1
lunes, 18 de enero de 2021
En el semanal del pasado lunes analizamos brevemente las
consecuencias que podría llegar a tener el resultado de las
elecciones al Senado en Georgia del 5 de enero. En el mismo
valorábamos que el control de la Cámara por parte del partido
demócrata allanaba el camino a Biden a la hora de implementar
su política fiscal, aunque tampoco suponía un cheque en blanco
para tomar medidas muy extremas.
El pasado jueves ya vimos cómo el Presidente electo empezó a
dar algunas ideas de lo que está por venir, con el anuncio de
una serie de iniciativas que espera poder aplicar en el más corto
plazo. En la publicación de hoy queremos analizar alguno de los
puntos más importantes de este programa y valorar las
implicaciones del mismo.
Un plan de estímulo cercano a los 2 billones de dólares
Las medidas anunciadas por Biden la semana pasada
supondrían entorno a 1.9 billones de dólares, lo que significaría
un 9.0% del PIB. Entre las acciones más importantes resaltarían
las siguientes:
1) Incremento de los cheques a familias desde los 600
dólares planteados en el acuerdo fiscal alcanzado hace
unas semanas, hasta los 2.000.
2) Extensión de algunos programas de desempleo desde
mediados de marzo hasta finales de septiembre y un
aumento de los subsidios desde los 300 dólares a la
semana hasta los 400.
3) Un total de 400.000 millones de dólares para combatir
directamente al virus. Y hasta 350.000 para el apoyo a
entidades locales y municipales.
Adicionalmente, también se dejó entrever un segundo paquete,
concentrado en la inversión en infraestructuras, investigación y
desarrollo, además de energías limpias. En este sentido, el
nuevo presidente no entró en detalles, aunque es de esperar
que los mismos afloren en su comparecencia ante el Congreso
en el mes de febrero.
Sólo para poner en perspectiva todo lo comentado
anteriormente, los paquetes de ayuda en la lucha contra el
Covid-19 puestos en funcionamiento el año pasado llegaron a
suponer unos 3.4 billones de dólares en términos agregados.
Por lo tanto, la consecución de todos los objetivos marcados
por Biden la semana pasada, implicarían que el déficit fiscal de
este año se situase ligeramente por debajo de los niveles con
los que se cerró el 2020 (ver gráfico 1).
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADO
RESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES
• Agenda crítica
• Mercados
• Política monetaria y liquidez
• Análisis técnico
DEUDA
• Cambios de ratings de gobierno
• Estimaciones de flujos primarios de
gobierno
• Valoración de curva / Zscore vs Swap
• Valoración de curva / Países
• Valoración de curva / Plazos
• CDS
• Qué ha pasado en deuda privada
• Cambios de ratings de deuda privada
TABLA 1: Componentes principales del
plan fiscal del Biden
Fuente: Inverseguros
Medida Acción
Cheques a familias De 600 USD a 2.000
Subsidio desempleo De 300 USD/semana a 400
Plan lucha contra la pandemia 400.000 Mn USD
Apoyo a estados y gobiernos locales 350.000 millones USD
GRÁFICO 1: Déficit fiscal de EEUU
Fuente: Bloomberg
-18
-16
-14
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-10
-8
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-2
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20
07
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20
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Est 2
021
2
RESUMEN DE MERCADO
¿Cuál es la probabilidad de que todas estas medidas se acaben
cristalizando?
En principio, el resultado de las elecciones al Senado de Georgia
haría pensar en una gran facilidad a la hora de implementar
estas medidas. Sin embargo, la realidad sería un tanto diferente,
ya que el resultado de votación que requiere en esta Cámara
para que una iniciativa sea aprobada depende de la naturaleza
de la misma. De esta manera, para todas las enmiendas que
estén relacionadas con los cheques familiares o los subsidios por
desempleo, basta con una mayoría simple y, por lo tanto, la
capacidad de que las mismas salgan adelante es bastante
elevada. Sin embargo, en otro tipo de medidas, como las
vinculadas a la financiación de entidades públicas, es necesario
un margen de votos mayor (60/40) y, por lo tanto, parece
necesaria algún tipo de colaboración por parte de los senadores
republicanos.
Teniendo esto en consideración, no se puede dar por
garantizada una aprobación limpia y fácil de todos los puntos
que figuran en el plan de Biden, aunque sí se puede otorgar una
probabilidad razonablemente elevada de que una parte
relevante de los mismos pueda salir adelante.
El plan mejora las perspectivas macro, aunque existe un riesgo
importante en función de la evolución del virus
Sin lugar a dudas, la estrategia planteada por el nuevo
presidente estadounidense puede llegar a tener un impacto
importante en las expectativas de actividad de la economía para
el cómputo del año. Al fin y al cabo, muchas de las medidas que
se están poniendo sobre la mesa van encaminadas a seguir
soportando el consumo privado de los hogares que, además,
tiene un peso importante en el PIB de la economía
norteamericana. Además, un estudio realizado por la Oficina
Presupuestaria del Congreso evidencia que el efecto
multiplicador de algunos planes planteados en el pasado es
bastante elevado (ver tabla 2), lo que ratifica esta idea en mayor
medida.
