Post on 28-Jun-2020
Inversor institucional
El contenido de esta presentación no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refiere pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Las rentabilidades pasadas no garantizan en modo alguno los resultados futuros.
Un bosque es robusto por su conjunto. Árboles, rocas, agua, temperatura, nubes, viento,… Es a la vez contundente y delicado, complejo y sencillo, resistente y se adapta al entorno. Hay que respetarlo. En ROBUST cuidamos muchos aspectos de la inversión buscando el mismo equilibrio y consistencia, trabajamos para simplificar lo complejo, y actuamos con respeto hacia las personas y el medio ambiente.
ROBUST somos Lluís Peralta y Sergio Soro. Tras varios años de experiencia en finanzas nos planteamos cuáles eran los atributos necesarios para tener una buena experiencia de inversión: 1) comunicación fluida entre el equipo gestor y el inversor, 2) mucha transparencia, 3) gestión bien estructurada y bien explicada, 3) inversión sostenible y 5) control proactivo del riesgo. En 2012 lanzamos ROBUST para ofrecer estos atributos en un fondo global apoyado por una web práctica. Hoy acumulamos más de 5 años de track record, estamos generando un retorno promedio anual del 7,6% con una volatilidad del 7,5% (4 estrellas Morningstar). Desde el primer día publicamos periódicamente toda la información relacionada con el fondo y su gestión, estamos en contacto con nuestros inversores y gestionamos con criterios de sostenibilidad (4 globos Morningstar).
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El Fondo Robust Renta Variable Mixta Internacional FI
Es un fondo global cuya exposición a Renta Variable oscila entre el 0 y el 75%. Principalmente en países de la OCDE (máximo del 15% en emergentes). No tiene restricciones de divisa. El 85% de la Renta Fija debe estar por encima de A- sin restricción en cuanto a la duración media. Máximo en otras IICs del 5%. Comisión de gestión fija del 1,5%. Gestionamos el fondo desde GVCGaesco Gestión.
Lluís Peralta Zaragoza GESTOR
• 14 años de experiencia:
o ROBUST – Gestor GVCGaesco – ene 12/actualidad
o GVCGaesco – Gestor – ene 08/dic 11 (FondGuissonaBolsa FI y SICAVs)
o Gaesco – Analista – ene 07/dic 07
o Bear Stearns NY – Analyst Investment Banking – jun 05/jun 06
o Bear Stearns NY – Analyst Institutional Equities – ene 03/jun 05
• Lic&MBA’02 ESADE / McGill’02 Montreal / Series 7 ene 03-jun 06
• Tortosa 1979
Sergio Soro Gracia COGESTOR
• 16 años de experiencia:
o ROBUST – Gestor GVCGaesco – ene 17/actualidad
o ROBUST – Consejero Delegado – ene 12/dic 2016
o Proyectos consultoría – Outsourcing financiero – jun 09/dic 11
o STE Group – Director Financiero – sep 06/may 09
Amcor Limited – Controller financiero – sep 03/sep 06o
Crawford Combursa (Assa Abby) –Controller – ene 01/ago 03o
• Lic&MBA’02 ESADE / CFA Level II 2017 candidate
• Zaragoza 1979
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Punto 1
Transparencia e Inversión Sostenible Punto 2
Filosofía y proceso de inversión Punto 3
Asset Allocation y Cartera Punto 4
Resultados Punto 5
Datos generales Punto 6
Anexos
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Punto 1 – Transparencia e Inversión Sostenible
Transparencia y comunicación Lo publicamos todo: cartera actual, análisis de las empresas, listado de movimientos, … y comentamos la gestión vía post mensuales y puntuales.
www.robust.fondos.gvcgaesco.es
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Punto 1 – Transparencia e Inversión Sostenible
Inversión Sostenible Tener en cuenta la Responsabilidad Social Corporativa (RSC) como criterio de selección de las empresas es un tema de crecimiento sostenible pero también de calidad: las empresas líderes en RSC están mejor preparadas para los cambios regulatorios y la escasez de recursos. Y sus Consejos toman decisiones con menos conflictos de interés.
¿Cómo lo hacemos?
1 Establecemos sectores en los que no invertimos pues su actividad no es sostenible en
el largo plazo (y/o en grandes cantidades) para el medioambiente y/o para las personas. Ni en aquellos que no ofrecen suficiente transparencia para determinar su sostenibilidad y riesgos:
MATERIAS PRIMAS ARMAMENTO JUEGO TABACO PESTICIDAS PARAÍSOS FISCALES
ALCOHOL BANCOS CONSTRUCCIÓN
2 Para el resto de sectores analizamos el cumplimiento en RSC (ambiental, social y
gobernanza) de las empresas y lo utilizamos como factor de decisión.
3 Ejercemos los derechos políticos en las Juntas Generales de Accionistas.
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Punto 1 – Transparencia e Inversión Sostenible
Hacemos nuestro análisis de la sostenibilidad de las empresas Nos permite entender la estrategia de sostenibilidad de la empresa y valorar los esfuerzos que está haciendo. También se una fuente adicional de información sobre cómo se está gestionando el negocio.
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Emisiones CO2 (SCOPE 1,2,3)Cambio en el último año y objetivo
nr
-46% 20v06
-15% 25v15
nr
nr
nr
-100% 20
nr
-5% 20v15
-30% 20v10
nr
nr
nr
nr
nr
Datos compañías, ROBUST
nr: no reportado
objetivo: % y año objetivo vs año base
nr
-30
%-1
5%
0%
15
%3
0%
45
%6
0%
MICROSOFT
BMW
ROCHE
VESTAS
CAF
AAPLE
PHILIPS
RYANAIR
CAPGEMINI
NOVARTIS
IBM
TELENOR
BENETEAU
VOSSLOH
Consumo energíaCambio en el último año y objetivo
nr
nr
nr
nr
nr
-36% 20v06
-15% 25v15
-3.5%van
nr
nr
nr
nr
nr
nr
nr
Datos compañías, ROBUST
nr: no reportado
objetivo: % y año objetivo vs año base
nr
nr
-20
%
-10
%
0%
10
%
20
%
30
%
CAPGEMINI
VESTAS
PHILIPS
APPLE
CAF
BMW
ROCHE
IBM
NOVARTIS
BENETEAU
TELENOR
MICROSOFT
RYANAIR
VOSSLOH
Consumo aguaCambio en el último año y objetivo
nr
nr
-45% 20v06
-10% 20v15
-10% 20v15
sust. 20v10
nr
nr
nr
nr
nr
-30% 16v13
nr
nr
nr
Datos compañías, ROBUST
nr: no reportado
objetivo: % y año objetivo vs año base
nr
nr
nr
nr
nr
nr
-30
%
-20
%
-10
%
0%
10
%
VESTAS
APPLE
BMW
PHILIPS
ROCHE
NOVARTIS
TELENOR
BENETEAU
MICROSOFT
CAF
CAPGEMINI
IBM
RYANAIR
VOSSLOH
Datos compañías, ROBUST
% de Mujeres en el Consejo
0% 25% 50%
CAPGEMINI
TELENOR
BENETEAU
PHILIPS
BMW
IBM
NOVARTIS
MICROSOFT
APPLE
VESTAS
ROCHE
CAF
RYANAIR
VOSSLOH
Punto 1 – Transparencia e Inversión Sostenible
Votamos en las Juntas Con la información de nuestro análisis votamos en las Juntas. Nos da la oportunidad de “criticar” especialmente el % de mujeres de los Consejos y la remuneración.
Nuestro sentido del voto:
• Consejo de Administración − Aumentar el % de mujeres − Mínimo de Consejeros independientes (Ethos
Indepence Guidelines) − Independencia en los Comités de Auditoría y
Nominaciones − Limitar el número de mandatos − CEO ≠ Chairman
• Auditoría − Independencia − Ausencia de conflicto de intereses.
• Remuneraciones
− Transparencia (política, estructura) − Remuneraciones excesivas
• Otros (anti-takeover provisions, diferentes clases de acciones, etc)
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Punto 1 – Transparencia e Inversión Sostenible
Reconocimiento
Morningstar nos ha otorgado 4 Globos en su ranking de gestión sostenible. Lo calcula a partir de la puntuación en Sustainalytics de las empresas de la cartera.
Hemos sido aceptados como miembros de Spainsif, el principal foro de la Inversión Sostenible en España.
