UNIVERSIDAD TÉCNICA DE MANABÍ FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y ECONÓMICAS

CARRERA DE ECONOMÍA

Valoración de empresas

Docente Guia : Ing. Halder Loor

X nivel “A”

TRABAJO DE INVESTIGACIÓN

CASO MUTUALISTA PICHINCHA. VALORACIÓN POR EL MÉTODO

DE DESCUENTO DE FLUJOS

INTEGRANTES

• Gema Loor García

• María Belén Mejía Andrade

• Andrea Sánchez Sánchez

• Víctor Gonzalo Vélez Cedeño

OBJETIVO

Realizar la valoración empresarial de la Mutualista Pichincha mediante la aplicación de determinadas razones financieras y el método de descuentos de flujo.

RAZONES FINANCIERAS

METODOLOGÍA DE CÁLCULO

RAZONES DE LIQUIDEZ

1. 𝑅𝑎𝑧𝑜𝑛 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

2. 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 = 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

RAZONES DE ENDEUDAMIENTO

1. 𝑅𝑎𝑧𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑎𝑐𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎 = 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠

∗ 100

2. 𝑅𝑎𝑧𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠

3. 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

4. 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝐶/𝑃 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

5. 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑐𝑜𝑛 𝑒𝑛𝑡𝑒𝑑𝑖𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎𝑠𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

RAZONES DE ROTACIÓN

6. 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

7. 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜𝑠

8. 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜

9. 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜𝑠

10. 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒−𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

11. 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑙í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

CÁLCULO, ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE RAZONES FINANCIERAS

RAZONES DE LIQUIDEZ

N° RAZONES 2010 2011 2013

1 Razón corriente 0,85 0,85 0,84

2 Capital de trabajo neto -47.251.401,20

-53.132.967,10

-85.945.619,00

𝑹𝒂𝒛𝒐𝒏 𝑪𝒐𝒓𝒓𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆

Es decir que la Mutualista Pichincha por cada $1,00 que debe, tiene $0.85 para el año (2010) en el año (2011) tiene $0.85 y para el año (2013) cuenta con $0.84, para pagar o respaldar las deudas. Sabemos que mientras mayor sea la razón resultante mayor será la capacidad de pago que tenga la Empresa.

𝑹𝒂𝒛𝒐𝒏 𝒅𝒆 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝒏𝒆𝒕𝒐

Como sabemos el capital de trabajo neto tiene mucha relación con razón corriente que para los años 2010, 2011 y 2013 fue inferior a 1, pues esto no significa que la empresa no pueda operar, como resultados tenemos que tanto en los tres años analizados sus pasivos corrientes son superiores a sus activos corrientes, pues analizamos que los activos corrientes de la “MUTUALISTA PICHINCHA” son suficientes para operar.

RAZONES DE ENDEUDAMIENTO

N°

RAZONES 2010 2011 2013

1 Razon de impacto de carga financiera

28,94 29,77 37,62

2 Razon de cobertura de interes financiero

0,22 0,12 -0,03

3 Leverage total 11,84 11,88 9,59 4 Leverage C/P 11,68 11,77 9,49 5 Leverage financiero total 0,57 0,47 0,20

𝑅𝑎𝑧𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑎𝑐𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎

Análisis: Por cada dólar de patrimonio se tienen compromisos de tipo financiero por 0,57 ctvs., 0,47ctvs. y 0,20ctvs en los respectivos años

Interpretación: No está comprometido gran parte del patrimonio para solventar deudas del tipos financiero

𝑅𝑎𝑧𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜

Análisis: Por cada dólar de patrimonio se tienen compromisos a corto plazo por 11,68$, 11,77$ y 9,49$

Interpretación: es decir que por cada dólar de los dueños está comprometido a corto plazo en un 1168%, 1177% y 949%

𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙

Análisis: Por cada dólar de patrimonio se tienen deudas por $11,84 $11,77 y $ 9,59.

Interpretación: Se podría decir también que cada dólar de los dueños está comprometido en un 1184%, 1177% y 959$

𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝐶/𝑃

Análisis: Representan el 0,22% de las ventas en 2010, 0,12% en 2011 y para 2013 -0,03%.

Interpretación: En otras palabras, que del producto de las ventas hay que destinar 0,22%, 0,12% y -0,03% cada año, para pagar gastos financieros.

𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙

Análisis: La mutualista posee un nivel de endeudamiento con entidades financieras en 2010 de 28,94% y para 2011 aumento en una cifra 29,77% y para 2013 37,62%

Interpretación: la mutualista posee un gran endeudamiento con entidades financiera lo cual no es viable para misma ya que en cada año su endeudamiento ha ido aumentando

RAZONES DE ROTACIÓN

• Para la Mutualista Pichincha la rotación de cartera constituye un elemento importante, debido a su actividad comercial cuya operación se basa en el préstamo de dinero, es por esto que durante los tres años de actividad en análisis dan como resultado una relación de apenas el 17%, lo que explica una lenta rotación de cartera, que se vuelve líquida 0.17 veces durante el ejercicio económico.

