Post on 03-Mar-2015
Estrategia Anual 2009
Servicio de Estudios de Caja Madrid
D. José Ramón Díez
Director
Crisis? What crisis?
Servicio de Estudios de Caja Madrid
2¿Cuál es la situación actual?
Servicio de Estudios de Caja Madrid
3
Escenario macro muy desfavorable: recesión global
-2.0
-1.0
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(%)
Mundo
Emergentes
Desarrollados
Fuente: Banco Mundial. Previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
Evolución del PIB
Servicio de Estudios de Caja Madrid
4
Economías desarrolladas: peor registro en más de 6 décadas
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(%)
EEUU Japón
UEM
Fuente: Banco Mundial. Previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
Evolución del PIB: G3
Excepcional sincronía cíclica
Servicio de Estudios de Caja Madrid
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El consumo experimentará el primer ajuste severo desde los 90…
Evolución del consumo
Reino Unido
España
EEUU
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1T 1
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(%)
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Fuente: Thomson Financial e INE, y previsiones del Servicio Estudios de Caja Madrid.
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… acusando el dramático efecto riqueza negativo
Capitalización bursátil: variación en 2008
-8.000.000
-7.000.000
-6.000.000
-5.000.000
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EE
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Fuente: Bloomberg
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En 2008 se ha producido una pérdida total en capitalización del conjunto de bolsas superior a los 30 billones de Usd.
EEUUValor neto vivienda(*)/Ingreso disponible
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Contracciones del consumo
(*) Valor neto = Valor vivienda menos hipoteca pendiente pago
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Indice de Confianza del Consumidor en EEUUUniversidad de Michigan
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o-88 o-90 o-92 o-94 o-96 o-98 o-00 o-02 o-04 o-06 o-08
Y el elevado pesimismo de las familias
¡¡¡Confianza en niveles
mínimos desde hace 28 años!!!
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8
Los empresarios también anticipan un ajuste de la oferta Confianza industria
82,1
IFO expectativas
38,9ISM manufacturas
EEUU
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105,0
110,0
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70
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ISM
EE
UU
Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.
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Encuesta de Investor's IntelligenceAlcistas menos bajistas
Y el pesimismo de los inversores es excepcional
¡¡¡Confianza en niveles
mínimos desde hace más de 20
años!!!
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Una mayoría de bancos centrales baja tipos agresivamente … Bancos centrales que han variado tipos
Variaciones neta acumulada en 2008
-4,00
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2,00
3,00
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EE
UU
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… e inyecta fuertes volúmenes de liquidez
EEUU: Depósitos de las ent. Crédito Exceso sobre el requerimiento de reservas
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07
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jul-
08
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Fuente: Bloomberg.
UEM: Depósitos de las ent. CréditoExceso sobre el requerimiento de reservas
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Fuente: BCE
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Fuente: Bloomberg.
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-32 -30 -28 -26 -24 -22 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4Fuente: Bloomberg.
El “decoupling” más un deseo que una realidadDivisas (variación desde septiembre)
Bolsas (variación desde septiembre)
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China será el único gran motor que sumará en 2009
0,6 0,71,2 1,1
0,30,4
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0,7
0,7
0,6
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2,72,92,5
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90's 00-02 03-07 08 (p) 09 (p)
p.p
.
DesarrolladosChina
Emergentes sin China
Crecimiento mundial y aportaciones por bloques
Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid
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El factor demanda ya pesa en los precios de materias primas
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Bar
ril
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Dó
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Máximo: 145.6 dólares
Mínimo: 54,6 dólares
-65%
Evolución del precio del crudo
Fuente: Thomson Financial.
Índice Baltic Dry
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ago-
98
may
-00
feb-
02
nov-
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ago-
05
may
-07
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ice
Fuente: Thomson Financial.
Índice de comercio que mide la variación en los costes de
transporte marítimo de materias primas.
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El temor a la inflación se convierte en miedo a la deflación
Swap de inflación a 10 años (*)
1,0
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2,0
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jul-04 may-05 mar-06 ene-07 nov-07 sep-08
Fuente: Bloomberg.
EEUU
UEM
(*) Se utiliza como aproximación de las expectativas de la inflación media para los próximos 10 años.
