avanzados. Los flujos excluyen eldesempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: EPFR.
Flujo Acumulado a Economías Emergentes (Acciones y Deuda) 1/
(Miles de Millones de Dólares)
Semanas
Ene-
11
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Parte de los flujos de capital hacia las economías emergentesobedece al fortalecimiento de sus fundamentos económicos:
Mejoría en los términos de intercambio, e.g. alzas en los precios delas materias primas.
Mejores perspectivas para el crecimiento con respecto a laseconomías avanzadas.
Por otro lado, dichos flujos también están respondiendo a laexpansión monetaria en EE.UU.A. y otros países industrializados.
1. Condiciones Externas
11
Sin embargo, la magnitud y la velocidad de los flujos de capitalhacia las economías emergentes ha generado ciertapreocupación:
Podrían generar una apreciación no de equilibrio de sus monedas.
Formación de “burbujas” en los precios de los activos.
Pero, sobre todo, riesgo de una reversión abrupta en los flujos decapital.
Por eso es importante continuar blindando la economía ante unposible entorno de astringencia en los mercados financierosinternacionales mediante la acumulación de activosinternacionales y otros vehículos, como la Línea de CréditoFlexible del FMI.
1. Condiciones Externas
Índice
1. Condiciones Externas
2. Economía de México
3. Consideraciones Finales
1/ Las estimaciones de la brecha se realizaron utilizando elmétodo Hodrick-Prescott (HP) con corrección de colas; verBanco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril –Junio 2009”, pág. 74.2/ Cifras a septiembre de 2010.Fuente: Banco de México.
Brecha del Producto 1/
(% Respecto a su Tendencia)
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Producto Interno Bruto
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Uso de la Capacidad Instalada:Sector Manufacturero
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Original
Desestacionalizada
Fuente: Encuesta Mensual de Coyuntura en el Sector Manufacturero. Banco de México.
2. Evolución de la Economía Mexicana
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Salarios Base de Cotización
Incremento al SM
2009: 4.6%
Salario Base de Cotización e Incremento al Salario Mínimo
(Variación % Anual)
Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México coninformación del IMSS y Comisión Nacional de SalariosMínimos.
2010: 4.9%
2011: 4.1%
14
En 2010, la inflación mostró un comportamiento mejor a lo esperado:
Durante la mayor parte del año, la inflación se ubicó por debajo delpronóstico original del Banco de México:
• Para el cuarto trimestre de 2010, la inflación promedio fue de 4.25 por
ciento, justo en la cota inferior del pronóstico revisado del Banco.
• La inflación al cierre de 2010 fue de 4.4 por ciento, cuando el pronóstico
consenso de los analistas en enero de 2010 había sido de 4.9 por ciento.
Este comportamiento fue reflejo de:
• Apreciación de la paridad.
• Brecha del producto negativa.
• Intensificación de la competencia entre algunas cadenas comerciales.
• Revisiones salariales moderadas.
• Bajo nivel de inflación mundial.
2. Evolución de la Inflación
15
2. Evolución de la Inflación
Fuente: Banco de México.
Inflación Observada
Pronóstico Anterior
Pronóstico Informe 2010 T3
Inflación General(Promedio Trimestral en %)
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…
16
El comportamiento de los determinantes de la inflación y de sus expectativaspermitieron al Banco de México mantener su tasa de referencia inalteradadurante 2010, a pesar de que al inicio del año había una alta expectativa deque ésta subiría.
2. Política Monetaria
Tasa de Interés Interbancaria(%)
Fuente: Banco de México.
Expectativas de los Analistas sobre la Política Monetaria para el Cierre 2010 1/
(% Anual)
1/ Mediana de la encuesta. Fuente: Encuesta Banamex.
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La postura monetaria del Banco no fue obstáculo para que se diera unadisminución generalizada de las tasas de interés en la economía.
2. Política Monetaria
Tasas de Interés en México(%)
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios.
Curva de Rendimientos en México(%)
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios.
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Para 2011 se anticipa que la inflación continúe convergiendo al objetivo demediano plazo de Banco de México de 3 por ciento considerando un intervalo devariabilidad de +/- 1 punto porcentual y que las expectativas de mediano y largoplazos vayan convergiendo al 3 por ciento.
