Matías Carugati
Economista Jefe
Management & Fit Consultora
Diciembre 2014
Argentina frente al fin de una etapa
1
Resumen
1) Economía: ¿Qué esperamos a corto plazo?
¿Cómo termina el 2014?
Pensando en extremo: Un 2015 en blanco y negro.
Pensando no tan en extremo: Un año en tres etapas.
2) Política: Un año marcado por las elecciones.
Análisis de situación.
Mapa electoral.
Carrera por la Presidencia.
3) Argentina post-electoral: Algunos comentarios.
2
Economía: ¿Qué esperamos a corto plazo?
¿Cómo termina el 2014?
3
0,5%
-2,0%
-4%
-2%
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(p
)
INDEC (2004)
Congreso
El 2014 va a registrar la segunda recesión en más de una década (aunque por
causas internas), además de una escalada inflacionaria no vista en años (1991).
¿Cómo termina el 2014? Algunas fotos
Crecimiento Inflación
(promedio anual)
Nota: Proyecciones oficiales corresponden a Presupuesto 2015.
Fuente: Propia, en base a Congreso Nacional e INDEC. 4
25%
38%
0%
5%
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(p)
INDEC
Congreso
El Gobierno consumió casi 9 puntos del PBI en una década, para terminar el
año con un déficit fiscal récord.
Resultado Fiscal SPN
(% PBI)
5 Nota: Ingresos fiscales excluyen transferencias de utilidades del BCRA al Tesoro. Estimaciones para 2014.
Fuente: Propia, en base a Ministerio de Economía.
5,6%
-3,3%
3,7%
-5,0%-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
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14
*
Primario
Financiero
Gasto Público
(% PBI)
14,9%
28,7%
0%
10%
20%
30%
2004 2014*
¿Cómo termina el 2014? Algunas fotos
14,1
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2014
(p)
Año 2003 2007 2011 2014
Meses M 12,2 12,4 7,5 5,1
% PBI 11,1% 17,7% 10,4% 5,8%
Las cuentas externas también se deterioraron, a pesar de la devaluación y las
restricciones comerciales/cambiarias. Reservas en niveles relativamente bajos.
Cuenta Corriente y Saldo Comercial
(en % del PBI)
Reservas Internacionales
(en USD miles de millones)
Fuente: Propia, en base a BCRA e INDEC. 6
1,5%
-0,6%-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
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(p)
Balance Comercial
Cuenta Corriente
¿Cómo termina el 2014? Algunas fotos
La pérdida de competitividad volvió a ser un problema. La “ganancia” de la
devaluación de Enero ya fue absorbida.
Tipo de Cambio Real Multilateral
(Dic-01 = 1)
Fuente: Propia, en base a BCRA, Congreso Nacional e INDEC. 7
jun-022,79
oct-141,51
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
ene-
94
feb
-95
mar
-96
abr-
97
may
-98
jun
-99
jul-
00
ago
-01
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-02
oct
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no
v-0
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dic
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feb
-08
mar
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10
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1,7
1,8
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may
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jul-
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ago
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sep
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oct
-14
¿Cómo termina el 2014? Algunas fotos
El deterioro de 2014 se debió al resurgir de un problema histórico (restricción
externa) y a la inexistencia de un plan económico consistente para resolverlo.
Vamos a lo básico. ¿Para qué se necesitan y de dónde salen los dólares?
¿Qué pasa si no alcanzan?
Pérdida de reservas (-USD 2,6 MM).
Devaluación (≈ 49%).
Controles (cepo firme y más restricciones sobre importaciones).
Argentina tuvo las tres y sin plan para contener sus efectos.
Actividad (desaceleración a recesión).
Inflación (suba bs. transables y aumento tarifas).
Finanzas Públicas (efecto subsidios).
Cuentas externas (nuevo retraso cambiario).
8
¿Cómo termina el 2014? La “novedad”
CLAVE
Disponibilidad
de divisas
Economía: ¿Qué esperamos a corto plazo?
