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Unidad Nro 9VALUACIÓN DE EMPRESAS

1.- Objetivos de la Valuación2.- Métodos de Valuación. El Flujo de Fondos Descontados3.- Pautas para la confección del Flujo de Fondos4.- El Método de los Múltiplos. Limitaciones5.- Ventajas y Desventajas de ambos métodos.

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Objetivos de una Valuación de EmpresaUna valuación de una empresa puede ser utilizada para los siguientes objetivos:

1. Transacción de Fusión o Adquisición ( M&A )2. Reestructuración Financiera3. Medida de Creación de Valor ( FFD )4. Reestructuración Operativa5. Cambio de Composición Accionaria6. Emisión de Acciones y Bonos7. Obtención de Préstamos8. Calificación de Riesgo9. Valuación de Opciones10. Sistemas de Remuneración para Gerentes11. Management por Objetivos

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Métodos de Valuación

Métodos de Valuación

Flujo de Fondos Descontados ( DCF )

Múltiplos o Comparables

WACC (Weighted Average

Cost of Capital)

APV (Adjusted Present

Value)

Empresas Públicas

Transacciones Comparables

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Firm Value vs Equity Value

VALOR VALOR TOTAL DE TOTAL DE

LA LA EMPRESA EMPRESA (Activo )(Activo )

DEUDA DEUDA (Pasivo)(Pasivo)

CAPITAL CAPITAL (Pat (Pat

Neto)Neto)

VV DD

CC

Firm Firm ValuValu

ee

Net Net DebtDebt

EquitEquity y

ValueValue

• Firm / Enterprise Value = Valor de la Empresa o de los Activos• Equity Value = Valor del Patrimonio• Net Debt = Deuda Neta ( Deuda Financiera CP y LP menos Caja )

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Firm Value vs Equity Value

Firm Firm ValuValu

ee

Net Net DebtDebt

EquitEquity y

ValueValue

• Firm / Enterprise Value = Valor de la Empresa o de los Activos• Equity Value = Valor del Patrimonio• Net Debt = Deuda Neta ( Deuda Financiera CP y LP menos Caja )

Firm Value = Net Debt + Equity Value

Equity Value = Firm Value – Net Debt

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Métodos de Valuación

Métodos de Valuación

Flujo de Fondos Descontados ( DCF )

Múltiplos o Comparables

WACC (Weighted Average

Cost of Capital)

APV (Adjusted Present

Value)

Empresas Públicas

Transacciones Comparables

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Método Flujo de Fondos Descontados (FFD)

FIRM VALUE:FIRM VALUE: Valor Presente de los Flujos de Fondos del

Negocio más el valor presente del Valor Residual

10 12 14 14 14 14 14

90

161616

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Flujo de Fondos del Negocio

Valor Terminal

Valor Presente

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Método FFD: Pasos del Proceso

ProyeccionesCálculo de los Flujos de Fondos Futuros del Negocio. En general se proyectan entre 5 y 10 años

Valor Residual

Determinación del Valor de la Empresa al final del horizonte de proyección de acuerdo con el método de perpetuidad o múltiplo de salida del negocio.

Tasa de Descuento

Estimación de la Tasa de Descuento según el método de valuación ( WACC o APV )

Valor Presente

Descuento de los Flujos de Fondos y el Valor Residual. Obtención de rangos de firm value usando análisis de sensibilidad

AjustesAjuste del Firm Value por la deuda neta para obtener el Equity Value. Además se deben ajustar los valores obtenidos por activos y/o pasivos no considerados en la proyección.

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Método FFD: Pasos del Proceso

Proyecciones

• El análisis del Flujo de Fondos Futuros Descontados ( FFD) tiene como finalidad determinar los resultados operativos libres de todo resultado extraordinario, operaciones discontinuadas, one-time charges, etc. El objetivo es caclular el flujo de fondos normalizado.

• El Flujo de Fondos utilizado para una valuación, tanto para el método de WACC como APV es el Free Cash Flow ( Flujo de Fondos Libre ) que representa el retorno para ambas fuentes de financiamiento ( Accionistas y Acreedores Financieros ). Por lo tanto, el Free Cash Flow es proyectado sin ningún impacto de la estructura de financiación.