Swap de inflación a 2 años (*)
-3,0
-2,0
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0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
jul-04 may-05 mar-06 ene-07 nov-07 sep-08
Fuente: Bloomberg.
EEUU
UEM
(*) Se utiliza como aproximación de las expectativas de la inflación media para los próximos 2 años.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
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El giro en el ciclo de crédito ha sido radical: “credit crunch”
UEM
EEUU
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(%)
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tid
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o
Fuente: Thomson Financial y BCE.
Endurecimiento de las condiciones de crédito a empresas
UEM
EEUU
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007
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008
(%)
net
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tid
ades
en
du
reci
end
o
Fuente: Thomson Financial, BCE y elaboración propia.
Endurecimiento de las condiciones de crédito al consumo privado
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“Toca” desapalancarse, aunque unos más que otros
EEUU
Alemania
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Francia
España
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(%)
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Fuente: Eurostat, ONS y Thomson Financial.
Pasivos financieros de las empresas
EEUU
Alemania
R. Unido
FranciaEspaña
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70,0
90,0
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1990
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2002
2004
2006
(%)
PIB
Fuente: Eurostat, ONS y Thomson Financial.
Pasivos financieros de los hogares
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Negociación en el Interbancario de MadridMedia mensual
0
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Junio 2007 Octubre 2008
El bloqueo de los mercados mayoristas agudiza el problema..
La actividad en el mercado
interbancario español ha registrado una
caída cercana al 50% en los últimos 12
meses
Servicio de Estudios de Caja Madrid
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… en un contexto de excepcional volatilidad
VOLATILIDAD EN LAS BOLSAS VOLATILIDAD EN LA DEUDA PÚBLICA VOLATILIDAD EN LOS TIPOS DE CAMBIO
Indice VIX Volatilidad del S&P 500
0
10
20
30
40
50
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oct-98 oct-00 oct-02 oct-04 oct-06 oct-08
Indice MOVE Volatilidad títulos tesoro de EEUU
25
50
75
100
125
150
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Volatilidad del tipo de cambio eur/usd
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15
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25
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dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06
En las bolsas En la deuda pública En las divisas
Se ha producido el mayor shock en volatilidad desde la Gran Depresión
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El mercado de deuda también se ha ido cerrando
Saldo vivo papel comercial en EEUURespaldado por títulos
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1300
jul-06 dic-06 abr-07 sep-07 ene-08 jun-08 nov-08
Fuente: Bloomberg.
Mile
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mill
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de
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Emisiones de deuda privada en EEUU (*)
40
45
50
55
60
65
70
75
80
85
90
dic-03 ago-04 abr-05 dic-05 ago-06 abr-07 dic-07 ago-08
Mile
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de
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Fuente: Bloomberg. (*) Media móvil de 12 meses.
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La discriminación entre emisores soberanos ha aumentado
Diferencial a 10 años entre España y Alemania
-0,20
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0,20
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BONOS SOBERANOS A 10 AÑOSDI FERENCIAL FRENTE A ALEMANIA.
ULTIMOHACE 1
MESHACE 3 MESES
HACE 6 MESES
HACE 12 MESES
Grecia 1,49 1,16 0,70 0,57 0,36
Italia 1,06 0,92 0,63 0,44 0,38
Portugal 0,70 0,69 0,58 0,38 0,29
Austria 0,62 0,48 0,29 0,25 --
España 0,53 0,62 0,36 0,23 0,22
Francia 0,45 0,28 0,19 0,18 0,14
Holanda 0,41 0,37 0,19 0,19 0,13
Fuente: Bloomberg
Servicio de Estudios de Caja Madrid
22
El riesgo-país recupera protagonismo…
0
50
100
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200
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(%)
del
PIB
Menos de 1 año Entre 1 y 2 años
Más de 2 años TOTAL, (%) del PIB
Fuente: BIS
Deuda asumida con la banca internacional
menor riesgomayor riesgo
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... como evidencian las primas de riesgo
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4
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5
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ct-0
6
8-ag
o-07
27-m
ay-0
8
pb
Fuente: JPMorgan.
