Perspectivas Económicas para México
Marzo 19, 2019CEMPE, UNAMDaniel Chiquiar Cikurel, Director General de Investigación Económica, Banco de México*
*/ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.
1
2
3
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Índice
5
Evolución de la Economía Mexicana
Inflación y Política Monetaria
Condiciones Externas
Entorno Macroeconómico
Perspectivas Económicas para México 2
Previsiones y Consideraciones Finales
Perspectivas Económicas para México 3
La economía mexicana ha enfrentado una secuencia de choques adversos desde mediados de2014, que contribuyeron a una mayor restricción de financiamiento externo:
❶ Caída en precios del petróleo – segunda mitad de 2014.
❷ Importante contracción en la plataforma petrolera de exportación.
• La balanza comercial petrolera pasó de superávit a déficit.
❸ Incertidumbre respecto al futuro del TLCAN.
❹ Normalización de la postura monetaria en Estados Unidos.
Ante la menor disponibilidad de recursos externos era necesario ajustar el déficit de cuentacorriente, lo que requirió de un ajuste importante de la balanza comercial no petrolera.
❶ Depreciación del tipo de cambio real.
❷ Política monetaria enfocada en evitar afectaciones en el proceso de formación de precios yen las expectativas de inflación.
• Reasignación intertemporal de gasto de los agentes económicos, incentivando el ahorro.
❸ Reducción de la absorción de recursos financieros por parte del sector público.
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Perspectivas Económicas para México 4
La economía mexicana ha registrado una importante reducción en el financiamiento proveniente de fuentesexternas, la cual ha sido parcialmente compensada por un aumento en las fuentes internas y una menorabsorción de recursos del sector público.
Total
Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la EconomíaFlujos anuales como % del PIB
Nota: Los flujos anuales se expresan en % del PIB nominal promedio anual. La información correspondiente al 4T-2018 es preliminar.1/ Corresponde al agregado de activos financieros internos F1, compuesto por las fuentes internas monetarias y no monetarias.2/ Incluye los instrumentos monetarios en poder de no residentes (i.e., el agregado MNR, equivalente a la diferencia del M4 menos M3) y otras fuentesexternas no monetarias (el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresas públicas; los pasivos externos de la bancacomercial; el financiamiento externo al sector privado no financiero; la captación de agencias; entre otros).3/ Se refiere a la cartera de crédito de los intermediarios financieros, del Infonavit y del Fovissste, así como la emisión de deuda interna y elfinanciamiento externo de las empresas.4/ Según se define en la Ley del Banco de México.5/ Incluye las cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, de los intermediarios financieros nobancarios, del Infonavit y del Banco de México –incluyendo los títulos colocados por este Instituto Central con propósitos de regulación monetaria,destacando aquellos asociados a la esterilización del impacto monetario de sus remanentes de operación–. Asimismo, incluye pasivos no monetariosdel IPAB, así como el efecto del cambio en la valuación de los instrumentos de deuda pública, entre otros conceptos.6/ Excluye el efecto de la aplicación de los remanentes de operación del Banco de México entregados al Gobierno Federal.Fuente: Banco de México.
TotalExterno
Interno 7/
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Empresas
Vivienda
Consumo Enero
Interno 7/
7/ Las cifras se ajustan por la salida e incorporación de algunos intermediarios financieros a la estadística de crédito. Incluyeel crédito de la banca comercial, la de desarrollo y la de otros intermediarios financieros no bancarios.Fuente: Banco de México.
Financiamiento al Sector Privado No FinancieroVariación % real anual
4T-2018
Fuentes
Usos
Internas 1/
Externas 2/
ReservaInternacional 4/
Fin. al Sector Privado 3/
Fin. al Sector Público 6/
Total
TotalOtros Conceptos 5/
4.22.5 3.0 3.0 3.9
2.2
4.14.7
4.34.0 2.6
2.3
1.01.3
-1.5 0.0 -0.4
0.1
10.0 9.7
5.77.4 7.9
4.9
2013 2014 2015 2016 2017 2018
5.7 5.6 4.6 5.5 6.54.1
4.2 4.1
1.11.9
1.4
0.8
10.0 9.7
5.7
7.4 7.9
4.9
2013 2014 2015 2016 2017 2018
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5
Tipo de Cambio Real Bilateral Entre México y Estados Unidos
Índice 1992=100
Inflación General y Tasa de Depreciación NominalVariación % anual
Fuente: Bureau of Labor Statistics, Banco de México e INEGI. Nota: La inflación de febrero de 2019 corresponde al dato para la primera quincena del mes.Fuente: Banco de México e INEGI.
Depreciación Febrero
Inflación General
A pesar de la significativa depreciación de la moneda nacional en los últimos años, el traspaso de lasfluctuaciones cambiarias a precios se mantiene en niveles reducidos, reflejando un mejor funcionamiento delsistema nominal de la economía.
Perspectivas Económicas para México
Febrero
Depreciación Cambiaria
20
19
-10,000
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
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4,000
6,000
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6
Las cuentas externas han revertido su tendencia de mediano plazo, observándose actualmente un superávit enla balanza comercial no petrolera y un déficit en la petrolera.
Balanza ComercialMillones de dólares
Cuenta Corriente% del PIB
Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías. SNIEG. Información de InterésNacional.
Nota: Las barras azul oscuro se refieren al primer trimestre de cada año.Fuente: Banco de México e INEGI.
Perspectivas Económicas para México
4T-2018
No Petrolera
PetroleraTotal
-5
-4
-3
-2
-1
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4T-2018
Cifra Anual
Cuenta Corriente
-1.6
-2.5
-1.9
-2.6-2.3
-1.7-1.8
1
2
3
4
Índice
5
Evolución de la Economía Mexicana
Inflación y Política Monetaria
Condiciones Externas
Entorno Macroeconómico
Perspectivas Económicas para México 7
Previsiones y Consideraciones Finales
-15
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22
8
Países Seleccionados: Crecimiento del PIB Real y PronósticoVariación % anual, a. e.
Volumen de Comercio Variación % anual del promedio
móvil de 3 meses, a. e.
Nuevos Pedidos de Bienes de Capital Variación semestral anualizada del promedio
móvil de 6 meses en %, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Haver Analytics y WEO de octubre de 2018, FMI.
a. e./ Serie con ajuste estacional.Fuente: Elaborado por Banco de México con información de CPBNetherlands, Haver Analytics y FMI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Census Bureau, Oficina del Gabinete de Japón y BCE.
El ritmo de la actividad económica mundial ha mostrado una desaceleración más marcada de lo previsto,presentándose un menor dinamismo en la mayoría de las economías avanzadas y en algunas emergentes. Eneste entorno, las perspectivas de crecimiento se han revisado a la baja.
Japón
Zona del Euro
Estados Unidos
EneroDiciembre
CPB Netherlands
RWI Tráfico de Contenedores
Economía Mundial
Zona del Euro
Japón
Estados Unidos
China
4T-2018 Diciembre
20
23
Pronóstico
Perspectivas Económicas para México
-2
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9
En este contexto, en las economías avanzadas se ha observado un alza gradual en los salarios ante lasmenores condiciones de holgura en sus mercados laborales.
Brecha de DesempleoPuntos porcentuales
SalariosVariación % anual, a. e.
Fuente: Elaborado por Banco de México con datos del CBO, OCDE, Economic Outlook,Noviembre de 2018 y la Oficina de Estadística Nacional.
a. e./ Serie con ajuste estacional.Nota: Los indicadores salariales de EUA, zona del euro, Reino Unido y Japón corresponden a lasremuneraciones promedio por hora, compensación por empleado, remuneraciones promediosemanales y remuneraciones monetarias promedio, respectivamente.Fuente: BLS, BCE, Bloomberg y ONS.
Perspectivas Económicas para México
Estados Unidos
Zona del Euro
Reino Unido
Japón
Diciembre
Economías Avanzadas
Estados Unidos
Zona del EuroReino Unido
Japón
FebreroEnero
Diciembre
FebreroEnero
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Perspectivas Económicas para México 10
Así, en este entorno de menor dinamismo económico, aunado a menores precios de los energéticos, lainflación general disminuyó en las principales economías avanzadas, mientras que la inflación subyacentese mantuvo relativamente estable.
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Inflación GeneralVariación % anual
Inflación SubyacenteVariación % anual
Expectativas de Inflación Anual para 2019 Variación % anual
1/ Se refiere al Índice de Precios al Consumidor (CPI).Fuente: Haver Analytics, BEA, Eurostat y Statistics Bureau.
2/ Se refiere al Índice de Precios al Consumidor (CPI).3/ Para Japón excluye alimentos frescos y energía, así como el efectodirecto del incremento del impuesto al consumo.Fuente: Haver Analytics, BEA, Eurostat y Statistics Bureau.
4/ Las cifras corresponden al Índice de Precios al Consumidor (CPI).Fuente: Consensus Forecasts.
Zona del Euro
Reino Unido
Japón
Estados Unidos 1/
Enero
Zona del Euro
Reino Unido
Japón 3/
Estados Unidos 2/
Zona del Euro
Reino Unido
Japón
Estados Unidos 4/
FebreroEnero
Economías Avanzadas
Febrero Febrero
-0.5
0.0
0.5
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2.5
3.0
3.5
dic
. 14
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. 15
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. 16
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. 17
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. 18
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. 18
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. 19
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v. 1
9
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20
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. 20
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21
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
Zona del Euro-0.40
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
Reino Unido0.75%
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
Canadá1.75%
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
Estados Unidos2.375%
Perspectivas Económicas para México 11
En este escenario de deterioro en las perspectivas de crecimiento a nivel global y de baja inflación, losbancos centrales de las principales economías avanzadas empezaron a advertir que el proceso denormalización de su política monetaria pudiera darse a un ritmo más lento al anticipado.
Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/
%
Distribución Prospectiva de la Tasa de Referencia al Cierre de 2019 Implícita en Opciones 3/
Densidad
1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio delrango objetivo de la tasa de fondos federales (2.25%-2.50%). 3/ La distribución implícita de la tasa de referencia es obtenida a partir de los cambios en tasas de interés implícitos en opciones sobre futuros de tasas a 3meses (LIBOR en Estado Unidos y Reino Unido, EURIBOR en la Eurozona y "bankers acceptance" en Canadá). Se asume que el diferencial entre la tasa de referencia y la tasa de 3 meses correspondiente se mantieneconstante. La distribución implícita en opciones utiliza el método Breeden-Litzenberger. Fuente: Bloomberg.
Cierre2019
Cierre2018
Reserva Federal 2/
Banco de Japón
Banco Central Europeo
Banco de Inglaterra
14 de marzo 201914 de noviembre 201813 de septiembre 2018
Moda13 sep 18: 3.11%14 nov 18: 3.05%14 mar19: 2.49%
Moda13 sep 18: 2.34%14 nov 18: 2.34%14 mar19: 1.81%
Moda13 sep 18: 1.05%14 nov 18: 1.07 %14 mar19: 0.87%
Moda13 sep 18: -0.34%14 nov 18: -0.24%14 mar19: -0.35%
Sep 13, 18 Nov 14, 18 Mar 14, 19 Tasa de Referencia
Trayectoria OIS:
Banco de Canadá
88
90
92
94
96
98
100
102
104
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2.5
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ene.
