T. 9 LA FINANCIACiÓN Y LA INVERSiÓN EN LA EMPRESA

LA FINANCIACiÓN

Fuentes de financiación: son los recursos líquidos o medios de pago con los quecuenta la empresa para hacer frente a sus inversiones.

CRITERIOS DE CLASIFICACiÓN DE LAS FUENTES FINANCIERAS1. Según la propiedad de los recursos:

o Financiación propia o recursos propios: la forman los recursosfinancieros que son propiedad de la empresa. Son:

. Capital aportado por los socios tanto inicial como enampliaciones.

. Reservas (autofinanciación): beneficios obtenidos por laempresa y no se distribuyen a los socios. Autofinanciación:cuando la empresa reinvierte los beneficios en la empresa y nolos distribuye a sus socios (dividendos) para invertir en nuevasplantas, equipos o renovar sus instalaciones.

o Financiación ajena o recursos ajenos: conjunto de recursos externos quegenera una deuda u obligación para la empresa. Proviene de acreedores einstituciones financieras, a corto y a largo plazo por lo que deben serdevueltos en un tiempo más o menos amplio. Ej. préstamo, crédito,empréstito.

2. Según el tiempo que permanecen los recursos en la empresa:o Recursos financieros permanentes o a largo plazo: forman el pasivo fijo

y su plazo de devolución es mayor a 1 año. Son: aportación de capital porlos socios, préstamo a largo plazo, empréstitos y reservas(autofinanciación).

o Recursos financieros a corto plazo: forman el pasivo circulante y suplazo de devolución es menor a 1 año. Son: proveedores, préstamos ycréditos bancarios.

3. Según su procedencia:o Financiación interna: se genera dentro de la empresa mediante su ahorro

o autofinanciación. Son: reservas, amortización y provisiones.o Financiación externa: resto recursos propios o ajenos que provienen del

exterior de la empresa. Ej. aportación capital, préstamos.OJO!!! No confundir recursos externos con ajenos. Las aportaciones de los socios sonrecursos externos (llegan a la empresa desde el exterior) pero no son ajenos(pertenecen a los socios). Por supuesto, todos los recursos ajenos son externos.

FINANCIACiÓN PROPIA O RECURSOS PROPIOS: son los r~cursos financieros quepertenecen a la empresa. .Características:

Son los recursos más estables que dispone la empresa porque no tiene quedevolverlos.Tiene más riesgo porque en caso de quiebra de la empresa, ésta tiene quehacer frente a las deudas con sus acreedores y, por último, con los socios.

Los recursos propios lo forman: .o Capital aportado por los socios tanto en la constitución de la empresa como en

las ampliaciones de capital. Este capital lo pueden aportar:Personas físicasPersonas jurídicas o empresasSociedades de Capital Riesgo (SCR): son empresas que entran aformar parte como socio en el capital de la empresa aportandofinanciación propia. Cuando la empresa crece, la SCR puede vender su

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participación en el capital obteniendo la inversión realizada y losbeneficios que son objeto de sus actividad.

o Autofinanciación: recursos que proceden de los beneficios que genera laempresa y no reparte para cubrir sus necesidades financieras. Clases:

De enriquecimiento: incrementan el valor de la empresa. Es decir,sirven para el crecimiento de la empresa. No forma parte del capital sinoque recibe el nombre de reservas.Según la causa por la que se retiene beneficios, existen distintos tiposde reservas:

. Legal: debe ser constituida obligatoriamente por ley (Ley deS.A.), con un mínimo del 10% de los beneficios obtenidos hastaalcanzar el 20% del capital.

. Estatutaria: se constituyen en virtud de acuerdos recogidos enlos estatutos de la sociedad.

. Voluntaria: constituida en virtud de un acuerdo voluntario de lasociedad.

De mantenimiento: trata de conservar la capacidad productiva de laempresa. Está formada por:

. Amortizaciones: fondo creado para hacer frente a la pérdida devalor de los elementos de activo fijo de la empresa (máquina,elemento de transporte, etc) por distintas causas (por el uso, elpaso del tiempo, se ha quedado obsoleto tecnológicamente,etc). Este fondo se crea deduciendo del beneficio de cadaejercicio económico la pérdida de valor del inmovilizado. Sepuede utilizar en época de expansión para hacer inversionesexpansivas, en época de recesión para pagar deudas y no pagarintereses incrementando su autonomía financiera.

. Provisiones: fondo creado para hacer frente a posibles pérdidaso gastos que aun no se han producido. Ej. por si se estropeamercancía, por si no paga un acreedor.

Ventajas autofinanciación:o La empresa tiene una mayor autonomía financiera.o Al aumentar los fondos propio también lo hace su solvencia.o Principal fuente financiera para PYMES.o No hay que pagar intereses (coste explícito) pero tiene un coste de oportunidad

(coste implícito).Inconvenientes autofinanciación:o Por no tener que pagar intereses se puede usar en inversiones poco rentables.o Conflicto de intereses entre accionistas (quieren dividendos) y directivos (quieren

prestigio) por lo que se debe buscaf un equilibrio. ~

FINANCIACiÓN AJENA O RECURSOS AJENOS A MEDIO Y LARGO PLAZO:recursos financieros que provienen de terceras personas y que la empresa tiene quedevolver con los intereses correspondientes en un plazo superior a un año. Destacar.. Empréstitos: cuando la empresa necesita grandes sumas de dinero divide la

totalidad del dinero en pequeñas cantidades iguales y emite títulos por ese valorreconociendo una deuda por ese importe. El título se llama bono si la deuda es amenos de 5 años y obliaación si es a más de 5 años.Los inversores que compran los títulos se convierten en acreedores de la empresay adquieren el derecho a cobrar un interés (cupón) y a la devolución de la cantidadentregada en los plazos pactados. Sólo es útil para las grandes empresas.