• En cuanto a la rotación de activos operacionales, para el año 2012 se observa que por cada dólar de activo operacional que la empresa ha invertido se obtiene un rendimiento de 14 ctvs. Lo que evidencia a breves rasgos una muy baja productividad, caso similar ocurre en los años 2011 y 2013 cuando la rotación de activos operacionales desciende de 14% a 12% para ambos años, estos resultados son lógicos debido al tipo de actividad de la empresa, ya que dichos activos operacionales no incurren mayormente sobre ella.

• La rotación de activos fijos para la empresa refleja datos alentadores ya que en los tres años de estudio se obtuvo un promedio de rotación de casi 4 veces, con un ligero aumento en el año 2011 cuando los ingresos fueron mayores y la inversión en activos fijos menor que en los otros periodos, ocasionando así una caída para el año 2013, es decir que por cada dólar invertido en activos fijos durante estos tres años, se produjo un ingreso neto de casi $4 USD.

• Para la rotación de activos totales de la inversión encontramos cifras muy parecidas a las de rotación de activos operacionales, por ende son estos los que intervienen más en la masa de activos; así, para el año 2010 se obtiene una razón del 10% y para los otro años una de 11%, lo que indica que por cada dólar de activo en la empresa, ingresan 10 ctvs. Y 11 ctvs. Respectivamente, teniendo estos muy poca participación en los ingresos netos de la Mutualista.

N° RAZONES 2010 2011 2013 1 Rotación de cartera 0,17 0,17 0,17 2 Rotación de activos operacionales 0,14 0,12 0,12 3 Rotación de activos fijos 3,58 4,31 3,83

4 Rotación de activos totales de la inversión

0,10 0,11 0,11

5 Rotación de capital de trabajo -0,77 -0,77 -0,75

6 Rotación de patrimonio líquido 1,35 1,38 1,16

• La rotación de capital de trabajo es negativa en los tres años de estudio, de -77% en el año 2010 y 2011 y de -75% en el 2013, debido a que los pasivos corrientes son mayores que los activos corrientes de la empresa, de tal manera se evidencia que la empresa no posee un capital de trabajo que permita generar ingresos, más bien este se aleja en casi 80% de dicho rubro.

• Para la Mutualista Pichincha la rotación de patrimonio líquido significa una relación de 1,35 en el año 2010, 1,38 en el 2011 y 1,16 en el 2013; es decir que por cada dólar que los accionistas colocan en la empresa se obtiene un ingreso de $1,35, $1,38 y $1,16 respectivamente, notándose una ligera caída en el último año de análisis debido a la poca brecha que había entre la aportación de los accionistas y los ingresos netos, distinto a los otros años cuando una aportación menor tuvo consigo ingresos netos más alejados de dichas cifras.

DESCUENTO DE FLUJOS

Para la determinación del valor de la empresa se ha procedido a calcular los cuatro tipos de flujos que se incluyen en este método:

• FCF (free cash flow o flujo neto de caja) • CFac (flujo de fondos para accionistas) • CFd (flujo de fondos para la deuda) • CCF (capital cash flow o flujo de caja para los poseedores de deuda)

Amortizaciones de deuda para inversiones de los años 2010, 2011, 2013

i = 9% t = 5 años

Año 2010:

TABLA DE AMORTIZACIÓN AÑO 2010

Año Deuda Vigente

Interés Causado

Cancelación Interés Capital Total

0_1 250558,25 22550,24 22550,24 41866,40 64416,64 1_2 208691,85 18782,27 18782,27 45634,37 64416,64 2_3 163057,48 14675,17 14675,17 49741,47 64416,64 3_4 113316,01 10198,44 10198,44 54218,20 64416,64 4_5 59097,81 5318,80 5318,80 59097,84 64416,64

71524,9267 250558,273 322083,2

Año 2011:

TABLA DE AMORTIZACIÓN AÑO 2010

Año Deuda Vigente

Interés Causado

Cancelación Interés Capital Total

0_1 250558,25 22550,24 22550,24 41866,40 64416,64 1_2 208691,85 18782,27 18782,27 45634,37 64416,64 2_3 163057,48 14675,17 14675,17 49741,47 64416,64 3_4 113316,01 10198,44 10198,44 54218,20 64416,64 4_5 59097,81 5318,80 5318,80 59097,84 64416,64

71524,9267 250558,273 322083,2

Año 2013:

TABLA DE AMORTIZACIÓN AÑO 2010

Año Deuda Vigente

Interés Causado

Cancelación Interés Capital Total

0_1 3671700,00 330453,00 330453,00 613513,37 943966,37 1_2 3058186,63 275236,80 275236,80 668729,57 943966,37 2_3 2389457,06 215051,14 215051,14 728915,23 943966,37 3_4 1660541,82 149448,76 149448,76 794517,61 943966,37 4_5 866024,22 77942,18 77942,18 866024,19 943966,37