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sep
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6
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-0.5
0.0
0.5
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2.5
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.-1
6
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Perspectivas Económicas para México 12
Un entorno de aversión al riesgo y el deterioro de las perspectivas económicas contribuyeron a una caída enlos rendimientos de los bonos soberanos de las economías avanzadas y a una apreciación del dólar durante el4T-2018, tendencia que se ha revertido moderadamente desde las primeras semanas de 2019.
2 Años 10 Años
Evolución de Índices del Dólar: DXY 1/ e Índice Ponderado por Comercio 2/
Índice 31-dic-2015 = 100
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg. 1/ Índice DXY: promedio ponderado calculado por el Intercontinental Exchange (ICE)del tipo de cambio nominal de las seis principales divisas operadas mundialmente conlos siguientes pesos: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2% y CHF:3.6%. Base=100. 2/ Índice “TWI” de la Reserva Federal; principales socios comerciales:China (21.3%), Eurozona (16.38%), Canadá (12.7%), México (11.9%), Japón (6.9%),Corea del Sur (3.9%), Reino Unido (3.35%).Fuente Bloomberg.
Reino Unido
Estados Unidos
Zona del Euro
Marzo
Japón
Apreciación
Marzo
Reino Unido
Estados Unidos
Zona del Euro
Japón
Marzo
Economías Avanzadas: Tasas de Bonos Gubernamentales %
DXY
Índice Ponderado por Comercio
(TWI)
13
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-6
-4
-2
0
2
4
6
8
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12
20
12
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250
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450
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19
Así, a finales de 2018 los mercados financieros registraron alta volatilidad. Adicionalmente, se fortaleció laperspectiva de una desaceleración de la economía de EUA mayor a la anticipada. No obstante, el cambio demensaje hacia una postura más cautelosa de los principales bancos centrales tuvo un impacto favorable en losmercados financieros desde inicios de este año.
Índice de Apetito por Riesgo GlobalÍndice
Diferenciales de Riesgo CorporativoPuntos Base
Tipo de Cambio Nominal con Respecto al Dólar
Índice 01-ene-2017 = 100
Fuente: Bloomberg.Fuente: Credit Suisse.
Perspectivas Económicas para México
Euforia
Pánico
Apetito por Riesgo
Marzo
1/ Indicadores de referencia de países emergentes con deuda calificada comoAAA/AA/A/BBB.Fuente: Bloomberg.
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80
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170
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.-1
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v.-1
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mar
.-1
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.-1
8
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sep
.-1
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no
v.-1
8
ene.
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mar
.-1
9
ChileColombia
Turquía
Brasil
México
Marzo
Depreciación
Sudáfrica
Emergentes Grado de Inversión 1/
Emergentes (BBB/BB/B)
Economías Emergentes
Marzo
1
2
3
4
Índice
5
Evolución de la Economía Mexicana
Inflación y Política Monetaria
Condiciones Externas
Entorno Macroeconómico
Perspectivas Económicas para México 14
Previsiones y Consideraciones Finales
0.6
0.9
0.6
0.8
0.3
-0.7
1.0
0.5 0
.61
.30
.41
.10
.51
.01
.20
.00
.60
.51
.1 1.1
0.4
0.4
-0.4
1.1
1.0
-0.2
0.6
0.2
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0.0
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1.5
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15
En el 4T-2018 la actividad económica exhibió una importante desaceleración respecto del trimestre previo, lacual podría prolongarse hacia inicios del 2019.
90
95
100
105
110
115
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70
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85
90
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15
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20
19
Producto Interno BrutoVariación % trimestral, a. e.
Indicadores de la Actividad Económica Índice 2013=100, a. e.
Actividad IndustrialÍndice 2013=100, a. e.
a. e./ Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de CuentasNacionales de México (SCNM), INEGI.
Perspectivas Económicas para México
IGAE Servicios
IGAE Total
ProducciónIndustrial
IGAEAgropecuario
4T-2018
Minería
Manufacturas
Construcción
Electricidad, Agua y Gas
EneroDiciembreEnero
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18
Perspectivas Económicas para México 16
25
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20
18
Consumo Privado Total y sus Componentes
Índice 2013=100, a. e.
RemesasMiles de millones de dólares y
de pesos constantes, a. e.
Confianza del Consumidor y Masa Salarial Real Total
Balance de respuestas e índice 2013=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ A precios de la segunda quincena de julio de 2018.Fuente: Banco de México e INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Elaborado por Banco de México con información de la EncuestaNacional de Ocupación y Empleo (ENOE) y de la Encuesta Nacional sobrela Confianza del Consumidor (ENCO), INEGI.
Dólares
Pesos 1/
Enero
Respecto de la demanda interna, el consumo privado ha exhibido cierta desaceleración derivado del débildesempeño del consumo de bienes de origen nacional. A su vez, las remesas siguen registrando un importantedinamismo y la confianza del consumidor se ubica en niveles elevados.
4T-2018
Masa Salarial Real
Confianza del Consumidor
FebreroDiciembre
Bienes Importados
Total
Servicios
Bienes Nacionales
10
15
20
25
30
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45
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19
Perspectivas Económicas para México 17
En un contexto de incertidumbre, se ha acentuado la trayectoria negativa que la inversión fija bruta ha venidopresentando desde inicios de 2018, resultado del desempeño desfavorable tanto del gasto en construcción,como de la inversión en maquinaria y equipo.
Inversión y sus ComponentesÍndice 2013=100, a. e.
Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional Contratante 1/
Índice ene-2012=100, a. e.
Momento Adecuado para Invertir 2/
Indicadores con referencia a 50 puntos, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total.Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la EncuestaNacional de Empresas Constructoras (ENEC), INEGI.
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18
Diciembre
Construcción
Maquinaria y Equipo Importado
Total
Maquinaria y Equipo Nacional
Febrero
a. e. / Serie con ajuste estacional.2/ Se refiere a la pregunta: Comparando la situación actual del país y de suempresa con la de hace un año ¿Cree que este momento es el adecuadopara que se realicen inversiones? Fuente: INEGI.
Manufacturas
Comercio
Construcción
50
75
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125
150
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18
Pública
Vivienda Privada
Privada
Privada Sin Vivienda
Total
Diciembre
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18
Perspectivas Económicas para México 18
Brecha en el Mercado Laboral: Tasa de Desempleo 1/
Puntos porcentuales, a. e.Salario Diario Nominal Asociado a los
Trabajadores Asegurados al IMSS
a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Las sombras representan las bandas de confianza. El intervalo corresponde a dosdesviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones.Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI (ENOE).
3/ Integrada por los municipios mencionados en el DOF del 26 de diciembre de2018, la mayoría de los cuales colindan con la frontera norte.Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información del IMSS.
Enero 4T-2018
Nominal
Real
Las condiciones de holgura en el mercado laboral continuaron estrechas, si bien parecerían haberse relajado haciafinales del periodo. Por otro lado, se enfrenta el riesgo de que los aumentos recientes en el salario mínimo, ademásde su posible impacto directo, propicien revisiones salariales que rebasen las ganancias en productividad y generenpresiones de costos con afectaciones en el empleo formal y en los precios.
Salario Promedio de Asalariados Según la ENOE 2/
2/ Para calcular los salarios nominales promedio se truncó el 1% más bajo y el 1% máselevado de la distribución de los salarios. Se excluyen personas con ingreso reportadode cero o que no lo reportaron.Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información de INEGI (ENOE).
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19
Frontera Norte 3/
Nacional
Resto
Indicadores SalarialesVariación % anual
Enero
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5
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8
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18
19
Por su parte, se estima que en el 4T-2018 las condiciones de holgura para la economía en su conjuntopresentaron un relajamiento respecto del trimestre anterior.
Brecha del Producto 1/
% del producto potencial, a. e.Índice de Holgura Mensual 3/
%
a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Informe sobre la Inflación Abril – Junio 2009, Bancode México, pág. 74.2/ Excluye la extracción de petróleo y gas, los servicios relacionados con la minería y la fabricación de productos derivados delpetróleo y del carbón.Nota: Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. La líneapunteada se refiere al intervalo de confianza para la brecha calculada sin el sector petrolero mientras que el área azul es elintervalo correspondiente al PIB total.Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.
3/ Índice construido con base en la metodología CCM; ver Recuadro 4 del Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017. Elíndice de holgura mensual se basa en el primer componente principal de un conjunto que incluye 11 indicadores. El primercomponente representa 50% de la variación conjunta de los indicadores mensuales. Las líneas grises corresponden a losindicadores de holgura individuales utilizados en el análisis de Componentes Principales.Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.
PIB
PIB Excluyendo Sector Petrolero 2/
Diciembre4T-2018
Perspectivas Económicas para México
1
2
3
4
Índice
5
Evolución de la Economía Mexicana
Inflación y Política Monetaria
Condiciones Externas
Entorno Macroeconómico
Perspectivas Económicas para México 20
Previsiones y Consideraciones Finales
Perspectivas Económicas para México 21
En los últimos trimestres de 2018 la inflación general anual disminuyó, ubicándose en 3.94% en febrero de esteaño. Este resultado se explica, fundamentalmente, por los menores niveles que exhibió la inflación nosubyacente anual, toda vez que la inflación subyacente continuó presentando resistencia a disminuir.
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación % anual
1/ A partir del 2003 se estableció una meta permanente para la inflación general en 3% con un intervalo de variabilidad de +/- 1%.Fuente: Banco de México e INEGI.
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18
20
19
General
Subyacente
No Subyacente
Febrero
Objetivo de inflación 1/
22
La reducción en la inflación no subyacente es producto, en buena medida, de las menores tasas de crecimientoanual en los precios de los energéticos, como el gas L.P., las gasolinas y las tarifas de electricidad, lo cual másque compensó las mayores variaciones de precios que exhibieron los productos agropecuarios durante el 4T-2018 y enero de 2019.
No Subyacente Energéticos
1/ En ciertos casos la suma de los componentes respectivos puede tener alguna discrepancia por efectos de redondeo.Fuente: Elaboración propia con información del INEGI.
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oct
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8
dic
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9Febrero
Tarifas Autorizadas por el Gobierno
Energéticos
Agropecuarios
No Subyacente
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feb
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jun
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.-1
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.-1
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.-1
8
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9
Electricidad
Gas L.P.
Gas Natural
Gasolina
Energéticos
Índice de Precios No Subyacente y Energéticos 1/
Incidencias anuales en puntos porcentuales
Febrero
Perspectivas Económicas para México
Perspectivas Económicas para México 23
Mercancías Servicios
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
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19
Mercancías
Mercancías No Alimenticias
Índice de Precios SubyacenteVariación % anual
Los niveles relativamente elevados que aún presenta la inflación subyacente son producto de la magnitud y lasimultaneidad de los choques que la han afectado, entre los que destacan los efectos indirectos de losincrementos que habían presentado los precios de los energéticos, el comportamiento durante la mayor partede 2018 del tipo de cambio y los salarios reales, así como de las condiciones de relativamente poca holgura.
