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31/03/18 A 30/04/18
RENTA 4 ACTIVOS GLOBALES FI
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Informe seguimiento | RENTA 4 ACTIVOS GLOBALES FI | 31/03/18 A 30/04/18 2/12
Renta 4 Activos Globales FI +1,2% en abril’18 (+0,3% YTD)
Renta 4 Activos Globales FI se ha revalorizado un +1,2% en el mes de abril lo que deja la rentabilidad en lo que llevamos de 2018 en +0,3%. Las bolsas europeastuvieron un muy buen comportamiento en el mes de abril subiendo más de un 4% dejando la rentabilidad en lo que llevamos de año en terreno positivo en lamayoría de los índices del viejo continente. EEUU sin embargo apenas se revalorizó en abril, lo que deja la rentabilidad anual del S&P 500 en el -1% en dólares ydel -1,6% en euros.
La rentabilidad de Renta 4 Activos Globales FI a 3 y 5 años es de +13,7% y +30,5% o un +4,4% y +5,5% anualizado respectivamente.
Cabe destacar el buen comportamiento de Renta 4, Shell, Rentokil Initial, Vinci, Airbus, Unilever y Deutsche Post en el mes de abril. Por el lado negativo, ReckittBenckiser, Nestle, Roche y Lanxess fueron las compañías que peor se comportaron en abril.
Los movimientos más relevantes en la cartera de renta variable del fondo fueron:
Incremento en Siemens, Alphabet, Santander e Inditex
Reducción en Daimler, Essilor, Deutsche Telekom y Nestle.
Los movimientos más relevantes de la cartera de renta fija fueron la adquisición de bonos de Indra al 3% a 6 años, la compra del bono de OCI al 5% a 5 años y laventa del bono de Bankinter
La adquisición de acciones de Inditex obedece a la siguiente tesis de inversión:
Inditex tiene un modelo de negocio integrado verticalmente: Diseño, fabricación, logística y distribución, que permite tener una mayor flexibilidad y velocidadfrente a competidores. La estructura ligera por mercado, posición central de inventario y sin publicidad le confieren menores costes estructurales frente a lacompetencia.
La diversificación geográfica (Europa exc-España 43%, España 16%, América 16%, Asia y RoW 25%) y por concepto (8 marcas, Zara es c.65%) permitencatalogarla de empresa global que siempre es un plus en cualquier inversión en acciones que se realiza.
La contribución creciente de online al crecimiento de las ventas y el EBIT. Como dato demoledor, el crecimiento de las ventas online de Inditex es de +40%,superior al crecimiento de ASOS o Zalando que no llegan ni al 30% siendo empresas que se dedican exclusivamente al negocio online. Desde nuestro punto devista, este hecho fortalece nuestra idea de que el modelo integrado de venta on-line & tienda física, es el modelo más exitoso. Las oportunidades de crecimientoen Europa (online), Asia y América (tiendas y online) siguen siendo grandes.
Por último, el crecimiento del BPA 2017-20e >10%, su elevada conversión de beneficio neto a caja (>90%), y elevado ROCE (c.30%) junto a la valoración actualque hace el mercado de Inditex (RPD: 3,1% 2018e. PER 19e 20,5x (-25% vs. media histórica de 27x), EV/Ventas 2,6x (-27% vs. media histórica 5y) y FCF yield 19e>5% nos han hecho tomar la decisión de tomar posiciones en la empresa. Acumula un -32% desde máximos en jun-17 y el de-rating sufrido puede explicarsepor riesgo del modelo de negocio ante amenaza online, pero como hemos explicado antes, creemos que Inditex será uno de los vencedores en este negocio porsu correcto posicionamiento en el mundo multicanal.
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La entrada en el accionariado de Siemens obedece a los siguientes motivos:
Siemens ha tenido un comportamiento muy flojo en los últimos meses pasando de 130€ a 100€ (una caída superior al 25% que desde nuestro punto de vista noestá justificado y ha dejado su valoración a niveles que consideramos atractivos. Después de sacar a cotizar y fusionar el negocio de renovables con Gamesa,después de fusionar el negocio de movilidad a través de la fusión con Alstom y después de sacar a cotizar un 15% de las acciones de Siemens Healthineers(negocio ingeniero y tecnológico de salud), creemos que la compañía ha ganado en visibilidad para su valoración por suma de partes. Después de realizar estostres eventos corporativos, Siemens no solo no ha conseguido mostrar el valor de sus negocios, sino todo lo contrario, ya que la matriz ha caído en valoración un30% y nos ha permitido comprar las acciones a 12x PER’18e, >7% FCFy y rentabilidad por dividendo cercana al 4%.
