BRASIL SITUACIÓN
1er TRIMESTRE 2017
2
La aprobación de una
reforma fiscal, una inflación
más baja y la disminución
de las tasas de interés,
entre otras cosas, deberán
allanar el camino para la
recuperación. Sin embargo,
las tensiones políticas y la
falta de aprobación de la
necesaria reforma de la
seguridad social podrían
frenar el crecimiento
La actividad económica
sorprendió a la baja y las
tensiones políticas
aumentaron en la
segunda mitad del 2016.
En consecuencia, hemos
revisado nuestro
pronostico de PIB para
2016 a -3,5% de un -3,0%
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
Esperamos que la
recuperación del
crecimiento siga
avanzando y por lo tanto,
mantenemos nuestras
proyecciones para 2017 y
2018 en 0,9% y 1,2%,
respectivamente
GLOBAL 1er TRIMESTRE 2017
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
4
ACTIVIDAD
El crecimiento
global se está
acelerando
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
Fuente: BBVA Research a partir de Haver
GLOBAL
• Datos mejores de lo previsto
a finales de 2016 en EE.UU.,
China, y en la eurozona
• Recuperación del
sector industrial
y el comercio global
• Indicadores de confianza
al alza
CRECIMIENTO DEL PIB GLOBAL
Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)
IC 20%
IC 40%
IC 60%
Crecimiento del PIB
Media período
2012 2013 2014 2015 2016 2017
5
INFLACIÓN
El aumento de los precios
de materias primas abre el
camino a la normalización
de la inflación
GLOBAL SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
• La inflación de las economías avanzadas se ha
recuperado debido al efecto base de los precios
energéticos, y al aumento del precio del crudo
• La inflación subyacente se mantiene
en tasas todavía moderadas
• La recuperación de la inflación incrementa la posibilidad
de una normalización de tipos de interés
INFLACIÓN GENERAL GLOBAL
(%, a/a)
Fuente: Haver y BBVA Research
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
EZ EE.UU.
6
ALGUNAS INCÓGNITAS
La política económica de EE.UU. y sus efectos globales
GLOBAL SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
Inflación
global
Bancos
centrales y
tipos de
cambio
Crecimiento
global
¿Cómo serán las
medidas
proteccionistas,
cuándo se aplicarán
y cuál será
su impacto?
¿Cuál será la
reacción de otros
países (China…)?
¿Qué sectores se
desregularán
y cómo?
¿Prioridades de
política fiscal?
¿Impacto del
estímulo fiscal sobre
el crecimiento y la
inflación en una
economía con pleno
empleo?
¿Cuál será el impacto
de Trump en el
crecimiento
potencial?
Relaciones
internacionales
7
ESTADOS UNIDOS
Impulso a corto plazo, pero con alta incertidumbre
GLOBAL
• Ligera revisión al alza en 2017 a la
espera de decisiones concretas
‒ Menos presiones a la baja de minería,
petróleo y construcción
‒ Solidez del empleo y salarios al alza,
junto a la recuperación de beneficios
‒ Mejora de los indicadores de confianza
y de las expectativas del mercado
• Política monetaria: previsión de alza
de tipos, aunque la Fed se mantendrá
cauta (dos subidas en 2017 y 2018,
hasta el 1,75%)
• Riesgos: política económica; inflación,
dólar y tipos de interés
CRECIMIENTO DEL PIB
(a/a, %)
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
Fuente: BBVA Research a partir de BEA
2.4 2.6
1.6
2.3 2.4
0
1
2
3
2014 2015 2016 2017 2018
Previsión actual Previsión anterior
8
CHINA
Prioridad de la estabilidad frente al crecimiento
Fuente: BBVA Research a partir de CEIC
GLOBAL
• China continúa estimulando su
economía para asegurar un
crecimiento elevado a corto plazo
• Las medidas de impulso monetario
se han pospuesto (burbuja
inmobiliaria), continúan las
macroprudenciales y la política fiscal
sigue apoyando la actividad
• Riesgos a medio plazo relevantes:
‒ Política comercial americana
‒ Mercado inmobiliario
‒ Salidas de capital y tipo de cambio
‒ Deuda corporativa y falta de reformas
en las empresas públicas
CRECIMIENTO DEL PIB
(a/a, %)
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
7.3 6.9 6.7
6.0
5.2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2014 2015 2016 2017 2018
Previsión actual Previsión anterior
9
EUROZONA
Ligera revisión al alza con elevada incertidumbre política