En este sentido, uno de los riesgos que podríamos entrar a
valorar, sería la evolución de la pandemia y, sobre todo, la
posibilidad de que las medidas de contención que pueda poner
en funcionamiento Biden a partir de ahora sean más agresivas
que las aplicadas por Trump. De esta manera, cabe recodar que
el nuevo presidente siempre ha sido muy crítico con la labor de
su antecesor en esta materia, lo que abriría una puerta en este
sentido. En cualquier caso, en el contexto actual, parece poco
probable que se vayan a tomar medidas excepcionalmente
agresivas, siendo más factible que los esfuerzos se centren en
avanzar lo más rápidamente posible en la campaña de
vacunación.
El plan de Biden puede tensionar la curva de Treasuries en
mayor medida
TABLA 2: Efecto multiplicador de
programas del gobierno EEUU
Fuente: Oficina Presupuestaria Congreso
Programa PPP 0,36
Reembolsos para personas 0,6
Subsidios por desempleo 0,67
Ayudas a estados por la pandemia 0,88
3
Desde nuestro punto de vista, la consecución final del plan
presentado por Biden la semana pasada tiene capacidad para
tensionar la curva de gobierno en mayor medida, ya que la
salida de papel que supone el déficit fiscal propuesto, convivirá
con un volumen de compra de Treasuries por parte de la Fed
bastante menos agresivo que el observado el año pasado.
En cualquier caso, tampoco pensamos que el incremento de
TIRes vaya a ser desproporcionado por varios motivos:
1) En estos momentos las expectativas de inflación a 10 años
del mercado están por encima del 2.0% (ver gráfico 2),
por lo que el margen adicional de subida que resta es
cada vez más escaso.
2) El punto anterior conlleva que subidas indiscriminadas de
TIRes estarían dirigidas por el componente real de las
mismas, lo que genera un riesgo para los activos de
riesgo. Por lo tanto, este mismo contexto supondría una
especie de seguro natural contra este evento, ya que es
razonable pensar que cualquier proceso de debilidad de
las bolsas o el crédito acabe generando presión a la baja
sobre la rentabilidades de los Treasuries.
3) La Reserva Federal va a intentar por todos los medios dar
vigencia el entorno actual de altas perspectivas de
inflación y anclaje del componente real de las curvas. Una
muestra clara de ello sería el torrente de comparecencias
que vimos en el tramo final de la semana pasada,
queriendo desterrar del mapa cualquier idea ligada con el
tapering y la subida de tipos.
4) Hay que tener presente que el proceso de ampliación de
diferenciales que supone una escalada de TIRes en EEUU,
en última instancia, no hace más que incrementar el
atractivo relativo de los Treasuries para inversores
extranjeros, lo que también ayudaría a anclar la curva de
gobierno estadounidense.
Conclusiones
1) Los esbozos del programa fica del Biden dados a conocer
la semana pasada, de ser implementados en su totalidad,
podría llevar el déficit estadounidense a niveles un poco
por debajo de los del cierre del año pasado.
2) Ello puede ofrecer un respaldo macro relevante que las
cifras de PIB pueden llegar a agradecer.
3) El riesgo vendría marcado por la forma de afrontar el
problema del virus por parte del nuevo presidente,
aunque lo lógico sería esperar que se concentren los
esfuerzos en avanzar con la vacunación que en
implementar cierres duros de la economía.
4) Todo ello plantea riesgos al alza sobre las TIRes en EEUU,
aunque sin llegar a ver un tensionamiento indiscriminado
de esta referencia.
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 2: Breakeven de inflación 10
años EEUU
Fuente: Bloomberg
0,5
0,7
0,9
1,1
1,3
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
03/0
1/2
017
03/0
5/2
017
03/0
9/20
17
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1/2
018
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5/2
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9/20
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1/2
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5/2
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9/20
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1/2
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5/2
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03/0
9/20
20
03/0
1/2
02
1
4
AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
21 de enero UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
27 de enero EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa
finales de enero EEUU Discurso del Presidente Biden sobre el Estado de la Unión
en febrero UE Discurso de Lagarde ante el Parlamento Europeo
4 de febrero Reino Unido Anuncio de tipos BoE
11 de marzo UE Anuncio tipos BCE, comparecencia de Lagarde y publicación de proyecciones macro
17 de marzo EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
18 de marzo Reino Unido Anuncio de tipos BoE
5-11 de abril Global Reunión de primavera del FMI y Banco Mundial
22 de abril UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
28 de abril EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa
5
Curva de Tipos España.
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses.
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales (Ultimas semanas).
