Latam: convergencia al crecimiento potencial
Juan Ruiz
BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur
Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2012│ Madrid, 16 de mayo de 2012
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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El crecimiento mundial se recuperará gradualmente en 2012 del bache del cuarto trimestre de 2011. La recuperación será más pronunciada en Asia
América Latina crecerá 3,7% en 2012 y 3,8% en 2013 impulsada por la demanda interna y los altos precios de las materias primas
Se mantendrá un cauteloso sesgo restrictivo de los bancos centrales, salvo en Brasil. Deberán equilibrar las presiones inflacionistas y la fuerte demanda interna frente a la resistencia de los flujos de entrada de capitales y la incertidumbre exterior
Los riesgos para el crecimiento en la región se centran en el entorno exterior,especialmente un recrudecimiento de la crisis Europea
Las autoridades económicas deben aprovechar la coyuntura favorable para recuperar la capacidad de los amortiguadores de política monetaria y fiscal
Principales mensajes
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Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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1 La economía global mantendrá un crecimiento robusto
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 América Latina continúa aterrizando hacia su crecimiento potencial
4 Se reduce la vulnerabilidad, pero hay que recomponer los amortiguadores
Esquema
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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La desaceleración global de finales de 2011 se revertirá en el segundo trimestre
La desaceleración global se revertirá a partir del segundo trimestre, pero el crecimiento mundial se encontrará aún por debajo de la tendencia. La recuperación del crecimiento es más evidente en Asia.
Crecimiento mundial (%trimestral)Fuente: BBVA Research y Haver Analytics
Mayor divergencia de crecimiento entre EEUU y Japón, por un lado, y Europa por el otro
Economías emergentes continuarán creciendo más rápido que las desarrolladas
Moderado crecimiento global
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Mundial Desarrollados Emergentes
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El crecimiento mundial seguirá apoyado en las economías emergentes.
Las previsiones de crecimiento se mantienen prácticamente inalteradas respecto a las de hace tres meses. Con todo, los riesgos están fuertemente sesgados a la baja por la crisis en Europa.
Crecimiento Mundial (%)Fuente: BBVA Research
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2008 2009 2010 2011 (p) 2012 (p) 2013 (p)
Economías Avanzadas Economías Emergentes
Escenario Base Feb-12 Escenario Base May-12
Crecimiento mundial entre 3,5% y 4% en los próximos dos años
Economías emergentes aportarán alrededor de un 80% del crecimiento mundial
Los riesgos sobre esta previsión están fuertemente sesgados a la baja por la crisis en
Europa
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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1 La economía global mantendrá un crecimiento robusto
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 América Latina continúa aterrizando hacia su crecimiento potencial
4 Se reduce la vulnerabilidad, pero hay que recomponer los amortiguadores
Esquema
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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La crisis europea continúa
Avances importantes … … pero aún retos pendientes
Hasta ahora las autoridades se han mantenido por detrás de los acontecimientos medidas sólo para salir del paso frente a la crisis
Reestructuración de la deuda griega y anticipación del ESM
Provisión de liquidez de largo plazopor parte del BCE
Reformas en Portugal, España e Italia
Aprobación del Tratado de Estabilidad
1. Dudas en Grecia y Portugal
4. Agenda de crecimiento
3. Mayores avances hacia una unión fiscal
2. Necesidad de un cortafuegos soberano eficaz
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1. Dudas en Grecia y PortugalGrecia y Portugal: previsiones de deuda públicaFuente: BBVA Research y FMI
Grecia: objetivos muy ambiciosos, pero con incertidumbres tras las elecciones y en una
intensa recesión
Portugal: a pesar de avances muy importantes, nada garantiza su vuelta a los mercados en 2013
El riesgo de accidentes se mantiene elevado
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Portugal Grecia*
* Escenario optimista para Grecia. Supone un crecimiento cercano al 3% a partir de 2015 y un superávit primario del 4,5% del PIB a partir de 2014 (déficit primario de 2.4% en 2011)
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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2. La necesidad de un cortafuegos eficaz
Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos por el EFSF)
El EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la capitalización del ESM
Es más importante que el uso de los recursos disponibles sea eficiente: que no se expulse a la demanda privada
El incremento de recursos del FMI (330 mm de EUR)
La discusión se plantea en términos del volumen de recursos disponibles pero va mucho más allá:
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3. Mayores avances hacia una unión fiscal
Del Tratado de Estabilidad …
A pesar de los problemas de su estimación, enfatiza correctamente el ajuste estructural …
… pero genera dudas sobre cómo se aplicará la cláusula de circunstancias extraordinarias
¿Poco ambicioso como para una acción más decidida del ala más dura del BCE y Alemania?
