Post on 30-Sep-2018
Crecimiento desacelera algo, pero sigue robusto
2009 2010 2011 2012 2013P 2014P
PBI 0.9 8.8 6.9 6.3 5.7 5.7 Importaciones -18.4 24.0 9.8 10.4 7.9 7.0 Demanda interna -2.9 13.1 7.1 7.4 6.9 5.8 Consumo privado 2.4 6.0 6.4 5.8 5.5 5.2 Consumo público 16.5 9.7 6.1 10.5 10.6 5.7 Inversión bruta interna -20.9 36.3 9.4 10.1 9.0 7.0 Inversión bruta fija -8.6 23.2 4.8 14.9 9.5 7.3 Privada -15.1 22.1 11.4 13.6 8.6 6.2 Pública 25.5 27.0 -18.0 20.8 13.8 12.0
Exportaciones -2.5 1.3 8.8 4.8 1.5 7.3P: Proyección.
Fuente : BCRP, EE - Scotiabank
OFERTA Y DEMANDA GLOBAL(Var. % real)
Otros sectores
PBI SECTORIAL(Var. % real)
2009 2010 2011 2012 2013P 2014P
Agropecuario 2.3 4.6 4.2 5.3 3.2 3.3 Agrícola 0.9 4.9 3.2 5.4 3.2 3.0 Pecuario 4.4 4.3 5.6 5.1 3.3 3.8Pesca -7.9 -16.6 31.8 -11.9 -2.7 6.7Minería e hidrocarburos 0.6 -0.7 0.1 2.2 6.1 7.6 Minería -1.4 -4.8 -3.2 2.2 5.8 8.5 Hidrocarburos 16.1 29.5 18.1 2.3 7.1 4.0Manufactura -7.2 13.7 5.6 1.4 2.6 4.2 Prrimaria 0.0 -2.3 13.0 -6.5 2.3 3.8 No primaria -8.5 16.9 4.4 2.8 2.7 4.3Electricidad y agua 1.2 7.7 7.4 5.2 6.0 6.0Construcción 6.1 17.4 3.0 14.8 10.5 8.1Comercio -0.4 9.7 8.8 6.7 6.1 6.0Servicios 4.2 7.4 8.6 7.4 6.3 6.2PBI 0.9 8.8 6.9 6.3 5.7 5.7Sectores Primarios 1.0 1.2 4.6 2.0 3.9 4.9Sectores No Primarios 0.8 10.3 7.4 7.1 6.1 6.0(p): Proyección.Fuente: Estudios Económicos - Scotiabank
Peru no ha crecido en base a exportaciones
Motores: demanda interna e inversión privada.
Cumulative Growth 1999-2011(%)
55.2
26.4
74.9
20.8
44.6
75.1
51.1
24.3
115.8
6.6
23.7
-0.2Mining GDP
Private Consumption
Fiscal Spending
GDP
Exports
Private Investment
Source: BCR Prepared by: Estudios Econ ómicos-Scotiabank
1999-20052006-2011
Cumulative Growth 1999-2011(%)
55.2
26.4
74.9
20.8
44.6
75.1
51.1
24.3
115.8
6.6
23.7
-0.2Mining GDP
Private Consumption
Fiscal Spending
GDP
Exports
Private Investment
Source: BCR Prepared by: Estudios Econ ómicos-Scotiabank
1999-20052006-2011
Cumulative Growth 2012‐2021(%)
42.5
35.2
32.0
33.4
51.5
57.9
24.4
35.8
30.9
35.9
50.6
63.8
Mining
GDP
ConsumptionPrivate
Exports
Fiscal Spending
Private Investment
2012-2016
2017-2021
Minería: su forma de aportar está cambiando
0
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1000
1500
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2500
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2011
2012
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3,000
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8,000
9,000
10,000
Inversión mineraProducción de cobreMiles TM
Mil
• Inversión minera 2014 muy por encima de 2008-2009.• La actividad minera: inversión más producción, seguirá siendo importante.
• Mayo-junio: piso del ciclo de corto plazo. • Julio: • IGV interno : +8.2%; • Gasto público: +22%
• Cemento: +11%.