• Las proyecciones se deben basar en las siguientes fuentes de información:• Información macroeconómica de los países en los cuales la empresa tenga operaciones• Inforamción sobre la industria.• Performance histórica• Business Plan ( Plan de Negocios )• Estimaciones de Equity Resarch Analysts• Sentido Común

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Método FFD: Pasos del Proceso

Proyecciones

• Free Cash Flow: Año 1

Ventas 140.000 Costo de Ventas -60.000 Margen Bruto 80.000

menos:

Gastos de Administración -22.000 Gastos de Comercialización -23.000

EBITDA 35.000

Amortizaciones -8.000

EBIT / UAIT 27.000 Impuestos sobre EBIT -9.450

EBIAT / UAIDT 17.550 Inversiones ( - ) - Fondo de Maniobra ( + / - ) - Depreciación ( + ) 8.000

Flujo de Fondos 25.550

FREE CASH FLOW

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Método FFD: Pasos del Proceso

Valor Residual

• El análisis del Flujo de Fondos Futuros Descontados ( FFD) tiene un horizonte de planeamiento limitado de 5 a 10 años. Por lo tanto se debe utilizar un valor residual que capture el valor de la empresa al final de dicho horizonte

• Las técnicas más utilizadas son.

1.- Perpetuidad

Valor Residual = Free Cash Flow último año x ( 1 + g ) ( Tasa Descuento - g )

• Se asume que el negocio continúa como empresa en marcha• Se puede utilizar con crecimiento perpetuo o sin crecimiento perpetuo• Por lo general es el más utilizado

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Método FFD: Pasos del Proceso

Valor Residual

• El análisis del Flujo de Fondos Futuros Descontados ( FFD) tiene un horizonte de planeamiento limitado de 5 a 10 años. Por lo tanto se debe utilizar un valor residual que capture el valor de la empresa al final de dicho horizonte

• Las técnias más utilizadas son.

2.- Múltiplos de Empresas Públicas Comparables

• Asume que le empresa en vendida en el mercado público al final del último año del horizonte de proyección.• Se utilizan los mismo múltiplos que para hacer una valuación basada en estos múltiplos.

3.- Múltiplos de Transacciones Comparables

• Asume que le empresa en vendida en el mercado público al final del último año del horiznte de proyección.• Se utilizan los mismo múltiplos que para hacer una valuación basada en estos múltiplos.

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Método FFD: Pasos del Proceso

• La tasa de descuento a utilizar varía de acuerdo con el método de valuación.

• Los dos métodos de Flujos de Fondos Descontados con:

1.- WACC

2.- APV

La diferencia es que APV utiliza para descontar el Free Cash Flow una tasa de descuento unlevered, y utiliza para descontar el ahorro impositivo proveniente de los intereses una tasa de costo de deuda.

Tasa de Descuento

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Método FFD: Pasos del Proceso

• Se descuenta el Free Cash Flow, el Ahorro Impositivo ( en caso de usar APV ) y el valor residual a la fecha de la valuación, obteniendo el Firm Value de la empresa.

• Se realiza una análisis de sensibilidad de las variables más importantes a fin de determinar cuál es el impacto en el valor de al empresa generado por una variación de dichas variables. Es común utilizar un rango de valores para generar un rango de Firm Value de la Empresa.

• Por medio del cálculo se obtiene el FIRM VALUE.

Valor Presente

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Método FFD: Pasos del Proceso

• A fin de obtener el Equity Value, se deduce la Net Debt del Firm Value.

• Se realizan los ajustes por aquellos activos que no están comprendidos en la generación de fondos y que pueden ser vendidos sin impactar el cash flow ( ej. Campos u otros bienes ajenos al negocio que genera los flujos de caja ).

• En caso de existir contingencias u otro pasivos, deberán ser restados del Firm Value.

Ajustes

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Métodos de Valuación

Métodos de Valuación

Flujo de Fondos Descontados ( DCF )

Múltiplos o Comparables

WACC (Weighted Average

Cost of Capital)

APV (Adjusted Present

Value)

Empresas Públicas

Transacciones Comparables

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Método WACC

• Descuenta Free Cash Flows por la WACC

• La WACC tiene básicamente dos componentes:a.- Costo del Equity ( ke )b.- Costo de Deuda ( kd antes de impuestos; ki después de impuestos )

• El método de la WACC asume como constante la estructura de financiamiento de capital ( proporción Equity – accionistas – vs Deuda )

WACC = [ ke * ( Equity / ( Equity + Debt ) ] + [ kd * ( Debt / (Equity + Debt) * ( 1- t ) ]