Fuente: CEIC y BBVA Research
GLOBAL
• Se mantienen los factores positivos
que apoyan la actividad, a pesar de la
incertidumbre global: recuperación del
comercio global y euro débil
• La presión en el BCE aumentará a
medida que lo haga la inflación:
retirada del QE durante 2018 y primera
subida de tipos hacia final de ese año
• Riesgos sobre todo políticos:
brexit “duro”, ciclo electoral, sistema
bancario, programa de ayuda a Grecia,
riesgos geopolíticos
CRECIMIENTO DEL PIB
(a/a, %)
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
1.2
1.9
1.7 1.6 1.6
0
1
2
2014 2015 2016 2017 2018
Previsión actual Previsión anterior
10
ESCENARIO GLOBAL
La economía se acelera en 2017 y 2018
Se mantiene o primera previsión 2018
Baja
Sube
Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela
MUNDO 2017 2018
EE.UU. 2017 2018
LATINOAMÉRICA 2017 2018
EUROZONA 2017 2018
CHINA 2017 2018
GLOBAL
3,2 3,3
2,3 2,4
6,0 5,2 1,7
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
1,0
1,6 1,6
BRASIL 1er TRIMESTRE 2017
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
12
BRASIL
PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO
La economía en vías de una recuperación gradual, a pesar de un
desempeño peor de lo esperado en la segunda mitad del 2016.
2016 2018 2017
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
-3,5%
1,2% 0,9%
SIN RECUPERACIÓN EN EL 2S16
Revisamos a la baja nuestra
previsión de PIB a -3,5%
13 (p): previsión
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
CRECIMIENTO DEL PIB
(% t/t)
•En 3T16 el PIB cayó 0,8% t/t, más que en
los dos trimestres anteriores y más de lo
esperado.
•Datos preliminares sugieren que el PIB
volvió a caer en el 4T16.
•El consumo privado siguió debilitándose en
la segunda mitad del 2016, en línea con una
inflación todavía alta, un aumento del
desempleo, desaceleración del crédito, etc.
•Las tensiones políticas ayudaron a
mantener una inversión baja en el 2S16.
•Las exportaciones netas contribuyeron
positivamente al PIB, pero no lo suficiente
para compensar por los otros factores.
•En conjunto, revisamos nuestro pronostico
del PIB de 2016 de -3,0% a -3,5%.
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
-2.50
-2.00
-1.50
-1.00
-0.50
0.00
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16(p)
14
BRASIL
EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN
Muchos factores favorecen la recuperación; algunos sugieren prudencia
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
Menor inflación
Caída de tasas de interés
Recuperación de los
mercados financieros
Menor incertidumbre
Aprobación de una reforma
fiscal
Fuerte ajuste en 2015-16
Estabilización de los términos de intercambio
Mayor crecimiento
global
Debilidad del mercado laboral
Las tensiones políticas
siguen vivas
Aprobación de la reforma de la
seguridad social no garantizada
Incertidumbre global
Sorpresas negativas de
crecimiento en 2S16
Adopción de algunas micro-
reformas
EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN
Seguimos esperando que el PIB suba 0,9% en 2016 y 1,2% en 2017
15 (p): previsión
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
CRECIMIENTO DEL PIB
(%)
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
-15.0
-12.5
-10.0
-7.5
-5.0
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
PIB Inversión en capital fijo Consumo privado Consumo público Exportaciones Importaciones
2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN
La debilidad en el consumo
mantendrá el crecimiento del
PIB a niveles bajos
16
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
MERCADO LABORAL: TASA DE DESEMPLEO
(previsiones desde ene-17; %)
•Esperamos que la inversión se expanda un
4% en ambos 2017 y 2018 en línea con la
menor incertidumbre política.
•Las exportaciones contribuirán
positivamente al PIB, pero las importaciones
contrarrestarán parte del efecto.
•El consumo privado permanecerá
mayormente estable en 2017 y 2018. A
pesar de que una menor inflación, una
mayor confianza y una cierta mejora de los
mercados de crédito impulsarán su
crecimiento, el mercado laboral seguirá
pesando negativamente (el desempleo caerá
de 2S17 hacia delante, pero permanecerá
en niveles muy altos).