El desarrollo de estos procesos determinarán las acciones de política monetaria.
2. Política Monetaria
Rango de Pronóstico de Inflación para 2011(%)
Fuente: Banco de México.
Expectativas de Inflación General Anual(% Anual)
Fuente: Encuesta del Banco de México.
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Cierre 2011
Próximos 4 años
Próximos 5-8 años
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I 201
1
II 20
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III 2
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IV 2
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Índice
1. Condiciones Externas
2. Economía de México
3. Consideraciones Finales
20
Perspectivas favorables para la economía mexicana en 2011
El panorama de crecimiento para la economía mexicana en2011 ha mejorado:
El mayor crecimiento esperado de la economía de EE.UU.A.implica una mejora en las perspectivas para la demandaexterna.
Continuará la recuperación del mercado doméstico.
Se espera que la inflación muestre una trayectoria a la baja.
A pesar de la recuperación económica, no se anticipanpresiones generalizadas sobre los precios dado el entornomundial que se enfrenta y la fase del ciclo por la que atraviesala economía.
3. Consideraciones Finales
21
Blindaje de la Economía
Si bien se prevé que continúe la recuperación de la economíamundial en 2011, persisten riesgos:
Las economías avanzadas enfrentan la necesidad de ajustar elgasto de consumo privado y público a niveles sostenibles en ellargo plazo.
Ante ello, las autoridades de México han tomado diversasmedidas para blindar la economía ante un escenariodesfavorable:
2.1 El presupuesto para 2011 mantiene una postura fiscalsólida.
3. Consideraciones Finales
22
2.2 La política monetaria mantiene una postura congruente conla estabilidad de precios.
i. Se prevé que la inflación converja hacia mediados de año aniveles congruentes con la meta de inflación de 3 por ciento,teniendo presente el intervalo de variabilidad de +/- 1 puntoporcentual.
ii. Con el propósito de aumentar aún más la transparencia, y estaren línea con las mejores prácticas en la materia, en 2011 elBanco de México:
• Publicará las Minutas sobre las reuniones de la Junta deGobierno referentes a las decisiones de política monetaria.
• Utilizará Gráficas de Abanico para los pronósticos de inflación yactividad económica (“Fan Charts”).
• Actualizará el Año Base del INPC con la participación del INEGI(asimismo se incorporarán diversas mejoras metodológicas).
3. Consideraciones Finales
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2.3 Se ha fortalecido la política de acumulación de reservas internacionales.
En 2010 se introdujo un mecanismo de mercado, que junto con los mecanismostradicionales (ventas de dólares de PEMEX y del Gobierno Federal), permitió que seacumularan 22.8 miles de millones de dólares.
Con ello, el saldo de las reservas internacionales se encuentra en un nivel récord de cercade 113.6 miles de millones de dólares.
3. Consideraciones Finales
Reservas Internacionales(Miles de Millones de Dólares)
Fuente: Banco de México.
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2.4 Renovación de la Línea de Crédito Flexible (LCF) que Méxicomantiene con el Fondo Monetario Internacional.
La aprobación de esta medida es un reconocimiento a lafortaleza de las políticas económicas públicas que México haimpulsado en los últimos años.
Los recursos de la LCF junto con las reservas internacionales,ascenderían a cerca de 200 mil millones de dólares a finales de2011. Estos recursos blindan a la economía mexicana anteposibles perturbaciones provenientes del exterior.
3. Consideraciones Finales
25
Políticas para estimular el crecimiento doméstico
Es previsible un panorama complicado para el crecimientode la economía mundial en los siguientes años.
En este contexto, además de las medidas de blindaje, esnecesario fortalecer las fuentes internas de crecimiento.
Para ello, se requiere cambiar la estructura de incentivos de laeconomía por una que conduzca a mejoras en laproductividad.
3. Consideraciones Finales
26
Así, es importante insistir en algunas reformas clave queestán pendientes:
Reforma laboral.
Reforma a la ley de competencia.
• Del gasto total de los hogares en el decil más bajo de ingresos,aproximadamente el 43 por ciento lo destinan al consumo debienes producidos en mercados con problemas de competencia.
• De revertirse los efectos nocivos de la falta de competencia, lapobreza alimentaria podría reducirse significativamente (más deun millón de personas).
3. Consideraciones Finales
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