• Ventas supermercados: +10.4%.
• Tiendas departmento: +11%.
• Préstamos bancarios: +11.5%
• Rebote metales
• Calificación S&P
• Mejora en confianza empresarial.
Crecimiento de corto plazo: señales de reboteProducción Electricidad y PBI(variación % anual)
0.0
2.0
4.0
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8.0
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Jul-1
3
Fuente: MEM, INEI Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank
Electricidad PBI
Despachos Locales de Cemento
300,000
400,000
500,000
600,000
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1,000,000
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3
0.0
2.5
5.0
7.5
10.0
12.5
15.0
17.5
Fuente: Asocem Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank
Volumen (TM) Var % Últ. 12 meses
El entorno internacional será complicado
IMF Jul2012
IMF Oct2012
IMF Ene 2013
IMF Jul2013 Diferencia
abr-julMundo 3.90 3.60 3.50 3.10 -0.80
EEUU 2.30 2.10 2.00 1.70 -0.60Eurozona 0.70 0.20 -0.20 -0.60 -1.30
Alemania 1.40 0.90 0.60 0.30 -1.10Francia 0.80 0.40 0.30 -0.10 -0.90Italia -0.30 -0.70 -1.00 -1.80 -1.50España -0.60 -1.30 -1.50 -1.60 -1.00
Reino Unido 1.40 1.10 1.00 0.90 -0.50Japón 1.50 1.20 1.20 2.00 0.50
Asia en desarrollo 7.50 7.20 7.10 6.90 -0.60China 8.50 8.20 8.20 7.80 -0.70
LATAM y el Caribe 4.20 3.90 3.60 3.00 -1.20Brasil 4.60 4.00 3.50 2.50 -2.10Perú 6.03 5.80 6.30 6.30 0.27
Proyecciones PBI 2013(variación % anual)
2013
Lo positivo:• Países emergentes habrían superado 50% PBI en 2012.• Países emergentes excluyendo China: 35% del PBI mundial. • Economías sanas tienen peso similar a economías con desbalances.
Crecimiento y términos de intercambio
• La relación entre precios metales y crecimiento potencial se ha debilitado respecto del pasado.
• Precios ya bajaron; no bajarían más.
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
1T98
4T98
3T99
2T00
1T01
4T01
3T02
2T03
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4T04
3T05
2T06
1T07
4T07
3T08
2T09
1T10
4T10
3T11
2T12
1T13
-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0
Términos de intercambio (izq)
PBI crecimiento (der)
+6.3 PBI potencial+3.0 ∆ Factor Capital+1.0 ∆ Factor Trabajo+2.3 ∆ Factor Productividad
Crecimiento potencial y lo que está detrás
LIMA: POBLACIÓN POR NSEAÑO 2004
LIMA: POBLACIÓN POR NSEAÑO 2012
5,1
16,1
34,9
31,3
12,6
Fuente: Ipsos Apoyo
Trade Balance(millions of US$)
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
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Source: BCR Elaboration: Research Department-Scotiabank Peru
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000YoY chg (left)
12m cum (right)
Fiscal Revenue(in million of soles, 12m.)
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
Ene-
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3
Source: Sunat Elaboration: Research Department-Scotiabank Perú
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
65,000
Mining Non-Mining
Fiscal Balance 12m moving avg(millions of soles)
0
2,500
5,000
7,500
10,000
12,500
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-13
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-13
Source: BCRP Elaboration: Research Department-Scotiabank Peru
• Balances macro se debilitan, pero de una posición inicial muy fuerte.
• Balanza comercial volverá a ser positiva con producción cobre y rebote de metales.
Fiscal Balance(% of GDP)
‐10.0 ‐8.0 ‐6.0 ‐4.0 ‐2.0 0.0 2.0
1970 ‐ 1974
1975 ‐ 1979
1980 ‐ 1984
1985 ‐ 1989
1990 ‐ 1994
1995 ‐ 1999
2000 ‐ 2004
2005 ‐ 2009
2010 ‐ 2014
Estabilidad macro es más estructural
Net Reserves vs Foreign Public Debt(% of GDP)
0
5
10
15
20
25
30
35
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
E
Source: BCR, Research Department-Scotiabank Peru
Net Reserves Foreign Public DebtFiscal Stabilization Fund(% of GDP)
0.5
1.4 1.4
3.23.6
3.8
1.4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013PFuente: MEF Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank
50% de deuda pública interna.