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
0
2
4
6
8
10
12
14
ma
r-1
2
jul-12
no
v-1
2
ma
r-1
3
jul-13
no
v-1
3
ma
r-1
4
jul-14
no
v-1
4
ma
r-1
5
jul-15
no
v-1
5
ma
r-1
6
jul-16
no
v-1
6
ma
r-1
7
jul-17
no
v-1
7
ma
r-1
8
jul-18
no
v-1
8
EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN
Recientes sorpresas a la baja refuerzan nuestra visión de que la inflación convergerá al objetivo del 4,5% en 2017
17 Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
INFLACIÓN (IPCA)
(% a/a)
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
• La inflación cerró 2016 en un 6,3%, dentro del rango
objetivo y significativamente menos de lo esperado.
• El desempeño peor de lo esperado de la actividad durante
la segunda mitad del 2016, la reciente apreciación del tipo
de cambio y la moderación de los precios de los alimentos
contribuyeron a la reciente dinámica de los precios internos.
• La inflación continuará disminuyendo en el futuro. Seguimos
esperando que converja al 4,5% a finales del 2017 y que se
mantenga alrededor de ese nivel en 2018.
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
en
e-1
5
ab
r-1
5
jul-15
oct-
15
en
e-1
6
ab
r-1
6
jul-16
oct-
16
en
e-1
7
ab
r-1
7
jul-17
oct-
17
en
e-1
8
ab
r-1
8
jul-18
oct-
18
rango objetivo
EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN
La desaceleración de la inflación allana el camino para reducciones
de la tasa Selic
18 Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
TASA DE ÍNTERÉS DE REFERENCIA: TASA SELIC
(fin de período; previsión desde 1T17)
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
•Después de recortar la tasa Selic en 25 pb en cada una de
las dos reuniones anteriores, el BCB sorprendió a los
mercados reduciéndola en 75 pb al 13,00% en enero
•La decisión fue basada en: i) desaceleración reciente de la
inflación y ii) previsiones que la inflación estaré cerca a la
meta a partir de 2017 (consenso: 4,7% en 2017 y 4,5% en
2018; previsiones del BCB, suponiendo tasas de cambio y
Selic constantes: 4,0% en 2017 y 3,4%
•Esperamos que el BCB siga recortando la Selic a un ritmo de
75pb en los próximos meses hasta que alcance un 9,25% en
sep-17. Vemos un endurecimiento monetario a fines de 2018
debido a una depreciación cambiaria, una actividad más
fuerte y unas tasas globales más altas.
• Es posible que durante la primera mitad del 2017 el BCB
reduzca el objetivo de inflación para 2019 de 4,5% a 4,0%
0.00
2.50
5.00
7.50
10.00
12.50
15.00
1T
16
2T
16
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
4T
17
1T
18
2T
18
3T
18
4T
18
EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN
Empeoramiento de las cuentas
públicas, pero la reforma fiscal
reduce el riesgo de insolvencia
19 (p): previsión
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
CUENTAS FISCALES: RESULTADOS PRIMARIO Y TOTAL
(% PIB)
•El déficit primario alcanzó el 2,5% del PIB en
2016, por la contracción del PIB y su impacto
sobre los ingresos fiscales y por la falta de
medidas para reducir los gastos a corto plazo
•El resultado nominal alcanzó el 8,9%, algo
menos que en 2015, ya que la apreciación del
cambio generó ganancias al BCB debido a su
tenencia de swaps cambiarios.
•La deuda pública bruta alcanzó el 69,5% del
PIB (65,5% en 2015 y 56,3% en 2014)
•La reforma fiscal aprobada en el 4T16 limita el
crecimiento del gasto al 0,0% en términos
reales durante 20 años, reduciendo los riesgos
de solvencia
•Para cumplir con esa norma, el gobierno
necesita aprobar la reforma de la seguridad
social, algo que debe ocurrir en el 1S17
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17 (
p)
20
18 (
p)
Resultado primario Resultado total (pagos de intereses incluidos)
EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN
El déficit externo cayó al
1,3% del PIB en 2016
20 (p): previsión
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
SALDO DE CUENTA CORRIENTE
(% PIB)
•Este rápido ajuste de la cuenta corriente es
mayormente cíclico y resultado de una
fuerte contracción de la demanda interna.