. Préstamos a medio y largo plazo: operación financiera por la que una instituciónfinanciera entrega una cantidad a la empresa comprometiéndose a devolver dicha

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DIFERENCIAS ENTRE ACCIONES Y OBLIGACIONES

. Préstamos a medio y largo plazo: operación financiera por la que una instituciónfinanciera entrega una cantidad a la empresa comprometiéndose a devolver dichacantidad en el tiempo y plazo acordado (para grandes cantidades y a devolver amás de 1 año) y a pagar unos intereses sobre la deuda pendiente en cada periodoo plazo. Ej. compra de una nueva maquinaria.Características:

La cantidad se recibe en una sola entrega.Los intereses se calculan sobre el capital pendiente de devolución.El interés puede ser fijo (7%) o variable (Euribor+1%).Los plazos y vencimientos están pactados en el contrato de préstamos.Es necesario una garantía o aval.Tiene unos gastos adicionales: comisión de estudio, de apertura, deamortización anticipada, de cancelación.

Contrato de Leasing o arrendamiento: contrato de arrendamiento donde elarrendador alquila un bien (mueble o inmueble) a una empresa (arrendatario), quese compromete a pagar unas cuotas por el alquiler con opción de compra del bienal fin del contrato. Duración entre 2 y 5 años, normalmente.El arrendador cede el derecho de uso al arrendatario pero no la propiedad.La ventaja para la empresa es que puede disponer del bien (elemento detransporte, equipos informáticos, bienes de equipo, inmobiliario y otros) sincomprar/o y así poder renovar/o cada vez que necesite. Tieneventajas fiscales (sepueden deducir los intereses de las cuotas) por lo que la empresa paga menosimpuestos.Tipos de leasing: . lEAS.E. BAO<

Leasing financiero: la empresa que necesite un bien acude a una sociedad deleasing, la cual compra el bien al fabricante y se la arrienda a la empresa. Estaqueda obligada a pagar su alquilerdurante la duracióndel contratosin poderrescindir/o por su cuenta. .Leasing operativo: El arrendador suele ser el fabricante o distribuidor del bien,que además se encarga de su mantenimiento y renovación si surgen nuevosmodelos. El contrato lo puede rescindir el arrendatario cuando quiera por lo queel riesgo de obsolescencia lo tiene el arrendador. Por ello su coste es elevado yse usa en sectores donde la tecnología cambia rápidamente y existe altarentabilidad (impresoras, ordenadores, faxes, coches).

Renting: contrato por el cual el arrendador alquila un bien mueble a cambio que elarrendatario pague un alquiler fijo mensual durante un tiempo determinado. Alcontrario que en el leasing, la empresa de renting se compromete a prestar unaserie de servicios como al mantenimiento del bien o a contratar un seguro a todoriesgo.

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ACCIONES OBLIGACIONES

Parte alícuota del capital y confiere a su Parte alícuota de una deuda contraída ydueño el título de propietario de la empresa otorga a su propietario la condición deen proporción a su número de acciones. prestamista o acreedor.La remuneración de una acción La obligación, al ser un préstamo, recibe un(dividendos) tiene un carácter variable, ya interés(cupón} fijado en el momento de laque depende de los resultados de la emisión, con independencia de losempresa. Por ello, las acciones son títulos resultados que obtenga la empresa. Así, lasde renta variable. obligaciones son títulos de renta fija.El accionista no puede exigir la devolución El obligacionista, al ser un acreedor, tienede su aportación; sólo tendrá derecho a derecho a exigir su préstamo a surecibir lo que le corresponda del valor de la vencimiento.empresa en caso de su liquidación.

DIFERENCIAS ENTRE ACCIONES Y OBLIGACIONES

. Préstamos a medio y largo plazo: operación financiera por la que una instituciónfinanciera entrega una cantidad a la empresa comprometiéndose a devolver dichacantidad en el tiempo y plazo acordado (para grandes cantidades y a devolver amás de 1 año) y a pagar unos intereses sobre la deuda pendiente en cada periodoo plazo. Ej. compra de una nueva maquinaria.Características:

La cantidad se recibe en una sola entrega.Los intereses se calculan sobre el capital pendiente de devolución.El interés puede ser fijo (7%) o variable (Euribor+1%).Los plazos y vencimientos están pactados en el contrato de préstamos.Es necesario una garantía o aval.Tiene unos gastos adicionales: comisión de estudio, de apertura, deamortización anticipada, de cancelación.