Evolución del Embi+
Impago deuda Rusia
Fin de la convertibilidad en Argentina
Crisis financiera en EEUU
Impago deuda Argentina
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↓CONSUMO
España: se ha entrado en una espiral negativa
↓PRODUCCIÓN
↓EMPLEO
INVERSION ↓PRODUCCIÓN
Efecto riqueza negativoDeterioro expectativas
Elevado endeudamiento
Restricción financieraDeterioro
contexto exterior
↓inflación
y del euribor
Medidas
↓INVERSION Ajuste de la construcción
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25
Nos movemos ya en un escenario recesivo
Afiliados medios a la Seguridad Social (a./a. %)
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Desde junio se está destruyendo empleo en términos interanuales.
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26
Agudo ajuste del gasto de los consumidores
Confianza de los consumidores(nivel)
-45
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Matriculación de turismosa./a. y 12m/12m (%)
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Servicio de Estudios de Caja Madrid
27
La recesión se extiende más allá de la construcción
Producción industriala./a. y 12m/12m (%)
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Comercio minorista (deflactado y corregido)a./a. y 12m/12m (%)
-8
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Servicio de Estudios de Caja Madrid
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LAS CLAVES DE 2009
Servicio de Estudios de Caja Madrid
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Un círculo vicioso no se desactiva de la noche a la mañana
Contagio bi-direccional en tres ámbitos
•Mercados financieros
•Sector privado
•Países desarrollados
•Economía real
•Sector público
•Países emergentes
Fase inicial
Fase posterior
Servicio de Estudios de Caja Madrid
30
La digestión de excesos en la vivienda será pesada
Permisos de construcción
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ranc
iaF
inla
ndia
EE
UU
N.
Zel
anda
Esp
aña
(%)
a/a
Fuente: OCDE.
Precios reales vivienda
Irlanda
Reino Unido
EEUU
España
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
Q1
2000
Q4
2000
Q3
2001
Q2
2002
Q1
2003
Q4
2003
Q3
2004
Q2
2005
Q1
2006
Q4
2006
Q3
2007
Q2
2008
(%)
a/a
Fuente: Thomson Financial.
Último dato disponible para cada país, (entre julio y septiembre de 2008)
Servicio de Estudios de Caja Madrid
31
PRECIO DE LA VIVIENDA / RENTA BRUTA POR HOGAR
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
6,5
7
7,5
I.95 I.96 I.97 I.98 I.99 I.00 I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08
Años
Fuente: Banco de España
% DE INGRESOS DESTINADOS AL PAGO DE LA HIPOTECA
18%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
34%
36%
38%
40%
42%
44%
46%
48%
50%
I.95 I.96 I.97 I.98 I.99 I.00 I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08
Sin deducciones fiscales
Con deducciones fiscales
Fuente: Banco de España
En España debe mejorar la accesibilidad
Mientras el esfuerzo para adquirir una vivienda no descienda por debajo del 30%
la demanda no se reactivará.Con unos tipos al 3,50% ello supondría
una caída de precios del 15%
Una corrección a niveles de 4,5 (media histórica y en resto UEM)
implicaría un descenso de precios del 33%.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
32
Corregir los desequilibrios globales llevará tiempo
Saldo por cuenta corriente
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
EEUU EuropaEmergente
España Latinoamérica UEM Japón Oriente Medio Asia
m.m
. US
D
2001
2007
2009
Fuente: FMI.
+245,3
-21,3
= -88,8 -83,6
+107,9=
-31,7
Servicio de Estudios de Caja Madrid
33
El ahorro privado en EEUU debe aumentar
Tasa de ahorro
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
1T 1
960
1T 1
962
1T 1
964
1T 1
966
1T 1
968
1T 1
970
1T 1
972
1T 1
974
1T 1
976
1T 1
978
1T 1
980
1T 1
982
1T 1
984
1T 1
986
1T 1
988
1T 1
990
1T 1
992
1T 1
994
1T 1
996
1T 1
998
1T 2
000
1T 2
002
1T 2
004
1T 2
006
1T 2
008
(%)
ren
ta d
isp
on
ible
Fuente: Thomson Financial.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
34
Es momento de acometer grandes esfuerzos fiscales
-2.6 -2.8
2.4
-3.2
-0.4
-4.2
-6.0
-4.7
-3.5
-8.5
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
74-76 81-83 89-93 00-03 08-09
(%)
del
PIB
Déficit fiscal en EEUU(en periodos de crisis)
Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid.
