Presentación
“Las goteras del modelo: dólar e inflación”
Región CREA SudoesteGeneral La Madrid, 17-03-2017
¿Cómo está el mundo?Estimaciones del FMI. Crecimiento del PBI, en %
-2,3
3,6
1,82,5
1,6
6,3
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Mundo Latinoamérica Estados Unidos Zona Euro ASIA
2016 2017 2018
¿Cómo está el mundo?Estimaciones del Banco Mundial. Crecimiento del PBI, en %
2,9
1,42,1
6,3
7,8
1,8
3,2
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Mundo Zona Euro Estados Unidos China India Brasil Argentina
2016
2017
2018
¿Qué están viendo los mercados?
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
Evolución del S&P Total Market Index (TMI)
2,7
2
2,8
1,5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Chile México Argentina Brasil
2016
2017
2018
¿Qué se espera para la región?Estimaciones del FMI. Crecimiento del PBI, en %
Vuelve a asomar inflación en el mundoVariación interanual de precios, en % (último dato)
0,02% 0,28% 0,20% 0,18% 0,09%0,73%
0,10%
1,62%
3,0%
2,2%1,8%
1,2%1,6%
2,7%
0,2%
8,0%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
2015
2017
El mundo, a punto caramelo: listo para subir tasas y volver a la normalidad
5,25
10,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
1954
-07-
01
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1982
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1984
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1986
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1988
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1990
-07-
01
1992
-07-
01
1994
-07-
01
1996
-07-
01
1998
-07-
01
2000
-07-
01
2002
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01
2004
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01
2006
-07-
01
2008
-07-
01
2010
-07-
01
2012
-07-
01
2014
-07-
01
2016
-07-
01
¿Cómo viene la Argentina?
0,9
0,2
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
Índice General de Actividad(var. mensual, en %, desestacionalizado)
Fuente: IGA O. Ferreres & Asociados
¿Rebota la inflación?(IPC, variación mensual)
1,2%
2,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17
¿Por qué emite el BCRA?
0 0
-4.400
-8.000
5.199
37.891
17.932
28.539
10.125
-12.900
30.359
49.333
6.209
23.836
23.573
0
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Ago-16 Sept-16 Oct-16 Nov-16 Dic-16 Ene-17 Feb-17 Mar-17
Compra de dólares al Tesoro(en millones de dólares)
Así y todo, seguirá la
“tormenta de dólares”
1. Cosecha
2. Emisiones de deuda
3. Último tramo del blanqueo
4. Ventas de dólares minoristas
1- La cosecha
Ab
ril-
Jun
io:
8.5
00
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0%
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do
2 – Las colocaciones de deuda
• El Gobierno ya obtuvo casi el total del financiamiento en dólares para este año
• Pero: debe liquidar en el mercado cambiario aún u$s 10.000 M de las últimas colocaciones
• Se estima que provincias y compañías emitan en lo que resta del año u$s 6.000 M más
• En total: al menos u$s 16.000 M de billetes más ingresarían al mercado cambiario por el remanente de las colocaciones de deuda
3 – Último tramo de blanqueo
• Se espera que muchos de los argentinos que decidan exteriorizar sus bienes, o el dinero en cuentas del exterior, paguen en dólares la alícuota del 15% correspondiente a la última etapa del blanqueo.
• Además, podría ingresar dinero al país de cuentas del exterior una vez declaradas.
• No menos de u$s 5.000 M adicionales
4 – Ventas de dólares minoristas
• Los argentinos venden en las ventanillas de los bancos unos u$s 600 M por mes.
• Esto es, en todo el año: u$s 7.000 M
Súper oferta de dólares hasta mediados de 2017
u$s 8.500 M de la cosecha +
u$s 10.000 M de emisiones del Tesoro+
u$s 2.500 M de ventas minoristas+
u$s 5.000 M del blanqueo+
u$s 3.000 M de provincias=
u$s 29.000 millones
Conclusiones
• A este ritmo de compra de dólares al Tesoro (y, por lo tanto, de emisión de pesos) es improbable la meta de inflación del 17% y obliga a un ajuste más doloroso en el 2018
• Dólar sin reacción al menos hasta mitad de año, lo que deteriora aún más el tipo de cambio real.
• Dólar e inflación postelectoral muy atados a la gobernabilidad
El año electoral
• Una elección en tercios: Cambiemos, peronismo y Frente Renovador
• Se nacionaliza la elección bonaerense
• Quien llega al 35% en PBA gana la elección
• Massa no es hoy un competidor probable
• Miedo del PRO a interna con Carrió
Peronismo
F. Renovador
Cambiemos
Dos escenarios probables
Límites para bajar el Gastoy reducir el déficit fiscal. Ej: tarifas, IIGG, reformas tributaria y jubilatoria
Trabas en el Congreso para tomar deuda en el exterior y evitar ajuste
Mayor inflación (y abandono de metas de inflación)
Impacto en dólar y tasas de interés
Límites al crecimiento y caída de salario real
Amplio margen para avanzar en reforma tributaria con provincias
Mayor consenso para la reforma jubilatoria
Gobernalidad reduce riesgo argentino y el costo para financiarse en el exterior
Baja de costos en dólares
Mayor inversión
Crecimiento sostenible
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