Analisis de un proyecto de inversión

ANALISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

¿Qué entendemos por inversión?

El Activo Neto es la suma de las necesidades operativas de fondos (NOF) y el activo fijo neto (AF)

Una inversión representa un aumento del activo de una empresa, ya sea en NOF o en AF.

Una inversión se realiza por múltiples motivos algunos ejemplos:

– Para cumplir una “Obligación Legal” p. ej. eliminar la contaminación ambiental, o bien para hacer frente a “Reparaciones importantes”; para mejorar las condiciones laborales de los trabajadores, etc.

– Para reducir costes: Adquisición de una máquina mas eficiente que fabrique el mismo producto que ya fabricamos a menor coste.

– Para aumentar las ventas: Introducción de un nuevo producto o en un nuevo mercado clave para la expansión o supervivencia de la empresa.


La inversión se hace porque se espera obtener unos beneficios futuros.Toda inversión tiene riesgo, ya que los cash flows que genera la inversión y que se espera que se produzcan en el futuro generalmente son inciertos; por tanto, la rentabilidad de la inversión es también incierta.


Una inversión genera los siguientes elementos esenciales:– Cash flows de la inversión en NOF y AF– Cash flows producidos por los beneficios del

proyecto– Rentabilidad y riesgo de los cash flows del

proyecto– Rentabilidad que le pedimos al proyecto y

otros criterios de decisión para seguir adelante con el proyecto.


Calculo de la rentabilidad de una inversión

El sistema más aceptado para medir la rentabilidad de una inversión es el de descuento de flujos de fondos (DFF)

– VA, valor actual o precio que pagamos por la inversión.

– CF, cash flow o flujos de caja que recibimos durante la vida de la inversión

– R, rentabilidad de la inversión o tasa interna de retorno TIR

– n, número de cash flows producidos por la inversión

DESCUENTO DE FLUJOS Y TIR

VA CF1

(1+r)= 1

+ CF2

(1+r)2

+ CF3

(1+r)3

+…+ CFn

(1+r)n

Supongamos que hacemos una inversión en un Activo Material por importe de un millón de euros, que generará unos cash flows anuales de 0,5 millones de euros durante tres años. A los tres años, el valor contable y el valor de mercado, del activo, es 0. La rentabilidad de la inversión será:

Rentabilidad simple y pay back:

1 0,5(1+r)

= 1+ 0,5

(1+r)2

+ 0,5(1+r)

3 r = 23,4%



Supongamos ahora que al final del tercer año podemos vender el activo por lo que nos costó (un millón de euros). En este caso la rentabilidad sería:

Cuando recuperamos la inversión al final del proyecto podemos utilizar la fórmula de rentabilidad simple:

r = Flujos de caja promedio/inversión

0,5/1 = 50%

1 0,5(1+r)

= 1+ 0,5

(1+r)2

+ 1,5(1+r)

3 r = 50%



El Pay Back es el inverso de la rentabilidad simple y solo se puede usar como una aproximación (no es muy aconsejable).

Antiguamente se utilizaba por la facilidad de resolución ante la dificultad que entrañaba el calculo de la formula del descuento de flujos sin calculadora.



Pay Back = Inversión inicial/Cash Flow

1/0,5 = 2 años



En una fila ponemos los flujos cada uno con su signo; recuerda, si invierto 1 millón supone una salida de fondos, lo representamos: -1; sin embargo cobramos 0,5 millones lo representamos con signo positivo

Utilizamos la función TIR, y obtenemos 23,38% de rentabilidad.

CALCULO DE LA TIR CON EXCEL

A B C D E

1 Periodos 0 1 2 32 Flujos -1 0,5 0,5 0,53 TIR 23%4 Tasa de descuento K 12% VAN 0,20 €

=TIR(C2:F2;0) =VNA(B4;C2:E2)+B2


En general (y sin tener en cuenta otras consideraciones), si la TIR del proyecto es mayor que la rentabilidad deseada para nuestra empresa, llevaremos a cabo el proyecto de inversión. En lenguaje financiero actual se dice que el proyecto crea valor, quiere decir que el proyecto tiene una rentabilidad mayor que la que se le pide a la empresa.