Contrato de Leasing o arrendamiento: contrato de arrendamiento donde elarrendador alquila un bien (mueble o inmueble) a una empresa (arrendatario), quese compromete a pagar unas cuotas por el alquiler con opción de compra del bienal fin del contrato. Duración entre 2 y 5 años, normalmente.El arrendador cede el derecho de uso al arrendatario pero no la propiedad.La ventaja para la empresa es que puede disponer del bien (elemento detransporte, equipos informáticos, bienes de equipo, inmobiliario y otros) sincomprarlo y así poder renovarlo cada vez que necesite. Tiene ventajas fiscales (sepueden deducir los intereses de las cuotas) por lo que la empresa paga menosimpuestos.Tipos de leasing: . LEAs..E. BAO<::

Leasing financiero: la empresa que necesite un bien acude a una sociedad deleasing, la cual compra el bien al fabricante y se la arrienda a la empresa. Estaqueda obligada a pagar su alquiler durante la duración del contrato sin poderrescindirlo por su cuenta. .Leasing operativo: El arrendador suele ser el fabricante o distribuidor del bien,que además se encarga de su mantenimiento y renovación si surgen nuevosmodelos. El contrato lo puede rescindir el arrendatario cuando quiera por lo queel riesgo de obsolescencia lo tiene el arrendador. Por ello su coste es elevado yse usa en sectores donde la tecnología cambia rápidamente y existe altarentabilidad (impresoras, ordenadores, faxes, coches).

Renting: contrato por el cual el arrendador alquila un bien mueble a cambio que elarrendatario pague un alquiler fijo mensual durante un tiempo determinado. Alcontrario que en el leasing, la empresa de renting se compromete a prestar unaserie de servicios como al mantenimiento del bien o a contratar un seguro a todoriesgo.

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ACCIONES OBLIGACIONES

Parte alícuota del capital y confiere a su Parte alícuota de una deuda contraída ydueño el trtulo de propietario de la empresa otorga a su propietario la condición deen proporción a su número de acciones. prestamista o acreedor.La remuneración de una acción La obligación, al ser un préstamo, recibe un(dividendos) tiene un carácter variable, ya interés(cupón) fijado en el momento de laque depende de los resultados de la emisión, con independencia de losempresa. Por ello, las acciones son trtulos resultados que obtenga la empresa. Así, lasde renta variable. obligaciones son trtulos de renta fija.El accionista no puede exigir la devolución El obligacionista, al ser un acreedor, tienede su aportación; sólo tendrá derecho a derecho a exigir su préstamo a surecibir lo que le corresponda del valor de la vencimiento.empresa en caso de su liquidación.

Fiscalmente, la empresa se puede deducir toda la cuota de alquiler y el contrato notiene fecha mínima de finalización. No existe opción de compra al fin del contratopero la empresa tiene opción de sustituir el bien o renovar el contrato de nuevo.

FINANCIACiÓN AJENA O RECURSOS AJENOS A CORTO PLAZO: recursos queproceden de personas o instituciones ajena a la empresa y deben ser devueltos en unplazo menor a un año junto con los intereses pactados.. Crédito comercial de proveedores: la empresa no paga al contado al proveedor

las materias primas que le compra. La operación no tiene interés pero al ser elpago aplazado la empresa no se beneficia del descuento por pronto pago (concoste implícito).Se formaliza con un simple endeudamiento en cuenta por el importe de la factura oaceptando una letra de cambio. La garantía para el proveedor está en la solvenciay confianza en la empresa siendo su plazo variable: a fin de mes, a 30, 60,90 días.

. Préstamos a corto plazo: (para cantidades pequeñas de dinero) el bancoconcede una cantidad de dinero a la empresa que se compromete a devolver enlos plazos acordados (menos de un año) junto al interés establecido sobre ladeuda pendiente en cada plazo. Se puede exigir una garantía o aval.

. Créditos bancarios a corto plazo:a Descubierto en cuenta ("números rojos"): la empresa utiliza un mayor

saldo que el disponible en su cuenta corriente. Útil para necesidadespuntuales de dinero ya que el dinero se consigue de forma inmediata sinnegociación con el banco pero el tipo de interés que se aplica es muy_alto.

a Cuenta o línea de crédito: el banco pone a disposición de la empresa enuna cuenta de crédito o línea de crédito una cantidad de dinero, pudiendoutilizar la cantidad que necesite en cada momento sin superar el límiteestablecido. La empresa sólo paga intereses por la cantidad y tiempo quehaya utilizado. No por el total como ocurre con el préstamo por lo que sucoste disminuye.

. Descuento comercial o descuento de efectos: el banco transforma en dinero losderechos de cobro que tiene la empresa (letra de cambio, pagarés, etc) antes desu vencimiento que cobra una comisión por la gestión y unos intereses por los díasque faltan para su cobro. Al descontar los efectos, estos quedan en poder delbanco para su posterior cobro.Proporciona liquidez inmediata para la empresa pero en el caso que resulteimpagado el efecto, el banco le retira el dinero que la había adelantado y ledevuelve el efecto.

. Factoring: una empresa especializada, sociedad factoring (el banco), se encargade cobrar todos los derechos de cobro (letras de cambio, facturas pendientes, etc)de una empresa que necesita liquidez.Tiene las mismas ventajas que el deS"cuentode efectos (summistra liquidez y evitala gestión de cobros) pero al ceder todos sus derechos de cobro se libra del riesgode impagados. Su coste es muy alto ya que el banco le cobra el riesgo por impagoy un interés por anticipar los cobros.