El consenso todavía no ha ajustado la valoración de Siemens teniendo en cuenta todos los eventos corporativos de los últimos meses y creemos que el planestratégico 2020 de Siemens sorprenderá positivamente al mercado.
La exposición a renta variable se mantiene en la parte baja del rango que manejamos habitualmente. La subida de las tires en EEUU, los datosmacroeconómicos más moderados, los resultados empresariales en Europa afectados por un euro muy fuerte, junto con cierta complacencia, nos hacen seguircautos para los próximos meses. No estamos pesimistas con el devenir de las bolsas en 2018, pero nos sigue pareciendo que hay cierto riesgo de encontrarnoscon sorpresas negativas que produzcan una corrección más o menos relevante y nos permitan comprar las empresas que seguimos a precios más atractivos.
Llama la atención que las empresas norteamericanas estén presentando unos resultados excepcionales con crecimientos de los beneficios superiores al 20%(si bien es cierto que apoyados en una bajada de 10 puntos de la tasa fiscal) y que la bolsa americana no haya sido capaz de obtener rentabilidades positivas enel mes de abril. Es más los índices norteamericanos se encuentran en los mínimos del año. En nuestra opinión, el flojo comportamiento obedece a losmovimientos de la curva de tipos estadounidense, datos macro adelantados algo menos fuertes de lo esperado aunque desde unos niveles muy altos,apreciación del dólar y el riesgo a una guerra comercial que ralentice el crecimiento global los próximos años.
Lo que es evidente es que la madurez del ciclo económico expansivo, especialmente en EEUU, hace dudar de lo que ocurrirá con las bolsas si en algún momentode los próximos años, el ciclo económico en la principal economía del mundo se desacelera significativamente. Nuestra opinión es que sin ninguna duda,afectaría a las bolsas, pero no creemos que lo vayamos a ver en 2018.
En nuestra opinión, las bolsas globales no están caras a día de hoy. 14,5x PER‘18e en Europa y 16,7x PER en EEUU, no nos parecen que estén reflejando unasobre-valoración relevante. Para un PER medio histórico de 15x-16x en el caso del mercado europeo y de 17x en el caso estadounidense, creemos que lasvaloraciones actuales dejan suficiente margen de mejora.
Para que se rompa nuestro escenario necesitaríamos ver un repunte pronunciado de la inflación que haga subir los tipos de interés desordenada y rápidamente,o que nos encontremos antes de lo que esperamos con una recesión global que invalide el escenario de mejora de los beneficios. No lo vemos este año, laverdad.
Javier Galán
Gestor de Renta 4 Activos Globales FI en Renta 4 Gestora SGIIC
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Evolución Año Rentabilidad Ibex 35 Eurostoxx S&P 500
2009 6,5 29,8 21,0 23,5
2010 -0,5 -17,4 -5,8 12,8
2011 -0,3 -13,1 -17,1 0,0
2012 2,8 -4,7 13,8 13,4
2013 5,5 21,4 17,9 29,6
2014 3,0 3,7 1,2 11,4
2015 4,1 -7,2 3,8 -0,7
2016 8,0 -2,0 0,7 9,5
2017 7,0 7,4 6,5 19,4
2018 0,3 -0,6 0,9 -1,0
Desde 30/06/2000 hasta 30/04/2018
Evolución mensual
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
2018 1,0 -1,2 -0,8 1,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EUROSTOXX 3,0 -4,7 -2,3 5,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
IBEX35 4,1 -5,9 -2,4 4,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
S&P 500 5,6 -3,9 -2,7 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Exposición a Renta Variable
08-12-0913-11-1020-10-1124-09-1231-08-1307-08-1413-07-1518-06-1624-05-1730-04-1815
20
25
30
35
Valor Liquidativo
30-06-10 20-10-11 08-02-13 30-05-14 19-09-15 08-01-17 30-04-184
5
6
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Informe seguimiento | RENTA 4 ACTIVOS GLOBALES FI | 31/03/18 A 30/04/18 5/12
Resumen de la cartera 31/03/18 30/04/18
VALOR LIQUIDATIVO 6,768 6,846
TOTAL PATRIMONIO
TESORERIA 13,9% 11,0%
RENTA FIJA MAS 1 AÑO 55,2% 60,3%
FONDOS RENTA FIJA 3,8% 4,0%
FUTUROS RENTA FIJA -6,5% -6,7%
TOTAL RENTA FIJA 66,4% 68,5%
RENTA VARIABLE 21,4% 18,8%
TOTAL RENTA VARIABLE 21,4% 18,8%
FONDOS GES.ALTERNATIVA 5,4% 5,6%
TOTAL OTROS 5,4% 5,6%
Aviso: Total Patrimonio no es igual al total de la cartera.