-1.5-1.9
-3
0
-3.5
-5.3
-3
-2.5
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
81-83 89-93 00-03 08-09
(%)
del
PIB
Déficit fiscal en UEM(en periodos de crisis)
Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
35
Pero no todos los gobiernos tienen el mismo margen
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Jap
ón
Ital
ia
Fra
nci
a
Ale
man
ia
Can
adá
Ind
ia UK
Bra
sil
EE
UU
Esp
aña
Tu
rqu
ía
Méx
ico
Ch
ina
Ru
sia
(%)
del
PIB
Fuente: EIU.
Deuda pública
Servicio de Estudios de Caja Madrid
36
La deuda externa es importante
Posición financiera internacional (% s/PIB)
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
Alemania Francia Irlanda Italia EEUU Austria R. Unido España Portugal Grecia
Posición deudora neta de la ec. española(% del PIB)
10
20
30
40
50
60
70
80
90
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08*
* Acumulado hasta junio.
Total Sin BE
Servicio de Estudios de Caja Madrid
37
España: la financiación exterior principal restricción
Déficit por C/C vs FBCF(% s/PIB)
0
2
4
6
8
10
12
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08p 09p 10p
20
22
24
26
28
30
32
Déficit C/C (eje izq) FBCF (eje dcha)
Servicio de Estudios de Caja Madrid
38
España: hay que corregir excesos = “austeridad”
Cap. (+) o nec. (-) de financiación por sectores (% s/PIB)
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
00 01 02 03 04 05 06 07 08*
* Acumulado hasta junio.
Hogares e ISFLSH Soc. no financ. Inst. financ. AA.PP.
Total economía
Servicio de Estudios de Caja Madrid
39
En política monetaria hay que utilizar el margen restante
Nivel de los tipos de intervención (%)
7,506,66
5,725,25
4,754,00 4,00 3,75
3,25 3,25 3,00 2,75 2,752,25
1,00 1,000,30
9,50
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Isla
nd
ia
Hu
ng
ría
Ind
on
esi
a
Ind
ia
Ch
ina
Bu
lga
ria
Au
stra
lia
No
rue
ga
Din
am
arc
a
Co
rea
de
l S.
Su
eci
a
UE
M
Esl
ova
qu
ia
R. U
nid
o
Ta
iwá
n
R. C
he
ca
Ca
na
dá
Su
iza
EE
UU
Jap
ón
NOTA: La barra de Islandia y Hungría está truncada, siendo sus datos respectivos el 18% y el 11,00%.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
40
Prima de riesgo cotizada en el Euribor
1,98
1,33
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2,20
2,40
2,60
may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08
Euribor 12 meses Euribor 3 meses
Las primas de riesgo tienen que ceder mucho más
¡¡¡ AL MENOS HASTA LOS 60-80 pb!!!
Servicio de Estudios de Caja Madrid
41
El fuerte deterioro de la calidad crediticia …
EEUU: nº de bajadas de rating
0
50
100
150
200
250
300
1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08
Fuente: Moody´s
EEUU: nº de subidas de rating
0
50
100
150
200
250
300
1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08
Fuente: Moody´s
Servicio de Estudios de Caja Madrid
42
… anticipa problemas serios de morosidad
Tasa de impagosBonos de EEUU con rating especulativo
1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009
Periodos de recesión (según NBER)
Tasa de impagos 10,4% a finales de 2009; si se deteriora aún más la situación puede llegar al 14,9%, la mayor tasa desde la Gran Depresión.
SEGÚN MOODY’S
7,6% en sep-09; si se deteriora aún más la situación puede llegar al 9,6%.
SEGÚN S&P
Servicio de Estudios de Caja Madrid
43
Itraxx Europa a 10 años (p.b.)Entidades con rating de grado de inversión
20
60
100
140
180
220
jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08
Fuente: Bloomberg.
UEM: Prima de riesgoBono corporativo rating BB a 10 años
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
nov-07 feb-08 abr-08 jun-08 sep-08 nov-08
Fuente: Bloomberg.
En
pu
nto
s p
orc
en
tua
les
.....
Las primas de riesgo también reflejan los problemas de liquidez
Prima total = Prima de solvencia + Prima de liquidez
Servicio de Estudios de Caja Madrid
44
.....
