ANÁLISIS DEL CONTEXTO INTERNACIONAL · Contexto Internacional Durante el mes de marzo, la actual...

ANÁLISIS DEL CONTEXTO

INTERNACIONAL

Departamento Internacional

Marzo, 2020

ANÁLISIS DEL CONTEXTO INTERNACIONAL Marzo, 2020

Subdirección de Asuntos Económicos Internacionales Departamento Internacional

BANCO CENTRAL DE LA REPÚBLICA DOMINICANA Calle Pedro Henríquez Ureña esq. Leopoldo Navarro Santo Domingo, República Dominicana

Contacto: Juan Alejandro García CorporánPerla Sadelys Santos Genao

[email protected]@bancentral.gov.do

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Departamento Internacional, Banco Central de la República Dominicana

Contexto Internacional

Durante el mes de marzo, la actual crisis sanitaria global producto de la propa-gación masiva del COVID-19 empieza a desvelar la verdadera magnitud y persis-tencia de este choque combinado en la oferta y demanda. Luego de que en me-ses anteriores las autoridades tomaran medidas preventivas como restricciones de vuelos y controles en el movimiento de pasajeros, el riesgo de una prolifera-ción cada vez más prolongada ha llevado más de 90 economías desarrolladas y en vías de desarrollo a la puesta en marcha de acciones cada vez más severas de restricción en la movilidad humana, tales como cierre total de fronteras físicas y aé-reas, períodos de cuarentena, toques de queda y otras formas de confinamiento social. Si bien las autoridades locales y la

Organización Mundial de la Salud (OMS) han recomendado estos preceptos como un modelo de contención temprana, no menos cierto es que este tipo de prácti-cas han profundizado los efectos direc-tos e indirectos del coronavirus sobre la economía mundial.

A pesar de que los escenarios de impac-to preliminares hechos por organismos internacionales como el Fondo Moneta-rio Internacional (FMI) daban cuenta de una trayectoria de impacto en forma de “V”, lo cierto es que el COVID-19 ha reba-sado las proyecciones iniciales y empieza a dejar mayores estragos económicos y financieros de lo planteado con anteriori-dad. Dicho esto, al momento de redactar-se el presente informe, el coronavirus ya

Cuadro 1Cambio en las proyecciones de crecimiento del PIB real para 2020

Fuente: Evaluación Inmediata de las Perspectivas Económicas Mundiales (OCDE), Marzo 2020. Reporte Mensual de Actividad Económica Mundial (Consensus Forecast), Febrero-Marzo 2020.

PANORAMA ECONÓMICO GLOBAL

2Marzo 2020


se asienta con un riesgo epidemiológico significativo en cerca de 124 países cuyos registros ya superan los 100 nuevos casos (umbral planteado por la OMS previo a un estallido del brote).

Como muestra, la reciente revisión interi-na del informe de Perspectiva Económi-ca lanzada en marzo por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Eco-nómico (OCDE) reducen en cinco déci-mas las perspectivas de crecimiento del PIB global en 2020 hasta el 2.4% (ver cuadro 1) con respecto a su publicación de noviembre del 2019; en el referido informe, el apodado como “club de los países ricos” señala que las políticas de contención y aislamiento social impues-tas alrededor del mundo han impactado la demanda agregada global de una for-ma no vista desde la Gran Depresión del 1929, lo que ha dejado secuelas impor-tantes en las cadenas de suministro glo-bales, la confianza empresarial, el sector

viajes y la industria de bienes primarios o commodities. Igualmente, la encuesta de pronósticos económicos y financieros llevada a cabo por Consensus Forecast durante el mes de marzo recorta en tres décimas las perspectivas de expansión en la actividad económica mundial para el presente año, colocándola en 2.1%. En este sentido, la rápida proliferación del COVID-19 en Europa, Asia y los Estados Unidos, así como la previsión de un ma-yor impacto sobre el PIB mundial para el segundo trimestre del 2020, alimenta la incertidumbre de los agentes econó-micos en torno a la posibilidad de que la economía global entre en una fase re-cesiva de su ciclo económico, fenómeno que ya podría estar gestándose en Italia y Japón.

En otro orden, nuevas estimaciones en las proyecciones de crecimiento del sector aeronáutico para este 2020 muestra un panorama cada vez más acabado sobre

Fuente: Asociación del Transporte Aereo Internacional.Nota: Para las proyecciones de marzo, la suma total del impacto para cada una de las regiones no totaliza el agregado de la industria debido solapamiento de rutas entre diversos países.

Cuadro 2Proyección del impacto estimado del COVID-19 para 2020

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cerca de -38% para el 2020; en adición, el informe de evaluación señala a las obliga-ciones en el servicio de deuda del corto plazo de muchas compañías aeronáuti-cas regionales y el bajo balance de liqui-dez de éstas (cuyos niveles no superan los dos meses como cobertura de ingre-sos brutos) como riesgos a ponderar a la hora de proyectar la forma y duración de una eventual recuperación del sector ae-ronáutico en el corto y mediano plazo.

Empero, bancos centrales y gobiernos en todo el mundo han llevado a cabo sendas medidas de políticas fiscales, monetarias, sociales y laborales que buscan aminorar el impacto del COVID-19 en las finanzas de los hogares y empresas (ver cuadro 3). Por el lado social y laboral, muchas de estas acciones han estado encaminadas a reforzar las redes de protección social mediante incentivos laborales a empresas

el impacto que tendría el COVID-19 en las empresas de transporte de pasajeros y carga, cuyo desempeño se vio afligido desde los primeros meses de los corrien-tes ante las primeras medidas de res-tricciones de viajes llevadas a cabo por las autoridades en todo el mundo. Dicho esto, la tercera revisión en la evaluación del impacto del coronavirus sobre el sec-tor aeronáutico sindicalizado publicado por la Asociación Internacional del Trans-porte Aéreo (IATA, por sus siglas en in-glés) muestra una pérdida proyectada para el 2020 de US$252,000 millones en los ingresos brutos de las aerolíneas (ver cuadro 2), una cifra que supera, de forma significativa, el escenario base de US$29,300 millones llevado a cabo en febrero. En la misma línea, se espera una caída en los ingresos por pasajero-kiló-metro transportado, un conocido indi-cador de demanda de tráfico aéreo, en

Fuente: Bancos centrales, prensa especializada, McKinsey & Company y Front Consulting International.