NSA:• Aprob 46%.• Desaprob 47%
Ruido político no afectaría crecimiento• Ruido político ha aumentado: corrupción, congreso, debilidad del ejecutivo.
Riesgo de retiro del estímulo económico EE.UU.
• Genera incertidumbre sobre precios metales, tipo de cambio, tasas de interés.
• No necesariamente malo: puede eliminar distorsiones.
• Fed – minutas de julio: retiro empezaría este año…• … pero, condicionado a la evolución de la economía. • Señales positivas: mercado inmobiliario y bolsa (efecto riqueza), igual
en crisis 2007-2008 y dependientes de liquidez.• Desde julio: BT-10 en 3%: riesgo de derivados de tasas.• Bolsa, mercado inmobiliario, han caído.• Cambio en Fed en enero.
Riesgo de retiro del estímulo económico EE.UU.
Costo del dinero: BCR tiene como contrarrestar
0.0
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2
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Abr
-13
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Fuente: BCR, INEI, Estudios Económicos - Scotiabank
InflationIncrease in USD RR Increase in soles RR
Increase in Reserve Requirements
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
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9
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3
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3
Fuente: BCR, INEI, Estudios Económicos - Scotiabank
Tasa de referencia BCR
Inf lación 12 meses
BCR: “adoptando desde abril medidas de flexibilización del régimen de encajes con la finalidad de promover una evolución ordenada del crédito y otorgar mayores fuentes de financiamiento en soles… El Directorio, de ser necesario, adoptará medidas adicionales de flexibilización del régimen de encajes”.
Costos versus producción
Perú: Producción Minera (Var % anual)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p
Fuente: MINEM, SBP Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Oro Cobre Zinc Plomo Plata
p: proyectado
Mercados financieros se imponen a los fundamentos y dirigen los precios de los metales
2012 2013p 2014pOro (US$/oz) 1669 1420 1420Plata (US$/oz) 31 24 24Petróleo (US$/bbl) 94 95 95Cobre (US$/lb) 3.61 3.40 3.30Zinc (US$/lb) 0.88 0.87 0.87Plomo (US$/lb) 0.94 0.97 0.97
PRECIOS METALES
Precios del zinc y plomo fluctuando en rangos estrechos
• Cierre de minas canadienses de zinc empieza a ajustar al mercado. Se reduce el superávit de oferta.
• Balance entre oferta y demanda arroja ligero déficit en el mercado del plomo.
• Inventarios disminuyen pero se mantienen en niveles elevados.• Cierres de grandes minas en los próximos años y escasez de nuevos
proyectos podrían generar incremento de precios en próximos años.
Zinc
-200400600800
1,0001,2001,400
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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
0.300.600.901.201.501.802.102.40Inventarios LME Precio
Miles TM US$/lb Plomo
-50
100150200250300350400
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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
0.20
0.500.80
1.10
1.401.70
2.00Inventarios LME Precio
Miles TM US$/lb
Afecta de 3 formas
• Desaceleración de 8% a 7.5%.
• Forma de crecer: inversión vs consumo.
• Producción propia.
Otros emergentes cobran importancia.
China: ¿factor a favor o en contra?
41.6%
25.4%
5.3%
5.1%
13.6%
9.0% China
OtrosemergentesRusia + CEI
Japón
Europaoccidental EEUU
Fuente: Scotiabank
China: Importaciones de Cobre (000 TM)
China: Inventarios de cobre en aduanas (TM)
China: Inventarios de cobre en Bolsas(TM)
• Imports cobre julio más alto en más de un año; reestoqueamiento.
China: mejoran los indicadores
• BOJ + Fed: $140b/mes (2tr/año)• Distorsión: precios divorciados de fundamentos.