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Punto 1
Transparencia e Inversión Sostenible Punto 2
Filosofía y proceso de inversión Punto 3
Asset Allocation y Cartera Punto 4
Resultados Punto 5
Datos generales Punto 6
Anexos
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Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
Filosofía de inversión
La evolución de los resultados de una empresa depende de muchos factores hasta el punto en que muchas veces sorprenden a los analistas más especializados. Hay que dejar tiempo a las iniciativas de los CEOs para que fructifiquen. Estar en pocas empresas nos permite conocer mejor su dinámica y poder esperar con más confianza. En todo caso creemos que inversión por fundamentales no es sinónimo de inversión Value. Entender bien las empresas nos da también confianza para estar en Growth/Quality.
“As time goes on I get more and more convinced that the right method in investment is to put fairly large sums into enterprises which one thinks one knows something about […] It is a mistake to think that one limits one’s risk by spreading too much between enterprises about which one knows little and has no reason for special confidence” (John Maynard Keynes, 1934)
Pensamos que la combinación de Renta Variable y Renta Fija en un solo fondo permite gestionar mejor el riesgo, modificando los pesos en función del entorno. Nos facilita cumplir con nuestro objetivo de maximizar el beneficio manteniendo un riesgo moderado. Aunque en ningún momento intentamos adivinar el timing del mercado.
“We recomended that the investor divide his holdings between high grade bonds and leading common stocks; that the proportion held in bonds be never less than 25% or more than 75%” (Benjamin Graham, 1966)
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Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
Decisión estructurada de exposición a Renta Variable Definimos nuestra exposición en función del riesgo que vemos para el crecimiento de la economía y los beneficios empresariales en el medio plazo. Recientemente lo habíamos reducido al 55% ante la incertidumbre de las elecciones francesas pero después de la 1ª vuelta hemos recuperado el 60%.
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Criterios exposición a RV
70%El crecimiento es sustancial y
puede soportar varios
impactos.
60%Impacto potencial asumible
sobre el crecimiento
económico aunque éste es
moderado.
50%
No vemos clara la magnitud del
impacto sobre el crecimiento
económico, puede ser
significativa o el crecimiento
insuficiente.
40%La probabil idad de un impacto
significativo sobre el
crecimiento económico es al ta.
ROBUST
En relación al impacto potencial que
puede causar la evolución de las
variables
Evolución de la exposición a Renta Variable de ROBUST y del PIB anual de EEUU y la EuroZona
Bajamos al 26% por la crisis periféricos en EU. Recuperamos exposición tras rescate bancario ESP, el "whatever it takes " de Draghi y la resolución del Fiscal Cliff en US. La volatilidad del mercado es muy alta.
Bajamos al 41% antes de las elecciones Italianas. Recuperamos progresivamente tras la entrada de Letta , la mejora macro y la proactividad de los Bancos Centrales a pesar que la Fed inicia el tapering .
Mantenemos exposición en el 60% por mejora macro y proactividad de los Bancos Centrales y a pesar de las tensiones geopolíticas (Argentina, Ucrania, Siria). Reducimos a finales de año: el mercado solo ve el QE del BCE.
Nos mantenemos en el 50%. Lastran el rescate griego y China (deprecia yuan y baja tipos). La macro EU mejora (Draghi anuncia QE). La Fed le cuesta anunciar la 1a subida de tipos por el menor ritmo de crecimiento.
Reducimos al 45% por la inestabilida en China , en la banca europea y en el petróleo . El crecimiento EU es estable mientras que US se ralentiza . Incrementamos a medida que macro y rdos. empresariales mejoran.
Moderamos la exposición por las elecciones francesas . Tras la 1a vuelta recuperamos los niveles del 60%.
Robust, Thomson Reuters Eikon
exposición a RV
-2
-1
0
1
2
3
4
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
∆ PIB US
∆ PIB EuroZona
Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
Decisión estructurada de exposición a Renta Variable Agrupamos las variables que pueden impactar al crecimiento en 4 bloques. Decidimos para cada bloque por separado cuál sería nuestro objetivo de exposición, y nos quedamos con el más pequeño.
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ECONOMÍAInd. Avanzados EU USEM ∆ PMIs, ∆ OCDE
Crecimiento EU USEM Buenos datos EU, US, JP y CN
→ Política Monetaria EU USEM BCE QE update sept, Fed 3 subidas
→ Inflación EU USEM Sigue ∆. Las subyacentes estables.
Balanzas y Reservas EU USEM Reservas FX CN siguen ∇ ritmo suave
Reservas CN ∇ 400Bn en 2016 = 2015Deuda Pública EU USEM EU elevada, US 0 déficit?, EM moderada.
Deuda Privada EU USEM CN ratio PIB 4/1, US HY
Política Económica EU USEM EU lentitud (ITA pensiones pendiente)
Política Fiscal EU USEM ES, IT y FR incumplen | US Trump
Comercio EU USEM US suspende TPP, EU firma CECA,
Crédito EU US 4T: EU ∆, US ∇ inmobiliario
→ Sector Financiero EU USEM rescate ITA, ∇ Basilea, desregulación US
Sector Construcción EU USEM US en máximos, CN sigue dependiente
MERCADOVolatilidad La + baja dd 1965. Riesgo coberturas?
Flujos fondos EU USEM ∆ US se estabiliza. ∇ EU se estabiliza.
→ Tipos ∇ US moder. Fed, ∇ EU (∇ infl., Wilders)
Los cortos ∇ por incertidumbre (ITA). RF Corporates Spreads moderados
RF High Yield Spreads moderados
12/15 Cierra Third Ave (mayor fondo dd → Divisas EU USEM Import TAX -> USD+25% -> TK, CN
Petróleo 11/16 OPEC ∇ 1,2Mn + 0,5Mn el resto
Resto MP Agrícolas estables nivel bajo. Cobre ∆.
Valoraciones PER Fwd S&P 17,5x, STOXX600 15x
Técnico S&P500 y STOXX 600 > mm200 sesiones
Sentimiento AAII 30 | SB 0,25 neutral
60%
70%
POLÍTICA→ Irak/Siria 04/17 Trump bombardea Siria
Terrorismo ISIS 03/17 UK, 12/16 Berlín, 3/16 BE
11/15 Bataclan→ Korea Norte 4/17 Trump envia portaaviones
Crisis Refugiados Acuerdo cuotas se incumple
→ US no pressup -> Shutdown 28/4
→ Italia 12/16 Gentiloni-> Elecciones Mayo?
11/16 Referéndum Senado→ Brexit 8 junio elecciones Generales
29/3 May activa art 50→ Francia Pres(23abr/7may), Parlam (11 y 18 jun)
Alemania Generales otoño 2017
→ Holanda Wilders pierde las elecciones
Austria Elecciones 12/16-> no populismo
→ Grecia A falta de acuerdo la economia cae
EMPRESAS→ Resultados 1T16E: US +9% EU +8%
Revisiones Expectativas +15% vs +10% a ppios año.
Valoraciones 1/4 de los DCFs cerca de su cotizacion.
Guias Mantienen con alguna revisión al alza.
M&A 2017 +7% por Europa. US plano.
SITUACIÓN DE LAS VARIABLES
mala
incierta/cambiando
buena
→ posible catal izador a corto plazo
70%
60%
Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
Hacemos una gestión por fundamentales simplificada y a fondo Mantenemos una cartera con pocas empresas. Nos permite un mayor análisis y seguimiento. Buscamos un peso entorno al 4/5% para cada empresa. Actualmente estamos expuestos un 60% a Renta Variable con 15 empresas.
1 Hacemos un seguimiento a fondo de cada una
(ficha, DCF, resultados trimestrales, research independiente de terceros y las noticias diarias).
2 Buscamos identificar bien la dinámica en
ingresos y margen de las empresas así como el estado de su balance y flujo de caja.
3 No invertimos en sectores con una dinámica
excesivamente compleja o volátil.
4 Todos los activos son simples. Utilizamos
futuros solo como cobertura de las divisas o, puntualmente, de la exposición a Renta Variable.
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Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
La evolución de ingresos, del margen y de la deuda son los pilares Elaboramos un DCF simplificado: establecemos una tasa de descuento (8%) y de crecimiento (2%) estables. Nos permite centrarnos en las variables de la empresa y no del mercado. Dedicamos los esfuerzos en entender y modelar el crecimiento de ingresos y la evolución de los márgenes y la deuda. Utilizamos 10 años de media para el CF del valor terminal para incorporar el ciclo económico.
