Curso Banco Central
Prof. Hugo PereaMac
ro
Deuda pública y déficit fiscal
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¿Qué veremos?¿Qué veremos?
comparaciones del tamaño de las deudas públicas entre países
problemas de medición del déficit del gobierno
la visión tradicional y ricardiana de la deuda pública
otras perspectivas sobre la deuda
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Tamaño de la deuda públicaTamaño de la deuda pública
Deuda/PIB Año 2009(%)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200Ja
pón
Italia
Gre
cia
Por
tuga
l
Irla
nda
Est
ados
Uni
dos
Esp
aña
Fuente: Eurostat, CBO y Bloomberg
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EE.UU.: Déficit y deuda del Gobierno EE.UU.: Déficit y deuda del Gobierno FederalFederal
EEUU: Resultado Fiscal (% del PIB, 1962-2019)
EEUU: Deuda Pública (% del PIB, 1962-2019)
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
55.0
60.0
65.0
70.0
1962
1966
1970
1974
1978
1982
1986
1990
1994
1998
2002
2006
2010
2014
2018
Incremento para el 2009
Fuente: CBOElaboración: SEE BBVA
-12.0
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
1962
1966
1970
1974
1978
1982
1986
1990
1994
1998
2002
2006
2010
2014
2018
Fuente: CBOElaboración: SEE BBVA
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La Gran Depresión
Primera Guerra Mundial
Segunda Guerra Mundial Escenario
Alternativo CBO
Escenario Base CBO
Actual Proyectado
EEUU: Deuda/PIB
(%)
Fuente: Congressional Budget Office
Tamaño de la deuda pública: EE.UU.Tamaño de la deuda pública: EE.UU.
Guerra de independencia
Guerra civil
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La experiencia de los EE.UU en los La experiencia de los EE.UU en los últimos añosúltimos años
Inicios de los 80s a inicios de los 1990s Ratio Deuda/PBI: 25.5% en 1980, 48.9% en 1993 Debido a (Regan) recortes de impuestos, mayor
gasto en defensa y pensiones
Inicios de los 90s al 2000 $290b de déficit in 1992, $236b superávit en
2000 Ratio Deuda/PBI cayó a 32.5% en 2000 Debido a rápido crecimiento, boom de la bolsa,
mayores impuestos
2001 hacia adelante Retorno de los déficit, por recortes impositivos de
Bush, desaceleración económica y crisis financiera
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EE.UU: el futuro fiscalEE.UU: el futuro fiscal
Envejecimiento de la población:• menor tasa de
natalidad• Incremento
esperanza de vida
• Retiro de los “Baby Boomers”
5
10
15
20
25
1970 1990 2010 2030 2050 2070
% o
f U
.S.
po
pu
latio
n
age 65 & up
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El número de personas que reciben Social Security y Medicare crece más rápido que el número de contribuyentes (trabajadores activos)
Proyecciones del Congressional Budget Office (inicios década pasada):
año Deuda/PBI
2030 40%2040 93%2050 206%
EE.UU: el futuro fiscalEE.UU: el futuro fiscal
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Problemas de medición del déficitProblemas de medición del déficit
1. Inflación
2. Activos de capital
3. Pasivos no contabilizados (contigentes)
4. El ciclo económico
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Problema de medición 1: Problema de medición 1: InflaciónInflación
Suponga que deuda (en términos reales) es constante, lo que implica un déficit (real) nulo
En este caso, la deuda nominal D crece al ritmo de la inflación:
D/D = o D = D El déficit (nominal) que se reporta es
D aunque el déficit real es cero
Así, se debería sustraer D del déficit reportado (corregir por inflación)
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Corregir el déficit por inflación puede significar una gran diferencia, especialmente cuando la inflación es alta
Ejemplo (EE.UU.): en 1979,
déficit nominal = $28 billion
inflación = 8.6%
deuda = $495 billion
D = 0.086 $495b = $43b
deficit real = $28b $43b = $15b surperávit
Problema de medición 1: Problema de medición 1: InflaciónInflación
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Actualmente: déficit = cambio en la deuda
Mejor: Presupuestación del capitaldéficit = (cambio en deuda) (cambio en activos)
Ej: si gob. vende un edificio y usa los ingresos para pagar su deuda – Bajo el actual sistema, el déficit caería– Bajo presupuestación de capital, el déficit
no varía, porque la caída en la deuda es contrarrestada por caída en activos
Problema con presup. de activos de cap: determinar qué gastos del gobierno deberían considerarse gastos de capital
Problema de medición 2: Problema de medición 2: Activos de capitalActivos de capital
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La medición actual del déficit omite pasivos importantes del gobierno:
pagos futuros de pensiones a los actuales trabajadores del gobierno
pagos futuros de la Seguridad Social
pasivos contingentes (aunque difíciles de valorar cuando el resultado es incierto)
Problema de medición 3: Problema de medición 3: Pasivos no contabilizadosPasivos no contabilizados
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El déficit varía durante el ciclo por los estabilizadores automáticos (seguro de desempleo, el impuesto a la renta)
Estos no son errores de medida, pero hace más difícil juzgar el “stance” de la política fiscalEj: Un mayor déficit se explica por una contracción o una política fiscal expansiva?