Pensando en extremo: Un 2015 en blanco y negro
9
Concepto USD MM
Deuda Pública 14,8
Privados 10,9
Multilaterales 2,4
Club de París 0,5
CIADI 0,5
Repsol 0,5
Dólar ahorro 2,5
Exportaciones (-) 6,0
Importaciones (+) 2,0
Déficit Turismo 5,0
Total 30,3
¿Qué esperar del Gobierno? Ajustes vs “Aguante”.
Dólares serán cruciales para aguantar el 2015. ¿De cuánto estamos hablando?
10
Un 2015 en blanco y negro: La clave
Fuente: Propia, en base a AFIP, BCRA, INDEC y Mecon.
Boden 2015: USD 6,3 MM
Símil 2014
Compensar < precios
Crecimiento “razonable” (1%)
Símil 2014
Podría refinanciarse
¿Cómo puede cubrirse la necesidad de divisas de 2015?
Cta. Corriente (comercio, turismo) vs Cta. Financiera (IED, portfolio, deuda).
Algunas fuentes “a mano”:
Swap con China: USD 9.700 M (ya se activaron USD 1.300 M)
Crédito con Banco de Francia: USD 900 M (se usó un tramo por USD 700 M)
Licitación 4G: USD 800 - 2.200 M (depende de integración con Boden 15)
Subtotal: UDS 11.400 - 12.800 M
¿Extra? - Inversiones chinas y rusas: acuerdos por USD 2.000 M y licitaciones por
USD 17.000 millones (aunque no todo ingresaría en 2015).
Corolario: Salir al mercado ayudaría.
11
Un 2015 en blanco y negro: La clave
IMPORTANTE
Acuerdo con holdouts
(o al menos abrir
negociaciones)
No es imprescindible arreglar la cuestión, pero ayudaría bastante a
descomprimir la situación económica.
El costo cierto de un acuerdo hoy es político. Se necesita reformar leyes
(pago soberano, cerrojo).
Beneficios potenciales de un acuerdo:
Mejora condiciones financieras (montos, tasas y plazos).
Destraba financiamiento de multilaterales.
Señal “positiva”.
¿De cuánto dinero estamos hablando?
Deuda actualmente en litigio: USD 1.800 M
Deuda contingente (“me-too”): USD 13.200 M
Subtotal: USD 15.000 M – 20% (quita “razonable”) = USD 12.000 M
12
Un 2015 en blanco y negro: Holdouts
Sin dólares Con dólares
Crecimiento (%) -3% 1%
Inflación (%) 45% 32%
(% PBI) -5,0% -5,5%
(Var.) 0 p.p. -0,5 p.p.
TCN Oficial (dic-15) 12,6 10,5
Devaluación (%) 45% 21%
Brecha cambiaria (%) ≈ 35% 20-30%
Reservas Int. Caída fuerte Leve caída
Resultado Fiscal
13
Un 2015 en blanco y negro: Los escenarios
Fuente: Propia, en base a AFIP, BCRA, INDEC y Mecon.
Más que acertar en las proyecciones, lo importante es entender las posibles
dinámicas que se abren a partir de la disponibilidad o no de divisas suficientes.
Escenarios binarios
¿Más probable?
Economía: ¿Qué esperamos a corto plazo?
Pensando no tan en extremo: Un año en tres etapas
14
Parte importante del año se define en estos meses. Aspectos a tener en cuenta:
Mercado cambiario: el año arranca (típicamente) con exceso de pesos y
escasez de dólares. Gobierno no querrá repetir Enero-2014, ¿cómo lo hará?
Agro: perspectivas de producción, precios y liquidación marcarán el ritmo de
ingreso de divisas. ¿Habrá más adelantos?
Tema holdouts: punto clave para el consenso de mercado. A partir de Enero
desaparece riesgo RUFO. Opciones, de mejor a peor:
Acuerdo rápido.
Negociación encaminada.
Comienzo de negociación.
No hay negociación alguna.
15
Un año en etapas: El verano
Cuánto más rápido se arregle el tema holdouts, mejor. Pero somos realistas:
hoy luce poco probable una solución rápida.
De todas formas, negociar es toda una señal (positiva).
Con dólares puede haber:
+ Atraso cambiario (aunque el dólar subirá gradualmente).
– Brecha con dólares alternativos.
– Inflación (por ancla cambiaria).