• El costo de la Deuda es el Costo Promedio Ponderado de la Deuda de la Compañía• El costo del Equity surge del modelo CAPM

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Método WACC – Costo de las Deudas

• El costo de la Deuda es el Costo Promedio Ponderado de la Deuda de la Compañía• Surge del Flujo de Fondos de la Deuda

0 1 2 3 4 5

DEUDA 1Préstamo -1.000 1.000 Intereses 100 100 100 100 100 FF -1.000 100 100 100 100 1.100 TIR 10,00%FFD -1.000 91 83 75 68 683

DEUDA 2Préstamo -1.000 200 200 200 200 200 Intereses 100 80 60 40 20 FF -1.000 300 280 260 240 220 TIR 10,00%FFD -1.000 273 231 195 164 137

DEUDA 3Préstamo -1.000 1.000 Intereses 610 FF -1.000 - - - - 1.610 TIR 10,00%FFD -1.000 - - - - 1.000

Flujos de Fondos

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Método WACC – Costo de las Deudas

• El costo de la Deuda es el Costo Promedio Ponderado de la Deuda de la Compañía• Surge del Flujo de Fondos de la Deuda

Costo Promedio Ponderado de

las Deudas

$ Deuda TIR FF Deuda Part Deuda Kd

Deuda Banco A 250 8,0% 16,7% 1,3%

Deuda Banco B 500 9,0% 33,3% 3,0%

Deuda Banco C 750 10,0% 50,0% 5,0%

Total 1.500 100,0% 9,3%

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Método WACC – Costo del Equity - CAPM

• El costo del Equity ( Capital de la Empresa ) surge del modelo CAPM:

ke = rf + Be * ( rm - rf )

donde: rf : risk free rate / tasa libre de riesgoBe : Equity Betarm : market risk / riesgo mercadorm – rf : risk premium / prima de riesgo

• La tasa libre de riesgo es la TIR de los bonos del tesoro USA. En general se toma la de los bonos a 30 años.

• Cuando se realiza la valuación de una empresa en un mercado emergente, se ajusta la tasa libre de riesgo de USA por el riesgo país. El riesgo país puede ser calculado como el diferencial de TIR de un bono Argentino y los bonos USA

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Método WACC – Costo del Equity - CAPM

• El Equity Beta mide el grado en que el retorno de una acción y el retorno de un portfolio de acciones ( portfolio del mercado ) se mueven en conjunto.

• Be > 1 : La acción se mueve más que proporcional que el mercado• Be < 1 : La acción se mueve menos que proporcional que el mercado• Be = 1 : La acción se mueve igual que el mercado.

• El Equity Beta es una función de dos variables:• El Riesgo de los Activos ( riesgo operativo )• El Endeudamiento ( Leverage )

• Si la empresa objeto de la valuación cotiza en los mercados, el Equity Beta se puede conseguir de alguna fuente de información.

• Si la empresa no cotiza o las acciones son poco líquidas, entonces se puede obtener el Equity Beta a través de los Equity Beta de empresas comparables.

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Método WACC – Costo del Equity - CAPM

• Para obtener el Equity Beta a través de los Equity Beta de empresas comparables, hay que discriminar el efecto del leverage de estos, por lo que hay que seguir los siguientes pasos:

1.- Obtener los Equity Beta de las empresas comparables en base a info de mercado.

2.- Ajustar estos Equity Beta por la estructura de capital de cada empresa a los fines de obtener los Unlevered Equity Beta ( Asset Beta ) de cada una. Para ello:

Equity Beta = Asset Beta * [ 1 + Debt / Equity * ( 1 – t ) ]

Asset Beta = Equity Beta [ 1 + Debt / Equity * ( 1 – t ) ]

Equity Beta = Levered BetaAsset Beta = Unlevered Beta

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Método WACC – Costo del Equity - CAPM

• Para obtener el Equity Beta a través de los Equity Beta de empresas comparables, hay que discriminar el efecto del leverage de estos, por lo que hay que seguir los siguientes pasos:

3.- Se promedian los Asset Beta de las Empresas Comparables. Se pueden ponderar por alguna variable, ej. Valor de Mercado,Ventas, Ebitda, etc

4.- El Asset Beta objetido por el promedio se ajusta por la estructura de capital de la empresa objeto de la valuación y se obtiene el Equity Beta,

Equity Beta = Asset Beta * [ 1 + Debt / Equity * ( 1 – t ) ]

