Enfriamiento global: el caso del Perú.
Lima, 27 octubre de 2008
Waldo Mendoza Bellido
Jefe del Departamento de Economía de la PUCPCOPLA-Perú-CIES
2
Contenido
1. Enfriamiento global.
2. Enfriamiento global y enfriamiento local.
3. Respuestas de política monetaria.
4. Perspectivas para el 2009.
5. Qué hacer.
1. Enfriamiento global.
Enfriamiento global.
4
Datos con ajuste estacionalFuente: Federal Reserve Board
EEUU: Tasa de crecimiento de la producción industrial
0,74
1,55
2,15 2,29
1,76
-0,36 -2,80
-4,00
-3,00
-2,00
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3
Enfriamiento global.
5
Fuente: World Economic Outlook Y BCRP.
EEUU (25% del PBI Mundial)
0.8
1.6
2.5
3.6
3.12.9
21.6
0.1
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*
Área del Euro (31% del PBI mundial)
1.9
0.9 0.8
2.1
1.6
2.82.6
1.3
0.2
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*
Japón (8% del PBI mundial)
0.2 0.3
1.4
2.7
1.9
2.42.1
0.70.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*
China (6% del PBI mundial)
8.39.1
10 10.1 10.411.1
11.9
9.7 9.3
4
6
8
10
12
14
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*
Enfriamiento global.
6
Fuente: WEO octubre 2008
Perspectivas mundiales
(var % anualizada)
2. Enfriamiento global y enfriamiento local.
2.1 Términos de intercambio y exportaciones.
Las exportaciones.
Fuente: BCRP
9
Exportaciones peruanas según destino
Precios internacionales.
Fuente: BCRP
10
Términos de Intercambio ( 1994=100)
200
210
220
230
240
250
260
270
280
Ene-07
Feb-07
Mar-07
Abr-07
May-07
J un-07
J ul-07
Ago-07
Sep-07
Oct-07
Nov-07
Dic-07
Ene-08
Feb-08
Mar-08
Abr-08
May-08
J un-08
J ul-08
Ago-08
Precios internacionales.
Fuente: BCRP
11
Cobre (US$/lb.)
200
250
300
350
400
450
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08
Precios internacionales.
Fuente: BCRP
12
Plata (US$/oz.tr)
10
12
14
16
18
20
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08
Precios internacionales
Fuente: BCRP
13
Petróleo WTI (US$/bar.)
40
60
80
100
120
140
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08
Precios internacionales.
Fuente: MEF
14
Trigo (US$/tm)
100120
140160180
200220
240260
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08
Aceite de Soya (US$/tm)
400
600
800
1,000
1,200
1,400
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08
Maíz (US$/tm)
100
150
200
250
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08
2.2 Cuando los capitales se van.
Prima de riesgo.
Fuente: BCRP
16
EMBI Perú, América Latina y Países Emergentes (En puntos básicos)
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08
EMBI Perú EMBI América Latina EMBI Países Emergentes
Cuando los capitales se van.
Pasivos externos de corto plazo de las empresas bancarias (en millones de dólares)
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08
Fuente: BCRP
Cuando los capitales se van.
Pasivos externos de corto plazo de las empresas bancarias (var % anualizada)
-50,0
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
250,0
300,0
350,0
ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08
Fuente: BCRP
Cuando los capitales se van.
Activos externos de corto plazo de las empresas bancarias (en millones de dólares)
600
700
800
900
1.000
1.100
1.200
1.300
1.400
ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08
Fuente: BCRP
Cuando los capitales se van
Activos externos de corto plazo de las empresas bancarias (var % anualizada)
-40,0
-20,0
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08
Fuente: BCRP
Cuando los capitales se van.
Fuente: BCRP
21
Índice general de la Bolsa de Valores de Lima
15,010
17,767 17,387 17,430 17,13116,294
13,76513,287
11,248
7,889
7,000
9,000
11,000
13,000
15,000
17,000
19,000
Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08
31-12-1991 =100
Cuando los capitales se van
Fuente: BCRP
22
Tipo de cambio bancario promedio (nuevos soles por dólar)
2,950
2,906
2,811
2,748
2,805
2,892
2,848
2,892
2,966
3,062
2,700
2,750
2,800
2,850
2,900
2,950
3,000
3,050
3,100
ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08
2.3 El fin del boom crediticio.
Crédito en moneda nacional.
Fuente: BCRP
24
Crédito de las Sociedad de Depósito al Sector Privado en nuevos soles (var. % anualizada)
25.0
27.0
29.0
31.0
33.0
35.0
37.0
39.0
41.0
43.0
45.0
Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08
Fuente: BCRP
25
Crédito en moneda extranjera.