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DCF FP:FY1999FP:FY2010FP:FY2011FP:FY2012FP:FY2013FP:FY2014FP:FY2015 FP:FY2016 FP:FY2017 FP:FY2018 FP:FY2019
Bayerische Motoren Werke AG2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E2 0 15- 19 2 0 0 5- 15
INGRESOS 59,864 68,089 76,013 76,771 79,475 91,494 94,160 96,364 98,898 97,982 1.7% 7.1%
% crecimiento 22.7% 13.7% 11.6% 1.0% 3.5% 15.1% 2.9% 2.3% 2.6% -0.9%
EBITDA 9,621 12,671 12,674 12,294 13,206 14,755 14,886 15,092 15,404 16,068 2.2% 7.6%
% crecimiento 127.5% 31.7% 0.0% -3.0% 7.4% 11.7% 0.9% 1.4% 2.1% 4.3%
% margen 16.1% 18.6% 16.7% 16.0% 16.6% 16.1% 15.8% 15.7% 15.6% 16.4%
Depreciación + Amortización 4,907 4,742 4,482 4,467 4,388 5,215 5,348 5,473 5,617 5,565% s/ingresos 8.2% 7.0% 5.9% 5.8% 5.5% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7%
EBIT 4,714 7,929 8,192 7,827 8,819 9,541 9,803 9,776 9,801 9,735 0.5% 10.2%
% crecimiento 1152.3% 68.2% 3.3% -4.5% 12.7% 8.2% 2.8% -0.3% 0.3% -0.7%
% margen 7.9% 11.6% 10.8% 10.2% 11.1% 10.4% 10.4% 10.1% 9.9% 9.9%
Impuesto efectivo 33.2% 33.5% 34.5% 32.5% 33.2% 30.7% - - - -
IS modelo 33% 1,556 2,617 2,703 2,583 2,910 3,148 3,235 3,226 3,234 3,213
NOPLAT (EBIT-TAX) 3,158 5,312 5,489 5,244 5,909 6,392 6,568 6,550 6,566 6,522 0.5% 10.2%% s/capitalización 6% 11% 11% 10% 12% 13% 13% 13% 13% 13%
CF Bruto Operativo 8,066 10,054 9,971 9,711 10,296 11,607 11,916 12,023 12,183 12,088% s/capitalización 16% 20% 20% 19% 20% 23% 24% 24% 24% 24%
CAPEX -3,263 -3,679 -5,236 -6,693 -6,099 -5,889 -6,310 -6,537 -6,747 -6,775% s/ingresos 5.5% 5.4% 6.9% 8.7% 7.7% 6.4% 6.7% 6.8% 6.8% 6.9%
∆ Capital de Trabajo (media 3a) 4646 3478 2857 266 1050 4784 1011 836 961 -347% s/ingresos 42% 42% 36% 35% 39% 40% 38% 38% 38% 38%
CF Libre Operativo (CFLO) 156 2,897 1,878 2,752 3,147 934 4,595 4,650 4,476 5,660 56.9% -5.3%
% crecimiento -94.5% 1753.7% -35.2% 46.5% 14.4% -70.3% 391.9% 1.2% -3.7% 26.5%
WACC 8%
Crecimiento perpétuo 2%
CFLO medio 10a (para valor teminal) 3,114
CFLO 2016/2019 - valor presente 16,902
CFLO terminal - valor presente 38,176
Enterprise Value 55,078
Deuda Neta -20,000
Equity Value 75,078
Número acciones 657
Capitalización 50,574
Precio actual acción 76.31
Valor Objetivo 114.31Upside/(Downside) 50%Precio Objetivo Consenso 85.00
TACC
Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
Gestionamos el peso en cada empresa Actualmente tenemos 11 apuestas CLARAS. En posición INTERMEDIA tenemos BMW (2017 plano, riesgo EV) y CAF (márgenes, riesgo pedidos). EN ESPERA tenemos RYANAIR (guerra precios) y BENETEAU (falta capacidad).
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Empresas de la cartera: pesos, valoración, Story y resultados
PesoCoti-
zación YTD
DN /
EBITDA
APUESTAS
V.F.
cons.
V.F.
ROB.
up-
side
ROB.
margen
2016
2020
∆ anual
ingresos
2016-20
años
valor
term. 2016 UPS & DOWNS
∆ Ingre-sos
∆ EBIT
Coti-za-ción
CLARAS (>3,5%)
1 GOOGLE 4,9% 955,0 21,0 1049 873 -9%33,1%
28,8%17,3% 1 -1,7x
Líder (80% cuota), Inteligencia
Artificial, Other Bets
U: ∆ publicidad móbil, margen, Other
D: crisis vídeos, VALUE24% 24% -2%
La publicidad acelera incluso en las asociadas.
Other y Other Bets muy bien. BPA < expectativas
2 PHILIPS 4,9% 33,0 13,8 33 33 0%9,0%
14,0%0,2% 4 1,0x
#1 Sostenibilidad Bienes de Capital,
restructuración, potencial healthtech
U: resultados, desinversión,
D: crecimiento D&T, desfibriladores5% 19% -2%
Impulsada por Salud. Guías +5% ingresos + 1pb
margen. Litigio desfibriladores.
4 CAPGEMINI 4,8% 96,0 19,8 101 89 -7%9,8%
12,1%4,8% 4 0,8x
Posicionamiento líder en Digital (SB),
crecimiento sector (+3%)
U: demanda Digital, ciclo EU
D: debilidad US (OIL+Banca), Brexit2% 3% 3%
Superan las expectativas en margen. Impacto
sector energético recede antes de lo esperado.
3 VOSSLOH 4,7% 61,6 3,3 58 78 27%3,8%
10,0%1,4% 1 0,4x
Líder, sector +3%, restructuración
(divisiones y procesos).
U: pedidos, margen, OPA, Kiel, VALUE
D: Rocla (MEX)-8% 17% 0%
Buena entrada pedidos Core y Servicios.
Cumplen ingresos y superan en margen.
6 VESTAS 4,7% 618,0 34,6 637 563 -9%9,8%
13,1%6,0% 3 -1,8x
Líder, sector +3% hasta 2020 (7%
penetración), energía #2 en coste.
U: pedidos +79%
D: Trump, 2017 plano9% 25% 2%
Crecimiento se modera y las guías para 2017
son similares a 2016. Pero pedidos +79%.
7 NOVARTIS 4,6% 79,2 6,8 79 91 15%24,2%
26,6%0,7% 10 1,0x
Pipeline con 13 blockbusters,
restructuración (Alcon)
U: ∆ 2018, Alcon, buybacks, 4 bbtr trials
D: 2017 plano, divisa, Trump, Gleevec0% 1% 2%
2017 seguirá plano pero para el 18 ya esperan
cecimiento. Posible venta Alcon.
8 ROCHE 4,6% 272,6 17,2 285 254 -7%34,8%
37,3%4,8% 1 0,5x
Inmunoterapia, pipeline con FDA
breackthrough.
U: crecimiento, APHINITY, 2 Fase III
D: divisa, Trump, Rituxan5% 5% 2%
Diagnóstico (+7%) impulsa los ingresos con
inmunodiagnósis. 2017 esperan ingresos <+5%
9 APPLE 4,6% 153,7 32,1 152 165 7%27,8%
26,5%1,3% 4 -1,8x
Líder, IA, nuevos productos (Car,
Airpods, Home, Pay), % satisfacción.
U: crecimiento, Servicios, iP 10a, India
D: Trump, VALUE4% -3% 6%
El iPhone y Mac vuelven a crecer. Servicios sigue
creciendo a doble dígito. Ing. 1T17E +4%
5 MICROSOFT 4,5% 69,0 10,9 73 65 -6%30,5%
35,3%3,7% 1 -1,1x Estrategia 365, Cloud, Nadella.
U: resultados
D:VALUE, MPC, Linkedin4% 8% 3%
Office, Dynamics y Azure vuelan. Windows
crece. El margen se mantiene. Guias exigentes.
10 IBM 3,8% 152,3 -7,8 166 222 46%18,0%
20,2%-0,9% 4 0,0x
Inteligencia artificial, vuelta al
crecimiento, balance.
U: estratégicos, IA, VALUE
D: ingresos decrecen-1% -8% 2%
2017 todavia plano. Los estratégicos ya son el
41% pero el margen se resiente.
11 TELENOR 3,5% 138,8 7,6 141 132 -5%19,9%
22,2%2,1% 4 1,2x
Exposición nórdicos y emergentes,
CAPEX 4/5G y fibra, dividendo.
U: BAN+MYA+PAK, uncrowded
D: 2017 plano, espectro, DCF justo1% 2% -2%
Crecen PAK, BAN y MYAN. THAI y MAL mejoran
margen. Guias 17 similares a 16.
INTERMEDIAS (>2,5% <3,5%)
12 BMW 3,2% 89,5 0,9 88 112 25%10,4%
8,0%1,9% 10 -1,0x
Líder Transporte Indivdual Premium,
#1 Sostenibilidad, líder tecnológico.