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Método WACC – Valuación

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Free Cash Flow 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 WACC 12%Growth Rate 3%

Terminal Value ( perpetuidad ) 423

FCF + TV 10 13 16 19 22 25 28 31 34 460 Discounted FCF + TV 9 10 11 12 12 13 13 13 12 148 Firm Value 254 menos Net Debt -40Equity Value 214

• La WACC es el método más utilizado de los métodos de flujos de fondos descontados.• La debilidad más importante del método es que asume una estructura de capital constante a lo largo de la proyección ( salvo que se calcule una tasa diferente por año, en la medida en que varíe la estructura de capital ).• Esta debilidad se torna signiticativa a la hora de valuar empresas en las que se sabe de antemano que va a variar la estructura de capital

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Métodos de Valuación

Métodos de Valuación

Flujo de Fondos Descontados ( DCF )

Múltiplos o Comparables

WACC (Weighted Average

Cost of Capital)

APV (Adjusted Present

Value)

Empresas Públicas

Transacciones Comparables

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Método APV

• La gran ventaja del Adjusted Present Value ( APV ) es que considera cambios en la estructura de capital y además permite cuantificar el valor creado por el efecto del endeudamiento vía el ahorro impositivo de los intereses.

Firm Value = Valor Presente del FCF usando tasa unlevered + Ahorro Impositivo

Valor generado por los Activos Valor generado por el leverage

financiero

• El Valor generado por los Activos se calcula descontando el free cash flow y el terminal value por el cost of unlevered equity. Es decir, se calcula el cost of equity usando el método del CAPM per en lugar de utilizar el Equity Beta se usa el Asset Beta, por lo que no se tiene en cuenta la estructura del capital.

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Método APV

• El valor generado por el leverage financiero se calcula del siguiente modo.

• Se proyecta la deuda, luego se estiman los intereses y se determina el impacto impositivo ( menor pago de impuestos ).

• Finalmente se descuenta el ahorro impositivo ( tax shield ) proveniente de la financiación por una tasa de descuento ( se utiliza como tasa de descuento la tasa promedio del endeudamiento ).

• Luego se suman ambos valores: Valor generado por los Activos más Valor generado por el Leverage Financiero, obteniéndose el Firm Value.

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Método APV – Valuación

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Free Cash Flow 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 Cost of Unlevered Equity 13,8%Growth Rate 3%

Terminal Value ( perpetuidad ) 353

FCF + TV 10 13 16 19 22 25 28 31 34 390 Discounted FCF + TV 9 10 11 11 12 12 11 11 11 107 Unlevered Firm Value 204

Debt 40 43 45 48 50 53 55 58 60 63 Interest ( 10% ) 10% 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6

Tax Shield ( 35 % ) 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Terminal Value Tax Shield 32 Tax Shield + TV Tax Shield 1 2 2 2 2 2 2 2 2 35 Discounted Tax Shield + TV 1 1 1 1 1 1 1 1 1 13 Tax Shield Value 23

Firm Value 227

menos Net Debt -40Equity Value 187

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Métodos de Valuación

Métodos de Valuación

Flujo de Fondos Descontados ( DCF )

Múltiplos o Comparables

WACC (Weighted Average

Cost of Capital)

APV (Adjusted Present

Value)

Empresas Públicas

Transacciones Comparables

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Método Múltiplos o Comparables

• Dependiendo de las condiciones de mercado, los múltiplos de empresas públicas (las que cotizan en mercados de valores ) comparables pueden ser más altos o más bajos que los múltiplos de transacciones de empresas comparables.

• Dependiendo de la variable sobre la que se calcula el múltiplo, se obtiene el Firm Value o el Equity Value:

FIRM VALUE EQUITY VALUE

1.- Ventas 1.- Resultado Neto ( Net Income )

2.- EBITDA 2.- Valor Mercado sobre Valor Libros( Market to Book Value )

3.- EBIT

4.- Flujo de Fondos

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Método Múltiplos o Comparables• Los múltiplos de Firm Value son variables antes del pago de intereses y amortización de deuda. Es decir, son variables “disponibles” para todas las fuentes de capital, y no están afectadas por la estructura del financiamiento.

• Los múltiplos de Equity Value se calculan sobre montos ya afectados por el financiamiento. El resultado neto del ejercicio ya tiene deducidos el devengamiento de los intereses y por lo tanto es el retorno económico del accionista. El valor de libros del patrimonio neto también está afectado por la financiación, dado que acumula el resultado del ejercicio que a su vez tiene deducidos los intereses mencionados.

