EL MISTERIO DE LA BANCA
The Mystery of Banking
Murray N. Rothbard
Traducción de Felipe Bravo Alliende
© 2014 Felipe Bravo Alliende (Edición en castellano), con autorización del titular
de la edición original.
© 2008 The Ludwig von Mises Institute (Edición original en inglés)
El misterio de la banca 1
I.
EL DINERO: SU IMPORTANCIA
Y ORÍGENES
1. LA IMPORTANCIA DEL DINERO
oy en día, cifras sobre la oferta de dinero impregnan la prensa
financiera. Todos los viernes, los inversionistas buscan sin
aliento las últimas noticias sobre el dinero, y Wall Street
reacciona a menudo en la apertura de la bolsa el lunes siguiente. Si la
oferta de dinero ha aumentado fuertemente, las tasas de interés pueden
o no moverse al alza. La prensa está llena de predicciones poco
auspiciosas sobre el comportamiento de la Reserva Federal, o de las
regulaciones a los bancos y otras instituciones financieras.
Esta atenta mirada a la oferta de dinero es bastante nueva. Hasta la
década de 1970, durante las muchas décadas de la era keynesiana,
hablar de dinero y el crédito bancario no aparecía en las páginas
financieras. Más bien hacían hincapié en el PBG y la política fiscal del
gobierno, los gastos, los ingresos, y el déficit. Los bancos y la oferta
monetaria eran generalmente ignorados. Sin embargo, después de
décadas de inflación crónica y acelerada – que los Keynesianos seguían
sin poder curar - y después de muchos episodios de "recesión
inflacionaria," se hizo evidente para todos - incluso para los
H
El misterio de la banca 2
Keynesianos - que algo andaba mal. Ahí fue cuando la oferta de dinero
se convirtió en un tema de gran preocupación.
Pero la persona promedio puede confundirse por tantas definiciones de
la oferta monetaria. ¿De qué se trata eso de las ―M‖, desde M-1A y M1-B
hasta M-8? ¿Cuál es la real cifra de la oferta de dinero, si es que existe
una? Y quizás lo más importante de todo, ¿por qué están los depósitos
bancarios incluidos en todos los diversos Ms como una parte crucial y
dominante de la oferta de dinero? Todo el mundo sabe que los dólares
de papel, emitidos hoy exclusivamente por los Bancos de la Reserva
Federal e impreso con la frase "esta billete es moneda de curso legal
para todas las deudas, públicas y privadas" constituye dinero. Pero ¿por
qué las cuentas corrientes cuentan como dinero, y de dónde vienen?
¿No tienen que ser entregados sus depósitos en efectivo apenas se
soliciten? ¿Entonces por qué se consideran a los depósitos a la vista
como dinero, y no sólo los dólares de papel que los respaldan?
Una confusa implicancia de incluir a los depósitos a la vista como parte
de la oferta de dinero es que los bancos crean dinero; que son, en cierto
sentido, fábricas de creación de dinero. Pero no era sólo que los bancos
simplemente canalizan los ahorros que prestamos a ellos y los re-
prestan a inversionistas productivos o para préstamos a los
consumidores? Pero, si los bancos toman nuestros ahorros y los
prestan, ¿cómo pueden crear dinero? ¿Cómo pueden sus pasivos
formar parte de la oferta de dinero?
No hay razón para que el inexperto se sienta frustrado si no puede
encontrar la coherencia en todo esto. Los mejores economistas clásicos
lucharon entre sí durante todo el siglo XIX sobre si o de qué forma los
billetes emitidos por los bancos privados (que ahora son ilegales) o
depósitos deben o no formar parte de la oferta de dinero. La mayoría de
los economistas, de hecho, llegaron a un punto que ahora vemos que es
el lado equivocado de la cuestión. Los economistas de Gran Bretaña, el
gran centro de pensamiento económico durante el siglo XIX,
estuvieron de hecho particularmente lejos de la respuesta. El eminente
El misterio de la banca 3
David Ricardo y sus sucesores en la Escuela de divisas perdieron una
gran oportunidad para establecer el dinero realmente duro en
Inglaterra porque nunca entendieron el hecho que los depósitos
bancarios son parte de la oferta de dinero. Por extraño que parezca, fue
en los Estados Unidos, entonces considerado como un remanso de la
teoría económica, que los economistas primero insistieron en que los
depósitos bancarios, como los billetes de los bancos, eran parte de la
oferta de dinero. Condy Raguet, de Filadelfia, fue el primero en
enunciar este punto en 1820. Pero los economistas ingleses de ese
entonces le prestaban muy poca atención a sus colegas
estadounidenses.
2. CÓMO NACE EL DINERO
Antes de examinar qué es el dinero, tenemos que hacer frente a la
importancia del dinero y, antes de que podamos hacer eso, tenemos
que entender cómo surgió el dinero. Como Ludwig von Mises demostró
de forma concluyente en 1912, el dinero no puede y no se puede
originar por orden del Estado o por algún tipo de contrato social
acordado por todos los ciudadanos; debe siempre originarse en los
procesos del libre mercado.
Antes de la acuñación de monedas, existía la permuta. Los bienes era
producidos por quienes sabían hacerlos, y sus excedentes eran
intercambiados por los productos de los demás. Cada producto tenía su
precio de permuta en términos de todos los demás productos, y cada
persona obtenía una ganancia intercambiando el intercambio de algo
que necesitaba menos por un producto que necesitaba más. La
economía de mercado voluntaria se convirtió en un entramado de
intercambios mutuamente beneficiosos.
Con la permuta existían severas limitaciones en las extensiones de los
intercambios y, ende, sobre la producción. En primer lugar, para
comprar algo que se quiere, cada persona tenía que encontrar un
vendedor que quisiera precisamente lo que ella tuviera disponible para
El misterio de la banca 4
cambiar. En resumen, si un vendedor de huevos quería comprarse un
par de zapatos, tenía que encontrar un zapatero que quisiera, en ese
mismo momento, comprar huevos. Pero supongamos que el zapatero
ya tenía huevos. ¿Cómo iba a comprar zapatos entonces el vendedor de
huevos? ¿Cómo podía estar seguro que iba a encontrar un zapatero que
quisiera huevos?
O, para poner las cosas de manera más simple, digamos que yo me
gano la vida como profesor de economía. Si quisiera comprar un diario
en un mundo de permutas, tendría que dar vueltas hasta encontrar un
vendedor de diarios que quisiera a cambio, por ejemplo, una charla mía
de economía de unos 10 minutos. Conociendo a los economistas, ¿qué
probabilidades existen que pueda encontrar un vendedor de diarios
interesado?
Este elemento crucial en la permuta es lo que se denomina la doble
coincidencia de deseos. Un segundo problema es el de la
indivisibilidad. Podemos ver claramente cómo quienes intercambian
pueden ajustar su oferta y las ventas de mantequilla o huevos, o
pescado, con bastante precisión. Pero supongamos que Jones es dueño
de una casa y le gustaría venderla, y en su lugar, comprar un automóvil,
una lavadora, o algunos caballos. ¿Cómo puede hacer eso? No puede
cortar su casa en 20 pedazos diferentes y cambiar cada uno por otros
productos. Claramente, como las casas son indivisibles y pierden todo
su valor si son cortadas en pedazos, nos enfrentamos a un problema
insoluble. Lo mismo podría decirse de los tractores, máquinas y otros
productos de gran tamaño. Si las casas no pueden ser fácilmente
permutadas, no se producirían muchas casas en primer lugar.
Otro problema con el sistema de permuta es lo que pasaría con el
cálculo empresarial. Las empresas deben ser capaces de calcular si
ganan o pierden ingresos o riqueza en cada una de sus transacciones.
Sin embargo, en el sistema de permuta, cálculo de las utilidades o
pérdidas sería una tarea imposible.
El misterio de la banca 5
La permuta, por lo tanto, no podría gestionar una economía industrial
avanzada o moderna. La permuta no podía tener éxito más allá de las
necesidades de un pueblo primitivo.
Pero el hombre es ingenioso. Se las arregló para encontrar una manera
de superar estos obstáculos y trascender el limitado sistema de la
permuta. Tratando de superar las limitaciones de la permuta, llegó,
paso a paso, a uno de los inventos más ingeniosos, importantes y
productivos del hombre: el dinero.
Tomemos, por ejemplo, el caso del vendedor de huevos que está
tratando desesperadamente de comprar un par de zapatos. Se dice a sí
mismo: si el zapatero es alérgico a los huevos y no quiere comprarlos,
¿entonces qué querrá comprar? La necesidad es la madre de la
invención, y entonces el hombre de los huevos se ve impulsado a tratar
de averiguar lo que el zapatero le gustaría obtener. Supongamos que se
descubre que es pescado. Y entonces el vendedor de huevos sale y
compra pescado, no porque quiera comer pescado (hasta podría ser
alérgico), sino porque quiere que el fin de revenderla al zapatero. En el
mundo de la permuta, las compras de todo el mundo eran puramente
para sí mismos o para el uso directo de sus familias. Pero ahora, por
primera vez, ha entrado un nuevo elemento de la demanda: El hombre
de los huevos está comprando pescado no por su interés, sino para
usarlo como un medio indispensable para obtener zapatos. El pescado
está siendo utilizado como un medio de cambio, como un instrumento
de intercambio indirecto, en vez de ser adquirido directamente por su
propio bien.
Una vez que un producto comienza a ser utilizado como un medio de
cambio, cuando se corre la voz se genera aún más el uso de mercancía
como un medio. En resumen, cuando la gente se entera que el producto
X está siendo utilizado como un medio en un pueblo determinado, más
personas que viven o comercian con ese pueblo van a comprar ese
producto, porque saben que se está utilizando como un medio de
intercambio. De esta manera, un producto utilizado como un medio se
El misterio de la banca 6
alimenta a sí mismo, y su uso va en espiral hacia arriba, hasta que
después de poco tiempo ese producto es de uso general en toda la
sociedad o el país como un medio de intercambio. Pero cuando un
producto es usado como un medio para la mayoría o todos los
intercambios, ese producto pasa a convertirse en dinero.
De esta manera, el dinero entra en el libre mercado, ya que los
participantes del mercado comienzan a seleccionar los productos
adecuados para su uso como medio de intercambio, con lo que ese uso
rápidamente escala hasta que este medio general de intercambio, o
dinero, pasa a quedar establecido en el mercado.
El dinero fue un salto adelante en la historia de la civilización y en el
progreso económico del hombre. El dinero - como elemento en cada
cambio - permite al hombre a superar todas las inmensas dificultades
de la permuta. El vendedor de huevos no tiene que buscar un zapatero
que le encanten los huevos, y yo no tengo que encontrar un vendedor
de diarios que quiere escucharme hablando de economía. Todo lo que
tenemos que hacer es intercambiar nuestros bienes o servicios por
dinero, por el dinero-mercancía. Podemos hacerlo con la confianza que
podemos tomar este producto universalmente deseado y cambiarlo por
cualquier bien que necesitamos. Del mismo modo, las indivisibilidades
se superan; un propietario puede vender su casa por dinero, y luego
intercambiar ese dinero por los distintos bienes y servicios que desee
comprar.
Del mismo modo, las empresas ahora pueden calcular, pueden
averiguar sí están ganando o perdiendo dinero. Sus ingresos y sus
gastos para todas las transacciones se pueden expresar en términos de
dinero. La empresa obtuvo, digamos, $10.000 el mes pasado, y gastó
$9.000; claramente, hubo una ganancia neta de $1.000 por mes.
Nunca más una empresa tendrá que tratar de sumar o restar en objetos
conmensurables. Una empresa de fabricación de acero no tiene que
pagar a sus trabajadores en barras de acero inútiles para ellos o en
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otras innumerables materias primas; les puede pagar en dinero, y los
trabajadores pueden usarlo comprar otros productos que deseen.
Por otra parte, para saber el ―precio" de un bien, uno ya no tiene que
buscar en una variedad casi infinita de cantidades relativas: el precio en
peces de los huevos, el precio en carne de una cuerda, el precio en
zapatos de la harina, y así sucesivamente. Toda la mercancía tiene un
precio en un solo producto: el dinero, y así resulta fácil comparar los
precios individuales de dinero de los huevos, zapatos, carne, o
cualquier otra cosa.
3 . LAS CUALIDADES DEL DINERO
¿Qué productos son elegidos como dinero en el mercado? ¿Qué
productos estarán sujetos al espiral de uso como medio? Claramente,
será aquellos productos más útiles como el dinero en una sociedad
determinada. A través de los siglos, muchos productos han sido
seleccionados para ser usados como dinero en el mercado. Los peces,
en la costa atlántica de Norteamérica colonial, los castores, en el
antiguo Noroeste, y el tabaco en las colonias del Sur fueron elegidos
como dinero. En otras culturas, la sal, el azúcar, el ganado, las azadas
de hierro, el té, las conchas de cauri, y tantos otros productos han sido
elegidos en el mercado. Muchos bancos tienen en exhibición museos de
dinero, donde se presentan diversas formas de dinero a lo largo de los
siglos.
Entre esta variedad de formas de moneda, es posible analizar las
cualidades que han llevado al mercado a elegir cada producto en
particular como dinero. En primer lugar, los individuos no eligen el
medio de intercambio de la nada. Ellos superaron la doble coincidencia
de deseos de la permuta al escoger productos que ya eran de uso
generalizado por sí mismos. En resumen, se elige un producto de una
alta demanda, que los zapateros y otros estén dispuestos a aceptar en
un intercambio desde un inicio. En segundo lugar, se elige un bien que
sea altamente divisible, que permita que puedan ser comprados
pequeños pedazos de otros productos, y que haga que el tamaño de las
compras sea flexible. Para todo esto, necesitan un producto que
El misterio de la banca 8
tecnológicamente no pierda su valor cuando se divida en trozos
pequeños. Por esa razón, una casa o un tractor, como son altamente
indivisibles, no es probable que sean considerados como dinero
mientras que la mantequilla, por ejemplo, es muy divisible, y al menos
por esa característica tiene algo de chances de servir como dinero.
Pero la demanda y la divisibilidad no son los únicos criterios. También
es importante que la gente sea capaz de transportar el producto dinero
para así facilitar las compras. Para ser fácil de portar, un bien debe
tener un alto valor por unidad de peso. Para tener un alto valor por
unidad de peso, sin embargo, se necesita un bien que no sólo sea de
gran demanda, pero también relativamente escaso, ya que una
demanda intensa combinada con una oferta relativamente escasa
producirán un precio alto, o de alto valor por unidad de peso.
Por último, el producto dinero debe ser muy durable, para que pueda
servir como depósito de valor por largo tiempo. El titular del dinero no
sólo debe estar seguro de poder comprar otros productos en este
momento, sino también de forma indefinida hacia el futuro. Por tanto,
la mantequilla, el pescado, los huevos, y otros productos similares
fallan en este criterio de durabilidad.
Un ejemplo fascinante de desarrollo inesperado de un producto dinero
en los tiempos modernos se produjo en los campos alemanes de
prisioneros de guerra durante la Segunda Guerra Mundial. En estos
campamentos, el suministro de diversos productos estaba fijo por
condiciones externas: paquetes CARE, raciones, etc. Pero después de
recibir las raciones, los prisioneros comenzaban a intercambiar lo que
ellos no querían por aquello que necesitaban, hasta que pronto se
produjo un elaborado sistema de precios para cada producto, cada uno
en términos de lo que había surgido como dinero-mercancía: los
cigarrillos. Los precios en términos de cigarrillos fluctuaban de acuerdo
con el cambio de la oferta y la demanda.
Los cigarrillos eran claramente el mejor producto ―cuasidinero‖ que
tenían disponible en los campamentos. Tenían una alta demanda por sí
mismos, eran divisibles, portables y de alto valor por unidad de peso.
El misterio de la banca 9
No eran muy duraderos, porque se arrugaban con facilidad, pero
sirvieron durante los años de existencia de los campamentos. 1
En todos los países y en todas las civilizaciones, dos productos han sido
dominantes, cada vez que estaban disponibles, para competir como
dineros con otras mercancías: el oro y la plata.
En un primer momento, el oro y la plata eran muy apreciados sólo por
su brillo y valor ornamental. Siempre han tenido una alta demanda. En
segundo lugar, siempre fueron relativamente escasos, y por lo tanto
valiosos por unidad de peso. Y por esa razón es que son también
portátiles. También eran divisibles, y podían ser cortados en partes
muy delgadas sin perder su valor a prorrata. Por último, la plata o el
oro eran mezclados con pequeñas cantidades de aleación para
endurecerlos, y como no se corroen, que duran casi para siempre.
Por lo tanto, ya que el oro y la plata son supremamente bienes
"cuasidinero‖, fueron elegidos por los mercados como dinero, si están
disponibles. Los partidarios del patrón-oro no sufren de un misterioso
"fetiche por el oro". Ellos simplemente reconocen que el oro siempre ha
sido siempre utilizado como dinero por el mercado a lo largo de la
historia.