La apertura del mercado mayorista es esencial
Negociación en el Interbancario de MadridMedia mensual del total de plazos
4
6
8
10
12
14
16
18ju
l-07
oct-
07
ene-0
8
abr-
08
jul-08
oct-
08
Mile
s d
e m
illones d
e e
uro
s
Fuente: Banco de España.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
45
Se debe evitar la vuelta del proteccionismo
Volumen de exportaciones
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
20,0
1T92
1T94
1T96
1T98
1T00
1T02
1T04
1T06
1T08
(%)
inte
ran
ual
Países desarrollados
Países emergentes
Fuente: OCDE y área de Estudios de Caja Madrid.
Ciclo de actividad global
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
1T97
1T98
1T99
1T00
1T01
1T02
1T03
1T04
1T05
1T06
1T07
1T08
(%)
inte
ran
ual
Producción industrial global
Comercio global
Fuente: OCDE, Thomson y área de Estudios de Caja Madrid.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
46
Escenarios
Servicio de Estudios de Caja Madrid
47
EEUU: El PIB experimentará una fuerte corrección
PIB y consumo
consumo
PIB
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
1T 1
990
3T 1
991
1T 1
993
3T 1
994
1T 1
996
3T 1
997
1T 1
999
3T 2
000
1T 2
002
3T 2
003
1T 2
005
3T 2
006
1T 2
008
(%)
a/a
Fuente: Thomson Financial.
Contribución al crecimiento
demanda interna
demanda externa
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
1T 1
990
3T 1
991
1T 1
993
3T 1
994
1T 1
996
3T 1
997
1T 1
999
3T 2
000
1T 2
002
3T 2
003
1T 2
005
3T 2
006
1T 2
008
(pp
) a/
a
Fuente: Thomson Financial.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
48
El ajuste del mercado inmobiliario está muy avanzado …
Vivienda iniciada(comparación crisis anteriores)
oct-72abr-78
ene-86
ene-06
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
t
t+5
t+10
t+15
t+20
t+25
t+30
t+35
t+40
t+45
t+50
t+55
t+60
Fuente: Thomson Financial.
Peso inversión residencial
3,33,2
3,7
3,3
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
1T 1
971
4T 1
973
3T 1
976
2T 1
979
1T 1
982
4T 1
984
3T 1
987
2T 1
990
1T 1
993
4T 1
995
3T 1
998
2T 2
001
1T 2
004
4T 2
006
(%)
PIB
no
min
al
Media largo plazo (4,6%)
Fuente: Thomson Financial.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
49
… pero la presión sobre el consumo está intensificándose
Tasa de paro
7,8
8,0
6,2
7,7
10,8
9,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
ene-
73
ene-
76
ene-
79
ene-
82
ene-
85
ene-
88
ene-
91
ene-
94
ene-
97
ene-
00
ene-
03
ene-
06
ene-
09
(%)
Fuente: Thomson Financial y previsiones Servicio Estudios Caja Madrid.
Mediados de 2009
Restricción crédito al consumo
consumo
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
1T 1
971
1T 1
974
1T 1
977
1T 1
980
1T 1
983
1T 1
986
1T 1
989
1T 1
992
1T 1
995
1T 1
998
1T 2
001
1T 2
004
1T 2
007
con
sum
o (
%)
a/a
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
(%)
ban
cos
con
cen
den
cto
Fuente: Thomson Financial y previsiones de Servicio Estudios Caja Madrid.
condiciones crédito
Servicio de Estudios de Caja Madrid
50
¿Cómo será la recesión?
Evolución PIB(comparación recesiones más leves)
recesión 1990
recesión 2001
escenario central
escenario pesimista
95
96
97
98
99
100
101
t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5
Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.
Evolución PIB(comparación recesiones más severas)
recesión 1973-75
recesión 1981
escenario central
escenario pesimista
95
96
97
98
99
100
101
t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5
Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
51
UEM: en recesión antes de lo esperado
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
1T 0
1
1T 0
2
1T 0
3
1T 0
4
1T 0
5
1T 0
6
1T 0
7
1T 0
8
(%)
(%) t/t anualizada(%) a/a
Fuente: Thomson Financial. Previsiones del Serv. de Estudios de Caja Madrid.