U: lanzamientos (3,5,X),
D: MEX, EV (1 plataforma), SD, mix US0% -16% 1%
Crecen las ventas en unidades. El margen cae
por gastos lanzamiento nuevos modelos.
13 CAF 3,0% 37,0 -3,4 41 44 19%9,8%
9,0%4,3% 10 0,8x
Sector +3%, posicionamiento urbano
e interurbano, EMs, nuevo CEO
U: plataformas estándar
D:margen ( ∇ serv., leas.), pedidos2% 10% 0%
Buena entrada de pedidos, mejora sustancial
capital de trabajo. Margen cae en 2016.
EN ESPERA (<2,5%)
14 RYANAIR 2,5% 17,0 16,8 17 18 6%18,4%
23,6%7,5% 4 -0,4x
Disruptor mercado, sostenibilidad
flota jóven y alta ocupación.
U: ∆ capacidad
D: Brexit, guerra precios (OIL)1% -6% -3%
Ingresos estables. El margen cae por ∇ precios
medios (OIL). Siguen ∆ capacidad.
15 BENETEAU 2,0% 13,7 -0,3 15 14 2%3,6%
10,0%9,3% 1 0,2x
Líder del mercado, entrando en Asia,
nuevo CEO, restructuración.
U: pedidos, margen
D: falta capacidadPresenta resultados semianuales. Año fiscal hasta agosto.
60,4% 6% 4% 7% 1%Robust, Thomson Reuters
Valoración Resultados 4T16Story
Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
Damos tiempo a las inversiones. Las iniciativas de los CEOs requieren tiempo para fructificar. En 5 años solo hemos vendido una empresa (ERICSSON) por perder la confianza en sus perspectivas. FAIVELEY y UNIT4 las oparon.
08/05/17 19
APPLE COMPUTER INC
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
% sobre patrimonio
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2
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8
10
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80
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140
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MICROSOFT CORP
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
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40
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60
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ALPHABET INC-CL A
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
% sobre patrimonio
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200
400
600
800
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KONINKLIJKE PHILIPS
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
% sobre patrimonio
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40
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CAP GEMINI
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
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NOVARTIS
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
% sobre patrimonio
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ROCHE HOLDING
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
% sobre patrimonio
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220
240
260
280
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CONSTRUCCIONES Y AUXILIAR FERROCARRILES
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
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VESTAS WIND SYSTEMS A/S
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
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400
600
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TELENOR
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
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120
160
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BMW
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
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60
80
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VOSSLOH
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
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IBM
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
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RYANAIR HOLDING
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
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0
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BENETEAU
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
% sobre patrimonio
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20
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ERICSSON B
Thomson Reuters, ROBUST Global Investment
Cotización
% sobre patrimonio
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40
60
80
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FAIVELEY
Fuente: Eikon, ROBUST Global Investment
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50
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70
80
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(en
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UNIT4
Fuente: Eikon, ROBUST Global Investment
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10 11 12 13
Pes
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imo
nio
(en
%)
Índice de rotación
ROBUST Global Investment
1.1x
0.6x
0.3x0.1x
0.4x
-0.5x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2012 2013 2014 2015 2016
Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
Identificamos empresas potenciales y competidoras Seguimos una lista de empresas potenciales y de competidoras que utilizamos cuando queremos añadir posiciones a la cartera. También nos ayudan a entender mejor la situación de nuestras empresas.
08/05/17 20
ROE Volat. Ingresos
DN/
EBITDA
EV/
EBITDA
V.F.
Cons. YTD2016 vs 13 2013/16 2016 2016
Daimler AG 16 18 C 55% 12,5% 0,3% 4% -0,9 3,6 14% -4,2
Giant 16 28 NC 29% 8,8% -0,3% 1% 0,1 13,8 3% -3,3
Pearson PLC 9 48 NC 18% 16,7% 1,6% -4% 1,5 7,7 -2% -21,8
Berendsen PLC 19 35 NC 31% 31,5% 0,0% 1% 1,1 5,4 18% -8,5
Bureau Veritas SA 33 15 NC 10% 19,3% 0,2% 2% 2,1 12,3 -9% 12,4
Novo Nordisk A/S 76 31 NC 41% 46,5% 5,0% 5% -0,4 11,3 6% -1,8
Umicore SA 15 19 NC 33% 19,0% 14,8% -21% 0,6 12,5 0% -4,3
Nissan Motor Co Ltd 13 23 NC 45% 10,9% 0,4% 4% 4,4 5,5 18% -10,1
EDP Renovaveis SA 3 22 C 57% 70,1% -0,8% 4% 3,3 9,1 5% 15,0
Facebook Inc 21 17 C 91% 65,0% 5,8% 24% -1,4 22,0 11% 26,4
Amgen Inc 26 23 NC 46% 58,7% 16,3% 4% 0,2 9,8 13% 11,6
PayPal Holdings Inc 12 21 C 67% 25,7% ND ND -0,7 17,3 5% 12,2
Grifols SA 18 21 C 60% 28,9% -3,6% 7% 3,1 15,2 -6% 27,8
Nordex SE 8 43 NC 24% 8,3% 2,5% 16% 0,5 5,0 4% -33,3
Atos SE 18 19 NC 45% 12,2% 1,5% 5% -0,3 8,6 0% 17,9
Stora Enso Oyj 10 22 NC 44% 14,1% 4,1% -1% 2,1 8,1 -7% 14,2
Lindt 12 14 NC 36% 18,0% 0,1% 5% 0,8 21,0 -5% 8,7
easyJet plc 11 34 NC 22% 14,5% -0,3% 2% -0,4 6,9 -14% 16,3
Wabtec 18 23 C 67% 20,9% 1,8% 2% 1,7 15,6 7% -1,0
Amazon.com Inc 24 19 C 89% 11,1% 5,8% 11% -0,8 24,5 8% 21,0
Shimano Inc 14 28 NC 40% 25,1% 6,9% 4% -2,5 16,4 5% -7,7
Alstom SA 7 20 C 53% 7,6% -1,9% -17% 0,5 8,3 -3% 9,1
Thomson Reuters Eikon, ROBUST
BUYs /
TOTAL Margen EBITDAcrowded?
Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión
Renta Fija Para la inversión en Renta Fija tenemos en cuenta también los fundamentales, el riesgo y la sostenibilidad.
Riesgo
• Tenemos en cuenta el entorno actual de tipos de interés. Ahora mismo solo invertimos en bonos de muy corta duración.
• Diversificamos la exposición sectorial. Fundamentales
• Analizamos la deuda, el flujo de caja y la evolución del negocio de las empresas emisoras.
• Analizamos la situación de la deuda, del déficit y del crecimiento de los Gobiernos emisores.
Sostenibilidad
• Analizamos la RSC de las empresas emisoras.
• Descartamos los mismos sectores que en el caso de la Renta Variable.
08/05/17 21
Punto 1
Transparencia e Inversión Sostenible Punto 2
Filosofía y proceso de inversión Punto 3
Asset Allocation y Cartera Punto 4
Resultados Punto 5
Datos generales Punto 6
Anexos
08/05/17 22
Punto 3 – Asset Allocation y Cartera
Asset Allocation Patrimonio
Exposición a Renta Variable entorno el 60% pues vemos que la economía, aunque crece poco, puede aguantar los impactos potenciales que tenemos identificados.
La exposición natural a las divisas la gestionamos activamente en función de cómo cotiza respecto a su valoración fundamental y la política monetaria. Hemos estado varios años expuestos al USD hasta que ha superado el nivel del 1,05 a finales de 2016. Las nórdicas y el CHF las tenemos cubiertas pues están muy sobrevaloradas.
Desde 2012 tenemos una exposición reducida a periféricos.
08/05/17 23
Exposición Divisas
EUR39%
USD43%
CHF9%
NOK4%
DKK5%
Exposición neta Divisas
EUR 39%
EUR (cobertura)
55%
USD 1%
DKK 5%
CHF 0%
NOK 0%
Punto 3 – Asset Allocation y Cartera
Asset Allocation Renta Variable
Tenemos más peso en Europa que nuestro benchmark. La exposición a emergentes la canalizamos por ahora a través de multinacionales.
Sobreponderamos las empresas con buenos resultados y balance saneado. Estamos incrementando nuestra posición en empresas en recuperación en vista que el ciclo se fortalece.
Sobreponderamos los cíclicos para aprovechar la recuperación económica.
Mantenemos a un nivel moderado el porcentaje de empresas sin descuento por fundamentales.