Cuadro 3Medidas de respuesta ante el COVID-19 en economías seleccionadas

Parcial

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Parcial

4Marzo 2020


Fuente: BEA.

forma desagregada, el consumo privado tuvo un crecimiento intertrimestral de 1.8% promediado para los cuatro trimes-tres del pasado año, convirtiéndose en el principal motor de expansión económica y representando cerca del 69% del PIB nominal para el referido período; de la misma forma, la recuperación desde me-diados de año vista en las exportaciones netas, cuyo promedio anual fue de 0.4%, y el consumo gubernamental (0.5%) ayu-daron a compensar, a lo largo del 2019, el descenso de -0.3% experimentado en la inversión privada, esto como consecuen-cia del mal desempeño intertrimestral de la inversión fija no residencial y los inven-tarios privados.

y transferencias monetarias condiciona-das para familiares vulnerables. Por su parte, las medidas de política monetaria han ido en la línea de proveer de liquidez a las entidades financieras y evitar un en-durecimiento en las condiciones crediti-cias domésticas, mientras la política fiscal ha tenido por objetivo estabilizar la de-manda agregada a través del gasto pú-blico contra cíclico, el fortalecimiento de los sistemas de sanidad pública y la apli-cación incentivos tributarios que mode-ren, temporalmente, la carga impositiva de los agentes económicos afectados. A pesar de que muchas autoridades en paí-ses desarrollados ya contaban con poco margen presupuestario y/o herramientas de política monetaria desgastadas, se es-tima que las acciones de estímulo fiscal y monetario sumarían un impulso coordi-nado de entre el 10 y el 20 por ciento del PIB mundial, lo que bien podría significar la diferencia entre una recuperación tran-sitoria de la economía mundial hacia fi-nales del presente año o la posibilidad de una recesión global que podría extender el impacto económico del coronavirus más allá del corto plazo.

ESTADOS UNIDOS

La tercera y última revisión llevada a cabo por la Oficina de Análisis Económico del Departamento de Comercio de los Estados Unidos (BEA, por su siglas en inglés) en re-lación a los datos de crecimiento del PIB real para el cuarto trimestre del 2019 dan a conocer una expansión intertrimestral de 2.1% durante el referido período (ver gráfica 1), lo que ayudó a que el 2019 cerrara con un crecimiento anualizado de 2.3%, seis décimas por debajo del desempeño ob-servado en 2018 aunque dentro del rango de crecimiento potencial en el largo plazo de 2.0-2.1% estimado por la Reserva Fede-ral para la economía estadounidense. De

Gráfico 1Tasa de inflación interanual

Estados Unidos

A pesar del buen cierre del año, la cuan-tificación de los efectos económicos del COVID-19 a partir de finales del primer trimestre del 2020 ponen en entredicho la continuidad del ciclo expansivo ac-tual de la primera economía del mundo, evidenciado por los pronósticos de cre-cimiento de entidades financieras como Goldman Sachs y Morgan Stanley cuyas expectativas para los tres primeros me-ses del presente año señalan una con-tracción interanual del PIB de 0% y -2.4%, respectivamente. La aceleración en la propagación del COVID-19 en territorio estadounidense ha seguido creando una

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fuerte perturbación en las redes de su-ministro locales y en las expectativas de inversión privada, así como pérdidas di-rectas en la producción manufacturera y del sector viajes.

Con relación al nivel de precios, la tasa de variación interanual en el índice de pre-cios al consumidor general experimentó un aumento de 2.3% durante el mes de febrero, reflejando contribuciones posi-tivas de los servicios de salud (5.3%) y los bienes primarios energéticos (5.0%) que llevaron a colocarla, por cuarto mes consecutivo, por encima del objetivo meta del 2% establecido por la Reserva Federal; de igual forma, el componente subyacente de la inflación se colocó en 2.4% para el referido mes, reflejando la poca variabilidad observada en subcom-ponentes de la canasta tradicionalmente volátiles como la energía y los alimentos frescos. Asimismo, el comportamiento de los precios tanto en el componente ge-neral como subyacente medidos a través de los gastos de consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés) se colocaron en 1.8% interanual (ver gráfica 2), siendo este indicador de precios catalogado por la Reserva Federal como un importante parámetro para la toma de decisiones de política.

Fuente: BLS.

Fuente: BLS.

Gráfico 2PCE mensual interanual

Estados Unidos

Entretanto, la irrupción del coronavirus en el mercado laboral estadounidense empezó a sentirse a finales del mes de marzo con la destrucción de cerca de 701,000 puestos de trabajo no agrícolas, lo que contribuyó a colocar la tasa de desempleo abierta en nueve décimas por encima del dato anterior hasta el 4.4%, esto supone su mayor aumento intertri-mestral desde enero de 1975 (ver gráfica 3). En la misma manera, datos recientes de la Oficina de Estadísticas Laborales del Departamento del Trabajo de los Estados Unidos muestran que más de dos ter-cios de los nuevos desocupados durante el mes de marzo ocurrieron en el sec-tor de la hostelería y el ocio (-459,000), servicios de sanidad y asistencia social (-61,200), servicios profesionales y de ne-gocios (-52,000) y el comercio minorista (-46,200). Dicho desempeño se vio pre-cedido por aumentos sin precedentes en las solicitudes semanales de subsidio por desempleo ocurridos en la cuarta y quin-ta semana del mes de marzo, alcanzando 6.65 millones de nuevas solicitudes des-empleo en los últimos 14 días del referido mes (ver gráfica 4).