PIB de la UEM
-0,6
-0,3
0,0
0,3
0,6
0,9
1,2
1,5
1T 0
6
2T 0
6
3T 0
6
4T 0
6
1T 0
7
2T 0
7
3T 0
7
4T 0
7
1T 0
8
2T 0
8
3T 0
8
(%)
t/t
PIB de la UEM por países
Fuente: Thomson Financial. Previsiones del Serv. de Estudios de Caja Madrid.
Alemania
Francia
Italia
Servicio de Estudios de Caja Madrid
52
El consumo sólo tiene ya el soporte de Francia
-900
-600
-300
0
300
600
900
2000
2001
2001
2002
2003
2003
2004
2005
2005
2006
2007
2007
2008
dif
eren
cia
inte
ran
ual
(m
iles
)
Fuente: Thomson Financial.
Alemania
Francia
España
Evolución del desempleo
Italia
92,0
96,0
100,0
104,0
108,0
1T 0
5
3T 0
5
1T 0
6
3T 0
6
1T 0
7
3T 0
7
1T 0
8
3T 0
8
índ
ice
(en
e-19
94:
100)
Fuente: Thomson Financial.
UEM
Francia
Alemania
Ventas minoristas
Italia
España
Servicio de Estudios de Caja Madrid
53
Además se anticipa un ajuste en inversión y empleo
42,0
46,0
50,0
54,0
58,0
62,0
1998
1999
2000
2000
2001
2002
2003
2003
2004
2005
2006
2006
2007
2008
IDC
Expectativas de empleo
Fuente: Bloomberg.
manufacturas
servicios
Producción industrial
Alemania
Francia
Italia
95,0
97,0
99,0
101,0
ene-
08
feb-
08
mar
-08
abr-
08
may
-08
jun-
08
jul-0
8
ago-
08
sep-
08
Fuente: Thomson Financial.
-3,9%
-2,8%
-3,7%
Servicio de Estudios de Caja Madrid
54
Alemania paga la excesiva dependencia de exportaciones
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
1T 0
2
3T 0
2
1T 0
3
3T 0
3
1T 0
4
3T 0
4
1T 0
5
3T 0
5
1T 0
6
3T 0
6
1T 0
7
3T 0
7
1T 0
8
3T 0
8
(%)
a/a
Exportaciones
Fuente: Thomson Financial.
UEM
extra UEM
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
1T 0
4
3T 0
4
1T 0
5
3T 0
5
1T 0
6
3T 0
6
1T 0
7
3T 0
7
1T 0
8
3T 0
8
(%)
a/a
Pedidos extranjeros
Fuente: Thomson Financial.
UEM
extra UEM
Servicio de Estudios de Caja Madrid
55
La mayor correlación entre países intensifica el ajuste
recesión 1980
recesión 1992
estancamiento 2003
escenario pesimista
escenario central
96,0
97,0
98,0
99,0
100,0
101,0
102,0
103,0
104,0
t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 t+8 t+9
Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.
Comparación de crisis en la UEM
Servicio de Estudios de Caja Madrid
56
Escenario central para EEUU y UEM
PIB de EEUU
0,0
4,8 4,8
-0,2
0,9
-4,7
0,0
2,0 2,0
-3,6
2,8
-0,3
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
1T 0
7
2T 0
7
3T 0
7
4T 0
7
1T 0
8
2T 0
8
3T 0
8
4T 0
8
1T 0
9
2T 0
9
3T 0
9
4T 0
9
(%)
(%) t/t anualizado
(%) a/a
Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
PIB de UEM
2,92,2
2,7
-0,7 -0,8-1,6 -1,6
-0,8
0,81,2
1,91,4
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
1T 0
7
2T 0
7
3T 0
7
4T 0
7
1T 0
8
2T 0
8
3T 0
8
4T 0
8
1T 0
9
2T 0
9
3T 0
9
4T 0
9
(%)
(%) t/t anualizado
(%) a/a
Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
57
Inflación: desplome y rápido ascenso hasta nivel tendencial
jul-08observado 4,9
nov-08
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
2006 2007 2008 2009
(%)
a/a
Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
Previsiones de inflación en EEUU
jul-08
3,2
observado
nov-08
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
2006 2007 2008 2009(%
) a/
a
Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
Previsiones de inflación en UEM
Servicio de Estudios de Caja Madrid
58
Los tipos de interés seguirán bajando en la UEM …
Euribor 12 meses
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
e-02 a-03 m-05 o-06 m-08 d-09
Fuente: Thomson Financial.