En nuestro ejemplo anterior, si la rentabilidad que se pide al proyecto (tasa de descuento k) es, v.gr. del 12%, el proyecto promete una rentabilidad del 23,4%, crea valor para la empresa.

VAN Calculo e interpretación


¿Cuánto valor crea el nuevo proyecto? Esto nos lo dice el VAN (Valor Actual Neto) del proyecto.Si suponemos que al proyecto le pedimos una rentabilidad del 12%, de los flujos que este genera nos permite obtener el valor actual: (en excel):

VA = VA(12%;3;0,5) = 1,20Por tanto, estamos pagando un millón de euros por un proyecto cuyo valor es de 1,20, así pues la creación de valor de este proyecto es de 0,20 millones.A esto le llamamos VAN, que es igual al VA menos lo pagado por la inversión inicial.



Interpretación del VAN: El proyecto nos da una rentabilidad del 12% anual y además un importe de 0,20 millones de euros.

Por tanto cuanto mayor sea el VAN, mas interesante es el proyecto (desde el punto de vista de la rentabilidad.




Para decidir si un proyecto es rentable, podemos utilizar los dos criterios, VAN o TIR.

Hacemos el proyecto si tiene una TIR superior a la rentabilidad ke exigida a la empresa. O lo que es lo mismo, hacemos el proyecto si tiene una VAN igual o superior a 0, para una rentabilidad k.

En algunos casos, debemos escoger entre dos proyectos, de distinto tamaño y mutuamente excluyentes; entonces escogeremos aquél que tiene una mayor VAN

USO DEL VAN Y TIR

En el caso de un invertir en un Activo, supongamos que tenemos que elegir entre dos vehículos, (no hay sitio para las dos), pero este vale 2 millones de euros y produce un flujo de millón/año durante tres años. Calculemos el TIR y el VAN

USO DEL VAN Y TIR

A B C D E

1 Periodos 0 1 2 32 Flujos -2 1 1 13 TIR 23%4 Tasa de descuento K 12% VAN 0,40 €

=TIR(C2:F2;0) =VNA(B4;C2:E2)+B2


La TIR en este segundo caso, es un 23%, sin embargo el VAN es ahora de 0,40 millones de euros, el doble que en el otro activo primero.

Esto quiere decir que la rentabilidad por cada cien euros invertidos en los activos primero y segundo, pero como en el segundo invertimos mas, también ganamos más.

Al final lo que cuenta son los euros en el bolsillo, y con el segundo activo nos llevamos mas euros a la caja –si todo sale según los flujos previstos-

USO DEL VAN Y TIR


Una consecuencia interesante de esta metodología es que podemos considerar que el valor de mercado de una empresa debería ser el valor actual de los flujos que promete la empresa, descontados a la tasa requerida por los accionistas.

Si al valor actual le restamos la inversión inicial (valor contable), obtenemos el VAN de la empresa o creación de valor por parte de la empresa.

USO DEL VAN Y TIR


Una inversión siempre supone un aumento de un Activo.

Por tanto, si queremos calcular la rentabilidad de esa inversión (o el precio a pagar por esa inversión para obtener una rentabilidad k) debemos utilizar los cash flows que produce el activo.

A este cash flow se le denomina:

Flujo libre de caja (FCF)

Qué CASH FLOW utilizar:


El flujo libre de caja (FCF) es el flujo de caja generado solo por el activo, como si se hubiera financiado únicamente con recursos propios y sin tener en cuenta los impuestos.

Si no tenemos en cuenta ni los intereses, ni la devolución de deuda, ni los impuestos, debemos usar en primer lugar el BAII.

Es decir, en una primera aproximación, el cash flow que produce un activo es el BAII.



Pero además, el activo genera fondos (si disminuimos el activo por vía de amortización o venta) o requiere fondos (si invertimos mas), por tanto, al BAII habrá que añadirle la variación de activo neto.