. Confinning: la empresa cede todas las facturas que debe pagar a una empresaespecializada o sociedad confirming (el banco) y es éste quien paga a losproveedores. La empresa obtiene liquidez pero ahora tiene una deuda con elbanco con el coste que le acarrea. .

. Fondos espontáneos de financiación: son aquellas fuentes que no requierenuna negociación previa. Son:

a Pago de salarios ya que se paga a fin de mes.a Pago a Hacienda:

. La empresa recauda el IVA de las facturas y lo pago a HaciendaPública antes del día 20 del primer mes de cada trimestre natural.

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. Las retenciones dellRPF se realizan en el momento de pagar lasnóminas a los trabajadores y se pagan en los mismos plazos que elIVA.

o Pago a la Seguridad Social: las retenciones de las cuotas de lostrabajadores a la Seguridad Social permanecen en la empresa desde elpago de la nómina hasta el día 25 del mes siguiente.

COSTE DE UNA FUENTE DE FINANCIACiÓNTodas las anteriores fuentes de financiación tiene un coste su utilización y se llamacoste de capital: tasa de rendimiento que la empresa debe pagar por utilizar recursosde terceras personas. Va a depender del tipo de recurso que se utilice y puede ser:

Coste explícito: se expresa de forma clara y precisa en la operación definanciación. Es el tipo de interés. Ej. 8%.Coste implícito: es el coste de oportunidad o renuncia a la mejor alternativa ala que hubiera podido emplear esos mismos recursos.

Vamos a ver el coste de cada tipo de recursos con los que cuenta la empresa:. Coste de los recursos financieros propios: el capital o las reservas no le

supone un coste explícito para la empresa. No tiene que pagar intereses pero sísupone un coste de oportunidad. Seria la diferencia entre la posible rentabilidadobtenida por los accionistas en el exterior si se distribuyen beneficios y si sereinvirtiera esos beneficios en la empresa.

. Coste de los recursos ajenos a medio y largo plazo: tienen un coste explícitoque es el tipo de interés nominal especificado en el contrato más todos los gastosque conlleva. A este coste efectivo que paga la empresa se llama TAE (tasa anualequivalente ).

. Coste de los recursos ajenos a corto plazo: distinguimos:o Financiación sin coste para la empresa: las fuentes de financiación

espontáneas (proveedores, pago a HP o SS, etc).o Financiación con coste para la empresa: resto de la financiación a corto

plazo (préstamo, cuenta de crédito, etc).

Una vez determinado el coste de cada fuente de financiación utilizada por la empresahay que determinar el coste de capital de la empresa. Lo hacemos calculando el costemedio ponderado de las distintas fuentes utilizadas por la empresa.El coste medio ponderado se define como el porcentaje de cada fuente financierasobre el total de los recursos empleados.

En función del coste medio ponderado la empresa puede:elegir la fuente de financiación más adecuadaseleccionar la inversión más rentable o que le proporcione mayor riqueza.

. ~

Por tanto, a la empresa le interesa elegir la fuente de financiación con menor coste.

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LA INVERSiÓN

Inversión es el acto mediante el cual se renuncia a una satisfacción cierta e inmediataa cambio de la esperanza de obtener unos beneficios futuros y distribuidos en eltiempo de la cual el bien invertido es el soporte.Ej. una persona que disponga de 6000 euros en efectivo puede adquirir un bien deconsumo y, con ello, un disfrute inmediato y cierto ° sacrificar dicha satisfacción yadquirir un activo financiero, como la compra de acciones con la esperanza de percibirunos dividendos y unas ganancias de capital futuras que compensen la renuncia.

Elementosde una inversión:. Sujeto inversor: el sujeto que invierte.. Objeto de la inversión: el soporte sobre el que recae la decisión de invertir.. Coste de la inversión: la satisfacción o privación inmediata y cierta de los bienes

a los que se renuncia (pérdida de utilidad para el sujeto).. Rendimiento esperado de la inversión: la esperanza de obtener una

contrapartida futura mayor (la utilidad esperada es mayor que la utilidad perdida).. Varias alternativas para elegir.

CLASES de inversión:

Según la naturaleza del capital adquirido:o FINANCIERAS: se materializan en activos financieros, en forma de acciones,

obligaciones, cuentas financieras, etc. Ej. acciones de Telefónica, obligacionesde una empresa eléctrica.

o PRODUCTIVAS: se concretan en activos que sirven para producir bienes yservicios. A su vez, pueden clasificarse dependiendo de su finalidad en el senode la empresa. Tenemos:

. DE MANTENIMIENTO: son las inversiones destinadas a sustituir oreparar los bienes de equipo estropeados o desgastados que sonnecesarios para mantener el ritmo de producción.

. DE REEMPLAZAMIENTO: su finalidad es sustituir equipos obsoletospor equipos tecnológicamente superiores, que permiten producir a unmenor coste.

. DE CRECIMIENTO: dirigidas a incrementar la capacidad productiva(dimensión) de la empresa bien desarrollando nuevos productos,mejorando los antiguos o ampliando sus canales de distribución. Ej. laampliación de una fábrica de coches para incrementar la producción.