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Alemania 2 años -0,721 -0,699 -0,725 -0,7
5 años -0,733 -0,716 -0,744 -0,738
10 años -0,54 -0,496 -0,571 -0,569
Francia 2 años -0,614 -0,633 -0,697 -0,686
5 años -0,644 -0,626 -0,662 -0,67
10 años -0,311 -0,292 -0,33 -0,338
EEUU 2 años 0,133 0,1449 0,121 0,1211
5 años 0,4501 0,5058 0,3814 0,3608
10 años 1,084 1,146 0,9462 0,9132
España 2 años -0,506 -0,518 -0,62 -0,625
5 años -0,35 -0,378 -0,417 -0,392
10 años 0,069 0,058 0,045 0,047
Irlanda 5 años -0,579 -0,559 -0,618 -0,619
GIGB5YR Index 10 años -0,23 -0,207 -0,279 -0,3
Ital ia 2 años -0,307 -0,393 -0,427 -0,41
5 años 0,075 0,003 -0,011 -0,008
10 años 0,632 0,564 0,565 0,543
Portugal 2 años -0,653 -0,684 -0,739 -0,725
5 años -0,43 -0,443 -0,471 -0,435
10 años 0,01 -0,006 0,035 0,03
Co
re
Pe
rif
éric
os
MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Francia-Alemania 2 años 10,7 6,6 2,8 1,4
5 años 8,9 9 8,2 6,8
10 años 22,9 20,4 24,1 23,1
España-Alemania 2 años 21,5 18,1 10,5 7,5
5 años 38,3 33,8 32,7 34,6
10 años 60,9 55,4 61,6 61,6
Irlanda-Alemania 5 años 15,4 15,7 12,6 11,9
10 años 31 28,9 29,2 26,9
Ital ia-Alemania 2 años 41,4 30,6 29,8 29
5 años 80,8 71,9 73,3 73
10 años 117,2 106 114 111,2
Portugal-Alemania2 años 6,8 1,5 -1,4 -2,5
5 años 30,3 27,3 27,3 30,3
10 años 55 49 60,6 59,9
Alemania-EEUU 2 años -85,4 -84,4 -84,6 -82,11
5 años -118 -122 -113 -109,9
10 años -162 -164 -152 -148,2
España-Ital ia 2 años -19,9 -12,5 -19,3 -21,5
5 años -42,5 -38,1 -40,6 -38,4
10 años -56,3 -50,6 -52 -49,6
Co
re
Pe
rif
éric
os v
s A
lem
an
iaO
tro
s
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
7 díasÚltimo
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jul.-
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ago
.-20
sep
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oct
.-20
nov
.-20
dic
.-20
Zscore Euribor 12 meses
FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Bund 177,62 176,93 177,66 177,64
T Bond 136,91 136,42 138,2 138,08
Bono ital iano 151,08 151,82 151,74 152,01
Bono español 159,22 159,54 160,25 159,25
Dólar / Euro 1,207 1,2167 1,2257 1,2225
Libra / Dólar 1,3543 1,3526 1,3523 1,3651
Libra / Euro 1,1221 1,1117 1,1011 1,1166
Yen / Dólar 103,77 104,18 103,3 103,3
Yen / Euro 125,24 126,76 126,62 126,28
Franco Suizo / Dólar 0,8915 0,8892 0,8837 0,8852
Franco Suizo / Euro 0,9294 0,9243 0,9235 0,9241
Brent 54,52 54,98 52,00 51,17
West Texas 53,26 53,74 48,57 49,62
Oro 1.833,8 1.848,7 1.881,4 1.894,4
Plata 24,92 25,14 25,81 26,35
Platino 1.085,7 1.065,7 1.039,3 1.075,4
Fu
tu
ro
sD
ivis
as
Co
mm
od
itie
s
SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Alemania-Swap 2 años -18,58 -17,73 -20,22 -17,9
5 años -27,52 -27,7 -28,3 -27,9
10 años -30,58 -28,6 -30,8 -30,85
EEUU- Swap 2 años -7,14 -7,01 -8,39 -7,63
5 años -7,43 -6,42 -6,94 -6,68
10 años -0,06 0,72 -0,32 -0,46
Curva Swap EUR 2 años -0,5352 -0,5217 -0,5228 -0,521
5 años -0,4578 -0,439 -0,461 -0,459
10 años -0,2342 -0,21 -0,263 -0,2605
Curva Swap USD 2 años 0,2044 0,215 0,2049 0,1974
5 años 0,5244 0,57 0,4508 0,4276
10 años 1,0841 1,1388 0,9494 0,9178
Sw
ap
Sp
re
ad
Cu
rv
a S
wap
PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Alemania 2-5 -1,2 -1,7 -1,9 -3,8
5-10 19,3 22 17,3 16,9
2-10 18,1 20,3 15,4 13,1
EEUU 2-5 31,71 36,1 26 23,97
5-10 63,34 64 56,5 55,24
2-10 95,05 100 82,5 79,21
España 2-5 15,6 14 20,3 23,3
5-10 41,9 43,6 46,2 43,9
2-10 57,5 57,6 66,5 67,2
Ital ia 2-5 38,2 39,6 41,6 40,2
5-10 55,7 56,1 57,6 55,1
2-10 93,9 95,7 99,2 95,3
Co
re
Pe
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os
-15
-10
-5
0
5
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15
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng
ShangaiComposite
VIX VDAX
-0,5
-0,3
-0,1
0,1 Euribor 12 meses
-0,06-0,04-0,020,000,020,040,06
3 m
ese
s
6 m
ese
s
12 m
ese
s
2 añ
os
3 añ
os
4 añ
os
5 añ
os
6 añ
os
7 añ
os
8 añ
os
9 añ
os
10 a
ño
s
15 a
ño
s
30 a
ño
s
6
Repos BCE. Miles Millones Euros.
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona.
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Millones Euros.
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Millones Euros
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Millones Euros
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. (%)
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
0400.000800.000
1.200.0001.600.0002.000.0002.400.0002.800.0003.200.0003.600.0004.000.000
abr.
-16
abr.
-17
abr.
-18
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-19
abr.