+ Gasto público (sobre todo antes de elecciones).
+ Crecimiento.
¿+ Inversión? (hipótesis: quien viene financia a quien se va)
Obviamente, no es el fin de los problemas, sino un “patear para adelante”.
16
Un año en etapas: Las elecciones
Etapa “volátil” porque abarca la transición entre un Gobierno y otro.
Dinámica va a depender de tres cuestiones:
Estado de la economía.
Plan económico del próximo Presidente.
Expectativas respecto a medidas del próximo Gobierno.
Ejemplo bueno: Inversores entran al mercado antes de Diciembre para
adelantarse a cambios regulatorios “positivos” (caso energéticas).
Ejemplo malo: Si se descuenta una devaluación inminente a partir de 2016,
agentes pueden adelantarse y complicar la estabilidad cambiaria (y económica).
Problema (potencial): CFK no tendría herramientas de política efectivas.
17
Un año en etapas: El interregno
Política: Un año marcado por las elecciones
Análisis de situación
18
El Gobierno sufre la falta de confianza. Los índices de aprobación empeoraron
en el último año, como consecuencia de los problemas económicos (inflación y
desempleo) y sociales (inseguridad).
19 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales.
Análisis de situación: Gestión de Gobierno
30,1%
60,4%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
sep-0
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2
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3
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3
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3
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3
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3
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4
feb-1
4
abr-
14
may-1
4
jun-1
4
ago-1
4
sep-1
4
nov-1
4
Aprobación de Gestión Gobierno Nacional
Aprueba Desaprueba Ns/Nc
La valoración social de los funcionarios depende no sólo de su “instalación” en
la sociedad, sino también (y por sobre todo) de los aciertos/errores de gestión.
20 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales.
Análisis de situación: Imagen funcionarios
-15,6%
-24,2%
-44,5%
-48,7%
-68,0%
20,4%
25,9%
18,9%
17,0%
6,0%
Sergio Berni
Florencio
Randazzo
Axel Kicillof
Jorge
Capitanich
Amado
Boudou
IMAGEN NEGATIVA IMAGEN POSITIVA Diferencia
4,7%
1,7%
-25,5%
-31,7%
-62,0%
La inseguridad se mantiene al tope de las preocupaciones sociales, seguido de
los problemas económicos que más afectan la vida diaria.
Principales problemas sociales
21 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales.
Análisis de situación: Problemas a resolver
83%
62%54%
28%20% 19%
7% 7%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Inseguridad Inflación Desempleo Corrupción Acc. a la educación
Acceso a la salud
Acceso a la vivienda
Conflictos gremiales
abr-14 may-14 jun-14
ago-14 sep-14 oct-14
En cuanto a la economía, las expectativas son pesimistas. Ello refuerza la
recesión vía menor consumo privado.
22 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales.
Análisis de situación: Problemas a resolver
12,4%
58,8%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
ene-1
1
feb-1
1
mar-
11
abr-
11
mar-
12
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2
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2
oct
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3
mar-
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abr-
13
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3
jul-13
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3
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4
feb-1
4
abr-
14
may-1
4
jun-1
4
ago-1
4
sep-1
4
nov-1
4
Expectativas Economía General
Mejor Peor Igual Ns / Nc
Hoy tenemos:
Economía deteriorada.
Problemas sociales sin atender.
Desgaste lógico en relación Sociedad-Gobierno después de 3 mandatos “K”.
Expectativas muy pesimistas.
¡Sin embargo!
Los funcionarios actúan como “fusibles”.
Apoyo a CFK (sea en gestión o imagen) ≈ 30%.
Gobierno “controla” el Congreso.
Gobierno mantiene (dentro de todo) iniciativa política.
23
Análisis de situación: Breve síntesis
IMPORTANTE
CFK no parece
HOY un típico
“pato rengo”
Política: Un año marcado por las elecciones
Mapa electoral
24
Presidente y Vicepresidente
22 Gobernadores (9 pueden reelegir)
130 Diputados Nacionales
Frente Para la Victoria: 87 (43)
UNEN: 21 (40)
Frente Renovador: 4 (19)
PRO: 7 (12)
26 Senadores Nacionales
Frente Para la Victoria: 7 (27)
UNEN: 8 (6)
PRO: 0 (3)
Otros 11 (10) 25
Mapa electoral: ¿Qué se elige?