Solución: déficit ajustado por el ciclo (“déficit de pleno empleo”) – basado en estimaciones de cuales serían los gastos e ingresos del gob. si la economía estuviera en sus niveles naturales de PBI y empleo
Problema de medición 4: Problema de medición 4: El ciclo económicoEl ciclo económico
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El asunto de fondoEl asunto de fondo
Tener cuidado al interpretar Tener cuidado al interpretar
las cifras de deficit que se las cifras de deficit que se
publicanpublican
Tener cuidado al interpretar Tener cuidado al interpretar
las cifras de deficit que se las cifras de deficit que se
publicanpublican
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Es la deuda del gob. realmente un Es la deuda del gob. realmente un problema?problema?
Dos puntos de vista:
1. La tradicional
2. La ricardiana
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La visión tradicional recorte de La visión tradicional recorte de TT y el y el incremento de la deuda del gob.incremento de la deuda del gob.
Corto plazo: Y, u
Largo plazo: – Y y u regresan a sus niveles naturales – economía cerrada: r, I– economía abierta: , NX
(o mayor déficit comercial)
Muy largo plazo:– menor crecimiento hasta que la
economía alcanza un nuevo estado estacionario con menor ingreso per capita
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La visión ricardianaLa visión ricardiana
David Ricardo (1820), y más recientemente Robert Barro
Equivalencia ricardiana: una recorte impostivo financiado con deuda no tiene impactos sobre el consumo, el ahorro nacional, la tasa de interés real, la inversión, las exportaciones netas, o el PBI real, incluso en el corto plazo
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La logica de la equivalencia ricardianaLa logica de la equivalencia ricardiana
Consumidores forward-looking, saben que un recorte impositivo financiado con deuda hoy implica mayores impuestos en el futuro que igualan en valor presente el recorte impositivo
Así, los recortes de impuestos no mejoran a los consumidores, por lo que no elevan su consumo
Ellos ahorran todo el recorte impositivo para pagar el futuro pasivo tributario
Resultado: el ahorro privado se eleva en un monto igual en el que el ahorro público disminuye, dejando inalterado el ahorro nacional
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Problemas con la equivalencia Problemas con la equivalencia ricardianaricardiana
Miopía:No todos los consumidores piensan en el futuro lejano, por lo que ven el recorte impositivo como un aumento de la renta
Restricciones para endeudarse:Algunos consumidores no pueden endeudarse lo suficiente para alcanzar su consumo óptimo, por lo que gastarían el recorte impositivo
Generaciones futuras:Si los consumidores esperan que el peso de la deuda para repagar el recorte de impuestos recaiga sobre las generaciones futuras, entonces el recorte impositivo hoy los mejora, así que elevan su gasto
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¿Evidencia en contra de la equivalencia ¿Evidencia en contra de la equivalencia ricardiana?ricardiana?