Febrero
Inflación Subyacente e Inflación Subyacente Fundamental
Variación % anual
0
1
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19
Fuente: Banco de México e INEGI.
Subyacente
Subyacente Fundamental
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20
18
20
19
Servicios
Servicios Distintos a la Vivienda y a la
Educación
Febrero
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Factores Internos
Factores Externos
Perspectivas Económicas para México 24
Evolución de la
inflación
vs.
Pronóstico de inflación
• Determinantes de la inflación, sus expectativas y balance de riesgos
• Expectativas de inflación
Balances de riesgos de la inflación
Nuevo pronóstico de inflación
Acciones de política
monetaria
Incertidumbre general
Horizonte en el que opera la política monetaria
Toma de Decisiones de Política Monetaria
2
3
4
5
6
T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2018 2019 2020
Informe Oct-Dic 2018 (publicado en feb.)
Informe Jul-Sep 2018 (publicado en nov.)
Perspectivas Económicas para México 25
La trayectoria esperada para la inflación general y subyacente que publicó el Banco de México a finales denoviembre consideraba niveles superiores a las estimaciones anteriores para todo 2019 en ambos indicadoresy un retraso a la convergencia en la meta de 3.0%. En este Informe, los pronósticos para la inflación sonsimilares a los dados a conocer a finales de noviembre.
Informe Abr-Jun 2018 vs Jul-Sep 2018 Informe Jul-Sep 2018 vs Oct-Dic 2018
Nota: La inflación observada corresponde al promedio del trimestre.Fuente: Banco de México e INEGI.
Pronósticos de la Inflación Variación % anual
2
3
4
5
6
T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2018 2019 2020
Informe Jul-Sep 2018 (publicado en nov.)Informe Abr-Jun 2018 (publicado en ago.)
Subyacente Subyacente
2.0
2.5
3.0
3.5
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T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2018 2019 2020
Informe Jul-Sep 2018 (publicado en nov.)
Informe Abr-Jun 2018 (publicado en ago.)
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2018 2019 2020
Informe Oct-Dic 2018 (publicado en feb.)
Informe Jul-Sep 2018 (publicado en nov.)
General General
Inflación ObservadaInflación Observada
Inflación Observada
Inflación Observada
26
De mediados de octubre a principios de diciembre los mercados financieros nacionales tuvieron un desempeñonegativo como consecuencia de factores tanto externos como idiosincrásicos. No obstante, en las últimassemanas estos se han recuperado, aunque aún no han alcanzado los niveles registrados a principios de octubre.
Prima por Plazo 1/
%Nivel
Peso por DólarVolatilidad a 1 Mes
%10 Años
%30 Años
%Pendiente de la Curva
de Rendimientos10a - 3m
Puntos porcentuales
Diferencial de EUA y México
10a Puntos porcentuales
CDS 5 AñosPuntos base
1-oct-2018 30-nov-2018 14-mar-2019
Diagrama de Caja y Brazos: Desempeño de Activos Financieros en México Del 1-ene-2018 a la fecha
Perspectivas Económicas para México
Tipo de Cambio Tasas de Interés Pendiente y Diferencial Primas de Riesgo
XXNota: La gráfica de caja y brazo se construye a partir de los cuantiles de la muestra de cada serie. El brazo inferior representa el primer cuartil; el superior, el cuarto cuartil. Por su parte, la caja representa la distancia entre el primer y tercer cuartil. La línea al interior de la caja identifica lamediana, es decir, debajo de la línea y hasta la parte inferior de la caja se encuentra la distancia entre el primer y segundo cuartil; y la parte por encima de la línea y hasta la parte superior de la caja representa la distancia entre el segundo y tercer cuartil.1/ Para el cálculo de la prima por plazo primero, se estima la expectativa promedio de la tasa de interés de corto plazo implícita en la tasa de largo plazo mediante un modelo afín. Posteriormente, a partir de esta estimación la prima por plazo se calcula como el residual entre la tasa delargo plazo y la expectativa mencionada. Esta última está medida considerado un interés compuesto continuamente. Fuente: Bloomberg, Banco de México, Proveedor Integral de Precios, Valmer, Departamento del Tesoro Norteamericano.
Perspectivas Económicas para México
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19
Tasa de Política Monetaria e INPC% y variación % anual
Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo y Rango Estimado parala Tasa Neutral Real de Corto Plazo en el Largo Plazo 1/
%
Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ La tasa real ex-ante de corto plazo se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a undía y la media de las expectativas de inflación a 12 meses extraídas de la Encuesta de Banco de México. La línea punteadacorresponde al punto medio del rango para la tasa neutral de corto plazo en el largo plazo en términos reales, el cual seubica entre 1.7 y 3.2%. Fuente: Banco de México.
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19
Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un Día
Marzo
Inflación General
Febrero
Objetivo de Inflación
Marzo
27
Así, el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día se encuentra en un nivel de 8.25%. De estamanera, al considerar las acciones de política monetaria descritas, así como la evolución de las expectativas deinflación a 12 meses, la tasa de interés real ex-ante se encuentra ligeramente por encima de 4%.
Tasa Real Ex-ante de Corto Plazo
Rango de la Tasa Real Neutral de Corto Plazo en el Largo Plazo
Perspectivas Económicas para México
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v.-1
8
ene.
-19
Cierre de 2019 y 2020 Largo Plazo
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual).
2020
2019
Próximos 5-8 Años
Próximos 4 Años
Objetivo de Inflación
Citibanamex Siguientes 3-8 Años
Expectativas de InflaciónMediana, %
Febrero Febrero
28
Las expectativas de la inflación general para el cierre de 2019 y 2020 mostraron un claro deterioro endiciembre, el cual se atribuye a un aumento significativo en las expectativas implícitas para el componente nosubyacente. No obstante, estas registraron cierta mejoría a principios de este año. Por su parte, la medianacorrespondiente a expectativas de horizontes de más largo plazo se mantuvo estable, si bien por arriba de lameta de 3%.
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y EncuestaCitibanamex (periodicidad quincenal).
Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Valmer y Bloomberg.
Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario Implícita en Bonos
%
GeneralSubyacente
Media Móvil 20 Días
Compensación Implícita en Bonos a 10 años
Marzo
Marzo
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-0.2
-0.1
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19
Meses AñosDía
29
Entre mediados de octubre y diciembre las tasas de interés aumentaron y la pendiente de la curva derendimientos registró un empinamiento importante. Dicho incremento se revirtió parcialmente en las semanasrecientes. Cabe destacar que los ajustes observados en las tasas de interés de mediano y largo plazos durante elprimer periodo pudieron haber reflejado, entre otros factores, el incremento en las primas de riesgo.
Curva de Rendimientos%
Diferencial de Tasa de Interés a 3 Meses Ajustado por Volatilidad para Países Emergentes Seleccionados 1/
Índice
Prima por Plazo en México 2/
Puntos base
Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP). 1/ Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea delSur y Polonia. Fuente: Bloomberg.
2/ Para el cálculo de la prima por plazo primero, se estima la expectativa promediode la tasa de interés de corto plazo implícita en la tasa de largo plazo (tasa de bonoscupón cero compuesta a 10 años) mediante un modelo afín. Posteriormente, a partirde esta estimación la prima por plazo se calcula como el residual entre la tasa delargo plazo y la expectativa mencionada. Esta última está medida considerado uninterés compuesto continuamente.Fuente: Estimación del Banco de México con datos de Valmer, Proveedor Integral dePrecios (PiP) y Bloomberg.
Perspectivas Económicas para México
Marzo2
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1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30
01-dic-15
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14-mar-19
29-jun-1828-sep-18
Rango
Promedio de Emergentes
MéxicoMarzo
1
2
3
4
Índice
5
Evolución de la Economía Mexicana
Inflación y Política Monetaria
Condiciones Externas
Entorno Macroeconómico
Perspectivas Económicas para México 30
Previsiones y Consideraciones Finales
-1
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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
Observado
Escenario Central IT Jul-Sep 2018
Escenario Central IT Oct-Dic 2018
Perspectivas Económicas para México 31
Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto% anual, a. e.
a. e. / Cifras desestacionalizadas.Fuente: INEGI y Banco de México.
Previsiones para la Actividad Económica
Incremento en los Puestos de Trabajo
Afiliados al IMSS
(Miles de puestos)
Informe IT Jul-Sep 2018 IT Oct-Dic 2018
2019 670 – 770 620 – 720
2020 690 – 790 650 – 750
Crecimiento del PIB
(%)
Informe IT Jul-Sep 2018 IT Oct-Dic 2018
2019 1.7 – 2.7 1.1 – 2.1
2020 2.0 – 3.0 1.7 – 2.7
2018T4
2019T4
2020T4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Déficit en Cuenta Corriente
(% del PIB)
Informe IT Jul-Sep 2018 IT Oct-Dic 2018
2019 2.3 2.0
2020 2.3 2.0
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3.0
3.5
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5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
Inflación Observada
Escenario Central IT Jul-Sep 2018
Escenario Central IT Oct-Dic 2018
Objetivo de Inflación General
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7.0
7.5
8.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
Inflación Observada
Escenario Central IT Jul-Sep 2018
Escenario Central IT Oct-Dic 2018
Objetivo de Inflación General
Perspectivas Económicas para México 32
1/ Promedio trimestral. Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del primer trimestre de 2019, es decir, el primer y tercer trimestre de 2020, lapsos en los que los canales de transmisión de la políticamonetaria operan a cabalidad.*/ Pronóstico a partir de febrero de 2019.Fuente: Banco de México e INEGI.
Los pronósticos para la inflación general y subyacente anual son similares a los dados a conocer en el Informeanterior. Se anticipa que la inflación general alcance niveles alrededor de la meta durante el 1S-2020 y que lainflación subyacente se ubique en niveles alrededor de 3% desde el primer semestre de 2020.
4trim.
6trim.
Siguientes
Inflación General Anual 1/
%Inflación Subyacente Anual 1/
%
Gráficas de Abanico
4trim.
6trim.
Siguientes
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
2018
4T 1T* 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
IT Oct-Dic
20184.8 4.1 4.3 3.8 3.4 3.5 3.1 2.8 2.7
IT Jul-Sep
2018 4.7 4.4 4.4 3.8 3.4 3.3 3.1 3.0 --
2019 2020 2018
4T 1T* 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
IT Oct-Dic
20183.7 3.5 3.6 3.4 3.2 3.2 2.9 2.8 2.7
IT Jul-Sep
2018 3.7 3.6 3.6 3.4 3.1 3.0 2.9 2.7 --
2019 2020
Perspectivas Económicas para México 33
Para lograr mayores niveles de productividad y crecimiento es imperativo implementar políticas quesirvan para mejorar la estructura microeconómica de la economía.