EL FCF se calcula de la siguiente forma:

FCF o FCactivo = BAII + var. Activo neto

BAII – nueva inversión + amortización activo

= BAII + variacion AN



El significado de este concepto es que una parte del beneficio generado por el activo (BAII) no queda libre para el inversor, sino que se debe dedicar a financiar nuevas inversiones (en NOF o AF) a fin de que el activo siga siendo productivo.

Recordemos que la rentabilidad del activo es distinta de la rentabilidad del accionista. La rentabilidad del accionista procede de tres elementos: la rentabilidad del activo, el modo de financiarlo y el pago de impuestos.

Para calcular la rentabilidad del accionista utilizaremos el CFacc que incluye los tres elementos



• Elaborar la cuenta de resultados y balances previsionales del proyecto. Analizarlos.

• Calcular los flujos del proyecto y la rentabilidad de esos flujos

• Identificar los riesgos del proyecto y cuantificarlos• Decidir qué rentabilidad le pedimos a nuestra

inversión• Utilizar otros criterios, distintos de la rentabilidad y

riesgo, que pueden ser relevantes en la decisión de la inversión.

Pasos para el análisis de un proyecto de inversión


• Elaboramos el balance y la cuenta de resultados previsional correspondiente al proyecto que queremos analizar, durante los próximos 10 o 15 años o durante los años que dure el proyecto.

• Posteriormente confeccionamos el balance resumido. Activo Neto = NOF + AF neto. Fuentes de Financiación = Deuda + Recursos Propios.

• Cuantos flujos debemos poner en nuestro descuento de flujos? Tantos como dicte el sentido común.

CUENTA DE RESULTADOS Y BALANCE PREVISIONAL


• Analizamos la cuenta de resultado previsional. La comparamos con la cuenta de resultados que en la actualidad tenemos en la empresa. (Seguimos el mismo modelo de análisis seguido en finanzas operativas). – Margen BRUTO /Ventas, beneficio sobre ventas y ROE– Calcular la rentabilidad sobre activo neto

(ROA=EBIT/activo neto) y la comparamos con la actual de la empresa o con la rentabilidad de otras inversiones que la empresa pueda realizar



• Analizamos el balance previsional y le comparamos con el que tenemos en la actualidad en la empresa.

• Identificamos las partidas clave del balance (los números gordos) y su riesgo (cuanto pueden cambiar).

• Es importante medir muy bien el tamaño de la inversión en AF y NOF.

• El proyecto debe estar especificado al máximo y decidido en todos sus detalles, sino el coste se acaba disparando, entre otras cosas porque con la sensación de que hay dinero se acaban haciendo más cosas de las previstas



El criterio general es no acometer inversiones cuya cuenta de resultados o balance no nos gustan o no los entendemos muy bien.



• Todo aumento en el AN es un flujo de caja negativo, es una inversión que hay que pagar.

• Toda disminución de activo neto es un flujo de caja positivo.

• En el balance resumido miramos las variaciones de AN año tras año y ya tenemos los flujos de caja procedentes del AN.

• Incluimos como flujo negativo (salida de caja) las inversiones en AF en el momento en que se produce (suele ponerse como flujo negativo en el momento 0. El flujo inicial suele tener, por su tamaño, una gran influencia en la rentabilidad del proyecto.

CASH FLOWS DEBIDOS A LA INVERSIÓN EN ACTIVO NETO (NOF Y AF)


Cuanto mas pagamos por un activo, menos rentable será nuestra inversión.

Incluimos como flujo negativo las nuevas inversiones en AF, que se realicen en los siguientes años y como flujo positivo las disminuciones de AF (sea por amortización o venta del AF).

Para identificar esta cifra basta con restar en el balance el valor del activo fijo neto entre un año y otro.



Procedemos el mismo modo con la inversión en NOF. Incluimos como flujo negativo (salida de caja) las inversiones en NOF que se producen (suele ponerse como flujo negativo en el año 1)

En los años siguientes incluimos como flujo negativo las nuevas inversiones en NOF y, como flujo positivo, las disminuciones de NOF.



Al acabar la vida de un proyecto recuperamos parte de lo que invertimos en NOF y AF.