Nuestro objetivo es tener en torno a 1/3 de la Renta Variable en cada una de las categorías. En pequeñas hemos incrementando VOSSLOH y esperamos poder incrementar BENETEAU.
Mantenemos entorno 1/3 de las empresas con una Beta por debajo del mercado y 1/3 por encima.
08/05/17 24
Punto 3 – Asset Allocation y Cartera
Asset Allocation Renta Fija
Actualmente estamos en México y en EEUU pues ofrecen intereses más elevados con un perfil de riesgo moderado: deuda controlada/crecimiento económico.
Toda la Renta Fija vence en menos de un año. Hasta que no se normalicen las curvas de tipos no cogeremos duración.
La deuda de las empresas paga tipos más altos. Cuesta encontrar Gobiernos con una deuda y déficits controlados.
Mantenemos una exposición limitada a bonos con rating menor a A-.
08/05/17 25
Punto 3 – Asset Allocation y Cartera
Cartera La gestión simplificada y los criterios de inversión sostenible resultan en una cartera con activos sencillos y sectores desapalancados con una dinámica comprensible.
08/05/17 26
Fecha 08/05/2017 Precio Precio Valor % Incr.
Cantidad Actual Adquisi Actual Valor % 2017E (Reuters)
Divisa Divisa EUR 2017 Patr. ∆ BPA Div PER
APPLE COMPUTER INC USD 5.490 153,01 57,83 768.479 27,1% 4,6% 8,0% 1,5% 17,1
CAP GEMINI EUR 8.360 96,44 60,70 806.238 20,3% 4,8% 11,2% 1,7% 16,5
ALPHABET INC-CL A USD 940 958,69 454,77 824.416 16,4% 4,9% -1,6% 0,0% 28,3
IBM USD 4.560 153,03 168,46 638.383 -11,3% 3,8% 1,8% 3,8% 11,2
MICROSOFT CORP USD 11.995 68,94 37,77 756.505 6,7% 4,5% 13,8% 2,2% 22,7
12,8% 22,7% 6,7% 1,8% 19,5
CONSTRUCCIONES Y AUXILIAR EUR 13.559 36,66 31,34 497.073 -4,3% 3,0% 80,3% 2,9% 15,5
BENETEAU EUR 24.600 13,71 11,00 337.266 -0,3% 2,0% 93,5% 1,4% 22,9
BMW EUR 5.950 89,89 73,62 534.846 1,3% 3,2% 1,0% 3,9% 8,6
KONINKLIJKE PHILIPS EUR 24.670 32,97 24,83 813.247 13,7% 4,9% 10,4% 2,4% 18,9
VOSSLOH EUR 12.522 61,99 63,75 776.239 4,0% 4,7% 122,8% 0,0% 30,9
VESTAS WIND SYSTEMS A/S DKK 9.500 620,00 475,53 791.518 34,9% 4,7% 3,0% 0,2% 18,1
10,8% 22,5% 47,5% 1,6% 19,7
NOVARTIS CHF 10.685 77,95 61,88 764.433 3,5% 4,6% -0,5% 3,6% 16,5
ROCHE HOLDING CHF 3.084 270,10 225,32 764.518 14,2% 4,6% 4,6% 3,2% 17,5
8,8% 9,2%
TELENOR NOK 39.950 137,70 136,78 582.363 2,7% 3,5% 2,8% 5,8% 13,52,7% 3,5% 2,8% 5,8% 13,5
RYANAIR HOLDING EUR 25.007 16,96 6,84 424.119 16,9% 2,5% 12,9% 0,0% 16,2
16,9% 2,5%
COMMCENTER SA EUR 5.357 1,38 2,80 7.393 0,0% 0,0% - - -
IMAGINARIUM EUR 20.661 0,25 3,80 5.165 -26,5% 0,0% - - -
MEDCOMTECH EUR 8.475 4,45 3,36 37.714 -6,3% 0,2% - - -
-7,5% 0,3%
CARTERA RENTA VARIABLE 10.129.913 10,9% 60,7%
MAB
TECNOLOGIA
INDUSTRIALES
FARMACIA
TELECOM
VIAJE Y OCIO
Precio Precio Valor % Incr.
Cantidad Actual Adquisi Actual Valor % Vencim. TIR Rating
Divisa Divisa EUR 2017 Patr. compra
CISCO SYSTEMS 1,4% 28/02/1 USD 800.000 100,06 100,21 734.286 -2,3% 4,4% 28/02/18 1,2% AA-
WALT DISNEY 6% 17/7/17 USD 750.000 100,92 104,14 704.920 1,1% 4,2% 17/07/17 0,7% A
AMERICA MOVIL SA 5,625% 15 USD 750.000 102,00 105,15 718.562 1,5% 4,3% 15/11/17 1,1% A-
INTEL 1,75% 15/05/17 USD 750.000 100,01 100,65 691.820 2,6% 4,1% 15/05/17 0,7% A+
VERIZON COMMUNICATIONS 1,1USD 800.000 99,92 100,05 731.736 -2,4% 4,4% 01/11/17 1,0% BBB+
DAIMLER 1,375% 01/08/17 USD 700.000 100,00 100,12 642.688 -1,9% 3,9% 01/08/17 1,1% A
CARTERA RENTA FIJA 4.224.012 -0,3% 25,3%
Repo Semana - Vto. 18/05/17 EUR 1.148.839 6,9%
Tesoreria EUR 1.179.865 7,1%
TESORERÍA / REPO DÍA 2.328.703 14,0%
TOTAL PATRIMONIO 16.682.629 100%
COBERTURAS RENTA VARIABLEFuturo STOXX 600 0 0 0,0%
Futuro S&P 500 0 0 0,0%
COBERTURAS DIVISAFuturo CME - EUR/CHF (19/06/2017)CHF 12 1.501.569 9,0%
Futuro CME - EUR/USD (19/06/2017)USD 56 7.014.729 42,0%
Futuro NYBOT - EUR/NOK (19/06/2017)NOK 5 625.913 3,8%
Punto 1
Transparencia e Inversión Sostenible
Punto 2
Filosofía y proceso de inversión Punto 3
Asset Allocation y Cartera Punto 4
Resultados Punto 5
Datos generales Punto 6
Anexos
08/05/17 27
Punto 4 - Resultados
Resultados Nuestro objetivo es maximizar el rendimiento manteniendo un riesgo moderado. Desde que lanzamos ROBUST en 2012 acumulamos una TACC del 7,6% con una volatilidad del 7,5%.
En 2016 empezamos reduciendo por varias incertidumbres (China, petróleo, banca EUR). Fuimos incrementando a la vez que mejoraba el entorno (PIB US, Brexit, Trump). Tuvimos un resultado
peor que el del benchmark debido a
nuestra menor exposición a EEUU. Las empresas de la cartera tuvieron un comportamiento similar al de los índices. Adicionalmente el sector que más creció fue el de materias primas al que no estamos expuestos.
En 2015 mantuvimos una exposición neutra, similar a la del benchmark. Lo superamos al no tener exposición ni a materias primas, ni bancos ni emergentes. Además de nuevo hemos
tenido una mayoría de las empresas con
rendimientos por encima de los índices en especial las tech americanas y europeas, Ryanair y Faiveley (OPA).
En 2014 mantuvimos una exposición cercana al 60% durante todo el año lo que nos permitió superar al benchmark. La volatilidad también subió aunque todavía a niveles moderados. De nuevo
nos impulsaron las tech americanas y
europeas más Ryanair (bajada precio petróleo).Nos beneficiamos de no tener exposición al sector de materias primas y exposición moderada a emergentes..
En 2013 tuvimos un rendimiento similar al benchmark aunque corrimos un riesgo
menor entorno las elecciones italianas. La exposición a RF de poca duración nos protegió del Tapering Tantrum. Nos
impulsaron especialmente Google, Cap
Gemini, Microsoft y Unit4 (OPA). Solo 3 empresas lo hicieron peor que los índices.
En 2012 tuvimos menos rendimiento que el benchmark al reducir la
exposición a Renta Variable hasta el
26% por la crisis de los periféricos y del euro en Europa. En la segunda parte del año el Fiscal Cliff en EEUU impactó especialmente las acciones tech de la cartera. En todo caso en 2012 mantuvimos un perfil de riesgo muy moderado en un entorno que llegó a estar muy degradado.