En general, tanto el oro y la plata han sido tanto dinero, a la par. Como
el oro siempre ha sido mucho más escaso y también de mayor demanda
que la plata, siempre ha tenido un precio más alto, y tiende a ser
utilizado dinero en transacciones grandes, mientras que la plata se usa
en los intercambios más pequeños. Debido a su precio más alto, el oro a
menudo se utilizaba como unidad de cuenta, aunque esto no siempre
ha sido así. Las dificultades de la minería del oro, que limitan su
producción, hacen que su valor a largo plazo sea relativamente más
estable que la plata.
1 Ver el famoso artículo de R.A. Radford, ―The Economic Organization of a P.O.W. Camp‖,
Economica (Noviembre de 1945): 189-201
El misterio de la banca 10
4 . LA UNIDAD DE DINERO
Nos hemos referido a los precios sin explicar lo que es realmente un
precio. Un precio no es más que la relación de las dos cantidades
intercambiadas en cualquier transacción. No debería ser sorpresa que
todas las unidades monetarias con las que ahora estamos
familiarizados – el dólar, la libra, el marco, el franco, etc. – partieran
en el mercado simplemente como los nombres para las distintas
unidades de peso del oro y la plata. Así, la "libra esterlina" en Gran
Bretaña, era exactamente eso - una libra de plata.2
El "dólar" nació como el nombre que se le daba a una moneda de plata
de una onza, acuñada por un conde de Bohemia llamado Schlick, en el
siglo XVI. El conde Schlick vivía en Joachimsthal (Valle de Joaquín).
Sus monedas, que gozaban de una gran reputación por su uniformidad
y finura, eran llamadas Joachimsthalers y, finalmente, sólo thalers. La
palabra dólar surgió de la pronunciación de thaler.
Dado que el oro o la plata se intercambia por su peso, las diversas
unidades de moneda nacional, todas definidas como medidas
particulares de un metal precioso, están fijadas automáticamente en
función de la otra. Así, supongamos que el dólar se define como 1/20
de una onza de oro (como lo era en el siglo XIX en los Estados Unidos),
mientras que la libra esterlina está definida como 1/4 de una onza de
oro, y el franco francés se establece a 1/100 de una onza de oro.3 Pero 2 Al tiempo de escribir este libro, la plata valía aproximadamente $13 la onza, y la libra vale
$1.50, lo que significa que la ―libra de plata‖ Británica, alguna vez orgullosamente igual a
una libra de plata, ahora vale sólo 1/8 de una onza de plata. Cómo llegó esto a pasar se
explica en este texto. 3 Las proporciones cambian ligeramente de sus definiciones del siglo XIX para ilustrar el
punto con mayor claridad. El "dólar" se había movido de Bohemia a España y de allí a
América del Norte. Después de la Guerra de la Independencia, Estados Unidos cambió su
moneda de la libra esterlina al dólar derivado del español. A partir de ahora, asumimos el
oro como el único metal monetario, y omitimos la plata, para simplificar el análisis. De
hecho, la plata era una fuerza que complicaba todas las discusiones monetarias en el siglo
XIX. En un mercado libre, el oro y la plata tendrían la libertad de convertirse en dinero y
flotaban libremente en relación con los demás ("normas paralelas"). Por desgracia, los
gobiernos siempre trataron de forzar un tipo de cambio fijo entre los dos metales, un
El misterio de la banca 11
en ese caso, los tipos de cambio entre las distintas monedas están fijos
automáticamente por sus respectivas cantidades de oro. Si un dólar es
de 1/20 de una onza de oro, y la libra es 1/4 de onza de oro, entonces la
libra se cambia de forma automática por 5 dólares. Y, en nuestro
ejemplo, la libra se intercambia por 25 francos, y el dólar por 5 francos.
Las definiciones de peso ajustan automáticamente los tipos de cambio
entre ellos.
Generalmente se han burlado de los defensores del patrón-oro en el
libre mercado diciendo: "Ustedes están contra la fijación de precios de
bienes y servicios que hace el gobierno; ¿Por qué hacen una excepción
con el oro? ¿Por qué quieren que el gobierno fije el precio del oro , y
con eso se fijen los tipos de cambio entre las distintas monedas?"
La respuesta a este usual reclamo es que la pregunta asume que el dólar
es una entidad independiente, una cosa o un producto al que se le debe
permitir fluctuar libremente en relación al oro. Pero la refutación de las
fuerzas pro-oro señala que el dólar no es una entidad independiente,
que su origen fue sólo un nombre para un cierto peso en oro; el dólar,
así como las demás monedas, es una unidad de peso. Pero en ese caso,
la libra, el franco, el dólar, y así sucesivamente, no se están
intercambiando como entidades independientes; ellas también son
simplemente pesos relativos en oro. Si 1/4 de onza de oro se cambia
por 1/20 de onza de oro, ¿qué otra cosa podríamos esperar que
negociar a 1:5? 4
Si la unidad monetaria es simplemente una unidad de peso, entonces el
rol del gobierno en el área del dinero bien podría limitarse a una simple
control de precios que siempre conduce a resultados no deseados e incluso desastrosos
("bimetalismo"). 4 En períodos más antiguos, las monedas extranjeras de oro y plata a menudo circulan
libremente dentro de un país, y no hay, en efecto, ninguna razón económica para que esto
no ocurriera. En los Estados Unidos, hasta 1857 pocos se daban el trabajo de ir a la Casa de
Moneda de EE.UU. para obtener monedas, las monedas de uso corriente eran las piezas de
oro españolas, inglesas y austríacas. Finalmente, el Congreso, perturbado por esta bofetada
a su soberanía, prohibió las monedas dentro de los EE.UU., lo que obligó a todos quienes
tenían monedas extranjeras a ir a la Casa de Moneda y obtener monedas de oro
estadounidenses.
El misterio de la banca 12
Oficina de Pesos y Medidas, certificando esto así como también otras
unidades de peso, longitud o masa.5 El problema es que los gobiernos
han sistemáticamente traicionado la confianza como guardianes del
peso, definido de forma precisa, del producto dinero.
Si el gobierno se erige como el guardián internacional del estándar del
metro, la yarda o la libra, no hay incentivo económico para que
traicione la confianza y cambie la definición. Que la Oficina de
Estándares anuncie repentinamente que 1 libra es ahora equivale a 14
onzas, en lugar de 16, no tendría ningún sentido. Existe, sin embargo,
un incentivo económico demasiado grande para cambiar, y en especial
para aligerar, las definiciones de las unidades de moneda; digamos,
como cambiar la definición de libra esterlina de 16 a 14 onzas de plata.
Este rentable procedimiento del gobierno para alivianar
constantemente el número de onzas o gramos de una misma unidad
monetaria se denomina devaluación.
Cómo se beneficia el Estado de la degradación de la moneda se puede
apreciar en este caso hipotético: Digamos que el rur , la moneda del
mítico reino de Ruritania, vale 20 gramos de oro. Un nuevo rey ahora
asciende al trono, y, al existir una escasez crónica de dinero, decide
seguir el camino de la degradación para adquirir riqueza. Se anuncia un
gigantesco llamado para entregar todas las antiguas monedas de oro
del reino, sucia por el uso y con la imagen del antiguo rey estampada. A
cambio, se les entregarán monedas nuevas con su cara acuñada, y
recibirán el mismo número de rurs que entreguen. Alguien que entrega
100 rurs en monedas antiguas recibirá 100 rurs nuevos.
¡Parece buen negocio! Excepto por un pequeño problema: Mientras
reacuñan las monedas, el rey cambia la definición de rur de 20 a 16
gramos. Luego, toma ese 20% extra de oro se lo deja para él,
ocupándolo para para acuñar monedas y así cubrir sus propios gastos.
En resumen, el número de gramos de oro en la sociedad sigue siendo el 5 Incluso, el libro de finales del siglo XIX de Frederick Barnard sobre pesos y medidas tiene
una discusión sobre la moneda y el sistema monetario internacional en el apéndice.
Frederick A.P. Barnard, The Metric System of Weights and Measures, rev. ed. (New York:
Columbia College, 1872).
El misterio de la banca 13
mismo, pero como la gente ya está acostumbrada a utilizar el nombre y
no el peso en sus transacciones con dinero y en los precios, el número
de rurs se aumentó en un 20 por ciento. La oferta de dinero en rurs,
por lo tanto, se ha incrementado en un 20 por ciento, y, como veremos
más adelante , esto hará subir los precios de la economía en términos
de rurs . La devaluación, entonces, es la redefinición arbitraria y el
aligeramiento de la moneda con el fin de aumentar las arcas del
Estado.6
La libra esterlina ha disminuido desde las 16 onzas de plata a su actual
estado fraccionado debido a repetidas devaluaciones, o cambios en su
definición por los reyes de Inglaterra. Del mismo modo, las rápidas y
extensas devaluaciones fue una característica notable de la Edad Media
en casi todos los países de Europa. Así, en el 1200s, la livre tournois
francesa se definió como 98 gramos de plata fina; para el 1600s
equivalía sólo a 11 gramos.
Un caso especialmente llamativo es el dinar, la moneda de los
sarracenos en España. El dinar, cuando se acuñó por primera vez a
finales del siglo VII, estaba hecho de 65 granos de oro. Los sarracenos,
particularmente sensatos en asuntos monetarios, mantuvieron el peso
del dinar relativamente constante, y hacia finales del del siglo XII,
todavía equivalía a 60 granos. En ese momento, los reyes cristianos
conquistaron España, y para inicios del siglo XIII, el dinar (ahora
llamado maravedí) había sido reducido a 14 granos de oro. Pronto la
moneda de oro era demasiado liviana como para circular, así que se
convirtió a ser una moneda de plata, pesando 26 granos de plata. Pero
esto, también, fue devaluado aún más, y hacia mediados del siglo XV, el
maravedí era de sólo 1 1/2 grano de plata, y volvió a ser demasiado
pequeño para circular.7
6 Esta enorme carga de reacuñar se llama "señoreaje (seigniorage)", el pago al señor
(seignieur) o soberano, el acuñador monopólico de la moneda. 7 Ver a Elgin Groseclose, Money and Man (New York: Frederick Ungar, 1961), pp. 57–76.
Muchas de las devaluaciones europeas se hicieron con el pretexto de regular las siempre
distorsionadas relaciones bimetálicas fijas entre el oro y la plata. Ver a Luigi Einaudi, ―The
Theory of Imaginary Money from Charlemagne to the French Revolution,‖ in F.C. Lane
El misterio de la banca 14
¿Qué tiene que ver la oferta total de dinero – ese crucial concepto – con
todo esto? En primer lugar, antes de la devaluación, cuando la unidad
monetaria regional o nacional sólo significa una cierta unidad de peso
de oro, la oferta total de dinero es la suma de todo el oro monetario que
existe en esa sociedad, es decir, todo el oro listo para ser utilizado en
intercambios. En la práctica, esto equivale al total de existencias de
monedas y lingotes de oro disponibles. Dado que todos los bienes y, por
tanto, todo el dinero es propiedad de alguien, esto significa que la
cantidad de dinero total en la sociedad en un momento dado es el
agregado, la suma total, de todos los saldos de efectivo existentes, o
cantidad de dinero, propiedad de cada individuo o grupo. Por lo tanto,
si hay un pueblo de 10 personas, A, B , C, etc., la cantidad de dinero
total en el pueblo será igual a la suma de todos los saldos en efectivo en
poder de cada uno de los 10 ciudadanos. Si queremos poner esto en
términos matemáticos, se puede decir que
M = Σ m
donde M es el saldo total o la oferta de dinero en una zona determinada
o en la sociedad en su conjunto, m es la cantidad individual o saldo en
efectivo propiedad de cada individuo, y Σ significa la suma o agregado
de cada uno de los ―m‖s.
Después de la devaluación, dado que la unidad monetaria es el nombre
(dinar) en vez del peso real (determinado número de gramos de oro ),
el número de dinares, libras o maravedíes aumentará, y así aumentar la
oferta de dinero. M será la suma de los dinares individuales que posee
cada persona, y se incrementará en la medida que exista devaluación.
Como veremos más adelante, este aumento de la oferta de dinero
tenderá a subir los precios de toda la economía.
and J.C. Riemersma, eds., Enterprise and Secular Change (Homewood, Ill.: Irwin, 1953),
pp. 229–61.
El misterio de la banca 15
II.
QUÉ DETERMINA LOS PRECIOS:
OFERTA Y DEMANDA
Qué determina los precios individuales? ¿Por qué el precio de los
huevos, las herraduras o rieles de acero, o el pan, es el que es?
¿Es la determinación de mercado de precios arbitraria, caótica o
anárquica?
Gran parte de los últimos dos siglos de análisis económico, o lo que
ahora lamentablemente se denomina microeconomía, se ha dedicado a
analizar y responder a esta pregunta. La respuesta es que cualquier
precio siempre está determinado por dos fuerzas subyacentes
fundamentales: oferta y demanda, o la oferta de ese producto y la
intensidad de la demanda para comprarlo.
Digamos que estamos analizando la determinación del precio de
cualquier producto, por ejemplo, el café, en un momento determinado,
o un "día", en el tiempo. En cualquier momento existe una cantidad de
café lista para ser vendido al consumidor. Cómo esa cantidad de café
¿
El misterio de la banca 16
llegó allí esa población no es nuestra preocupación todavía. Digamos
que, en un determinado lugar o en todo un país, hay 10 millones de
libras de café para el consumo. Podemos entonces construir un
diagrama, en que el eje horizontal son las unidades de cantidad, en este
caso, millones de libras de café. Si ahora 10 millones de libras están
disponibles, las existencias, u oferta, de café disponible es la línea
vertical en 10 millones de libras, que etiquetaremos como O por oferta.
FIGURA 2.1 – La línea de oferta
La curva de demanda de café no es objetivamente medible como la
oferta, pero sí hay varias cosas que podemos decir sobre ella. Por un
lado, si se construye una proyección hipotética de la demanda para el
mercado, se puede concluir que, en un momento determinado, y
manteniendo todo lo demás igual, mientras más alto el precio de un
producto, menos serán comprados. Por el contrario, cuanto menor sea
el precio, más se comprarán. Supongamos, por ejemplo, que por alguna
extraña razón, el precio del café sube repentinamente a $1.000 la libra.
Muy pocas personas podrán comprar y consumir café, que serán unos
pocos fanáticos del café extremadamente ricos. Todos los demás se
El misterio de la banca 17
cambiarán al chocolate, el té u otras bebidas. Así que si el precio del
café es extremadamente alto, se comprarán pocas libras de café.
Por otro lado, supongamos de nuevo que, por alguna casualidad, los
precios del café de repente caen a 1 centavo la libra. En ese momento,
todo el mundo va a salir corriendo a consumir café en grandes
cantidades, y abandonarán el té, el chocolate, o lo que sea. Un precio
muy bajo, entonces, inducirá una disposición a comprar un gran
número de libras de café.
Un precio muy alto significa muy pocas compras; un precio muy bajo
significa una gran cantidad de compras. Del mismo modo, podemos
generalizar en el rango medio. De hecho, podemos concluir que:
mientras
FIGURA 2.2 - LA CURVA DE DEMANDA8
8 De manera convencional, y por conveniencia, los economistas de las últimas cuatro
décadas han dibujado las curvas de demanda como líneas rectas en pendiente. No hay
ninguna razón en particular para suponer, sin embargo, que las curvas de demanda sean
líneas rectas, y no hay pruebas de ello. Podrían sin problema ser curvas o irregulares o de
cualquier otra forma. La única cosa que sabemos con certeza es que son decrecientes, o con
pendiente negativa. Por desgracia, los economistas han tendido a olvidar esta verdad
hogareña, y han comenzado a manipular estas líneas como si en realidad fueran de esta
El misterio de la banca 18
más bajo sea el precio de cualquier producto (y el resto se mantenga
igual) , mayores son las cantidades que los compradores estarán
dispuestos a comprar. Y viceversa. Porque así como el precio de
cualquier cosa cae, se vuelve menos costoso en relación con la cantidad
de dinero que tiene el comprador y para otros usos que compiten por el
dólar; así que una caída en los precios atraerá a los no-compradores al
mercado y causará una expansión de las compras realizadas por los
compradores existentes. A la inversa, ya que el precio de cualquier cosa
sube, el producto se vuelve más costoso en relación con los ingresos de
los compradores y con los demás productos, y la cantidad que se
compra caerá. Los compradores abandonarán el mercado, y los
compradores existentes reducirán sus compras.
El resultado es la "curva decreciente de demanda", que expresa
gráficamente esta "ley de la demanda" (Figura 2.2). Podemos ver que la
cantidad que los compradores van a adquirir ("la cantidad
demandada") varía inversamente con el precio del producto. Esta línea
se etiqueta D, por demanda. El eje vertical es P por el precio, en este
caso, dólares por libra de café.
La oferta, para todos los bienes, es el hecho objetivo de la cantidad de
bienes disponibles para el consumidor. La demanda es el resultado de
los valores y demandas subjetivas de los compradores o consumidores
individuales. La O nos dice cuántas libras de café, o barras de pan o lo
que sea están disponibles; D nos dice cuántos panes sería comprado a
diferentes precios hipotéticos. Nunca sabremos la curva de la demanda
real: sólo que va decreciendo de alguna forma; y que aumenta la
cantidad comprada a medida que los precios bajan, y viceversa.