. ESTRA TÉGICAS: efectuadas para consolidar a la empresa en elmercado reduciendo así los riesgos derivados del progreso técnico y lacompetencia. Ej. introducción de empresas eléctricas en el sector detelecomunicaciones como Endesa en Retecal. .

. IMPUESTAS: su finalidad no es económica, sino que se realizan pormotivos legales, convenios colectivos, etc.

Objetivo de la inversión: el crecimiento de la empresa por eso las inversionesaparecen recogidas en el activo del balance o estructura económica de la empresa.

Características de un proyecto de inversión: toda inversión se caracteriza porquehay que comenzar realizando un desembolso inicial que nos da una idea de laimportancia cuantitativa de ésta. Posteriormente, se irán produciendo periódicamenteunos pagos necesarios para mantenerla y unos cobros derivados de la aportación dela inversión a la empresa.Así, las características financieras de un proyecto de inversión son:

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. Desembolso inicial (Do): cantidad que se paga en el momento de adquirir elelemento de activo. Suele ser el pago más alto de toda la inversión.Duración temporal de la inversión (n): duración de la inversión o número deaños durante los cuales la inversión genera cobros y pagos.Cobros o entradas de dinero(C¡) originados por la inversión en el período i.Pagos o salidas de dinero(P¡) originados por la inversión durante el período i.OJO!!! Dentro de los pagos no se tiene en cuenta los gastos financieros queoriginan los capitales invertidos en el proyecto.Flujos netos de caja o cuasirrentas (F¡):diferencia entre los cobros y pagos en elperíodo i.Coste de capital (K) que genera la inversión (tipo de interés).Valor residual (R): es el valor del bien al final de la vida de la inversión. Se suma alos cobros del último flujo de caja.

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Representación gráfica de una inversión:-L~ 1=\ \: . f'.. ... . .t-- - -- +- - '" - ..t A *'

", t.. ii' , ,CRITERIOS DE ANÁLISIS Y SELECCiÓN DE INVERSIONES.

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Por ANÁLISIS DE UNA INVERSiÓN se hace referencia a evaluar su rentabilidad ysólo cuando conozcamos la rentabilidad de la misma, por la SELECCiÓN formamosun ranking de preferencias de mayor a menor rentabilidad.

De las inversiones rentables realizaremos aquellas de las que tengamos los recursosnecesarios ya que pretendemos conseguir la máxima rentabilidad del dinero invertido.

¿Quién toma esta decisión? Toda toma de decisiones en la empresa la realiza ladirección por lo que la dirección financiera es la encargada de valorar y seleccionarlas inversiones más convenientes.

Para medir, comparar y clasificar distintos proyectos de inversión existen diferentesCRITERIOS:

ESTÁTICOS: criterios aproximativos que no tienen en cuenta el factortiempo ni el coste de oportunidad del dinero por lo que supone que el valordel dinero es constante en el tiempo.DINÁMICOS: tienen en cuenta el factor tiempo y el coste de oportunidaddel dinero por lo que actualiza o descuenta los flujos de caja teniendo encuenta el diferente valor que tiene el dinero según en que momento seproduce el flujo de caja. Es decir, trabaja con magni~udeshomogéneas.

CRITERIOS ESTÁTICOS

Estos criterios no tiene en cuenta el factor tiempo por lo que los flujos de caja tienen elmismo valor aunque se hayan producido en distintos momentos.

El dinero tiene diferente valor en el tiempo a causa del tipo de interés y de la inflación,es decir, no se puede comparar 1000 euros hoy con 1000 euros de hace un año. Porello, estos criterios no se deben utilizar porque pueden llevar a tomar decisioneserróneas pero se estudian porque son muy usados en la práctica por su sencillez decálculo.

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. PLAZO DE RECUPERACiÓN O PAY-BACK

Busca determinar el número de años que se tarda en recuperar el desembolso inicial através de la generación de beneficios (flujos de caja).Si los flujos de caja son iguales: 01 = O2 = ... = On = O, entonces el plazo derecuperación T se obtiene:

DoT = -----------

FSi los flujos de caja son distintos, T se obtiene acumulando los diferentes flujos de cajahasta llegar al desembolso inicial.Para seleccionar una inversión se elegirá la que dé un valor de T más bajo y serechazarán los proyectos que no recuperen la inversión inicial. Es de fácil cálculo ycomprensión.

Crítica:No da importancia a los flujos de caja obtenidos tras la fecha del plazo derecuperación.Al no tener en cuenta el tiempo no actualiza los flujos de caja por lo que no sesuman cantidades homogéneas.Prefiere las inversiones con pay-back más corta por lo que prima la liquidez y no larentabilidad.Por comodidad, el modelo suele suponer que los flujos de caja se generan afi.n deaño y no a lo largo del mismo.

CRITERIOS DINÁMICOS

Tienen en cuenta el tiempo concreto en que se produce la entrada o salida de lascantidades monetarias, por tanto, son más realistas que los criterios estáticos ya queno consideran comparables cantidades que se obtienen en momentos diferentes.