Desorden monetario afecta mercados financieros
15años
5 meses
Factor monetario es tan importante como China
Gold
1,000
1,200
1,400
1,600
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Source: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
(US
$/oz
)
25
50
75
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150
(000
con
tract
s)
Short Positions Price
Silver
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Source: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
(US
$/oz
)0
10
20
30
40
(000
con
tract
s)
Short Positions Price
• Metales preciosos: caída es sólopor factores monetarios.
• Arrastró a metales industriales.• Distorsión: precios divorciados
de fundamentos.
Cobre: Posiciones Cortas
2.0
2.5
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3.5
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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
(US
$/lb
)
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(Mile
s co
ntra
tos)
Posiciones Cortas Precio
• Demanda física muy fuerte. • Demanda China record: 1S2013 supera total 2012.
• JPM comprando oro físico, con problemas para atender pedidos desde hace una semana.
• JP Morgan anunció que aceptaría oro físico como colateral.
Precios no reflejan fundamentos
TC: difícil de proyectar hasta que se estabilice• BCR + metales + Repsol + trading + AFPs.
• Volverá apreciación, pero a menor ritmo.
• Timing depende del trading.
• Riesgo de cambios abruptos de dirección y presiones anormales continuará.
2.50
2.55
2.60
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13
Fuente: Reuters, Bloomberg. EE-Scotiabank
1.Medidas BCR
2. Intención adq. activos Repsol
3. Desplome precio oro
4. Migración activos dólares
6. Demanda de AFPs y coberturas
5. FED anuncia posible fin QE
7. BCR coloca CDR y vende USD
2.50
2.70
2.90
3.10
3.30
3.50
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Source: BCR, Research Department - Scotiabank
3 yrs
1 yr
FX TREND
60
70
80
90
100
110
Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago-13
Fuente: Bloomberg Elab: Estudios Económicos SBP
Perú Chile ColombiaMéxico Brasil
Índice de tipo de cambio de monedas de la región (Dic 2008=100)
TC: perspectiva regional
• La última vez que el USD/PEN estuvo en 3.10, excluyendo la crisis, fue agosto 2007 (TC prom 2007 fue 3.13).
• Precios de commodities están significativamente más altos que hace 5 años.
USA Peru Commodities*
2007 2013 Var % 2007 2013 Var % 2007 2013 Var % PBI (%) 4.40% 1.80% ‐59.09% PBI (%) 8.90% 5.80% ‐34.83% Oro $ 698 $ 1,475 111.32% UST 10y 4.50% 2.80% ‐37.78% Sob 10y 6.10% 5.30% ‐13.11% Cobre $ 7,120 $ 7,448 4.61% Fed Funds rate 5.00% 0.10% ‐98.00% Tasa referencia 4.50% 4.25% ‐5.56% Plata $ 13 $ 25 92.31%
Inflacion 2.8% 1.6% ‐42.86% Inflacion 1.7% 2.7% 56.07% *Precios promedio Debt/GDP 36% 73% 102.78% Debt/GDP 29% 18% ‐38.36%
Depende también del dólar
Proyección Tipo de Cambio cierre 2011 a Ago-11
Adex
Scotiabank
JPMorgan
MacroconsultIPE
CCL
HSBC
Goldman
Deutsche
Citi
BofA
BBVA
BCP
Barclays
ApoyoSantander
UBS
2.55
2.60
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
2.90
0 5 10 15 20Fuente: LatinFocus Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
Proyección Tipo de Cambio cierre 2012 a Ago-12
Scotiabank
Santander
Macroconsult
UBS
JPMorgan
IPEHSBC
CCLGoldman
Deutsche
Citi
BofA
Adex
BBVABCPBarclaysApoyo
2.55
2.60
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
2.90
0 5 10 15 20Fuente: LatinFocus Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
Proyección Tipo de Cambio cierre 2013 a Ago-13
Barclays
JPMorganSantander
UBS
Scotiabank
MacroconsultIPE
Goldman
CCL
HSBCDeutsche
Citi
BofA
BBVABCP
Apoyo
Adex
2.55
2.60
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
2.90
0 5 10 15 20Fuente: LatinFocus Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
Riesgo de proyecciones: volatilidad, políticaFed, incertidumbre, flujos de capital.
• Apreciación 0%-2%.
• Timing es lo difícil.
• Posibles cambios fuertes de dirección.