Llegamos ahora a cómo se determinan los precios en el libre mercado.
Lo que vamos a demostrar es que el precio de cualquier bien o servicio,
en un momento dado, y en un día determinado, tenderá a ser el precio
al que las curvas O y D se cruzan. (Figura 2.3).
forma. De esta manera, la manipulación matemática comienza a desplazar a los hechos en
la realidad económica.
El misterio de la banca 19
En nuestro ejemplo, las curvas O y D se cruzan en el precio de 3 dólares
por libra, y por tanto ese será el precio en el mercado.
Para ver por qué el precio del café es de $3 por libra, supongamos que,
por alguna razón, el precio es más alto; por ejemplo, $5 (figura 2.4). En
ese momento, la cantidad ofrecida (10 millones de libras de café) será
mayor que la cantidad demandada, es decir, la cantidad que los
consumidores están dispuestos a comprar a ese precio más alto. Esto
deja un excedente sin vender de café; café sentado en los estantes que
no se puede vender porque nadie lo comprará.
FIGURA 2.3 - OFERTA Y DEMANDA
El misterio de la banca 20
FIGURA 2.4 - EXCEDENTE
A un precio de $ 5 para el café, sólo 6 millones de libras son
comprados, dejando 4 millones de libras de excedentes sin vender. La
presión de los excedentes y las consecuentes pérdidas inducirán a los
vendedores a reducir su precio, y como el precio baja, la cantidad
comprada se incrementará. Esta presión continúa hasta que se alcanza
el precio intersección de $3, momento en el que el mercado está en
equilibro, es decir, que no haya más excedentes sin vender, y la oferta
es exactamente igual a la demanda. La gente quiere comprar sólo la
cantidad de café disponible, ni más ni menos.
A un precio más alto que la intersección, la oferta es mayor que la
demanda, y las fuerzas del mercado entonces impulsarán una bajada de
precios hasta el excedente sin vender sea eliminado, y la oferta y la
demanda se equilibren. Estas fuerzas de mercado que reducen el precio
excesivo y equilibran el mercado son poderosas y con dos caras: el
deseo de todo hombre de negocios para aumentar las ganancias y evitar
pérdidas, y el sistema de precios libres, que refleja los cambios
económicos y responde a los cambios subyacentes en la oferta y
demanda. Obtener ganancias y el sistema de precios libres son las
El misterio de la banca 21
fuerzas que equilibran la oferta y la demanda, y hacen que los precios
responden a las fuerzas del mercado subyacente.
Por otro lado, supongamos que el precio, en lugar de estar por encima
de la intersección, es inferior al precio de intersección. Supongamos
que el precio es de $1 la libra. En ese caso, la cantidad demandada por
los consumidores, la cantidad de café que los consumidores desean
comprar a ese precio, es mucho mayor que los 10 millones de libras que
iban a comprar en $3. Supongamos que la cantidad es de 15 millones
de libras. Pero, ya que hay sólo 10 millones de libras disponibles para
satisfacer la demanda de 15 millones de libras en el precio bajo, el café
desaparecerá rápidamente de los estantes, y experimentaremos una
escasez de café (escasez que se presenta cuando algo no se puede
comprar al precio actual).
El mercado del café sería entonces como se muestra en la Figura 2.5.
Por lo tanto, al precio de $ 1, hay una escasez de 4 millones de libras, es
decir, sólo hay 10 millones de libras de café disponibles para satisfacer
una demanda de 14 millones. El café desaparecerá rápidamente de los
estantes, y entonces las tiendas, envalentonadas por
FIGURA 2.5 - ESCASEZ
El misterio de la banca 22
el deseo de obtener ganancias, subirán sus precios. A medida que
aumenta el precio, la escasez comenzará a desaparecer, hasta que
desaparece por completo cuando el precio sube hasta el punto de
intersección de 3 dólares por libra. Una vez más, la acción del libre
mercado elimina rápidamente la escasez al elevar los precios hasta el
punto en que se ajusta el mercado, y la demanda y la oferta se
equilibran de nuevo.
Es evidente, entonces, que la motivación de ganancias y pérdidas y el
sistema de precios libres producen una "retroalimentación" integrada,
o mecanismo de gobierno por el cual el precio de mercado de cualquier
bien se mueve con el fin de equilibrar el mercado, y para eliminar
rápidamente los excedentes o la escasez. Porque en el punto de
intersección, que tiende siempre a ser el precio de mercado, la oferta y
la demanda están finamente y precisamente en sintonía , y ni escasez ni
excedente pueden existir (Figura 2.6).
Los economistas llaman el precio de intersección, el precio que suele
ser el precio del día en el mercado, el "precio de equilibrio", por dos
razones: (1) porque este es el único precio que equilibra la oferta y la
demanda, que equivale a la cantidad disponible para la venta con la
cantidad que los compradores desean comprar, y (2) porque, en una
analogía con las ciencias físicas, el precio de intersección es el único
precio al que el mercado tiende a moverse. Y, si un precio es desplazado
del equilibrio, es rápidamente impulsado por las fuerzas del mercado
para volver a ese punto - al igual que un punto de equilibrio en la física
es donde algo tiende a permanecer y regresar al desplazarse.
El misterio de la banca 23
FIGURA 2.6 - HACIA EL EQUILIBRIO
Si el precio de un producto se determina por su oferta y la demanda y
si, de acuerdo a nuestro ejemplo, el precio de equilibrio, en que el
precio se moverá hasta mantenerse, es de $3 por una libra de café, ¿por
qué todos los precios siempre cambian? Sabemos, por supuesto, que
los precios de todos los productos están cambiando todo el tiempo. El
precio del café no se queda satisfecho en $3 o cualquier otra cifra.
¿Cómo y por qué ocurren los cambios en los precios?
Claramente, por una de dos (más estrictamente, tres) razones: o
cambia D, o cambia O, o cambian las dos al mismo tiempo.
Supongamos, por ejemplo, que O cae, digamos, porque se helaron una
gran parte de los cultivos de café en Brasil, como suele ocurrir cada
cierto tiempo. Una caída en O se representa en la Figura 2.7.
Comenzando con un precio de equilibrio de $3, la cantidad de café
producido y listo para la venta en el mercado cae de 10 millones a 6
millones de libras. La O cambia hasta O', la nueva línea de oferta
vertical.
El misterio de la banca 24
FIGURA 2.7 - Disminución de la oferta
Pero esto significa que en la nueva oferta, O' , hay una escasez de café al
precio anterior, por un total de 4 millones de libras. La escasez impulsa
los vendedores de café para aumentar sus precios, y, al hacerlo, la
escasez comienza a desaparecer, hasta que el nuevo precio de equilibrio
se logra al precio de $5.
Para decirlo de otro modo, todos los productos son escasos en relación
con su posible uso, que es la razón por la que tienen –de hecho- un
precio en el mercado. El precio, en el libre mercado, cumple una
necesaria función de racionamiento, en el que las libras o kilos
disponibles u cualquier unidad de un bien se asignan libre y
voluntariamente a los que están más dispuestos a comprar el producto.
Si el café se hace más escaso, entonces el precio sube para aumentar la
función de racionamiento: asignar la reducida oferta del producto a los
compradores más deseosos. Cuando el precio sube, reflejando la menor
oferta, los consumidores reducen sus compras y se cambian a otras
El misterio de la banca 25
bebidas calientes o estimulantes hasta que la cantidad demandada es lo
suficientemente pequeña como para igualar la escasa oferta.
Por otra parte, vamos a ver lo que sucede cuando aumenta la oferta,
por ejemplo, debido a mejores condiciones climáticas o el aumento de
la productividad por el uso de mejores métodos de cultivo o fabricación
del producto. La figura 2.8 muestra el resultado de un aumento en O:
FIGURA 2.8 - INCREMENTO DE LA OFERTA
La oferta se incrementa de 10 a 14 millones de libras o de O a O’. Pero
esto significa que al antiguo precio de equilibrio, $3, ahora hay un
exceso de oferta sobre la demanda, y 4 millones de libras permanecerá
sin vender al precio antiguo. Con el fin de vender el aumento de los
productos, los vendedores tendrán que reducir sus precios, y al hacerlo
así, el precio del café caerá hasta alcanzar el nuevo precio de equilibrio,
aquí en $1 la libra. O, para decirlo de otra manera, los empresarios
ahora tendrán que recortar los precios con el fin de inducir a los
consumidores a comprar el producto, y lo harán hasta que se alcance el
nuevo equilibrio.
En resumen, el precio responde a la inversa de la oferta. Si aumenta la
oferta, el precio va a caer, y si la oferta cae, el precio subirá.
El misterio de la banca 26
El otro factor que puede cambiar, y que de hecho cambia, y por lo tanto
altera el precio de equilibrio, es la demanda. La demanda puede
cambiar por diversas razones. Teniendo en cuenta los ingresos totales
del consumidor, cualquier aumento en la demanda de un producto
refleja necesariamente una caída en la demanda de otro; porque un
aumento de la demanda se define como una disposición por los
compradores a gastar más dinero - es decir, para comprar más - en un
producto a cualquier precio hipotético dado. En nuestros diagramas,
este "aumento de la demanda" se refleja en un cambio de toda la curva
de demanda hacia arriba y hacia la derecha. Pero teniendo en cuenta
los ingresos totales, si los consumidores están gastando más en el
producto A, deben ser necesariamente gastando menos en el producto
B. La demanda para el producto B se reduce, es decir, los consumidores
estarán dispuestos a gastar menos en el producto a cualquier precio
hipotético dado. Gráficamente, toda la curva de demanda de B se
desplazará hacia abajo y hacia la izquierda. Supongamos que estamos
analizando un cambio en el gusto de los consumidores hacia la carne de
vacuno, dejando de lado la carne de cerdo. En ese caso, los respectivos
mercados pueden ser analizados como sigue:
Hemos postulado un aumento en la preferencia del consumidor de
carne de vacuno, de modo que la curva de demanda de carne de vacuno
aumenta, es decir , se desplaza hacia arriba y hacia la derecha, de D a
D'. Pero el resultado del aumento de la demanda es que ahora hay una
escasez en el antiguo precio de equilibrio, 0X, por lo que los
productores aumentan sus precios hasta que se elimina la escasez y
haya un nuevo y más alto precio de equilibrio, 0Y.
El misterio de la banca 27
FIGURA 2.9 - EL MERCADO DE LA CARNE DE VACUNO: AUMENTO DE LA DEMANDA
Por otro lado, supongamos que hay una caída en la preferencia, y por lo
tanto una caída en la demanda de carne de cerdo. Esto significa que la
curva de demanda para el cerdo se desplaza hacia abajo y hacia la
izquierda, de D a D', como se muestra en la Figura 2.10:
FIGURA 2.10 - EL MERCADO DEL CERDO: DISMINUCIÓN DE LA DEMANDA
El misterio de la banca 28
Aquí, la caída de la demanda de D a D' significa que al antiguo precio
de equilibrio para la carne de cerdo, 0X, ahora hay un excedente sin
vender debido a la disminución de la demanda. Con el fin de vender los
excedentes, por lo tanto, los productores deben reducir el precio hasta
que el superávit desaparece y el mercado se equilibra una vez más, en el
nuevo precio de equilibrio 0Y.
En suma, el precio responde directamente a los cambios en la
demanda. Si aumenta la demanda, aumentan de precios; si la demanda
cae, el precio baja.
Hemos estado tratando a la oferta en todo momento como un hecho,
que se mantiene igual en un momento dado. Sin embargo, si la
demanda de un producto aumenta, y ese aumento es percibido por los
productores como duradero por un largo periodo de tiempo, la oferta
futura aumentará. Más carne de vacuno, por ejemplo, se producirá en
respuesta a la mayor demanda y el alto precio y ganancias. Del mismo
modo, los productores cortarán la oferta futura si se piensa que un
descenso de los precios será permanente. La oferta, por tanto,
responderá con el tiempo a la demanda futura como se había
anticipado por los productores. Es esta respuesta de la oferta a los
cambios en la demanda prevista que nos da esa familiar visión de
pendiente o ascendentes curvas de oferta de los manuales de economía.
El misterio de la banca 29
FIGURA 2.11 - EL MERCADO DE LA CARNE DE VACUNO: RESPUESTA DE LA OFERTA
Como se muestra en la Figura 2.9, la demanda aumenta de D a D'. Esto
eleva el precio de equilibrio de la carne de vacuno de 0X a 0Y, dada la
curva O inicial, la oferta original de carne de vacuno. Pero si este nuevo
y más mayor precio 0Y se considera permanente por los productores de
carne de vacuno, la oferta se incrementará con el tiempo, hasta que
llega a la nueva y más mayor oferta O''. El precio será impulsado hacia
abajo por el aumento de la oferta de 0Z. De esta manera, una mayor
demanda empuja al alza a la oferta en el tiempo, lo que reducirá el
precio.
Volviendo a los cambios que se producen en la demanda original, en el
libre mercado un aumento en la demanda y el precio de un producto
necesariamente será contrarrestado por la caída en la demanda de otro.
La única manera en que los consumidores, especialmente en un
período sostenido de tiempo, pueden aumentar su demanda de todos
los productos es que si los ingresos del consumidor están aumentando
en general, es decir, si los consumidores tienen más dinero en sus
bolsillos para gastar en todos los productos. Pero esto sólo puede
El misterio de la banca 30
suceder si las reservas o el total de oferta de dinero disponible
aumenta; sólo en ese caso, con más dinero en manos de los
consumidores, pueden aumentar todas o la mayoría de las curvas de
demanda, desplazándose hacia arriba y hacia la derecha, y los precios
pueden elevarse en general.
Para decirlo de otra manera: una continua y sostenida inflación - es
decir, un aumento persistente del nivel de precios - o bien puede ser el
resultado de una persistente y continua caída en la oferta de la mayoría
o todos los bienes y servicios, o de un continuo aumento de la la oferta
de dinero . Ya que sabemos que en el mundo de hoy la oferta de la
mayoría de bienes y servicios se eleva más que se reduce cada año, y
como sabemos, también, que la oferta de dinero sigue aumentando
considerablemente cada año, entonces debe ser perfectamente claro
que el aumento de la oferta de dinero, no cualquier tipo de problemas
del lado de la oferta, son la causa fundamental de nuestros crónico y
acelerado problema de inflación. A pesar de los economistas de-la-
oferta, que están de moda en la actualidad, la inflación es un problema
del lado de-la-demanda (más específicamente, monetario o de oferta de
dinero) y no un problema de lado-de-la-oferta. Los precios están siendo
continuamente elevados por los aumentos en la cantidad de dinero y,
por tanto, de la demanda monetaria de productos.
El misterio de la banca 31
III.
DINERO Y NIVEL DE PRECIOS
1 . LA OFERTA Y LA DEMANDA DE DINERO Y LOS PRECIOS
EN GENERAL
uando los estudiantes de economía leen manuales, aprenden, en
la sección de "micro", cómo los precios de ciertos bienes son
determinados por la oferta y la demanda. Pero cuando llegan a
los capítulos "de macro", ¡sorpresa! La oferta y la demanda basada en
las personas individuales y sus preferencias desaparecen, y se escuchan
en cambio conceptos tan misteriosos y poco definidos como la
velocidad de circulación, las transacciones totales, y el producto
nacional bruto. ¿Dónde están los conceptos de oferta y de demanda
cuando se trata de los precios en general?
La verdad, el nivel de precios en general están determinados por
fuerzas de oferta y de demanda similares a las que determinan los
precios de los productos individuales. Volvamos nuevamente al
concepto de precio. Si el precio del pan es de 70 centavos la barra, esto
C
El misterio de la banca 32
también significa que el poder adquisitivo de una barra de pan es de 70
centavos de dólar. Una barra de pan puede significar 70 centavos a
cambio en el mercado. El precio y el poder adquisitivo de la unidad de
un producto son uno y lo mismo. Por lo tanto, podemos construir un
diagrama para la determinación de los precios en general, con el precio
o el poder adquisitivo de la unidad monetaria en el eje Y.
Aunque se reconoce la extrema dificultad de llegar a una medida, debe
quedar claro conceptualmente que el precio o el poder adquisitivo del
dólar es la inversa de lo que podemos construir como el nivel de
precios, o el nivel de precios en general. En términos matemáticos,
donde PPM es el poder de compra del dólar , y P es el nivel de precios.
Poniendo un ejemplo muy simplificado, supongamos que hay cuatro
productos básicos en la sociedad y que sus precios son los siguientes:
huevos $0.50 la
docena
mantequilla $1 la libra
zapatos $20 el par
Televisor $ 200
En esta sociedad, el PPM, o el poder de compra del dólar, es una matriz
de alternativas inversa a los precios anteriores. En resumen, el poder
adquisitivo del dólar es:
O bien 2 docenas de huevos
o 1 libra de mantequilla
o 1/20 de par de
zapatos
o 1/200 de un televisor
El misterio de la banca 33
Supongamos ahora que el nivel de precios se duplica, en el simple
sentido que todos los precios son ahora el doble. Los precios son ahora:
huevos $1 la docena
mantequilla $2 la libra
zapatos $40 el par
Televisor $400
En este caso, el PPM se ha reducido a la mitad en todos los ámbitos. El
poder de compra del dólar es ahora:
O bien 1 docena de huevos
o 1/2 libra de mantequilla
o 1/40 de par de zapatos
o 1/400 de un televisor
Por lo tanto, el poder adquisitivo del dólar es inverso al nivel de
precios.