Crédito de las Sociedades de Depósito en dólares (var. % anualizada)
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08
Fuente: BCRP
26
Crédito total.
Crédito total de las Sociedades de Depósito (Var % anualizada)
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
22.0
24.0
26.0
28.0
30.0
Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08
2.4 El fin de la bonanza fiscal.
Ingresos fiscales.
Fuente: BCRP
28
Ingresos Tributarios del Gobierno Central (var % anualizada)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Ene-
07
Feb-
07
Mar
-07
Abr-
07
May
-07
Jun-
07
Jul-0
7
Ago-
07
Sep-
07
Oct
-07
Nov
-07
Dic
-07
Ene-
08
Feb-
08
Mar
-08
Abr-
08
May
-08
Jun-
08
Jul-0
8
Ago-
08
Ingresos fiscales
Fuente: BCRP
Imp. a los ingresos -Personas Jurídicas (var % anualizada)
-1,00
9,00
19,00
29,00
39,00
49,00
ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08
3. Respuestas de política monetaria.
Tipo de cambio
Fuente: BCRP
31
T ip o d e cam b io (S / p o r r e a l b r as ile ñ o
1.6641.683
1.6471.628
1.690
1.787 1.788 1.793
1.651
1.428
1.35
1 .40
1 .45
1 .50
1 .55
1 .60
1 .65
1 .70
1 .75
1 .80
1 .85
E ne-08
F eb-08
M ar-08
A br-08
M ay-08
J un-08
J ul-08
A go -08
S ep-08
O ct-08
T ip o d e cam b io (S/p o r p e s o ch ile n o )
0.0060.006
0.006
0.006
0.0060.006
0.0060.006 0.006
0.005
0.005
0.005
0.005
0.006
0.006
0.006
0.006
0.006
0.007
E ne-08
F eb-08
M ar-08
A br-08
M ay-08
J un-08
J ul-08
A go -08
S ep-08
O ct-08
T ip o d e cam b io (S/ p o r p e s o co lo m b ian o )
0.00150.0015 0.0015 0.0015
0.0016
0.0017
0.00160.0016
0.0014
0.0014
0.0013
0.0014
0.0015
0.0016
0.0017
0.0018
Ene-08 Feb-08 M ar-08 A br-08 M ay-08 J un-08 J ul-08 A go-08 S ep-08 Oct-08
T ip o d e cam b io (S/ p o r p e s o m e xican o )
0.270 0.270
0.262 0.261
0.268
0.280 0.279
0.286
0.279
0.248
0.230
0.240
0.250
0.260
0.270
0.280
0.290
Ene- 08 Feb- 08 M ar- 08 A br- 08 M ay- 08 J un- 08 J ul- 08 A go- 08 S ep- 08 Oct- 08
Posición de cambio BCRP.
Fuente: BCRP
32
Posición de cambio del BCRP (en millones de US$)
23,203
25,140
27,063
27,93927,542 27,299 27,144
26,747
24,585
22,11022000
23000
24000
25000
26000
27000
28000
29000
Ene08 Feb08 Mar08 Abr08 May08 Jun08 Jul08 Ago08 Sep08 Oct08
Ventas acumuladas netas de dólares.
Fuente: BCRP
33
Venta acumulada neta de dólares (setiembre- octubre)
0
1000
2000
3000
4000
5000
3Sep
08
4Sep
08
8Sep
08
9Sep
08
10S
ep08
11S
ep08
15S
ep08
16S
ep08
17S
ep08
18S
ep08
29S
ep08
30S
ep08
2Oct
08
3Oct
08
6Oct
08
7Oct
08
9Oct
08
10O
ct08
14O
ct08
15O
ct08
16O
ct08
22O
ct08
23O
ct08
24O
ct08
4. Perspectivas para el 2009.
Inflación.
Fuente: BCRP
35
Inflación e inflación subyacente(var % 12 meses)
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08
Inflácion Inflación subyacente
Inflación.
Fuente: BCRP, Reporte de Inflación Octubre de 2008
36
Proyección de densidad de la inflación: 2008-2009
(Variación porcentual 12 meses)
Producto Bruto Interno.
Fuente:2003 – 2008 BCRP
2009: Estimación Propia
37
PBI (var % real)
6.7
9.0 9.3
0.0
3.9
5.2
7.6
0
2
4
6
8
10
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
PBI per cápita.