… a la unión fiscal
Eurobonos: convenientes como mecanismo de mutualización de riesgos
La propuesta de bonos “azules” y “rojos”mantiene cierta disciplina de mercado
No es necesaria una unión con transferencias fiscales permanente pero sí transitorias
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Sistema bancario: tenencias de bonos soberanos de la zona euro como % de los activosFuente BCE y BBVA Research
Intervención indirecta del BCE en el mercado de bonos soberanos a través de la banca
Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de
retroalimentación negativa entre ambos
Refuerza la necesidad de una solución definitiva a las dudas sobre la solvencia soberana
3. Mayores avances hacia una unión fiscal
Objetivo: eliminar la interacción entre riesgo soberano y bancario
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España Italia
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4. Agenda de crecimiento
Hoja de ruta clara del futuro de la UEM
Balance entre crecimiento y austeridad:reformas a cambio de estrategia de crecimiento
Objetivo a corto plazo: evitar el riesgo de un bucle negativo austeridad-recesión y las dudas sobre la solvencia de la deuda soberana
Ajuste fiscal gradual con planes plurianualesEnfoque en términos de déficits estructurales como propone el Tratado
Es necesaria una agenda de crecimiento que complemente al ajuste fiscal
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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Europa se descuelga del crecimiento mundial
Crecimiento del PIB (% a/a)Fuente: BBVA Research
La crisis de deuda continúa, con Portugal en la encrucijada y preocupación sobre España
EEUU: continuada pero frágil recuperación, con riesgos por el ajuste fiscal
China: aterrizaje suave sigue en curso
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2012
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2012
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Global UEM EE.UU EAGLES
Mayo-12 Feb-12
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1 La economía global mantendrá un crecimiento robusto
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 América Latina continúa aterrizando hacia su crecimiento potencial
4 Se reduce la vulnerabilidad, pero hay que recomponer los amortiguadores
Esquema
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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El crecimiento en América Latina se desaceleró a lo largo de 2011
Efectos rezagados del endurecimiento monetario en 2011
Entorno internacional más incierto
La resistencia de la confianza apoyó una demanda interna muy robusta
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T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2009 2010 2011 2012
Contribución de la demanda internaContribución de las exportaciones netasPIB (%a/a) Los datos del primer trimestre muestran un
punto de inflexión
Latam: Crecimiento del PIB (%a/a) y contribución de la demanda interna y externa (pp)Fuente: BBVA Research
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El crecimiento en la región continuará aterrizando suavemente hacia su potencial
Leve variación de las previsiones de crecimiento regional
respecto a hace tres meses
La desaceleración en 2012 y 2013 respecto a 2011 es consistente con la moderación global y
el endurecimiento de las políticas
La desaceleración hacia el potencial reducirá el riesgo de recalentamiento observado en 2011
La demanda interna seguirá creciendo más que el PIB, sostenida por la confianza
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
PIB Demanda Interna
Latam: Crecimiento del PIB y de la demanda interna (%)Fuente: BBVA Research
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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La desaceleración en 2012 será generalizada, excepto en Brasil
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ARG BRA CHI COL MEX PAN PAR PER URU VEN
2011 2012 2013
Sorpresas positivas de crecimiento en el primer trimestre en la mayoría de países
Brasil: aceleración después del estancamiento del segundo semestre de
2011. Apoyo de políticas económicas.
Moderación de impulsos transitorios en Panamá y efectos de la sequía en Paraguay
México: muy ligado al ciclo en EEUU
Países Latam: Crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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La inflación se mantendrá en rangos altos…
Inflación condicionada por la fortaleza de la demanda interna y precios de materias primas
Salvo en México, la inflación se mantendrá alta, cercana al límite superior del rango alrededor
del objetivo de los bancos centrales
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Chile Peru Brasil
Mexico Colombia Uruguay
Banda alrededor del objetivo (excepto Brasil, +/-2%)
Inflación: diferencia frente al objetivo del banco central (pp)Fuente: BBVA Research y Haver
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… lo que hará que los bancos centrales mantengan un cauteloso sesgo restrictivo
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2,00
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3
Chile Peru Brasil
Mexico Colombia UruguayVigilancia sobre las presiones inflacionistas
México: pausa monetaria hasta 2013, pero cierto sesgo a la baja por debilidad cíclica
Brasil: foco en la debilidad cíclica y la reducción de los tipos de interés nominales
Continuado uso de medidas macroprudenciales
Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%)Fuente: BBVA Research y Haver
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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Continuará la tendencia a la apreciación frente al dólar