08/05/17 28
2017 2016 2015 2014 2013 2012 TACC acum.08/05/17 dd 2012 dd 2012
Rendimiento 6,4% 0,9% 8,6% 9,0% 11,7% 4,0% 7,6% 47,7%Índice de referencia 4,3% 3,7% 3,4% 6,1% 13,5% 9,8% 7,6% 47,9%
Riesgo (Volatilidad) 4,6% 8,2% 10,3% 7,3% 6,1% 5,5% 7,5% 7,5%Índice de referencia 3,3% 7,6% 7,7% 5,5% 5,3% 6,6% 6,4% 6,4%
Sharpe Ratio 1,4 0,1 0,8 1,2 1,8 0,5 0,8 1,1Índice de referencia 1,3 0,5 0,4 1,0 1,0 1,0 1,3 1,3
Exposición RV (media) 61% 52% 52% 59% 52% 43% 52% 52%Índice de referencia 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
Rendimiento ROBUST y exposición a RV - 2016
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
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enta
Va
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ROBUST BENCHMARK Exposición RV (eje D)
Rendimiento ROBUST y exposición a RV - 2015
0%
5%
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15%
20%
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ROBUST BENCHMARK Exposición RV (eje D)
Rendimiento ROBUST y exposición a RV - 2014
0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%
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ROBUST BENCHMARK Exposición RV (eje D)
Rendimiento ROBUST y exposición a RV - 2013
0%5%
10%
15%20%
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35%
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ROBUST BENCHMARK Exposición RV (eje D)
Rendimiento ROBUST y exposición a RV - 2012
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ROBUST BENCHMARK Exposición RV (eje D)
Punto 4 - Resultados
Ratings y Comparables
4 estrellas en el rating de Morningstar tanto a 3 como a 5 años.
Puntuación Lipper de 5 en Total Return y en Consistent Return a 3 años y de 4 y 5 respectivamente a 5 años.
3 años: 29/206 Rentabilidad Total, 122/206 Volatilidad, 51/206 Máxima Caída
5 años: 44/167 Rentabilidad Total, 88/167 Volatilidad, 37/167 Máxima Caída
08/05/17 29
Fondos comparables Categoria MS TER YTD
Retorno
acumulado
3 años
Volatilidad
3 años
anualizada Sharpe
Morningstar
3 años04/05/17
M&G Dynamic Allocation Fund Mixto Flexible EUR - Global 0,9 5,3 27,8 8,0 1,06 * * * * *
ROBUST Mixto Flexible EUR - Global 1,6 5,7 23,9 7,6 0,97 * * * *
Abante Asesores Global FI Mixto Flexible EUR - Global 2,2 4,6 23,8 7,8 0,95 * * * * *
Metavalor Global FI Mixto Flexible EUR - Global 1,8 4,4 24,8 8,2 0,94 * * * * *
Altair Inversiones Mixto Flexible EUR - Global 1,7 5,8 25,0 8,2 0,94 * * * * *
Albus Extra FI (CaixaBank) Mixto Flexible EUR - Global 1,1 2,8 18,8 7,9 0,75 * * * *
AXA Optimal Income A Mixto Flexible EUR - Global 1,5 6,2 15,7 6,9 0,73 * * *
Caixabank Gestión Total Plus FI Mixto Flexible EUR - Global 1,6 2,9 15,9 9,7 0,52 * * *
Smartish Fondo de Gestores FI Mixto Flexible EUR - Global 2,6 4,2 12,6 7,9 0,51 * * *
Kalahari FI (Abante) Mixto Flexible EUR 1,4 6,5 3,7 11,2 0,11 *
Thomson Reuters Eikon, Morningstar, ROBUST
nd: no disponible, el fondo no tiene suficiente histórico
Punto 1
Transparencia e Inversión Sostenible Punto 2
Filosofía y proceso de inversión Punto 3
Asset Allocation y Cartera Punto 4
Resultados Punto 5
Datos generales Punto 6
Anexos
08/05/17 30
Punto 5 – Datos generales
Datos del fondo
Robust Renta Variable Mixta Internacional FI
NIF: V61812582
ISIN: ES0121082038
Lipper: LP60015955
Registrado bajo la Directiva 2009/65/EC UCIT
Código CNMV: 1714
Categoría CNMV: Renta Variable Mixta Internacional
Calificación de riesgo CNMV: 5 sobre 7
Número actual de partícipes: 305
Activos bajo gestión: 16,6Mn EUR
SGIIC: GVCGaesco Gestión
Depositario: Santander Securities Services (ECN0038)
Auditor: Deloitte
Comisión de Gestión: 1,5%
Otros gastos (auditoria, Depositario,…): 0,10%
Plataformas: Inversis, Tressis
08/05/17 31
Punto 5 – Datos generales
Datos de contacto
Lluís Peralta Zaragoza Gestor del Fondo
lluis.peralta@gvcgaesco.es
Sergio Soro Gracia Cogestor del Fondo
sergio.soro@gvcgaesco.es
Dr Ferran 3-5
08034 Barcelona 93.366.27.27
www.robust.fondos.gvcgaesco.es
robust global
@robustglobal
08/05/17 32
Punto 1
Transparencia e Inversión Sostenible Punto 2
Filosofía y proceso de inversión Punto 3
Asset Allocation y Cartera Punto 4
Resultados Punto 5
Datos generales Punto 6
Anexos
08/05/17 33
Punto 6 – Anexos
Ficha
PHILIPS actualización: 24/04/2017
PHILIPS diseña y fabrica productos de Salud (Personal Health, Diagnosis & Treatment y Connected Care & Health Information) e Iluminación (LED, iluminación profesional). Tiene 111 plantas y 59 centros de I+D. ¿Por qué nos gusta? El mercado Healthtech hacia el que está centrando su estrategia crece a tasas anuales de entre el 5 y el 10%. Es líder en tecnología sanitaria que permite avanzar en campos como la cirugía no invasiva o el cuidado a distancia a través de imagen. Philips es líder en su industria en incorporar la RSC en su gestión. Su portafolio de Personal Health por ejemplo incorpora ya un 59% de productos verdes. Ha restructurado su negocio vendiendo 3 divisiones (semiconductores, TV e iluminación profesional), ha cambiado al 40% de los principales directivos y ha lanzado un plan de mejora de la productividad (Accelerate!). Valoración fundamental Utilizamos los datos del consenso de analistas que estiman un crecimiento de ventas anuales hasta 2020 plano y un margen operativo que recupera el 14%. El CAPEX es estable entorno al 3%/ventas y las necesidades de capital de trabajo entorno al 24%/ventas. Como valor terminal utilizamos el CFLO medio de 4 años (2016-2019) debido a la restructuración del grupo (normalmente utilizamos 10 años). Con una tasa impositiva del 25%, un WACC del 8% y una g del 2% obtenemos un valor fundamental de 27 EUR/acción. DCF en la página 2. Deuda El endeudamiento neto incrementó por la adquisición de Vulcano (S&P bajó el rating a BBB+/ESTABLE en julio 2015. En el 1T17 ha bajado a 0,7x tras el IPO de Light. Riesgos El negocio de aparatos de consumo es cíclico y competitivo. El negocio de Healthtech puede verse afectado por los presupuestos públicos de los distintos países en los que vende. Últimos Resultados Los ingresos del 1T17 crecen un 2% impulsados por todas las divisiones, en especial y de nuevo por Personal Health (+5%). La división de iluminación (en venta) estabiliza sus ingresos por primera vez desde 2014. Crece especialmente Europa (+5%) y Emergentes (+6%). US plano. Los pedidos en Healthtech crecen un 2% (Diagnosis&Treatment ~+5% y Consumer Care&Health Informatics ~-1%) y según el CEO van a seguir acelerando respecto al +1% de 2016 (+5% en 2015). En la Conference Call los analistas han expresado su frustración por el crecimiento limitado de D&T especialmente si se compara con GE o Siemens. En la división de CC&HI los ingresos (y los márgenes) oscilan de manera significativa. El CEO ha dicho que los pedidos de esta división cada vez son mayores y por tanto más irregulares. Más en: http://www.robustglobal.com/philips-resultados-1t-2017/ Sostenibilidad Ambiental: Nuevos objetivos para 2020 que incluyen reducir a 0 la huella de CO2 via la compra de energía renovable. Ya la redujeron un 40% entre 2007 y 2015. Buen objetivo de reducción de sustancias nocivas (-50%). Tiene ratios de reciclaje muy altos (79%). Los Green Products ya son el 59% de los ingresos y los de economía circular un 9%. Social: Auditan a los proveedores de riesgo (objetivo 2020 90% RSL compliant) pero han iniciado un nuevo programa de colaboración con ellos para conseguir mejoras más duraderas. 