PJ Disidente: 4 (8)
Izquierda: 4 (2)
Otros: 3 (3)
El proceso electoral a nivel nacional insume medio año.
26
Mapa electoral: Calendario Nacional
Cierre
Alianzas
10-Jun
Cierre
Listas
22-Jun
Inicio
Campaña
10-Jul
Inicio
Campaña
20-Sep
Segunda Vuelta
(eventual)
21-Nov
Elecciones
PASO
09-Ago
Elecciones
Nacionales
25-Oct
Asunción
Presidente
10-Dic
Las elecciones se desdoblarían en 8 Provincias.
27
Mapa electoral: Calendario Provincial
Marzo
Catamarca
(sin conf.)
Abril
CABA
(sin conf.)
Mayo
Salta
(PASO Abr)
Julio
Santa Fe
Septiembre
Neuquén (sin conf.)
Chaco (PASO May)
Junio
T. del Fuego
Agosto
Córdoba
Octubre
Elecciones
Nacionales
Política: Un año marcado por las elecciones
Carrera por la Presidencia
28
29 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales.
-19,4%
-23,7%
-24,3%
-17,2%
-13,3%
-20,9%
-28,9%
-43,2%
40,8%
38,0%
37,3%
23,0%
16,4%
22,7%
30,3%
28,2%
Daniel Scioli
Sergio Massa
Mauricio Macri
Ernesto Sanz
Cristina
Fernandez
IMAGEN NEGATIVA IMAGEN POSITIVA Diferencia
Carrera electoral: Candidatos en la línea de largada
Hermes Binner
J.M. de la Sota
1,4%
-15,0%
1,8%
3,2%
5,7%
13,0%
14,3%
21,3%
Julio
Cobos
Si las elecciones fueran hoy, Daniel Scioli aventajaría (por poco) al resto.
30 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales.
Escenario I Escenario II Escenario III
26,0%
21,1%
20,5%
9,0%
1,9%
3,5%
4,0%
13,9%
Daniel Scioli
Mauricio Macri
Sergio Massa
Hermes Binner
Jorge Altamira
Otro
Blanco/No vota
Ns/Nc
26,6%
20,2%
19,9%
10,1%
2,6%
3,1%
3,8%
13,7%
Daniel Scioli
Mauricio Macri
Sergio Massa
Julio Cobos
Jorge Altamira
Otro
Blanco/No vota
Ns/Nc
27,8%
21,5%
21,0%
7,0%
2,3%
4,0%
4,3%
12,0%
Daniel Scioli
Mauricio Macri
Sergio Massa
Ernesto Sanz
Jorge Altamira
Otro
Blanco/No vota
Ns/Nc
Carrera electoral: Escenarios
31
ES
CE
NA
RIO
I
ES
CE
NA
RIO
II
ES
CE
NA
RIO
III
Jun-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14
Sergio Massa 25,0% 25,0% 23,5% 20,5%
Daniel Scioli 23,5% 24,5% 24,3% 26,0%
Mauricio Macri 16,6% 19,1% 23,2% 21,1%
Hermes Binner 12,0% 13,4% 11,3% 9,0%
Jorge Altamira 1,8% 1,9% 1,3% 1,9%
Sergio Massa 25,0% 23,9% 23,3% 19,9%
Daniel Scioli 24,8% 25,4% 24,3% 26,6%
Mauricio Macri 16,1% 20,5% 23,9% 20,2%
Julio Cobos 8,1% 9,0% 7,8% 10,1%
Jorge Altamira 2,4% 2,5% 2,0% 2,6%
Sergio Massa 25,3% 24,5% 22,7% 21,0%
Daniel Scioli 23,8% 24,2% 24,2% 27,8%
Mauricio Macri 16,6% 19,1% 23,2% 21,5%
Ernesto Sanz 7,1% 7,9% 6,9% 7,0%
Jorge Altamira 2,0% 2,3% 2,4% 2,3%
Carrera electoral: Escenarios
32 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales y UTDT.