Mejora del Capital humano
Asignación eficiente de recursos
Adopción de nuevas tecnologías
Mayores niveles de inversión
• Mayor productividad y crecimiento
Perspectivas Económicas para México 34
La debilidad del Estado de Derecho y la inseguridad son importantes obstáculos para el crecimientoeconómico en México. De hecho, el ambiente institucional actual en México es un límite para la inversión yel crecimiento. En particular, las instituciones en México están clasificadas como algunas de las peores en elmundo.
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18
Principales Obstáculos para Hacer Negocios en México
% de respuestas
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Inst
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pro
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Co
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licía
Cri
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Indicadores Seleccionados del Pilar de Instituciones 1/
Índice Global de Competitividad 2018, FEM
Nota: Pregunta de la encuesta: ¿Cuáles considera usted que son los principales obstáculos a los que se enfrentan losempresarios al hacer negocios en México? Señale hasta tres opciones. Estado de derecho se incorporó a la Encuesta enmayo de 2014. La categoría otros incluye: regulaciones laborales, oferta de infraestructura inadecuada, incumplimiento decontratos, impuestos, facilidades limitadas para innovar, falta de competencia, burocracia, bajo nivel educativo de lostrabajadores y acceso a financiamiento.Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, Banco de México.
1/ El pilar de instituciones consta de 20 indicadores agrupados en 7 subtemas: Seguridad, Capital social, Sistema de pesos ycontrapesos, Desempeño del sector público, Transparencia, Derechos de propiedad y Gobierno Corporativo.Fuente: Foro Económico Mundial (FEM), IGC 2018.
Estado de Derecho
Corrupción
Otros
Países Peor Evaluados que MéxicoPaíses Mejor Evaluados que México
Posición México
20
19
Crimen
Febrero
Perspectivas Económicas para México 35
Consideraciones Finales
Para alcanzar un crecimiento más dinámico y sostenido que incremente el bienestar de la población, serequiere que se mantenga un marco macroeconómico sólido y que se corrijan los problemasestructurales e institucionales que han impedido alcanzar una mayor productividad y quedesincentivan la inversión en el país.
Se requiere continuar con un fortalecimiento estructural de las finanzas públicas que garantice susolvencia de largo plazo y que permita incrementar el gasto en inversión pública. Para incentivar lainversión privada, es necesario revisar el diseño institucional de incentivos de modo que se privilegie lacreación de valor, se impulse la adopción de tecnologías de punta, se mantenga la apertura comercial yde flujos de inversión y se fomente la competencia económica.
En particular, es necesario que el marco institucional permita que los precios reflejen adecuadamentelas condiciones de mercado de forma que los recursos puedan asignarse a sus usos más productivos.
Adicionalmente, deben adoptarse políticas que combatan la inseguridad, la corrupción y laimpunidad, y que garanticen la certeza jurídica y el respeto a la propiedad privada.
Una agenda clara sobre las medidas que pudieran implementarse para avanzar en estas direccionesdará una mayor confianza y certidumbre para hacer de México un destino más atractivo para lainversión.
Perspectivas de la Economía Mundial y de México¿Qué nos dicen los indicadores oportunos de Bursamétrica?
Análisis, Perspectivas y
Oportunidades
19 de Marzo de 2019
Mercados Financieros 2018 - 2019
Mercados Financieros 2018 Var. Sem% Previo Var. 2017 12/31/2017
Nasdaq 7,449.03 -0.64% 7,496.89 7.90% 6,903.39
S&P 500 2,767.78 0.02% 2,767.13 3.52% 2,673.61
Dow Jones 30 Ind 25,444.34 0.41% 25,339.99 2.93% 24,719.22
IPC de la BMV 47,437.45 -0.63% 47,739.22 -3.88% 49,354.42
Bovespa 83,219.74 -0.27% 83,449.13 8.92% 76,402.08
Dax 11,553.83 0.26% 11,523.81 -16.98% 13,917.64
FTSE 100 7,049.80 0.77% 6,995.91 -8.30% 7,687.77
Shangai Comp 2,550.47 -2.17% 2,606.91 -22.88% 3,307.17
Nikkei 22,532.08 1.17% 22,271.30 -1.02% 22,764.94
Libor 3M 2.4690 3pb 2.4364 77pb 1.6947
Treasury B. 10 Y 3.190 4pb 3.150 78pb 2.406
B10y Germany 0.460 - 4pb 0.500 4pb 0.420
B10y UK 1.570 - 6pb 1.630 38pb 1.190
B10y Japan 0.140 0pb 0.140 10pb 0.040
B10y México 4.990 4pb 4.950 93pb 4.060
Bonos US Corp GI 4.950 5pb 4.900 95pb 4.000
Euro/Dólar 1.1514 -0.44% 1.1565 -4.12% 1.2009
Yen/Dólar 112.55 0.42% 112.08 -0.12% 112.69
£ UK 1.3076 -0.64% 1.3160 -2.56% 1.3419
CNY 6.9290 0.18% 6.9167 6.49% 6.5068
Peso/Dólar Spot 19.2817 1.95% 18.9120 -1.94% 19.6629
Real Brasil/Dlls 3.7108 -1.83% 3.7800 12.02% 3.3125
UDI 6.1199 0.05% 6.1169 3.18% 5.9313
Embi México 190.00 2pb 188.00 4pb 186.00
Embi Brasil 264.00 - 8pb 272.00 25pb 239.00
Cetes 1 Día 7.72 - 3pb 7.75 52pb 7.20
Cetes 91 Días 7.84 - 2pb 7.86 48pb 7.36
TIIE 28 8.1106 0pb 8.1154 48pb 7.6311
MD26 8.21 10pb 8.11 61pb 7.60
MD36 8.34 8pb 8.26 54pb 7.80
MD47 8.39 10pb 8.29 52pb 7.87
Petróleo WTI 69.12 -4.29% 72.22 14.40% 60.42
Mezcla Pet. Mex. 74.17 0.72% 73.64 32.00% 56.19
Gas Natural 3.25 1.53% 3.20 10.06% 2.95
Oro Londres 1,228.70 0.32% 1,224.80 -5.69% 1,302.80
Plata NY 14.65 0.10% 14.64 -13.51% 16.94
Cobre NY 277.80 -1.38% 281.70 -15.83% 330.05
Vix S&P 500 19.89 - 142pb 21.31 885pb 11.04
Mercados Financieros 2019 Var. Sem% Previo Var/2018 31/12/2018
Nasdaq 7,688.53 3.78% 7,408.14 15.87% 6,635.28
S&P 500 2,822.48 2.89% 2,743.07 12.59% 2,506.85
Dow Jones 30 Ind 25,818.87 1.45% 25,450.24 10.68% 23,327.76
IPC de la BMV 42,210.46 1.50% 41,586.70 1.81% 41,460.27
Bovespa 99,136.74 3.96% 95,364.85 12.80% 87,887.26
Dax 11,685.69 1.99% 11,457.84 10.67% 10,558.96
FTSE 100 7,228.28 1.74% 7,104.31 7.43% 6,728.13
Shangai Comp 3,021.75 1.75% 2,969.86 22.40% 2,468.81
Nikkei 21,450.85 2.02% 21,025.56 7.18% 20,014.77
Libor 3M 2.6253 3pb 2.5966 - 17pb 2.7970
Treasury B. 10 Y 2.590 - 4pb 2.630 - 10pb 2.689
B10y Germany 0.080 1pb 0.070 - 16pb 0.242
B10y UK 1.210 2pb 1.190 - 7pb 1.277
B10y Japan -0.050 - 1pb -0.040 - 5pb 0.003
B10y México 4.800 - 7pb 4.870 - 25pb 5.050
Bonos US Corp GI 4.700 - 7pb 4.770 - 25pb 4.950
Euro/Dólar 1.1323 0.79% 1.1234 -1.11% 1.1450
Yen/Dólar 111.45 0.36% 111.05 1.72% 109.57
£ UK 1.3298 2.42% 1.2984 4.13% 1.2770
CNY 6.7138 -0.11% 6.7214 -2.08% 6.8567
Peso/Dólar Spot 19.2280 -1.40% 19.5004 -2.22% 19.6340
Real Brasil/Dlls 3.8150 -1.31% 3.8655 -0.16% 3.8212
UDI 6.2489 0.03% 6.2470 0.36% 6.2200
Embi México 206.00 - 10pb 216.00 - 32pb 238.00
Embi Brasil 245.00 - 4pb 249.00 - 29pb 274.00
Cetes 1 Día 8.25 1pb 8.24 1pb 8.24
Cetes 91 Días 8.11 2pb 8.09 - 19pb 8.30
TIIE 28 8.5150 - 1pb 8.5260 - 7pb 8.5897
MD26 8.08 - 10pb 8.18 - 59pb 8.67
MD36 8.48 3pb 8.45 - 39pb 8.87
MD47 8.53 - 1pb 8.54 - 36pb 8.89
Petróleo WTI 58.52 4.37% 56.07 30.19% 44.95
Mezcla Pet. Mex. 60.08 2.72% 58.49 36.55% 44.00
Gas Natural 2.80 -2.10% 2.86 -7.19% 3.02
Oro Londres 1,302.90 0.35% 1,298.30 1.50% 1,283.60
Plata NY 15.32 -0.07% 15.33 -0.48% 15.39
Cobre NY 290.60 0.19% 290.05 9.76% 264.75
Vix S&P 500 12.88 - 317pb 16.05 - 1,254pb 25.42
39
Economía Mundial
PMI´s Países Seleccionados
+50 Pts Expansión
-50 Pts Contracción
ene-19 feb-19
Global 50.80 50.60
Brasil 52.70 53.40
China. 50.00 49.90
E. U. 56.60 54.20
Japón 50.30 48.50
México* 50.17 54.27
Reino Unido 52.60 52.00
Zona Euro 50.50 49.30*/ Corresponde al Informe IMEF
**/ EU corresponde el ISM.
***/ Los demás indicadores son de la Firma Markit y JP Morgan.
PMI Manufactura(Pts)
ene-19 feb-19
Global 52.60 53.30
Brasil 52.00 52.20
China 53.60 51.10
E. U. 56.70 59.70
Japón 51.60 52.30
México* 50.67 50.75
Reino Unido 50.10 51.30
Zona Euro 51.20 52.80*/ Corresponde al Informe IMEF
**/ EU coresponde el ISM.
***/ Los demás indicadores son de la Firma Markit y JP Morgan.
PMI Servicios(Pts)
40
Agenda de la Semana Pasada: Producción Industrial. Febrero (0.1%)
Capacidad Utilizada. Febrero (78.2%)
Manufactura de Nueva York. Marzo (3.7Pts)
Gasto en Construcción. Enero (1.3%)
Pedidos de Bienes Duraderos. Enero (0.4%)
Inventarios de Negocios. Diciembre (0.6%)
Venta de Casas Nuevas. Enero (-6.9%)
Ventas al Menudeo . Enero. (0.2%)
Precios al Consumidor. Febrero (0.2%) 1.5%
Precios al Consumidor. Core. Febrero (0.2%) 2.1%
Precios Productor. Febrero (0.1%) 1.9%
Precios de Importación. Febrero (0.6%) -1.3%
Sentimiento del Consumidor. Prel. Marzo (97.8 Pts)
Decisión de Política Monetaria BC Japón T. Ref (-0.10%)
Agenda de esta Semana:Martes 19 de Marzo
Pedidos de Fábrica. Enero (0.3%)
Miércoles 20 de Marzo
Tasa de Fondos Federales. FED (2.5%)
Pronósticos FED
Conferencia de Prensa
Dec. de Política Monetaria B. de Brasil T. Ref. (6.50%)
Jueves 21 de Marzo
Decisión de Política Monetaria BoE T. Ref (0.75%)
Manufactura de Filadelfia. Marzo (6.2 Pts)
Indicadores Líderes. Febrero (0.2%)
Viernes 22 de Marzo
Venta de Casas Usadas. Febrero (2.5%)
Finanzas Públicas. Febrero (223,100 Mdd)
Economía de Estados Unidos
54,000
56,000
58,000
60,000
62,000
64,000
66,000
68,000
70,000
72,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
200,000
220,000
240,000
260,000
280,000
en
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16
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e.-
17
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e.-
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en
e.-
19
PEDIDOS DE BIENES DURADEROS BASICOS SE RECUPERAN...