Necesitaremos una estimación del valor del activo fijo neto y de las NOF.

Es habitual asumir que recuperaremos el valor contable del AN o el valor de mercado si lo sabemos.

Es tanto como asumir que cerramos el negocio y, por tanto, el valor del activo neto (NOF + AF) en el balance será cero.

El cash flow será, como siempre, la diferencia entre el AN en el último y penúltimo año. .

Flujos debidos al valor final del activo AN


Si al vender el AF o recuperar las NOF se producen minusvalías, estas dan derecho a una deducción fiscal igual a la minusvalía multiplicada por la tasa impositiva, y esto es un flujo de caja positivo (al contrario si hay plusvalías).

Esta cifra suele ser poco relevante de cara a juzgar la rentabilidad del proyecto.



• Otra hipótesis habitual es que un proyecto seguirá funcionando durante muchos años. En este caso tenemos dos alternativas:– Hacemos previsiones a 15-20 años. El año 15 o 20 asumimos

que liquidamos el negocio o su valor contable. Lo que ocurra a partir de esos años no se tiene en cuenta, pues tendrá poca influencia en la rentabilidad del proyecto.

– En el año 15 ponemos como flujo una perpetuidad que refleja el valor de infinitos flujos que recibiremos a partir del año 15. El valor de esa perpetuidad es, BAII del año 15 x (1+g)/(k-g), donde k es la rentabilidad que le pedimos al proyecto, y g el crecimiento anual de los flujos a partir del año 15. El activo neto seguiría su evolución normal como en los años anteriores y no se liquida.



Para decidir si seguimos adelante con el proyecto de inversión debemos incluir como flujos futuros, las inversiones que se van a hacer a partir de ahora.

No hay que incluir los costes incurridos con anterioridad, estos son costes pasados (costes hundidos) y, por tanto, no relevantes para la decisión de seguir adelante o no.

Algunas precisiones sobre los flujos debidos a la inversión


Es frecuente que en los proyectos de inversión se utilicen activos que ya son propiedad de la empresa y que estén ociosos.

¿Deben incluirse como flujo negativo por ser una inversión necesaria para el proyecto? La respuesta es no.

No deben incluirse, puesto que no se va a producir nueva compra de activos (ya se compraron) y, por tanto, no hay desembolso de caja o flujo de caja.

Sí habría que incluirlos en el caso de que los activos no estuvieran ociosos y se los restáramos a otro proyecto; en este caso hay coste de oportunidad, que deberíamos incluir en el proyecto como flujo negativo.

Algunas precisiones sobre los flujos debidos a la inversión


• Incluimos como flujo positivo cada año el EBIT. Este concepto nos dice qué beneficios da un activo (proyecto), asumiendo que se financia enteramente con recursos propios (no hay deuda, y por tanto, no hay intereses) antes de impuestos. Este concepto es adecuado para ver la rentabilidad del activo, pero no la rentabilidad del inversor.

• La rentabilidad del inversor depende de la rentabilidad del activo en que se invierte, y del modo de financiarlo y de la tasa impositiva del inversor.

• El EBIT no es del todo real, ya que no es el flujo que la empresa recibirá, pues hay que pagar (intereses e impuestos.

FLUJOS PRODUCIDOS POR EL BENEFICIO DEL PROYECTO


• La rentabilidad que el inversor obtiene al invertir en un activo depende:– De la rentabilidad del activo en el que invierte.

– El modo de financiar el activo en el que invierte. Si lo financia con deuda pagará intereses, con lo que el beneficio del activo será menor, pero como el inversor ha puesto menos dinero, la rentabilidad sobre el dinero es mayor.

– La tasa impositiva que paga el inversor (distinta para cada persona)

– Si quisiéramos calcular la rentabilidad que el accionista obtiene en el proyecto tendríamos que calcular el CF del accionista = beneficio neto + var. AN + var. D



• En ocasiones también se suele usar como cash flow el concepto Margen Neto de Ventas (MNV). La diferencia con el EBIT es solo la amortización. En caso de usar el MNV en lugar del EBIT, no se debe incluir dentro de los flujos (positivos) la amortización, pues ya estaría incluida en el MNV.