-20
LiquidezExceso Liquidez
0,0
0,0
0,0
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0,1
0,1
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1.00
0.00
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OIS
12M
-Ti
po
Dep
ósit
o
Exceso Liquidez
Último -5D -30D
BCE
BCE Tipo General 0,00 ➔ 0,00 0
BCE Tipo Depósito -0,5 ➔ -0,5 -0,5
BCE Tipo Marginal 0,25 ➔ 0,25 0,25
Eonia 1Y1Y -0,53 -0,02 0,00
Reserva Federal
Fed Fund 0,25 ➔ 0,25 0,25
Fed Discount 0,25 ➔ 0,25 0,25
OIS 1Y1Y 0,09 -0,02 -0,01
Último -5D -30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONA
MRO (kMn €) 0,5 0,18 0,26
Liquidez Total (kMn€) 3.663,0 3.612,0 3.553,1
Exceso Liquidez (kMn€) 3.517,5 3.466,6 3.409,1
Balance BCE (kMn€) 6.984,7 6.979,3 6.917,7
TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONA
EONIA (%) -0,481 -0,477 -0,466
EONIA 3m (%) -0,485 -0,483 -0,480
EONIA 12m (%) -0,507 -0,498 -0,504
Euribor 3m (%) -0,552 -0,550 -0,544
Euribor 12m (%) -0,508 -0,510 -0,503
0
5000
10000
15000
20000
25000
ene.
-16
jun.
-16
nov.
-16
abr.
-17
sep.
-17
feb.
-18
jul.-
18
dic
.-1
8
may
.-1
9
oct.
-19
mar
.-20
ago
.-2
0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
010203040506070
abr.
-16
oct.
-16
abr.
-17
oct.
-17
abr.
-18
oct.
-18
abr.
-19
oct.
-19
abr.
-20
oct.
-20
Repos Semanales Repos 3 meses
7
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO
Bund
TIR 30 años EEUU
TIR 10 años Italia
Tras la ruptura a la baja de las líneas
de tenencia alcista que aparecen en el
gráfico, el dibujo técnico del Bund
puede empezar a resentirse. En este
sentido, pensamos que el nivel en
178.00 debe ser entendido como una
resistencia de importante magnitud y,
por lo tanto, cualquier aproximación a
esa zona sería una oportunidad de
venta.
La corrección alcista vista en los
últimos días plantea una primera
resistencia de entidad en la zona del
0.65%. Si se superase la misma
tendríamos que empezar a manejar
referencias como el 0.70% o 0.80%.
RESISTENCIAS: 178.00 / 178.26 / 178,67 SOPORTES: 177.00/176.25/175.00
RESISTENCIAS: 0.65%/0.70%/0.80% SOPORTES: 0.60% / 0.57%/0.52%
RESISTENCIAS: 1.91%/2.0%/2.26% SOPORTES: 1.81% / 1.79%/ 1.75%
La TIR sigue inmersa en un canal
alcista que lleva activo desde agosto
del año pasado. En este sentido,
podríamos ver caídas hasta la zona del
1.79%, donde sería valorable una
corrección al alza hasta el entorno del
1.91%.
8
VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UME
EEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama
ACTUAL ANTERIOR
En GRIS modi f icación negativa, en AZUL posi tiva, en MARRÓN sin cal i f i cación anterior. Fi tch af i rmó el rating de Portugal en BBB
con perspectiva estado. Además, DBRS hizo lo propio con L i tuania (A ; STBL) y Letonia (A bajo; STBL).
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo Emisión
Austria 434 Francia 0 4.640 18-ene.-21 Holanda 3 meses 1.500 19-ene.-21 Finlandia sep.-30 1.000
Finlandia 890 Irlanda 6 18-ene.-21 Holanda 6 meses 1.500 20-ene.-21 Alemania ago.-50 1.500
Alemania 13.500 Chipre 7 18-ene.-21 Alemania 3 meses 3.000 21-ene.-21 España* ene.-26 1.000
18-ene.-21 Alemania 9 meses 3.000 21-ene.-21 España* jul.-27 1.000
18-ene.-21 Francia 3 meses 2.500 21-ene.-21 España* jul.-35 1.400
18-ene.-21 Francia 6 meses 1.500 21-ene.-21 España* oct.-40 1.400
18-ene.-21 Francia 12 meses 700 21-ene.-21 Francia feb.-24 3.333
18-ene.-21 Francia 12 meses 1.300 21-ene.-21 Francia feb.-26 3.333
19-ene.-21 España* 3 meses 500 21-ene.-21 Francia nov.-28 3.333
19-ene.-21 España* 9 meses 1.000
19-ene.-21 ESM 6 meses 1.500
20-ene.-21 Portugal 6 meses 750
20-ene.-21 Portugal 12 meses 750
TOTAL 14.824 TOTAL 13 4.640 TOTAL 19.500 TOTAL 17.299
LETRAS BONOS
SALDO EMISOR 4.676 12.646
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EURO
LETRAS BONOS LETRAS BONOS
Millones EUR / Volumen de emisión y referencias estimados.