Gráfico 3Tasa de desempleo abierta

Estados Unidos

6Marzo 2020


Por otro lado, tanto la política monetaria como fiscal en los Estados Unidos han tenido un rol preponderante dentro del plan de choque de la primera economía mundial contra la actual proliferación del COVID-19. Además de una primera rebaja de 50 puntos básicos, llevada a cabo por la Reserva Federal a principios de marzo, el Comité de Mercado Abierto del orga-nismo (FOMC, por sus siglas en inglés) adquirió una postura de política más ex-pansiva y decidió recortar nuevamente 100 puntos básicos en sus tasas de in-terés para fondos federales, ubicando el rango objetivo en la horquilla mínima del 0% - 0.25 por ciento (ver gráfica 5), el primer recorte de esta magnitud des-de principios de la crisis financiera global del 2008. Igualmente, el ente rector de la política monetaria estadounidense anun-ció el inicio de un programa de expan-sión cuantitativa que comparará activos de forma ilimitada y durante el tiempo que sea necesario (su planteamiento ini-cial había sido de US$700,000 millones al mes) a la vez que recurrió a una serie de otras medidas no convencionales que van desde operaciones “swap” de divisas con bancos centrales alrededor del mun-do y la reapertura del mecanismo de fi-nanciación de papel comercial (CPFF, por sus siglas en inglés), una línea de crédito empleada durante la crisis financiera del

2008 para proveer financiamiento directo a empresas y hogares. En vista de lo di-cho con anterioridad, el paquete de estí-mulos monetarios anunciados por la Fed va en línea con su estrategia de “forward guidance” de meses atrás en la que el or-ganismo dejaba claro su determinación de utilizar otros instrumentos de política monetaria en el corto plazo para enfren-tar el impacto económico y financiero del COVID-19, en caso de ser necesario.

Gráfico 5Tasas de interés para fondos federales

Estados Unidos

Gráfico 4Reclamos semanales por seguro de desempleo

Estados Unidos

Fuente: BLS.

Fuente: Reserva Federal de Estados Unidos.

En el mismo tenor, el Ejecutivo estadouni-dense y el Congreso anunciaron un acuer-do para poner en circulación el mayor plan de rescate económico valorado en US$2.0 trillones, el cual incluye: un fondo de US$500,000 millones para ayudar a in-dustrias afectadas y una cantidad similar para pagos directos de hasta US$3,000 a millones de familias estadounidenses. De forma paralela, el paquete de medidas fiscales destina cerca de US$350,000 mi-llones para préstamos a pequeñas y me-dianas empresas, US$250,000 millones para ampliar los programas de ayuda al desempleo y US$75,000 millones para el sector sanitario local.

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Gráfico 6Crecimiento del PIB interanual

Zona Euro

Fuente: Eurostat.

EUROPA

Como parte de las cuentas nacionales de la Zona Euro, los datos definitivos de cre-cimiento del PIB regional dan a conocer una expansión interanual de alrededor de 1.0% correspondiente a los últimos tres meses del 2019, tres décimas por debajo del dato observado en tercer trimestre y su más bajo desempeño agregado des-de el 2014 (ver gráfica 6). Visto de for-ma general, el pasado año concluyó con un crecimiento interanual de 1.2% para el conjunto de diecinueve países derivado de contribuciones positivas en los com-ponentes de formación bruta de capital fijo (0.9%) y el consumo final de los ho-gares (0.1%) que ayudaron a compensar, de forma satisfactoria, la contracción de 0.1% experimentada en el balance de in-ventarios privados y el balance del sector externo regional.

A pesar de esta moderación en la expan-sión de la actividad económica, cifras re-visadas sobre las proyecciones para estas 2020 llevadas a cabo por la Comisión Eu-ropea señalan que los efectos directos e indirectos de la actual pandemia podría costarle alrededor de 2.5% de crecimien-to a la Zona Euro. Dicho planteamiento está basado en una evaluación de riesgos

donde las actuales circunstancias de la economía mundial rebasaron, de forma considerable, el escenario base que plan-teaba una expansión de 1.2% interanual estimado, bajo el supuesto de que sería un factor transitorio que solo impactaría durante los tres primeros meses del pre-sente año.

A modo de ejemplo, las dos grandes eco-nomías de la región, Alemania y Francia ya empiezan a vislumbrar la extensión de la actual crisis sanitaria global: para la pri-mera, los pronósticos de crecimiento del PIB estimados por cuatro institutos de investigación locales prevén una contrac-ción de -1.9% para el primer trimestre del 2020 y de -4.2% para el conjunto del año. Para la segunda, el Banco de Francia es-tima un descenso intertrimestral de 6.0% en el desempeño de la economía para igual período, lo que empuja al segundo motor de Europa a una “recesión técni-ca” luego de una disminución de 0.1% en el cuarto trimestre del 2019. En definitiva, se espera que el COVID-19 tenga un igual impacto negativo dentro del ciclo eco-nómico de los demás países de la Zona Euro a través de una menor demanda agregada, el deterioro en las condiciones de liquidez de la banca europea, menores expectativas de inversión privada en el corto plazo y la incertidumbre en torno a la extensión de las medidas de aislamien-to social.

Por otra parte, la tasa de inflación de la Zona Euro tuvo un descenso de cinco décimas durante el mes de marzo, colo-cándose en 0.7% de forma anualizada, a la vez que el componente subyacente de la misma experimentó un crecimiento de 1.2%, dos décimas por debajo del dato co-rrespondiente al mes anterior (ver gráfica 7). El comportamiento en el nivel de pre-cios regional se vio incidido por una caída

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de siete años (44.5 puntos). En otro te-nor, las cifras de desocupados publicadas en febrero de los corrientes (justo antes de la puesta en marcha de las medidas de contención del coronavirus) colocan la tasa de desempleo de la Zona Euro en 7.3%, una décima por debajo de su dato de enero y medio punto porcentual me-nos que la cifra de febrero del 2019.

Fuente: Eurostat.

Fuente: Eurostat.

Gráfico 7Componentes de la inflación anualizada

Zona EuroGráfico 8

Producción industrial intertrimestralZona Euro

anualizada sin precedentes de -4.3% re-gistrada en el subcomponente energía, lo que sesgó a la baja el dato mensual ante una moderación de los subcomponen-tes alimentos y bebidas (2.4%), servicios (1.3%) y bienes industriales (0.5%) obser-vado igualmente en meses anteriores.