Inicios de los 80s: Grandes recortes de impuestos con Reagan elevaron el déficitEl ahorro nacional cayó, las tasas de interés reales se incrementaron, el tipo de cambio se apreció, y las XN cayeron
1992:El president Bush redujo el impuesto a la renta para estimular la economía Esto sólo pospuso los impuestos pero no mejoraba a los consumidores. Sin embargo, casi la mitad de los consumidores usaron parte de este extra para consumo
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Los que apoyan Expect. Rac. (E.R) argumentan que los recortes impositivos de Reagan no son test adecuado para E.R Los consumidores podrían haber
esperado que la deuda sería repagada con recortes futuros de gastos en lugar de incrementos de impuestos
El ahorro privado podría haber caído por otras razones, como optimismo acerca de la economía
Debido a que los datos están sujetos a diferentes interpretaciones, ambos enfoques sobre la deuda del gob. permanecen vigentes
¿Evidencia en contra de la equivalencia ¿Evidencia en contra de la equivalencia ricardiana?ricardiana?
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Otras perspectivas sobre la deuda del Otras perspectivas sobre la deuda del gobiernogobierno
1. Presupuestos equilibrados vs. política fiscal óptima
La mayoría de economistas rechazan las propuestas de mantener el equilibrio fiscal cada año, debido a que el déficit debería ser usado para:
– estabilizar el producto y el empleo– suavizar impuestos ante ingresos
fluctuantes– redistribuir la carga impositiva entre
generaciones cuando sea apropiado
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2. Efectos fiscales sobre la política monetaria• déficit del gob. podrían ser financiados
imprimiendo dinero• una elevada deuda del gob. podría incentivar a
los policymakers para que generen inflación (para reducir el valor real de la deuda a expensas de los tenedores de bonos)
Sin embargo:• poca evidencia de que la relación entre las
políticas fiscal y monetaria sea importante• los gobs. saben los problemas de tener inflación• la mayoría de bancos centrales son
independientes
Otras perspectivas sobre la deuda del Otras perspectivas sobre la deuda del gobiernogobierno
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3. Deuda y políticaDesconfianza en policymakers por gasto deficitario. Se argumenta que: los policymakers no se preocupan por los
verdaderos costos del gasto, dado que el peso reacae sobre los futuros contribuyentes
los futuros contribuyentes no pueden participar en el proceso de decisión, por lo que sus intereses no serían tomados en cuenta
Esto apoya las propuestas por un presupuesto equilibrado permanentemente
Otras perspectivas sobre la deuda del Otras perspectivas sobre la deuda del gobiernogobierno
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4. Dimensión international Déficit gob. pueden llevar a déficit
comerciales, los que tendrían que ser financiados con endeudamiento externo
Una elevada deuda gob. podría incrementar el riesgo de salida de capitales (o menor entrada), ya que los inversionistas extranjeros perciben un mayor riesgo de default (Grecia!!!)
Una deuda elevada podría reducir la influencia política en asuntos internacionales
Otras perspectivas sobre la deuda del Otras perspectivas sobre la deuda del gobiernogobierno
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ResumenResumen
1. Los datos estándar sobre el déficit son medidas imperfectas de la política fiscal porque:– no están corregidas por inflación– no toman en cuenta cambios en los
activos de los gob.– omiten algunos pasivos (ej.: pagos
futuros de pensiones)– no toman en cuenta los efectos de los
ciclos económicos
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2. La visión tradicional: un recorte impositivo financiado con deuda eleva el consumo y reduce el ahorro nacional. En una eco. cerrada, esto lleva a mayores tasas de interés, menor inversión, y reducción del estándar de vida en el largo plazo. En una eco. Abierta, ello causa una apreciación cambiaria y una caída en las exportaciones netas (o incremento del déficit comercial)
3. La visión ricardiana sostiene que recortes de impuestos financiados con deuda no afectan el consumo o el ahorro nacional y, por lo tanto, no tienen impactos sobre las tasas de interés, la inversión o las exportaciones netas
ResumenResumen
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4. La mayoría de economistas se oponen a una regla de equilibrio presupuestario estricto, dado que inhibe el uso de la política fiscal para estabilizar el producto, suavizar impuestos, o redistribuir la carga impositiva entre generaciones.
5. La deuda del gob. puede tener otros efectos:– puede llevar a más inflación– los políticos pueden mover el peso de los
impuestos de la generación presente a las futuras
– podría inducir una salida de capitales por riesgo de default
ResumenResumen
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