2,55%
Previsiones Área de Estudios
Tipo de intervención en la UEM
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
e-02 a-03 m-05 o-06 m-08 d-09
Fuente: Thomson Financial.
2%. Anterior mínimo del BCE
1
2
3
Mercado
Analistas
Área de Estudios
Servicio de Estudios de Caja Madrid
59
… y en EEUU también, pero su margen es menor
Tipo de intervención en EEUU
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
e-02 a-03 m-05 o-06 m-08 d-09
Fuente: Thomson Financial.
1%. Anterior mínimo de la FED
Libor USD 12 meses
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
e-02 a-03 m-05 o-06 m-08 d-09
Fuente: Thomson Financial.
1
2
3 1,30%
Previsiones Área de Estudios
Mercado
Analistas
Área de Estudios
Servicio de Estudios de Caja Madrid
60
Las tires, aunque afectadas por fuerzas contrarias …
EFECTO MIEDO + EFECTO DEFLACIÓN EFECTO PRESIÓN DE LA OFERTA
Bono indexado a 10 añosInflación implícita
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
o-07 d-07 e-08 m-08 m-08 j-08 s-08 n-08
EEUU
Alemania
Tipo de interés real a 10 añosCotizado por los bonos indexados
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
3,25
o-07 d-07 e-08 m-08 m-08 j-08 s-08 n-08
EEUU
Alemania
Servicio de Estudios de Caja Madrid
61
… marcarán nuevos mínimos
Tir a 10 años en EEUU
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
oct-
06
ene-
07
abr-
07
jul-0
7
oct-
07
ene-
08
abr-
08
jul-0
8
oct-
08
ene-
09
abr-
09
jul-0
9
oct-
09
Previsiones
Tir a 10 años en España
3,45
3,65
3,85
4,05
4,25
4,45
4,65
4,85
5,05
oct-
06
ene-
07
abr-
07
jul-0
7
oct-
07
ene-
08
abr-
08
jul-0
8
oct-
08
ene-
09
abr-
09
jul-0
9
oct-
09
Previsiones
Servicio de Estudios de Caja Madrid
62
España: esperamos un perfil similar al de la crisis 92-93
PIBa./a. (%)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Un ajuste intenso seguido de una recuperación modesta.
En 2010 el nivel de PIB será aún inferior al de 2008
No se alcanzarán tasas en torno al potencial al menos hasta 2011.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
63
El mercado laboral: principal exponente de la crisis
Ocupados (EPA)(miles)
12.000
13.000
14.000
15.000
16.000
17.000
18.000
19.000
20.000
21.000
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
-1.315.000 desde máximo
Tasa de paro(% s/población activa)
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Servicio de Estudios de Caja Madrid
64
Tipo de cambio efectivo real España/OCDE(base 1995 = 100)
92
96
100
104
108
112
116
120
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
* Calculado con precios de consumo. Un aumento implica una pérdida de competitividad.
¿Por qué la recuperación tardará en llegar?
No contamos con las políticas cambiaria y monetaria
¿de dónde vendrán ahora los impulsos? .