1.4%

0.7%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

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Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar

2019 2020

Servicios Bienes (A&B) Energía Industriales No-Energéticos InflaciónEn el lado del sector industrial, estadís-ticas preliminares de la producción in-dustrial muestran un descenso de 0.6% intertrimestral para el conjunto de la Zona Euro, cinco décimas por debajo del promedio de los últimos 12 meses y la primera contracción de la actividad en los últimos seis meses (ver gráfica 8). Si bien existe una notable heterogeneidad en el desempeño industrial del conjunto de países que conforman la unión mo-netaria, se resaltan los casos de Alema-nia, Reino Unido y España, cuyos datos para el mes de marzo retoman el terre-no negativo; esta tendencia se mantiene en línea con los datos presentados por el Índice de Gestores de Compras de la industria (PMI, por sus siglas en ingles) para el referido mes, donde el cierre de fábricas y la interrupción de las cadenas de suministro globales por el COVID-19 coloca el comportamiento de la activi-dad manufacturera regional en mínimos

En lo concerniente a la política moneta-ria, el Banco Central Europeo (BCE) fue de los primeros bancos centrales del mundo en actuar de forma determina-da frente a la actual crisis sanitaria glo-bal, llevando a cabo medidas de políticas apoyadas en instrumentos monetarios y financieros, algunos no utilizados con an-terioridad. Dicho esto, la entidad rectora determinó reducir la tasa de interés en sus operaciones de refinanciación a largo plazo (TLTRO III) en 25 puntos básicos, hasta el -0.75% actual, esto mientras pro-porcionaba acciones adicionales en su LTRO (Long-term Refinancing Operation, por sus siglas en inglés) a los fines de unir la financiación bancaria hasta junio del presente 2020, aliviando las normas con-cernientes a requerimientos de capital y li-quidez de las entidades de intermediación financiera.

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(MEDE) por valor de €238,000 millones, disponible para facilidades crediticias ha-cia los países miembros que buscan re-forzar los planes de choque fiscal frente a la actual pandemia global.

AMÉRICA LATINA

Durante el mes de marzo, los primeros efectos colaterales de la pandemia del COVID-19 empezaron a afectar los térmi-nos de intercambio y las cuentas fiscales de las economías latinoamericanas. En concreto, los bajos precios internaciona-les de bienes primarios para exportación, la caída en las recaudaciones tributarias, el deterioro de los sistemas de sanidad pública y la merma en la actividad econó-mica producto de las medidas de confi-namiento y aislamiento social han puesto a la región en un estado de vulnerabilidad frente a este choque externo que amena-za con afectar las ya bajas expectativas de crecimiento del PIB regional. Conse-cuentemente, la fuerte volatilidad en los mercados financieros internacionales y la búsqueda de valores de refugio ante una mayor aversión al riesgo (flight to quali-ty) llevaron a las principales economías de la región a experimentar episodios de fuerte depreciación a lo largo del 2020 (ver gráfica 9), con especial énfasis en el desempeño acumulado visto en Bra-sil (-29.2%), México (-24.5%) y Argentina (-7.6%) al cierre del mes.

Ante los pronósticos de una fuerte reduc-ción en el consumo e inversión privada, así como el poco margen de maniobra fiscal por parte de los gobiernos para res-ponder ante la actual crisis sanitaria glo-bal, entidades regionales como el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) lanzó una línea de crédito por valor de US$2,500 millones, la cual se sumará a una anunciada previamente de US$200

Más adelante, su Consejo de Gobierno, reunido de urgencia, decidió la aplicación de un plan de compra de activos netos por valor de €750,000 millones cuya entrada en vigor sería hasta finales del presente 2020 y su magnitud, sin pre-cedente alguno, equivaldría a casi tres cuartas partes del PIB de España. A di-ferencia de ocasiones anteriores, el BCE flexibiliza los requisitos de garantías exi-gidos a las entidades de intermediación financiera para acceder a las operaciones de refinanciación del TLTRO III y LTRO, decidiendo aceptar, como colateral de sus operaciones de liquidez, una cartera de activos financieros que van desde ins-trumentos de menor calificación crediti-cia, préstamos a PyMES y préstamos no referenciados a índices bursátiles euro-peos o en moneda extranjera. A la par del organismo internacional, otros bancos centrales de la región, como el Banco de Inglaterra y el Banco de Noruega, aplica-ban recortes en sus tasas de interés de hasta 65 y 100 puntos básicos, respecti-vamente, mientras el primero anunciaba un plan de aumentar sus tenencias de ac-tivos públicos y privados en alrededor de £200,000 millones.

En la línea de política fiscal e institucional, el Consejo Europeo de la Unión Europea tomó la decisión a mediados de mes de aplicar un cierre generalizado de las fron-teras exteriores y la prohibición de entra-da a los ciudadanos de terceros países. Igualmente, la Comisión Europea suavi-zó las normas sobre ayudas del Estado que permitirá a los gobiernos regionales conceder subvenciones directas y/o ven-tajas fiscales de hasta €500,000 euros a empresas con problemas de liquidez. Mientras, los ministros de Economía y Fi-nanzas de la Zona Euro autorizaron el uso de líneas de crédito preventiva a través del Mecanismo Europeo de Estabilidad

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millones. Por igual, el Banco Interameri-cano de Desarrollo puso a disposición a una serie de países (Argentina, Brasil, Pa-raguay y Uruguay) un programa de apo-yo a operaciones existentes en el sector de la salud de hasta US$1,500 millones, esto con el fin de apoyar medidas de mi-tigación y respuesta a la pandemia.

US$40,000 millones que busca enfrentar el golpe económico del COVID-19 a través de líneas de crédito a las PyMES, medidas de choque para el mercado laboral, des-centralización de los recursos estatales y municipales, reforzamiento del sistema de sanidad pública, entre otras.