(Mdd)
Fuente. Elaborado con datos del Dpto. de Comercio de EEUU
Pedidos Totales
Pedidos ExcluyendoAviones de Defensa
94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
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.-1
5
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o.-
15
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6
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16
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.-1
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.-1
8
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18
feb
.-1
9
PRODUCCIÓN MANUFACTURERA A LA BAJA...
Producción Industrial
Fuente. Elaborado con datos de la Reserva Federal
Ind
ice
s
Manufactura
Agenda de la Semana Pasada:
• Índice Bursamétrica de la Economía de México (IBEM)
• IGAE. Febrero 1.10% anual
• Actividad Industrial. Enero (Anual -1.1%) S.D* 0.6%
• Manufactura 1.3% anual
• Construcción 0.6% anual
• Minería -10.5% anual
• Electricidad, Gas y Agua -1.4% anual
• Ventas Antad. Febrero.
• Tiendas Iguales -0.6% real anual
• Tiendas Totales. 3.9% real anual
Agenda de esta Semana:
Jueves 21 de Marzo
• Oferta y Demanda Global. 4T-2018 (3.0%)
Viernes 22 de Marzo
• V.A. Industria de la Construcción. Enero. (-6.75%). SD/
• Inflación. 1a. Qna de Marzo
• General. ( Anual 3.45%) 0.24%
• Subyacente (Anual 3.91%) 0.20%
* S.D. Serie Desestacionalizada
Economía Mexicana
90.0
95.0
100.0
105.0
110.0
115.0
120.0
en
e.-
15
jul.-1
5
en
e.-
16
jul.-1
6
en
e.-
17
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7
en
e.-
18
jul.-1
8
en
e.-
19
Ind
ice
PRODUCCIÓN INDUSTRIALREGISTRA LEVE RECUPERACIÓN...
México
EE. UU.
Fuente: INEGII. Serie desestacionalizada, y Departamento de Comercio de EU
-6.00
-4.00
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
feb
.-1
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ag
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16
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ag
o.-
17
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ag
o.-
18
feb
.-19Cre
cim
ien
to %
Re
al
An
ua
l
COMERCIO DE LA ANTAD CON LIGERA ALZA...
TiendasTotales
TiendasIguales
Fuente: AntadFuente: Antad
42
Mercado de Dinero
5.50
6.50
7.50
8.50
9.50
TIIE 28d vs Tasa de Referencia (%)
TIIE 28d Tasa de Referencia
Titulo Actual Anterior Var Pts Colocación MDP
CETES 27d 8.08 8.09 -0.01 5,000
CETES 91d 8.10 8.11 -0.01 5,000
CETES 175d 8.19 8.23 -0.04 10,500
BONOS 5A 7.94 8.10 -0.16 9,700
UDIBONOS 10A** 4.00 4.11 -0.11 800
BPAG28 * 0.1119 0.1122 0.00 1,700
BPAG91 * 0.1804 0.1815 0.00 1,700
BPA182 * 0.1235 0.1228 0.00 1,000
*Subasta BPA'S 20 marzo 19/** UDIS
Estimado Subasta 12 - 2019
FECHA 28 Días 91 Días 182 Días 364 Días TIIE 28d
ene-19 8.03 8.21 8.43 8.52 8.59
feb-19 7.96 8.13 8.22 8.25 8.56
mar-19 8.06 8.10 8.16 8.18 8.53
abr-19 8.04 8.09 8.21 8.29 8.56
may-19 8.11 8.14 8.24 8.28 8.56
jun-19 8.16 8.18 8.27 8.30 8.58
jul-19 8.15 8.23 8.25 8.27 8.41
ago-19 8.19 8.21 8.25 8.29 8.49
sep-19 8.16 8.27 8.38 8.42 8.44
oct-19 8.11 8.23 8.44 8.48 8.40
nov-19 8.15 8.21 8.28 8.33 8.40
dic-19 8.16 8.23 8.24 8.27 8.45
CETES y TIIE (%) 2019 (Promedios mensuales)
8.09%
8.05%
8.09%
28 91 182
Subasta 11-2019 Tasas Equivalentes CETES a 28 días
MERCADO DE DINERO
1Q 2Q MES ANUAL
(%)
dic-17 0.44 0.28 0.59 6.77
dic-18 0.56 -0.06 0.70 4.83
ene-19 0.11 0.01 0.09 4.37
feb-19 -0.10 0.14 -0.03 3.94
mar-19 0.24 0.17 0.39 4.01
abr-19 -0.24 0.09 -0.11 4.25
may-19 -0.34 0.09 -0.25 4.16
jun-19 0.18 0.07 0.26 4.02
jul-19 0.27 0.08 0.34 3.82
ago-19 0.25 0.11 0.35 3.58
sep-19 0.27 0.08 0.36 3.51
oct-19 0.55 0.10 0.64 3.63
nov-19 0.75 0.04 0.82 3.60
dic-19 0.46 0.24 0.60 3.50
INDICE NACIONAL DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
1Q 2Q MES ANUAL
(%)
dic-17 0.43 -0.02 0.42 4.87
dic-18 0.42 0.02 0.47 3.68
ene-19 0.08 0.02 0.20 3.60
feb-19 0.26 0.02 0.43 3.54
mar-19 0.20 0.11 0.35 3.56
abr-19 0.20 0.01 0.26 3.68
may-19 0.12 0.14 0.19 3.61
jun-19 0.12 0.07 0.22 3.60
jul-19 0.14 0.03 0.18 3.49
ago-19 0.16 0.06 0.21 3.45
sep-19 0.25 0.04 0.30 3.43
oct-19 0.22 0.09 0.28 3.40
nov-19 0.20 -0.07 0.21 3.36
dic-19 0.32 0.09 0.33 3.23
INDICE DE PRECIOS SUBYACENTE
8.25%
8.09% 8.11%
8.19% 8.18%
7.92% 7.93%
8.08%
8.50%8.53%
1 28 91 182 364dic-21
dic-23jun-27
nov-38nov-47
Comparativo de Tasas de Interés de Mercado
8.42%
8.23%8.19% 8.19%
8.02%
7.91%7.87%
8.01%
8.39% 8.42%
1 28 91 182 364dic-21
dic-23may-29
nov-38nov-47
Comparativo de Tasas de Interés de Mercado a Curva de 182 días
MERCADO DE CAMBIOS
2015 2016 2017 2018 2019/e
Ene 14.69 18.10 21.39 18.94 19.18
Feb 14.92 18.49 20.28 18.65 19.20
Mar 15.23 17.61 19.28 18.64 19.40
Abr 15.23 17.48 18.76 18.40 19.31
May 15.25 18.16 18.76 19.53 19.28
Jun 15.48 18.63 18.18 20.31 19.68
Jul 16.57 18.59 17.82 19.01 19.53
Ago 16.58 18.49 17.79 18.82 19.16
Sep 16.85 19.21 17.84 19.01 19.26
Oct 16.58 18.89 18.83 19.21 19.11
Nov 16.67 20.12 18.93 20.24 19.20
Dic 17.13 20.52 19.22 20.10 19.14
Cotización USD/MXN en el Mercado Spot
11.50
13.50
15.50
17.50
19.50
21.50
23.50
Tipo de Cambio USD/MXN
previsión
El mundo contemporaneo
La Crisis de las Ideologías:
1985 Tacher y Reagan impulsan el
neoliberalismo
1988 La caída del Muro de Berlín (Epitafio
del Sistema Comunista)
2008 La Crisis Hipotecaria (Fuerte golpe al
Capitalismo Salvaje)
2010 Crisis de sobre-endeudamiento de los
países de la Zona del Euro
Estructura de la Zona Euro
El Estado de Bienestar
(Socialdemocracia)
El mundo contemporaneo
La Crisis de la Globalización: Los movimientos
globafóbicos y el resurgimiento del nacionalismo
2016 Jun. Reino Unido de GB: Referendum
del Bréxit
2016 Nov. Estados Unidos: Triunfo de
Donald Trump en las elecciones
presidenciales
Pepe Grillo (Italia)
Le Penn (Francia)
Podemos (España)
Partido por la Libertad (Holanda)
Bolsonaro (Brasil)
NSDAP (Alemania)
El mundo contemporaneo
Características del Nacionalismo vigente:
Nacionalismo exaltado y Separatismo
Populismo de Derecha
Anti-inmigrante
Antí-Establishment
Proteccionismo comercial
Globalofóbico
El mundo contemporaneoMegatendencias:
Nuevo Orden Mundial (4 polos: EU, Rusia,
China, ZEuro)
Avance tecnológico acelerado
Cambio Climático
Incremento de la esperanza de vida – Crisis
Seguridad Social
Fortalecimiento de la fiscalización global
Sobre-regulación
Innovación disruptiva (Nvos modelos
Negocio)
Fundamentalismo Islámico (Sunita y Chiíta)
La Economía Global
La Economía Global:
Crecimiento económico alto
Sincronía de crecimiento en regiones
Bajo Desempleo
Políticas monetarias divergentes
Baja inflación
Tasas de interés bajas
Retornos altos en Mercados Accionarios
Elevado Crédito Corporativo
Bancos en buen estado de salud
Déficits Fiscales Moderados (Excepto en EEUU)
La Política Monetaria
Fases de la Política Monetaria Cuantitativa: Fase I. :
Tasas de Interés de Referencia en mínimos o en
negativos
Programas de expansión Monetaria (Compras de Bonos
Soberanos)
Fase II. :
Reducción gradual de los programas de compras de
Bonos Soberanos
Anuncios explícitos de mantener la tasa de Referencia
muy baja
Fase III. :
Se inicia la normalización gradual de la Tasa de
Referencia
Se inicia una ligera y gradual contracción de la oferta
monetaria
Fase IV. :
Se detiene la normalización en una zona Neutral
Continúa la contracción gradual de la oferta monetaria
Fase V. :
Sube la tasa de Referencia a un nivel restrictivo
Se acelera la contracción Monetaria
Las distorsiones en los mercados globales
I. FED crea USD en exceso.
Dólar
Tasas de Interés
Materias Primas
Bolsas
Bienes Raíces
II. BCE y BJ crean $ en exceso.
Dólar
Tasas de Interés
Materias Primas
Bolsas
Bienes Raíces
La divergencia monetaria global
Jerome Powell
Mark Carney
Mario Draghi
Haruhiko
Kuroda
La Reserva Federal de E.U.