FIGURA 3.1 - OFERTA Y DEMANDA DE DINERO
Ahora pongamos el PPM en el eje Y y la cantidad de dólares en el eje X.
Sostenemos, en una analogía completa con la oferta, la demanda y el
El misterio de la banca 34
precio que vimos anteriormente, que la intersección de la línea vertical
que indica la oferta de dinero en el país en un momento dado, con la
curva decreciente de la demanda por dinero, producirán la PPM de
equilibrio del mercado y por lo tanto la altura de equilibrio de los
precios en general, en cualquier momento dado.
Vamos a examinar el diagrama de la Figura 3.1 . La oferta de dinero, M,
es conceptualmente fácil de entender: la cantidad total de dólares en un
momento dado. (Cuáles son esos dólares se explicará más adelante.)
Decimos que hay una curva de demanda por dinero decreciente en
relación con el hipotético PPM, igual como hay una en relación a los
hipotéticas precios individuales. Al principio, la idea de una curva de
demanda de dinero parece extraña. ¿No es ilimitada la demanda de
dinero? ¿La gente no toma tanto dinero como pueda? Pero esto
confunde lo que la gente estaría dispuesta a aceptar como un regalo
(que es ciertamente ilimitado) con su demanda en el sentido de cuánto
estarían dispuestos a renunciar por el dinero. O bien: la cantidad de
dinero que estarían dispuestos a mantener en sus cuentas en efectivo
en lugar de gastar. En este sentido, su demanda de dinero es
escasamente ilimitada. Si alguien adquiere dinero, puede hacer dos
cosas con él: o gastarlo en bienes de consumo o inversión, o bien
aferrarse a él y aumentar su cantidad de dinero individual, sus saldos
de efectivo totales. Cuánto desee mantener su dinero es, entonces, su
demanda por dinero.
Miremos a la demanda de la gente por mantener cuentas con saldos de
dinero en efectivo. La cantidad de dinero que la gente mantiene en sus
cuentas es una función del nivel de precios. Supongamos, por ejemplo,
que los precios de pronto cayeran alrededor de un tercio de lo que están
ahora. La gente necesita mucho menos en sus billeteras, carteras y
cuentas bancarias para pagar las transacciones diarias o para
prepararse para las emergencias. Todo el mundo sólo necesita llevar o
tener disponible sólo alrededor de un tercio del dinero que mantienen
ahora. El resto se puede gastar o invertir. Por lo tanto, la cantidad total
de dinero que la gente mantendría en sus cuentas sería mucho menor si
los precios fueran mucho más bajos que ahora. Por el contrario, si los
El misterio de la banca 35
precios fueran el triple de lo que son hoy, la gente necesitaría tres veces
más en sus billeteras, carteras y cuentas bancarias para realizar sus
transacciones diarias y su fondo para emergencias. La gente
demandaría saldos de dinero efectivo más grandes que ahora para
hacer mismo "trabajo con dinero" si los precios fueran más altos . La
curva de demanda decreciente de dinero se muestra en la Figura 3.2 .
Aquí vemos que cuando el PPM es muy alto (por ejemplo, cuando los
precios en general son muy bajos), la demanda de saldos en efectivo es
baja; pero cuando
FIGURA 3.2 - DEMANDA DE DINERO
la PPM es muy baja (los precios están altos), la demanda de saldos en
efectivo es muy alta.
Ahora vamos a ver cómo la intersección de la curva decreciente de
demanda por dinero o los saldos de caja, y la oferta de dinero,
determinan la PPM de equilibrio día a día, o nivel de precios.
Supongamos que la PPM es repentinamente muy alta, es decir, que los
precios son muy bajos. M, las existencias de dinero, son de $100 mil
millones. Como vemos en la figura 3.3, con una alta PPM, la oferta de
saldos totales en efectivo, M, es mayor que la demanda de dinero. La
El misterio de la banca 36
diferencia son excedentes de dinero en efectivo – dinero, como se decía
antiguamente, que estaba quemándoles los bolsillos a la gente. Las
personas. La gente descubre que están sufriendo de un desequilibrio
monetario: sus saldos de efectivo son mayores de lo que necesitan en
ese nivel de precios. Y así, la gente comienza a tratar de deshacerse de
sus saldos en efectivo gastando dinero en diversos bienes y servicios.
Pero mientras que la gente puede deshacerse de dinero de forma
individual, mediante la compra de cosas con él, no pueden deshacerse
del dinero en su conjunto, porque los $100 mil millones todavía
existen, y no pueden deshacerse de ellos tirándolos y quemándolos.
Pero a medida que la gente gasta más, esto hace subir las curvas de
demanda de la mayoría o todos los bienes y servicios. Como las curvas
de demanda se desplazan hacia arriba y hacia la derecha, los precios
suben. Pero a medida que los precios en general se elevan más y más, el
PPM empieza a caer, como lo indica la flecha hacia abajo.
FIGURA 3.3 DETERMINACIÓN DEL PODER ADQUISITIVO DE DINERO
Y como el PPM empieza a caer, el excedente de saldos de caja comienza
a desaparecer hasta que, finalmente, los precios han subido tanto que
los $100 mil millones ya no queman el bolsillo de nadie. A un nivel de
precio más alto, la gente ahora está dispuesta a mantener la cantidad
El misterio de la banca 37
exacta de $100 mil millones que está disponible en la economía. El
mercado por fin se equilibró, y ahora la gente quiere conservar nada
más y nada menos que los $100 mil millones disponibles. La demanda
de dinero se equilibró con la oferta de dinero y la PPM y el nivel de
precios se encuentra en equilibrio. Las personas no eran capaces de
deshacerse del dinero en el agregado, pero que fueron capaces de hacer
subir los precios a fin de acabar con los excedentes de los saldos de
caja.
A la inversa, supongamos que los precios fueran repentinamente tres
veces más altos y, por tanto, mucho más bajo el PPM. En este caso, las
personas necesitarían mucho más los saldos en efectivo para financiar
su vida cotidiana, y no habría una escasez de efectivo en comparación
con la oferta de dinero disponible. La demanda de saldos de caja sería
mayor que la oferta total. La gente entonces intentaría paliar este
desequilibrio, esta escasez, aumentando su dinero en efectivo. Esto sólo
puede hacerse gastando menos de sus ingresos y añadiendo el resto a
sus saldos de caja. Cuando lo hacen, las curvas de demanda de la
mayoría o de todos los productos se desplazarán hacia abajo y a la
izquierda, y los precios generalmente caen. Como los precios caen, el
PPM, ipso facto se eleva, como indica la flecha hacia arriba. El proceso
continuará hasta que los precios bajen lo suficiente y el PPM se eleve,
para que los $100 mil millones no sean menos que el monto total de los
saldos de caja deseados.
Una vez más, la acción del mercado trabaja para equilibrar la oferta y la
demanda de dinero o de los saldos de caja, y la demanda de dinero se
ajustará a la oferta total disponible. Los individuos se las arreglan para
aumentar sus saldos de efectivo gastando menos; en el agregado, ellos
no podían aumentar la oferta de dinero, que estaba dada en los $100
mil millones. Pero en el proceso de gastar menos, los precios en general
cayeron hasta que los $100 mil millones se convirtieron en un monto
de efectivo suficiente, una vez más .
El nivel de precios, entonces, y el poder de compra del dólar, están
determinadas por el mismo tipo de mecanismo de retroalimentación de
oferta-y-demanda que determina los precios individuales. El nivel de
El misterio de la banca 38
precios tiende a estar en la intersección de la oferta y la demanda de
dinero, y tiende a volver a ese punto cuando se desplaza.
Al igual que en los mercados individuales, entonces, el precio o el poder
adquisitivo del dólar varía directamente con la demanda de dinero e
inversamente con la oferta. O, al revés, el nivel de precios varía
directamente con la oferta de dinero e inversamente con la demanda.
2 . POR QUÉ LOS PRECIOS EN GENERAL CAMBIAN
¿Por qué cambia el nivel de precios, si la oferta de dinero y la demanda
de dinero determinan el tope de los precios en general? Si, y sólo si,
uno o ambos de estos factores básicos - la oferta o la demanda de
dinero- cambia. Veamos lo que sucede cuando la oferta de dinero
cambia, es decir, en el mundo moderno, cuando la oferta de unidades
nominales de cambio y no el peso real de oro o de plata que solían
representar. Supongamos, entonces, que la oferta de dólares, libras, o
francos aumenta, sin examinar cómo se produce ese aumento o cómo el
nuevo dinero se inyecta en la economía.
La figura 3.4 muestra lo que sucede cuando M, la oferta de dólares, de
todos los saldos en efectivo de dólares en la economía, aumenta.
FIGURA 3.4 - INCREMENTO DE LA OFERTA DE DINERO
El misterio de la banca 39
La oferta inicial de dinero, M, se cruza con la demanda de dinero y
establece el PPM (el poder adquisitivo del dólar) y el nivel de precios a
la distancia 0A. Ahora, de cualquier forma, la oferta de dinero aumenta
a M'. Esto significa que la suma total de los saldos de efectivo en la
economía ha aumentado de M, por ejemplo, $100 mil millones, a M', $
150 mil millones. Pero ahora la gente tiene $50 mil millones de
excedente de dinero en efectivo, $50 mil millones de exceso de dinero
sobre la cantidad necesaria en sus saldos de efectivo al anterior nivel de
precios 0A. Al demasiado dinero quemándoles los bolsillos, las
personas gastan el dinero de sus saldos de caja, elevando así las curvas
de demanda individuales y haciendo subir los precios. Pero a medida
que los precios suben, la gente descubre que el aumento total de los
saldos en efectivo es cada vez menos y menos excesivo, ya que más y
más dinero en efectivo se necesita ahora para acomodarse al nivel de
precios más alto. Por último, los precios suben hasta que el PPM ha
caído de 0A a 0B. En estos nuevos niveles de precios más altos, el M' -
el nuevo saldo de efectivo total - ya no es excesivo, y la demanda de
dinero ha sido equilibrada por las fuerzas del mercado a una nueva
oferta. El dinero del mercado - la intersección de la demanda y la oferta
de dinero - se equilibró una vez más, y un nuevo y más alto nivel de
precio de equilibrio ha sido alcanzado.
Tenga en cuenta que cuando las personas encuentran que su saldo de
dinero es excesivo, tratan de deshacerse de él, pero como todo el de
dinero es propiedad de alguien, no es posible deshacerse de la nueva
M' en el agregado; llevando los precios al alza, sin embargo, la
demanda de dinero se equilibra a la nueva oferta. Así como un aumento
de la oferta de carne de cerdo hace bajar los precios a fin de inducir a la
gente a comprar la nueva producción de cerdo, de la misma forma un
aumento de la oferta de dólares hace bajar el poder adquisitivo del
dólar hasta que la gente está dispuesta a mantener los nuevos dólares
en sus cuentas de efectivo.
El misterio de la banca 40
¿Qué pasa si la oferta de dinero, M, disminuye, una ocurrencia sin
duda bastante rara en el mundo moderno? El efecto puede ser revisado
en la Figura 3.5.
FIGURA 3.5 - Una caída en la oferta de dinero
En el caso inusual de una caída en la oferta de dinero, los saldos de
efectivo totales caen, digamos, de $ 100 mil millones (M) a $ 70
millones (M'). Cuando esto sucede, las personas se enteran que en el
antiguo nivel de precios de equilibrio, 0A, los saldos de efectivo
agregados no son suficientes para satisfacer las necesidades de dinero
en efectivo. Se experimentará, por lo tanto, una escasez de saldo de
caja. Para tratar de aumentar sus saldos, cada individuo gasta menos y
ahorra con el fin de acumular un saldo positivo mayor. Mientras esto
ocurre, las curvas de demanda de bienes específicos caen hacia abajo y
hacia la izquierda, y por lo tanto los precios bajan. Mientras esto
sucede, la escasez de saldo de caja se alivia, hasta que finalmente los
precios caen suficientemente bajo hasta que se establece un nuevo y
más bajo nivel de precio de equilibrio (0C). O, alternativamente, la
PPM está en un nuevo y más alto nivel. En el nuevo nivel de precios de
PPM, 0C, la demanda de saldos en efectivo se equilibra con la nueva y
El misterio de la banca 41
la disminución de la oferta M'. La demanda y la oferta de dinero se
equilibran una vez más. En el nuevo equilibrio, la menor oferta
monetaria es suficiente para llevar a cabo la función de balance de caja.
O, dicho de otra manera, a una menor oferta de dinero las personas se
esfuerzan por incrementar sus saldos en efectivo. Pero dado que la
oferta de dinero está establecida y fuera de su control, no pueden
aumentar la oferta de saldos en efectivo en el agregado.9 Pero por
gastar menos y bajar el nivel de precios, aumenta el valor o poder
adquisitivo de cada dólar, por lo que saldos de caja reales (la oferta
monetaria total corregida por cambios en el poder adquisitivo) se han
incrementado para compensar la caída en la oferta total de dinero. M
se redujo en $30 mil millones, pero con los $70 millones actuales ahora
se está tan bien como con el total anterior, ya que cada dólar vale en
términos reales, o de poder adquisitivo.
Un aumento en la oferta de dinero bajará el precio o el poder de
compra del dólar, y con ello aumentará el nivel de precios. Una caída
en la oferta de dinero hará lo contrario, bajando los precios y
aumentando así el poder adquisitivo de cada dólar.
El otro factor de cambio en el nivel de precios es la demanda de dinero.
Las figuras 3.6 y 3.7 ilustran lo que sucede cuando cambia la demanda
de dinero.
9 ¿Por qué una excesiva demanda por dinero en efectivo no aumenta la oferta de dinero,
como pasaría en el caso de la carne de vacuno, en el largo plazo? Para ver la discusiónsobre
los factores que determinan la oferta de dinero, ver el capítulo IV.
El misterio de la banca 42
FIGURA 3.6 - Un aumento de la demanda de dinero
La demanda de dinero, por la razón que sea, aumenta de D a D' . Esto
significa que, sea cual sea el nivel de precios, la cantidad de dinero que
la gente desea tener como saldos de efectivo, a nivel agregado, se
incrementará. En el antiguo nivel de precios de equilibrio, 0A, un PPM
que anteriormente mantuvo la demanda y la oferta de dinero igual y
equilibraba el mercado, ahora la demanda de dinero ha aumentado y
ha pasado a ser mayor que la oferta. Ahora hay un exceso de demanda
de dinero, o escasez de saldos de caja, en el antiguo nivel de precios.
Dado que no podemos cambiar la oferta de dinero, comienza la lucha
por más dinero en efectivo. La gente va a gastar menos y ahorrar más
para aumentar sus saldos de dinero. En el agregado, M, o la oferta total
de los saldos de caja, es fijo y no pueden aumentar. Pero la caída de los
precios que resulta de la disminución de los gastos aliviará la escasez.
Por último, los precios bajan (o el PPM se eleva) a 0B. En este nuevo
precio de equilibrio, 0B, ya no hay una escasez de dinero para los
saldos de caja. Debido al aumento del PPM, la antigua oferta de dinero,
M, ahora es suficiente para satisfacer la creciente demanda de saldos en
efectivo. El total de los saldos de caja siguen siendo los mismos, en
términos nominales, pero en términos reales, en términos de poder
El misterio de la banca 43
adquisitivo, los $100 millones actuales valen más y permiten balancear
la necesidad de saldos de caja. El mercado está equilibrado, y la oferta
de dinero y la demanda nuevamente volvieron al equilibrio.
La figura 3.7 muestra lo que sucede cuando cae la demanda de dinero.
FIGURA 3.7 - Una caída en la demanda de dinero
La demanda de dinero cae de D a D'. En otras palabras, cualquiera que
sea el nivel de precios, la gente está ahora, por alguna razón , dispuesta
a mantener menores saldos de efectivo en caja que antes. En el antiguo
nivel de precios de equilibrio, 0A, la gente ahora descubren que tiene
un excedente dinero quemándole los bolsillos. A medida que gastan
esos excedentes, las curvas de demanda de los bienes suben, haciendo
subir los precios. Pero a medida que aumentan los precios, la oferta
total de los dinero efectivo en caja, M, deja de tener excedentes, por lo
que ahora tiene que hacer funcionar los saldos de caja a un nivel de
precios más alto. Por último, cuando los precios suben (la PPM cae) a
0B, el excedente de la balanza de dinero efectivo ha desaparecido y la
demanda y la oferta de dinero se han equilibrado. La misma cantidad
de dinero, M, es una vez más cómoda a pesar de la caída en la demanda
de dinero , debido a que la misma M tiene que cumplir con las mismas
El misterio de la banca 44
transacciones utilizando el mismo saldo de caja, pero a un nivel de
precios nuevo y más alto.