EMISIONES EEUU
LETRAS
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha Emisión
EEUU 305.963 19-ene.-21 54.000
16-ene.-21 51.000
TOTAL 305.963 TOTAL 0 0 TOTAL 105.000 TOTAL 0
LETRAS BONOS
SALDO EMISOR -200.963 0
Millones USD
3 meses
6 meses
Plazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUU
LETRAS BONOS BONOS
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-score
SP 0,05 31/01/2021 -2,25 AS 2,1 20/09/2117 4, 19
GE 0 15/08/2029 -1,43 AS 1,5 02/11/2086 2,45
GE 0,25 15/08/2028 -1,37 SP 1,4 30/07/2028 2,32
GE 0,25 15/02/2029 -1,28 SP 1,4 30/04/2028 2,23
GE 0,5 15/02/2028 -1,27 IT 0,9 01/08/2022 2,22
GE 6,25 04/01/2030 -1,19 SP 1,5 30/04/2027 2,22
PO 4,1 15/02/2045 -1,10 IT 0,95 01/03/2023 2,20
NE 0,75 15/07/2028 -1,05 IT 5 01/03/2022 2, 18
PO 4,1 15/04/2037 -1,00 IT 5,5 01/11/2022 2, 17
GE 0,5 15/08/2027 -0,96 IT 5,5 01/09/2022 2, 17
Mayor Z-scoreMenor Z-score
CO
MP
RA
VE
NT
A
9
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score
GE 0 15/08/2029 -1,43
GE 0,25 15/08/2028 -1,37
GE 0,25 15/02/2029 -1,28
GE 0,5 15/02/2028 -1,27
GE 6,25 04/01/2030 -1,19
GE 0,5 15/08/2027 -0,96
GE 0,25 15/02/2027 -0,88
GE 4,25 04/07/2039 -0,74
GE 0 15/08/2026 -0,72
GE 0 15/08/2050 -0,59
GE 5,5 04/01/2031 -0,29
GE 0,5 15/02/2026 -0,29
GE 1 15/08/2025 -0,29
GE 4 04/01/2037 -0,29
GE 1,25 15/08/2048 -0,19
GE 4,75 04/07/2034 -0,15
GE 2,5 15/08/2046 -0,12
GE 0,5 15/02/2025 -0,05
GE 0 11/06/2021 1,35
GE 2,25 04/09/2021 1,32
GE 0 10/09/2021 1,26
GE 0 08/10/2021 1,23
GE 2 04/01/2022 1,22
GE 3,25 04/07/2021 1,11
GE 0 10/12/2021 1,10
GE 0 09/04/2021 0,95
GE 1,5 04/09/2022 0,90
GE 0 12/03/2021 0,77
GE 1,75 04/07/2022 0,75
GE 0 08/04/2022 0,68
GE 2 15/08/2023 0,63
GE 1,5 15/05/2023 0,56
GE 1,5 15/02/2023 0,55
GE 3,25 04/07/2042 0,52
GE 0 13/10/2023 0,48
GE 1,75 15/02/2024 0,45
GE 0 14/04/2023 0,40
GE 0 05/04/2024 0,33
Alemania
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
NE 0,75 15/07/2028 -1,05
NE 0,5 15/07/2026 -0,93
NE 2,5 15/01/2033 -0,78
NE 0,75 15/07/2027 -0,64
NE 0,25 15/07/2025 -0,22
NE 0,25 15/07/2029 -0,10
NE 0 15/01/2022 1 ,60
NE 3,25 15/07/2021 1 ,59
NE 3,75 15/01/2042 1,50
NE 3,75 15/01/2023 1,11
NE 2,25 15/07/2022 0,97
NE 0 15/01/2024 0,86
NE 0,5 15/01/2040 0,82
NE 2,75 15/01/2047 0,70
NE 1,75 15/07/2023 0,67
NE 2 15/07/2024 0,51
NE 4 15/01/2037 0,33
Holanda
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
FR 4,5 25/04/2041 -0,13
FR 3,25 25/05/2045 -0,07
FR 2,75 25/10/2027 1 ,79
FR 0 25/02/2022 1 ,60
FR 3 25/04/2022 1 ,58
FR 1 25/05/2027 1 ,53
FR 0 25/05/2022 1 ,53
FR 4,25 25/10/2023 1,48
FR 2,25 25/05/2024 1,46
FR 0 25/03/2024 1,39
FR 1,75 25/11/2024 1,37
FR 2,25 25/10/2022 1,34
FR 0,25 25/11/2026 1,21
FR 0,75 25/11/2028 1,12
FR 0 25/03/2025 1,10
FR 1,75 25/05/2023 1,09
FR 3,25 25/10/2021 1,06
FR 0,5 25/05/2025 1,05
FR 0 25/03/2023 1,05
FR 0,5 25/05/2029 1,03
FR 0,75 25/05/2028 0,97
FR 1 25/11/2025 0,95
Francia
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
SP 0,05 31/01/2021 -2,25
SP 2,7 31/10/2048 -0,01
SP 1,4 30/07/2028 2,32
SP 1,4 30/04/2028 2,23
SP 1,5 30/04/2027 2,22
SP 5,9 30/07/2026 2, 15
SP 1,3 31/10/2026 2,07
SP 5,15 31/10/2028 2,07
SP 1,95 30/04/2026 2,06
SP 1,45 31/10/2027 2,04
SP 1,45 30/04/2029 2,02
SP 0,6 31/10/2029 1 ,95