• En resumen, tenemos dos alternativas para calcular el FCF que produce el activo:– BAII + var. AN (EBIT + amortización – nuevas

inversiones)

– MNV + var. Activo Bruto (MNV – nueva inversiones)

Ambas dan el mismo resultado



• Una discusión típica de análisis de proyectos de inversión es qué debemos cargar al proyecto como gasto al hacer la cuenta de resultados previsional.

• El criterio general, ya lo hemos comentado, es cargar solo los gastos (los flujos de caja) diferenciales, es decir, aquellos que se producen solo a partir de ahora y solo porque se hace el proyecto.

• No se deben cargar los gastos que se realizarían en cualquier caso, se hiciera o no el proyecto.



• A veces no esta tan claro. Ejemplo:– Los gastos generales de la empresa ¿Los

debemos cargar como un gasto dentro del nuevo proyecto?. O mas concreto, ¿debemos cargar parte del salario de los directivos a este proyecto?. La respuesta mas sensata es , si va a haber incremento de gasto, este incremento debe figurar en la cuenta de resultados del proyecto. Pero si vamos a emplear recursos que ya están en la empresa y no va a haber incremento de gastos, entonces no se pone.



• Hemos visto que los elementos esenciales en un proyecto de inversión son los que nos determinan los cash flows del proyecto (inversión en NOF y AF + EBIT)

• Estos elementos están llenos de incertidumbres, pues en un proyecto de inversión los CF son futuros y este difícil de prever.

• A la incertidumbre sobre los cash flow le llamamos “riesgo del proyecto” Entendemos por riesgo la variabilidad de los cash flow, y por tanto de la TIR (o el VAN) del proyecto.

RIESGOS E INCERTIDUMBRE DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN


• RIESGO es algo que puede suceder (o no), y que si sucede nos estropeará los resultados.

• Según el tipo de proyecto, los cash flows pueden ser muy previsibles o nada previsibles.

• ¿Cómo gestionar el riesgo del proyecto? Proponemos cuatro pasos a dar:– Identificar los riesgos o variables que pueden alterar los

CF previstos– Cuantificar los riesgos– Acciones de cobertura para limitar o paliar los riesgos– Monitorizar el riesgo

RIESGOS E INCERTIDUMBRE DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN


• Flujos debido al AN (NOF y AF). A veces la inversión inicial en AF resulta mayor de lo que esperábamos. Frecuentemente el proyecto requiere nuevas inversiones, no previstas, además de la inicial. En la mayoría de los proyectos, la cuantía de la inversión inicial es clave para la rentabilidad del proyecto.

• Flujo final o valor residual de la inversión en AF y NOF. En muchos proyectos este flujo es clave, por su importante tamaño. Pero este flujo se produce dentro de varios años y es difícil acertar a priori el tamaño que va a tener.

IDENTIFICAR LOS RIESGOS o qué puede ir mal


• Flujos debidos a los beneficios del proyecto (BAII). Depende de la previsión de ventas y costes, que en algunos casos son bastante estables y en otros muy volátiles. Tendremos que identificar cual es la variable clave en el BAII (¿el precio?, ¿la cantidad vendida?, ¿el coste unitario?, etc.).– Los proyectos de reducción de costes tienen menos

incertidumbre, al tratarse de temas técnicos conocidos.– El lanzamiento de nuevos productos tiene mas incertidumbre,

estamos inciertos tanto sobre costes como sobre las ventas.– Si el proyecto es comprar una empresa, la incertidumbre

además será la gestión, …etc. El proyecto tiene mas riesgo y por tanto pediremos mas rentabilidad



• Número de flujos o periodo de vida de la inversión. En algunos casos es fijo (v.gr. Concesión administrativa).

• En otros casos la duración es variable, pero depende en alguna medida del inversor. (v.gr. Compra de una acción que podemos vender cuando queramos).

• Por último, hay inversiones cuya vida no controla el inversor (v.gr. Lanzamiento nuevo producto que no sabemos como va a funcionar en el mercado y cuantos años va a durar).