El capital en que se convierte un capital Codespués de n períodos de capitalización auna determinada tasa de interés por período i, será igual a Cn,cantidad que se obtieneaplicando la fórmula de interés compuesto:

Cn = Ca (1 +i)n

Si conocemos la cantidad Cndespués de n períodos de capitalización a un interés i, yqueremos obtener la cantidad equivalente n períodos antes, aplicamos:

CnCo= ----------------------

(1+i)"

Coes la cantidad equivalente a Cnactualizada n períodos al tipo de interés i.

. VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR CAPITAL (VC)

Actualiza todos los flujos netos de caja al momento actual (momento cero) y obtiene elvalor capital en ese momento. Las cantidades se deberán sumar o restar segúnrepresenten entradas o salidas monetarias provocadas por la inversión. Con ello seelimina el efecto de la inflación.

Considerando que la tasa de actualización o descuento es siempre k, el VAN secalcula:

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L:n¡=1(c¡ - p¡) VrVAN =-Do+ + ...............

(1+k)n (1+kt

Una vez calculado, si:VAN> O: la inversión es efectuable ya que los rendimientos netos actualizados sonmayores que el costeVAN = O: es indiferente ya que el coste iguala lo que se recuperaVAN < O: no es efectuable la inversión ya que supone un coste mayor de lo que serecupera.

Se elige la inversión con VAN más alto pero positivo ya que aumenta la riqueza de laempresa. Es decir, indica que la realización del proyecto permitirá recuperar el capitalinvertido, satisfacer todas las obligaciones de pago originadas por él y obtener,además, un beneficio en términos absolutos igual a la cantidad expresada en el VAN.

Este criterio es sencillo de utilizar, tiene en cuenta el carácter temporal de los flujos decaja y ordena y jerarquiza las inversiones. Esto es importante porque los recursosfinancieros son escasos en la empresa.

Críticas:Difícil especificar el tipo de interés (coste de capital). También depende delnivel de riesgo económico y financiero de la empresa ya que al aumentar kdisminuye el VAN de la inversión.

. TASA DE RENDIMIENTO INTERNO O TASA INTERNA DE RENTABILlDAD(TIR) -~\

La TIR (r) es la tasa de actualización que hace que el VAN de un proyecto sea igual a ,-cero, es decir, aquella tasa que iguala en el momento inicial la corriente de flujos decaja positivos y la corriente de flujos de caja negativos, incluido el desembolso inicial.

Su expresión matemática es:L:n¡=1(c¡ - p¡) Vr

0=-Do+ + ...............(1+ r)n (1+ rt

Una vez calculado, si:r > k: interesa realizar la inversión ya que se obtiene una rentabilidad mayor a la delmercado.r = k: es indiferente ya que la empresa no ganará ni perderá nada si realiza lainversión. . ~

r < k: no interesa realizar la inversión ya que la rentabilidad qué se obtiene es inferior ala de mercado. Es mejor dejar el dinero en el banco.Se llevarán a cabo proyectos de inversión cuya r sea superior al coste de capital K(coste de obtener los recursos), ordenando los proyectos de mayor a menor tasainterna de rentabilidad.

Al igual que el VAN, este criterio tiene en cuenta el valor'del dinero en el tiempo.

Críticas:Dificultad en el cálculo de la tasa interna r que se expresa con una ecuaciónde grado n donde r es la incógnita. Para ello se usa aplicacionesinformáticas o por pruebe y error.

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LA INVERSiÓN Y EL RIESGO: hasta ahora sólo hemos seleccionado una inversiónen función de su rentabilidad, es decir, comparándola con el coste de capital o tipo deinterés vigente en el mercado.Se define Riesgo como la posibilidad de ocurrencia de un hecho dañoso que causeuna disminución el patrimonio. Por tanto, las expectativas sobre la inversión van adisminuir por lo que a veces es mejor seleccionar una inversión menos rentable si elriesgo es muy alto.Así, para seleccionar una inversión se puede incluir este riesgo añadiendo una primapor riesgo "p" al coste de capital (r = p + k). Luego, para seleccionar una inversiónteniendo en cuenta el riesgo, r> p + k

LOS CICLOS DE LA EMPRESA

La empresa está realizando continuamente inversiones para realizar su actividad Ej.compra de maquinaria, de existencias, mano de obra, etc. Con las funciones deproducción y marketing consigue fabricar y vender el producto y recuperar el dinero.Así, durante toda la vida de la empresa dando lugar a dos ciclos:. Ciclo largo: la empresa invierte en bienes de activo fijo (maquinaria, ordenadores,

fábricas, etc) que va a ir recuperando a lo largo de varios ejercicios económicos através de la amortización.

. Ciclo corto, ciclo de explotación, ciclo comercial o ciclo dinero-mercancía-dinero: período que transcurre desde que se compra la materia prima hasta quese vende y cobra el producto. A la duración media del ciclo de explotación se llamaperíodo medio de maduración ya que todos los productos no tardan el mismonúmero de días en ser vendidos..

PERIODO MEDIO DE MADURACiÓN (PMM): es el tiempo que tarda la empresa enrecuperar el dinero que ha invertido en el proceso productivo, es decir, el número dedías que transcurren desde que se compra la materia prima hasta que se cobra delcliente.