Por su parte, otros países como Argen-tina y Ecuador buscan oxigenar el com-plejo entorno doméstico e internacional por el que atraviesan con el acceso a fuentes de financiamiento externo. En este sentido, el Ejecutivo argentino acor-dó con el Banco Mundial la conformación de un préstamo de emergencia por va-lor de US$300 millones para minimizar el impacto económico del coronavirus. Mientras, la difícil situación de las finan-zas públicas en Ecuador y las bajas pro-yecciones de crecimiento para el 2020 empujaron a las autoridades a la firma de un nuevo acuerdo a través de instrumen-tos de financiamiento rápidos (RFI) y el Servicio Ampliado del FMI (EFF) con la finalidad de mitigar los efectos de los ba-jos precios internacionales del crudo y la actual crisis sanitaria global.

En otra vertiente, las autoridades de Mé-xico decidieron aplicar la emergencia sa-nitaria nacional y el cese de actividades económicas no esenciales hasta finales de abril como medida de restricción en la movilidad humana frente al coronavirus. No obstante a las ya de por si deficientes proyecciones de expansión del PIB en el presente año que le otorgan el Ministe-rio de Hacienda (-3.9%) y otras entidades privadas como Goldman Sachs (-1.6%) y Fitch Ratings (-4.0%), las bajas presiones inflacionarias experimentadas en meses anteriores han dado cabida para que la Junta de Gobierno del Banco de México decidiera una reducción de 50 puntos bá-sicos en su tasas de interés de referencia,

Gráfico 9Comportamiento acumulado del tipo de cambio de

economías latinoamericanas 2020

Fuente: Bloomberg.

En Brasil, las autoridades rebajaron has-ta el cero por ciento las proyecciones de crecimiento del PIB para el 2020, una fuerte rebaja que desconfigura el escena-rio base proyectado meses atrás de 2.1% de crecimiento. La incidencia de la actual crisis sanitaria global en la primera eco-nomía de la región ha llevado a jornadas de pérdidas consecutivas no vistas desde 1998 en el mercado bursátil doméstico, esto luego de sufrir una salida de capita-les foráneos cercana a los US$11,730 mi-llones que impulsaron una depreciación acumulada del -30% en el valor del real brasileño durante el primer trimestre del año. En consecuencia, las autoridades del Banco Central de Brasil redujeron a míni-mos históricos su tasa de interés de refe-rencia para política monetaria, ubicándola en 3.75%, mientras que el Ejecutivo local prepara un plan de choque valorado en

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colocando la misma en 6.50 puntos por-centuales.

Finalmente, la economía chilena ha man-tenido sus fundamentos macroeconómi-cos intactos en los dos primeros meses del año previo a la pandemia, esto luego de registrar un crecimiento interanual del 2.7% en el Indicador Mensual de Ac-tividad Económica (IMACEC) del mes de febrero gracias a una expansión de dos dígitos en la minería y el efecto recupe-ración que vino luego de las jornadas de protestas y disturbios sociales aconteci-das en el último trimestre del 2019. A pe-sar de este contexto favorable, el Banco Central de Chile ha decidido aplicar dos recortes de 75 y 50 puntos básicos en su Tasa de Política Monetaria (TPM) durante el mes de marzo, ubicando la misma en 0.5%, un mínimo histórico desde media-dos del 2009 (ver gráfica 10).

Asimismo, el Ejecutivo chileno activó un mecanismo institucional que le permite disponer del 2% de los gastos autorizados en el presupuesto a los fines de financiar un paquete de medidas fiscales frente al COVID-19 por un valor de US$11,750 millo-nes (4.7% del PIB), mientras el Congreso

Gráfico 10Tasa de politica monetaria

Chile

Fuente: Banco Central de Chile.

local aprobó una serie de medidas enca-minadas a flexibilizar el mercado laboral mediante el permiso para que trabajado-res negocien sus jornadas de trabajo y el establecimiento del derecho a 12 horas de desconexión fuera de la oficina, con posi-bilidad de ser revertida para volver a una modalidad presencial luego de atravesa-da la actual crisis sanitaria producto del coronavirus.

ASIA

En lo referente a las proyecciones de cre-cimiento para el 2020, se estima que las economías que conforman el bloque de Asia-Pacífico se expandan a razón de un 3.4%, según la última encuesta de pronós-ticos económicos y financieros llevada a cabo por Consensus Forecast en el mes de marzo. A pesar de que este desempe-ño agregado está muy por encima de lo previsto para otras regiones emergentes y en vías de desarrollo como América La-tina (1.5%) y Europa del Este (2.7%), no menos cierto es que las naciones asiáticas serán las más afectadas, tanto en magni-tud como en extensión del choque, por los efectos colaterales que traerá consigo el COVID-19 sobre la economía mundial. Dicho esto, la fuerte dependencia al sec-tor turismo (Tailandia y Camboya), los altos niveles de deuda pública (Malasia y Tailandia) así como los lazos económi-cos y financieros con China, principal so-cio comercial y de inversión de la región, harán que la importante industria manu-facturera y el sector servicios sean los más perjudicados por el choque externo de oferta y demanda que representa la pandemia. Frente a un escenario de ries-gos al alza y previsiones de crecimiento mucho menor de lo esperado, una gran parte de los bancos centrales en la región han decidido aplicar, en promedio, de uno a tres recortes en sus tasas de interés para

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política monetaria, con una magnitud que van desde los 10 hasta los 75 puntos bá-sicos por medida (ver gráfica 11).

Gráfico 11Crecimiento interanual del PIB

China

Gráfico 12Inflación interanual

Japón

Fuente: Oficina Nacional de Estadística de China.

Fuente: Bloomberg.

En contraste, grupos financieros privados y organismos internacionales empiezan a vislumbrar una tendencia hacia la recu-peración en la actividad económica para la economía china, epicentro de la actual crisis sanitaria global, a medida que eran suprimidas los controles en la movilidad humana y cuarentena generalizada para regiones donde la incidencia de la pan-demia se ha reducido de forma conside-rable. Asimismo, el Índice de Gestores de Compras (PMI, por sus siglas en inglés), un indicador de relevancia para medir el desempeño del sector industrial y manu-facturero se situó en 52.0 puntos durante el mes de marzo, por encima del paráme-tro de expansión de cincuenta puntos y un crecimiento intermensual muy por en-cima de los 35.7 puntos registrados du-rante el período anterior.