• Es ver cómo afecta cada variable de riesgo a la rentabilidad prevista del proyecto.

• Se calcula mediante un análisis de sensibilidad.

• Una vez identificadas las variables de riesgo (v.gr. Precio del productos que vendemos), intentamos estimar el rango de esta variable, o cuanto valdrá en un escenario pesimista, optimista y normal. Así podremos ver que variables son las que mas afectan a la rentabilidad del proyecto y cuanto le afectan.

• Proyectos cuya rentabilidad es muy alta en escenario normal y muy negativa en escenario pesimista tienen mucho riesgo, y solo se llevan a cabo si TIR es alta.

CUANTIFICAR EL RIESGO


• Si los riesgos identificados son altos, se pueden emprender acciones para conseguir limitarlos, actuando sobre las variables clave de riesgo, lo que no siempre es posible.

• Además, si operamos en un mercado muy competitivo, la disminución de riesgo conlleva habitualmente una disminución de la rentabilidad promedio del proyecto

COBERTURA DEL RIESGO


• Conviene ver la evolución real del proyecto una vez llevado a cabo y compararlo con las previsiones

• Habrá que seguir especialmente la evolución de las principales variables de riesgo detectadas.

• El objetivo es que si el escenario malo ocurre no nos pille por sorpresa y tengamos un plan de contingencia.

MONITORIZACION DEL RIESGO


• ¿Qué rentabilidad le deberíamos pedir a nuestro proyecto de inversión?

• ¿Qué k deberíamos utilizar para descontar los FCF del proyecto?– No existe respuesta matemática exacta

– Cada compañía decide la rentabilidad objetivo a obtener del proyecto, que permita que los accionistas estén satisfechos y no vendan sus acciones.

RENTABILIDAD QUE LE PEDIMOS A LA INVERSIÓN


• Criterios sobre los que una compañía decidirá la rentabilidad objetivo k:– Rentabilidad de proyectos similares que la compañía lleve a

cabo, medidos por el ROA o BAII/AN. El objetivo es no deteriorar el ROA actual de la compañía.

– Rentabilidad de inversiones alternativas que la empresa podría hacer. (v.gr. Rentabilidad en bolsa, ROA de empresas similares mismo sector, etc.)

– Riesgo del proyecto. A mas incertidumbre mas rentabilidad. Si el proyecto es uno mas de los muchos que hace a empresa, y con riesgo similar, le pediremos la misma rentabilidad que da la empresa, medida por la ROA (BAII/AN)



• Criterios sobre los que una compañía decidirá la rentabilidad objetivo k: (…)– Aversión al riesgo por parte de la dirección de la empresa.

Cuanto mas aversión mas rentabilidad pediran a los proyectos (y menos proyectos realizaran). Es un componente subjetivo y no cuantificable, pero es clave a la hora de explicar muchas inversiones que las empresas hacen o dejan de hacer.

– En la practica, lo que mas pesa en la decisión de inversión son, mas que la rentabilidad, otras razones de tipo estratégico, o incluso personal, querencias de la dirección, etc.



• Criterios sobre los que una compañía decidirá la rentabilidad objetivo k: (…)– Los FCF que genera Lapflowers estan recogidos en la hoja

excel. La TIR de estos flujos es del 48%, así mismo aparece el VAN descontando los flujos con una tasa k del 30%. Según estos resultados, el proyecto supera la rentabilidad mínima solicitada por la empresa y se debería llevar adelante.

– En muchos libros de texto la k para descontar los FCF debería ser el coste promedio de los recursos (CPR) calculado de la siguiente manera:



kdE

D + E D + ED ke+CPR =

• Criterios sobre los que una compañía decidirá la rentabilidad objetivo k: (…)– D y E son el valor de mercado de la deuda y los recursos

propios.

– Kd y ke son el coste de la deuda y el coste de los recursos propios

– La racionalidad bajo este enfoque es que los activos de la empresa (sus inversiones) debe dar como mínimo la rentabilidad que piden los inversores (prestamistas y accionistas). La rentabilidad que pide el prestamista es facil saberla, pero la rentabilidad que pide el accionista no es tan fácil. De hecho, la empresa decide cual es el objetivo de rentabilidad que desea obtener para el accionista.