3Mn EUR en donaciones en 2016 vía Philips Foundation. MAL: % mujeres directivas Gobernanza: % mujeres en el Consejo por encima de la media, compensación de la Dirección sobre la media, someten a votación en Sueldo del Consejo. Reporting: GRI con calificación A+, CDP list A. Cuadro RSC en la página 3
Cotización: 31,67 EUR Capitalización: 29.400Mn EUR
Trabajadores: 104.800
08/05/17 34
Accionistas
Ingresos por línea de negocio y zona geográfica
Fundamentales 2015 2016 2017E 2018Een millones de EUR
INGRESOS 24.244 24.570 25.479 26.311Incremento (%) 13,3% 1,3% 3,7% 3,3%
EBITDA 2.556 3.136 3.538 3.905Incremento (%) 22,3% 22,7% 12,8% 10,4%
Margen s/ventas 10,5% 12,8% 13,9% 14,8%
RESULTADO 645 1.444 1.624 1.894Incremento (%) 55,4% 123,9% 12,5% 16,6%
BPA 0,44 1,58 1,76 2,03Incremento (%) - - 11,7% 15,3%
RATIOSPER - - 18,0x 15,6xDividendo - - 2,5% 2,7%Deuda Neta/EBITDA - - 0,9x 0,8x
30%
30%
26%
14%
P.Health Iluminación
Diagnosis C.Care
33%
24%
35%
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EEUU Europa
Emergentes Resto
35%
65%
Fondos Resto
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Koninklijke Philips NV 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E
INGRESOS 24.795 23.394 22.672 24.081 24.587 25.469 26.268 27.208 24.757% crecimiento 9,8% -5,6% -3,1% 6,2% 2,1% 3,6% 3,1% 3,6% -9,0%
EBITDA 2.796 3.252 2.449 2.669 3.144 3.480 3.780 4.116 4.409% crecimiento 16,3% 16,3% -24,7% 9,0% 17,8% 10,7% 8,6% 8,9% 7,1%
% margen 11,3% 13,9% 10,8% 11,1% 12,8% 13,7% 14,4% 15,1% 17,8%
Depreciación + Amortización 1.143 1.140 1.014 961 940 973 1.004 1.040 946% s/ingresos 4,6% 4,9% 4,5% 4,0% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8%
EBIT 1.653 2.112 1.435 1.708 2.205 2.583 2.866 3.084 3.458% crecimiento 6,3% 27,7% -32,1% 19,0% 29,0% 17,2% 11,0% 7,6% 12,1%
% margen 6,7% 9,0% 6,3% 7,1% 9,0% 10,1% 10,9% 11,3% 14,0%
Impuesto efectivo 58,0% 30,6% 14,1% 38,4% 23,5% - - - -
IS modelo 30% 496 634 430 512 661 775 860 925 1.037
NOPLAT (EBIT-TAX) 1.157 1.478 1.004 1.196 1.543 1.808 2.006 2.159 2.421% s/capitalización 4% 5% 3% 4% 5% 6% 7% 7% 8%
CF Bruto Operativo 2.300 2.618 2.018 2.157 2.483 2.781 3.010 3.199 3.367% s/capitalización 8% 9% 7% 7% 8% 10% 10% 11% 12%
CAPEX -1.040 -857 -846 -957 -869 -800 -827 -824 -1.051% s/ingresos 4,2% 3,7% 3,7% 4,0% 3,5% 3,1% 3,1% 3,0% 4,2%
∆ Capital de Trabajo 477 -331 -181 344 124 218 197 232 -604% s/ingresos 22% 24% 25% 24% 25% 25% 25% 25% 25%
CF Libre Operativo (CFLO) 783 2.092 1.353 856 1.490 1.764 1.986 2.143 2.921% crecimiento -52,0% 167,2% -35,3% -36,8% 74,2% 18,4% 12,6% 7,9% 36,3%
Capital de trabajo 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Deudores 4.682 4.748 4.863 5.096 5.481Receivables - % of sales 19% 20% 21% 21% 22%
Inventarios 3.495 3.240 3.314 3.463 3.392Inventories - % of sales 14% 14% 15% 14% 14%
Acreedores 2.839 2.462 2.499 2.673 2.848Payables - % of sales 11% 11% 11% 11% 12%
Total CT 5.338 5.526 5.678 5.886 6.025 6.282 6.479 6.710 6.106% s/ingresos 21,5% 23,6% 25,0% 24,4% 24,5% 24,7% 24,7% 24,7% 24,7%
∆ Capital de Trabajo 69 188 152 208 139 257 197 232 -604
CT - Thomson 454 -1.784 -839 -647 -268
Balance 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Total Debt 4.534 3.901 4.104 5.760 5.606
CFLO/TotDebt 17% 54% 33% 15% 27%
Deuda Neta 734 1.439 2.207 4.100 4.078
Valoración
WACC 8%
Crecimiento perpétuo 2%
CFLO medio 4a (para valor teminal) 2.203
CFLO 2017/2020 - valor presente 7.323
CFLO terminal - valor presente 25.988
Enterprise Value 33.311
Deuda Neta 2.600
Participaciones -130
Equity Value 30.581
Número acciones 930
Capitalización 29.442
Precio actual acción 31,67
Valor Objetivo 32,90Upside/(Downside) 4%Precio Objetivo Consenso 33,00
Pu
nto
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nexo
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08/0
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PHILIPS ∆ 2016 2015Ingresos (Mn EUR) 1% 24.516 24.244 OBJETIVOS (anterior)
MEDIO AMBIENTE YoY
CO2 - Scope 1 (Kt) -12% 229 261 ∆ energía renovable
CO2 - Scope 2 (Kt) -14% 204 236 ∆ energía renovable
CO2 - Scope 3 (Kt) -1% 911 920 Introducen política de viajes más estricta en el 4T16
CO2 TOTAL (Kt) -5% 1.344 1.415 0 2020 (∇ 40% 15 vs 07) 2017 puesta en marcha planta solar US -> subministrará toda la energía
CO2 TOTAL (t/Mn EUR) -6% 54,8 58,4
CO2 TOTAL (Kt) HT 8% 821 757
Consumo enería (terajoules) MANUF. -7% 8.987 9.702
Consumo enería (GJ/Mn EUR) MANUF. -8% 367 400
Consumo enería (terajoules) HT (MANUF) 4% 3.070 2.939 * ∆ por la incorporación de dos plantas de Diagnóstico y expansión en PH
% Renovable 62 56 100% 2020
Consumo agua (miles m2) GROUP -11% 2.414 2.727
Consumo agua (miles m2) HT -2% 963 979 ∇ 10% 20 vs 15
Consumo agua (m2) HT -3% 39,3 40,4
Resíduos en vertederos (Kt) HT -9% 2,9 3,2 0 2020
Resíduos reciclados (% del total) HT 1% 79 78 90% 2020
Sustancias nocivas (Kg) HT -23% 1.099 1.419 ∇ 50% 20 vs 15
Emisiones VOC (t) HT -24% 129 169 ∇ 10% 20 vs 15
PRODUCTOS
Circular revenues (% del total) 9 7 15% 2020 30% plástico recilcado o Philips es el propietario o prod. rehabilitado
Green revenues (% del total) 59 56 70% 2020 (50% 2015) productos que ofrecen una mejora ambiental sustancial
SOCIALPROVEEDORES (8.500 de productos y 22.000 de servicios)
Prov. de riesgo auditados 16% 226 195 Especialmente en China. Comparten resultados con miembros de EICC
% cumplimiento vs audit 2013 90 86
RSL Compliant 59 33 85% en 2020
Prov. con Improvement Plan 20 - Las auditorias no provocan mejoras duraderas. Lanzan uevo programa
Fundidoras evaluadas por CFSI SI SI Trabajan para dirigir su cadena a fundidoras evaluadas.
Programa sostenibilidad Estaño Indonesia KICK OFF ROADMAP Produce 1/3 de la demanda mundial.
Dutch Gold EVALCN. -
Mica Working Group EVALCN. - Pigmento (India) que se utiliza en electrónica y cosmética.
Programa IDH electrónica sostenible SI SI Centrado en mejorar las condiciones de vida en China.
