Finanzas Corporativas II

APALANCAMIENTOINTRODUCCIONEn el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras.El anlisis del apalancamiento es una herramienta de anlisis muy importante para la toma de decisiones econmicas de la empresa, ya que permite conocer el impacto producido en las utilidades operativas o netas ante posibles cambios en las variables econmicas (precios, costos, deuda, tasas de inters, etc.).APALANCAMIENTODEFINICIONApalancamientoes una expresin es usada para referirse al enfoque respecto a la composicin deDeudayCapitalpara financiar los activos, cuando en forma ms especfica se aplica a la razn resultante de dividir elPasivoentre el capital contable.Apalancamientose concibe como el mejoramiento de laRentabilidadde unaEmpresaa travs de su estructura financiera y operativa.(Otra definicin)Apalancamientoes el ratio deAnlisis Financiero, que se define como la proporcin entre los fondos ajenos de laEmpresaconIntersfijo y el total delCapital(propio y ajeno) de la misma. Apalancamientorecibe este nombre porque produce un efecto de palanca en los dividendos atribuibles al capital de los socios, con tal de que elInterspagado por elCapitalajeno sea menor que el rendimiento que laEmpresaobtenga del total del capital manejado: cuanto mayor sea esta diferencia y mayor elApalancamiento, tanto mayor ser laRentabilidadatribuible alCapitalpropio.IMPORTANCIA DEL APALANCAMIENTOEl apalancamiento es importante en una entidad ya que a travs de ste el inversionista tiene la posibilidad de mantener una posicin de mercado con slo una pequea parte del efectivo de la misma, lo que disminuye el riesgo para los capitales propios. Este es adquirido para realizar inversiones en activos corrientes, no corrientes y pagos operativos; sin embargo es vital mantener un equilibrio entre el nivel de capitales externos y los aportados por los inversionistas para la estabilidad de la empresa.Un apalancamiento favorable, es un indicador de una posicin favorable de la empresa para generar utilidades e inversamente un apalancamiento desfavorable, refleja una posicin dbil para generar utilidades, aumenta tambin los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.El apalancamiento se puede analizar de dos formas; A travs del apalancamiento operativa (se analiza la variacin de las utilidades antes de intereses e impuestos) y del apalancamiento financiera (que mide las utilidades antes de impuestos).APALANCAMIENTO OPERATIVOEl Apalancamiento Operativo o palanca operativa (GAO) (Degree of Operative Leverage), es una medida cuantitativa que permite analizar la sensibilidad de las utilidades operativas antes de intereses e impuestos (UAII) que genera un negocio ante las variaciones producidas en las ventas y costos. Este es un indicador donde se centran lo bancos para poder evaluar si el negocio de un cliente es capaz de autofinanciarse y lograr utilidades superiores para garantizar el pago de una deuda.

La clave de la palanca de operacin son los costos fijos de operacin. Cuanto mayor sea la proporcin de costos fijos a los costos totales, mayor ser la palanca operativa de la empresa.La frmula que se utiliza para medir el grado de palanca operativa es el siguiente:

El anlisis de la palanca operativa depende de su signo y valor, segn se analiza en la siguiente tabla:Valor de la palancaSignoDiagnstico

ElevadoPositivoLa empresa tiene UAII y esta cerca de su punto de equilibrio, implica que ms le afecta una baja en las ventas, que una subida de sus costos variables y que la empresa puede apalancar sus UAII con las ventas

BajoPositivoLa empresa tiene UAII y esta lejos de su punto de equilibrio, la subida de los costos variables afecta mucho a la empresa. la estructura de costos no permite que se use el leverage de las ventas

ElevadoNegativoEl valor de las UAII es negativo. El punto de equilibrio se encuentra a escasa distancia, la empresa se puede apalancar y debe tratar a sobrepasar el punto de las UAIII=0

BajoNegativoEl valor de las UAII es negativo. El punto de equilibrio se encuentra lejos y la empresa no puede elevar las UAII significativamente con un incremento pequeo en las ventas.

El significado que tiene la palanca operativa en condiciones que el margen de contribucin es negativo desvirta todo tipo anlisis, significa que la empresa al vender ms, perder ms y jams llegara al punto de cubrir los costos fijos. De acuerdo con este anlisis, la empresa tiene 3 opciones para mejorar su palanca de operacin: Mejorar sus mrgenes de contribucin Reducir sus costos fijos de operacin Aumentar sus ventaRIESGO OPERATIVOEl riesgo operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir lo costos de operacin, a medida que aumentan los costos fijos de operacin de una empresa, el volumen de ventas necesario para cubrir todos los costos de operacin crece paralelamente, en otras palabras, a medida que una empresa aumenta sus costos fijos de operaciones, tambin aumenta el volumen de venta necesaria para equilibrarlos. El punto de equilibrio es un buen ndice de riesgo operacional de una empresa junto cuando m salto sea el punto de equilibrio de una empresa, es mayor el grado de riesgo operacional existente. A cambio de un aumento de los niveles de riesgos operativos, la empresa alcanza un alto apalancamiento de operaciones. El gerente financiero debe decidir cul es el nivel aceptable de riesgo operativo. Debe hacerse cargo de la alternativa existente riesgo - rendimientos. A medida que aumenta el aplanamiento operativo por medio de mayores costos fijos de operacin, aumentan el volumen de equilibrio de la empresa; pero tambin aumentan el grado a lcual las ventas mayores incrementan, en otras palabras, los riesgos operativos en aumento se justifica tomando como base el incremento de los rendimientos de operacin que se esperen como resultado de un aumento de ventas.APALANCAMIENTO FINANCIEROEs el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de inters de las deudas.ConceptoSe denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operacin en el momento presenteEs un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin con su activo o patrimonio. Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relacin entre deuda a largo plazo ms capital propio.Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad del administrador, para utilizar el Costo por el inters Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las Utilidades de operacin de una empresa.Es decir: los intereses por prestamos actan como unaPALANCA, contra la cual las utilidades de operacin trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una empresa.En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilizacin de fondos obtenidos por prstamos a un costo fijo mximo, para maximizar utilidades netas de una empresa.CLASIFICACIN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO Positiva Negativa Neutra Apalancamiento Financiero positivo:Cuando la obtencin de fondos proveniente de prstamos esproductiva,es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, esmayora la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos. Apalancamiento Financiero Negativo:Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos es improductiva,es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, esmenor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.Apalancamiento Financiero Neutro:Cuandola obtencin de fondos provenientes de prstamos llega alpunto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, esiguala la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.RIESGO FINANCIEROFrente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pagoEl administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, esta justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas netas.GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF). El grado de apalancamiento financiero se define como el cambio porcentual de las utilidades por accin (UPA), que resulta de un cambio porcentual determinado de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) No obstante, siempre que el cambio en porcentaje de las utilidades por accin (UPA), resultante de un cambio dado en porcentajes especficos de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII), sea mayor que el cambio porcentual de las utilidades antes de intereses e impuestos, existir apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF sea mayor que 1, existir apalancamiento financiero. El grado de apalancamiento financiero puede medirse mediante la siguiente ecuacin:

Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor riesgo que el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizs esto es verdadero respecto al riesgo de insolvencia del efectivo, pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio porcentual en las utilidades por accin (UPA) ser mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todo lo dems permanece igual. Naturalmente esta discusin nos conduce al tema del riesgo financiero y su relacin con el grado de apalancamiento financiero. VENTAJAS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO. Entre las ventajas que produce adquirir financiamiento mediante deudas o colocacin de acciones tenemos: El apalancamiento financiero proporciona la informacin necesaria para determinar cmo y en qu momento se puede negociar con el capital ajeno para hacerlo rendir al mximo. Una vez que la empresa utiliza el apalancamiento financiero no es necesario para los accionistas la venta de sus acciones. Los propietarios pueden beneficiarse del apalancamiento porque ste amplifica las utilidades, y por lo tanto, el rendimiento para los accionistas. DESVENTAJAS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO En cuanto a las desventajas del apalancamiento financiero tenemos: Mientras mayor sea el riesgo financiero que una empresa desee asumir, mayor ser la cantidad de apalancamiento financiero que debe utilizar. Cuando una empresa utiliza apalancamiento financiero de manera continua, sin la cancelacin de sus deudas, obligan a los accionistas a la venta de sus acciones. A medida que la empresa utiliza una cantidad excesiva de deuda se generan dificultades financieras, lo que conducira finalmente a la quiebra. APALANCAMIENTO TOTAL. Es el efecto combinado que producen el apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la empresa. Este efecto combinado, llamado por muchos autores apalancamiento total, se define como el uso potencial de costos fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar, el efecto de los cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa se considera, por tanto, este apalancamiento es el impacto total que producen los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa. RIESGO TOTALEs el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero.Luego entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operacin y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual esta relacionado con el riesgo total de la empresa.En conclusin, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor ser el nivel de riesgo que esta maneje.GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT). Es la medida numrica del apalancamiento total de la empresa. Se calcula de la misma manera que se determina el apalancamiento operativo y financiero.Se puede decir que es la combinacin de ambos grados de apalancamientos (GAF y GAO); lo que significa, que mientras ms grande sea el grado de apalancamiento operativo, ms sensible ser la utilidad antes de intereses e impuestos, a los cambios de ventas; y mientras ms grande sea el grado de apalancamiento financiero, ms sensible sern las utilidades por accin antes los cambios de la utilidad antes de intereses e impuestos. Se puede calcular de la siguiente manera:

RAZONES DE APALANCAMIENTOLas razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios comparadas con la financiacin proporcionada por los acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias. Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores. Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con una inversin limitada. Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable.Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuando la economa se encuentra en una recesin, pero tambin son menores las utilidades esperadas cuando la economa esta en auge. En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad de obtener altas utilidades.Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades esperadas ms altas con el riesgo acrecentado.En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a prstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de perdidas y ganancias que determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de razones son complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.RELACIN ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL. El apalancamiento operativo es una forma de medir el riesgo comercial de una compaa. Este apalancamiento ocasiona que un cambio del volumen de las ventas ejerza un efecto amplificado sobre las utilidades, antes de intereses e impuestos. Como se conoce, al imponerse el apalancamiento operativo, los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos tendrn un esfuerzo amplificado sobre los ingresos netos, sobre el capital contable y sobre las utilidades por accin. Por lo tanto, si una empresa utiliza una cantidad considerable, tanto de apalancamiento financiero como operativo, aun los cambios ms pequeos de niveles de ventas producirn amplias fluctuaciones en los ingresos netos, en el capital contable y en las utilidades por accin. El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo y financiero en la empresa. Los apalancamientos operativos y financieros elevados generan que el apalancamiento total sea alto, y si stos (los apalancamientos operativos y financieros) son bajos, de igual modo generan que el apalancamiento total descienda. CONCLUSINEn toda empresa es necesario en algn momento tener financiamiento externo, por lo que se requiere el anlisis y medicin de ste ya que el uso desproporcional hace que se pierda autonoma.

Es responsabilidad del Administrador Financiero la toma de decisin, de acuerdo al nivel deseado de Apalancamiento tanto Operativo como el Financiero..El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave est en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolucin futura. Para lograr esta adecuada gestin todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y la gestin empresarial.