• Criterios sobre los que una compañía decidirá la rentabilidad objetivo k: (…)– En último término la compañía debe decidir una rentabilidad

objetivo para sus activos y una rentabilidad objetivo para los accionistas, y no existe una formula matemática que de el número exacto.

– La conclusión es que en un proyecto de inversión la rentabilidad k la decide el responsable máximo del proyecto.



• Hasta ahora hemos establecido que existen dos criterios para decidir una inversión: RENTABILIDAD Y RIESGO.

• Pero existen otros criterios que a veces llegan a ser mas importantes.

• A continuación resumimos los criterios a manejar en la decisión a invertir:

OTROS CRITERIOS PARA DECIDIR LA INVERSIÓN


• 1º. Rentabilidad, medida por el VAN y el TIR

• 2º. Riesgo o variabilidad de la TIR ante diversos escenarios. El riesgo lo medimos haciendo análisis de sensibilidad, viendo como cambia la TIR cuando cambian los flujos (sea BAII o la inversión en NOF y AF). Si el proyecto tiene mucho riesgo (muy sensible a los cambios), aumentamos la tasa de descuento o rentabilidad que le pedimos al proyecto

• 3º. Tipo de proyecto. Hay proyectos de reducción de costes, de aumento de beneficios, de necesidad legal, o estratégicos. El tipo de proyecto nos facilitará tomar la decisión.



4º. Encaje estratégico: Ver si el proyecto encaja con la estrategia definida por la empresa. A veces ocurre que la empresa invierte en temas que no han sido definidos como estratégicos.

Pero a veces son claramente estratégicos y vitales para la supervivencia de la empresa, no se miran con detalle en su rentabilidad y riesgo y pueden dar lugar a grandes éxitos, pero también a grandes fracasos, y esto porque no se analizaron en detalle, porque parecía muy obvio que había que acometerlos.



5º. Personas que presentan el proyecto y se responsabilizan de él. Según la experiencia que tengan y la fiabilidad profesional que no merecen, seguiremos adelante con el proyecto o no.

6º. Efectos del proyecto en toda la organización (en finanzas, en ventas, en personal, etc.)

7º. Efectos del proyecto en el mercado bursátil. ¿Subirá o bajará el precio de la acción? Para verlo habrá que ver si el nuevo proyecto disminuye el riesgo total de la empresa o aumenta las expectativas de crecimiento de los beneficios.



Los proyectos realmente importantes para la supervivencia o el progreso de la empresa no requieren mucho estudio, pues son bastante evidentes.

La habilidad del buen directivo está en saber detectar oportunidades y lazarse a por ellas.

Pero si la intuición se apoya en los números que la soportan, ¡mejor que mejor!.



• Los efectos de la deuda de un proyecto en una empresa son dos:– A) Aumenta la rentabilidad para el accionista (la

TIR del CF accionista), pues se utilizan menos recursos propios. Pero esto solo ocurre si la rentabilidad de los activos (ROA) es mayor que el coste de la deuda kd

– B) La deuda aumenta el riesgo del accionista en el proyecto, es decir, la TIR del accionista baja mucho en años malos y sube mucho en años buenos. (el peso de los intereses).

FINANCIACIÓN DEL PROYECTO


• Algunos criterios para decidir la financiación del proyecto:– Comprobar cuanta financiación externa (deuda) puedo

obtener– Poner una proporción de deuda similar a la que

tenemos en la actualidad en la empresa. Si el proyecto tiene mas riesgo que el promedio de los negocios de la empresa, poner menos deuda.

– Cuantificar el efecto de la deuda en la TIR del CF accionista. Ver cuanto tienen que bajar las ventas para que no podamos pagar los intereses o para que la TIR sea inferior a la TIR sin deuda. En general si la ROA es grande o muy estable, mas deuda podemos poner.

FINANCIACIÓN DEL PROYECTO


• Balance: usar el balance reducido. El AN = NOF + AF. Las NOF son un porcentaje de ventas. Financiación = Recursos propios + Deuda. Si sobra financiación, está en caja excedente. Si falta financiación, aumenta la deuda para cuadrar el balance.

