Escenario Central
“Superados” los problemas financieros de Dubai, nuevos países aparecen con “relevantes”problemas fiscales – Grecia, España y Portugal los más importantes –
Grecia 13,00 % Deficit/PBI
España 11,40 % Deficit/PBI
Inglaterra 12,20 % Deficit/PBI
EEUU 9,90 % Deficit/PBI
Portugal 8,00 % Deficit/PBI
El ratio Deuda / PBI en los países desarrollados trepó desde un promedio de 80% a 100% en 2009.
La lenta recuperación de los niveles de empleo (tanto en EEUU com en Europa y Japón) y la presión sobre los precios que ejercen la recuperación de commodities condicionan la consolidación de la recuperación económica.-
Comienzan a aparecer asimetrías en la recuperación y algunos Bancos Centrales empiezan a dar señales para equilibrar los agregados monetarios. (China, EEUU, India, Israel, Australia y Noruega)
Desde lo fiscal algunos países ya anunciaron un programa de “ajuste y control” sobre su endeudamiento a partir del corriente año (Brasil, India y México).
Contexto Internacional
Si bien el empleo ha comenzado a reaccionar a los incentivos fiscales y monetarios se espera
que la recuperación sea lenta.
EE.UU.: PBI vs Desempleo
-6,5%
-4,5%
-2,5%
-0,5%
1,5%
3,5%
5,5%
7,5%IQ
03IIQ
03III
Q03
IVQ
0IQ
04IIQ
04III
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05III
Q05
IVQ
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06III
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07III
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09III
Q09
IVQ
0En
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Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
PBI (
var.
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4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Des
empl
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PBI Tasa de desempleo
Evolución precios al consumidor –Commodities son el factor más importante
de presión sobre los precios.
Índice de Precios al Consumidor
-8%-6%
-4%-2%
0%2%
4%6%
8%10%
12%
ene-
00
jul-0
0
ene-
01
jul-0
1
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02
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2
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03
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3
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4
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5
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jul-0
6
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9
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Fuente: Bloomberg
Indi
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-100%
-50%
0%
50%
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150%
200%
Prec
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Índice de Precios al Consumidor Core (excluyendo alimentos y energía)Indice de Precios al ConsumidorPrecio del Petróleo
Escenario Central
“Superados” los problemas financieros de Dubai, nuevos países aparecen con “relevantes”problemas fiscales – Grecia, España y Portugal los más importantes –
Grecia 13,00 % Deficit/PBI
España 11,40 % Deficit/PBI
Inglaterra 12,20 % Deficit/PBI
EEUU 9,90 % Deficit/PBI
Portugal 8,00 % Deficit/PBI
El ratio Deuda / PBI en los países desarrollados trepó desde un promedio de 80% a 100% en 2009.
La lenta recuperación de los niveles de empleo (tanto en EEUU com en Europa y Japón) y la presión sobre los precios que ejercen la recuperación de commodities condicionan la consolidación de la recuperación económica.
Comienzan a aparecer asimetrías en la recuperación y algunos Bancos Centrales empiezan a dar señales para equilibrar los agregados monetarios. (China, EEUU, India, Israel, Australia y Noruega)
Desde lo fiscal algunos países ya anunciaron un programa de “ajuste y control” sobre su endeudamiento a partir del corriente año (Brasil, India y México).
Contexto Internacional
Comenzaron los ajustes en la Política Monetaria de algunos países.
Primeros países en subir la Tasa de Interés
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
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Mar
-09
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9
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09
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-09
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10
Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
Australia 3,75%
Noruega 1,25%
Israel 1,75%
Comenzaron los ajustes en la Política Monetaria de algunos países.
País Política aplicadaAustralia, Israel y Noruega Subieron las tasas de interés hacia fines de 2009.
Elevó la cantidad de depósitos que los bancos deben tener como reservas (encajes).
Subió el rendimiento de las notas a 3 -meses que le vende a las instituciones financieras, volviéndose
más atractiva su tenencia en vez de incrementar los préstamos
Al menos los dos principales bancos suspendieron los préstamos a fines de Enero
El Banco de China, el cuarto banco más grande de China, ordenó que no se realice ningún préstamo en
yuanes debido a la alta tasa de crecimeinto de los préstamos a principios de Enero.
Elevó la cantidad de depósitos que los bancos deben tener como reservas (encajes).
Política fiscal más estricta
Brasil, India y México Acordaron recortar los niveles de déficit durante este año.