Fase III. En Pausa
Banco de Japón:
Fase I
Banco Central del Euro:
Fase II (Entre Fase III y Fase I)
Banco de Inglaterra
Fase III (Va a Fase I x Brexit)
Las distorsiones en los mercados globales
III. BCE, BJ crean $ en
exceso + Efecto Trump.
Dólar
Tasas de Interés y Spreads
Materias Primas
Bolsas Americanas
Bolsas Emergentes
Metales preciosos
Bienes Raíces
Materiales de construcción
IV. Bis BCE, BJ crean $ en exceso
+ Efecto incertidumbre s/ Trump
Dólar
Tasas de Interés y Spreads
Materias Primas
Bolsas Americanas
Bolsas Emergentes
Metales preciosos
Bienes Raíces
Materiales de construcción
Temas selectos de coyuntura
Robert Mueller
Jerome Powell
Abdalá el Badri
Theresa May
Trump presenta varios flancos abiertos. (Fiscal, Acoso, Soborno,
Rusiagate). Juicio de Impeachment después de la investigación
Guerra Comercial EU – China: Negociación exitosa
Reforma Fiscal impulsó la economía al Pleno Empleo en 2018
Jerome Powell en la FED modera la postura gradualista en la
normalización. TB´s bajan rendimientos
Sell Off de Monedas y Mercados Emergentes se desvanece
Sanciones a Irán. Acuerdo OPEP - No OPEP: Recortan producción
en 1.2 mbd
Riesgo Geopolítico moderado: Irán, Siria, Nor-Corea, Qatar, Israel
Brexit: Salida caótica probable. Teresa May mantiene Gobierno
Negociación TLCAN: Firmado por los Ejecutivos el 29 de Noviembre
Los Demócratas condicionan ratificación a la Reforma Laboral
Revisión de Escenarios: PIB 1.0 -1.5%, Inflación 3.8 - 4.2%
Banco de México: Alzas adicionales en la TRBanxico (A fin de año)
Finanzas Públicas: México sin espacio/ No Reforma Fiscal
Remesas Familiares en máximos históricos 23% anual
Moody´s, S&P y Fitch podrían poner perspectiva negativa
nuevamente si se amplia el déficit fiscal
Plan de rescate para Pemex / Fitch baja a BBB- perspectiva negativa
Crisis de desabasto de hidrocarburos en México
Guerra Comercial
Donald Trump
Wilbur Ross
Jean Claude Juncker
Robert Lighthizer
TLCAN - TMEC
Concluye negociación Trilateral
Reglas de Origen Automotriz – Salarios
Clausula Sunset
Estacionalidad de Productos Agrícolas
Apertura de Lácteos en Canadá
Solución de Controversias
El Congreso Demócrata condiciona a Ley Laboral
Unión Europea
Acuerdo con Juncker (Latente)
China (Avanzan negociaciones)
Imposición de aranceles recíprocos por USD$50 mm +
USD$200 mm + USD$240 mm
China responde con medidas similares, con programas de
atracción de capital y con la devaluación del Yuan
Al Mundo
Acero, Aluminio, Automotriz, Lavadoras y ventiladores
Subsidio USD$12 mm a productores agrícolas
La Economía de EEUU
La Economía EEUU:
Crecimiento económico muy alto
Déficit Fiscal creciente
Déficit Comercial alto
Baja inflación
Tasas de interés bajas
Bajo Desempleo
Retornos altos en Mercados Accionarios
Elevado Crédito Corporativo
Bancos en buen estado de salud
El mundo contemporaneo
10 razones de una posible recesión en EEUU:
1. Ciclo de Bonanza acumula 10 años
2. Déficit Fiscal creciente superior al USD$ 1.0 billón
3. Desempleo récord desde 1969 - Presión Salarial
4. Capacidad Utilizada 74%
5. Agotamiento del efecto fiscal
6. Inversión de las empresas a la baja
7. Efectos Negativos del Proteccionismo Comercial
8. Curva de Rendimientos invertida
9. Deuda Pública / PIB = 90%
10. Escaso Margen de la Política Monetaria de la FED
Determinantes del escenario económico
Carlos Urzúa
Alfonso Romo
Características del nuevo modelo (Pejenomics)• Populismo con responsabilidad fiscal aparente
• Destrucción de los símbolos del régimen presidencialista
• Política económica basada en criterios políticos
• Supremacía de medidas clientelares respecto al beneficio
social
• Proyectos de inversión Insignia con poca racionalidad
económica, ecológica y con un presupuesto de inversión
desmedido como el Tren Maya, el Transístmico, la refinería
Dos Bocas y el Aeropuerto de Santa Lucia
• Programa de austeridad extrema vs. pago de
cancelaciones de proyectos y de dádivas
• Concentración absoluta del Poder : Control del Congreso
Federal, Supoerdelegados estatales, control del Banco
Central, ataque a los organismos reguladores autónomos,
Nueva Central Obrera. Nueva Confederación Campesina
• Desmantelamiento de los cuadros directivos en el Sector
Público
• Estrategia de Comunicación Directa diariaJesús Seade
Determinantes del escenario económico
Rocío Nahle
Graciela Márquez
Propuestas Económicas: (Pejenomics)• -Se respetará la autonomía de Banco de México (Banxico).
• -Se reconocerán los compromisos contraídos con
inversores.
• -Los contratos serán revisados y en caso de que se
encuentren anomalías que afecten el interés nacional se
acudirá al Congreso y otras instancias.
• -Combate a la corrupción, aunque reconociendo que este
problema no es cultural sino que deriva de la desigualdad
social.
• -No se aumentarán los impuestos.
• -No habrá gasolinazos.
• -Se aumentará la inversión pública para crear empleos.
• -Producir en el país lo que los mexicanos consumen
• -Que los mexicanos puedan trabajar en el país donde
tienen a sus familias y culturas para reducir la migración.
• -Combate a la desigualdad y la pobreza, causa de la
violencia.Javier Jiménez Espriú
Determinantes del escenario económico
Carlos Urzúa
Alfonso Romo
Propuestas Económicas: (Pejenomics)• NAICM a revisión. Consulta Técnica y Consulta Popular
• Reconversión de 6 refinerías y 2 nuevas refinerias ( en Dos
Bocas Tabasco y en Campeche
• Revisión de contratos de exploración
• Si al TLCAN (Integración con Centroamérica)
• No a Hidrocarburos Shale
• Paquete de medidas en Franja Fronteriza Norte 30 kms
• IVA 10%, ISR 20%, Precios Gasolina internacionales
Subir el Salario Mínimo 100%
• Precios de Garantía Agrícolas
• Aumentará la inversión pública con proyectos regionales
• Plan de desentralización del Gobierno Federal (FibraD)
• Centralización de las compras de Gobierno en SHCP
• Delegados Especiales en los Estados
• Dadivas a partir del 1 de diciembre
• Desaparecer IEPS en gasolinas
• Fuerte recorte al gasto corriente. Reducción de salariosJesús Seade
Determinantes del escenario económico
Gerardo Esquivel
Política Monetaria Doméstica:
Banco de México y la economía cuentan con amplio
arsenal de opciones y blindajes: USD$ 267 mm
a) Reservas Internacionales USD$173 mm
b) Línea de Crédito Flexible FMI USD$74 mm
c) Subastas de cobertura de dólares virtuales
USD$20 mm
d) Elevado spread en tasa de referencia
e) Deuda Externa USD$194 mm/ TVGME USD$
50 mm / TAME USD$ 50 mm
-Nuestro escenario básico es que se va a mantener
la tasa de referencia entre el 8.25% hasta junio.
Vemos otra alza en el tercer trimestre, hasta 8.50%
y una segunda alza al final del año al 8.75% Alejandro Díaz de León
Jonathan Heath
Economía de México
Carlos Urzúa
Alfonso Romo
Jesús Seade
Programa de Administración Integral de Riesgos para
el Gobierno Federal (Propuesta Bursamétrica)
En adición a: Programa de coberturas de Precio de
Exportación de petróleo, línea de crédito flexible FMI y
los fondos de estabilización de los ingresos del
Gobierno Federal y el de los ingresos de los Estados se
propone:
1. Programa de cobertura del precio de importación
de gasolinas
2. Programa de cobertura del precio de importación
del gas natural
3. Programa de cobertura de tasas de interés en
dólares y en pesos
4. Programa de cobertura cambiaria para deuda
externa y para importaciones del sector público
5. Programas de cobertura de precios de los
productos agrícolas sujetos a precios de garantía
6. Constitución de Reservas Estratégicas físicas de
crudo, gasolina y gas
Economía Mundial
Donald Trump
Theresa May
Jean Claude Juncker
Abdalá Bin Abdulaziz
Los 10 principales pronósticos de la Economía Mundial:
1. La economía mundial tendrá otro buen año, con un
ligero menor crecimiento que el 2018. PIB Global 3.2% e
2. La Guerra Comercial de Estados Unidos contra el
mundo prevalecerá
3. La inflación mundial será ligeramente inferior a la del
2018.
4. Los Bancos Centrales tendrán que detener su
proceso de normalización
5. El dólar tenderá a debilitarse a lo largo del año.
6. La Economía de Estados Unidos observará una
desaceleración a partir del segundo semestre.
7. La Economía europea y la del Reino Unido sufrirán
una desaceleración más importante.
8. La Economía de China va a crecer 5.8-6.1% anual.
9. La Economía de Japón sufrirá también
desaceleración.
10. Los mercados financieros y los de las materias
primas observarán una mayor volatilidad.
Economía de México
Carlos Urzúa
Alfonso Romo
Jesús Seade
Los 10 principales pronósticos de la economía mexicana :
1. La economía mexicana crecerá menos que en el 2018.
Estimamos 1.0-1.5% en el PIB para el 2019.
2. La inflación será menor que en el 2018. Estimamos
3.8% - 4.2%
3. El tipo de cambio tenderá a estabilizarse en $19.50 -
$20.50 pesos por dólar. Podría rebasar los $21.00 pesos por
dólar a fin de año.
4. Las tasas de interés podrían mantenerse pero vermos
fuertes presiones para fin del año.