• Analizar las cuentas y balance: ¿te gustan?

SUGERENCIA: ¡No invertir! En una cuenta de resultados o balance que no te gustan o no entiendes

RESUMEN

ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Previsión de cuenta de resultados y balances. Análisis

• FCF o FC del activo.

El que produce el activo, como si se financiara sólo con recursos propios (no deuda) y sin impuestos.

• FCF = BAII + var. de AN (balance resumido).

El activo produce un BAII (flujo de caja), pero también hay flujo de caja (+) si vendes activos o amortizas (+) o compras activos (-)

• Si quieres calcular el FCF después de impuestos:

FCF = BAII (1-t) + var. AN

RESUMEN


Calculos de cash flow del activo (FCF) y del accionista (FCacc)

Cash flow para el accionista Cfacc: : es el dinero (cash) que recibe el accionista como consecuencia de la rentabilidad del activo, del modo de financiarlo y de los impuestos que paga la empresa. Es el resultado final de las decisiones de inversión y financiación.

CFacc = Beneficio Neto (BN) + var. de AN + var. Deuda

Esta cifra debe coincidir con el aumento anual de caja que aparece en el balance resumido + dividendos pagados

RESUMEN


Calculos de cash flow del activo (FCF) y del accionista (FCacc)

• Rentabilidad. Calculamos la TIR de los FCF. Calculamos el valor actual VA de los flujos que promete el proyecto, el VA es lo que deberíamos pagar (invertir) por el proyecto.

• ¿Qué rentabilidad le pedimos al proyecto?. Se fija a ojo. Aquella con la que crees que es suficiente. Algunas referencias que puedes tomar: la de las inversiones alternativas (alquileres de viviendas, mercado de valores, etc.); el ROA que tienes hasta ahora. Si usamos FCF, pedimos una rentabilidad, y si usamos FCCacc pedimos otra, normalmente mas pequeña.

RESUMEN


Rentabilidad y Riesgo del Proyecto

• Riesgos o qué puede ir mal. Identificamos qué puede ocurrir en la cuenta de resultados y balance que desbaraten nuestro planes. Cuantificamos. Cuanto cambian la TIR y el VAN cuando cambiamos las variables de riesgo. Cobertura de riesgos con el fin de evitar o limitar los riesgos.

• Si el proyecto tiene más riesgo que el promedio de nuestra empresa, le pediremos una rentabilidad mayor. ¿Cuánto mayor?... A ojo

• SUGERENCIA: que el nuevo proyecto no aumente el riesgo percibido de la empresa

RESUMEN


Rentabilidad y Riesgo del Proyecto

• Encaje estratégico (muy importante). Tamaño del proyecto

• Consecuencias del proyecto en la organización: en finanzas, comercial, recursos humanos, etc.

• Consecuencias del proyecto entre los agentes con los que la empresa mantiene relaciones: bancos, accionistas, proveedores, clientes, empleados,…

• ¿Cómo reaccionará el mercado –la bolsa- ante el proyecto? Procuraremos que el nuevo proyecto disminuya el riesgo de la empresa o en su caso aumente las expectativas de crecimiento. Si no, el precio de la acción (valor de la empresa) caerá.

RESUMEN


OTROS CRITERIOS PARA LA DECISION DE INVERSION

• La que me den los bancos. La que pueda pagar, incluso en años malos. Criterio a tomar muy en cuenta LA DEUDA SOLO AÑADE VALOR si ROA (BAII/AN) > es MAYOR que kd

ROA > kd

• La deuda aumenta el ROE (algo de deuda viene bien). Pero aumenta el riesgo (mucha deuda no viene bien). Si pones mucha deuda habrá que pedir mas rentabilidad al proyecto, porque aumenta el riesgo.

• SIMULA: pon más deuda y mira cómo crece el ROE y si puedes pagar los intereses y el principal

RESUMEN


CUANTA DEUDA DEBO UTILIZAR EN EL PROYECTO

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