FONDOS [RF] FUTUROS [RF] 1 AÑO [RF] - 1 AÑO [RF] TESORERIA FONDOS [RV] FUTUROS [RV] RENTA VARIABLE-1000000
0
1000000
2000000
3000000
4000000
5000000
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Informe seguimiento | RENTA 4 ACTIVOS GLOBALES FI | 31/03/18 A 30/04/18 6/12
Composición de la cartera (I) Renta Variable
Renta Variable
Descripción Divisa Cambio % RV % Patr.RPD18E
PER18E
DeudaNeta
/EBITDA
EV/EBITDA
ALEMANIA 26,8 5,0
CONTINENTAL EUR 221,2 6,1 1,1 2,2% 13,5x 0,1x 7,7x
SIEMENS AG EUR 105,6 5,0 0,9 3,5% 14,5x 2,2x 12,5x
HEIDELBERGCEMENT EUR 81,3 4,9 0,9 2,9% 12,2x 2,3x 8,0x
DEUTSCHE POST AG EUR 36,1 3,9 0,7 3,2% 16,7x 0,7x 9,2x
FRESENIUS EUR 63,3 3,8 0,7 1,2% 19,3x 2,7x 9,3x
LANXESS EUR 61,6 3,0 0,6 1,6% 15,7x 2,2x 9,1x
EEUU 5,8 1,1
ALPHABET INC- CL A USD 1.018,6 5,8 1,1 - 19,8x -2,4x 11,7x
ESPAÑA 26,1 4,9
RENTA 4 EUR 7,6 12,8 2,4 - - - 0,0x
BANCO SANTANDER EUR 5,4 5,0 0,9 4,2% 10,8x - 0,0x
INDITEX EUR 25,8 4,2 0,8 3,0% 23,2x -1,3x 14,1x
FERROVIAL, S.A. EUR 17,7 4,1 0,8 4,2% 37,4x 5,0x 20,7x
FRANCIA 8,1 1,5
VINCI SA EUR 83,1 4,1 0,8 3,1% 15,9x 1,8x 10,4x
AIRBUS GROUP (PARIS) EUR 97,4 4,0 0,8 1,8% 22,0x -1,5x 8,7x
GRAN BRETAÑA 16,2 3,1
RECKITT BENCKISER GROUP PLC GBP 57,0 5,9 1,1 3,0% 16,6x 2,7x 17,7x
ROYAL DUTCH SHELL-AM EUR 29,0 4,0 0,7 5,4% 13,8x 1,0x 5,9x
RENTOKIL INITIAL PLC GBP 3,1 3,3 0,6 1,4% 24,3x 1,2x 16,9x
RANDGOLD RESOURCES GBP 58,7 3,1 0,6 3,9% 22,6x -1,4x 9,9x
HOLANDA 11,0 2,1
UNILEVER CERT EUR 47,5 7,2 1,4 3,3% 19,7x 1,7x 16,4x
ASML HOLDING NV EUR 157,5 3,8 0,7 0,9% 27,9x -0,2x 24,7x
SUIZA 6,0 1,1
ROCHE HOLDG CHF 220,9 6,0 1,1 3,9% 13,5x 0,1x 9,2xFuturos
Futuros
Descripción Divisa Títulos Cambio Valoración % Patr.