No obstante, las proyecciones de expan-sión del PIB para este 2020 de entidades como Nomura Holdings (entre un 1.3% y 4.8%) y el Banco Asiático de Desarrollo (2.3%) siguen estado muy por debajo de la meta de crecimiento de las autoridades

chinas de 6 por ciento. La incertidumbre en torno a la evolución del COVID-19 y sus repercusiones globales, así como el pre-vio proceso de ralentización económica que atravesaba el gigante asiático mucho antes de la aparición de la pandemia han llevado a agentes económicos domésti-cos a dar por hecho una reevaluación en la meta de crecimiento del PIB chino para el 2020 que oscilaría entre el 4% y el 5.6% (ver gráfica 12).

Mientras, las previsiones de expansión en la actividad económica en Japón per-manecen colocando el desempeño del PIB en una fase recesiva luego de que se anunciara la posposición, hasta me-diados de verano del 2021, de los Juegos Olímpicos Tokio 2020 y cuyo costo total de organización rondaba los 1.35 trillones de yenes (US$12,600 millones). De igual forma, el Centro de Investigación Econó-mica de Japón (JCER, por sus siglas en inglés) mostró una serie de proyeccio-nes donde cerca del 90% de economis-tas entrevistados a principios de marzo consideraran que la economía nipona experimentaría una recesión durante el 2020. Este dato estuvo en línea con la contracción del PIB real de 2.7% previs-ta por Fitch Ratings para igual período.

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Gráfico 13Inflación interanual

Japón

Gráfico 14Precio del Petróleo (dólares por barril)

Fuente: Bloomberg.

Fuente: Bloomberg.

A pesar de que las autoridades del Ban-co de Japón no han anunciado medidas concretas de estímulo monetario frente a las complejidades del actual entorno internacional, los agentes económicos locales asumen que el organismo mone-tario ampliaría su programa de compra neta de activos a los fines de adquirir fondos de inversión cotizados y otros ti-pos de bonos corporativos, así como la posibilidad de canalizar créditos direc-tos a PyMES en los primeros trimestres del presente año.

Por su parte, la tasa de inflación general y subyacente en la tercera economía del mundo se colocó en 0.5% y 0.4%, res-pectivamente, durante febrero de los corrientes (ver gráfica 13), consistente-mente por debajo de la meta explícita del 2% establecida por el Banco de Ja-pón y del promedio mensual de 0.6% en el nivel de precios de los últimos doce meses. Dicho comportamiento estuvo explicado por el fuerte descenso de los precios internacionales de bienes prima-rios energéticos y la merma en la acti-vidad económica producto de la actual crisis sanitaria global.

MATERIAS PRIMAS

En cuanto a las materias primas de ener-gía, los precios internacionales promedio del petróleo y carbón fueron afectados por la significativa caída en la demanda agregada de energía, producto de la pan-demia global de coronavirus. Además, miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y Ru-sia trataron de negociar un recorte en la producción de crudo y así elevar el precio, pero Arabia Saudita inició una guerra de precios contra Rusia para poder capturar una mayor participación de mercado. De acuerdo a informaciones arrojadas por Bloomberg, el precio del petróleo WTI al-canzó un mínimo de $20.09 por barril el día 30 de marzo (ver gráfica 14).

Los precios de los metales también expe-rimentaron cambios importantes. Por su parte, el precio del oro presentó un alza al inicio del mes, debido de la creciente in-certidumbre, pero a mediados de marzo el precio se redujo en un 12% por una alta tasa de liquidación de activos en favor de dinero en efectivo. No obstante, luego de que la Reserva Federal estableció su tasa de interés en 0%, y se reportaron un gran

14Marzo 2020


Fuente: Bloomberg.

Gráfico 15Precios del oro

(doláres por onza troy)

Cuadro 4Precios en los mercados internacionales

Fuente: Bloomberg,

Producto 2-mar. 31-mar. Var. Abs. Var. %

Crudo WTI (USD/Barril) 46.75 20.48 -26.27 -56.2

Crudo Brent (USD/Barril) 51.90 22.74 -29.16 -56.2

Crudo Dubai (USD/Barril) 50.01 23.26 -26.75 -53.5

Fuel Oil No. 6 (US$/TM) 40.93 24.96 -15.97 -39.0

Gas Natural (US$/Millones de BTU) 1.76 1.64 -0.12 -6.8

Carbón Mineral (USD/T) 57.10 55.18 -1.92 -3.4

Oro (USD/OT) 1,589.44 1,577.18 -12.26 -0.8

Plata (USD/OT) 16.73 13.97 -2.76 -16.5

Platino (USD/OT) 863.51 723.09 -140.42 -16.3

Níquel (USD/TM) 12,440.00 11,235.00 -1,205.00 -9.7

Cobre (USD/TM) 5,680.75 4,938.75 -742.00 -13.1

Acero en barra (US$/TM) 3,417.00 3,431.00 14.00 0.4

Cacao (USD/TM) 2,748.00 2,249.00 -499.00 -18.2

Café (US¢/Lb) 115.60 119.55 3.95 3.4

Azúcar (US¢/lb) 13.81 10.42 -3.39 -24.5

Arroz CBOT (US$/Quintal) 13.60 14.04 0.44 3.2

Maíz (US¢/Bushel) 374.75 340.75 -34.00 -9.1

Soya (US¢/Bushel) 890.50 886.00 -4.50 -0.5

Trigo (US¢/Bushel) 526.25 568.75 42.50 8.1

Sorgo (US$/Quintal) 5.66 5.22 -0.44 -7.8

número de empleos perdidos, el precio del oro repuntó una vez más, alcanzando ni-veles de principios de mes (ver gráfica 15).