•La falta de fuertes presiones de la demanda
debería mantener el déficit en cuenta
corriente alrededor del 1% en 2017 y 2018.
•A pesar de las turbulencias, la IED
permanece fuerte, totalizando el 4,4% del
PIB en 2016.
•Las reservas internacionales alcanzaron el
20,6% del PIB.
•Los riesgos relacionados con la CC siguen
siendo bajos, pero una nueva depreciación
cambiaria podría generar problemas para
algunas empresas
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
-5.0
-4.5
-4.0
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 (p) 2018 (p)
EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN
Sin espacio para una
mayor apreciación del tipo
de cambio
21 (p): previsión
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
TIPO DE CAMBIO
(Real brasileño por dólar estadounidense)
•El real brasileño (BRL) alcanzó 3,13 al final
de enero-17, acumulando una apreciación
del 23% en los últimos 12 meses.
•Ello fue favorecido por una reducción de la
incertidumbre interna, la fuerte reducción del
déficit por CC y alguna mejora en los
términos de intercambio (debido a los
mayores precios de materias primas).
•Esperamos que el BRL se deprecie en el
futuro, entre otras razones porque los
diferenciales de tasas de interés caerán
significativamente.
•Estimamos que en promedio el BRL será de
3,3 en 2017 y 3,5 en 2018 (3,5 en 2016)
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
en
e-1
4
ma
r-1
4
ma
y-1
4
jul-14
sep-1
4
no
v-1
4
en
e-1
5
ma
r-1
5
ma
y-1
5
jul-15
sep-1
5
no
v-1
5
en
e-1
6
ma
r-1
6
ma
y-1
6
jul-16
sep-1
6
no
v-1
6
en
e-1
7
RIESGOS
Todavía existe el riesgo de que las tensiones políticas puedan interrumpir la recuperación de la actividad económica
22 * Índice desestacionalizado ajustado al interés sobre el término “crise” (crisis en portugués) en Brasil.
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
ÍNDICE DE CRISIS DE BRASIL
(basado en búsquedas en la web)*
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
•Los resultados de la investigación “Car Wash” y los
nuevos escándalos de corrupción, han provocado cierto
aumento de las tensiones políticas desde finales de 2016
•Esto podría potencialmente elevar la incertidumbre,
reduciendo los niveles de confianza y haciendo más difícil
que la actividad se recupere
•Además, también dificultaría la aprobación de una
adecuada reforma de la seguridad social en 1M17 y, por
tanto, la desaparición de las preocupaciones sobre la
situación fiscal de Brasil
•Las calificaciones de aprobación de Michel Temer se
mantienen en niveles bajos, alrededor del 13%
30
40
50
60
70
80
90
100
en
e-1
1
ma
y-1
1
sep-1
1
en
e-1
2
ma
y-1
2
sep-1
2
en
e-1
3
ma
y-1
3
sep-1
3
en
e-1
4
ma
y-1
4
sep-1
4
en
e-1
5
ma
y-1
5
sep-1
5
en
e-1
6
ma
y-1
6
sep-1
6
en
e-1
7
23
Tabla de previsiones
BRASIL
2015 2016 2017 (p) 2018 (p)
PIB (%) -3,8 -3,5 0,9 1,2
Consumo privado (%) -3,9 -4,4 -0,5 0,4
Consumo público (%) -1,1 -0,5 0,4 0,8
Inversión en capital fijo (%) -13,9 -9,9 3,7 4,3
Exportaciones (%) 6,3 3,9 2,3 4,2
Importaciones (%) -14,1 -11,0 -0,7 6,7
Tasa de desempleo (promedio) 8,3 11,5 11,8 10,8
Inflación (fdp, a/a %) 10,7 6,3 4,5 4,5
Tasa Selic (fdp, a/a %) 14,25 13,75 9,25 10,25
Tipo de cambio (fdp) 3,80 3,26 3,42 3,55
Resultado fiscal (% del PIB) -10,2 -8,9 -7,1 -6,6
Cuenta corriente (% del PIB) -3,3 -1,3 -1,0 -1,0
SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017
(p): previsión (fdp): fin de período
Fuente: BBVA Research
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