Así que los precios, en general, pueden cambiar por sólo dos razones: Si
la oferta de dinero aumenta, los precios suben, y si la oferta cae, los
precios bajan. Si la demanda de dinero aumenta, los precios caerán (el
PPM se eleva), si la demanda de dinero disminuye, los precios subirán
(el PPM cae). El poder de compra del dólar varía inversamente con la
oferta de dólares, y directamente con la demanda. Los precios en
general son determinados por las mismas fuerzas de oferta y demanda
de los precios individuales que todos conocemos. Micro y macro no son
mundos misteriosamente separados; son la misma economía común y
corriente, gobernada por las mismas leyes.
El misterio de la banca 45
IV.
LA OFERTA DE DINERO
ara entender la inflación crónica y, en general, para aprender lo
que determina los precios y por qué cambian, hay que centrarse
ahora en el comportamiento de los dos factores causales básicos:
la oferta y la demanda de dinero.
La oferta de dinero es el número total de unidades de una moneda en la
economía. Originalmente, cuando cada unidad monetaria se definía
estrictamente como un cierto peso de oro o plata, el nombre y el peso
eran fácilmente intercambiables. Por tanto, si hay $100 mil millones en
la economía, y el dólar se define como 1/20 de onza de oro, entonces M
puede ser considerado igualmente como $100 millones de dólares o
como 5.000 millones de onzas de oro. Mientras los estándares
monetarios se flexibilizaron y se devaluaron por los gobiernos, sin
embargo, la oferta monetaria también aumentó a medida que la misma
cantidad de onzas de oro se representaba por una mayor oferta de
francos, marcos o dólares.
P
El misterio de la banca 46
La devaluación fue un proceso relativamente lento. Los reyes no podían
explicar tan fácilmente los continuos cambios en los estándares
oficiales fijados para la moneda. Tradicionalmente, un nuevo rey
ordenaba una reacuñación con su imagen impresa en las monedas y, en
el proceso, a menudo se redefinía la unidad con el fin de desviar parte
de los ingresos que tanto necesitaba en sus propias arcas. Pero esta
forma de aumento de la oferta de dinero no solía ocurrir más de una
vez por generación. Dado que aún no existía el papel moneda, los reyes
tenían que contentarse con la devaluación y su efecto de tributación
oculto entre sus súbditos.
1 . ¿CUÁL DEBERÍA SER LA OFERTA DE DINERO?
¿Cuál debe ser la oferta de dinero? ¿Cuál es la oferta "óptima‖ de
dinero? ¿M debería aumentar, disminuir, o mantenerse constante, y
por qué?
Esto le puede parecer como una pregunta curiosa, a pesar que los
economistas los discuten todo el tiempo. Después de todo, los
economistas nunca se hacen la pregunta: ¿Cuánto debe ser la oferta de
galletas, o de zapatos, o de titanio? En el libre mercado, los empresarios
invierten y producen bienes de la manera que mejor pueda satisfacer la
demanda de los consumidores. Todos los productos y recursos son
escasos, y ningún tercero, incluyendo los economistas, puede conocer a
priori qué cosas deben ser producidas con mano de obra, ahorro y
energía escasos en la sociedad. Eso es mejor dejárselo a la motivación
de ganar dinero y evitar pérdidas en beneficio de los consumidores. Así
que si los economistas están dispuestos a dejar el "problema" de la
"oferta óptima de los zapatos " al libre mercado, ¿por qué no hacer lo
mismo para la oferta óptima de dinero?
En cierto sentido, lo dicho anteriormente podría responder la pregunta
y servir como argumento. Pero es verdad que el dinero es diferente.
Porque mientras el dinero, como hemos visto, fue un descubrimiento
indispensable de la civilización, eso no significa que mientras más
dinero haya, mejor.
El misterio de la banca 47
Considere lo siguiente: Además de las cuestiones de distribución, un
aumento de los bienes de consumo, o de los recursos productivos,
claramente otorga un beneficio social neto. Porque los bienes de
consumo son consumidos, es decir, se agotan en el proceso de
consumo, mientras que el capital y los recursos naturales se gastan en
el proceso de producción. En general, entonces, mientras más bienes de
consumo o bienes de capital o recursos naturales, mejor.
Pero el dinero es único y diferente. El dinero nunca se agota, en el
consumo o la producción, además del hecho que es indispensable para
la producción e intercambio de mercancías. El dinero es simplemente
transferido de los activos de una persona a otra.10 A diferencia de los
bienes de consumo o bienes de capital, no podemos decir que cuanto
más dinero en circulación, mejor. De hecho, ya que el dinero sólo se
lleva a cabo una función de intercambio, podemos afirmar al igual que
los Ricardianos y con Ludwig von Mises que cualquier oferta de dinero
será igualmente óptima con cualquier otra.11 En resumen, no importa
cuál sea la oferta de dinero, cualquier M será tan buena como cualquier
otra para llevar a cabo su función de intercambio de saldos de dinero
efectivo en caja.
Volvamos a la Figura 3.4. Hemos visto que, con una M igual a $100 mil
millones, el nivel de precios se ajusta a la misma altura 0A. ¿Qué
sucede cuando se inyectan 50 mil millones de dólares de dinero nuevo
en la economía? Una vez realizados todos los ajustes, nos encontramos
con que los precios han subido (o ha caído el PPM) hasta 0B. En
resumen, a pesar que más bienes de consumo o bienes de capital se
mejoran el nivel de vida general, todo lo que logra un aumento de M es
diluir el poder adquisitivo de cada dólar. Ciento cincuenta mil millones
de dólares son mejores para la función monetaria que $100 mil
millones. Ningún beneficio social se general se ha logrado mediante el
10 Una excepción menor, en transacciones pequeñas, es la erosion de las monedas después
de su uso en el tiempo, aunque esto puede evitarse si el oro se mezcla con piezas pequeñas
de aleación de otro metal. 11 Ver a Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit (Indianapolis: Liberty
Classics, 1981), p. 165 and passim
El misterio de la banca 48
aumento de la oferta monetaria en $ 50.000 millones, todo lo que ha
sucedido es que el poder adquisitivo de cada uno de los $ 100 mil
millones se ha diluido. El aumento de la oferta monetaria fue
socialmente inútil; cualquier M produce los mismos efectos monetarios
que otra.12
Para mostrar por qué un aumento en la oferta de dinero no trae
beneficios para la sociedad, imaginen lo que yo llamo el modelo del
"Ángel Gabriel"13. El Ángel Gabriel es un espíritu benevolente que
desea sólo lo mejor para la humanidad, pero por desgracia no sabe
nada de economía. Él escucha a la humanidad quejare constantemente
de la falta de dinero, por lo que decide intervenir y hacer algo al
respecto. Y así, durante la noche, mientras todos estamos durmiendo,
el Ángel Gabriel desciende y mágicamente duplica la cantidad de
dinero de todo el mundo. En la mañana, cuando nos despertamos, nos
encontramos con que la cantidad de dinero que teníamos en nuestras
billeteras, monederos, cajas fuertes y cuentas bancarias se ha
duplicado.
¿Cuál será la reacción? Todo el mundo sabe que habrá felicidad y un
alegre desconcierto por doquier. Cada persona sabrá que ahora son dos
veces más pudientes, porque sus reservas de dinero se han duplicado.
De acuerdo a nuestra figura 3.4, el saldo de caja de todos, y por lo tanto
el M total, se ha duplicado a $200 mil millones. Todo el mundo se
apresura a gastar sus nuevos excedentes de dinero. Pero, mientras
rápidamente gastan su dinero, lo que pasa es que aumentan las curvas
de demanda de todos los bienes y servicios. La sociedad no está mejor
que antes, ya que los recursos reales, el trabajo, el capital, los bienes,
los recursos naturales, la productividad, no han cambiado en absoluto.
Y los precios serán, en general, aproximadamente también el doble, y la
gente descubrirá que en realidad no están nada mejor de lo que estaban 12 De la misma manera, la caída en M mostrada en la figura 3.4 tampoco da ningún
beneficio social. Lo único que pasa es que cada dólar ahora aumenta su poder de compra
para compensar el menor número de dólares. No hay mayor necesidad de insistir en este
punto, además, porque no hay agitación ni presión social para reducir la oferta de dinero. 13 4With apologies to David Hume and Ludwig von Mises, who employed similar models,
though without using this name.
El misterio de la banca 49
antes. Sus saldos de caja se han duplicado, pero también lo han hecho
los precios, por lo que su poder adquisitivo sigue siendo el mismo.
Como no sabía de economía, el regalo del Ángel Gabriel a la humanidad
se ha convertido en cenizas.
Pero notemos algo importante para nuestro análisis posterior de los
procesos de la inflación y la expansión monetaria en el mundo real. No
es cierto que nadie esté mejor por la duplicación de la oferta de dinero
que hizo el Ángel Gabriel. Los suertudos que corrieron a la mañana
siguiente, apenas las tiendas estaban abriendo, lograron gastar su
dinero aumentado antes que los precios tuvieron subir; ellos sin duda
que se beneficiaron. Las personas, por otra parte, que decidieron
esperar unos días o semanas antes de gastar su dinero, se perdieron el
negocio, ya que vieron que los precios de compra aumentaron antes
que tuvieran pudieran gastar su nueva cantidad de dinero. En breve: la
sociedad no ganó en general, pero los primeros que gastaron se
beneficiaron a expensas de los últimos compradores. El derrochador
ganó a expensas de la cauteloso y ahorrativo: otra broma gracias al
bienintencionado Angel.14
El hecho que cada oferta de M sea igualmente óptima tiene algunas
implicancias sorprendentes. En primer lugar, significa que nadie, ya
sea funcionario público o economista, necesita preocuparse de la oferta
de dinero, o preocuparse por su cantidad óptima. Al igual que los
zapatos, la mantequilla, o los equipos de música, la oferta de dinero
fácilmente puede dejarse en manos del mercado. No hay necesidad de
tener al gobierno como un tío supuestamente benévolo, listo para
bombear más dinero con fines económicos supuestamente
beneficiosos. El mercado es perfectamente capaz de decidir sobre su
propia oferta de dinero.
¿Pero no es necesario, uno podría preguntarse, asegurarse que haya
más oferta dinero para "mantenerse al día" con el crecimiento de la
población? Francamente, la respuesta es No. No hay necesidad de
proporcionar a todos los ciudadanos alguna cuota per cápita de dinero
14 Mises, Money and Credit, pp. 163ff.
El misterio de la banca 50
al nacer o en cualquier otro momento. Si M es la misma, y aumenta la
población, entonces, presumiblemente, esto aumentaría la demanda de
saldos de dinero en caja, y el aumento vimos que habría en D, como
revisamos en la figura 3.6, sólo llegaría a un nuevo equilibrio de precios
más bajos, donde la M existente podría satisfacer el aumento de la
demanda debido a que los saldos en efectivo reales serían mayores. La
caída de precios respondería a una mayor demanda y, por lo tanto,
mantiene las funciones monetarias de intercambio del balance de
efectivo de manera óptima. No hay necesidad que el gobierno
intervenga en el dinero y los precios debido a los cambios de la
población o por cualquier otra razón. El "problema" de la cantidad
adecuada de oferta de dinero no es un problema en absoluto.
2. LA OFERTA DE ORO Y EL PROCESO DE LA
FALSIFICACIÓN
Bajo el patrón oro, donde la oferta de dinero es el peso total de
monedas de oro o lingotes disponibles, sólo hay una manera de
aumentar la oferta de dinero: excavar y sacar oro de la tierra. Un
individuo, por supuesto, que no sea minero de oro sólo puede adquirir
más oro mediante su compra en el mercado a cambio de un bien o
servicio; pero eso simplemente cambia el oro existente del vendedor
hacia el comprador.
Cuánto oro se extrae es una opción del mercado, igual como se
determina la oferta de cualquier otro producto: por la estimación de la
ganancia esperada. Ese beneficio dependerá del valor monetario del
producto en comparación con su costo. Como el oro es dinero, lo que se
extraiga dependerá de su costo de producción, que a su vez estará
determinado en parte por el nivel general de precios. Si los precios en
general suben, los costos de la minería del oro subirán también, y la
producción de oro se reducirá o quizás desaparecer por completo. Si,
por el contrario, el nivel de precios cae, la consiguiente disminución de
los costos hará la minería de oro más rentable y aumentará la oferta.
El misterio de la banca 51
Se podría objetar que incluso un pequeño aumento anual de la
producción de oro es un ejemplo del fracaso del libre mercado. Porque
si cualquier M es tan buena como cualquier otra, ¿no es un desperdicio
e incluso inflacionario para el mercado producir oro, por más pequeña
que sea la cantidad?
Pero esta acusación ignora un punto crucial sobre el oro (de o cualquier
otro dinero-mercancía). Mientras que cualquier aumento en el oro es
en realidad inútil desde un punto de vista monetario, también otorga
un beneficio social no monetario. Un aumento de la oferta de oro o
plata elevará su oferta, y reducirá su precio para el consumo o uso
industrial, y en ese sentido genera un beneficio neto para la sociedad.
Hay, sin embargo, otra forma de obtener dinero además de comprarlo
o la minería: la falsificación. El falsificador acuña o produce un objeto
inferior, digamos, como el latón o el plástico, y él trata de hacerlo pasar
como oro.15 Esta es una forma barata, pero fraudulenta e ilegal, de
producir "oro" sin tener que extraerlo de la tierra.
La falsificación es por supuesto un fraude. Cuando el contrabandista
acuña monedas de lata y las entrega como si fueran el oro, estafa al
vendedor de los bienes que compra. Y cada comprador posterior y
portador de las monedas de lata son engañados a su vez. Pero resulta
instructivo examinar el proceso del fraude y ver cómo no sólo los
compradores de la lata, sino que también todos los demás se
defraudaron y perdieron con la falsificación.
Vamos a comparar y contrastar los motivos y las acciones de nuestro
falsificador con las de nuestro buen Ángel Gabriel. El Ángel era
también un contrabandista, creando dinero de la nada, pero como su
intención era la mejor, esparció su malentendida generosidad por igual
(o equi-proporcional) en todos y cada uno. Pero nuestro falsificador del
mundo real es muy diferente. Sus motivos los opuestos al altruista, y él
no está preocupado por los beneficios sociales generales.
15 Una razón para la aceptación universal del oro como dinero en el libre mercado es que el
oro es muy difícil de falsificar: su apariencia y sonido como moneda son sencillos de
reconocer, y su pureza puede ser examinada con facilidad.
El misterio de la banca 52
El falsificador produce sus nuevas monedas y las gasta en diversos
bienes y servicios. Una caricatura del New Yorker de hace muchos años
ilustró el proceso muy bien. Un grupo de falsificadores están rodeando
ansiosamente una imprenta en un sótano, cuando el primer billete de
$10 sale de la imprenta. Un falsificador dice a sus colegas: "Muchachos,
comprar en las tiendas del barrio será como dispararse en el pie‖. Y de
hecho así es.
Vamos a suponer que el proceso de la falsificación es tan bueno que no
se detecta, y estas monedas más baratas pasan fácilmente como si
fueran de oro. ¿Qué pasa? La oferta de dinero se ha incrementado, y
por lo tanto, el nivel de precios se elevará. El valor de cada dólar
existente ha sido diluido por los nuevos dólares, disminuyendo así el
poder adquisitivo de cada dólar antiguo. Así que vemos
inmediatamente que el proceso inflacionario – porque eso es la
falsificación – afecta a los quienes tienen dólares legítimos haciendo
que se diluya su poder adquisitivo. En resumen, la falsificación
defrauda y lesiona no sólo los titulares de las nuevas monedas, sino que
también a todos los portadores de dólares antiguos – es decir, a todos
los demás en la sociedad.
Pero esto no es todo: la caída del PPM no tiene lugar en general y para
todos al mismo tiempo, ya que tiende a producirse como en el modelo
del Ángel Gabriel. La oferta de dinero no es benevolente, sino que
tontamente derramada sobre todos por igual. Por el contrario, el nuevo
dinero se inyecta en un lugar específico y luego se canaliza a la
economía en un proceso paso a paso.
Vamos a ver cómo funciona el proceso. Roscoe, un falsificador, produce
$10.000 dólares en monedas de oro falsas, que valen sólo una fracción
de esa cantidad, pero son imposibles de detectar. Gasta los $10.000 en
un Chevrolet. El nuevo dinero aumentó primero la cuenta de Roscoe, y
luego fue trasladado al concesionario de autos. El vendedor entonces
tomó el dinero, y contrató a un ayudante, por lo que el nuevo stock de
dinero ahora pasó del vendedor al asistente. El asistente compra
electrodomésticos y muebles, transfiriendo de este modo el nuevo
dinero para otros vendedores, y así sucesivamente. De esta manera, el
El misterio de la banca 53
nuevo dinero se mueve a través de la economía, elevando las curvas de
demanda mientras avanza, y con ello aumentan los precios
individuales. Si hay una operación grande de falsificación en Brooklyn,
entonces la oferta de dinero en Brooklyn subirá primero, aumentando
las curvas de demanda y precios de los productos allí. Luego, como el
dinero fluye, otras reservas de dinero, curvas de demanda y precios
subirán.
