MODELACIN FINANCIERA PARA PROJECT FINANCE

Mxico,Abril2014

ExpositorJorge G. Montecinos

Agenda(noesunndice)

Qu es un Modelo Financiero? Componentes y Estructura de un Modelo Financiero. Qu es (y qu no es?) un Project Finance? Principios de Project Finance. Diferentes estructuras de deudas. Mejoramientos crediticios y medidas de seguridadfinanciera.

Qu es un modelo financiero?

Es la representacin de un proyecto en base a su flujo de cajapara evaluar la viabilidad de proyectos de asociacin pblicaprivada, ya que permite determinar los pagos pordisponibilidad (PPD), la rentabilidad, la cascada de pagos y labancabilidad de stos mediante la simulacin de distintosescenarios de flujos y estructuras de financiamiento

mismos que son combinados con diversas variables queinciden en el desarrollo del negocio, como es el caso delcrecimiento de la demanda, cambios en las tasas de inters,cambios en las condiciones de mercado y el crecimiento de laeconoma, y diferentes situaciones de estrs, entre otras.

Tipos de Flujos de Caja

Del proyecto (evaluacin pura a WACC) Del inversionista ( evaluacin financiera a CAPM)

Indicadores Econmicos/Financieros

VAN TIR ( Problemas !!! En project finance) Perodo de recuperacin del capital (Payback) ndice de rentabilidad DSCR ( clave para los financistas)

Introduccin a la Modelacin Financiera

Construccin de un Flujo de Caja

VAN

En general, si el VAN de un proyecto resulta positivo,conviene ejecutar el proyecto.

Permite jerarquizar proyectos

Introduccin a la Modelacin Financiera

Lagranpreguntaquehayquetratarderesponderes:

EfectosdelaEstructuradeCapitalsobreelCostodeCapital

El valor de la empresa est dado por el valor de los activos, quees igual a la suma del valor de la deuda ms el valor delpatrimonio:

Modigliani y Miller demostraron que, en ausencia de impuestos,el valor de una empresa es independiente de su estructura definanciamiento (Proposicin I de MM). Esto se explica porque elvalor de la empresa est determinado por la calidad de susactivos, y no por la forma en que se financia.

A=D+E=V (AValoresdeMercado)

CostodeCapital(rA)oWACC

Sabemos que la utilidad operacional satisfaceproporcionalmente los requerimientos de rentabilidad deaquellos que poseen derechos sobre los activos, es decir, delos acreedores (por la deuda), y de los accionistas (por elpatrimonio).

Luego, la rentabilidad esperada de los activos es igual alpromedio ponderado de las rentabilidades esperadas de ladeuda y del patrimonio:

EDA rEDErt

EDDrWACC )1(

CostodelaDeuda

Losprstamosobonos,debengenerarunflujodepagoenfechasfuturasdeterminadas,enunmontoquegeneralmenteesmayoralcapitalobtenidooriginalmente.Estosedebealpagodelosintereses,quecompensaelserviciodefinanciamiento.

Siseconsigueunprstamoal10%anual,entonceselcostodeladeudaserde10%(rD).

Debidoaqueexistenimpuestos,ylosinteresessondeduciblesdeimpuestos,entonceselcostodeladeudadespusdeimpuestoes:

rD *(1t)

ElImpuestoalasUtilidadesylaEstructuradeCapital

La financiacin mediante deuda tiene una efecto importante sobre ladecisin de la estructura de capital: los intereses que pagan las empresasson un gasto deducible de impuestos.

Elahorrodeimpuestosesunactivoconvalor,ysepuededemostrarqueelahorrodeimpuestosdeunperodoestdadopor:

dondeDeselmontodedeudadelaempresa,rD latasadeintersdeladeuda,ytlatasadeimpuestosalasutilidadesdelaempresa.

Ahorro Fiscal = t rD D (Escudo Tributario)

Suponiendoquelaempresamantieneeseniveldedeudaenformapermanente,esdecir,lavarenovandoamedidaquevavenciendo,elvalorpresentedelahorrofiscales:

Conrespectoa,elsupuestohabitualesqueelahorrofiscaltieneelmismoriesgoqueladeuda,yporlotantodebeserdescontadoalcostodeladeuda,rD.

1j

D

)(*r*tFiscal) ( jDAhorroVP 1

Dtr

DDAhorroVPD

j **r*t

)(*r*tFiscal) ( D

1j

D

1

ElImpuestoalasUtilidadesylaEstructuradeCapital

Bajoestossupuestos,elvaloractualdelahorrofiscalesindependientedelcostodeladeuda.Esigualalatasadeimpuestoalasutilidadesporelvolumendeladeuda.

Sielmontodeladeudaesvariableonoespermanente,nosepuedeusarlafrmulasimplificada(t D),yhayqueprocederahacerelclculodetallado.

Siladeudanoespermanente,onosepuedeusarelahorrofiscal(porprdidas),elvalorpresentedelahorrofiscalesmenor.

Unproyectooempresaquetienedeudapagamenosimpuestosqueunaquenotiene,yporlotantotieneunamayorutilidadtotalpararepartirentreacreedoresyaccionistas.Unaempresaquetienemayorutilidad,debevalerms.

ElImpuestoalasUtilidadesylaEstructuradeCapital

Cualquierproyecto,aunqueestfinanciado100%conpatrimonio,generacapacidaddeendeudamiento,laquesepuedeutilizarenelproyectooenotrapartedelaempresa.Entodocaso,elvalordelescudotributarioseasignaalproyectoqueloorigina,noalquelousa.

Lasempresasdecidensuniveldeendeudamiento.Dadoqueladeudaaumentaelvalordelaempresa,convieneendeudarsealmximo,esdeciren80%,90%o100%?

Larespuestaesqueapartirdeciertoniveldeendeudamiento,secomienzaaincrementarmuchoelriesgo,ysegenerancostosdeinsolvenciafinancieraquedisminuyenelvalordelaempresa,talescomomayorescostosfinancieros,prdidasdeoportunidadesdenegocios,restriccionesporpartedelosacreedores,yotros.

ElImpuestoalasUtilidadesylaEstructuradeCapital

ElValordelaEmpresaylaEstructuradeCapital

Elvalordelaempresasepuedegraficarentoncescomo:

Valor de laEmpresa

D/E0

VP100% PATRIMONIO

VPCON DEUDA

ElValordelaEmpresaylaEstructuradeCapital

Elvalordelaempresasepuedegraficarentoncescomo:

Valor de laEmpresa

D/E0

VP100% PATRIMONIO

VPCON DEUDA

VPCON DEUDA E INSOLV.

(D/E)*

Silos2mtodossonequivalentes,lapreguntaes

Culmtodoseajustamejoralcasodeunproject finance?

NosquedamosconelmtododeFTEporquecomohemosvistoque,enlamedidaenquenosalejamosdelos

supuestosdeMM,laestructuradedeudaSIMPORTA!

yadems,porsifuerapocoenunproject finance laestructuradedeudacambiasignificativamenteenel

tiempo.

Muchasgracias

JorgeG.Montecinosjmontecinos@ikonscorp.com