China
India
Mientras tanto la mayoría de los países desarrollados mantienen las tasas en mínimos
históricos.
Tasas de Interés de Referencia
0
1
2
3
4
5
6
7
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99
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9
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00
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0
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01
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1
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4
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05
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5
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06
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6
Jan-
07
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7
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08
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09
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9
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10
Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
% a
nual
Reserva Federal (0,25%) Banco Central Europeo (1,00%)Banco de Inglaterra (0,50%) Banco de Japón (0,10%)
Base monetaria vs indicador M1
EE.UU.: Base Monetaria y Multiplicador de M1
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
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7
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8
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-08
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09
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9
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10
Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
u$s millones
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
M1/Base Monetaria
Base Monetaria (en u$s millones) Multiplicador M1/BM
Construcción de portafolios.
Los Grandes interrogantes que presenta el Mercado.
¿Cuando deberían abandonarse las políticas expansivas? (tanto fiscales como monetarias)
¿En que medida deberían comenzar a aplicarse los ajustes? (cuantía)
Por donde comenzar el proceso de “regularización” con suba de tasas o baja de gasto.
Contexto Internacional
La volatilidad del Mercado Americano se elevóen las últimas semanas.
Índice S&P 500 vs VIX
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
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-09
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Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Índice S&P 500 (eje der)Índice VIX (eje izq)
Comparación de Rendimientos.
Rendimientos de los Bonos Soberanos a 10-años
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%Ja
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Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
Ren
dim
ient
o
GreciaInglaterraEspañaEstados UnidosAlemania
Bonos indexados - corto plazo -
ETF TIP vs TIPS a 5 años (en u$s)
80
85
90
95
100
105
110
115
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-08
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8
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-08
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Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
ETF TIPTIPS a 5 años
Metales.
Evolución de los Metales
40
60
80
100
120
140
160
180
200Ja
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8
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08
Nov
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9
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-09
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Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
2007
= B
ase
100 Oro
PlatinoPaladioPlata
ProShares UltraShort 20+ Year Treasury Bond
(TBT) a considerar para segundo semestre 2010.
Bonos del Tesoro de EE.UU. a 30 años
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00m
ay-0
8
jun-
08
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8
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08se
p-08
oct-0
8
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08
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08en
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-09
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09m
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9
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09
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9
ago-
09se
p-09
oct-0
9
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09
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09en
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Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
T-bo
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30 y
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o en
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30
40
50
60
70
80
TBT
(pre
cio
en u
$s)
T-Bond 30 yearTBT (Proshares UltraShort 20+ Year Treasuy Bond)
Escenario Central
El entorno internacional continúa siendo favorable para la economía Argentina – Viento de Cola –
Crecientes dudas sobre la situación fiscal del país (Foco en Estados Provinciales) –Turbulencia –
Aprobación del Fondo del Bicentenario – Turbulencia –
Cierre del canje de la Deuda y regularización con organismos internacionales con los que Argentina continúa en Default, retorno a los Mercados Voluntarios de deuda – Turbulencia –
Si bien la Política cambiaria parece no haber sufrido modificaciones las señales del BCRA no son del todo claras.
La inflación vuelve a ser un problema y el benchmark de inversiones – Turbulencia –
El sistema financiero y el nivel de tasas local es fundamental para la macro como mecanismo de financiamiento.
En las últimas semanas los ajustes en el Mercado de Bonos habilitan compras de oportunidad pero confirman un año de alta volatilidad.
Contexto Local
Evolución de Gastos e Ingresos.
Recursos Fiscales y Gasto Público (Var. % i.a.)
21,9%
33,0%34,0%
19,7%
26,2%
41,2%
33,3%
28,3%
21,5%
23,1%
48,1%
34,5%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ingresos sin CFI Gasto Primario sin CFI
Escenario Central
El entorno internacional continúa siendo favorable para la economía Argentina – Viento de Cola –
Crecientes dudas sobre la situación fiscal del país (Foco en Estados Provinciales) –Turbulencia –
Aprobación del Fondo del Bicentenario – Turbulencia –
Cierre del canje de la Deuda y regularización con organismos internacionales con los que Argentina continúa en Default, retorno a los Mercados Voluntarios de deuda – Turbulencia –
Si bien la Política cambiaria parece no haber sufrido modificaciones las señales del BCRA no son del todo claras.