Por lo tanto, en contraste con el Ángel Gabriel, no existe una única
expansión global de dinero, y por lo tanto no hay inflación monetaria y
de precios uniforme. En su lugar, como hemos visto en el caso de los
primeros gastadores, los que reciben el dinero al principio en este
proceso de circulación se benefician a expensas de los que lo reciben el
dinero más tarde, o simplemente no lo reciben. Los primeros
productores o poseedores del nuevo dinero verá que sus fondos se
incrementan antes de muchos de los precios de compra hayan
aumentado. Pero, a medida que corre la lista, y cada vez más precios
suben, las personas que reciben el dinero al final del proceso descubren
que han perdido con la inflación. Todos los precios de compra han
aumentado ante que sus ingresos hayan tenido la oportunidad de
beneficiarse con el dinero nuevo. Y algunas personas simplemente
nunca tendrán el nuevo dinero: ya sea porque la circulación se detuvo,
o porque tienen ingresos fijos - de salarios o rendimientos de bonos, o
como pensionistas o titulares de las rentas vitalicias.
La falsificación y la inflación resultante, por lo tanto, es un proceso por
el que algunas personas - los primeros poseedores del nuevo dinero –
se benefician a expensas de (es decir, expropian) los últimos 51
receptores. Los primeros, anteriores y más grandes ganadores netos
son, por supuesto, los propios falsificadores.
Así, vemos que cuando el nuevo dinero entra en la economía como
contrabando, es un método de ganancia fraudulenta a expensas del
resto de la sociedad y en especial los grupos de ingresos relativamente
fijos. La inflación es un proceso de expropiación sutil, donde las
víctimas entienden que los precios han subido, pero no por qué ha
El misterio de la banca 54
sucedido. Y la inflación de la falsificación ni siquiera otorga el beneficio
de aumentar los usos no-monetarios del dinero-mercancía.
Gobierno debería atrapar a los falsificadores y debidamente disolver y
castigar sus operaciones. ¿Pero qué pasa si el propio gobierno se vuelve
un contrabandista? En ese caso, no hay esperanza de combatir esta
actividad inventando mejores dispositivos de detección. La dificultad es
mucho mayor.
El proceso de falsificación del gobierno en realidad no comenzó sino
hasta la invención del papel moneda.
3. BILLETES DEL GOBIERNO
La invención del papel y la imprenta le permitieron a los gobiernos
emprendedores, siempre en busca de nuevas fuentes de ingresos, un
"ábrete sésamo" para fuentes de riqueza antes inimaginables. Desde
hace mucho tiempo atrás que los reyes se habían concedido a sí
mismos el monopolio de la acuñación de monedas en sus reinos,
diciendo que mantener dicho monopolio era crucial para su
"soberanía", y entonces cargaban altos precios de señoreaje por la
acuñación de oro o plata en lingotes. Pero esto era insignificante, y las
devaluaciones ocasionales no eran lo suficientemente rápidas para la
insaciable necesidad de ingresos de los reyes. Pero si los reyes podían
obtener un derecho monopólico para imprimir boletos de papel, y
denominarlos como equivalentes a las monedas de oro, entonces había
un potencial ilimitado para la adquisición de la riqueza. En resumen, si
el rey podía ser un contrabandista monopólico legalizado, y
simplemente emitir "monedas de oro" imprimiendo billetes de papel
con el mismo nombre, el rey podría inflar la oferta monetaria de forma
indefinida y pagar así sus ilimitadas necesidades.
Si la unidad de dinero se hubiera mantenido como una unidad estándar
de peso, como "onza de oro " o "grano de oro", salir ahora con este acto
de prestidigitación hubiera sido mucho más difícil. Pero el público ya se
había acostumbrado a sólo el nombre como la unidad monetaria, un
El misterio de la banca 55
hábito que permitió a los reyes salir degradando a la definición del
nombre de la moneda. El siguiente paso fatal en el camino a la inflación
crónica fue que el gobierno comenzó a imprimir billetes de papel y, con
diseños impresionantes y sellos reales, denominar al papel barato
como la unidad de oro y utilizarlo como tal. Por lo tanto, si el dólar se
define como 1/20 onza de oro, el papel moneda surge cuando el
gobierno imprime un billete de papel y lo llama "un dólar", tratándolo
como el equivalente de un dólar de oro, o 1/20 onza de oro.
Si el público aceptara el dólar de papel como equivalente al oro,
entonces el gobierno pasaría a ser un contrabandista legalizado, y
comienza el proceso de falsificación. Supongamos que, en un
determinado año, el gobierno recauda $250 mil millones dólares en
impuestos, y gasta $300 mil millones. A continuación, tiene un déficit
presupuestario de US$50 mil millones.
¿Cómo financiar su déficit? Las personas, o las empresas, pueden
financiar sus propios déficits de dos maneras: (a) pedir dinero prestado
a las personas que tienen ahorros, y/o (b) retirar fondos de dinero de
sus cuentas. El gobierno también puede usar esas dos formas, pero, si
la gente va a aceptar el papel moneda, ahora tiene una forma de
adquirir dinero que no está disponible para cualquier persona: ¡puede
imprimir $50 mil millones y gastarlos!
Un problema crucial para el gobierno como contrabandista legalizado y
emisor de papel moneda es que, al principio, no van a encontrar a
nadie que los reciba a cambio. Si los reyes quieren imprimir dinero
para la construcción de pirámides, por ejemplo, habrá en un principio
pocos o ningún contratista piramidal dispuesto a aceptar estas piezas
de papel de aspecto curioso. Ellos van a querer lo real: el oro o la plata.
Al día de hoy, hay "tribus primitivas" no aceptarán dinero de papel,
incluso con la cara de su supuesta soberanía impreso en ella con
elaboradas decoraciones. Sanamente escépticos, exigen dinero "real"
en forma de oro o plata. Tarda siglos de propaganda y cultivar
confianza que estas sospechas se desvanezcan.
El misterio de la banca 56
Al principio, entonces, el gobierno debe garantizar que estos billetes de
papel serán canjeables, a pedido, en su equivalente en moneda de oro o
lingotes. En otras palabras, si un billete de papel del gobierno dice "diez
dólares" en él, el propio gobierno debe comprometerse a reembolsar
esa suma en una moneda de oro de diez dólares "real". Pero incluso
entonces, el gobierno debe superar la sana sospecha: Si el gobierno
tiene la moneda para respaldar su papel, ¿por qué tiene que emitir
papel entonces? Asimismo, el gobierno por lo general trata de asegurar
el papel con leyes obligatorias, sea que obliguen al público a aceptarlo a
la par con el oro (el dólar de papel igual al dólar de oro), o que se
obligue a todos los acreedores a aceptar el papel moneda como
equivalente de oro ("leyes de curso legal"). Por lo menos, por supuesto,
el gobierno debe aceptar su propio papel en impuestos. Si no tiene
cuidado, sin embargo, el gobierno podría encontrar su papel emitido
―rebotando de vuelta‖ en forma de impuestos, y siendo utilizado sólo
para eso. La coerción en sí misma no va a producir el efecto querido si
no hay confianza pública (malguiada, por supuesto) que lo respalde.
Una vez que el dinero papel pasa a ser generalmente aceptado, sin
embargo, el gobierno puede entonces inflar la oferta monetaria para
financiar sus necesidades. Si imprime $50 mil millones de dólares para
gastar en las pirámides, entonces el gobierno recibe el nuevo dinero
primero y lo gasta. Los contratistas de la pirámide son los segundos en
recibir el nuevo dinero. Ellos van a gastar los $50 mil millones de
dólares en equipos de construcción y la contratación de nuevos
trabajadores, los cuales a su vez van a gastar el dinero. De esta manera,
los nuevos $50 mil millones circulan dentro del sistema, aumentando a
su paso las curvas de demanda y precios individuales, y por lo tanto el
nivel de precios.
Debe quedar claro que mediante la impresión de dinero nuevo para
financiar su déficit, el gobierno y los primeros receptores del nuevo
dinero se benefician a costa de los que reciben el nuevo dinero al final o
los que simplemente no lo recibirán: los pensionistas, los grupos con
ingresos fijos, o personas que viven en zonas alejadas a la construcción
de la pirámide. La expansión de la oferta monetaria ha causado
El misterio de la banca 57
inflación, pero, más que eso, la esencia de la inflación es el proceso por
el que se impone un impuesto grande y oculto en gran parte de la
sociedad, en beneficio del gobierno y de los primeros receptores de la
nueva moneda. Aumentos inflacionarios de la oferta de dinero son
formas perniciosas de impuesto porque son encubiertos, y pocas
personas son capaces de entender por qué los precios están subiendo.
La tributación pura y simple pone los pelos de punta y puede causar
una revolución; los aumentos inflacionarios de la oferta de dinero
pueden engañar a la opinión pública - sus víctimas - por siglos.
Sólo cuando su papel moneda ha sido aceptado por un largo tiempo, el
gobierno está listo para dar el paso inflacionario final; haciendo a los
billetes inconvertibles, cortando el vínculo con el oro. Después de
denominar a sus billetes de un dólar el equivalente a 1/20 onza de oro
durante muchos años, y después de haber instalado el uso habitual del
dólar de papel como dinero, el gobierno ahora puede descarada y
atrevidamente romper el vínculo con el oro, y simplemente empezar a
referirse al billete de un dólar como si fuera el dinero mismo. El oro se
convierte en una simple mercancía, y el único dinero pasa a ser los
boletos de papel que emite el gobierno. Del patrón oro se ha pasado al
estándar arbitrario por decreto, o dinero fiduciario. 16
El gobierno, por supuesto, se encuentra ahora en la gloria. Mientras el
papel moneda era convertible en oro, el gobierno tenía que tener
cuidado con la cantidad de dólares que imprimía. Si, por ejemplo, el
gobierno tiene un stock de US$30 mil millones en oro, y mantiene la
emisión de más dólares de papel convertibles por ese oro, en un
determinado momento, el público podría empezar a preocuparse y
pedir al gobierno el cambio de su dinero por otro. Si quiere mantenerse
en el patrón oro, el avergonzado gobierno hubiese tenido que contraer
la cantidad de dólares en circulación: gastando menos de lo que recibe,
16 A menudo, incluso el papel inconvertible solo es aceptado al comienzo cuando el
gobierno promete, o el público espera, que el papel luego de algunos años, y luego que la
―emergencia‖ termine, se pueda canjear en oro una vez más. Más años de habituación se
necesitan generalmente antes que el público acepte un estándar de dinero fiduciario
permanente.
El misterio de la banca 58
y comprando de vuelta los billetes y quemándolos. A ningún gobierno
le gustaría hacer eso.
Así que la amenaza de requerir el reembolso del oro impone constante
un freno y contrapeso constante en cuestiones inflacionarias relativas
al dinero de papel. Si el gobierno logra eliminar la amenaza, puede
continuar la expansión e inflación sin cesar. Y así comienza a emitir
propaganda, tratando de persuadir al público a no utilizar las monedas
de oro en su vida diaria. El oro está "pasado de moda‖, es anticuado,
"una reliquia bárbara‖ en las famosas palabras de J.M. Keynes, y algo
que sólo campesinos y ermitaños usarían como dinero. La gente
sofisticada usa papel. De esta manera, en 1933, muy pocos
estadounidenses usaban realmente monedas de oro en su vida
cotidiana; el oro fue prácticamente confinado a usarlo como regalo de
Navidad para niños. Por esa razón, el público estuvo dispuesto sin
chistar a aceptar la confiscación de su oro por la administración
Roosevelt en 1933.
4. LOS ORÍGENES DEL DINERO DE PAPEL DEL GOBIERNO
Tres veces antes en la historia de Estados Unidos, desde el fin de la
época colonial, los estadounidenses habían padecido bajo un sistema
de moneda fiduciaria inconvertible. Una vez fue durante la Revolución
Americana, cuando, para financiar el esfuerzo de la guerra, el gobierno
central emitió grandes cantidades de papel moneda, o "continentales".
Así que rápidamente se depreciaron de valor, en términos de bienes y
en términos del dinero de oro y plata, y mucho antes del final de la
guerra habían literalmente pasado a no tener valor. De ahí la famosa y
duradera frase: "No vale ni un Continental." El segundo breve período
fue durante la guerra de 1812, cuando los EE.UU. abandonaron el
patrón oro para el final de la guerra, y luego volvió dos años más tarde.
El tercer período fue durante la Guerra Civil, cuando el Norte, así como
el Sur, imprimieron greenbacks, billetes de papel inconvertibles, para
pagar los gastos de la guerra. Los greenbacks habían caído a la mitad
El misterio de la banca 59
de su valor al final de la guerra, y tomó varias peleas y 14 años que los
EE.UU volvieran al patrón oro.17
Durante los períodos revolucionarios y la Guerra Civil, los
estadounidenses tenían una opción importante: aún podían utilizar las
monedas de oro y plata. Como resultado de ello, no había sólo
inflación de precios en el papel moneda inconvertible; también hubo
inflación en el precio del oro y la plata en relación con el papel. Por lo
tanto, un dólar de papel puede empezar como equivalente a un dólar de
oro, pero, como monstruosas cantidades de dólares de papel fueron
impresas por el gobierno, se depreciaron en valor, de manera que un
dólar de oro pronto tuvo un valor de dos dólares de papel, luego tres,
cinco y, finalmente, 100 o más dólares de papel.
Permitir dólares de oro y papel para hacer circular lado a lado
significaba que la gente podía dejar de utilizar papel y pasarse al oro.
Asimismo, se hizo evidente para todos que la causa de la inflación no
era la especulación, los trabajadores, la codicia de los consumidores,
las características "estructurales" o cualquier otra excusa. Porque
¿cómo podrían operar esas fuerzas sólo con dinero papel, y no con
dinero oro? En resumen, si un saco de harina originalmente tenía un
valor de $3, y ahora vale los mismos 3 dólares en oro, pero $100 en
papel, queda de manifiesto hasta para el menos sofisticado que algo de
culpa tiene el papel, ya que los trabajadores, los especuladores, los
hombres de negocios, la codicia, y así sucesivamente, siempre están
funcionando, sea que se esté usando oro o papel.
La imprenta se inventó por primera vez en la antigua China y por lo
tanto no es sorprendente que el papel moneda del gobierno comenzó
allí también. Surgió del gobierno de buscar una manera de evitar el
transporte físico del oro mientras recolectaba los impuestos de las
provincias a la capital, en Pekín. Como resultado de ello, a mediados
del siglo VIII, los gobiernos provinciales comenzaron a establecer
oficinas en la capital vendiendo letras de papel que podían ser cobradas
17 Durante la Primera Guerra Mundial, el Gobierno de EEUU, en efecto, suspendió la
convertibilidad del dólar en oro.
El misterio de la banca 60
por oro en las capitales provinciales. En los años 811 y 812, el gobierno
central prohibió que empresas privadas se involucraran en este negocio
y creo su propio sistema de letras en los gobiernos provinciales
(llamado "dinero volador")18
El primer papel moneda del gobierno en el mundo occidental se emitió
en la provincia británica en América de Massachusetts, en 1690.19
Massachusetts estaba acostumbrado a participar en expediciones de
saqueo periódicas contra la próspera provincia francesa de Quebec. Los
saqueadores exitosos volvían a Boston y vendían lo recaudado,
pagándoles a los participantes con el botín obtenido. Una vez, sin
embargo, la expedición fue repelida con fuerza, y los soldados volvieron
a Boston de mal humor a buscar su pago. Soldados descontentos son
fuente de problemas, por lo que el gobierno de Massachusetts empezó a
mirar para los lados buscando una forma de pagarles.
Se trató de pedir prestado 3 a 4 mil libras esterlinas de los
comerciantes de Boston, pero la calificación de crédito de
Massachusetts, evidentemente, no era la mejor. En consecuencia,
Massachusetts decidió en diciembre de 1690 a imprimir £7.000 libras
esterlinas en billetes de papel, y usarlas para pagar a los soldados. El
gobierno fue lo suficientemente astuto como para darse cuenta que no
podía simplemente imprimir papel inconvertible, porque nadie habría
aceptado ese dinero, y su valor se habría reducido en relación a la libra
esterlina. Por lo tanto, hizo una doble promesa cuando emitió los
billetes: podrían canjearlos en oro o plata sin pagar impuesto a la renta
en unos pocos años, y además que no se emitirían más billetes. Como
18 Gordon Tullock, ―Paper Money—A Cycle in Cathay,‖ Economic History Review 9, no. 3
(1957): 396. 19 Estrictamente hablando, el primer papel moneda había sido emitido cinco años antes en
la provincial francesa de Quebec, y era conocido como Dinero Carta. En 1685, el intendant
gobernante de Monsieur Meules, tuvo la idea de dividir unas cartas de juego en cuartos,
marcándolas con varias denominaciones monetarias, y luego repartiéndolas para pagar por
remuneraciones y materiales. Le ordenó al público aceptarlas como moneda de curso legal,
y fueron más tarde canjeadas por especies enviadas desde Francia. Ver a Murray N.