38
Fuente: BCRP 2008-2009: proyección propia
PBI per cápita (nuevos soles a precios de 1994)
2,500.0
3,000.0
3,500.0
4,000.0
4,500.0
5,000.0
5,500.0
6,000.0
6,500.0
7,000.0
5. Qué hacer.
40
Qué hacer.
Contexto externo. Lo que estamos viendo es:
Una crisis financiera localizada principalmente en países del primer mundo, y en unos pocos países emergentes.
La amenaza de recesión mundial ha hecho caer el precio de las materias primas. La crisis de confianza está provocando que los capitales salgan de casi todos los países, buscando refugio en los bonos del tesoro norteamericano, que no pagan nada pero se cree que son seguros. La salida de capitales está derribando las bolsas y elevando el precio del dólar.
41
Qué hacer.
Contexto externo. Lo que vamos a ver es:
La crisis de emergentes contagia, como en el 98, a otros emergentes.
Se empiezan a sentir los efectos del enfriamiento de la economía mundial.
Los efectos en los emergentes de una fuerte elevación de la tasa de interés internacional (para financiar el déficit fiscal originado en el primer mundo por todos los mecanismos de salvataje implementados).
42
Qué hacer.
Política monetaria. La inflación, tanto por la caída de la inflación
internacional como por el enfriamiento local que viene, dejará de ser un problema. En ese marco, puede permitirse una mayor elevación del tipo de cambio, sacrificando la velocidad a la que caerá la inflación, y evitar una pérdida muy rápida de reservas internacionales.
El déficit en cuenta corriente, tanto por el fin del boom crediticio, como por la elevación del tipo de cambio, así como por las menores utilidades con destino externo, empezará también a reducirse.
43
Qué hacer.
Política monetaria. El problema principal que se viene, típico en estas crisis
de origen externo, es que el boom crediticio puede convertirse rápidamente en una sequía de créditos.
En moneda extranjera, porque el flujo de líneas de crédito externo para los bancos locales se interrumpe o porque los depósitos en moneda extranjera salen del país.
En moneda nacional, porque el alza de la expectativas de depreciación hace caer la demanda por dinero local. Dada la tasa de interés de referencia, la menor demanda hace caer la emisión primaria, que es la fuente para el crédito bancario en moneda nacional.
44
Qué hacer.
Política monetaria. Para evitar la sequía crediticia en dólares, dado que se
han cerrado las fuentes externas, debe garantizarse el fondeo interno, esto es, los depósitos bancarios netos del encaje. (Por ahora, este problema no se presenta, porque los depósitos en soles están migrando hacia los depósitos en dólares, dentro del país, y los bancos están más líquidos).
Para este fin, las opciones son: i) Seguir reduciendo la tasa de encaje; ii) elevar la tasa de remuneración al encaje y iii) evitar que los depósitos bancarios salgan del país. Para este último objetivo, debe contemplarse la opción de elevar el techo de la garantía de depósitos en moneda extranjera.
45
Qué hacer.
Política monetaria. Para evitar la sequía crediticia en moneda nacional, el BCRP
deberá evaluar qué hacer con la tasa de interés de referencia para los préstamos interbancarios.
En este campo, el BCRP enfrenta claramente a un dilema de política. Si baja la tasa de referencia, consigue el objetivo de proveer de más liquidez a los bancos. Pero mas liquidez también significa elevar las presiones para el alza del tipo de cambio.
Para impedir la migración acelerada de los depositantes hacia la moneda extranjera, debe contemplarse la opción de elevar el techo de la garantía de depósitos en moneda nacional por encima del que existe para los depósitos en moneda extranjera.
46
Qué hacer.
Política fiscal. Sostener el crecimiento de la inversión pública de los gobiernos
regionales y locales, que ya cuentan con suficiente financiamiento para este año y el 2009 con el Canon y las regalías. Para ese objetivo, la tecnocracia del MEF experta en proyectos de inversión pública debe desplazarse masivamente a las regiones y municipios.
Para conjurar una caída drástica de los tributos, y por tanto de los gastos, deben elevarse algunas tasas del ISC a los bienes importados (a los importados, para no agudizar el enfriamiento).
Si la amenaza de recesión es inminente, un mayor gasto público contra cíclico, con déficit fiscal en el 2009, el primero de este siglo, puede ser necesario, si se espera que la calma mundial vuelve el 2010.
Enfriamiento global: el caso del Perú.
Lima, 27 octubre de 2008
Waldo Mendoza Bellido
Jefe del Departamento de Economía de la PUCPCOPLA-Perú-CIES
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