España: tipos de interés reales(sobre euribor a 12 meses, en pp)
-2
0
2
4
6
8
10
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Devaluaciones:•Sep 92: 5%•Nov 92: 6%•May 93: 8%•Ago 93: ampliación banda fluctuación
Servicio de Estudios de Caja Madrid
65
No descartamos nuevas revisiones a la baja
Previsiones de PIB para 2008-2009a./a. (%)
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08
Fecha de la previsión
2008 2009
-1,3%
1,2%
Los riesgos son a la baja
Revisiones más intensas desde el verano.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
66
Resumen de
previsiones
Servicio de Estudios de Caja Madrid
67
Previsiones globales
2008 2009 2008 2009 2008 2009 2008 2009
Desarrollados 1,4 -0,3 1,0 -0,9 n.d. n.d. 1,0 -1,0EEUU 1,4 -0,7 1,3 -0,6 1,4 -0,6 1,3 -1,2J apón 0,5 -0,2 0,3 -1,9 0,6 -0,1 0,3 -1,8UEM 1,2 -0,5 0,9 -1,0 1,0 -0,2 1,0 -0,8
Alemania 1,7 -0,8 1,3 -1,2 1,7 -0,4 1,3 -0,9Francia 0,8 -0,5 0,9 -0,5 0,8 -0,1 0,9 -0,6I talia -0,2 -0,6 -0,5 -1,3 -0,1 -0,5 -0,2 -0,9España 1,4 -0,7 n.d. n.d. 1,3 -0,5 1,2 -1,3
Reino Unido 0,8 -1,3 0,8 -1,7 0,9 -0,9 0,8 -1,7
Emergentes 6,6 5,1 5,7 3,6 n.d. n.d. 6,2 4,0China 9,7 8,5 9,4 8,1 n.d. n.d. 9,5 8,5India 7,8 6,3 6,7 6,2 n.d. n.d. 7,0 6,0Rusia 6,8 3,5 7,2 2,5 n.d. n.d. 7,0 2,5Brasil 5,2 3,0 5,3 2,8 n.d. n.d. 5,0 2,0
Mundo 2,6 1,1 2,0 0,0 2,6 1,1 2,5 0,5
Crecimientodel PIB (% )
Servicio de Estudios de Caja Madrid
68
España: Deterioro de todos los componentes
Tasa de variación anual 2006 2007 2008 (p) 2009 (p) 2010 (p)
Consumo de los hogares 3,9% 3,4% 0,8% -2,5% -0,2%
Consumo AA.PP. 4,6% 4,9% 3,8% 3,3% 2,8%
Formación bruta de capital fijo 7,1% 5,3% -1,7% -10,3% 0,1%
Bienes de Equipo 10,2% 10,0% 1,4% -10,3% 0,8%
Construcción 5,9% 3,8% -4,8% -13,0% -0,9%
Vivienda 6,0% 3,8% -11,9% -26,8% -3,5%
Otras construcciones 5,7% 3,9% 1,8% -1,9% 0,7%
Otros productos 7,1% 3,9% 3,4% -2,6% 1,5%
Aportación demanda nacional (pp) 5,3 4,4 0,9 -3,6 0,5
Exportaciones 6,7% 4,9% 3,6% 1,1% 2,0%
Importaciones 10,3% 6,2% 2,0% -4,7% 1,2%
Aportación demanda externa (pp) -1,4 -0,7 0,3 2,3 0,3
PIB real 3,9% 3,7% 1,2% -1,3% 0,8%
IPC (variación anual en diciembre) 2,7% 4,2% 2,8% 2,5% 2,5%
IPC (variación media anual) 3,5% 2,8% 4,2% 2,2% 2,4%
Saldo Presupuestario (en % PIB) 1,8% 2,2% -1,0% -3,0% -4,0%
Saldo Balanza por C/C (en % PIB) -8,9% -10,1% -8,0% -7,3% -6,5%
Empleo (PTETC) 3,2% 2,9% -0,4% -4,0% -1,1%
Tasa de paro (EPA, 4T) 8,3% 8,6% 13,0% 16,8% 17,6%
Tasa de paro (EPA, media del año) 8,5% 8,3% 11,1% 15,8% 17,5%
(p) Previsión del Servicio de Estudios de Caja Madrid.
CUADRO MACROECONÓMICO 2008-2010
• Todos los componentes de la demanda
interna, excepto consumo público,
registrarán tasas negativas.
• La demanda externa tendrá aportación
negativa aunque no compensará la
debilidad de la demanda interna.
• La mejora del sector exterior será por
caída de importaciones, no por dinamismo
de las exportaciones.
• Se contendrán los desequilibrios de
inflación y déficit exterior, mientras que
aumentará el déficit público.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
69
Previsiones de tipos de interés
Evolución esperada tipos de interésESPAÑA
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
dic-
08
ene-
09
feb-
09
mar
-09
abr-
09
may
-09
jun-
09
jul-0
9
ago-
09
sep-
09
oct-
09
nov-
09
dic-
09
EURIBOR 12 MESES
TIPO DEL BCE
Evolución esperada tipos de interésEEUU
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
dic-
08
ene-
09
feb-
09
mar
-09
abr-
09
may
-09
jun-
09
jul-0
9
ago-
09
sep-
09
oct-
09
nov-
09
dic-
09
LIBOR 12 MESES
TIPO DE LA FED
Previsiones del Servicio de Estudios de Caja Madrid