Rothbard, Conceived in Liberty (New Rochelle, N.Y.: Arlington House, 1975), vol. II, p.
130n
El misterio de la banca 61
era de esperar, sin embargo, las dos partes de la promesa rápidamente
se tiraron por la borda: el límite de emisión desapareció en unos pocos
meses, y billetes continuaron siendo inconvertibles durante casi 40
años. Ya en febrero de 1691, el gobierno de Massachusetts proclamó
que la emisión había quedado" muy corta", por lo que procedió a emitir
£40.000 más para pagar la totalidad de su deuda pendiente de pago,
de nuevo prometiendo falsamente que esta sería la última vez que se
emitirían billetes.
El típico ciclo de promesas rotas, la emisión inflacionaria de papel, los
aumentos de precios, la depreciación y la paridad obligatoria y leyes de
curso legal habían comenzado - en la América colonial y en el mundo
occidental.20
Hasta ahora, hemos visto que M, la oferta de dinero, se compone de
dos elementos: (a) el stock de oro en lingotes y monedas, una oferta
producida en el mercado, y (b) los billetes de papel del gobierno
emitidos en las mismas denominaciones – una oferta emitida y
claramente determinada por el gobierno. Mientras que la producción y
la oferta de oro es por lo tanto "endógena" (producido desde dentro) al
mercado, la oferta de papel de dólares – como está determinada por el
gobierno - es " exógena" (viene de fuera) del mercado. Es una
intervención artificial en el mercado impuesta por el gobierno.
Hay que hacer notar que, debido a su gran durabilidad, es casi
imposible que el stock de oro y plata comience a declinar. El papel
moneda del gobierno, por el contrario, puede disminuir o bien (a) si el
gobierno retira dinero de un superávit presupuestario o (b) si la
inflación o la pérdida de la confianza hace que se deprecie o
desaparezca de circulación.
Todavía no hemos llegado a la banca, y cómo esta afecta a la oferta de
dinero. Pero antes de hacerlo, vamos a examinar la demanda de dinero,
para ver cómo se determina, y lo que afecta su cantidad e intensidad.
20 Ver ibid., pp. 123–40.
El misterio de la banca 62
V.
LA DEMANDA DE DINERO
nalicemos los diversos elementos que constituyen la demanda
de dinero del público. Ya hemos visto que la curva de demanda
de dinero es decreciente en relación con el poder adquisitivo del
dinero; lo que queremos ver ahora es la causa de los cambios positivos
o negativos en esa curva de demanda.
1. LA OFERTA DE BIENES Y SERVICIOS
Antes que uno pueda tener dinero en su cuenta, se debe obtener a
cambio. Es decir, tenemos que vender bienes y servicios que
producimos con el fin de "comprar" dinero. Sin embargo, si la oferta de
bienes y servicios aumenta en la economía (es decir, las curvas de
oferta se desplazan hacia la derecha), la demanda de dinero para
intercambiar también aumentará. Un aumento de la oferta de bienes
producidos aumentará la demanda de dinero y, por tanto, reduce el
nivel general de precios. Como podemos ver en la Figura 3.6, mientras
A
El misterio de la banca 63
la demanda de dinero aumenta, se produce una escasez de saldos de
caja en el antiguo nivel de precios de equilibrio, y los precios caen hasta
que se llegue a un nuevo equilibrio en PPM.
Históricamente, la oferta de bienes y servicios aumenta por lo general
cada año. En la medida que esto ocurre, el incremento en la demanda
de dinero tenderá a bajar los precios por un período de tiempo. De
hecho, tan poderosa ha sido esta fuerza para bajar los precios, que éstos
cayeron desde mediados del siglo XVIII hasta 1940, con la única
excepción de los periodos de grandes guerras: las guerras napoleónicas,
la Guerra de 1812, la Guerra Civil y la Primera Guerra Mundial I. El
papel moneda fue aumentando la oferta de dinero en esta época, pero
los aumentos de M fueron más que compensados por los enormes
aumentos en la oferta de bienes producidos durante la Revolución
Industrial, en un período sin precedentes de crecimiento económico.
Sólo en tiempos de guerra, cuando los gobiernos echaron a andar las
imprentas a toda velocidad para pagar los gastos del conflicto, la oferta
de dinero superó los efectos del aumento de la producción y causó que
los niveles de precios subieran.21
2. FRECUENCIA DE PAGO
La demanda de dinero también se ve afectada por la frecuencia con que
se les pagan sus sueldos o salarios a las personas. Supongamos, por
ejemplo, que el señor Jones y el señor Smith tienen cada uno un
ingreso de $12,000 al año, o $1,000 por mes. Pero hay una diferencia:
a Jones se le paga cada semana, y a Smith cada mes. ¿Produce esto
alguna diferencia en su situación económica? Primero veamos a Smith,
y descubramos cuál es su saldo de dinero por día. Supongamos, para
simplificar las cosas, que a cada uno se le paga en el primer día del
período de los salarios, y luego gasta el dinero a una velocidad
constante hasta el último día, cuando su dinero se acaba (y suponemos
21 La única excepción fue el período 1896-1914, cuando nuevos descubrimientos de oro
causaron un aumento moderado en el nivel de precios.
El misterio de la banca 64
el ingreso de cada hombre es igual a sus gastos en este período de
tiempo).
Smith recibe $1.000 en el primer día del mes, y luego va gastando los
$1.000 de su saldo de dinero a una velocidad constante hasta fin de
mes, a un ritmo de un poco más de $33 al día.
Smith: Ingreso y balance de efectivo
Ingreso Balance de efectivo
Día 1 $1.000 $1.000 Día 2 0 967 Día 3 0 934 … Día 30 0 0 Día 1 $1.000 $1.000
FIGURA 5.1 – BALANCE DE EFECTIVO: INGRESO MENSUAL
¿Cuál es el saldo de caja promedio de Smith para el mes? Podemos
saberlo con sólo añadir $1,000 el día 1, y 0 el día 30, y dividiendo por
2: la respuesta es $500.
Comparemos ahora Smith con Jones, que tiene el mismo ingreso total,
pero recibe su cheque de pago una vez a la semana. Asumiendo que hay
cuatro semanas por mes, para simplificar las cosas, esto significa que
Jones recibe un cheque de $250 a comienzos de cada semana y luego lo
va gastando de forma constante hasta que alcanza un saldo de caja de
cero el fin de semana. Su imagen monetaria sería así:
Jones: Ingreso y balance de efectivo
Ingreso Balance de efectivo
Día 1 $250 $250 Día 2 0 215 Día 3 0 180 …
El misterio de la banca 65
Día 30 0 0 Día 1 $250 $250
FIGURA 5.2 – BALANCE DE EFECTIVO: INGRESO SEMANAL
Jones recibe un cheque por $250 al comienzo de cada semana, y luego
va gastando su saldo en efectivo cada día en aproximadamente $35
hasta llegar a cero el fin de semana. Su ingreso es el mismo que el de
Smith, pero ¿cuál es su saldo de caja promedio? Una vez más, podemos
llegar a esta cifra tomando $250 al comienzo de cada semana, y 0, y
dividiendo por 2: el resultado es de $125.
En resumen, a pesar que sus ingresos son idénticos, Smith, al que le
pagan con menos frecuencia, mantiene un saldo de caja promedio
cuatro veces el de Jones. A Jones se le paga con cuatro veces más
frecuencia que Smith, y por lo tanto mantiene un saldo en efectivo de
sólo 1/4 de la cantidad.
Los saldos de efectivo, por lo tanto, no sólo funcionan en relación con el
nivel de precios. También tienen relación con la frecuencia de los
ingresos. Mientras menor sea la frecuencia de pago, mayor será el saldo
de caja promedio, y por lo tanto mientras mayor sea es la demanda de
dinero, mayor será la cantidad, a cualquier nivel de precios, que una
persona va a tratar de mantener en su balance de efectivo. Los mismos
saldos de efectivo pueden hacer que funcione más dinero si mayor es la
frecuencia de pago.
En mis días de juventud, conocí de primera mano el problema de la
frecuencia de pago. Yo estaba trabajando, becado, en una fundación.
Mi sueldo era bastante alto, pero me estaban pagando sólo dos veces al
año. El resultado fue que los beneficios de mi respetable ingreso eran
parcialmente compensados por la necesidad de mantener un enorme
saldo de efectivo en el banco, sólo para financiar mis gastos diarios. De
varias formas terribles, yo estaba mucho peor de lo que hubiera estado
con el mismo ingreso pero con cheques de pago más frecuentes.
El misterio de la banca 66
¿Qué efecto podría tener esto sobre el nivel de precios? Si la frecuencia
general de pagos cambia en una sociedad, esto cambiará la demanda de
dinero y subirá o bajará el nivel de precios. Por lo tanto, si la gente de
repente dejan de recibir sueldo una vez al mes, y en cambio se les paga
dos veces al mes, esto reducirá la demanda de dinero de todo el mundo.
Se mantendrá un saldo de caja menor para sus ingresos actuales y el
nivel de precios, por lo que la demanda de dinero se desplazará hacia
abajo, como en la Figura 3.7. La gente va a tratar de deshacerse de sus
excedentes de dinero en caja y, a medida que lo hacen gastando dinero
en bienes y servicios, los precios serán impulsados hacia arriba hasta
un nuevo 63 nivel de precios de equilibrio más alto que equilibre al
mercado y a la oferta existente con la demanda disminuida.
Por otro lado, si la frecuencia de pago de los salarios cambiara para
todo los trabajadores desde de una vez a la semana a dos veces al mes,
se produciría el efecto contrario. La gente ahora tendrá que mantener
un saldo promedio de efectivo más altos para sus ingresos. En el
esfuerzo por tener por mayores saldos de efectivo, la demanda de
dinero aumenta, como en la Figura 3.6 anterior. Sólo pueden aumentar
sus saldos de caja mediante la reducción de sus gastos, que a su vez
reducirá los precios de los bienes y de ese modo aliviará la "escasez" de
dinero en caja.
Siendo realistas, sin embargo, la frecuencia de pago no cambia muy a
menudo, en todo caso. Cualquier cambio específico, además, será sólo
una vez, y sin duda no serán continuos. La periodicidad de pago no va a
subir o bajar todos los año. Los cambios en la frecuencia de pago, por lo
tanto, difícilmente podría ser responsable de nuestros problemas
contemporáneos de inflación crónica. En todo caso, el cambio general
de trabajo en manufactura hacia los trabajos de oficina en las últimas
décadas ha reducido probablemente un poco la frecuencia de pago, y
por lo tanto puede tener un ligero efecto de baja en los precios. Pero
podemos ignorar este hecho si estamos buscando factores causales
importantes.
El misterio de la banca 67
3. SISTEMAS DE COMPENSACIÓN
Por otro lado, hay otro factor causal que sólo puede disminuir la
demanda de dinero en el tiempo: los nuevos métodos de economizar la
necesidad de los saldos de caja. Estas son innovaciones tecnológicas
como muchas otras, y se traducirán en una menor demanda de dinero
por innovación exitosa.
Un ejemplo es el desarrollo de "sistemas de compensación" más
eficientes , es decir, instituciones para la compensación de deudas. Mi
profesora de octavo grado, tal vez sin darse cuenta, una vez ilustró el
efecto de los sistemas de compensación en la reducción de los saldos
promedio de efectivo. En efecto, le dijo al curso: Supongamos que cada
uno de ustedes debe $10, que deben ser pagados el primer día del
próximo mes. Si hay, por ejemplo, 30 niños en cada clase, cada uno
tendrá que venir con $10 para pagar su deuda, de modo que un saldo
total en efectivo de $300 será requerido por el curso con el fin de pagar
sus deudas.
Pero ahora, señaló mi profesor, supongamos que cada uno de ustedes
todavía debe $10, y tiene que pagarlos el primer día del mes siguiente.
Pero cada uno de ustedes debe $10 al niño o niña a su izquierda. Más
precisamente: el profesor le debe $10 al primer niño en la primera fila,
y luego cada niño a su vez debe $10 al niño a su izquierda, hasta que
finalmente la última persona al final de la fila, a su vez, debe $10 al
profesor. Cada una de estas deudas debe pagarse el primer día del mes.
Pero en este caso, cada uno de nosotros puede eliminar su deuda de
imediato, de un solo golpe, sin utilizar ningún saldo en efectivo en
absoluto. Abracadabra! La demanda del curso de dinero en efectivo
para el pago de la deuda se ha reducido, como por arte de magia, de
$300 a cero. Si hubiera un mecanismo institucional para la búsqueda y
compensación de estas deudas, podríamos drástica y dramáticamente
reducir nuestra necesidad de acumular y mantener saldos de caja , por
lo menos para el pago de deudas.
Cualquier forma para economizar los saldos de caja funcionarán igual
de bien como sistemas de compensación para la reducción de la
El misterio de la banca 68
demanda de dinero por el público. Las tarjetas de crédito son un
excelente ejemplo actual. Contrariamente a algunas opiniones, las
tarjetas de crédito no son en sí mismas dinero y por lo tanto no se
suman a la oferta de dinero. Supongamos, por ejemplo, que yo como en
un restaurante, me llega una cuenta de $20 dólares, y pago con una
tarjeta American Express en vez de dinero en efectivo. La tarjeta
American Express no es el dinero. Una forma de ver esto es observar si
el uso de la tarjeta constituye el pago final para la comida. Una
característica crucial del dinero es que su uso constituye el pago final,
no hay necesidad de nada más. Si pago la comida con un billete de $20,
por ejemplo, eso es todo; mi deuda ha sido cancelada final y
completamente. Por eso que los $20 eran realmente dinero. Pero
ocupar mi tarjeta de American Express en el restaurant escasamente
termina el asunto; al contrario, luego tengo que pagarle a American
Express los $20, más los intereses en una fecha posterior.
De hecho, cuando se utiliza una tarjeta de crédito, dos operaciones de
crédito se están llevando a cabo a la vez. En el ejemplo anterior,
American Express me presta el dinero para pagar el restaurante en mi
nombre y, al mismo tiempo, me comprometo a pagar American
Express $20 más intereses. En otras palabras, American Express me
paga la cuenta y luego yo le debo dinero.
Las tarjetas de crédito, entonces, no son parte de la oferta de dinero.
Pero andarlas trayendo me permite caminar con un saldo de efectivo
mucho menor, porque me dan la capacidad de pedir prestado al
instante de las compañías de tarjetas de crédito. Las tarjetas de crédito
me permiten economizar dinero.
El desarrollo de tarjetas de crédito, los sistemas de compensación y
otros dispositivos para economizar dinero en efectivo hacen que la
demanda de dinero se reduzca y los precios suban. Una vez más, sin
embargo, estos efectos se producen de sola vez, ya que el nuevo
dispositivo se inventa y se extiende por toda la economía, y,
probablemente, su impacto no es muy importante cuantitativamente.
Estos nuevos dispositivos no cuentan para explicar la crónica, por no
hablar de lo acelerada, de la inflación que azota al mundo moderno.
El misterio de la banca 69
4. CONFIANZA EN EL DINERO
Un determinante intangible, pero muy importante de la demanda de
dinero, es la confianza básica de que el público o el mercado tienen en
el dinero. Tan así, que un intento de los mongoles en introducir el
papel moneda en Persia en los siglos XII y XIII fracasó porque nadie lo
aceptaba. El público no tenía confianza en el papel moneda, a pesar de
los impresionantemente decretos obligatorios que siempre
caracterizaron al dominio mongol. Por lo tanto, la demanda del público
por el dinero era cero. Costó muchos años - en China se tomó de dos a
tres siglos – que el público tuviera suficiente confianza en el dinero,
para que su demanda de dinero pasara de cerca de cero a un grado lo
suficientemente grande como para circular por todo el reino.
La confianza pública en el dinero del país se puede perder, así como
ganar. Así, supongamos que el dinero es emitido por el rey Enrique, y el
rey Enrique ha entrado en guerra con otro estado, y está a punto de
perder. El dinero del rey Enrique va a bajar la estima que le tenía el
público, porque su demanda puede de repentinamente derrumbarse.
Debe quedar claro, entonces, que la demanda de papel moneda, en
contraste con el oro, es potencialmente muy volátil. El oro y la plata
están siempre en demanda, independientemente del clima, siglo, o
gobierno en el poder. Pero la confianza del público en, y por lo tanto la
demanda por, el papel moneda depende de la confianza - o mejor, la
falta de ella - de la ciudadanía en la viabilidad del gobierno emisor. Es
cierto, sin embargo, que esta influencia sobre la demanda de dinero
sólo se produce en momentos de grave crisis del régimen en el poder.
En el curso normal de los acontecimientos, lo más probable es la
demanda del público por dinero del gobierno se mantenga.