• Una vez obtenidos los múltiplos de empresas comparables, se multiplican los valores de la empresa objeto de la valuación por dichos múltiplos a fin de obtener el Firm Value o el Equity Value, según corresponda. Es usual tomar los valores de los últimos 12 meses o el primer año proyectado.

• En caso de ser múltiplos de Firm Value, se le deduce la Net Debt para obtener el Equity Value. En caso de ser múltiplos de Equity Value, se le suma la Net Debt para obtener el Firm Value.

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Métodos de Valuación

Métodos de Valuación

Flujo de Fondos Descontados ( DCF )

Múltiplos o Comparables

WACC (Weighted Average

Cost of Capital)

APV (Adjusted Present

Value)

Empresas Públicas

Transacciones Comparables

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Múltiplos: Empresas Públicas Comparables• Este método asume una valuación en referencia a una Empresa Pública ( es decir, que cotiza en Mercados o Bolsas de Valores ) con características similares en cuento a operaciones y financiamiento. La información sobre esta empresa ( Estados Contables, etc ) es pública y se puede acceder fácilmente. El valor de esta empresa está dado por la cotización de sus acciones.

• Este método no incorpora “primas de control” (“control premiums”), reflejadas en los múltiplos de transacciones. Estas primas de control son los montos adicionales o sobreprcios que se pagan para obtener el control de una empresa.

• El análisis de múltiplos de Empresas Públicas Comparables es útil como complemento de las valuaciones por Flujos de Fondos Descontados, porque se obtienen variables de la competencia, tales como márgenes, capital de trabajo, inversiones, etc.

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Múltiplos: Empresas Públicas ComparablesSe deben buscar empresas con características similares:

• Industria• Tamaño de la Empresa• Productos• Leverage Financiero • Canales de Distribución• Crecimiento• Mercados• Márgenes• Clientes• Ciclicalidad / Estacionalidad• Etc, etc

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Métodos de Valuación

Métodos de Valuación

Flujo de Fondos Descontados ( DCF )

Múltiplos o Comparables

WACC (Weighted Average

Cost of Capital)

APV (Adjusted Present

Value)

Empresas Públicas

Transacciones Comparables

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Múltiplos: Transacciones Comparables• Este método asume una valuación en referencia al valor acordado de una adquisición de una empresa con características similiares en cuanto a operaciones y financiamiento

• Este método incorpora “primas de control” (“control premiums”), cuando el comprador toma control de la empresa adquirida. La toma de control tienen un valor adicional por sobre la mera compra de una participación minoritaria ( cotización de las acciones, valor de la acción, etc ). Sin embargo esto no significa que estos múltiplos sean más altos que los de empresas públicas comparables.

• Al igual que para los múltiplos de empresas públicas comparables, se deben buscar empresas de características similares. Se debe dar mayor importancia a las transacciones más recientes porque representan lo que actualmente pagarían potenciales compradores.

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Múltiplos en Mercados Emergentes• Todas las técnicas mencionadas han sido creadas y aplicadas en Estados Unidos y otros mercados desarrollados, donde existe mucha información, los mercados de capitales son competitivos y eficientes y la cantidad de transacciones M&A es muy significativa.

• La menor actividad de M&A hace que no siempre se consiguen múltiplos de transacciones en Latinoamérica.

• Los mercados de capitales son pequeños, y muchas veces hay industrias enteras que no cotizan en un país, y cuando cotizan, a veces carecen de liquidez las acciones que nos interesan para la valuación o el mercado total carece de liquidez.

• Por lo tanto se utiliza información de mercados desarrollados y luego se la ajusta al mercado emergente.

• En general se utilizan múltiplos para validar los resultados que se obtienen mediante el método de Flujo de Fondos Descontados

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Caso Uso Múltiplos

Compañía A Compañía B Promedio

Precio x Acción 50 60 Acciones ( Mil ) 120 60 Equity Value ( M$ ) 6.000 3.600 4.800

Deuda 2.000 3.400 2.700

Firm Value 8.000 7.000 7.500

Ventas 10.000 8.000 EBITDA 1.000 850 Net Income 520 332 Book Value 400 225

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Caso Uso Múltiplos

Compañía A Compañía B Promedio

Precio x Acción 50 60 Acciones ( Mil ) 120 60 Equity Value ( M$ ) 6.000 3.600 4.800