5. El desempleo aumentará en el 2019: La tasa de
desempleo cierre arriba del 4.5%
6. La Inversión Privada observará una contracción del 8%.
7. El déficit en la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos
será mayor que el del 2018,
8. Las Finanzas Públicas estarán sumamente presionadas
a lo largo del año. Prevemos un recorte en el Gasto
9. El crédito a las empresas y al consumo se va a
desacelerar.
10. Los mercados accionarios de México no tendrán
buenos resultados en el 2019 (IPC 41,000 pts Dic 19)
Cisnes Negros
Donald Trump
Vladimir Putin
Jean Claude Juncker
Xi Jinping
Los 10 principales Cisnes Negros:
1. La guerra comercial de EU con china se sale de control,
y termina con la grabación al 100% del comercio entre ambos
países.
2. El déficit fiscal en Estados Unidos aumenta más de lo
previsto. Las tasas de los TB´s se disparan
3. El mercado laboral en la unión americana llega a
generar una importante presión salarial, causando una
aceleración de la inflación.
4. Los mercados emergentes podrían sufrir una salida
generalizada de capital financiero mayor que la que se vivió en
el 2018
5. La Guerra de Divisas Generalizada:
6. La desconfianza genera una recesión en México desde
este año.
7. México pierde el Grado de Inversión:
8. La inseguridad o la corrupción se salen de control
9. El Congreso norteamericano rechaza el T Mec y exige
una reapertura de las negociaciones
10. El Presidente Trump decide imponer sanciones al
Gobierno de México
Cisnes Blancos
Donald Trump
Wilbur Ross
Jean Claude Juncker
Robert Lighthizer
Los 10 principales Cisnes Blancos:
1. El juico de impeachment avanza y el Presidente Trump
es obligado a renunciar o es destituido,
2. La economía de los Estados Unidos continúa
acelerándose sin inflación,
3. El Brexit vuelve a ser votado en el Reino Unido y gana
la opción de mantenerse dentro de la Unión Europea
4. La guerra comercial entre EU y China se resuelve con
rapidez y/o las medidas proteccionistas de Trump se revierten
5. Las tendencias nacionalistas, proteccionistas y
antidemocráticas desaparecen,
6. El Presidente López Obrador decide abandonar el
proyecto del aeropuerto de Santa Lucia y decide concesionar al
sector privado el proyecto del aeropuerto de Texcoco.
7. México encuentra yacimientos de petróleo y gas en
aguas someras similares al potencial que tuvo Cantarel
8. La superestructura del Estado de Derecho se fortalece
en tal grado que es suficiente para inyectar confianza
9. México y China deciden iniciar negociaciones para un
Tratado de Libre Comercio de gran envergadura
10. La corrupción y la inseguridad se frenan
significativamente,
Proyecciones México y EU 2018 - 2025
Economía de los Estados Unidos
2016e 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
PIB % 1.6 2.3 3.0 2.3 -0.6 1.4 1.6 2.1 2.3 2.5
P Industrial % 1.5 2.4 2.8 2.0 -0.9 1.2 1.6 2.4 1.6 2.3
Inflación U12m % 2.08 2.11 2.30 2.80 1.30 1.70 2.49 2.24 2.70 2.44
Balanza Comercial USD mm -502.6 -535.2 -583.2 -619.2 -499.2 -535.2 -559.2 -577.2 -604.8 -578.4
B. Cta Corriente USD mm -554.4 -619.2 -750.6 -756.6 -622.4 -650.6 -686.6 -715.6 -772.2 -745.8
Balanza Capitales USD$mm 584.5 675.4 755.2 755.2 625.0 663.3 690.4 720.2 775.2 755.2
Tasa de Desempleo % 4.6 4.3 3.7 3.9 5.4 5.0 4.8 4.4 4.5 4.8
Déficit Fiscal USD mm -518.1 -680.6 -782.7 -924.0 -939.0 -969.0 -961.4 -871.2 -859.2 -870.6
Tipo de Cambio € FP 1.05 1.16 1.13 1.18 1.25 1.32 1.26 1.17 1.13 1.09
T. F.F. % 0.75 1.50 2.50 3.00 2.00 4.00 4.50 4.75 5.25 4.75
T.B.10Y % 2.35 2.75 3.80 4.00 3.10 5.50 6.00 6.25 6.75 1.50
S&P 500 FP 2,255.41 2,503.23 2,503.23 2,645.91 2,415.72 2,715.27 2,914.57 3,159.39 3,359.70 3,641.91
WTI USD/b Prom 40.25 53.50 60.30 55.50 42.20 55.50 62.50 72.50 65.50 60.40
Economía de M éxico
2016e 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
PIB % 2.3 2.0 2.1 1.5 -1.8 1.8 3.5 3.2 4.3 2.1
P Industrial % 1.3 0.1 0.4 2.4 -3.1 2.8 3.4 2.9 4.1 2.3
Inflación U12m % 3.4 6.3 4.80 3.85 5.57 3.88 4.10 2.87 3.36 6.25
Balanza Comercial USDmm -18.3 -16.4 -16.6 -18.7 -21.2 -23.9 -27.0 -30.5 -34.5 -39.0
Balanza Capitales USDmm 5.9 15.5 17.8 15.8 19.8 23.5 27.8 31.3 29.5 27.8
IPC BMV FP 44,397.2 46,016.6 41,415.0 42,143.9 44,251.0 50,136.4 53,757.8 57,512.7 61,525.7 67,332.2
Tasa de Desempleo % 3.7 3.4 3.8 4.5 4.8 4.5 4.1 3.8 4.1 4.2
Resultado Fiscal Mex$mm -395.6 -400.3 -612.3 -600.0 -794.0 -988.0 -1182.0 -1376.0 -1570.0 -1764.0
Tipo de Cambio USD FP 20.90 18.45 19.60 21.00 22.65 18.90 19.60 20.60 21.10 22.00
T. F Banxico % 5.75 7.25 8.25 8.75 6.75 6.75 7.00 6.80 6.50 6.50
Bono M 10a % 7.45 7.75 9.10 9.30 8.30 8.50 8.75 8.55 8.25 8.25
Bonos Privados LP AAA % 7.70 7.95 9.43 9.63 8.63 8.83 9.08 8.88 8.58 8.58
Udibonos 10Y 3.15 3.24 3.50 3.00 3.01 2.57 2.55 2.90 3.15 3.24
Remesas USD$ mm 26.3 27.1 32.6 33.0 33.7 32.9 31.8 31.1 32.9 33.4
Mezcla Mex. Petroleo USD/b 34.0 47.3 54.3 53.5 38.2 49.5 56.5 66.5 59.5 54.4
Universidad Nacional Autónoma de México
Facultad de Economía
Centro de Modelística y Pronósticos
Económicos
LXIII Reunión Trimestral
Eduardo Loría
Marzo 19, 2019
Agradezco a: Emmanuel Salas, Javier Valdez,
Estéfany Licona y Jorge Ramírez
¿Recesión a la vista?
¿Recesión a la vista?
1. Coyuntura Internacional
2. Coyuntura Nacional
3. NBER
4. Crecimiento y sincronización
5. Pronóstico
Toma de decisionesFormación de
expectativas sobre el futuro
Riesgo
Se conoce la probabilidad de
ocurrencia de cada resultado
(esperanza)
Incertidumbre
No se puede asignar probabilidades de ocurrencia de cada resultado posible
Resultados posibles desconocidos
Fuente: Carlin & Soskice (2015): 119.
Factores de incertidumbre internacional.
Estados Unidos: DESACELERACION
• Creciente preocupación de recesión en EU.
• El término recesión se ha repetido como nunca antes en los últimos 7 años.
• Estímulo fiscal de Trump muestra signos de agotamiento.
• Pausa de la Política Monetaria FED.
• Cierre de gobierno 2018 y 2019: a) cientos de miles de trabajadores sin paga,b) por menor seguridad en el transporte aéreo y el cierre de museos hayrepercusión en turismo y c) por la falta de apoyos y pagos gubernamentaleshay retrasos en ciencia y salud, impacto en la agricultura y aumento dedesalojos.
• La OCDE recortó su pronóstico de crecimiento de 2.9% a 2.6% para 2019.
China
• Redujo previsión de crecimiento del PIB al mínimo en los últimos 30 años (6 -
6.5%).
• El sector industrial se está desacelerando rápidamente, en enero de 2018 creció
7.2% y en noviembre sólo 5.4%.
• Usará Política Fiscal para contener la desaceleración, aumentará el déficit
fiscal en 0.2%.
• La “Guerra Comercial” con Estados Unidos ha empeorado el ambiente
macroeconómico mundial.
Unión Europea
• La incertidumbre del Brexit desfavorece el clima de negocios en Reino Unidopor:
• Pérdida del acceso preferencial al Mercado Único Europeo.
• Aumento de la volatilidad del tipo de cambio Libra-Euro.
• Mayores medidas restrictivas sobre el movimiento de trabajadores, afecta a los másespecializados.
• Previsiones de una fuerte contracción económica en 2020 (alrededor del 3%).
• OCDE recortó los pronósticos de crecimiento para Europa en 2019.
• Reino Unido de 1.4% a 0.8%
• Eurozona de 1.8% a 1.0%
• Francia de 1.5% a 1.35
• Alemania de 1.4% a 0.7%
• Italia de 0.8% a (-)0.2%
EUA: Crecimiento del PIB Industrial (tasa de cambio),
2000M1-2019M2
Fuente: FRED (2019).
2017M101.53%
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
33 meses 29 meses 27 meses
42 meses
¿?
EUA: Tasa de interés real,
1976M1-2018M12
Fuente: FRED (2019).
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
EUA: Curva de Rendimiento: Spread tasa de interés de los Bonos del Tesoro de 2 y 10 años,
1988M6-2019M3
Fuente: FRED (2019).
20 M 12 M
17 M ¿?
LXII Reunión: 0.26
LXIII Reunión: 0.17
Nota: las bandas grises muestran las recesiones fechadas por el NBER
EUA: Índice de precios de las viviendas, 2004M1-2018M12
Fuente: FRED (2019).
Más elevado que
antes de 2008
EU: Endeudamiento de los hogares y su composición, 2004Q1-2018Q4
Fuente: Federal Reserve Bank of New York. (2019). Quarterly Report in Household Debt and Credit. https://www.newyorkfed.org/microeconomics/hhdc.html
Deuda hipotecaria
LXII Reunión: 9.56
LXIII Reunión: 9.54
Deuda no hipotecaria
LXII Reunión: 3.95
LXIII Reunión: 4.01
18
20
22
24
26
28
30
32
34
36
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
2018Q1
34%
2006Q1
19.9% 2018Q4
33.2%
Fuente: FRED (2019).
EU: Deuda de corporaciones no financieras (% PIB),
2000Q1-2018Q4
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15
EUA: Tasa de desempleo/NAIRU, 1948M1-2019M1
Fuente: FRED (2019).