SP 2,15 31/10/2025 1 ,88
SP 4,65 30/07/2025 1 ,83
SP 1,6 30/04/2025 1 ,78
SP 5,85 31/01/2022 1 ,74
SP 4,8 31/01/2024 1 ,72
SP 2,75 31/10/2024 1 ,70
SP 0,05 31/10/2021 1 ,69
SP 5,5 30/04/2021 1 ,65
SP 0,75 30/07/2021 1 ,65
SP 5,4 31/01/2023 1 ,61
España
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
IT 0,9 01/08/2022 2,22
IT 0,95 01/03/2023 2,20
IT 5 01/03/2022 2, 18
IT 5,5 01/11/2022 2, 17
IT 5,5 01/09/2022 2, 17
IT 2,45 01/10/2023 2, 16
IT 4,5 01/05/2023 2, 15
IT 0,05 15/01/2023 2, 14
IT 1,2 01/04/2022 2, 13
IT 3,75 01/09/2024 2, 12
IT 1,45 15/09/2022 2, 12
IT 1,35 15/04/2022 2, 12
IT 1,75 01/07/2024 2, 12
IT 0,65 15/10/2023 2, 12
IT 1,85 15/05/2024 2, 1 1
IT 2,5 01/12/2024 2, 10
IT 4,5 01/03/2024 2,09
IT 1 15/07/2022 2,08
IT 1,45 15/11/2024 2,06
IT 4,75 01/08/2023 2,05
Italia
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
BE 2,15 22/06/2066 1 ,93
BE 1,25 22/04/2033 1 ,57
BE 0,8 22/06/2027 1,49
BE 0,2 22/10/2023 1,48
BE 2,25 22/06/2057 1,42
BE 4,25 28/09/2021 1,26
BE 4 28/03/2022 1,22
BE 2,6 22/06/2024 1,17
BE 4,5 28/03/2026 1,14
BE 0,8 22/06/2025 1,12
BE 0,5 22/10/2024 1,11
BE 0,8 22/06/2028 1,08
VE
NT
A
Bélgica
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-score
PO 4,1 15/02/2045 -1,10
PO 4,1 15/04/2037 -1,00
PO 2,25 18/04/2034 -0,88
PO 3,875 15/02/2030 -0,79
PO 1,95 15/06/2029 -0,53
PO 2,2 17/10/2022 1 ,87
PO 5,65 15/02/2024 1 ,63
PO 3,85 15/04/2021 1,42
PO 2,875 21/07/2026 1,22
PO 2,875 15/10/2025 1,11
Portugal
VE
NT
AC
OM
PR
A
10
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-score
FR 0 25/02/2021 -1 ,98
GE 2,5 04/01/2021 -1,39
FR 0 25/02/2022 -1,37
GE 0 12/03/2021 -1,12
IT 3,75 01/08/2021 -1,11
IT 4,75 01/09/2021 -1,03
SP 5,85 31/01/2022 -0,85
SP 0,05 31/01/2021 -0,72
SP 0,35 30/07/2023 -0,69
IT 5,5 01/09/2022 -0,55
PO 2,2 17/10/2022 -0,50
SP 5,4 31/01/2023 -0,45
IT 0,95 01/03/2023 -0,37
IT 1,45 15/09/2022 -0,37
IT 5 01/03/2022 -0,36
IT 0,9 01/08/2022 -0,33
SP 3,82 31/01/2022 -0,32
IT 4,75 01/08/2023 -0,26
IT 1,35 15/04/2022 -0,25
IT 1,2 01/04/2022 -0,16
GE 0 08/10/2021 1 ,80
BE 4,25 28/09/2022 1 ,73
GE 2 04/01/2022 1 ,68
GE 0 08/04/2022 1 ,66
GE 0 07/10/2022 1 ,63
GE 0 10/09/2021 1 ,56
BE 4,25 28/09/2021 1 ,55
GE 0 14/04/2023 1 ,53
GE 0 11/06/2021 1 ,52
GE 0 09/04/2021 1 ,50
GE 0 10/12/2021 1,50
GE 1,5 15/05/2023 1,41
GE 1,75 04/07/2022 1,40
FR 0 25/05/2022 1,40
GE 2,25 04/09/2021 1,39
AS 3,4 22/11/2022 1,35
BE 4 28/03/2022 1,29
AS 3,65 20/04/2022 1,23
FR 3 25/04/2022 1,17
GE 1,5 04/09/2022 1,15
Menos 3 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
BE 0,8 22/06/2027 -1 ,66
BE 1 22/06/2026 -1,29
FR 1 25/05/2027 -1,28
FR 0,25 25/11/2026 -1,10
BE 4,5 28/03/2026 -1,07
FR 0,5 25/05/2026 -1,03
FR 0 25/03/2025 -0,89
IT 0,35 01/02/2025 -0,88
IT 4,5 01/03/2026 -0,81
IT 2,1 15/07/2026 -0,72
IT 2,5 15/11/2025 -0,72
IT 1,45 15/05/2025 -0,72
FR 0,5 25/05/2025 -0,71
IT 3,75 01/09/2024 -0,70
IT 5 01/03/2025 -0,69
PO 5,65 15/02/2024 -0,68
IT 2,05 01/08/2027 -0,68
FR 3,5 25/04/2026 -0,67
IT 1,6 01/06/2026 -0,66
IT 2 01/12/2025 -0,66
GE 0 13/10/2023 1,39
GE 1,5 15/05/2024 1,28
AS 1,75 20/10/2023 1,25
GE 0 18/10/2024 1,22
GE 0 05/04/2024 1,20
GE 1,75 15/02/2024 1,17
BE 0,2 22/10/2023 1,16
GE 1 15/08/2024 1,05
GE 0,5 15/02/2025 1,05
PO 4,95 25/10/2023 0,96