Los precios de los metales industriales con-tinuaron su tendencia a la baja desde prin-cipios de 2020, debido a que la economía china aun se mantiene paralizada por la pandemia y China es uno de los mayores importadores de estas materias primas.

15



El Banco Mundial destinó €7,100 millones para frenar el avance del coronavirus en países en desarrollo, con el objetivo de realizar mejoras en los sistemas de salud de países en ries-go y ofrecer formación para los profesionales que combaten la epidemia en primera línea.

El Banco Mundial elevó a US$14,000 millones, el paquete de ayudas a las compañías y los países en sus esfuerzos para prevenir, detectar y responder al rápido avance del coronavirus.

La Reserva Federal incrementó las inyecciones de liquidez diarias en el mercado de 'repo' (recompra de activos) hasta US$150,000 millones desde los US$100,000 anteriores. Mientras que las operaciones a dos semanas pasaron a US$45,000 millones, en comparación a los US$20,000 millones anteriores.

La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) acordó rebajar su produc-ción petrolera en 1.5 millones de barriles por día (bpd) adicionales en el segundo trimestre de 2020 para respaldar los precios, afectados por el impacto del brote de coronavirus.

NUEVAS MEDIDAS ECONÓMICAS

Mundial

Estados Unidos

La Reserva Federal implementó el mayor paquete de estímulos desde la Gran Recesión, con una rebaja de las tasas de fondos federales de 0.00% - 0.25% desde el 1.00% - 1.25% previo, y una ronda de compra de activos por valor de US$700,000 millones.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial solicitaron que los tenedores de deuda de países pobres aplacen los pagos, para ayudarles en términos de liquidez a luchar contra la pandemia del coronavirus.

La Reserva Federal anunció una rebaja de las tasas de fondos federales de 50 puntos básicos hasta un rango entre el 1.00% y el 1.25%, antes la incertidumbre generada por el coronavirus. Esta decisión no había sido tomada sin reunión previa desde la crisis finan-ciera de 2008.

La Reserva Federal de Nueva York inyectó US$1.5 billones en los mercados financieros con el objetivo de mitigar las interrupciones temporales asociadas con el impacto del coronavirus.

La Reserva Federal reactivó el mecanismo de financiación de papel comercial (CPFF, por sus siglas en inglés), para proveer financiamiento directo a empresas y hogares, en medio del creciente temor a una crisis de liquidez por la epidemia de coronavirus.

16Marzo 2020


El presidente de Estados Unidos, Donald Trump, firmó un paquete de financiamiento de emergencia de US$8,300 millones para mitigar la propagación del COVID-19.

Donald Trump extendió hasta el 30 de abril las restricciones por el coronavirus en los Estados Unidos.

La Reserva Federal anunció compra de activos ilimitadamente y durante el tiempo que sea necesario hasta que se estabilicen los mercados financieros, y se asegure la correcta transmisión de la política monetaria.

La Casa Blanca y el Senado pactaron el mayor plan de rescate económico de la historia de Estados Unidos, el cual contempla una línea de préstamos de US$367,000 millones para pequeñas y medianas empresas y un fondo de US$500,000 millones para indus-trias, ciudades y estados.

Bruselas propuso un fondo de €100,000 millones para ayudar a España e Italia en la lucha contra el COVID-19.

Europa

La Unión Europea cerró sus fronteras por primera vez en su historia, y no permite entrar a ciudadanos de terceros países para contrarrestar los efectos del coronavirus.

Europa lanzó el fondo de rescate como el gran salvavidas contra la crisis. El plan actualizado proyecta la creación de un nuevo instrumento de financiación global de €80,000 millones.


La Comisión Europea preparó una flexibilización temporal de las normas sobre ayudas del Estado, que permitirá a los gobiernos conceder subvenciones directas o ventajas fiscales de hasta €500,000 a empresas tengan problemas de liquidez a causa del brote de coronavirus.

La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, anunció que com-prará hasta finales del año €120,000 millones adicionales en bonos de deuda y nuevas inyecciones de liquidez.

La Reserva Federal amplió sus 'swap' de divisas con nueve bancos centrales para garantizar la liquidez en dólares en sus mercados locales, según ha informado el instituto emisor en un comunicado.

17




El Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra votó para reducir la tasa de interés al 0.10% desde el 0.25% anterior, aumentar sus tenencias de bonos del gobierno y corporativos en 200,000 millones de libras.

Alemania aprobó un paquete contra el coronavirus por €750,000 millones, el cual contempla un presupuesto suplementario para este año de €156,000 millones, que incluye un fondo de rescate de hasta €50,000 millones para autónomos y pequeñas empresas y €3,500 millones para apoyo urgente al sistema sanitario.

Francia movilizó €45,000 millones para ayudar a trabajadores y empresas, e inyectar liquidez por €300,000 millones, con el objetivo de no perder las capacidades de trabajadores.

El Banco Central Europeo publicó el establecimiento ilimitado de compra de deuda que emita un Estado, en el marco de su programa de compras de emergencias por el coro-navirus.

El primer ministro de Italia, Giuseppe Conte, anunció que el Ejecutivo destinará €7,500 millones para apoyar a las familias y las empresas que están afrontando la emergencia que no solo es sanitaria, sino también económica. De igual forma, el gobierno inyectó hasta €25,000 millones para apoyar a las familias, las empresas y los trabajadores, tam-bién autónomos, afectados por los estragos que está provocando la pandemia en el país transalpino.

El Reino Unido lanzó un plan de estímulo fiscal de €34,000 millones para combatir la crisis del coronavirus, donde se contempla asumir los costes salariales de todos los tra-bajadores que decidan entrar en periodo de aislamiento desde el primer día y las peque-ñas y medianas empresas podrán reclamar esos gastos durante un periodo de 14 días.

El Gobierno de España inyectó €14,000 millones en liquidez y refuerza la sanidad con €3,800 millones. Dentro de las medidas aprobadas se destaca una moratoria de seis meses para el pago de impuestos a pymes y autónomos. Asimismo, el gobierno anunció un plan que movilizará €200,000 millones para amortiguar el impacto de la crisis del coronavirus. El decreto aprobado incluye una moratoria del pago de hipotecas sobre la vivienda habitual para trabajadores y autónomos que se encuentren en situación de vulnerabilidad económica y para los afectados de la Covid-19.