1048131,88 3671699,97 4719831,85

Flujo neto de efectivo (FCF)

FLUJO NETO DE EFECTIVO

CONCEPTO/ AÑOS 0 2010 2011 2013 Utilidad neta 2035995,89 2035995,89 4618463,27 (+)Depreciación 1283321,22 1283321,22 2447090,00 (+)Amortización 937681,40 937681,40 3951952,17 (-)Pago de capital 41866,40 41866,40 613513,37 Suman 4215132,11 4215132,11 10403992,07 Inversiones

Inv. Fija 19759760,9

Total de inversiones 19759760,9

Flujo neto de efectivo -19759760,9 4215132,11 4215132,11 10403992,07

Como podemos observar el flujo de caja ha tenido un crecimiento con el pasar de los años para el previo análisis hemos tomado en consideración los 2010, 2011 y 2013. En comparación del año 2010 y 2011 podemos ver que no hay; respecto con la variación que hubo entre el año 2010 y 2013 que fue de $6188859,96.

En el siguiente grafico podremos observar de una mejor manera como ha variado el flujo de efectivo:

Flujo de fondos para los accionistas (CFac) de los años 2010, 2011, 2013

Fórmula:

CFac = FCF - interés causado - pago de capital

Año 2010

CFac = 4215132,11 - 12191114,79 – 28846235,83

= $12439988,93

Año 2011

CFac = 4215132,11 - 12191114,79 – 28846235,83

= $12439988,93

Año 2013

CFac = 10403992,07 - 24092544 - 27823654

= $6672882,07

2010; 4215132,11

2011; 4215132,11

2013; 10403992,07

0,00

2000000,00

4000000,00

6000000,00

8000000,00

10000000,00

12000000,00

2010 2011 2013

Flujo de efectivo

2010

2011

2013

Los valores totales de acciones al igual que en el análisis anterior los años 2010 y 2011 no tuvieron variación alguna; los valores totales del año 2013 fue de $6672882,08 en donde el año 2013 fue el más bajo siendo los años 2010 y 2011 los valores totales más altos de en estos 3 años con una diferencia $5767106,6 con respecto al año 2013

En el siguiente grafico observaremos mejor la variación de los valores totales de las acciones de la Mutualista Pichincha que en último año registró una caída del 21% en el valor total de sus acciones debido a que en julio de ese año se permitió la compra de acciones al público en general.

12439988,93 12439988,93

6672882,07

0

2000000

4000000

6000000

8000000

10000000

12000000

14000000

2010 2011 2013

Valores totales 2010 2011 2013

Flujo de fondos para la deuda (CFd) de los años 2010, 2011, 2013

Fórmulas:

CFd = I - ∆𝐷

I= D Kd

Donde;

CFd: flujo de fondos para la deuda I: intereses ∆𝐷: devolución de capital D: deuda existente Kd: rentabilidad exigida a la deuda

Año 2010

I= D Kd

I= 250 558,25 (0.09)

I= 22 550,24

CFd = I - ∆𝐷

CFd= 22 550,24 – 41 866,40

CFd= - 19 316,16

Año 2011

I= D Kd

I= 250 558,25 (0.09)

I= 22 550,24

CFd = I - ∆𝐷

CFd= 22 550,24 – 41 866,40

CFd= - 19 316,16

Año 2013

I= D Kd

I= 3 671 700,00 (0.09)

I= 330 453,00

CFd = I - ∆𝐷

CFd= 330 453,00 – 41 866,40

CFd= 288 586,60

Para el flujo de fondos de deuda se ha tomada la deuda vigente de cada año de acuerdo a los cuadros de amortización que reflejan un interés del 9% y una deuda similar los dos primeros años de estudio a diferencia del 2013 cuando se empezaron a implementar las ventas de acciones al público y el flujo de fondos de deuda fue positivo muy por encima de los años anteriores con $288 587 Capital Cash Flow (CCF) de los años 2010, 2011, 2013 Formulas: CCF= CFac + CFd Año 2010 CCF= CFac + CFd CCF= ((12439988,93) + (-19316,169)) CCF= 12420672,77

-19316,16 -19316,16

288586,6

-50000

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

2010 2011 2013

CFd

Año 2011

CCF= CFac + CFd

CCF= ((12439988.93)+ (-19316,169))

CFF= 12420672,76

Año 2013

CCF= CFac + CFd

CCF = 6672882,07+288586,60

CCF= 6961468,67

De acuerdo a los datos obtenidos y lo que nos muestra el grafico para los años 2010 y 2011 no hubo gran variacion con respecto al coste poderado de las acciones WACC antes de los impuestos y para el año 2013 se muestra una diferencia considerable con $696.1468,67.

12420672,77 12420672,76

6961468,67

0

2000000

4000000

6000000

8000000

10000000

12000000

14000000

2010 2011 2013

CCF 2010 2011 2013

ANEXOS