La nueva dimensión de los mercados de capitales

José Siaba SerrateOctubre 2012

El tamaño del sistema financiero global- en miles de millones de dólares corrientes –

Fuente: FMI

El tamaño del sistema financiero global- en porcentaje del PBI –

Fuente: FMI

La securitización global- en miles de millones de dólares –

Fuente: FMI

Derivados OTC- en billones de dólares de valor nocional –

Fuente: FMI

Derivados crediticios OTC- en billones de dólares de valor nocional –

Fuente: FMI

Flujos acumulados a fondos globales de inversión- en miles de millones de dólares -

EL IMPACTO DE LA CRISIS EN EEUU

Fed funds y el entorno de la tasa cero

Las tasas de largo plazo

La evolución de la Bolsa- el índice S&P 500 -

Crisis y crédito al sector no financiero

El desapalancamiento de los hogares…

El crédito al sector privado corporativo…

El apalancamiento alternativo del Gobierno

La recomposición del patrimonio neto de los hogares…

El valor de los inmuebles en el patrimonio de los hogares…

El patrimonio neto del sector privado corporativo (no financiero)

La rentabilidad récord del sector corporativo

Los flujos de caja netos del sector corporativo

Los préstamos bancarios al comercio e industria…

Los préstamos bancarios al comercio e industria (II)…

LA EUROPA DEL EURO

La arquitectura del sistema: las fuentes del crédito al sector privado no financiero.

Tasas de interés a dos años en la zona del euroFuente: FMI

La divergencia entre los flujos privados y públicosExposición del resto de la eurozona a los PIIGS

- en miles de millones de euros -

La fuga de capitales de la periferia al núcleo de la eurozonaFlujos acumulados de portafolio (y otros flujos de inversión de capital) en la zona del euro

- excluyendo movimientos de bancos centrales –En porcentaje del PBI del año previo

CDS spreads entre la periferia y el núcleo- en puntos base -

La crisis europea y la fortaleza del euro- El impacto de la repatriación de fondos de los intermediarios financieros -

Crédito bancario al sector no financiero en la zona del euro

- diciembre 2009=100-

El apalancamiento de la banca- Ratio de activos tangibles ajustados a capital común tier 1 -

La estructura de fondeo de la banca- Ratio de préstamos bancarios a depósitos en porcentaje -

La senda prevista del desapalancamiento bancario- Del trim. III de 2012 al trim. IV de 2013 -

- en billones de euros -

La reducción prevista en el crédito- como porcentaje del crédito total -

EL NUEVO SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

Tiempo de transición

• La nueva arquitectura: ¿Es el sistema financiero más seguro que en el pasado?

• En los hechos, el sistema no cambió de manera fundamental.• La globalización se preserva.• Mayor concentración. Los jugadores clave son, en muchos

sistemas nacionales, más grandes que antes.• Fragmentación y desintegración en la zona del euro.• La solución europea: OMT + MEDE/FEEF + supervisión bancaria

unificada. La capitalización bancaria pendiente.• El gran desafío para los países del G7: la dinámica de la deuda

pública. Fragilidad fiscal y riesgo sistémico. La calidad de los ladrillos pesará más que la del diseño arquitectónico.

El escenario tentativo para después de la transición.

Sistema financiero menos apalancado, con mayores costos de operación y sujeto a regulaciones y supervisión más intrusivas.

o Presumiblemente, de menor tamaño. Fuerte estímulo para el desarrollo del mercado de capitales vis à vis la

intermediación bancaria tradicional por la aplicación de:o mayores requerimientos de capital genuino, liquidez y fondeo estable, o tributación específica sobre la actividad (pero sin Tobin tax ni un régimen

impositivo internacional uniforme),o restricciones en las políticas de compensación,o incertidumbre regulatoria.Dos grandes incógnitas: Cuál será la verdadera capacidad del sistema remozado de lubricar el

proceso ahorro/inversión y propulsar la actividad económica.o Giro paulatino hacia la flexibilidad /desregulación solo si, al cabo de

algunos años, la experiencia se prueba insatisfactoria en materia de crecimiento económico.

Cuál será la calidad del sistema de resolución de entidades.

LA ARGENTINA

El impacto de la crisis en la Argentina

• Los percances de cosecha propia:• La intervención de las estadísticas oficiales del Indec (2007).• La estatización del sistema de jubilaciones privadas.• En el mundo las políticas públicas acudieron en rescate del sistema financiero y los mercados

de capitales y se comprometieron ingentes recursos públicos para tal fin. En la Argentina ocurrió al revés. El ahorro de las jubilaciones privadas (el stock acumulado y los flujos futuros) fue incautado para engrosar las cuentas públicas.

• La persistencia en el default soberano. • Restructuración incompleta de la deuda pública. Holdouts.

Club de París.• El proceso constante de fuga de capitales.

Los spreads de los mercados emergentes

El desendeudamiento público…

El desendeudamiento público…- Deuda pública bruta (excluida la deuda elegible no presentada a los canjes 2005 y 2010)-

La dinámica detrás del desendeudamiento

Reservas Internacionales y Deuda Pública en moneda extranjera con el mercado

La pesificación forzosa• Volver al futuro: el regreso de la restricción externa.• La inconvertibilidad parcial del peso.• La profundización de los controles: el cepo cambiario.• El ahorro forzoso en pesos. La pesificación de los portafolios.

• Controles, incertidumbre y exposición cross border.• La emblemática estatización de YPF.• La pesificación on demand. Efecto Chaco.• La transformación que viene de la mano de la hegemonía política: la

contrarreforma y el cambio del marco legal.• La segmentación del mercado. • Cada compartimento supone riesgos diferentes no fácilmente hedgeables

ni arbitrables.• Una constante argentina: la tremenda vulnerabilidad del ahorro privado

ante la volatilidad del ciclo económico y político.