18Marzo 2020


El Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) aprobó una línea de crédito por US$300 mi-llones para atender las emergencias por el contagio del coronavirus en sus países accionistas.

El Banco Interamericano de Desarrollo (BID) dispuso de US$2,000 millones en recursos para los países miembros en América Latina que requieran apoyo financiero para monitorizar, for-talecer sus servicios de salud pública, ante la pandemia global del coronavirus.

Noruega redujo su tasa de interés hasta el 0.25% desde el 1.00% anterior, medida que obedece al empeoramiento de la situación económica, que ha provocado cierre de em-presas, reducción de la actividad, despidos temporales y un aumento del desempleo.

El CAF lanzó una línea de crédito de US$2,500 millones, que se sumará a una anunciada previamente, en medio del incremento en los casos de contagiados por el COVID-19 en casi todos los países de la región, lo cual ha llevado al cierre de fronteras y restricciones a la movilidad de las personas.

El BID ha puesto a disposición de Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay un programa de préstamos de salud para hacer frente a la pandemia del coronavirus.

América Latina

El BID informó que movilizará hasta US$12,000 millones por el efecto de la crisis del corona-virus y sus posibles consecuencias.

El presidente del Gobierno de Chile, Sebastián Piñera, anunció la entrada en vigor del bono COVID-19, una ayuda de US$59 para cada carga familiar, de la que se beneficiarán 2.8 millones de familias pertenecientes al 60% más vulnerable del país. A su vez, el gobierno promulgó la Ley de Protección al Empleo, la cual faculta el acceso a prestaciones del seguro de desempleo bajo circunstancias excepcionales y tiene la finalidad de proteger y dar seguridad a los ingre-sos laborales de las familias ante la pandemia global del COVID-19.

El senado chileno aprobó un proyecto de ley que garantiza un ingreso mínimo, beneficio que será para todos los trabajadores de remuneraciones de menos de US$384.363 bru-tos durante el primer año de vigencia de la ley.

El Banco de México asignó US$1,531 millones en coberturas cambiarias, de los US$2,000 millones ofrecidos como parte de un plan para apuntalar al peso mexicano.

19



El Gobierno de Argentina prohibió los despidos durante los próximos 30 días a partir del 1ero de abril de este año, para garantizar la conservación de los puestos de trabajo por un plazo razonable, en aras de preservar la paz social.

México declaró la emergencia sanitaria y la suspensión de actividades hasta el 30 de abril ante el aceleramiento de los contagios. Por otro lado, el Banco de México redujo su tasa clave de interés en 50 puntos base situándola en 6.50%, tomando en cuenta los riesgos derivados del brote de coronavirus en la economía, los mercados y la inflación.

El ministro de Economía de Brasil, Paulo Guedes, anunció una inyección de US$29,919 millo-nes en un plazo de tres meses para suavizar el impacto del coronavirus en la economía brasi-leña. Adicionalmente, el Gobierno aprobó una renta básica para 60 millones de trabajadores informales durante tres meses, mediante un pago sería €114 mensuales como parte de un paquete de €17,000 millones en ayudas impulsado por el Gobierno para mitigar la crisis del coronavirus.

El Banco Central de Brasil redujo su tasa de interés referencial en 50 puntos básicos a un mínimo histórico de 3.75%, en un intento por amortiguar el golpe económico de la pandemia de coronavirus.

Argentina dispuso la implementación de licencias sin renovación automática con el ob-jetivo de controlar la importación de petróleo y busca proteger la producción. De igual forma, el país recibió apoyo presupuestario del Banco Mundial por US$300 millones, para fortalecer el sistema de protección social y minimizar el impacto de la crisis por el coronavirus en los sectores más vulnerables.

El Banco Central de Perú inyectó US$590 millones al sistema financiero, y redujo a un 9% des-de un 50% la tasa de encaje para las obligaciones en moneda extranjera con plazos promedio igual o menor a 2 años con las entidades financieras extranjeras. A su vez, la entidad anun-ció que el ente emisor inyectará vía préstamos garantizados por el Ministerio de Economía US$8,750 millones, con el objetivo de apoyar a las empresas y sostener la cadena de pagos.

El gobierno de Perú implementó medidas para reactivar la economía tras el impacto del coronavirus. En cuanto al sector empresarial, se han adoptado medidas para dar mayor celeridad a la operatividad del Fondo Crecer que tiene US$225 millones, y se ha creado un nuevo fondo de apoyo por US$84.4 millones.

20Marzo 2020


Fitch Ratings rebajó la calificación de riesgo de Colombia a BBB- desde BBB, mante-niendo en negativo la perspectiva crediticia ante el impacto adverso de la pandemia del coronavirus.

El Banco Central de Colombia redujo su tasa de interés en 50 puntos bases a un 3.75%, para promover un mayor estímulo a la economía, que crecerá menos por los choques derivados del contagio del coronavirus, al tiempo que anunció nuevas medidas para suministrar liquidez a los mercados. Por otro lado, el organismo subastó US$1,000 millones para intervenir en el mercado de divisas, después de que el peso colombiano haya registrado su mayor caída en mercados emergentes durante el mes de marzo.

El Banco Popular de China rebajó las tasas de interés aplicadas a las entidades que participan en sus operaciones de refinanciación a corto plazo desde el 2.40% al 2.20%, lo que representa el mayor recorte desde 2015, con el fin de garantizar liquidez en el sistema bancario chino que trata de regresar a la normalidad tras la epidemia de COVID-19, para lo que también ha inyectado €6,360 millones a través de una operación de recompra inversa con vencimiento a siete días.

El Gobierno japonés y el Comité Olímpico Internacional anunció el aplazamiento de un año de los Juegos Olímpicos previstos para el próximo 24 de julio por la pandemia.

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ANÁLISIS DEL CONTEXTO INTERNACIONAL · Contexto Internacional Durante el mes de marzo, la actual...

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