Apreciación en los cuatro primeros meses de 2012 condicionada por la menor aversión global
al riesgo hasta marzo
Una aversión global al riesgo acotada propiciará una mayor apreciación en el resto de 2012
Fuerte activismo en varios países para evitar una mayor apreciación del tipo de cambio-14,0
-12,0-10,0-8,0-6,0-4,0-2,00,02,04,06,08,0
10,0
ARG BRA CHI COL MEX PER URU
1-Ene al 1-mar 1-mar al 10-may 1-Ene al 10-may
(-)= depreciación f rente al Dólar
Variación del tipo de cambio frente al dólar (%)Fuente: BBVA Research y Haver
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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Las cuentas externas se mantienen bajo control
Resistencia del precio de las materias primas
Dinamismo de la demanda interna empeorará los saldos exteriores, pero se mantienen en
niveles manejables
Panamá continuará el ajuste después de los impulsos transitorios de demanda (inversión)
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5
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ARG BRA CHI COL MEX PAN PAR PER URU VEN
2011 2012 2013
Paraguay enfrenta un shock temporal de oferta en 2012
Países Latam: Balanza por cuenta corriente (% PIB)Fuente: BBVA Research
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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1 La economía global mantendrá un crecimiento robusto
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 América Latina continúa aterrizando hacia su crecimiento potencial
4 Se reduce la vulnerabilidad, pero hay que recomponer los amortiguadores
Esquema
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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La región sigue mostrando resistencia frente a la incertidumbre exterior
Indicadores de vulnerabilidad siguen siendo relativamente bajos
Mantenimiento de calificaciones de riesgo
Financiación exterior en condiciones favorables y altos precios de materias primas
Reservas internacionales en aumento
Indicadores de vulnerabilidad en las principales regiones emergentes *Fuente: BBVA Research
* Mayor distancia del centro indica mayor vulnerabilidad en esa dimensión.
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
Déficit Fiscal estructural (% PIB)
Diferencial tipo de interés -
crecimiento
Deuda pública bruta (% PIB)
Déficit Cta. Corriente (%PIB)
Deuda externa (%PIB)
Deuda externa (%importaciones)
Necesidades de financiación
(%PIB)
Presión de deuda en el corto plazo
Deuda con no residentes (%total)
PIB (% interanual)
Inflación (% interanual)
Desempleo (%)
Asia Emergente, 2012
Latam, 2012
Europa emergente, 2012
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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Hay que avanzar en la recuperación de los amortiguadores de política económica…
Recuperar los amortiguadores de política para afrontar un posible nuevo shock
Dilemas de política monetaria: demanda interna y presiones inflacionistas
versus incertidumbre exterior
Tipos de interés oficiales seguirán tendiendo hacia niveles más neutrales
Diferencia entre tipos de interés oficiales y crecimiento nominal de largo plazo * (pp)Fuente: BBVA Research y Haver
* Aproximado con la suma del crecimiento potencial y el objetivo de inflación del banco central.
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0,00
2,00
4,00
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Chile Peru Brasil
Mexico Colombia Uruguay
Tipos de interés por debajo del crecimiento nominal de largo plazo
Situación Latinoamérica / Mayo 2012
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… especialmente en los de política fiscal…
Los déficits y el gasto público se mantendrán por encima de los niveles previos a la crisis
Todavía en niveles manejables
Riesgo de autocomplacencia de las autoridades frente a un posible cambio brusco del
sentimiento de los mercados-1
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ARG BRA CHI COL MEX PAN PAR PER URU VEN
Aumento del Gasto de gobierno (% PIB)Aumento del déficit público (% PIB)
Aumento del gasto y déficit públicos: 2011 frente al promedio 2006-2007 (% PIB)Fuente: BBVA Research y FMI
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… para recuperar la capacidad de enfrentar los riesgos exteriores
El agravamiento de la crisis en Europa, con contagio a otras áreas (EEUU, China)
Un aumento súbito y pronunciado del precio del petróleo
´Un fuerte ajuste fiscal en EEUU en 2013
Una rápida desaceleración del PIB en China
Índice BBVA de tensiones financierasFuente: BBVA Research
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0.5
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EE.UU. UEM
Principales factores de riesgo
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El crecimiento mundial se recuperará gradualmente en 2012 del bache del cuarto trimestre de 2011. La recuperación será más pronunciada en Asia
América Latina crecerá 3,7% en 2012 y 3,8% en 2013 impulsada por la demanda interna y los altos precios de las materias primas
Se mantendrá un cauteloso sesgo restrictivo de los bancos centrales, salvo en Brasil. Deberán equilibrar las presiones inflacionistas y la fuerte demanda interna frente a la resistencia de los flujos de entrada de capitales y la incertidumbre exterior
Los riesgos para el crecimiento en la región se centran en el entorno exterior,especialmente un recrudecimiento de la crisis Europea
Las autoridades económicas deben aprovechar la coyuntura favorable para recuperar la capacidad de los amortiguadores de política monetaria y fiscal
Principales mensajes
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Juan Ruiz
BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur
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