5. EXPECTATIVAS INFLACIONARIAS O DEFLACIONARIAS
Hemos tratado hasta ahora con factores que afectan la demanda de
dinero que producen su efecto de una sola vez (como la frecuencia de
pago y los sistemas de compensación), remotamente (la confianza en el
El misterio de la banca 70
dinero) o gradualmente (oferta de bienes y servicios). Llegamos ahora
al factor individual más importante en la demanda de dinero: la
expectativa del público de lo que pasará con los precios en el futuro, en
el corto plazo o uno previsible. Las expectativas del público en los
niveles de precios en el futuro es, por lejos, el determinante más
importante de la demanda de dinero.
Pero las expectativas no surgen de la nada; por lo general, están
relacionadas con el registro pasado inmediato de la economía. Si los
precios, por ejemplo, han sido más o menos estables durante décadas,
es muy probable que el público vaya a esperar que los precios
continúen en una trayectoria similar. No necesariamente estoy ocurre
así, ciertamente; si las condiciones están cambiando con rapidez, o se
espera que cambien rápidamente, entonces las personas van a tomar en
cuenta los cambios.
Si en general se espera que los precios sigan siendo los mismos,
entonces la demanda de dinero, al menos desde el punto de vista de las
expectativas, se mantendrá constante, y la curva de demanda de dinero
se mantendrá en su lugar. Pero supongamos que, como fue el caso
durante el relativamente libre mercado y moneda fuerte del siglo XIX
los precios caen poco a poco de un año a otro. En ese caso, cuando la
gente sabían de corazón que los precios serían, por ejemplo, 3 por
ciento menores el próximo año, la tendencia sería a aferrarse a su
dinero y posponer la compra de la casa o la lavadora, o lo que sea, hasta
el próximo año, cuando los precios fueran más bajos. Debido a estas
expectativas deflacionarias, entonces, la demanda de dinero se
incrementará, ya que la gente va a querer mantener su dinero
cualquiera sea el nivel de precios, ya que esperan que los precios bajen
muy pronto. Este aumento en la demanda de dinero (que se muestra en
la Figura 3.6) podría hacer que los precios bajen inmediatamente. En
cierto sentido, el mercado, al esperar una caída de los precios,
descuenta esa caída, y hace que suceda de inmediato y no después. Las
expectativas aceleran las reacciones a los precios futuros.
Por otra parte, supongamos que la gente anticipa un gran aumento de
la oferta monetaria y, por tanto, un gran aumento futuro de los precios.
El misterio de la banca 71
Sus expectativas deflacionarias han sido reemplazadas por expectativas
inflacionarias. La gente ahora tiene la sensación que los precios
subirán sustancialmente en un futuro próximo. Como resultado, se
deciden a comprar ahora - el automóvil, la casa, o la lavadora – en
lugar de esperar un año o dos, cuando saben perfectamente que los
precios serán más altos. En respuesta a las expectativas inflacionarias,
entonces, la gente van a sacar el dinero en efectivo de sus cuentas, y su
curva de demanda de dinero se desplazarán hacia abajo (como se
muestra en la Figura 3.7). Pero a medida que las personas actúan de
acuerdo a sus expectativas de aumento de precios, su disminuida
demanda de dinero en efectivo hace subir los precios ahora y no
después. Mientras más personas anticipen futuros aumentos de
precios, más rápido se producirán esos aumentos.
Las expectativas de precios deflacionarias, entonces, bajarán los
precios y las expectativas inflacionarias los aumentarán. También debe
quedar claro que cuanto mayor es la propagación y la intensidad de
estas expectativas, mayor es el cambio en la demanda del público por
dinero, y más grande es el efecto de cambio en los precios.
Aunque es importante, el componente de las expectativas de la
demanda de dinero es una fuerza especulativa y reactiva, en vez de ser
independiente. En general, el público no cambia sus expectativas
repentina o arbitrariamente, sino que se basan generalmente en los
registros del pasado inmediato. En general, también, las expectativas
son aletargadas para revisarse y adaptarse a las nuevas condiciones; las
expectativas, en definitiva, tienden a ser conservadoras y dependientes
del pasado reciente. La fuerza independiente son los cambios en la
oferta de dinero; la demanda de dinero reacciona lentamente y de
manera reactiva al factor de la oferta monetaria, la que a su vez está
determinada en gran parte por el gobierno, es decir, por fuerzas e
instituciones fuera de la economía de mercado.
Durante la década de 1920, Ludwig von Mises describió un proceso de
inflación típica a partir de su análisis de la catastrófica hiperinflación
en Alemania en 1923 - la primera inflación galopante en un país
industrializado moderno. La inflación alemana se había iniciado
El misterio de la banca 72
durante la Primera Guerra Mundial, cuando los alemanes, al igual que
la mayoría de las naciones en guerra, inflaron su oferta de dinero para
cubrir los gastos de la guerra, y se vieron obligados a abandonar el
patrón oro y hacer su papel moneda inconvertible. La oferta monetaria
en los países en guerra se duplicó o triplicó. Pero, en lo que Mises vio
que era la Fase I de una inflación típica, los precios no subieron casi
proporcionalmente a la oferta de dinero. Si se triplica M en un país,
¿por qué los precios suben mucho menos? Debido a la psicología del
alemán promedio, que pensaba para sí mismo de la siguiente manera:
"Yo sé que los precios son mucho más altos de lo que eran en los viejos
tiempos, antes de 1914. Pero eso es por la guerra, y porque todos los
bienes son escasos debido a la desviación de los recursos para la guerra.
Cuando la guerra haya terminado, las cosas van a volver a la
normalidad, y los precios caerán de nuevo a los niveles de 1914." En
otras palabras, el público alemán originalmente tenía fuertes
expectativas deflacionarias. Por lo tanto, gran parte del nuevo dinero se
depositaba en las cuentas y la demanda de los alemanes por dinero
aumentaba. En resumen, mientras que M aumentó mucho, la demanda
de dinero también aumentó y con ello compensó algunos de los efectos
inflacionarios sobre los precios. Este proceso se puede ver en la Figura
5.3.
En la Fase I de la inflación, el gobierno bombea una gran cantidad de
nuevo dinero al sistema, por lo que M aumenta de forma pronunciada a
M'. Por lo general, los precios se han incrementado en gran medida (o
el PPM caído fuertemente) de 0A a 0C. Pero las expectativas de
deflación del público intervinieron, aumentado la demanda de dinero
de D a D ', por lo que los precios subirán y PPM cae mucho menos
sustancialmente, de 0A a 0B .
Por desgracia, la relativamente pequeña alza de precios a menudo
actúa como el vino embriagador para el gobierno. De repente, los
funcionarios del gobierno ver un nuevo Santa Claus, una cornucopia,
un elixir mágico. Pueden
El misterio de la banca 73
FIGURA 5.3 - FASE I DE LA INFLACIÓN
aumentar la oferta de dinero hasta el más alto nivel, financiar sus
déficits y subvencionar a los grupos políticos favorecidos con el crédito
barato, ¡y los precios van a subir muy poco!
Es propio de la naturaleza humana que cuando uno ve algo que algo
funciona bien, lo sigue haciendo. Si, en su incesante búsqueda de
ingresos, el gobierno ve un método aparentemente inofensivo de
recaudación de fondos sin causar mucha inflación, se aferrará a él.
Continuará bombeando dinero nuevo en el sistema, y, dada la alta o
creciente demanda de dinero, los precios, en un primer momento,
podrían aumentar sólo un poco.
Pero dejen que el proceso continúe durante un período de tiempo, y la
respuesta del público será gradual, pero, inevitablemente, distinta. En
Alemania, después que la guerra había terminado, los precios todavía
seguían subiendo; los años de posguerra fueron pasando, y la inflación
siguió existiendo. Poco a poco, pero sin dudarlo, el público comenzó a
darse cuenta: "Hemos estado esperando un regreso a los viejos tiempos
y que los precios vuelvan a ser los de 1914. Pero los precios han estado
El misterio de la banca 74
aumentando constantemente. Así que parece que no habrá un regreso a
los viejos tiempos. Los precios no van a bajar, de hecho, probablemente
seguirá subiendo.‖ Como esta psicología se afianza, el pensamiento del
público en la Fase I se transforma en el de la Fase II: "Los precios van a
seguir subiendo, en vez de bajar. Por lo tanto, ya sé de memoria que los
precios van a ser altos el año próximo." Las expectativas deflacionarias
del público han sido sustituidas por otras inflacionarias. En lugar de
aferrarse a su dinero para esperar a las bajas de precios, el público va a
gastar su dinero más rápido, y retirará dinero en efectivo de sus
cuentas para realizar compras antes que aumenten los precios. En la
Fase II de la inflación, en vez que un aumento de la demanda por
dinero modere los aumentos de precios, una caída de la demanda de
dinero intensificará la inflación (Figura 5.4).
FIGURA 5.4 - FASE II DE LA INFLACIÓN
Aquí, en la Fase II de la inflación, la oferta de dinero aumenta de
nuevo, desde M ' a M''. Pero ahora cambia la psicología del público,
desde expectativas deflacionarias a inflacionarias. Y así, en lugar de
aumento de los precios (con caída del PPM) de 0B a 0D, la caída de la
demanda por dinero, de D' a D'', aumenta los precios de 0D a 0E. Las
El misterio de la banca 75
expectativas, que antes se quedaron atrapadas en la realidad
inflacionaria, ahora aceleran la inflación en lugar de moderarla.
Ambas fases de una inflación típica se pueden combinar como se
muestra en la Figura 5.5.
FIGURA 5.5 - INFLACIÓN COMBINADA: FASES IY II
No hay manera científica de predecir en qué momento las expectativas
de inflación pasarán de deflacionarias a inflacionarias. La respuesta
será diferente de un país a otro y de una época a otra, y dependerá de
muchos factores culturales sutiles, como la confianza en el gobierno, la
velocidad de la comunicación, y muchos otros. En Alemania, esta
transición tomó cuatro años de guerra y uno o dos años de la
postguerra. En los Estados Unidos, después de la Segunda Guerra
Mundial, tomó cerca de dos décadas que lentamente se filtrara el
mensaje que la inflación iba a ser un hecho permanente de la forma de
vida americana.
Cuando las expectativas apuntan decisivamente de ser deflacionarias, o
constantes, hacia ser inflacionarias, la economía entra en una zona
peligrosa. La pregunta crucial es cómo el gobierno y sus autoridades
monetarias van a reaccionar a la nueva situación. Cuando los precios
están subiendo más rápido que la oferta de dinero, las personas
El misterio de la banca 76
comienzan a experimentar una severa escasez de dinero, ya que ahora
se enfrentan a una escasez de los saldos de caja en relación con niveles
de precios mucho más altos. El total de saldos en efectivo ya no es
suficiente para realizar transacciones en el precio más alto. El pueblo
entonces clamará al gobierno que emita más dinero para alcanzar los
precios más altos. Si el gobierno se aprieta el cinturón y deja de
imprimir (o de crear por otro medio) nuevo dinero, entonces las
expectativas de inflación con el tiempo se invierten, y los precios caerán
una vez más –así, aliviando la escasez de dinero mediante la reducción
de los precios. Pero si el gobierno sigue su propia inclinación inherente
al contrabando y apaciguará el clamor imprimiendo más dinero a fin de
permitir que los saldos de efectivo de los ciudadanos se "pongan al día"
con los precios, entonces el país está descarrilado. El dinero y los
precios se siguen uno al otro hacia arriba en un espiral cada vez más
acelerado, hasta que finalmente los precios "se escapan", haciendo algo
así como como triplicándose cada hora. Continúa el caos, pera ahora la
psicología del público no es solamente inflacionaria, sino que
hiperinflacionaria, y la psicología fugitiva de la Fase III es la siguiente:
"El valor del dinero está desapareciendo incluso mientras estoy aquí
sentado y lo contemplo. Tengo que deshacerme del dinero de
inmediato, y comprar cualquier cosa, no importa qué, con tal que no
sea dinero" . Una frenética carrera sobreviene para deshacerse del
dinero a toda costa y para comprar cualquier otra cosa. En Alemania,
esto se llamó una "huida hacia valores reales." La demanda de dinero
cae en picada casi a cero, y los precios se disparan hacia arriba casi
hasta el infinito. El dinero se derrumba en una salvaje "explosión" En la
hiperinflación alemana de 1923, a los trabajadores se les pagaba dos
veces al día, y las dueñas de casa se paraban en la puerta de la fábrica y
se precipitan con carretillas llenas de millones de marcos para comprar
lo que fuera con ese dinero. La producción cayó, ya que la gente se
interesaba más en la especulación que en la producción de bienes o en
el trabajo por un salario. Los alemanes comenzaron a utilizar las
monedas extranjeras o el trueque de productos básicos. El marco,
alguna vez digno de orgullo, colapsó.
El misterio de la banca 77
La manera más absurda y desastrosa que el Reichsbank – el Banco
Central alemán – encontró para calmar el clamor crucial de más dinero
para gastar inmediatamente en la hiperinflación de la década de 1920
se pone de manifiesto en un famoso discurso pronunciado por Rudolf
Havenstein, el jefe del Reichsbank, en agosto de 1923. El Reichsbank
era la única fuente de papel moneda, y Havenstein dejó claro que el
banco cumpliría su responsabilidad satisfaciendo la mayor demanda de
papel moneda. Las denominaciones de los billetes se multiplicaron, y el
Reichsbank estaría dispuesto a mantener sus imprentas funcionando
día y noche para completar la demanda. Como dijo Havenstein:
La depreciación completamente extraordinaria del marco ha creado de
forma natural un rápido aumento de demanda por moneda adicional, que el
Reichsbank no siempre ha sido capaz de satisfacer plenamente. Una
producción simplificada de billetes de grandes denominaciones nos ha
permitido agregar cantidades cada vez mayores en circulación. Pero estas
enormes sumas son apenas suficientes para cubrir el gran aumento de
demanda de medios de pago, que ha alcanzado recientemente un nivel
absolutamente fantástico, especialmente como consecuencia de los
extraordinarios aumentos de sueldos y salarios.
El funcionamiento de la impresión de billetes del Reichsbank, que se ha
convertido en absolutamente enorme, está extremando las exigencias de
nuestro personal. 22
Durante los últimos meses de 1923, el marco alemana sufrió un espiral
acelerado de hiperinflación: el gobierno alemán (Reichsbank)
derramada cada vez mayores cantidades suplementarias de papel
moneda, de las que el público se deshacía lo más rápido posible. En
julio de 1914, el marco alemán tenía un valor aproximado de 25
centavos de dólar. En noviembre de 1923, el marco se había depreciado
tan terroríficamente, que se necesitaban 4.200.000.000.000 (4.2.
trillones) de marcos para comprar un dólar (en contraste con los 25,3
mil millones de marcos por dólar que se necesitaban el mes anterior).
22 En Fritz K. Ringer, ed., The German Inflation of 1923 (New York: Oxford University
Press, 1969), p. 96.
El misterio de la banca 78
Y sin embargo, a pesar del caos y la devastación, que acabó con la clase
media, los pensionistas y quienes tenían ingresos fijos, y el surgimiento
de una forma de permuta (a menudo utilizando moneda extranjera
como dinero), el marco continuó siendo utilizado. ¿Cómo Alemania iba
a salir de su inflación galopante? Sólo cuando el gobierno decidió
detener la inflación monetaria, y adoptar medidas suficientemente
dramáticos para convencer a la opinión pública alemana, destrozada
por la inflación, que cosa iba en serio. El gobierno alemán puso fin a la
debacle con el "milagro de la Rentenmark." El marco fue desechado, o
mejor dicho, una nueva moneda, el Rentenmark se emitió, con un valor
de 1 trillón de marcos antiguos, que eran convertibles en la nueva
moneda. El gobierno se comprometió a que la cantidad de
Rentenmarks emitida se limitaría estrictamente a una cantidad fija
(promesa que se mantuvo durante un tiempo), y al Reichsbank se le
prohibió la impresión de billetes adicionales para financiar el enorme
déficit público anterior. Una vez que estas medidas severas se pusieron
en práctica, la hiperinflación llegó a su fin. La economía alemana se
recuperó rápidamente. Sin embargo, hay que señalar que la economía
alemana no se escapó de la recesión post hiperinflación, conocida como
una ―crisis de estabilización", donde las inversiones hinchadas y poco
sólidas del período inflacionario fueron liquidadas rápidamente. Nadie
se quejó amargamente; las lecciones de la monstruosa inflación habían
calado hondo en el corazón de todos.23
Sólo un cese claro y dramático de la expansión en espiral de la oferta de
dinero puede cerrar el grifo de dinero y con ello revertir las
expectativas de inflación acelerada del público. Sólo un final tan
dramático a la inflación monetaria puede inducir al público a comenzar
nuevamente a mantener dinero en efectivo en sus cuentas.
Así, vemos que los niveles de precios son determinados por la oferta y la demanda de dinero, y que la expansión de la oferta de dinero - una función exclusiva del gobierno - es la fuerza activa primaria de la inflación.
23 Una buena revisión de la economía alemana puede encontrarse en Gustav Stolper, The
German Economy, 1870 to the Present (New York: Harcourt, Brace & World, 1967); para
una excelente historia y análisis de la hiperinflación alemana, véase Costantino Bresciani-
Turroni, The Economics of Inflation (London: George Allen & Unwin, 1937).
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