Miembro EICC (Químicos) SI SI
EMPLEADOS
% mujeres 1% 43 42
% mujeres directivas 1% 22 21
Lost Workday Injuries per 100 FTEs -14% 0,19 0,22
Violaciones principios (sustanciadas) 34% 115 86
AYUDA (via Philips Foundation desde 2015)
Fondos recaudados desastres (m EUR) - - 279
Contribución de Philips NV (Mn EUR) - - 10,0
Donaciones (Mn EUR) - - 3,1
GOVERNANZAÓRGANOS DE DIRECCIÓN
Mujeres en el Consejo (en %) - 43 - > 30%
Mujeres Comité Ejecutivo (en %) - 25 - > 30%
Independientes (en %) - 86 -
Límite años en el Consejo - SI - 2 terminios consecutivos de 4 años
Comité remuneración 100% indepe. - NO -
Golden Parachutes/ cambio control NO
SALARIOS s/EBIT
CEO: Salario base + Bonus + Performance Shares (devengan en 3 años)
CEO: variable total vs base 2,3x -
CEO: performance bonus anual 112% -
Relación sueldo CEO/media empleados NO No publican el ratio todavia
Compensación C. Ejecutivo (Mn USD) 1,19% 22,4 15,1
Compensación Consejo (Mn USD) 0,06% 1,0 1,1
JUNTA
Votación electrónica via Proxy SI -
Voto sueldo Consejo SI -
Voto sueldo Comité Ejecutivo NO -
Publican Minutas/Video/Streaming NO
REPORTINGRSC assurance Auditor EY
Carbon Disclosure Project (CDP) A A
GRI G4 G4
Compliance Bolsas Euronext, NYSEROBUST, Philips*datos que deberian facilitar , HT: HealthTech, RSL: Regulated Substances List
NOTAS
Punto 6 – Anexos
Análisis resultados trimestrales
PHILIPS, que representa un 4,5% de la cartera de ROBUST, presentó el pasado lunes (24/4) unos resultados mejores de lo esperado: cotización +3,6%. Los ingresos crecen por debajo de las guías pero esperan que el crecimiento se acelere a medida que avanza el año. Los márgenes mejoran por los programas de ahorro en costes y mejora de la productividad. Han reiterado que el problema con los desfibriladores está acotado y en vías de resolución. La acción cotiza a niveles similares a los de nuestra valoración fundamental. Mantenemos la inversión. Ingresos Crecen un 2% impulsados por todas las divisiones, en especial y de nuevo por Personal Health (+5%). La división de iluminación (en venta) estabiliza sus ingresos por primera vez desde 2014. Crece especialmente Europa (+5%) y Emergentes (+6%). US plano. Los pedidos en Healthtech crecen un 2% (Diagnosis&Treatment ~+5% y Consumer Care&Health Informatics ~-1%) y según el CEO van a seguir acelerando respecto al +1% de 2016 (+5% en 2015). En la Conference Call los analistas han expresado su frustración por el crecimiento limitado de D&T especialmente si se compara con GE o Siemens. En la división de CC&HI los ingresos (y los márgenes) oscilan de manera significativa. El CEO ha dicho que los pedidos de esta división cada vez son mayores y por tanto más irregulares. Sin embargo ha dicho que las guías de crecimiento para el año también se cumplirán en esta división. Márgenes La mejora del margen bruto es sustancial, impulsada por los mejores costes de aprovisionamiento: han reducido 41Mn EUR en el trimestre respecto el nuevo plan de 400Mn EUR en tres años (2017-2019). Junto con el incremento en volumen han compensado la erosión en precios: El margen operativo en tres de las cuatro divisiones impulsado también por la reducción de los costes de personal (la plantilla se reduce en un 0,3%): han reducido el coste en 52Mn EUR respecto al plan de tres años de mejorar la productividad en 500Mn EUR. Compensa en parte el incremento en sueldos (inflación). Guías Continúan esperando una mejora de 100 puntos en el margen EBITA y un crecimiento en ingresos comparables de entre el 4% y el 6%. Esperan que los resultados mejoren a medida que avance el año. Corporate Esperan cerrar la operación de venta de Lumileds a Apollo en el 2T 2017. Mantendrán un 19,9%. Han reducido su % en Philips Lighting un 15% al 56% lo que ha reducido la deuda en 500Mn EUR adicionales. Respecto al problema con los desfibriladores que anunciaron en febrero no tiene por ahora mucha novedad. El CEO dice que el problema está localizado en dichos productos (no afecta a otros productos de la división) y que es cuestión de tiempo (DoJ) para que se resuelva.
o
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1T2017 4T2016 3T2016 2T2016 1T2016 2016 2015ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds
DATOS OPERATIVOS
∆ Pedidos Healthtech 2% 0% 8% -1% -3% 1% 5%
Inventarios 3.629 3.392 3.759 3.973 3.601 3.392 3.463s/ventas (12m) 14,7% 13,8% 15,4% 16,3% 14,7% 13,8% 14,3%
Empleados 104.807 105.223 104.096 104.198 105.108 105.223 104.204% incremento anual -0,3% 1,0% -1,4% -1,6% -2,3% 1,0% -1,1%
RESULTADOS (millones EUR)
Ingresos 5.724 7.240 5.898 5.861 5.517 24.516 24.244% incremento anual 3,8% 2,0% 1,1% -1,9% 3,3% 1,1% 13,3%
% incremento anual ex divisa 2,0% 5,0% 2,0% 3,0% 3,0% 3,0% 2,0%
Margen Bruto 2.444 3.205 2.603 2.538 2.266 10.612 9.856% s/ventas 42,7% 44,3% 44,1% 43,3% 41,1% 43,3% 40,7%
Gastos de Ventas 1.466 1.632 1.411 1.427 1.418 5.888 5.815% s/ventas 25,6% 22,5% 23,9% 24,3% 25,7% 24,0% 24,0%
Gastos Generales 199 219 203 234 189 845 1.209% s/ventas 3,5% 3,0% 3,4% 4,0% 3,4% 3,4% 5,0%
I+D 518 536 514 501 470 2.021 1.927% s/ventas 9,0% 7,4% 8,7% 8,5% 8,5% 8,2% 7,9%
EBITA ajustado 442 1.001 649 544 374 2.568 2.240% incremento anual 18,2% 18,9% 13,9% 8,6% 14,4% 14,6% 17,9%
% margen 7,7% 13,8% 11,0% 9,3% 6,8% 10,5% 9,2%
EBIT 348 826 481 - 199 1.882 992% incremento anual 74,9% - 40,6% - - - -
% margen 6,1% 11,4% 8,2% - 3,6% - -
Beneficio (operaciones cont.) 195 550 - - - 1.062 659% TAX 32% 26% - - - 24% 27%
Operaciones discont. (Lumileds) 64 90 103 - 24 416 245
Beneficio 259 640 383 431 37 1.491 659% incremento anual 600,0% - 18,2% 57,3% -63,0% - 60,3%
BPA 0,3 0,7 0,4 0,5 0,0 1,6 0,7% incremento anual 733,3% - 17,6% 76,9% -72,7% - 55,6%
BALANCE Y FLUJO DE CAJA (millones EUR)
Flujo Operaciones 343 1.076 500 318 10 1.904 1.167
CAPEX 48 233 118 191 187 831 842% s/ventas 0,8% 3,2% 2,0% 3,3% 3,4% 3,4% 3,5%
Flujo de Caja Libre 295 843 382 127 -177 1.073 325% s/ventas 5,2% 11,6% 6,5% 2,2% -3,2% 4,4% 1,3%
Deuda Neta 2.613 3.272 3.994 3.882 4.304 3.272 3.994DN/EBITA (12 meses) 1,0x 1,3x 1,7x 1,7x 1,9x 1,3x 1,8x
DIVISIONES (millones EUR)
INGRESOS
Personal Health 1.719 2.165 1.663 1.661 1.610 7.099 6.751% incremento anual 6,8% 6,1% 4,9% 3,6% 5,8% 5,2% 14,0%
% incremento anual ex divisa 5,0% 7,0% 7,0% 9,0% 9,0% 7,0% 5,0%
% TOTAL 30% 30% 28% 28% 29% 29% 28%
Diagnosis & Treatment 1.491 2.032 1.635 1.600 1.419 6.686 6.484% incremento anual 5,1% 2,9% 5,1% -3,0% 8,8% 3,1% 23,0%
% incremento anual ex divisa 2,0% 3,0% 6,0% 1,0% 5,0% 4,0% 6,0%
% TOTAL 26% 28% 28% 27% 26% 27% 27%
Connected Care & Health Informatics 732 955 742 767 694 3.158 3.022% incremento anual 5,5% 4,3% 1,4% 2,4% 11,0% 4,5% 13,0%
% incremento anual ex divisa 1,0% 4,0% 0,0% 6,0% 11,0% 4,0% 0,0%
% TOTAL 13% 13% 13% 13% 13% 13% 12%
Iluminación 1.689 1.934 1.741 1.728 1.691 7.094 7.438% incremento anual -0,1% -5,1% -5,3% -6,1% -1,8% -4,6% 8,3%
% incremento anual ex divisa 0,0% -3,0% -3,3% -1,0% -2,0% -2,0% -3,0%
% TOTAL 30% 27% 30% 29% 31% 29% 31%