FUTURO BONO ALEMAN 10 A.JUNIO-18 EUR -2 158,7 317.480 4,6
FUTURO EURO BONO SP GOV JUN18 EUR -1 146,4 146.370 2,1Fondos Renta Fija
Fondos Renta Fija
Descripción Divisa Títulos Cambio Prec.Medio Valoración % P/G % RF % Patr.
RENTA 4 PEGASUS FI EUR 24.591 15,8 15,7 388.480 0,9 58,5 5,6
RENTA 4 RENTA FIJA CORTO PLAZO EUR 24.447 11,3 11,2 275.115 0,0 41,5 4,0
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Composición de la cartera (II) Renta Fija Directa
Valor Divisa % Patrim. TIR Actual Vencimiento
IBERDROLA FIN IRELAND 5% 11/09/19 USD 2,5% 2,6 11/09/19
THYSSENKRUPP AG 3.125. VTO.25/10/2019 EUR 3,1% 0,6 25/10/19
DAIMLER FINANCE NA LLC 02/03/2020 (FLOAT) USD 3,0% 3,1 02/03/20
AUTOP.DEL ATLANTICO CESA 4.75 01/04/2020 EUR 0,5% 1,7 01/04/20
GLENCORE FUNDING LLC VTO 16042020 USD 2,4% 3,4 16/04/20
SMURFIT KAPPA ACQUISITTO 3.168 VTO 15/10/2020 (FLOAT) EUR 3,1% 0,2 15/10/20
TELEFONICA EUROPE 7.625% 18/09/2021 EUR 1,8% 1,4 18/09/21
LEASEPLAN CORPORATION NV EURO3M+50 VTO. 11/01/22 (FLOAT) EUR 2,9% 0,2 11/01/22
METROVACESA SA VTO 23/05/22 EUR 3,2% 0,7 23/05/22
MEX BONOS DESARR FIX RT 06/09/22 MXN 2,9% 7,5 09/06/22
ENCE 5,375% VTO.01112022 EUR 3,1% 4,1 01/11/22
OBRASCON HUARTE LAIN5,5 VTO.15/03/23(CALL03/15/18) EUR 1,5% 5,1 15/03/23
BANCO SANTANDER FLOAT 03/28/23 (FLOAT) EUR 2,9% 0,3 28/03/23
OCI NV 5% VTO. 15/04/2023 EUR 3,0% 4,0 15/04/23
GOLDMAN SACHS GROUP INC 11/29/23 (FLOAT) USD 2,5% 2,8 29/11/23
INDRA SISTEMAS SA 3% vto. 19/04/2024 EUR 2,9% 3,2 19/04/24
DUFRY FINANCE SCA 2.5 15102024 EUR 3,0% 2,2 15/10/24
GRIFOLS SA 3.2 05/01/25 EUR 1,5% 2,7 01/05/25
BANCO MARE NOSTRUM 9 VTO 11/16/2026 (FLOAT) EUR 3,8% 1,6 16/11/26
ATRADIUS FINANCE BV 5.25 09/23/44 (call 23/09/24) (FLOAT) EUR 1,7% 2,6 23/09/44
MAPFRE SA 4.375% VTO. 31/03/2047 EUR 1,6% 2,9 31/03/47
SANTANDER FIN PERPETUAS 6.25 call (03/12/49) (FLOAT) EUR 1,5% 6,5 12/03/49
FERROVIAL EMISIONES 2.124% vto.14/05/2049 EUR 2,8% 2,8 14/05/49
GAS NATURAL FENOSA FIN. 4.125 CALL(18/11/2022) EUR 1,6% 2,3 29/11/49
REPSOL INTL FIN 4.5 25/03/75 EUR 1,6% 2,9 25/03/75
60,3 2,6
Resumen Renta Fija Directa
Plazos
Plazo %RF. %Patr. TIR Actual
Hasta 3 años 24,1 14,5 1,9
Hasta 5 años 35,2 21,2 2,8
Más de 5 años 40,6 24,5 2,8
60,3 2,6
Gráfico con % sobre Cartera Renta Fija
Divisas
Divisa %
EUR 78,1 %
USD 17,2 %
MXN 4,8 %
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Informe seguimiento | RENTA 4 ACTIVOS GLOBALES FI | 31/03/18 A 30/04/18 8/12
Hasta 5 años: 35.2%
Más de 5 años: 40.6%
Hasta 3 años: 24.1%
EUR: 78.1%
USD: 17.2%
MXN: 4.8%
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Informe seguimiento | RENTA 4 ACTIVOS GLOBALES FI | 31/03/18 A 30/04/18 9/12
Resumen Renta Variable
Gráfico Sectorial
Sector %RV %Patr.