Deuda 2.000 3.400 2.700

Firm Value 8.000 7.000 7.500

Ventas 10.000 8.000 EBITDA 1.000 850 Net Income 520 332 Book Value 400 225

Firm Value to Revenues 0,80 0,88 0,84 Firm Value to EBITDA 8,00 8,24 8,12 Equity Value to Net Income 11,5 10,9 11,20 Market to Book Value 15,00 16,00 15,50

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Caso Uso Múltiplos

Industria

Firm Value Equity Value

Firm Value to Revenues 0,84 Revenues 1.100,0 921 521 Firm Value to EBITDA 8,12 EBITDA 100,0 812 412 Equity Value to Net Income 11,20 Net Income 36,4 808 408 Market to Book Value 15,50 Book Value 30,0 865 465

Mayor 921 521 Promedio 851 451 Menor 808 408

Empresa Valuada

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Ventajas y Desventajas de los Métodos

Método Ventaja Desventaja

Uso de Flujo de Fondos Asume Estructura de Capital Constante

Estándar de Valuación Asume Mercado de Capitales Eficiente

Uso de una sola tasa de descuentoAlgunos Parámetros difíciles de estimar en mercados emergentes

Uso de Flujo de Fondos Asume Mercado de Capitales Eficiente

Permite ver valor de la ingeniería financiera

Usa dos tasas de descuento. Dificultad de cálculo

Puede ser usado para estructuras de capital muy variables

Algunos Parámetros difíciles de estimar en mercados emergentes

Facilidad de CálculoDifíciles de obtener en mercados emergentes

Fácil parámetro versus competencia o mercado

Facilidad de acomodar los datos para obtener los resultados deseados

Estándar de valuación en algunas industrias

No consideran particularidades de la empresa objeto de la valuación

WACC

APV

Múltiplos

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Ejercicio WACC 0 1 2 3

Revenues 1.100 1.200 1.300 1.400 EBITDA 100 120 130 140 Tax -42 -46 -49 Cap Trabajo -2 -2 -3 FCF 76 83 88

TV ( g=3%) 915 FCF 76 83 1.003 FCF Desc 12,9% 67 65 697 Firm Value 829 Net Debt 400 Equity Value 429

APV

FCF 76 83 88 TV ( g=3%) 810 FCF 14,2% 76 83 898 FCF Desc 67 63 603 Unlevered Firm Value 733

Tax ShieldEquity / (E+D) 65% 65% 65% 65%Deuda 400Intereses 11% 44 44 44 Impuestos 15 15 15 TV ( sin crecimiento ) 140 Impuestos + TV 15 15 155 FCF Desc 11% 14 12 114 Tax Shield 140

Firm Value 873 Net Debt 400 Equity Value 473

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Ejercicio

Compañía A Compañía B Promedio

Precio x Acción 50 60 Acciones ( Mil ) 120 60 Equity Value ( M$ ) 6.000 3.600 4.800

Deuda 2.000 3.400 2.700

Firm Value 8.000 7.000 7.500

Equity Beta 0,9 1,2Ajuste 1,217 1,614 1+D/E ( 1 - t )Asset Beta 0,740 0,744 0,742

Ventas 10.000 8.000 EBITDA 1.000 850 Net Income 520 332 Book Value 400 225

Firm Value to Revenues 0,80 0,88 0,84 Firm Value to EBITDA 8,00 8,24 8,12 Equity Value to Net Income 11,5 10,9 11,20 Market to Book Value 15,00 16,00 15,50

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Ejercicio

Discount Rate WACC APV

Asset Beta 0,742 0,742 Ajuste 1,35 1+D/E ( 1 - t )Equity Beta Relevered 1,00

Equity 65%Debt 35%

Rf 9% 9%Rm 16% 16%Equity Beta 1,00 Asset Beta 0,742

Levered Cost of Equity 16,0%Unlevered Cost of Equity 14,2%

Kd 11%Ki 7,2%

WACC 12,9%

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Ejercicio

Industria

Firm Value Equity Value

Firm Value to Revenues 0,84 Revenues 1.100,0 921 521 Firm Value to EBITDA 8,12 EBITDA 100,0 812 412 Equity Value to Net Income 11,20 Net Income 36,4 808 408 Market to Book Value 15,50 Book Value 30,0 865 465

Mayor 921 521 Promedio 851 451 Menor 808 408

WACC 829 429 APV 873 473

Empresa Valuada