Leg. 200543,04%(PBA)
Pres. 200745,29%(Nac.)
Leg. 200932,18%(PBA)
Pres. 2011
54,11%(Nac.)
Leg. 2013 32,35% (PBA)
20%
30%
40%
50%
60%
1
1,5
2
2,5
3
jul-
05
dic
-05
may
-06
oct
-06
ma
r-0
7
ago
-07
ene
-08
jun-
08
nov-
08
ab
r-0
9
sep
-09
feb-
10
jul-
10
dic
-10
ma
y-1
1
oct
-11
mar
-12
ago
-12
ene
-13
jun-
13
nov-
13
abr-
14
sep
-14
Vo
tos d
el oficialism
o en
eleccion
esÍn
dic
e d
e C
on
fian
za e
n e
l Go
bie
rno
Carrera electoral: Algunos puntos clave
La economía va a ser una variable crucial. No sólo en los resultados, sino en la
construcción de confianza.
Índice de Confianza en el Gobierno vs Votos al FPV
Daniel Scioli – Frente Para la Victoria
Fortalezas:
Buen posicionamiento (imagen e intención de voto). ¿Candidato “natural” del FPV?
Reúne consenso entre dirigentes y gobernadores peronistas.
Debilidades:
Los problemas de gobernar PBA podrían complicar la estrategia electoral.
¿Economía?
Desafíos:
Mostrarse como el “continuador” del modelo, pero sin ser un “delegado”.
Mostrarse como el “cambio”, pero sin ser disruptivo con el pasado “K”.
Sortear (evitar parece difícil) una eventual segunda vuelta frente al voto opositor.
33
Carrera electoral: Estrategias políticas
Sergio Massa – Frente Renovador
Fortalezas:
Ganó la última elección en PBA y mantiene peso político.
Buen posicionamiento (tanto en imagen como en intención de voto).
Debilidades:
Carece de estructura y candidatos fuera de PBA.
Difícil mostrarse como el “cambio”, ya que quienes lo acompañan son ex-”K”.
Iniciativa política limitada, al ser un Diputado Nacional (entre 257).
Desafíos:
Lograr acuerdos competitivos en provincias fuera de PBA (¿UCR?).
Evitar que la economía lo deje fuera de carrera.
34
Carrera electoral: Estrategias políticas
Mauricio Macri – PRO
Fortalezas:
Firme predominio electoral sobre CABA.
Posicionamiento en alza (tanto en imagen como en intención de voto).
Experiencia de gestión (siendo opositor al Gob. Nacional).
Debilidades:
Carece de estructura y candidatos fuera de CABA, Santa Fe y Córdoba.
Compite con Massa por el voto opositor e incluso aliados políticos.
Desafíos:
Lograr acuerdos competitivos fuera de CABA (¿UCR?).
Convencer que él puede ser un “cambio” positivo (gestión).
35
Carrera electoral: Estrategias políticas
Hermes Binner – Julio Cobos – Ernesto Sanz – FA-UNEN
Fortalezas:
Amplia estructura territorial.
Candidatos competitivos a nivel provincial.
Debilidades:
No poseen estrategia electoral definida.
Luchas internas desgastaron el espacio.
Candidatos presidenciales no “convencen”.
Desafíos:
Definir una estrategia electoral (¿alianzas con PRO y/o FR?)
Resolver la puja entre candidatos provinciales y presidenciales.
36
Carrera electoral: Estrategias políticas
Argentina post-electoral
Algunos comentarios
37
No hay dudas, la “herencia” económica va a ser pesada. Algunos puntos:
Ordenar la macro
Inflación
Crecimiento
Arreglar la micro
Precios relativos
Regulaciones
Desarrollo de largo plazo
Infraestructura
Energía
Instituciones
38
Argentina post-electoral: Cuestiones económicas
Finanzas Públicas
Atraso cambiario
Mercados puntuales
El próximo Presidente, deberá gobernar en un escenario distinto.
Congreso dividido
Cámara de Diputados
Cámara de Senadores
¿Cuál será el rol del FPV?
Oficialismo
Oposición
Gobernadores
Institucionalidad
39
Argentina post-electoral: Cuestiones políticas
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