INDUSTRIAL 16,3 % 3,1 %
CICLICAS 16,2 % 3,0 %
CONSUMO NO CICLICO 13,1 % 2,5 %
FINANCIERO 12,8 % 2,4 %
MEDICINA 9,8 % 1,8 %
TECNOLOGIA 9,7 % 1,8 %
AUTOMOVILES 6,1 % 1,1 %
BANCOS 5,0 % 0,9 %
COMERCIO MINORISTA 4,2 % 0,8 %
PETROLEO 4,0 % 0,7 %
QUIMICAS 3,0 % 0,6 %
TECNOLOGIA: 9.7%
MEDICINA: 9.8%
FINANCIERO: 12.8%
CONSUMO NO CICLICO:13.1%
AUTOMOVILES: 6.1%
BANCOS: 5.0%
COMERCIO MINORISTA:4.2%
PETROLEO: 4.0%
QUIMICAS: 3.0%
INDUSTRIAL: 16.3%
CICLICAS: 16.2%
Gráfico geográfico
País %RV %Patr.
ALEMANIA 26,8 % 5,0 %
ESPAÑA 26,1 % 4,9 %
GRAN BRETAÑA 16,2 % 3,1 %
HOLANDA 11,0 % 2,1 %
FRANCIA 8,1 % 1,5 %
SUIZA 6,0 % 1,1 %
EEUU 5,8 % 1,1 %
HOLANDA: 11.0%
GRAN BRETAÑA: 16.2%
ESPAÑA: 26.1%
FRANCIA: 8.1%
SUIZA: 6.0%
EEUU: 5.8%
ALEMANIA: 26.8%
Gráfico divisa
Divisa %
EUR 75,9 %
GBP 12,3 %
CHF 6,0 %
USD 5,8 %
EUR: 75.9%
GBP: 12.3%
CHF: 6.0%
USD: 5.8%
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Informe seguimiento | RENTA 4 ACTIVOS GLOBALES FI | 31/03/18 A 30/04/18 10/12
Resumen Rentabilidad31/03/18 A 30/04/18
Patrimonio 6.888.769 € Valor Liquidativo 6,85 € Exposición Bolsa 1.686.788 € / 24,49%
Los que más aportan Valor
RENTA 4
ROYAL DUTCH SHELL-AM
RENTOKIL INITIAL PLC
GOLDMAN SACHS GROUP INC 11/29/
DAIMLER FINANCE NA LLC 02/03/2
VINCI SA
IBERDROLA FIN IRELAND 5% 11/09
AIRBUS GROUP (PARIS)
GLENCORE FUNDING LLC VTO 16042
DEUTSCHE POST AG
Los que menos aportan Valor
RECKITT BENCKISER GROUP PLC
MEX BONOS DESARR FIX RT 06/09/
ROCHE HOLDG
NESTLE
LEASEPLAN CORPORATION NV EURO3
LANXESS
ALPHABET INC- CL A
RANDGOLD RESOURCES
ASML HOLDING NV
BANCO SANTANDER FLOAT 03/28/23
Dividendos Valor
DEUTSCHE POST AG
CONTINENTAL
RECKITT BENCKISER GROUP PLC
VINCI SA
AIRBUS GROUP (PARIS)
INDITEX
BANCO SANTANDER
ASML HOLDING NV
RENTOKIL INITIAL PLC
TOTAL DIVIDENDOS
Cupones Valor
DUFRY FINANCE SCA 2.5 15102024
GLENCORE FUNDING LLC VTO 16042
SMURFIT KAPPA ACQUISITTO 3.168
LEASEPLAN CORPORATION NV EURO3
TOTAL CUPONES
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Reconocimiento Renta 4 Bolsa, premiado por Morningstar como mejor fondo de RV España en 2017.●
Renta 4 Acciones PP, premiado por Morningstar como mejor plan de pensiones de RV Europa en 2017.●
Renta 4 Renta Fija PP, premiado por Morningstar como mejor plan de pensiones de RF Euro en 2017.●
Renta 4 Valor Relativo, premiado por Rankia como el mejor Fondo de Gestión Alternativa del año 2016.●
Renta 4 Bolsa, premiado por Expansión-Allfunds como mejor Fondo de Bolsa Española del año 2016 en la categoría especial de●
BME.Renta 4 Pegasus: premiado por Expansión-Allfunds como mejor fondo Multiactivo-Conservador del año 2016.●
Renta 4 Monetario: Mejor fondo Renta Fija/Monetarios -- Premio Expansión 2015●
Naranja Renta Fija Corto Plazo PP: Mejor Plan de Pensiones de RF corto plazo a 5 años -- MorningStar 2014●
Naranja Renta Fija Corto Plazo PP: Mejor Plan de Pensiones de RF corto plazo a 5 años -- MorningStar 2013●
Renta 4 Pegasus FI: Mejor Fondo de Absolute Return EUR medium a 3 y 5 años -- Lipper Funds Award 2013●