Está compuesto por varios sub-períodos: (para una empresa industrial). Periodo medio de aprovisionamiento (PMa): n° días que están en almacén las

materias primas a la espera de ser utilizadas.. Periodo medio de fabricación (PMf): n° días que se tardan en fabricar los

productos.. Periodo medio de venta (PMv): n° días que se tardan en vender los productos.. Periodo medio de cobro (PMc): n° días que se tarda en cobrar las facturas a los

clientes.. Periodo medio de pago (PMp): n° días que se tarda en pagar las facturas a los

proveedores. ~

Una empresa comercial no tiene período medio de fabricación.

Tipos:. PMM económico: es el tiempo que dura todo el ciclo de explotación, desde que se

produce la entrada de los materiales en el alma~én hasta que se cobran lasfacturas y letras de clientes. Se calcula:

PMME=PMa+PMf+PMv+PMc. PMM financiero: es el tiempo que tarda la empresa en recuperar el dinero que ha

invertido en el proceso de producción. Se calcula:PMMF=PMa+PMf+PMv+PMc-PMp

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¿ CÓMO SE CALCULA EL PMM?. Período medio de aprovisionamiento:

PMa = 365 I na

na = consumo anual de materias primas I existencias medias del período

donde na es el n° veces que se consume el stock medio de materias primas durante elejercicio económico.

. Período medio de fabricación:

PMMf=365 I nf

(l.a-rc)-\"C~""-(~ \ ~'-~'~ S"..i:J \:i,_\ 'lC", \.~ . ~ I.~- ~

nf =coste anual de los productos en curso de fabricación I stock medio deproductos en curso

donde coste anual de productos en curso = consumo de materiasgastos directos de fabricación + amortizaciónnf es el n° veces que se renueva el stock medio de productos en curso. Período medio de ventas:

primas +

PMMv = 3651 ny

J '-, ,1, .. \. /~ (\-') ,. .! ~ ...) - \ t:'"'. . ,: 4"

ny = ventas anuales a precio de coste I stock medio de productos terminados aprecio de coste

donde ventas anuales a precio de coste =costes directos de producción +gastos generalesny es el n° veces que se renueva el stock medio de productos terminados en elejercicio económico.. Período medio de cobro:

PMMc = 365 I ncI \ ~~ Q re ; (,""::.t ."'~ ~,\~<~>r, ~ 1'''' e<: ~ -

nc = ventas anuales a"precio dé venta I saldo medio clientes

donde ventas anuales a precio de venta = coste de la venta + margen beneficionc es el n° veces que se renueva la media de los derechos de cobro sobre clientesdurante el ejercicio.. Período medio de pago:

PMMp =365 I np

np= compras realizadas durante el ejercicio I saldo medio proveedores

donde np es el n° veces que se renueva la deuda media con proveedores durante elejercicio.

Es importante conocer lo que dura el ciclo de explotación de la empresa ya que laempresa mantiene inmovilizados la totalidad de los recursos que emplea en sufinanciación por lo que cuanto menos tiempo se tengan inmovilizados los capitalesnecesarios más rentabilidad se deriva de su empleo. Por tanto, cuanto menos díasdure el PMM más rentabilidad obtiene la empresa de sus recursos.

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ANALISIS DE INVERSIONES

1. La Empresa WERBEL se dedica a la venta de bicicletas y está pensando laposibilidad de ampliar su negocio hacia la venta de ropa y complementos utilizadospara la práctica del ciclismo. Para ello, ha previsto un desembolso de 600.000 um.y los siguientes cobros y pagos que se generarían durante la vida de la inversión,que es de 4 años:

Se pide: Determinar si es conveniente realizar la inversión propuesta:- a) Según el criterio del Pay-back (plazo de recuperación), sabiendo que el plazo

mínimo exigido es de 5 años.b) Según el Valor Actual Neto, supuesta una rentabilidad requerida o tipo de

descuento del 8%.

2. A un inversor se le ofrecen las siguientes posibilidades para realizar unadeterminada inversión:

Se pide:Determinarla alternativamásrentable,segúnel criteriodel ValorActualizado

Neto(VAN),si la tasade actualizacióno de descuentoes del 7%.

) 3. En el cuadro adjunto, se facilitan los datos relativos a tres proyectos de inversión queuna empresa quiere evaluar:- ~

FLUJOS NETOS DE CAJA

Considerando un tipo de actualización o descuento del 6 por ciento ( 6%) anual.Se pide:a)Ordenar las citadas inversiones por su orden de preferencia:1.- Aplicando el criterio del valor capital (VAN ).

1

ANOS COBROS PAGOS1 100.000 50.0002 200.000 60.0003 300.000 65.0004 300.000 65.000

Desembols Flujo Neto Flujo Neto Flujo Neto Flujo Neto Flujo Netoo Inicial Caja Año 1 Caja Año 2 Caja Año 3 Caja Año 4 Caja Año 5

PROYECTO 1.000.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000A

PROYECTO 1.500.000 200.000 300.000 350.000 400.000 500.000B

PROYECTO 1.700.000 400.000 600.000 300.000 600.000 400.000C

Desembol Año 1 Añ02 Año 3 Añ04 AñoSso inicial

Proyecto A O O 6.000.000 6.000.000 8.000.00010.000.000Proyecto 8 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 8.000.00020.000.000Proyecto C 4.000.000 5.000.000 8.000.000 3.000.000 3.000.00016.000.000

. - b) Aplicando el criterio del plazo de recuperación o" payback lO.c) Comentar los resultados.