La inflación vuelve a ser un problema y el benchmark de inversiones – Turbulencia –
El sistema financiero y el nivel de tasas local es fundamental para la macro como mecanismo de financiamiento.
En las últimas semanas los ajustes en el Mercado de Bonos habilitan compras de oportunidad pero confirman un año de alta volatilidad.
Contexto Local
La evolución de las tasas de interés condicionaráal BCRA a la devaluación del peso y a la reducción
de las tasas activas.
Evolución de las Tasas de Interés
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
18,00%
20,00%
22,00%
24,00%
26,00%
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9
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-09
Sep
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-09
Nov
-09
Dec
-09
Dec
-09
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10
Feb-
10
2,8
3
3,2
3,4
3,6
3,8
4BADLAR Total 9,13%
BADLAR Privados 9,06%
CALL 9,38%
Peso Argentino
Estabilidad de los depósitos, continúa el crecimiento y se estabilizó la dolarización aún con
las bajas tasas.
Depósitos del Sector Privado
100.000
110.000
120.000
130.000
140.000
150.000
160.000
170.000en
e-07
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07
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-09
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09
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09
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09
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000Depósitos en PesosDepósitos en Dólares
En función al superavit comercial del mes de enero el actual tipo de cambio sigue siendo
competitivo.
Divisas Latinoamericanas
70
80
90
100
110
120
130
140
150Ja
n-07
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-08
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8
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-08
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-08
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09
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-09
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Sep
-09
Nov
-09
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10
Fuente: Bloomberg
2007
= B
ase
100
Peso ArgentinoPeso MexicanoPeso ChilenoReal
Títulos Públicos, Rendimientos de la región.
Mercados de Renta fija de la Región.
Curva de Rendimientos de Bonos Latinoamericanos
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00
Duration
YTM
BRASIL COLOMBIA MEXICO VENEZUELA ARGENTINA
Renta Fija en Dólares.
El Boden 2015 (RO15) es el título que paga el cupón más alto en relación al precio (abona un 7% anual cada 100 VN en dólares) luego de las subas que experimentaron los bonos en dólares. Presenta una paridad del 72%, el rinde 15% en dólares.
Por su parte, el Bonar V en dólares (AM11) posee un rendimiento del 10% en dólares y tiene un plazo de recupero de un año, con un cupón del 7% anual. Este título es atractivo para los inversores que no esperen devoluciones de capital antes de 2011 ya que el título amortiza todo al vencimiento.
Bonos Argentinos Soberanos en Dólares
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0 2 4 6 8 10 12 14Duration
Ren
dim
ient
o en
%
23/02/2010
31/12/2009
30/12/2008
30/12/2007
30/12/2006
Renta Fija en Pesos con Capital ajustado.
La opción que se plantea dentro de la curva de rendimientos de bonos ajustables por CER y que es apta solo para inversores con perfil agresivo es el Bogar 2018 (NF18), que posee una paridad del 58% y ofrece un rendimiento del 17,5% más CER.
Bonos Argentinos Soberanos en Pesos + CER
0
10
20
30
40
50
60
0 5 10 15 20Duration
Ren
dim
ient
o en
% 24/02/2010
31/12/2009
30/12/2008
30/12/2007
30/12/2006
Mercado de Futuros.
Las tasas de interés implícitas en el Mercado a Término de Rosario se mantienen en mínimos y se ha convertido en una de las principales herramientas del central para el control del Spot.
NDF vs Rofex
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Jan-
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09
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-09
Apr-
09
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9
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-09
Sep
-09
Oct
-09
Nov
-09
Dec
-09
Tasa
impl
ícita NDF 1 año
Rofex 1 año
NDF 1 año vs Tipo de Cambio Nominal
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Jan-
00
Jun-
08
Aug
-08
Oct
-08
Dec
-08
Feb-
09
Apr
-09
Jun-
09
Aug
-09
Oct
-09
Dec
-09
Jan-
10
Fuente: Bloomberg
Tasa
Impl
ícita
3,03,1
3,23,3
3,43,5
3,63,7
3,83,9
4,0
USD
/AR
STasa Implícita NDF 1 año
Tipo de Cambio Nominal
Mercado de Futuros, las tasas implícitas continúan siendo atractivas.
11,03%
11,88%
11.8%11,89%
12,03%
11,55%
11,04%
11,39%
11,17%
11,71%
11,98%
11,96%
10%
11%
12%
13%
Sep-
09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10
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-10
Abr
-10
May
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0
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Vencimiento
Tasas implícitas
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