1949M10.82
1957M30.68
1953M50.47
1968M120.58
1973M70.79
1979M30.93
1981M71.17
1989M30.86
2000M40.73
2006M120.89.
2018M90.8
1960M20.88
Promedio 8 meses después del mínimo
inicia la recesión
Promedio del mínimo
en las últimas 3 recesiones = 0.82
EUA: Inflación (PCE Index), 2014M1-2018M12
Fuente: FRED (2019).
LXII Reunión: 1.92%LXIII Reunión: 1.94%
Objetivo de la FED
Está convergiendo al objetivo de la FED
Factores de incertidumbre nacional
• Muchas noticias macroeconómicas importantes estánPRECIPITANDO el ciclo económico.
• Cancelación del aeropuerto.
• Inexperiencia del nuevo gobierno.
• Reducción del gasto.
• Iniciativas de ley que afectan el clima de negocios(reguladoras y calificadoras).
• Anuncio de proyectos “cuestionables” financieramente(refinerías y tren maya).
• Importante desincronización de los ciclos de México yEU (desde 2013M4). Por primera vez, desde1996M11, México se adelanta al ciclo de EU.
• Desaceleración de todas las regiones del país 2018Q4.
TODAS LAS VARIABLES MACRO VAN MAL
Fuente: CitiBanamex (2019).
Cambio en la dinámica de las variables
Variable Observación Dirección del cambio
Exportaciones 2018.10 ↓
Importaciones no Petroleras 2018.10 ↓
Importaciones Petroleras 2018.10 ↓
Importaciones Totales 2018.10 ↓
Producción Automotriz 2018.10 ↓
Actividad Industrial 2018.10 ↓
Empleos Formales 2018.11 ↓
Tasa de desempleo 2018.10 ↑
Manufacturas 2018.08 ↓
Petróleo 2013.01 ↓
Tasa de crecimiento anualizada del IGAE,
1994M1-2018M12, Índice 2013=100
Fuente: INEGI (2019).
-15
-10
-5
0
5
10
15
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
1996.01-2001.01
2002.5-2008.10 2009.12-?
51 meses 71 meses 110 meses
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
MEXICOUSINDUSESTADOS UNIDOS
2017.1
México-Estados Unidos: Ciclos Económicos 2008Q1-2018Q4
Nota: Los ciclos se calcularon mediante la sustracción del componente secular, por un filtro HP, del componente tendencia ciclo calculado con un filtro Census X-12.
Series normalizadas 𝑥𝑛 =𝑥𝑖− 𝑥
𝜎𝑥
Fuente: FRED (2019) e INEGI (2019).
Exportaciones Totales, 2017M1-2019M1Miles de millones de dólares
Fuente: INEGI (2019).
24
26
28
30
32
34
36
38
40
I II III IV I II III IV I
2017 2018 2019
2018M10
Importaciones, 2017M1-2019M01Miles de millones de dólares
Fuente: INEGI (2019).
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
I II III IV I II III IV I
2017 2018 2019
Petroleras
2018M11
26
28
30
32
34
36
38
40
I II III IV I II III IV I
2017 2018 2019
2018M9
No petroleras
Producción del Sector Automotriz, 2017M1-2018M12Miles de unidades
Fuente: INEGI (2019).
240
260
280
300
320
340
360
380
400
I II III IV I II III IV
2017 2018
2018M10
Tasa de Desempleo, 2017M1-2018M12% de la PEA
Fuente: INEGI (2019).
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6
3.7
I II III IV I II III IV
2017 2018
2018M10
Actividad Industrial (sectores seleccionados),Índice 2013 = 100
Fuente: INEGI (2019).
106
108
110
112
114
116
118
120
I II III IV I II III IV
2017 2018
Manufacturas
2017M1-2018M12
2018M8
60
70
80
90
100
110
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2013M01
Petróleo
2009M10-2018M12
Tasa de Interés e Inflación,
2000M1-2019M1
Fuente: Banco de México (2019) e INEGI (2011).
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Inflación CETES 28
2003M6-2009M4
Tasa real
promedio: 2.95 2017M11-2019M1
Tasa real
promedio: 2.46
2
3
4
5
6
7
8
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Cancelación del
NAIM
2012M07
2.1
México: Tasa de Riesgo País,2001M7-2019M2
Nota: Se calculó con el diferencial del rendimiento que pagan los bonos a 10 años del Gobierno Mexicano y del Tesoro de EUA.
Los datos del bono a 10 años del Gobierno Mexicano se interpolaron con el método Spline Cúbico Multiplicativo.
Fuente: Cálculo propio con datos de Banco de México (2019) y FRED (2019).
𝑅𝑃𝑡 = 𝑖𝐵𝑜𝑛𝑜𝑚𝑒𝑥𝑖𝑐𝑎𝑛𝑜 10 𝑎ñ𝑜𝑠𝑡 − 𝑖𝑇𝑟𝑒𝑎𝑠𝑢𝑟𝑦 10 𝑎ñ𝑜𝑠𝑡
LXII Reunión: 6.76%LXIII Reunión: 5.63%
Diferencia de las tasas de interés de política monetaria de México (Cetes 28 días) y EUA (1-Month Treasury Constant Maturity Rate) ,
2002M1-2019M2
Fuente: Banco de México (2019) y FRED (2019).
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
2017M6
6
2007M3
1.7
¿Qué define una recesión?
Julius Shiskin (1974), Comisionado de la Oficina de EstadísticasLaborales, sugirió definir una recesión a partir de:
• Dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB.
• Pérdida de empleos en el 75% de la industria en 6 meses.
Shiskin, J. (1974). The Changing Business Cycle, The New York Times, Section 3, p.12. Diciembre, 1.
National Bureau of Economic Research (NBER)
• Entre sus comités se encuentra el NBER Business Cycle Dating Committee,que desde 1929 data el inicio y final de las recesiones en Estados Unidos.
• Se fundó en 1920 por la crisis 1920-1921, que ha sido la más aguda de lahistoria moderna de Estados Unidos (Shiller, 2017).
• Organización académica privada sin fines de lucro. Elabora y difundeinvestigaciones sobre asuntos económicos.
• Desarrolla técnicas de medición• Modelos• Análisis de políticas públicas.• Reportes temáticos
Fuente: NBER (2010).
NBER. Definición de Recesión (2019)
• Recesión: periodo entre un pico y un valle y una expansión es un periodoentre un valle y un pico.
• Reducción significativa de la actividad económica.
• Puede durar desde unos meses hasta más de un año.
• Variables:1. PIB real (real GDP)
2. Ingreso real (real income): remuneración de factores
3. Empleo (economy-wide employment)
4. Producción industrial (FED’s index for industrial production)
5. Ventas al mayoreo y menudeo (real sales)
• El NBER no tiene un criterio fijo para definir expansiones y recesiones. Enalgunos casos, hay pequeños periodos de crecimiento dentro de lasrecesiones.
Fuente: NBER (2010).
Crecimiento del IGAE, 1994M1-2018M12Tasa de crecimiento anualizada (%)
Fuente: INEGI (2019).
-1
0
1
2
3
4
5
6
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015.08
Base Monetaria Real, 1994M1-2018M12
Fuente: Banco de México (2019).
-8
-4
0
4
8
12
16
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015M8
-8
-4
0
4
8
12
16
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015M8
Índice de Construcción, 1998M1-2018M12
Fuente: INEGI (2019).
5
6
7
8
9
10
11
12
13
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015M10
5
6
7
8
9
10
11
12
13
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015M9
Índice de la Actividad Industrial, 1999M1-2018M12
Fuente: INEGI (2019).
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
2015M8
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
2012M02
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
2016M2
Índice de Confianza del Consumidor, 2002M1-2018M12
Fuente: INEGI (2019).
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
2016M01
-12
-8
-4
0
4
8
12
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015M5
Inversión Fija Bruta Total, 1994M01-2018M11
Fuente: INEGI (2019).
-12
-8
-4
0
4
8
12
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015M7
-8
-4
0
4
8
12
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015M5
Fuente: INEGI (2019).
Inversión Fija Bruta en Construcción, 1994M01-2018M11
-8
-4
0
4
8
12
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
2015M7
Fuente: IMSS (2019).
Empleo Formal, 2006M1-2019M2
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
2017 M5
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
2017 M5
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2016 2017 2018 2019 2020 2021
PRONOSTICO OBSERVADO
2018.2
2019.1
2020.2
2017.1
México: Ciclo Económico 2016-2021.
Pronóstico
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
IGAE_C
Fase descendente empieza en 2017.01, 2018.02.Toca el cero en 2018.08.Mínimo en 2019.03Salimos 2019.12
2018.022017.01
2022.12
2019.03
México: Ciclos Económicos,
1993.01-2022.12
Se autoriza la reproducción total o parcial siempre que se mencione la fuente.
Fuente: Elaboración propia.
-80
-40
0
40
80
120
160
III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Pronóstico Observado
2019.1
2020.3
Expansión
Desaceleración
Recesión
EU: Ciclo económico. Pronóstico 2016-2021.4
Se autoriza la reproducción total o parcial siempre que se mencione la fuente.
Fuente: Elaboración propia.
Eudoxio: pronóstico macroeconómico de México
2019-2021
* Rango de tasas anuales de crecimiento. Todas las series se presentan sin desestacionalizar, salvo la producción industrial de Estados Unidos.
** Dato tomado de Banco de México: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado: marzo de 2019.
*** Promedio anual.
**** Tasas de crecimiento anuales.
nd: dato no disponible.
U: tasa de desocupación, INDUS: tasa de crecimiento del Índice del Producto Industrial de Estados Unidos. Serie desestacionalizada.
Estimaciones realizadas el 7 de marzo de 2019 con la colaboración de Jorge Ramírez.
Se autoriza la reproducción total o parcial siempre y cuando se mencione la fuente.
2019 2020 2021
PIB -0.23-1.23* 1.80** 0.60-1.38* 1.92** 0.47-2.12* 2.19**
I 0.20-1.62 1.51 1.20-1.61 1.99 0.40-2.50 nd
II -1.76 1.49 0.70-1.45 1.86 0.30-2.24 nd
III -1.46 1.67 0.20-0.98 1.78 0.40-1.97 nd
IV 0.10-1.72 1.84 0.30-1.48 1.7 0.80-1.79 nd
U 3.72-4.10*** 3.59** 3.87-4.40*** 3.78** 3.89-4.70*** nd
I 3.57-3.80 nd 3.79-4.19 nd 3.83-4.62 nd
II 3.76-4.16 nd 3.90-4.37 nd 3.84-4.75 nd
III 3.90-4.22 nd 4.12-4.62 nd 4.20-5.01 nd
IV 3.66-4.02 nd 3.69-4.37 nd 3.69-4.50 nd
INDUS 2.0**** nd 1.2**** nd 1.0**** nd
I 3.2 nd 1.2 nd 1 nd
II 2.4 nd 1.3 nd 0.8 nd
III 1.1 nd 1.3 nd 0.9 nd
IV 1.4 nd 1.1 nd 1.1 nd
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