NE 2 15/07/2024 0,88
NE 0,25 15/07/2025 0,82
BE 2,6 22/06/2024 0,81
GE 1 15/08/2025 0,79
GE 0,5 15/02/2026 0,76
GE 0 15/08/2026 0,66
AS 0,75 20/10/2026 0,61
GE 0,5 15/08/2027 0,58
AS 1,65 21/10/2024 0,57
GE 0,25 15/02/2027 0,57
Entre 3 y 7 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
BE 4 28/03/2032 -1 ,65
BE 0,8 22/06/2028 -1 ,59
BE 1 22/06/2031 -1 ,54
BE 0,9 22/06/2029 -1,48
AS 0,5 20/02/2029 -1,37
FR 0,75 25/11/2028 -1,28
FR 1,5 25/05/2031 -1,25
FR 0,75 25/05/2028 -1,18
FR 0,5 25/05/2029 -1,15
FR 2,75 25/10/2027 -1,13
FR 0 25/11/2029 -1,12
FR 2,5 25/05/2030 -1,09
AS 0,75 20/02/2028 -0,96
NE 0,25 15/07/2029 -0,83
IT 2 01/02/2028 -0,72
IT 3 01/08/2029 -0,62
IT 3,5 01/03/2030 -0,61
IT 4,75 01/09/2028 -0,56
IT 2,8 01/12/2028 -0,53
PO 3,875 15/02/2030 -0,52
IR 0,9 15/05/2028 0,65
GE 5,5 04/01/2031 0,48
IR 1,1 15/05/2029 0,36
GE 0,5 15/02/2028 0,36
NE 0,75 15/07/2028 0,27
SP 0,6 31/10/2029 0,24
IR 2,4 15/05/2030 0,22
GE 6,25 04/01/2030 0,18
SP 1,95 30/07/2030 0,15
SP 5,75 30/07/2032 0,15
SP 1,4 30/04/2028 0,13
SP 5,15 31/10/2028 0,12
IR 1,35 18/03/2031 0,12
GE 0,25 15/08/2028 0,07
SP 1,45 30/04/2029 0,02
VE
NT
AC
OM
PR
A
Entre 7 y 12 años
País Cupón Vto. Z-score
BE 4,25 28/03/2041 -2,06
BE 3,75 22/06/2045 -2,00
BE 1,9 22/06/2038 -1 ,98
AS 2,4 23/05/2034 -1 ,98
BE 5 28/03/2035 -1 ,91
BE 1,45 22/06/2037 -1 ,90
BE 1,6 22/06/2047 -1 ,89
BE 1,7 22/06/2050 -1 ,86
BE 3 22/06/2034 -1 ,80
BE 1,25 22/04/2033 -1 ,73
FR 1,25 25/05/2034 -1 ,73
AS 3,15 20/06/2044 -1 ,71
BE 2,25 22/06/2057 -1 ,69
AS 4,15 15/03/2037 -1 ,65
AS 1,5 20/02/2047 -1 ,56
FR 1,25 25/05/2036 -1 ,52
FR 4,5 25/04/2041 -1,40
FR 5,75 25/10/2032 -1,39
FR 4 25/10/2038 -1,38
FR 4,75 25/04/2035 -1,36
SP 3,45 30/07/2066 1 ,68
SP 4,7 30/07/2041 1,48
IT 2,8 01/03/2067 1,48
SP 4 31/10/2064 1,25
SP 2,7 31/10/2048 1,23
SP 2,9 31/10/2046 1,04
SP 4,9 30/07/2040 1,03
SP 5,15 31/10/2044 0,73
PO 4,1 15/02/2045 0,57
SP 1,85 30/07/2035 0,56
AS 2,1 20/09/2117 0,54
SP 4,2 31/01/2037 0,49
AS 1,5 02/11/2086 0,42
IR 1,3 15/05/2033 0,41
IR 1,7 15/05/2037 0,32
PO 2,25 18/04/2034 0,32
SP 2,35 30/07/2033 0,30
PO 4,1 15/04/2037 0,26
FR 1,75 25/05/2066 0,15
IT 2,7 01/03/2047 0,10
Más de 12 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS
Fecha publicación ratings por pais y agencia
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
29-ene.-21 DBRS 12-feb.-21 DBRS 22-ene.-21 Moody's 19-feb.-21 S&P 15-ene.-21 Moody's
12-mar.-21 S&P 19-mar.-21 S&P 5-mar.-21 S&P 5-mar.-21 DBRS 5-mar.-21 S&P
7-may.-21 Fitch 26-mar.-21 Fitch 26-mar.-21 Fitch 5-mar.-21 Moody's 23-abr.-21 DBRS
11-jun.-21 Moody's 28-may.-21 Moody's 14-may.-21 DBRS 19-mar.-21 Fitch 23-abr.-21 Fitch
30-jul.-21 DBRS 13-ago.-21 DBRS 23-jul.-21 Moody's 20-ago.-21 S&P 16-jul.-21 Moody's
10-sep.-21 S&P 17-sep.-21 S&P 3-sep.-21 S&P 3-sep.-21 DBRS 3-sep.-21 S&P
22-oct.-21 Fitch 24-sep.-21 Fitch 24-sep.-21 Fitch 3-sep.-21 Fitch 24-sep.-21 DBRS
10-dic.-21 Moody's 26-nov.-21 Moody's 22-oct.-21 DBRS 3-sep.-21 Moody's 22-oct.-21 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
26-feb.-21 Moody's 29-ene.-21 Moody's 22-ene.-21 Fitch 29-ene.-21 DBRS 23-abr.-21 S&P
2-abr.-21 S&P 26-mar.-21 S&P 19-mar.-21 DBRS 12-feb.-21 Moody's 30-abr.-21 DBRS