Renta 4 Pegasus FI: Mejor Multiactivo Retorno Absoluto -- Expansión 2012●
Mejor Gestora de Pensiones de Renta Variable -- Expansión 2011●
Renta 4 Latinoamérica FI: Mejor Fondo de Latinoamérica -- Bolsas y Mercados Españoles 2011●
Fondcoyuntura: Mejor fondo categoría Mixto Agresivo -- MorningStar 2009●
Renta 4 Europa del Este FI: Mejor evolución -- Morningstar 2008●
Alhambra FI: Mejor Fondo Mixto Conservador Zona Euro 3 años -- Lipper Fund Awards 2008●
Renta 4 Latinoamérica FI: Base Latibex al mejor fondo de renta variable por rentabilidad acumulada -- Bolsas y Mercados●
Españoles 2007Mejores Planes de Pensiones RV 3 y 5 años -- Expansión / Standard & Poor´s 2007●
Mejores Planes de Pensiones RV 3 y 5 años -- Expansión / Standard & Poor´s 2006●
Fondcoyuntura FI: Primer Premio a 3 años en la categoría Mixto Flexible Global -- Expansión / Standard & Poor´s 2007●
Fondcoyuntura FI: Primer Premio a 5 años en la categoría Mixto Flexible Global -- Expansión / Standard & Poor´s 2007●
GESDINCO: Mejor fondo a 10 años en la categoría Euro Flexible Global -- Cinco Días 2007●
Mejor Gestora de Activos -- Revista Dinero 2006●
Mejor Gestora de Pensiones de Renta Variable – Morningstar / Intereconomía 2004●
Mejores Planes de Pensiones RV a 5 años -- Expansión / Standard & Poor´s 2004●
Mejor Gestora de Fondos de Renta Fija – Revista Inversión 2003●
Mejores Planes de Pensiones RV -- Morningstar / Intereconomía 2003●
Mejor Gestora Global – Lipper / Reuters 2001●
Premio Salmón -- Expansión / Standard & Poor´s 2000●
Premio Salmón -- Expansión / Standard & Poor´s 1999●
Mejor Gestora Independiente -- Revista Inversión 1997●
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Renta 4 Banco, S.A. - Paseo de la Habana 74 - Madrid | 902 15 30 20 | [email protected]
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El presente documento no constituye una recomendación individualizada de inversión o de asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias yobjetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que la IIC a la que hace referencia puede no ser adecuadopara sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, ya que no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente documento, por lo que Ud. debe leeratentamente toda la documentación legal que la Sociedad Gestora y/o del Comercializador ponga a su disposición en el momento de suscribir dichas participaciones y si lo estima oportunoprocurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Las decisiones de inversión siempre deben basarse en el folleto de venta completo o simplificado, complementadoen cada caso por el informe anual auditado más reciente y, además, el último informe semestral en caso de que este sea más reciente que el último informe anual, que en conjunto constituyen la únicabase vinculante para la compra de participaciones del fondo de inversión.
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