4. En el cuadro adjunto, se facilitan los datos relativos a tres proyectos de inversión queuna empresa quiere evaluar:

FLUJOS N E T O S D E C A J A

Considerando un tipo de actualización o descuento del 8 por ciento ( 8 %) anual.Se pide:a) Ordenar las citadas inversiones por su orden de preferencia:

1. Aplicando el criterio del valor capital (VAN).2. Aplicando el criterio del plazo de recuperación o "payback".

5. Se desea saber qué inversión de las dos que se especifican a continuación espreferible según el Plazo de Recuperación y según el Valor Actualizado Neto (VAN). Latasa de actualización es del 10% anual. ¿Hay coincidencia entre ambos criterios?Comente los resultados y razone su respuesta.

--- 6. Explicar en qué consiste el criterio,de la tasa interna de rentabilidad y calcular la deuna inversión que supone un desembolso inicial de 1750 úm y que genera 105flujos decaja netos siguientes: al final del primer año 800 um y al final del segundo año1300um.

-' 7. Un fabricante de envases de arcilla para la alimentación está analizando laposibilidad de instalar una nueva planta de producción. Su mercado es el francés, y enlas dos localizaciones que estudia tiene próxima la materia prima. La elección está enfunción de las datos siguientes:Opción 1. Localizarse en Girona. Esto le supone un desembolso inicial de 500.000euros, generándose unos flujos de caja de 275.000 euros en el primer y segundo añorespectivamente.Opción 2. Localizarse en Badajoz. Esto le supone un desembolso inicial de 400.000euros, generándose unos flujos de caja de 250.000 euros en el primer año y de500.000 euros en el segundo.

') 12 .000

2

Desembolso Año 1 Año2 Año3 Año4 Año5inicial

Proyecto A 1.000.000 - 2.000.000 6.000.000 6.000.000 8.000.00010.000.000Proyecto B - 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 8.000.00018.000.000Proyecto e 4.000.000 5.000.000 8.000.000 3.000.000 3.000.00016.000.000

InversiónA Inversión BDesembolso 10.000 10.000Flujo de Caja 5.000 2.000

1Flujo de Caja 5.000 4.000

2Flujo de Caja 5.000 4.000

3Flujo de Caja 5.000 20.000

4

El coste de capital en ambos casos es del 10%. Se pide:calcular el VAN de cada inversión.En base a este criterio, explicar la opción que elegiría y por qué.Calcular la TIR para ambas opciones y explicar qué opción se elegiría y por qué.

8. Supongamos una empresa a la que le ofrecen dos proyectos de inversión A y B,que generan unos flujos anuales expresados en euros (ver cuadro). ¿Qué proyecto

leairá la emoresa si utiliza el criterio de oav back?

.- 9. La empresa W desea realizar una inversión de dos años de duración teniendo unosflujos de caja de 10.000 euros el primer año y de 12.000 euros el segundo. Pararealizar dicha inversión, la empresa tiene unos fondos de 10.000 euros y el tipo deinterés del mercado K =10% se ha calculado por estimación. Calcula el pay back de lainversión. ¿Es un buen método de selección de inversiones? Razona la respuesta.¿Es rentable la inversión por el criterio VAN? ¿Qué ventajas tiene el VAN? ¿Cómoinfluyen los impuestos en las inversiones? ¿Y la inflación?

10. Imagina que formas parte del departamento de inversiones de la empresa TIRESA

Calcula la tasa interna de rentabilidad de cada proyecto y razona, según este criterio,cuál es el proyecto más conveniente.

11. De I . . t

Calcula el valor capital de cada inversión para una tasa de actualización del 7% y latasa interna de rentabilidad, sabiendo que se le exige una rentabilidad mínima del 10%y decide, en ambos análisis, la aceptación o el rechazo de las inversiones, así como elorden de preferencia que se debería establecer. Compara todas las inversiones segúnel plazo de recuperación y decide su aceptación o rechazo, así como el orden depreferencia. ¿Han de coincidir los criterios del valor actual neto o valor capital y el delplazo de recuperación en la clasificación de inversiones? ¿Por qué?

3

DESEMBOLSO FLUJOSINICIAL ANUALES

PROYECTO 1 2 3 4 5A 20.000 9.000 5.000 4.000 2.000 5.000B 17.000 6.000 4.000 3.000 2.000 3.000

- - n" - - - - - - - - - - - - --- - - -- - - --- - - -

PROYECTO DESEMBOLSO FLUJO 1 FLUJO 2INICIAL

A 5.400 3.000 4.000B 6.200 3.500 4.800

'- as SIQUlen.-- ""-'-'-"n.

PROYECTO DESEMBOLSO FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4INICIAL

A 10.000 8.000 4.000 5.000B 8.000 4.000 6.000C 11.000 O 2.000 O 19.000O 4.000 1.100 1.100 1.100 1.100E 4.000 3.000 1.500 O