16-abr.-21 DBRS 30-abr.-21 Fitch 23-abr.-21 S&P 26-feb.-21 Fitch 7-may.-21 Moody's
7-may.-21 Fitch 4-jun.-21 DBRS 21-may.-21 Moody's 28-may.-21 S&P 4-jun.-21 Fitch
27-ago.-21 Moody's 30-jul.-21 Moody's 16-jul.-21 Fitch 16-jul.-21 DBRS 22-oct.-21 S&P
1-oct.-21 S&P 24-sep.-21 S&P 17-sep.-21 DBRS 30-jul.-21 Fitch 29-oct.-21 DBRS
15-oct.-21 DBRS 29-oct.-21 Fitch 22-oct.-21 S&P 13-ago.-21 Moody's 5-nov.-21 Moody's
5-nov.-21 Fitch 3-dic.-21 DBRS 19-nov.-21 Moody's 26-nov.-21 S&P 3-dic.-21 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
12-feb.-21 S&P 29-ene.-21 Fitch 12-feb.-21 DBRS 8-ene.-21 DBRS 22-ene.-21 DBRS
19-mar.-21 Fitch 12-feb.-21 Moody's 19-feb.-21 Fitch 5-feb.-21 Moody's 23-abr.-21 Fitch
14-may.-21 Moody's 12-feb.-21 S&P 12-mar.-21 S&P 12-mar.-21 S&P 14-may.-21 S&P
21-may.-21 DBRS 21-may.-21 DBRS 18-jun.-21 Moody's 4-jun.-21 Fitch 11-jun.-21 Moody's
13-ago.-21 S&P 9-jul.-21 Fitch 6-ago.-21 DBRS 9-jul.-21 DBRS 16-jul.-21 DBRS
3-sep.-21 Fitch 13-ago.-21 Moody's 13-ago.-21 Fitch 6-ago.-21 Moody's 22-oct.-21 Fitch
12-nov.-21 Moody's 13-ago.-21 S&P 10-sep.-21 S&P 10-sep.-21 S&P 12-nov.-21 S&P
19-nov.-21 DBRS 19-nov.-21 DBRS 17-dic.-21 Moody's 19-nov.-21 Fitch 10-dic.-21 Moody's
17-dic.-21 Fitch 10-dic.-21 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
26-feb.-21 DBRS 22-ene.-21 S&P 15-ene.-21 DBRS 5-mar.-21 DBRS
12-mar.-21 S&P 26-feb.-21 DBRS 9-abr.-21 Moodys 5-mar.-21 Moody's
19-mar.-21 Moody's 30-abr.-21 Fitch 11-jun.-21 DBRS 19-mar.-21 S&P
14-may.-21 Fitch 21-may.-21 S&P 11-jun.-21 S&P 11-jun.-21 Fitch
27-ago.-21 DBRS 18-jun.-21 Moody's 18-jun.-21 Fitch 3-sep.-21 DBRS
10-sep.-21 S&P 27-ago.-21 DBRS 8-oct.-21 Moodys 3-sep.-21 Moody's
17-sep.-21 Moody's 29-oct.-21 Fitch 3-dic.-21 Fitch 17-sep.-21 S&P
12-nov.-21 Fitch 19-nov.-21 S&P 10-dic.-21 DBRS 10-dic.-21 Fitch
17-dic.-21 Moody's 10-dic.-21 S&P
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
22-ene.-21 DBRS 22-ene.-21 DBRS 19-mar.-21 Moody's 15-ene.-21 Fitch
22-ene.-21 Fitch 22-ene.-21 Fitch 26-mar.-21 DBRS 23-abr.-21 S&P
26-feb.-21 Moody's 5-feb.-21 S&P 17-sep.-21 Moody's 18-jun.-21 Fitch
23-abr.-21 S&P 26-feb.-21 Moody's 24-sep.-21 DBRS 22-oct.-21 S&P
16-jul.-21 Fitch 16-jul.-21 Fitch 10-dic.-20 Fitch
23-jul.-21 DBRS 23-jul.-21 DBRS
27-ago.-21 Moody's 6-ago.-21 S&P
Francia Alemania Grecia Irlanda Italia
Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia
Holanda
Portugal Eslovaquia Eslovenia España
EFSF ESM UE Reino Unido
Letonia Lituania Luxemburgo Malta
12
Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
30,0
50,0
70,0
90,0
110,0
130,0
150,0
en
e.-1
3
en
e.-1
4
en
e.-1
5
en
e.-1
6
en
e.-1
7
en
e.-1
8
en
e.-1
9
en
e.-2
0
en
e.-2
1
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe 20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
160,0
en
e.-1
3
en
e.-1
5
en
e.-1
7
en
e.-1
9
en
e.-2
1
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama
Fiat Chrysler Moody's Baa3 STBL Ba2 STBL
Enel Moody's Baa1 STBL Baa2 STBL
Becton Dickinson S&P BBB STBL BBB NEG
En GRIS modi f icación negativa, en AZUL posi tiva, en MARRÓN sin cal i f i cación anterior
ACTUAL ANTERIOR
Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.
28014 Madrid.
Tel. +34 914 263 820/6
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